气象科技赋能现代农业 - 陕西省商洛市利用气候资源优势，通过气象科技赋能现代农业，提升生态农产品品质 [1] - 邮储银行陕西省分行创新金融服务，将气象科技与金融服务结合，助力土特产实现更高效益 [1] 智慧农业转型 - 商洛市柞水县通过邮储银行资助建设"智慧菌棚"，配备湿度传感器、二氧化碳浓度监测仪等设备，实现木耳生长环境的实时监测 [2] - 柞水县布设60套梯度网格气象监测站，构建覆盖不同海拔的监测网络，为种植户提供定制化生长管理建议和气象灾害预警 [2] - 智慧农业技术使木耳产量提升20%，优品率超95% [3] 金融支持与产业升级 - 邮储银行陕西省商洛市分行联合政府、科技企业搭建"金融+科技+产业"服务平台，为木耳产业注入数字化动能 [3] - 某木耳种植合作社通过邮储银行获得140万元贷款，建成40座数字化菌棚，年产值达480万元 [3] - 柞水县荣辉农业科技有限公司获邮储银行200万元贷款，升级菌包自动化生产线，年加工能力提升至400万袋 [5] 气候品牌与产业链发展 - 商洛市编制气候生态农业发展规划，开展气候品牌认证，开发核桃乳、葡萄酒等108个精深加工产品，形成"菌果药畜茶酒"特色产业体系 [4] - 邮储银行推出"木耳贷""核桃贷""茶叶贷"等特色金融产品，精准匹配企业需求，促进产业链良性循环 [4] 金融覆盖与成效 - 截至5月末，邮储银行为商洛市"气候友好型企业"授信，累计发放贷款超8000万元，占当地同类企业贷款余额的40% [5] - 贷款覆盖特色农业、水产养殖业、文旅企业、绿色工业等行业，助力企业高效利用气候生态价值 [5]

公司财务表现 - 公司营业收入为60.58亿元，归属于母公司股东的净利润17.22亿元，同比增长17.35%，基本每股收益1.36元 [1] - 公司宣布现金分红计划，每10股派发13.6元（含税）现金红利 [1] 行业政策与趋势 - 《国民营养计划》将植物蛋白列为核心营养基料，《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》和《提振消费专项行动方案》为行业开辟增量空间 [2] - 健康饮食理念普及推动消费需求多元化，催生"健康+场景"增长模式 [2] 公司产品战略 - 公司实施"大单品"战略，明星产品"六个核桃"市场占有率稳步提升 [2] - 公司打造"一超多强"产品矩阵，推出红枣、燕麦核桃乳、养元早餐豆奶、智汇露、新无糖等产品，覆盖全人群和主流价格带 [3] - 产品创新覆盖家庭、社交、运动等多场景，提升便捷性与个性化体验 [3] 原料与生产技术 - 公司在新疆、云南、太行山等核桃黄金产区建立专属基地，采用"3·6·36"采购标准严格筛选原料 [4] - 公司研发"5·3·28工艺"和"全核桃CET冷萃工艺"，解决传统核桃乳口感涩腻问题，提升营养成分利用率 [4] 渠道与营销策略 - 公司布局直播电商、社群团购等新兴渠道，推进线上线下融合发展 [4] - 公司构建"权威媒体 + 核心场景 + 数字平台"全域传播矩阵，与央视、卫视合作，覆盖高铁、机场、电梯等线下场景，并在抖音、小红书等平台开展精准营销 [5] 行业地位与展望 - 公司是国内最大核桃深加工企业，每年核桃消耗量超一亿公斤，全球核桃单体用量最大 [4] - 公司在产品创新、渠道布局与品牌价值提升方面持续发力，有望巩固市场领导地位并推动行业品质升级 [5]

财报显示，2025年一季度，养元饮品实现营业收入18.6亿元，同比减少19.7%，归母净利润6.4亿元，同比减少约27%；承德露露的情况也类似，一季度实现 收入10亿元，同比减少18.4%，归母净利润2.2亿元，同比减少12.5%。 两家上市公司证代办工作人员表示，之所以一季度业绩下降，一方面与2025年春节较早，备货期集中在2024年末，导致错位对比；另一方面，也与目前低迷 的市场环境有关。 记者注意到，2024年第四季度，养元饮品和承德露露的收入分别增长了16.1%和22.7%，但从全年数据看，上述两家企业的部分业绩指标也有所下滑，养元 饮品实现收入60.6亿元，同比还减少了1.7%。 近年来，在健康化的推动下，饮料行业也是近年来表现较好的快消品类之一，但国内传统的植物蛋白饮品却没有享受到健康化升级带来的增长红利。从具体 业务看，2024年养元饮品核心产品核桃乳收入53.7亿元，反而下滑了5.9%，保持增长的则是功能性饮料，收入6.5亿元，同比增长了45%。 国内传统的植物蛋白饮品却没有享受到健康化升级带来的增长红利 GENER I # .. E . -277 S I . FOR A BOD ! 0 2 ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 全年利润释放明显，Q1业绩略承压，短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响，看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 成本费用有效优化，利润释放明显 - 2024年总营收/归母净利润分别为60.58/17.22亿元，分别同比-2%/+17%；2024Q4总营收/归母净利润分别为18.29/4.93亿元，分别同比+16%/+177%；2025Q1总营收/归母净利润分别为18.60/6.42亿元，分别同比-20%/-27% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为46.53%/28.43%，分别同比增长0.8/4.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为46.21%/34.53%，分别同比-1.0/-3.4pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为11.76%/1.23%，分别同比-0.2/-0.3pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为10.11%/0.05%，分别同比-3.3/-1.6pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8.94%/1.15%，分别同比+1.7/+0.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款为14.31/62.66亿元，分别同比下降40%/14%；截至2025Q1末，合同负债2.93亿元（环比-11.01亿元） [5] 核桃乳业务盈利能力提升，功能性饮料表现亮眼 - 2024年核桃乳/功能性饮料营收分别为53.73/6.49亿元，分别同比-6%/+45%；主营业务核桃乳毛利率为48.44%，同比+1pcts [6] - 2024年核桃乳销量/均价分别同比-5/-1pcts；功能性饮料销量/均价分别同比+43/+2pcts，以量驱动为主 [6] - 公司持续推出红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，拓展早餐消费场景，丰富产品矩阵 [6] 华北地区表现突出，期待全渠道布局成效 - 2024年直销/经销营收分别为2.94/57.29亿元，分别同比+17%/-3%；营收占比分别同比+1/-1pcts至4.88%/95.12%；电商销售渠道收入达1.95亿元，增长54% [7] - 公司深化全渠道布局，重点扩展直播电商、社团群购、零食折扣等渠道，创造市场增量 [7] - 2024年华东/华中/西南/华北地区营收分别为19.60/14.19/8.50/12.60亿元，同比-2%/-6%/-13%/+11%，华北地区表现亮眼 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.05/1.13/1.23元，当前股价对应PE分别为23/22/20倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|6,058|5,094|5,228|5,528| |增长率（%）|-1.7%|-15.9%|2.6%|5.7%| |归母净利润（百万元）|1,722|1,330|1,421|1,545| |增长率（%）|17.3%|-22.8%|6.9%|8.7%| |摊薄每股收益（元）|1.36|1.05|1.13|1.23| |ROE（%）|17.2%|12.4%|12.4%|12.6%|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 看好公司核桃乳产品持续做渠道开拓寻求增量，功能性饮料持续放量，虽短期业绩受整体消费疲软及投资收益亏损额同比扩大影响，但仍维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 成本费用有效优化，利润释放明显 - 2024年总营收/归母净利润分别为60.58/17.22亿元，分别同比-2%/+17%；2024Q4总营收/归母净利润分别为18.29/4.93亿元，分别同比+16%/+177%；2025Q1总营收/归母净利润分别为18.60/6.42亿元，分别同比-20%/-27% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为46.53%/28.43%，分别同比增长0.8/4.6pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为46.21%/34.53%，分别同比-1.0/-3.4pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为11.76%/1.23%，分别同比-0.2/-0.3pcts；2024Q4销售/管理费用率分别为10.11%/0.05%，分别同比-3.3/-1.6pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为8.94%/1.15%，分别同比+1.7/+0.2pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款为14.31/62.66亿元，分别同比下降40%/14%；截至2025Q1末，合同负债2.93亿元（环比-11.01亿元） [5] 核桃乳业务盈利能力提升，功能性饮料表现亮眼 - 2024年核桃乳/功能性饮料营收分别为53.73/6.49亿元，分别同比-6%/+45%；主营业务核桃乳毛利率为48.44%，同比+1pcts [6] - 2024年核桃乳销量/均价分别同比-5/-1pcts；功能性饮料销量/均价分别同比+43/+2pcts，以量驱动为主 [6] - 公司持续推出红枣、燕麦核桃乳及养元早餐豆奶等产品，拓展早餐消费场景，丰富产品矩阵 [6] 华北地区表现突出，期待全渠道布局成效 - 2024年直销/经销营收分别为2.94/57.29亿元，分别同比+17%/-3%；营收占比分别同比+1/-1pcts至4.88%/95.12%；电商销售渠道收入达1.95亿元，增长54% [7] - 公司深化全渠道布局，重点扩展直播电商、社团群购、零食折扣等渠道，创造市场增量 [7] - 2024年华东/华中/西南/华北地区营收分别为19.60/14.19/8.50/12.60亿元，同比-2%/-6%/-13%/+11%，华北地区表现亮眼 [8] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS为1.05/1.13/1.23元，当前股价对应PE分别为23/22/20倍 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,058|5,094|5,228|5,528| |增长率（%）|-1.7%|-15.9%|2.6%|5.7%| |归母净利润（百万元）|1,722|1,330|1,421|1,545| |增长率（%）|17.3%|-22.8%|6.9%|8.7%| |摊薄每股收益（元）|1.36|1.05|1.13|1.23| |ROE（%）|17.2%|12.4%|12.4%|12.6%|[11]

植物蛋白饮料上市公司养元饮品（603156）(603156.SH)近期披露了一份"增利不增收"的成绩单，2024年，公司实 现营收60.58亿元，同比下降1.69%，归母净利润为17.22亿元，同比增长17.35%。不过，这一利润增长难掩以六个 核桃为代表的核桃乳产品市场表现疲软的事实。从区域表现看，国内前四大核心市场仅华北地区实现正增长，进 入2025年一季度，公司更是遭遇"开门黑"，各地区收入全面下滑，整体降幅达20.44%，营收和归母净利润分别同 比下降19.7%和26.95%。 面对主业增长乏力，养元饮品尝试通过跨界投资寻找业绩增长点。证券之星注意到，在发布年报的同时，养元饮 品还公告称，通过其控制的泉泓投资对长江存储科技控股有限责任公司(下称"长控集团")增资16亿元，获得后者 0.99%的持股比例，长控集团旗下长江存储虽为国内明星半导体企业，但受行业周期性波动等影响，短期内这笔投 资难见显著收益。鉴于公司此前投资曾出现亏损情况，此番押注半导体能否助力公司破局，仍充满变数。 一季度各地区收入全线下滑 拆分季度，2024年前三季度，养元饮品还呈现业绩双降的局面，实现营收和归母净利润分别下降：7.81% ...

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑当前消费环境和公司最新业绩，下调2025 - 2026年归母净利润为13.56、13.93亿元（前值为15.7、17.3亿元），新增2027年归母净利润为15.05亿元，静待后续环境好转，公司收入企稳回升 [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收60.58亿元，同比-1.69%；归母净利润17.22亿元，同比+17.35%；24Q4营收18.29亿元，同比+16.14%；归母净利润4.93亿元，同比+177.02%；25Q1营收18.6亿元，同比-19.7%；归母净利润6.42亿元，同比-26.95% [6] - 2024年核桃乳收入53.43亿元，同比-5.86%，Q4收入高个位数增长；功能性饮料收入6.5亿元，同比+45.02%，Q4兑现翻倍以上增长 [6] 财务指标 - 2024年毛利率46.53%，同比+0.82pct，Q4毛利率同比-0.35pct；销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.19、-0.32、-0.13、0.69pct，Q4销售/管理费用率同比分别-3.34、-1.55pct；公允价值变动收益2.6亿元，同比增加约2亿元；归母净利率28.43%，同比+4.61pct [6] - 25Q1毛利率46.21%，同比-0.96pct；销售/管理费用率分别8.94%、1.15%，同比分别+1.68、+0.2pct；归母净利润率34.53%，同比-3.43pct [6] 股东回报 - 2024年公司合计现金分红17.14亿元（含税），现金分红比率约100%，回购+现金分红总额18.22亿元，广义分红率达105.85% [6] 对外投资 - 公司子公司泉泓投资对长江存储科技控股有限责任公司增资16亿元，认缴金额为11.11亿元，完成后持有长控集团0.99%的股份，为纯财务投资，会计计量方式为FVOCI、不影响合并报表利润 [6] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6162|6058|5122|5240|5506| |同比（%）|4.03|(1.69)|(15.44)|2.31|5.08| |归母净利润（百万元）|1467|1722|1356|1393|1505| |同比（%）|(0.46)|17.35|(21.23)|2.71|8.04| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.16|1.37|1.08|1.11|1.19| |P/E（现价&最新摊薄）|20.49|17.46|22.17|21.58|19.98| [1] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|8065|7419|7834|8229| |非流动资产（百万元）|5760|5725|5689|5602| |资产总计（百万元）|13825|13144|13523|13831| |流动负债（百万元）|3679|3104|3455|3733| |非流动负债（百万元）|131|141|141|141| |负债合计（百万元）|3809|3244|3595|3874| |归属母公司股东权益（百万元）|10013|9897|9925|9955| |所有者权益合计（百万元）|10015|9900|9928|9958| |营业总收入（百万元）|6058|5122|5240|5506| |营业成本(含金融类)（百万元）|3239|2657|2669|2778| |税金及附加（百万元）|57|48|49|52| |销售费用（百万元）|712|678|686|684| |管理费用（百万元）|75|66|67|69| |研发费用（百万元）|44|42|43|44| |财务费用（百万元）|(64)|(22)|4|3| |其他收益（百万元）|121|102|105|110| |投资净收益（百万元）|(126)|(107)|(109)|(115)| |公允价值变动（百万元）|262|90|70|60| |减值损失（百万元）|(36)|0|0|0| |营业利润（百万元）|2215|1740|1788|1932| |营业外净收支（百万元）|(10)|(3)|(4)|(5)| |利润总额（百万元）|2205|1737|1784|1928| |所得税（百万元）|483|381|391|422| |净利润（百万元）|1722|1356|1393|1505| |归属母公司净利润（百万元）|1722|1356|1393|1505| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.37|1.08|1.11|1.19| |毛利率(%)|46.53|48.13|49.07|49.56| |归母净利率(%)|28.43|26.48|26.59|27.34| |收入增长率(%)|(1.69)|(15.44)|2.31|5.08| |归母净利润增长率(%)|17.35|(21.23)|2.71|8.04| |经营活动现金流（百万元）|1431|794|1607|1652| |投资活动现金流（百万元）|(1250)|(191)|(196)|(153)| |筹资活动现金流（百万元）|(3200)|(1269)|(1177)|(1295)| |现金净增加额（百万元）|(3020)|(667)|233|205| |折旧和摊销（百万元）|98|116|118|121| |资本开支（百万元）|(38)|(110)|(87)|(38)| |营运资本变动（百万元）|(327)|(706)|40|(53)| |每股净资产(元)|7.91|7.85|7.88|7.90| |最新发行在外股份（百万股）|1260|1260|1260|1260| |ROIC(%)|14.35|13.32|13.67|14.44| |ROE - 摊薄(%)|17.20|13.70|14.04|15.12| |资产负债率(%)|27.55|24.68|26.59|28.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|17.46|22.17|21.58|19.98| |P/B（现价）|3.02|3.04|3.03|3.02| [12]