报告公司投资评级 - 公司发布2024年三季报,前三季度实现营业收入679.2亿元,同比+8.6%;实现归母净利润249.3亿元,同比+9.2%。单三季度来看,公司实现营业收入172.7亿元(+1.4%),实现归母净利润58.7亿元(+1.3%)。[1] - 根据三季报,对24-26年下调收入,我们预测公司2024-2026年每股收益分别为8.58、9.70、10.86元(原预测为8.80、9.95、11.14元)。结合可比公司,我们认为目前公司的合理估值水平为2024年的22倍市盈率,对应目标价为188.76元,维持买入评级。[2][7] 报告的核心观点 - 消费疲软,预计普五增速放缓。公司第三季度收入、利润增速环比上半年放缓,预计因宏观经济低迷、消费疲软,双节动销放缓;叠加普五Q3步入提价时间点,预计普五同比增速降至持平或略负。[1] - 毛利率继续上移,盈利水平稳定。24年前三季度,公司毛利率为77.1%(yoy+1.2pct),销售/管理费用率为11.5%/3.6%,分别同比+1.5pct/-0.3pct,销售净利率为38.2%(yoy+0.1pct)。[1] - 保障股东回报,分红率近3.5%。公司发布《股东回报规划》,提出2024-2026年度每年现金分红占当年归母净利润比例不低于70%,且不低于200亿元(含税),且每年度分红可分一次或多次实施。[1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预测分别为90,723百万元、101,502百万元、112,340百万元,同比增长8.9%、11.9%、10.7%。[3] - 公司2024-2026年归属母公司净利润预测分别为33,307百万元、37,662百万元、42,163百万元,同比增长10.2%、13.1%、12.0%。[3] - 公司2024-2026年毛利率预测分别为75.4%、75.7%、76.0%,净利率预测分别为36.7%、37.1%、37.5%。[3] - 公司2024-2026年每股收益预测分别为8.58元、9.70元、10.86元。[3] 风险提示 - 经济复苏不及预期风险。若经济复苏不及预期,可能导致商务宴席场景复苏较慢,进而影响普五动销,可能对公司营收、估值造成不利影响。[9] - 渠道利润弱化风险。五粮液对标茅台同为一线名酒,若出厂价上行而终端价下降,经销商盈利情况将显著低于竞品。如果渠道利润弱化,可能对渠道推力和一批商、终端商销售意愿产生负面影响。[9] - 价格不及预期风险。公司采取控量挺价政策减少供应量调整市场供求关系,从而实现价格的稳定上扬。如果公司在控量保价方面不及预期,可能会对公司品牌力及当期收入利润造成负面影响。[9] - 食品安全事件风险。若白酒行业发生食品安全黑天鹅事件,可能会对公司的销量及业绩造成不利影响。[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年前三季度实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润679.16/679.16/249.31/248.33亿元,同比8.60%/8.60%/9.19%/9.19% [3] - 公司单Q3实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润172.68/172.68/58.74/58.94亿元,同比1.39%/1.39%/1.34%/1.61% [3] - 前三季度销售收现778.60亿元、+16.52%,经现净额297.94亿元、+33.08%;单三季度销售收现282.11亿元、+18.70%,经现净额163.66亿元、+47.99% [3] - 公司发布2024-2026年度股东回报规划,每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元(含税) [4] - 预计2024-2026年公司营收为891.23/937.13/1031.55亿元,同比7.03%/5.15%/10.08%;归母净利润为324.79/342.19/378.56亿元,同比7.51%/5.36%/10.63% [5][7] 财务数据总结 - 2024年预计毛利率/归母净利率为77.0%/36.4%,分别同比上升1.2/0.2个百分点 [3] - 2024年预计税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/11.47%/3.58%/0.37%/-3.12%,分别同比下降0.11/上升1.51/下降0.26/上升0.03/下降0.22个百分点 [3] - 2024年预计EPS为8.37元,对应当前股价PE为17.55倍 [7] - 2024年预计ROE为22.8%,ROIC为21.7% [11] - 2024年预计资产负债率为19.5% [11]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"区间操作"的投资建议 [6] 报告的核心观点 业绩概要 - 公司2024年前三季度实现营收679.2亿元,同比增8.6%;归母净利润249.3亿元,同比增9.2% [4] - 2024年第三季度实现营收172.7亿元,同比增1.4%;归母净利润58.7亿元,同比增1.3%,业绩不及预期 [4] 经营分析 - 受行业景气影响,第三季度公司经营承压,主要产品维持控货力度以消化社会库存 [4] - 毛利率方面,提价驱动下,报告期同比提升2.8个百分点至76.2% [4] - 现金流方面,前三季度经营活动现金净流入297.9亿元,同比增33%;第三季度净流入163.7亿元,同比增48%,环比增26.8%,主要由于营收增加以及银行承兑汇票到期收现 [4] - 费用方面,期间费用率同比上升2.29个百分点至14.41%,其中销售费用率同比上升2.83个百分点至14.03%,主要由于公司维持促销和营销力度所致 [5] 股东回报 - 公司公布2024-2026年度股东回报规划,计划每年度现金分红比率不低于归母净利润70%,且不低于200亿元,分红可分一次或多次实施 [5] - 2023年公司分红比率为60%,规划通过后,预计2024年股息率有望在4%左右,股东回报将有提升 [5] 盈利预测 - 考虑行业景气尚未转向,下调2024-2026年盈利预测,预计将分别实现净利润328.9亿元、371.4亿元和415.7亿元,同比增8.9%、12.9%和11.91% [6] - 预计EPS分别为8.47元、9.57元和10.71元,当前股价对应PE分别为17倍、15倍和14倍 [6]

报告公司投资评级 - 给予五粮液“增持”评级，目标价167.94元 [1] 报告的核心观点 - 五粮液2024Q1 - Q3实现收入679.16亿元，同比+8.6%，归母净利润249.31亿元，同比+9.2%；2024Q3实现收入172.68亿元，同比+1.4%，归母净利润58.74亿元，同比+1.3%，业绩符合预期，合同负债增长亮眼，但受中秋国庆白酒市场动销疲软影响，控量保价增速环比回落 [1] - 2024Q3销售收现282.11亿元，同比+18.7%，回款增速高于收入增速，渠道反馈节前回款进度约85%，发货节奏慢于同期；2024Q3合同负债70.72亿元，同比/环比+31.23/-10.85亿元，双节普五动销稳健，节后库存约1 - 1.5个月，普五批价930元较节前持平，公司重视渠道利润利于良性发展 [1] - 侧翼产品1618政策力度大动销强劲，宴席表现突出，与低度五粮液承接八代减量压力形成第二增长曲线，新品45度、68度产品招商推进，7月上市经典系列打开向上空间 [1] - 2024Q1 - Q3毛利率77.06%，同比+1.2pct，2024Q3毛利率76.17%，同比+2.8pct；2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为14.85%/14.03%/4.01%/0.53%，同比 - 0.03/+2.8/+0.2/+0.1pct；2024Q1 - Q3净利率38.20%，同比+0.09pct，2024Q3净利率35.41%，同比 - 0.07pct [1] - 2024 - 2026年度公司每年现金分红总额占当年归母净利润比例不低于70%，且不低于200亿元，股东回报略超市场预期，当前股价股息率约4% [1] - 预计2024 - 2026年收入增速10%/8%/8%，归母净利润增速分别为10%/9%/8%，EPS分别为8.59/9.33/10.12元，对应PE分别为17x/16x/15x [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测和财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|83,272|91,684|99,318|106,925| |营业收入增长率(%)|12.58%|10.10%|8.33%|7.66%| |归母净利（百万元）|30,211|33,344|36,213|39,285| |净利润增长率(%)|13.19%|10.37%|8.60%|8.48%| |摊薄每股收益（元）|7.78|8.59|9.33|10.12| |市盈率（PE）|18.03|17.32|15.95|14.70| [3] 资产负债表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|92,358|115,456|120,654|133,552|146,883| |应收和预付款项|292|212|11,328|4,302|6,038| |存货|15,981|17,388|19,171|20,605|22,219| |其他流动资产|28,935|14,126|17,909|25,033|21,992| |流动资产合计|137,566|147,182|169,062|183,492|197,131| |长期股权投资|1,986|2,020|2,077|2,132|2,181| |投资性房地产|0|0|0|0|0| |固定资产|5,313|5,190|4,980|4,782|4,607| |在建工程|3,773|5,623|7,004|8,456|10,017| |无形资产开发支出|519|2,057|2,598|3,278|4,198| |长期待摊费用|159|163|167|167|167| |其他非流动资产|141,062|150,379|172,074|186,328|199,838| |资产总计|152,812|165,433|188,900|205,144|221,009| |短期借款|0|0|0|0|0| |应付和预收款项|8,151|9,614|9,662|10,761|11,694| |长期借款|0|0|0|0|0| |其他负债|27,974|23,469|31,999|32,806|34,172| |负债合计|36,125|33,084|41,661|43,567|45,867| |股本|3,882|3,882|3,882|3,882|3,882| |资本公积|2,683|2,683|2,683|2,683|2,683| |留存收益|107,464|122,994|136,331|149,006|160,791| |归母公司股东权益|114,028|129,558|142,896|155,570|167,356| |少数股东权益|2,659|2,791|4,343|6,007|7,787| |股东权益合计|116,687|132,349|147,239|161,578|175,142| |负债和股东权益|152,812|165,433|188,900|205,144|221,009| [5] 利润表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|73,969|83,272|91,684|99,318|106,925| |营业成本|18,178|20,157|22,116|23,698|25,647| |营业税金及附加|10,749|12,532|13,294|14,898|16,039| |销售费用|6,844|7,796|8,252|9,237|9,623| |管理费用|3,068|3,319|3,209|3,873|4,058| |财务费用|-2,026|-2,473|-1,697|-2,654|-2,938| |资产减值损失|-26|-4|-6|-8|-5| |投资收益|93|58|107|102|102| |公允价值变动|0|0|0|0|0| |营业利润|37,174|42,004|46,354|50,343|54,590| |其他非经营损益|-71|-91|-55|-55|-55| |利润总额|37,104|41,913|46,299|50,288|54,535| |所得税|9,134|10,392|11,403|12,411|13,471| |净利润|27,970|31,521|34,896|37,877|41,064| |少数股东损益|1,280|1,310|1,552|1,664|1,779| |归母股东净利润|26,690|30,211|33,344|36,213|39,285| [5] 现金流量表（百万） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营性现金流|24,431|41,742|26,320|38,349|43,094| |投资性现金流|-1,716|-2,932|-1,492|-1,913|-2,263| |融资性现金流|-13,105|-16,300|-19,631|-23,538|-27,500| |现金增加额|9,609|22,511|5,197|12,898|13,331| [5] 预测指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率|75.42%|75.79%|75.88%|76.14%|76.01%| |销售净利率|36.08%|36.28%|36.37%|36.46%|36.74%| |销售收入增长率|11.72%|12.58%|10.10%|8.33%|7.66%| |EBIT增长率|14.15%|12.54%|13.00%|6.80%|8.32%| |净利润增长率|14.17%|13.19%|10.37%|8.60%|8.48%| |ROE|23.41%|23.32%|23.33%|23.28%|23.47%| |ROA|17.47%|18.26%|17.65%|17.65%|17.78%| |ROIC|22.58%|22.41%|22.75%|22.13%|22.12%| |EPS(X)|6.88|7.78|8.59|9.33|10.12| |PE(X)|26.28|18.03|17.32|15.95|14.70| |PB(X)|6.15|4.20|4.04|3.71|3.45| |PS(X)|9.48|6.54|6.30|5.82|5.40| |EV/EBITDA(X)|16.91|10.61|10.20|9.31|8.34| [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为679.16亿元、679.16亿元、249.31亿元、248.33亿元，同比增长8.60%、8.60%、9.19%、9.19%；前三季度毛利率/归母净利率为77.06%/36.71%，分别同比变动1.20、0.20pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.33%/11.47%/3.58%/0.37%/-3.12%，分别同比变动-0.11、+1.51、-0.26、+0.03、-0.22pct [3] - 单Q3公司营业总收入、营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为172.68亿元、172.68亿元、58.74亿元、58.94亿元，同比增长1.39%、1.39%、1.34%、1.61%；24Q3毛利率/归母净利率为76.17%/34.02%，分别同比变动2.77、-0.02pct；税金比例/销售/管理/研发/财务费用率分别为14.85%/14.03%/4.01%/0.53%/-4.16%，分别同比变动-0.03、+2.83、+0.22、+0.10、-0.86pct [3] - 前三季度销售收现778.60亿元、增长16.52%，经现净额297.94亿元、增长33.08%；单三季度销售收现282.11亿元、增长18.70%，经现净额163.66亿元、增长47.99%；三季度末合同负债70.72亿元，同比增加31.23亿元、环比减少10.85亿元 [3] - 公司发布2024 - 2026年度股东回报规划，每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%，且不低于200亿元(含税)；按2024年盈利预测，以70%分红率计算，当前股息率为3.99% [3] - 预计2024 - 2026年公司营收为891.23/937.13/1031.55亿元，同比增长7.03%/5.15%/10.08%，归母净利润324.79/342.19/378.56亿元，同比增长7.51%/5.36%/10.63%，未来三年EPS分别为8.37/8.82/9.75元，对应当前股价PE分别为18/17/15倍 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价146.83元，总股本/流通股本38.82亿股，总市值/流通市值5699亿元，52周内最高/最低价164.05/107.69元，资产负债率20.0%，市盈率18.87，第一大股东为宜宾发展控股集团有限公司 [1] 财务数据 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|832.72|891.23|937.13|1031.55| |增长率(%)|12.58|7.03|5.15|10.08| |EBITDA（亿元）|404.54|426.89|447.37|494.30| |归属母公司净利润（亿元）|302.11|324.79|342.19|378.56| |增长率(%)|13.19|7.51|5.36|10.63| |EPS(元/股)|7.78|8.37|8.82|9.75| |市盈率（P/E）|18.87|17.55|16.66|15.06| |市净率（P/B）|4.40|4.00|3.65|3.33| |EV/EBITDA|10.61|10.46|9.64|8.38| [7] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|833|891|937|1032| |营业成本|202|205|216|236| |税金及附加|125|133|140|154| |销售费用|78|96|102|111| |管理费用|33|33|35|38| |研发费用|3|3|4|4| |财务费用|-25|-27|-30|-34| |营业利润|420|452|476|526| |利润总额|419|451|475|525| |所得税|104|112|118|130| |净利润|315|339|357|395| |归母净利润|302|325|342|379| |每股收益（元）|7.78|8.37|8.82|9.75| |货币资金|1155|1314|1467|1637| |应收票据及应收账款|0|0|0|1| |预付款项|2|2|2|2| |存货|174|177|186|204| |流动资产合计|1472|1644|1814|2018| |固定资产|52|51|50|49| |在建工程|56|56|56|56| |无形资产|21|21|21|21| |非流动资产合计|183|179|178|177| |资产总计|1654|1823|1992|2195| |短期借款|0|0|0|0| |应付票据及应付账款|96|94|99|108| |其他流动负债|231|256|269|294| |流动负债合计|327|350|367|402| |非流动负债合计|4|6|6|6| |负债合计|331|356|373|408| |股本|39|39|39|39| |资本公积金|27|27|27|27| |未分配利润|894|975|1061|1155| |少数股东权益|28|42|57|73| |所有者权益合计|1323|1467|1619|1787| |负债和所有者权益总计|1654|1823|1992|2195| [9] |主要财务比率|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|12.6%|7.0%|5.2%|10.1%| |成长能力 - 营业利润|13.0%|7.5%|5.3%|10.6%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|13.2%|7.5%|5.4%|10.6%| |获利能力 - 毛利率|75.8%|77.0%|77.0%|77.1%| |获利能力 - 净利率|36.3%|36.4%|36.5%|36.7%| |获利能力 - ROE|23.3%|22.8%|21.9%|22.1%| |获利能力 - ROIC|22.4%|21.7%|20.6%|20.6%| |偿债能力 - 资产负债率|20.0%|19.5%|18.7%|18.6%| |偿债能力 - 流动比率|4.50|4.70|4.94|5.02| |营运能力 - 应收账款周转率|2126.07|2018.84|2001.59|2046.21| |营运能力 - 存货周转率|1.21|1.17|1.19|1.21| |营运能力 - 总资产周转率|0.52|0.51|0.49|0.49| |每股指标 - 每股收益|7.78|8.37|8.82|9.75| |每股指标 - 每股净资产|33.38|36.72|40.25|44.15| |估值比率 - PE|18.87|17.55|16.66|15.06| |估值比率 - PB|4.40|4.00|3.65|3.33| |现金流量表 - 净利润|315|339|357|395| |现金流量表 - 折旧和摊销|10|3|3|3| |现金流量表 - 营运资本变动|94|7|0|1| |现金流量表 - 其他|-2|-1|0|0| |现金流量表 - 经营活动现金流净额|417|348|361|399| |现金流量表 - 资本开支|-30|-3|-3|-3| |现金流量表 - 其他|0|6|1|1| |现金流量表 - 投资活动现金流净额|-29|3|-2|-2| |现金流量表 - 股权融资|0|0|0|0| |现金流量表 - 债务融资|0|3|0|0| |现金流量表 - 其他|-163|-195|-205|-227| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额|-163|-192|-205|-227| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额|225|159|153|170| [9]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 - 2024年第三季度公司收入同比增长8.60%,净利润同比增长9.19% [5] - 第三季度淡季叠加双节需求下降,业绩增速放缓;但公司承诺2024-2026年现金分红比例不低于70%且不低于200亿元,提振投资信心[5] - 2024年第三季度收入增速符合行业动销体感,预计1618增速高于平均;第八代五粮液继续控量,五粮液1618仍实现稳健增长但增速环比H1放缓,系列酒预计同比负增长[5] - 成本端优化驱动毛利率提升,对冲费用率增加影响;现金流表现优于收入端,经营质量较高[6] 财务预测与估值 - 略下调此前预测,预计2024-2026年公司营业总收入891.68/965.55/1043.37亿元,同比+7.1%/+8.3%/+8.1%;预计归母净利润326.69/358.58/394.98亿元,同比+8.1%/+9.8%/+10.2% [7] - 当前股价对应2024/2025年17.7/16.1xP/E,维持"优于大市"评级[7]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级[4] 报告的核心观点 - 三季度毛利率提升，费用投入持续增加[4] - 提高分红率，强化股东回报[4] 公司财务数据总结 - 2024年前三季度，公司实现营业收入679.16亿元(YoY+8.60%)，实现归母净利润249.31亿元(YoY+9.19%)，实现扣非归母净利润248.31亿元(YoY+9.19%)[3] - Q3单季，公司实现营业收入172.68亿元(YoY+1.39%)，实现归母净利润58.74亿元(YoY+1.34%)，实现扣非归母净利润58.94亿元(YoY+1.61%)[3] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润335.93/372.72/412.26亿元，同比增长11.20%/10.95%/10.61%，对应EPS为8.65/9.60/10.62元/股[5]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 1) 控量挺价,收入增速有所放缓。2024Q3公司收入同比+1.39%,收入增速环比有所放缓,主要由于公司控量挺价,受到发货节奏影响 [3] 2) 提价后的普五产品逐步出货,Q3毛利率同比提升。2024年前三季度公司毛利率77.06%,同比+1.20pct,24Q3毛利率76.17%,同比+2.77pct,Q3毛利率提升主要来自普五产品提价贡献 [3] 3) Q3销售费用投入有所增大。2024年前三季度公司销售费用62.27亿元,同比+5.91%,销售费用率11.47%,同比+1.51pct;24Q3公司销售费用24.22亿元,同比+27.04%,销售费用率14.03%,同比+2.83ct [3] 4) 归母净利率稳健。2024年前三季度公司归母净利率36.71%,同比+0.20pct,24Q3归母净利率34.02%,同比-0.02pct [3] 5) 经营现金流净额同比提升。2024年前三季度公司经营性现金流净额为297.94亿元,同比+33.08%,主要由于收入增长及元春销售旺季收取的银行承兑汇票已悉数到期收现 [3] 6) 公司坚持推动普五传统渠道的健康发展,积极消化社会库存,有望带动普五批价逐步坚挺;2024/2/5,公司上调普五出厂价,Q3新打款价普五逐步出货,有望增厚公司收入、利润 [4] 7) 公司增加团购等直销渠道的投放量,以及非标、1618、低度五粮液、文化酒等产品的投放弥补普五传统渠道缩量的影响,有望保持业绩持续稳健增长 [4] 财务数据和估值 1) 我们预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为327.92、356.45、384.64亿元,同比增长8.54%、8.70%、7.91%,对应10月30日PE分别为18、16、15倍(市值5,776亿元) [5] 2) 2024年前三季度,公司实现总收入679.16亿元(+8.60%),归母净利249.31亿元(+9.19%),扣非归母净利248.33亿元(+9.19%) [2] 3) 2024Q3,公司实现总收入172.68亿元(+1.39%),归母净利58.74亿元(+1.34%),扣非归母净利58.94亿元(+1.61%) [2] 4) 公司公告拟制定《股东回报规划》,规划要求2024-2026年度,公司每年度现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元(含税) [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 收入增长放缓 - 2024年第三季度公司收入同比增长1.39%,增速环比上半年明显放缓 [2] - 公司以良性发展为主,主动调整降速 [2] - 八代普五销量有所减量,但在同业内较为领先,流通性强 [2] - 1618、低度等其他产品收入增长贡献较高 [2] 毛利率提升 - 2024年第三季度销售毛利率76.17%,同比提升2.76个百分点 [3] - 毛利率提升与普五下半年开启新价格打款有关 [3] 现金流改善 - 2024年第三季度销售现金回款282.11亿元,同比增加18.7% [3] - 2024年第三季度经营活动现金流净额163.66亿元,同比增加48.0% [3] 股东回报提升 - 公司发布2024-2026年度股东回报规划,现金分红比率不低于70%且不低于200亿元 [4] - 分红率相较以往年度明显提升,体现公司的龙头担当 [4] 财务数据总结 收入和利润 - 2024-2026年营业收入预计为90,782/97,875/105,423百万元,同比增长9.02%/7.81%/7.71% [5] - 2024-2026年归母净利润预计为33,173/36,101/39,252百万元,同比增长9.80%/8.83%/8.73% [5] 盈利能力 - 2024-2026年毛利率预计为76.7%/77.2%/77.6% [5] - 2024-2026年归母净利率预计为36.5%/36.9%/37.2% [5] - 2024-2026年ROE预计为22.9%/23.1%/23.2% [5] 估值 - 当前股价对应2024-2026年PE为17/16/15倍 [5] - 当前股价对应2024-2026年PB为4.0/3.7/3.4倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年Q1-3公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润679.16/249.31/284.33亿元,同比+8.60%/+9.19%/+9.19% [1] - 2024年Q3单季度实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润172.68/58.74/58.94亿元,同比+1.39%/+1.34%/+1.61%,单季度增速大幅回落,主要系双节行业整体动销承压叠加千元价格带礼赠需求收缩 [1] - 2024年Q3期末合同负债70.72亿元,较23年末+2.08亿元,单Q3期内环比-10.85亿元 [1] - 2024年Q3销售收现282.11亿元,同比+18.07%,增速远超同期营收,且同期应收账款融资减少65亿元,或与年初经销商回款的银行承兑汇票到期兑现有关 [1] 产品和渠道情况 - 普五全年控量的背景下价盘稳定,1618和低度通过"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合实现了动销、宴席双增长,持续贡献增量,经典五粮液焕新上市拉升品牌调性 [1] - 坚持"优商、扶商、强商"的思路,持续稳步推进"三店一家"工程建设,发力宴席活动,抢抓宴席场景消费机会,上半年宴席活动服务消费者近300万人次 [1] 财务指标 - 2024年Q1-3/24Q3毛利率分别为77.06%/76.17%,同比+1.20/+2.77pcts,预计毛利率显著提升来自产品结构升级 [1] - 2024年Q1-3销售/管理费用率分别为11.47%/3.58%,同比+1.51/-0.26pcts,2024年Q3分别为14.03%/4.01%,同比+2.83/+0.22pcts,年内广宣等市场费用投放有所增加 [1] - 2024年Q1-3/24Q3税金及附加/营收分别同比-0.11/-0.03pcts [1] - 2024年Q1-3/24Q3归母净利率分别为36.71%/34.02%,同比+0.20/-0.02pcts [1] 分红规划 - 公司发布《2024-2026年度股东回报规划》,承诺"未来三年每年现金分红总额占当年归母净利润的比例不低于70%,且不低于200亿元（含税）" [2] - 2022、2023年五粮液历史分红率分别为55%/60%,70%的分红率较近两年分红水平有显著提升,对应2024年4%股息率 [2] - 承诺每分红"不低于200亿元"托底,2022/2023年分红金额分别146.80/181.27亿元,在白酒产业结构周期调整下,彰显公司经营信心和管理层魄力 [2] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现归母净利润327/344/361亿元,同比8.3%/5.2%/4.9% [3] - 当前股价对应PE分别为18/17/16倍 [3]