报告公司投资评级 五粮液目前是市值风云 App 吾股评级排名第一的上市公司,已经霸榜多时。[2][3] 报告的核心观点 稳健增长势头延续 - 2024年1-6月,公司实现营收506.48亿,同比增长11.30%,实现归母净利润190.57亿,同比增长11.86%,双双完成两位数增长。[4] - 2015-2023年,公司营业收入、归母净利润均已连续8年实现两位数增长,期间CAGR分别为18.33%、21.95%。[4] 发力新产品、打造强品牌 - 近年来,公司积极推行产品多元化,以满足不同消费层次的需求。[6] - 公司投入大量资金进行品牌建设,品牌价值已连续7年保持两位数增长,当前接近4500亿,位列"2024中国500最具价值品牌"榜单第15位。[6] 渠道逆势扩张 - 2024上半年,公司销售费用53.66亿,同比增长24.21%,销售费用率增至10.60%,投入进一步加大。[7] - 公司进一步加强渠道优化升级,直营专卖店数量净增长87家,达到1,749家;经销商队伍也在持续扩容。[8] 现金流创新高,红利属性凸显 - 2024年上半年,公司经营活动现金流净流入134.28亿,同比增长18.52%,创上市以来新高。[9] - 2017-2023年,公司经营活动现金流合计净流入1528.42亿,约是同期净利润的1.04倍。[10] - 2024年上半年末,公司账上货币资金1287.15亿,长短期贷款以及债券等有息负债的余额均为0。[10] - 上市以来,公司不断提升分红率,2023年度分红率60%,同比增长5个百分点,年度增幅为高端白酒最高。[12] 总结 总的来说,五粮液展现出了极为稳健的增长势头,在产品创新、品牌建设、渠道拓展等方面持续发力,现金流状况优异,红利属性凸显,为投资者带来了可观的回报。[4][6][8][10][12]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"增持"[1] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩实现双位数增长 [2] - 公司毛利率和净利率稳中有升,盈利能力增强 [3] - 预计公司未来3年营收和净利润将保持10%左右的增长 [3][5] 公司投资价值分析 成长能力 - 2022-2026年营业收入同比增速分别为11.72%、12.58%、11.32%、10.11%、10.08% [5][6] - 2022-2026年归母净利润同比增速分别为14.17%、13.19%、11.47%、10.76%、10.30% [5][6] 盈利能力 - 2022-2026年毛利率分别为75.42%、75.79%、75.68%、75.72%、75.81% [6] - 2022-2026年净利率分别为37.81%、37.85%、37.91%、38.13%、38.21% [6] - 2022-2026年ROE分别为23.97%、23.82%、23.53%、22.87%、22.02% [6] 估值水平 - 2022-2026年PE分别为17.9x、15.8x、14.2x、12.8x、11.6x [6] - 2022-2026年PB分别为4.2x、3.7x、3.3x、2.9x、2.5x [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持6个月评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q2公司营业收入/归母净利润分别为158.15/50.12亿元,同比增长10.08%/11.50%,符合预期 [1] - 2024H1酒类收入471.11亿元,同比增长12.46%,其中五粮液产品/其他酒产品收入分别增长11.45%/17.77% [1] - 2024H1量价方面:酒类量/价分别下降15.5%/上涨33.08%,五粮液产品量上涨12.07%,价格下降0.56%;其他酒产品量下降23.86%,价格上涨54.68% [1] 渠道表现 - 2024H1经销/直销收入分别增长13.51%/11.01%,经销占比提升0.54个百分点至58.57% [1] - 2024H1主销市场东部/西部占比分别提升0.80/1.28个百分点至28.77%/35.57% [1] - 2024H1经销商规模同比增长8.10%,前五大客户收入占比提升4.47个百分点至21.12% [1] 财务表现 - 2024Q2毛利率/净利率同比提升1.74/0.21个百分点至75.01%/32.82% [1] - 2024Q2销售/管理费用率同比变动+1.97/-0.26个百分点至17.34%/4.74% [1] - 2024Q2经营性现金流同比增长619.64%至129.12亿元,合同负债同比/环比增长45.08/31.10亿元至81.58亿元 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司营收/归母净利润分别同比增长11%/10%/10%和12%/11%/11%,对应PE为14X/13X/11X [2] 五粮液产品分析 - 八代预计小幅增长,新增量向其他主销品倾斜,收入表现与实际动销相符 [2] - 1618聚焦宴席投放,预计增速较高 [2] - 经典已成立品牌专营公司,上新经典10/20/30/50 [2] 其他产品分析 - 五粮浓香向中高价位产品聚焦加速,加快培育新品,开展自营品牌价值回归专项活动 [2] [1]: 1 [2]: 2

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024H1实现营收506.5亿元,同比+11.3%,归母净利润190.6亿元,同比+11.9% [4] - 公司五粮液产品收入392.1亿元,同比+11.5%,主要靠销量拉动 [5] - 东部、西部区域增速领跑,南部区域增速最低 [6] - 公司回款和现金流表现良好,毛利率回升,销售费用率提升,净利率微增 [7] 分部总结 公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 公司业绩表现 - 2024H1公司实现营收506.5亿元,同比+11.3%,归母净利润190.6亿元,同比+11.9% [4] - 公司五粮液产品收入392.1亿元,同比+11.5%,主要靠销量拉动 [5] 区域表现 - 东部、西部区域增速领跑,南部区域增速最低 [6] 财务指标变化 - 公司回款和现金流表现良好,毛利率回升,销售费用率提升,净利率微增 [7]

报告评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 公司经营稳健,2024年一季度业绩为全年双位数目标奠定基础 [5] - 公司聚焦中高价位产品,动销增长显著,五粮液、五粮浓香等主要产品表现良好 [5] - 公司扁平化招商策略初见成效,核心市场优势显著,西部和东部市场占据营收主导地位 [5] - 公司毛利率和净利率均有所提升,回款表现亮眼 [6] 财务数据总结 - 2024年预计公司营业收入916.5亿元,同比增长10.1%;归母净利润338.2亿元,同比增长11.9% [6][7] - 2025年预计公司营业收入1009.6亿元,同比增长10.2%;归母净利润378.5亿元,同比增长11.9% [7] - 2026年预计公司营业收入1125.3亿元,同比增长11.5%;归母净利润426.6亿元,同比增长12.7% [7] - 公司毛利率维持在76.5%-77.0%的高水平,净资产收益率在17.5%-23.3%之间 [7]

报告评级及分析师信息 - 报告给予公司"买入"评级 [5] - 上次评级为"买入" [5] - 目标价格未提供 [5] - 最新收盘价为118.78元 [5] 公司上半年业绩表现 - 2024H1公司实现营业总收入506.48亿元,同比增长11.30% [1] - 2024H1公司实现归母净利润190.57亿元,同比增长11.86% [1] - 2024Q2公司实现营业总收入158.15亿元,同比增长10.08% [1] - 2024Q2公司实现归母净利润50.12亿元,同比增长11.50% [1] - 上半年及二季度均实现收入业绩双位数增长,符合全年目标规划,平稳落地 [1] 预收款大幅增加 - 2024Q2公司合同负债81.58亿元,同比增长123.55%,环比增加31.10亿元 [2] - 预收款同比环比均大幅增长,可能与上半年新增经销商有关 [2] - 2024Q2末合同负债为近四年来同比最多,表明下半年收入蓄水池进一步扩大,渠道打款积极性较好 [2] 主品牌经营稳健 - 2024H1五粮液产品实现收入392.05亿元,同比增长11.45% [3] - 五粮液品牌经营较为稳健,结构变化不大,增长主要来自销量贡献 [3] - 2024H1其他酒产品实现收入79.06亿元,同比增长17.77% [3] - 五粮浓香公司上半年持续向中高价位产品聚焦,故销量下滑但吨价大幅提升 [3] 区域市场表现 - 东部、西部区域作为前两大区域市场,增速同样靠前,强者恒强效应愈发鲜明 [4] - 上半年全国增加经销商366家,其中五粮液品牌/五粮浓香品牌分别增加98/268家 [4] - 上半年公司持续推进"三店一家"建设,完成634家专卖店的第五代门头升级、639家"五粮浓香·和美万家"集合店建设 [7] 毛利率提升及费用投入 - 2024Q2公司毛利率75.01%,同比提升1.74个百分点,主要由其他酒类产品毛利率提升贡献 [8] - 2024Q2销售费用率小幅提升,主要是促销费用增加较多,为进一步提振商家信心,公司加大市场投入 [8] - 2024Q2公司净利率32.82%,同比提升0.21个百分点 [8] 主品牌策略有效落地 - 八代五粮液实现价格稳中有升、动销稳中有增 [9] - 1618、39°五粮液在"宴席活动+扫码红包+终端排名"的组合拳带动下,实现动销、宴席双增长 [9] - 公司针对渠道建设、市场维护的策略有效落地,组织力、团队执行力有所强化 [9] 投资建议 - 考虑到外部需求较为疲软,我们小幅下调公司2024-2026年的盈利预测 [10] - 维持"买入"评级,目标价格未提供 [5][10]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 24H1 公司保持稳中求进总基调，顺利实现目标任务"双过半"，Q2 收入端同比增长10%，超预期 [2] - 五粮液/其他酒产品营收同比增长11.45%/17.77%，五粮液产品销量同比增长12.1%，浓香酒产品动销表现亮眼 [2] - 毛利率有所提升，24Q2销售毛利率75.01%，同比增加1.74个百分点 [2] - 销售现金回款和经营活动现金流大幅增长，合同负债处于历史高位 [2] 公司发展情况 - 五粮液品牌坚定扶商、优商、强商，经销商层面优化集中、单经销商收入贡献提升 [2] - 五粮浓香公司深入推进市场精耕，在空白薄弱市场进行扁平化招商，浓香酒经销商扩充明显 [2] - 1618/39度五粮液以及45度/68度新品有望贡献增量 [3] 盈利预测和估值 - 维持2024-26年归母净利润预测为339.2/382.8/428.7亿元，折合EPS为8.74/9.86/11.05元 [3] - 当前股价对应P/E为13/12/10倍，估值性价比较高 [3]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司 24H1 实现营业总收入 506.48 亿元,同比+11.3%;归母净利润 190.57 亿元,同比+11.9%。[7] 2) 产品矩阵持续优化,五粮浓香产品强化市场布局。五粮液产品收入同比+11.4%,其他酒收入同比+17.8%。公司持续推进市场精耕,发力薄弱市场扁平化招商布局。[7] 3) 毛利率延续上行,24H1/24Q2 毛利率同比+0.58pct/+1.74pct 至 77.4%/75.0%。公司现金流表现亮眼,销售回款/经营性净现金流 24H1 分别同比+15.3%/+18.5%。[7] 4) 公司强化营销促销推广,24H1 销售费用率同比+1.10pct 至 10.6%,主因促销费用率同比+1.05pct 至 6.8%。24H1 归母净利率同比+0.19pct 至 37.6%。[8] 5) 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 8.67、9.72、10.86 元/股。参考可比公司估值,给予公司 2024 年 20-25xPE,对应合理价值区间为 173.45-216.81 元。[8] 分产品分地区分渠道分析 1) 分产品:五粮液产品收入同比+11.4%,其中量+12.1%,价-0.6%。公司优化五粮浓香产品结构,其他酒收入同比+17.8%,其中量-23.9%,价+54.7%。[7] 2) 分地区:大本营西部/东部市场快速增长,分别同比+16.7%/+15.7%;中部/北部/南部市场收入同比+8.2%/+8.2%/-0.6%。[7] 3) 分渠道:直销/经销模式收入同比+11.0%/+13.5%。公司坚定扶商、优商、强商,五粮液经销商净减少 40 家至 2530 家。[7] 财务数据分析 1) 24H1/24Q2 毛利率同比+0.58pct/+1.74pct 至 77.4%/75.0%。其中五粮液毛利率同比-0.11pct 至 86.7%,其他酒毛利率同比+1.58pct 至 62.2%。[7] 2) 24H1 销售回款/经营性净现金流分别同比+15.3%/+18.5%至 496.48/134.28 亿元,Q2 单季分别同比+93.4%/+619.6%至 278.79/129.12 亿元。[7] 3) 24H1 归母净利率同比+0.19pct 至 37.6%,主要受益于毛利率上行、管理费用率下降以及税金及附加率下降。24Q2 归母净利率同比+0.41pct 至 31.7%。[8]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 今年以来报告研究的具体公司较好解决了核心大单品八代五粮液的价量平衡问题 通过侧翼单品实现多样增长来源 近期经典五粮液平台已成立 强品牌力优势在行业调整周期中更凸显 预计公司2024 - 2026年摊薄每股收益分别为8.74元、9.78元、10.85元 维持对公司的“买入”评级 [3][4] 报告总结 业绩情况 - 2024年上半年公司实现营收506.48亿元 同比+11.3%；归母净利润190.57亿元 同比+11.86%；销售收现496.48亿元 同比+15.32%；经营净现金流134.28亿元 同比+18.52%；半年末合同负债81.58亿元 同比+45.08亿元 [1] - 24Q2公司营收158.15亿元 同比+10.08%；归母净利润50.12亿元 同比+11.5% 顺利实现年度目标任务“双过半” [2] 区域与渠道表现 - 上半年东、南、西、北、中部市场分别收入135.52亿元、34.96亿元、167.59亿元、48.41亿元、84.62亿元 同比+15.7%、 - 0.6%、+16.7%、+8.2%、+8.2% 江苏、四川两大核心基地市场强势增长 1618、低度五粮液贡献突出 [2] - 上半年经销、直销分别收入275.94亿元、195.17亿元 同比+13.51%、11.01% [2] - 截至二季度末 五粮液经销商共计2530家 较上年末净减少40家；系列酒经销商950家 较上年末净增加136家；专门店1662家 数量稳定 [2] 产品表现 - 上半年公司酒类收入471.11亿元 同比+12.46% [2] - 五粮液产品收入392.05亿元 同比+11.45% 量价贡献+12.07%/-0.56% 毛利率同比 - 0.1pct至86.7% [2] - 其他酒产品收入79.06亿元 同比+17.77% 量价贡献 - 23.86%/+54.68% 毛利率同比+1.5pct至62.2% [2] - 塑料、印刷、玻瓶等非酒类业务上半年收入35.37亿元 同比 - 2.1% 毛利率同比 - 1.3pct至7.8% 上半年公司整体毛利率同比+0.58pct至77.36% [2] 费用与盈利情况 - 23Q2公司税金及附加率同比+0.44pct（上半年同比 - 0.12pct）；销售费用率同比+1.97pct（上半年同比+1.1pct）；管理费用率同比 - 0.33pct（上半年同比+0.43pct）；研发费用率同比+0.07pct（上半年同比+0.02pct） [3] - 二季度公司归母净利率同比+0.41pct至31.69%（上半年同比+0.19pct至37.63%） 盈利水平小幅提升 [3] 重要财务指标预测 |会计年度|营业总收入(百万元)|增长率YoY %|归属母公司净利润(百万元)|增长率YoY%|毛利率%|净资产收益率ROE%|EPS(摊薄)(元)|市盈率P/E(倍)|市净率P/B(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|73,969|11.7%|26,690|14.2%|75.4%|23.4%|6.88|26.28|6.15| |2023A|83,272|12.6%|30,211|13.2%|75.8%|23.3%|7.78|18.03|4.20| |2024E|92,766|11.4%|33,933|12.3%|76.8%|23.7%|8.74|13.04|3.09| |2025E|102,484|10.5%|37,960|11.9%|77.2%|24.1%|9.78|11.66|2.81| |2026E|112,472|9.7%|42,126|11.0%|77.6%|24.3%|10.85|10.50|2.55| [4]

报告公司投资评级 报告给予公司"增持"评级[8]。 报告的核心观点 1. 业绩增长稳健,顺利实现目标任务"双过半"。2024H1公司实现营业收入506.48亿元(YoY+11.30%),实现归母净利润190.57亿元(YoY+11.86%),实现扣非归母净利润189.39亿元(YoY+11.79%),业绩基本符合市场预期[6][7]。 2. 聚焦中高价位产品,渠道结构持续改善。公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%,营收同比增长11.45%,动销稳中有升;其他系列酒产品销量同比下降23.86%,营收同比增长17.77%,毛利率同比提升1.58pct至62.23%。直销渠道与经销渠道业绩均稳中有增,直销收入同比增长11.01%,毛利率下降0.23pct至86.67%;经销收入同比增长13.51%,毛利率提升0.19pct至79.70%[7]。 3. 利润率稳中有升,销售费用投入增加。2024年上半年公司毛利率小幅提升0.58pct至77.36%,销售/管理/研发/财务费用率分别为10.59%/3.43%/0.32%/-2.77%,分别同比+1.10/-0.43/+0.02/-0.02pct,净利率提升0.05pct至39.15%[7]。 分产品和渠道的总结 1. 公司核心大单品第八代五粮液销量同比增长12.07%,营收同比增长11.45%,毛利率同比下降0.11pct至86.69%[7]。 2. 其他系列酒产品销量同比下降23.86%,营收同比增长17.77%,毛利率同比提升1.58pct至62.23%[7]。 3. 直销渠道收入同比增长11.01%,毛利率下降0.23pct至86.67%[7]。 4. 经销渠道收入同比增长13.51%,毛利率提升0.19pct至79.70%[7]。