公司股东回报规划 - 公司披露了2024-2026年股东回报规划 承诺期间分红率不低于70% [1] - 公司承诺2024-2026年度分红金额不低于200亿元 [1] 投资者关切 - 投资者对公司股价持续下跌和今年业绩下降表示关切 [1] - 投资者建议公司在业绩下降情况下保持分红金额同比不变 [1]

投资者关切 - 投资者质疑五粮液股价表现差且回购计划推进缓慢 对比其他公司行动迅速 [1] - 投资者询问公司效率低下或对未来缺乏信心是否为原因 [1] 公司回应 - 公司董秘确认已收到并回复该问题 [1] - 公司感谢投资者的关注 [1]

公司业绩与投资者关切 - 投资者对公司三季度业绩表现不佳提出质疑 [1] - 投资者认为公司营销方式存在严重问题 [1] - 投资者建议公司高管带头大幅削减奖金和薪水 [1] 公司战略与回应 - 公司回应称其着眼于长远可持续发展 [1] - 公司表示正在进行主动调整 更加注重渠道健康 [1] - 公司计划以自身良性发展来应对外部环境的不确定性 [1] 行业背景 - 优质白酒被描述为消费的促进剂 [1] - 当前市场环境下 优质白酒呈现出消费疲软的现象 [1]

电商平台酒水促销策略 - 拼多多第三方店铺通过邀请2人拼单，将53度500ml飞天茅台补贴至1499元/瓶，与官方指导价持平 [11] - 天猫超市采取“限时抢购+补贴”模式，飞天茅台补贴后价格也为1499元/瓶 [11] - 京东平台价格相对坚挺，茅台自营店售价1899元/瓶，超市自营专区补贴后约1869元/瓶，较拼多多价格高出超20% [11] - 天猫、抖音推行“官方立减”取代“跨店满减”，京东倡导“无需凑单”并上线“名酒鉴真”标识 [1] 消费者行为变化与“撸酒”现象 - 社交平台上的“撸酒”交流群在不到一个月内聚集近500人，钻研平台规则以抢购“漏价”名酒 [1][3] - 消费者需满足电商平台会员、抢券、充值超市卡、叠加会员积分等复杂条件，促销变价快、数量少，“漏价”机会转瞬即逝 [4] - 有消费者通过凑单、使用特定优惠券（如“800元-160元”的川酒券）叠加支付工具，以约645元低价购入五粮液普五 [5] - 淘宝天猫平台酒水新客比例高达七成，其中18-29岁年轻用户数量超千万，占比达三成 [11] 平台销售业绩与即时配送发展 - 淘宝天猫平台从10月15日开启预售后至10月28日，酒水核心品牌同比实现双位数增长，白酒、啤酒、保健食品酒增长均超50% [11] - 京东截至10月31日的数据显示，地方特色酒成交额同比增长超100%，五粮液普五八代成交额同比增长10倍，华致酒行官方旗舰店成交额同比增长超400倍 [11] - 天猫关联超2000家线下门店的壹玖壹玖官方旗舰店，10月以来闪购订单环比9月上涨20倍，新客数量同比增长90% [16] - 美团闪购自10月31日大促启动后24小时内，歪马送酒销量同比增长300%，酒饮类闪电仓销量增长近500% [16] 酒企与渠道商的反应及价盘维护 - 茅台、习酒、五粮液等多家名酒厂家在10月中下旬连续发布《告知书》维护价盘，提醒消费者规避非正规渠道购酒风险 [15] - 有酒商表示电商大促补贴后的价格与其进货价相差不大，导致部分去年低价抛货的渠道商今年已停止高投流和低价促销 [10][15] - 名酒线上的价格竞争趋近于盈亏平衡点，参与低价促销对渠道商而言已无利可图 [15] 电商推广模式与行业影响 - 电商推广者（淘客）通过社群分发专属链接，成交后从卖家货款中扣除约定佣金，本质是平台站外流量分佣 [5] - 白酒因天然利润高而佣金高，吸引推广者运营垂类社群，但官方旗舰店商品佣金很低，一单仅几元钱 [17] - 非名酒佣金可达60%以上，但面临选品难、用户信任度低问题，且买用户、运营社群成本高，盈利模型难以持续 [17] - 高端名酒金融属性消退，消费场景从囤货回归真实饮用需求，黄牛大量退场 [10] 行业趋势与逻辑重构 - 前置仓模式成熟和即时配送普及（如最快半小时送达）正从根本上消解以“囤货”为核心的双十一传统意义 [16] - 百亿补贴常态化与即时零售满足了即饮需求，加速了囤货时代的终结 [16][17] - 行业处于供大于求的调整周期，大量库存为平台百亿补贴和低价抛货提供了条件 [16] - 平台与酒企在定价权上存在激烈争夺，酒企在拥抱线上获取增量与年轻客群的同时，竭力守住价格生命线 [1][15]

五粮液公司业绩表现 - 第三季度营收为81.74亿元，同比下降52.66% [1] - 第三季度归母净利润为20.19亿元，同比下降65.62% [1] - 单季净利润同比下滑幅度创下近20年最差记录 [1] 白酒行业整体状况 - 2025年前三季度，白酒行业营收累计3176.58亿元，净利润累计1226.9亿元，较前两年同期转为双降 [1] - 贵州茅台2025年第三季度营收和净利润增速均放缓至不足1%，增速创自2015年以来新低 [1] - 中秋国庆双节旺季未扭转颓势，行业整体动销同比大幅下滑 [2] 市场价格与渠道动态 - 飞天茅台批发价跌破1700元，创出新低并有继续下探趋势 [2] - 五粮液核心单品“第八代普五”批发价从年初950元/瓶跌至820～855元/瓶，部分电商平台出现价格倒挂 [2] - 商务消费与高端礼品市场持续疲软，导致需求萎缩并引发价格战 [2] 行业结构变化与竞争格局 - 白酒主销价格带从300～500元下沉至100～300元，500～800元价位生存空间被严重压缩 [2] - 超60%企业面临渠道库存压力 [2] - 行业调整后将呈现“强者恒强、弱者出清”格局，资源向具备品牌、产地、现金流等稀缺性垄断的头部企业集中 [3] 区域及中小酒企困境 - 口子窖第三季度净利润暴跌92.55%，中档产品营收下滑15.38%，安徽省内市场营收同比萎缩27.24% [2] - 酒鬼酒上半年营收腰斩43%，净利润跌幅超90%，被迫通过低度酒转型求生 [2] - 中小酒企陷入“量价齐跌、库存高企”的恶性循环，面临价格与渠道的双重压力 [2]

核心观点 - 食品饮料行业经历五年调整后进入分化阶段 白酒板块产业端仍以调整为主 但当前估值已处于价值区间 可关注左侧配置布局窗口 [5] - 大众品板块整体呈现结构性机会 啤酒行业竞争转向场景化扩张和跨品类发展 调味品受益成本红利和C端升级趋势 乳制品供给端持续去化 休闲食品和卤制品渠道变革深化 [5] - 报告重点推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖等白酒龙头 以及华润啤酒、青岛啤酒、燕京啤酒、颐海国际、新乳业、伊利股份、盐津铺子等大众品公司 [135][136] 白酒板块分析 - 食品饮料及白酒板块自2021年以来持续五年调整 2025年5月后受政策影响调整明显 中信白酒指数截至2025年10月31日较年初下跌12% [7][8] - 白酒企业报表进入压力释放期 25Q2板块总营收同比下滑4.9% 25Q3降幅扩大至18.4% 销售现金回款25Q3同比下滑约95% [13] - 高端酒企中贵州茅台营收TTM（截至25Q3）为1786亿元、同比增速8.1% 五粮液营收TTM为822亿元、较高点下滑10% 泸州老窖营收TTM为300亿元、较高点下滑8% [20][23] - 次高端酒企调整幅度更大 酒鬼酒营收TTM回落至10亿元左右、较高点下滑77% 舍得酒业营收TTM回落至46亿元、较高点下滑36% [27] - 地产酒代表洋河股份营收TTM回落至194亿元、较高点下滑43% 古井贡酒营收TTM约209亿元、较高点下滑14% [32] - 当前中信白酒指数市盈率TTM在20倍以内 酒企平均股息率3.5%左右 板块已处于价值区间 [40] 大众品板块回顾 - 截至2025年10月31日 食品加工指数PE为27倍 较年内低点上升14.0% 啤酒指数PE为23倍 接近年内低点 较最高点下降20.2% [47] - 啤酒板块PE(TTM)处于近五年2.14%分位点 调味品板块PE(TTM)处于近五年23.66%分位点 估值均处于较低水平 [51] 啤酒行业 - 现饮场景恢复缓慢 非现饮渠道占比提升至53% 即时零售崛起推动渠道变革 华润啤酒25H1即时零售GMV增速近50% [57][60][71] - 成本压力进一步缓解 大麦价格同比下降 玻瓶成本稳中有降 26年原材料成本预计保持稳定 [62] - 啤酒企业跨界布局新品类寻求增量 华润啤酒25H1白酒业务营收占比3.3% 青岛啤酒收购即墨黄酒 重庆啤酒推出汽水和功能饮料 [75][78] 调味品行业 - B端餐饮需求较弱 2025年3-9月全国餐饮收入同比增速从5.6%下滑至0.9% C端便捷化、健康化趋势明显 复合调味汁25Q2销售额同比增速达16.8% [80][82][84] - 成本端压力下降 大豆价格从24年1月4704元/吨降至25年10月4240元/吨 龙头企业毛利率普遍提升 [88][89] - 龙头企业估值处于低位 海天味业PE-TTM为32.55倍 颐海国际PE-TTM为15.22倍 关注高分红和拓展海外市场的标的 [90][91] 乳制品行业 - 终端动销相对平稳 低温奶表现好于常温奶 主要乳企25H1合计收入同比增速回正 [92][93] - 供给端持续去化 原奶价格处于下行通道 但降幅收窄 存栏数量月度环比缩减 [98][100] - 费用投放更为理性 全国性企业销售费用率稳中有降 利润诉求持续未变 [103] 休闲食品行业 - 渠道变革进入深水期 零食量贩渠道关注单店模型增长 生产商转向寻找差异化优势 [108] - 折扣业态空间可期 欧洲折扣渠道销售额占比约23% 美国Dollar General门店数量达20594家 [109][111] - 企业强化单品势能 盐津铺子转向产品型公司 但25H1受原辅料价格上涨影响毛利率承压 [113][118] 卤制品行业 - 企业着重提高门店盈利能力 24H2起加速闭店调整 25H1单店收入同比开始恢复 [122][124] - 企业通过包装食品寻求增量 绝味食品包装产品收入从2019年900万元增至2024年3.65亿元 [128][130] - 鸭副价格持续下行 鸭脖价格回落至近5元/千克 为2018年以来最低位 成本端提供利润弹性 [132]

文章核心观点 - 以白酒、高端茶叶和片仔癀为代表的“传统高端消费”板块正面临严峻挑战，其依赖“信息差和资源差”的商业模式及作为“社交货币”的价值正在衰减 [4][13][26] - 市场出现高度分化，年轻投资者倾向于追逐科技股等新兴产业，而中老年投资者则坚守传统消费板块，反映了代际在生存环境、话语体系和价值判断上的割裂 [4][28] - 传统高端消费品的价格支撑逻辑（如政商人情往来、资源分配）在当前社会环境下难以为继，导致行业整体业绩下滑、价格倒挂和库存高企 [11][13][26] 白酒行业 - 2025年前三季度白酒板块18家上市公司营收总额3176.58亿元，同比下降5.84%，净利润总额1226.90亿元，同比下降6.88% [7] - 第三季度单季表现更差，营收总额同比大幅下滑18.42%，净利润总额降幅扩大至22.03% [7] - 行业龙头贵州茅台第三季度单季营收增速降至0.56%，净利润增速仅0.48%，创近年新低，而2024年同期增速分别为15.29%和13.23% [10] - 飞天茅台市场价格在消费旺季期间跌破1700元大关，双节期间行业动销同比下滑约20%，行业库存高企，价格倒挂现象覆盖半数企业 [10][11] - 酒企加强直销和电商布局冲击传统经销商体系，导致“厂强商弱”的合作机制分崩离析 [11][13] 茶叶行业 - 八马茶业登陆港股，上市首日股价较发行价大幅上涨86.7%，市值逼近80亿港元，公开发售获得超过2680倍超额认购 [15] - 八马茶业业绩增速明显放缓，2024年营收增速降至1.0%，2025年上半年营收和净利润双双下滑，加盟商体系出现小幅收缩 [17] - 高端茶业务高度依赖高端礼盒市场及政商人情往来，其价值往往不取决于茶叶本身，而是背后的隐秘“第三空间”与人脉关系 [17][18] - 小罐茶尝试将茶作为标准化消费品进行量产和公开渠道销售，商业模式与传统高端茶企有所不同 [20] 片仔癀（中医神药） - 2025年前三季度公司营业收入74.42亿元，同比下降11.93%，净利润21.29亿元，同比下降20.74%，为2006年以来首次三季报双降 [22] - 片仔癀锭剂市场价大幅跳水，电商平台跌破600元/粒，回收价仅530元左右，较2021年每粒1600元的天价跌幅超过六成 [25] - 公司股价距2021年历史高点同样跌去六成，约1800亿社会财富蒸发 [25] - 其价值曾被炒作源于稀缺性、金融属性及“茅台+片仔癀”的社交组合，但本质仍是一款针对部分肝病的中药 [25]

公司资本变动 - 成都五粮液建设投资有限公司注册资本由14亿元人民币大幅增加至26.07亿元人民币 [1] - 此次增资由四川省宜宾五粮液集团有限公司全资持股 [1] 公司基本信息 - 成都五粮液建设投资有限公司成立于2020年6月 [1] - 公司法定代表人为颜江 [1] - 公司经营范围包括以自有资金从事投资活动、房地产经纪、非居住房地产租赁等 [1]

公司业绩 - 公司三季度业绩出现下滑 [1] 投资者沟通 - 投资者询问业绩下滑原因 包括是否为公司主动控货或清理渠道库存 [1] - 公司董秘回应欢迎投资者来电咨询并感谢关注 [1]

公司品牌建设举措 - 公司对五粮液品牌进行新赋能，例如支持青年机器人大赛、中国青年导演电影或寒门学子计划等[1] - 公司认为这些新兴产业的顶级赛事最有可能出现未来的行业精英[1] - 公司旨在通过支持年轻智慧创新成功的高端形象来提升品牌形象[1]