行业复苏态势 - 2026年春节白酒消费旺季到来，行业在结构性复苏中呈现新态势 [1] - 在高端白酒市场整体氛围回暖的背景下，五粮液终端动销同步回稳，经销商库存周期明显缩短 [1] - 五粮液的价格企稳对于整个白酒行业的影响至关重要 [1] - 头部白酒品牌已经率先出现企稳迹象，成为行业复苏的标杆 [4][22] 核心单品动销表现 - 2026年元旦以来，五粮液整体动销迎来旺季，核心大单品第八代五粮液动销较去年同期大幅增长 [4] - 第八代五粮液价格保持稳定，动销表现整体超预期，在高端白酒行业内位居前列 [6] - 各地区第八代五粮液动销均较去年实现增长，其中山东、江苏等核心市场的销售量在持续走高 [6] - 宴席市场的爆发成为五粮液春节动销的最大增量 [7] - 五粮液39度整体动销同比增长双位数以上，宴席场次同比增长1倍以上 [7] - 五粮液1618春节期间宴席场次增长近两倍，宴席动销同比增长1倍以上，成为次高端宴席市场首选单品 [7] - 在四川成都、江苏南京等核心市场，五粮液1618与五粮液39度春节前货源紧张，部分区域出现配额售罄 [8] 产品矩阵与战略 - 五粮液的增长依赖全产品矩阵协同发力 [9] - 2025年8月底上市的“五粮液一见倾心”作为品牌年轻化核心布局，上市5个多月C端销售突破2亿元 [10] - 该产品推出的邓紫棋联名礼盒持续热销，《凡人修仙传》联名款引发全网热议 [11] - 公司2026年将构建主品牌“一核两擎两驱一新”的产品体系 [11] - “一核”即以第八代五粮液为核心，巩固其高端浓香白酒标杆地位 [13] - “两擎”是经典五粮液系列、五粮液·紫气东来，定位超高端市场 [14] - “两驱”是五粮液1618与五粮液39度，公司计划将二者打造为百亿级大单品 [14] - “一新”是以“五粮液一见倾心”为新锐，聚焦年轻化、时尚化消费场景 [15] - 在浓香酒板块，公司计划打造五粮春、尖庄、五粮特头曲、五粮醇四个全国性战略大单品，形成100亿级、50亿级、20亿级、10亿级的产品架构 [17] 渠道改革与库存管理 - 五粮液春节动销超预期是其2025年以来持续推进渠道改革、控量稳价、优化库存的成果 [18] - 2025年公司主动应市调整，助力渠道消化库存、修复市场生态 [18] - 渠道端持续推进“三店一家”布局优化，2025年全年新增474家专卖店、文化体验店、集合店及酒家 [20] - 在电商渠道深化与头部平台合作，“京东秒送”在成都、上海等核心城市上线240家门店 [20] - 发力团购渠道与异业合作，深度开展“名酒进名企”活动，专项团拜4000余家企业 [20] - 2026年新春股东优惠购酒活动启动后，累计销售金额上千万元 [20] - 进入2026年春节旺季，经销商库存进一步降至30-45天的行业健康区间 [22] - 第八代五粮液坚持量价平衡原则，通过配额管理严控市场供给，缓解渠道库存 [22] 消费端真实回暖 - 2025年12月11日启动开瓶扫码活动，截至2026年2月6日，日均开瓶量较活动启动之初实现翻倍增长 [6] - 真实的开瓶数据反映消费端逐步回暖，有助于缓解渠道库存压力 [6] - 不同于部分酒企的“库存转移式增长”，五粮液的增长依托于真实的开瓶消费 [20] - 江苏市场宴席与礼赠需求刚需支撑，宴会端表现优于商务宴请，礼赠需求稳步回升 [22] - 五粮液的增长代表着白酒行业真实消费的复苏 [22]

2026年春节白酒市场表现与趋势 - 2026年春节白酒消费市场呈现分化发展，未延续往年“量价齐升”的狂热，行业正迈入从规模扩张转向存量博弈的新常态 [1] - 春节前期终端市场主推产品以300元价格带为主，而往年热销的千元价格带产品热度下降 [1][2] - 800元以上高端产品在春节消费旺季实现小幅增长，自2025年开始动销便逐步回暖 [2][3] 终端消费市场分化 - 消费者选购行为发生变化，从千元价格带转向性价比更高的300元左右产品，以满足家庭聚会及部分商务宴请场景 [2] - 终端渠道（如沃尔玛、烟酒店）将300元左右产品作为陈列和销售“主角”，例如52度500ml海之蓝、泸州老窖六年窖礼盒等 [2] - 800元以上产品（如五粮液第八代普五、国窖1573）仍被显眼摆放，部分商务宴请场景支撑其销售，较此前有所增长 [2] 酒企营销活动与渠道策略 - 头部酒企为激发春节市场活力推出多种新春营销活动，主要通过“开盖扫码”形式提供现金红包、礼品卡及实物奖品 [4] - 五粮液推出“尖庄马年元春”活动，扫码最高可获总价值5000元礼品卡；国窖1573活动奖励包括现金红包及价值1688元的黄金麻将盲盒 [4] - 酒企营销重点从单纯追求回款增长转向注重实际动销与库存去化，通过扫码红包、宴席买赠等方式提升开瓶率，缓解渠道压力 [4][5] 行业对春节旺季的预期与现状 - 2026年春节假期较2025年多一天，长达9天的黄金周有利于增加白酒消费场景，行业对春节动销表现持平稳或乐观预期 [5][6] - 今世缘表示公司正积极筹备春节，渠道终端签约进展顺利，并对库存进行了合理控制以把握量价平衡 [6] - 行业备货呈现“两端强、中间弱”的分化格局：茅台、五粮液等高端品牌渠道库存良性；而多数次高端及区域酒企经销商备货谨慎，渠道库存压力尚未缓解 [6] 行业长期趋势与竞争格局变化 - 白酒行业已连续调整多年，当前处于长周期基本面底部，任何边际向好的改善都有望提振板块投资情绪 [7] - 渠道自有白酒产品加速扩容，成为终端主推产品之一，预计其销量占比将突破20%，行业将形成“渠道自有产品+酒厂自有产品”的双重竞争格局 [7] - 行业价值链重构双向深入：渠道向产业链上游进行产品整合；技术（如即时零售、AI）向产业链下游赋能消费场景创新 [8] - 酒企积极布局或合作即时零售渠道，并探索基于“AI+”的营销场景、话术和技术应用，以贴近消费者需求，提升产品开瓶率 [8]

文章核心观点 - 2025年12月至2026年1月底，沪深北交易所235家上市公司实施春节前分红，金额合计3488亿元，已超2025年同期总额3446亿元并再创新高，且后续金额将继续增长[1][2] - 春节前分红规模创新高，反映出上市公司整体盈利能力提升和股东回报意识强化，市场正朝着强化股东回报、平衡投融资关系的方向发展，为建立长期稳定回报机制奠定基础[2] - 在监管政策持续引导下，股市分红生态持续改善，分红规模逐年攀升，让“春节前分红”逐渐成为上市公司回馈股东的共识，可预期的回报机制有助于增强投资者获得感、吸引长线资金并培育价值投资文化[4][5][6] 分红总体规模与趋势 - 2025年12月至2026年1月底，沪深北交易所共有235家上市公司实施春节前分红，金额合计3488亿元[2] - 该金额已超过2025年春节前分红总额3446亿元，再创历史新高，叠加2026年2月分红，总额将继续增长[2] - 分红时点整体前移，2025年12月实施分红2647亿元，是2024年12月分红金额的3.7倍，占春节前分红总额的比重提升至七成以上[4] - 民营企业分红意愿显著提升，春节前分红金额达616亿元，同比增长1.3倍，在春节前分红总额中的占比由2025年的8%升至18%[4] 分行业分红情况 - 金融和大消费行业是分红主力，银行业春节前分红2434亿元，占比近七成[2] - 保险业合计分红54亿元，11家券商分红55亿元[2] - 大消费龙头如茅台、五粮液、海天味业等合计分红448亿元[2] - 招商银行、兴业银行首次加入春节前分红，合计派发375亿元[2] 公司层面分红表现 - 头部企业表现积极，长江电力、立讯精密、中信证券、国信证券等千亿市值公司拟派息金额均超10亿元[3] - 长江电力拟派息金额超51亿元，居此次分红之首，近5年现金分红金额总计达976.9亿元[3] - 中小市值企业积极跟进，多聚焦专精特新领域，如北交所的3家公司中诚咨询、万达轴承、合肥高科合计派发现金4450.8万元[3] - 多家公司首次实施春节前分红，科技型龙头工业富联派发66亿元，格力电器派发56亿元，伊利股份派发30亿元[4] 分红时点与结构特点 - 分红时点显著提前，有利于投资者提前收息并规划现金流，工、农、中、建、交五大银行均提前至2025年12月派发分红，合计1899亿元[4] - 招商银行、五粮液在12月分别分红255亿元和100亿元[4] - 长江电力自2016年在国内率先做出10年期高比例现金分红承诺，是公用事业板块中典型的“现金奶牛”[3] 政策与市场影响 - 监管层持续推动分红制度完善，从“软约束”向“硬要求”升级，新“国九条”明确对多年未分红或分红比例偏低的公司采取限制大股东减持、实施风险警示等措施[4] - 分红派息手续费减半等激励措施同步落地，降低企业分红成本，激发企业分红积极性[4] - 优质上市公司的投资者回馈正在从“选择题”变为“必答题”[5] - 可预期的回报机制增强了投资者的获得感和安全感，有助于吸引更多长线资金入市，培育健康的价值投资文化[6]

公司对股东回馈活动的官方说明 - 本次股东回馈活动核心目的是感谢股东长期支持，并非以短期销量为唯一导向 [1] - 活动首日数据仅为初期表现，公司更关注其为股东带来的价值与情感联结 [1] - 公司管理层秉持“守正创新、行稳致远”理念，致力于为股东创造长期价值 [1] 公司对市场评价的回应 - 公司明确表示不存在“守成不足、进取不足”的状态 [1]

公司动态与战略 - 五粮液在投资者互动平台表示 公司会持续优化服务 不断提升消费者的购物体验 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [3] 报告核心观点 - 行业春节前动销下滑幅度符合预期，前期压抑需求出现阶段性回补，但品牌间分化加剧，贵州茅台在量价上均表现超预期，景气度领先行业 [1][12] - 机构对白酒板块的持仓已处于历史低位，重点酒企在当前位置具备安全边际，随着周期底部负面因素消退，板块业绩与估值有望迎来双重上修 [2] - 投资建议继续首推贵州茅台，并重点关注山西汾酒、五粮液，同时关注迎驾贡酒、泸州老窖等弹性标的 [8][98] 根据相关目录分别进行总结 一、白酒春节前各地区情况反馈 - **行业整体表现**：2026年春节前行业整体动销仍有双位数下滑，但符合预期，紧邻春节需求稳步提升，企业不再强制开门红任务，渠道压力释放 [1][12] - **分产品表现**： - **贵州茅台**：量价皆超预期，传统渠道按月发货，渠道基本无库存，动销实现双位数增长，1月净增量预计在**2000吨以上**，批价触底回升至**1600-1700元**区间 [1][12][13][24] - **五粮液**：动销地区间分化，整体销量同比基本持平微增，四川、安徽等地由于去年控货因素流速明显加快，批价探底至**770-780元**区间 [1][12][13][24] - **泸州老窖**：高度国窖在多地区动销出现**20%以上**下滑，低度产品仍有需求 [1][12][13] - **山西汾酒**：青花20动销略降，玻汾仍有增长，但渠道利润有所收窄 [1][12][25] - **地产酒**：今世缘动销双位数下滑但好于行业，洋河动销下滑**15-20%**，迎驾贡酒洞藏系列动销下滑大个位数，古井贡酒古20承压，古8、古16相对稳健 [1][12] - **分场景表现**：政商务宴请消费仍被抑制，商务宴请以小局为主，中高端餐饮表现萧条，礼赠需求部分回补，大众消费有支撑，其中i茅台持续激发大众需求，大众消费占比提升至**20%** [1][13] - **分区域表现**： - **河南**：整体需求下滑约**10%**，品牌分化明显，茅台强势增长 [15][17] - **四川**：飞天茅台动销双位数增长，五粮液因去年控货流速加快，国窖动销双位数下滑 [18][19] - **安徽**：白酒动销整体下滑约**20%**，茅台动销量同比增**20%**，五粮液量有增长，古井两头产品下滑明显 [20][21] - **江苏**：飞天茅台动销同比双位数增长，货源基本售罄，五粮液反馈分化，洋河等地产酒动销出现双位数下滑 [22][23] - **后续展望**：春节期间动销有进一步提升空间，茅台供不应求状况在第一季度有望延续，对价格形成支撑，行业整体量价尚未见底，需观察五粮液、汾酒的底部放量及经销商信心改善 [1] 二、核心公司跟踪情况 - **贵州茅台**：1月各地飞天动销增长约**10%-15%**，i茅台贡献增量（1月约**2700吨**），经销商库存处于较低水平，批价在**1600-1700元**区间波动 [24][28] - **五粮液**：平均发货进度约**35-40%**，快于去年，动销整体量持平略增，批价在**770-780元** [24][28] - **泸州老窖**：回款发货进度慢于去年同期，平均发货进度低于**20%**，高度国窖批价**840-850元** [25][28] - **山西汾酒**：回款进度略慢于去年同期，整体动销表现好于行业，玻汾增长，青20基本持平，库存**2-2.5个月** [25][28] - **洋河股份**：江苏地区动销下滑**15-20%**，回款进度**20%**（去年同期超**40%**），库存绝对量有所下降 [25][28] - **今世缘**：动销同比下滑**13-15%**，对开产品小幅增长，四开库存高，价格降至**390元** [26][28] - **古井贡酒**：回款**30%**（去年同期约**40%**），古20、古16价格下降**10-20元**，库存**3-4个月** [26][28] - **迎驾贡酒**：春节前打款**35%**，发货**30%+**，均较去年同期慢**5%**，预计整体动销下滑**5%-10%**，洞6、洞9表现较好 [27][28] 三、白酒板块25Q4持仓分析 - **行业机构持仓总览**：25Q4主动基金食品饮料行业重仓持股市值总额为**733亿元**，重仓占比为**4.5%**，其中白酒板块重仓持股比例环比下降**0.5个百分点**至**3.5%**，食品板块持仓稳定在**1.0%** [29][32] - **白酒板块整体持仓**：25Q4白酒板块主动基金重仓持股占比为**3.5%**，环比回落**0.5个百分点**，头部白酒筹码加速释放，贵州茅台、五粮液、山西汾酒、泸州老窖、古井贡酒重仓持股比例均环比下降 [34][47] - **持仓水位与调整幅度**：以超配比例统计，25Q4白酒板块超配比例仅为**1.0%**，已低于13Q1-Q2水平，逐步接近13Q3-Q4水位，本轮调整幅度（从高点回落**10.5个百分点**）已超过2018年 [2][47][48] - **头部基金持仓动向**：25Q4重点赛道基金经理对白酒的持仓继续快速出清，而其他基金经理持仓逐步趋稳，前五大基金继续减仓贵州茅台、五粮液、山西汾酒，小幅加仓泸州老窖 [62][73] 四、投资建议 - 当前继续首推贵州茅台 [8][98] - 现价重点关注山西汾酒、五粮液，因两者动销表现优于行业，销量同比基本保持良好水平，且估值具备修复空间 [8][98] - 继续关注弹性标的迎驾贡酒、泸州老窖 [8][98]

公司品牌与营销战略 - 公司以“和美”为核心品牌理念，启动“和美五粮液 五洲庆新春”全球品牌文化盛宴，在全球多个国家和地区开展品牌体验活动[1] - 公司基于“全球统一主题，区域特色落地”的核心策略，在美国、法国、俄罗斯、加拿大、韩国、马来西亚、缅甸、新加坡等多个重点市场同步开展系列活动[2] - 公司深度融入总台《2026年春节联欢晚会》，并作为“和美好礼”独家互动合作伙伴，这是其第四次与央视春晚合作[1][3] 全球市场与文化传播 - 公司在巴黎塞纳河畔、纽约时报广场及东南亚地标景点等地，通过沉浸式品鉴、文化交流、艺术展陈等多元化体验进行深度文化对话[2] - 公司旨在将中国白酒“和合共生 美美与共”的东方哲学转化为全球消费者可感知的文化语言，让品牌理念成为连接不同文明的情感纽带[2] 本土文化深度绑定与溯源 - 2026年央视春晚分会场将设在公司故乡四川宜宾，镜头将展示公司700余年连续不间断使用的元明古窖池群、“长发升”古酒坊及五粮液501中国白酒文化圣地等场景[4] - 此举是对公司酿造原点的一次全景式溯源，旨在通过一杯美酒向世界讲述中国酿造文明与地域生活史，将品牌内核锚定在中华优秀传统文化根基之上[4] 多元化营销与消费者互动 - 公司围绕“和美五粮液，幸福中国年”主题，通过一系列跨界联动与创新活动覆盖消费者生活多触点[6] - 具体举措包括：携手歌手邓紫棋推出联名礼盒吸引年轻群体；携手国漫IP《凡人修仙传》进行UGC内容共创；联合四川航空打造万米高空直播；开展开瓶扫码活动；联动文旅创意营；发起“五粮液真免单猜球”趣味挑战赛等[6] - 公司还携手新浪财经推出主题微电影《年兽归山》，以温情故事引发春节团圆的情感共鸣[5] 品牌价值主张 - 公司向消费者传递其品牌不只提供产品，更在于塑造文化、承载情感、引领生活方式[7] - 公司正以其深厚的文化底气与创新活力，持续活跃在年轻人的社交派对、年夜饭桌、旅途时光等场景，致力于酿造并守护时代的“和美中国年”[7]

行业观点与策略 - 摩根大通重申在农历新年前对中国消费市场的上行选择权交易策略 [1] - 历史经验显示人民币兑美元升值将推升中国股市回报 [1] - 周期性或成长股的表现通常会优于防守股 [1] 看好的行业板块 - 首选行业包括高端白酒、优质蛋白（新型乳制品与黑毛和牛）、主要调味料、黄金及旅游产业 [1] 看好的具体公司 - 首选公司包括腾讯控股(00700)、老铺黄金(06181)、美高梅中国(02282)、好未来(TAL.US)、携程-S(09961,TCOM.US)、海天味业(03288,603288.SH)、贵州茅台(600519.SH)、蒙牛乳业(02319)及五粮液(000858.SZ) [1]

核心观点 - 摩根大通重申在农历新年（2月15日至23日）前对中国消费市场的上行选择权交易策略 [1] - 历史经验显示人民币兑美元升值将推升中国股市回报 周期性或成长股表现通常优于防守股 [1] - 公司维持对中国股市的正面看法 但认为个股选择需更为精细 [1] 看好的行业与投资主题 - 首选行业包括高端白酒、优质蛋白（新型乳制品与黑毛和牛）、主要调味料、黄金及旅游产业 [1] - 人民币升值环境下 周期性或成长股的表现通常会优于防守股 [1] 具体推荐的公司 - 互联网与科技领域推荐腾讯控股(00700)、好未来(TAL.US)、携程-S(09961,TCOM.US) [1] - 消费领域推荐老铺黄金(06181)、海天味业（603288）(03288,603288.SH)、蒙牛乳业(02319) [1] - 高端白酒领域推荐贵州茅台（600519）(600519.SH)、五粮液（000858）(000858.SZ) [1] - 博彩与旅游领域推荐美高梅中国(02282) [1]

公司品牌营销与文化活动 - 公司将在春节期间推出《年兽归山》主题微电影 以年轻化、趣味化的光影艺术演绎传统民俗 与消费者建立情感链接 [1] - 公司将以“和美五粮液 五洲庆新春”为主题 在多个国家和地区推出品牌文化体验活动 包括点亮国内城市地标、举办品鉴会和文化互动 以营造全球节日氛围并搭建中外文化交流桥梁 [2] - 公司是中央广播电视总台2026年春节联欢晚会“和美好礼”独家互动合作伙伴 这是双方第四次携手 届时总台春晚宜宾分会场将呈现公司700余年延续使用的活态古窖池和逾千年的历史积淀 [2] - 公司将推出新春系列活动 包括宜宾春晚分会场倒计时装置、与邓紫棋联名礼盒、《凡人修仙传》国风联名 并联动KOL、KOC在社交媒体平台掀起国风热潮 [3] - 公司推出开瓶扫码赢好礼、真免单猜球挑战赛、川航专场直播秒杀等多重福利活动 旨在全场景覆盖消费者从年货采购到节后悦己的新春需求 [3] 公司品牌理念与文化内涵 - 公司是“和美”文化的集大成者 致力于为全球消费者创造和美生活场景 积极融入大众生活欢庆时刻 [1] - “和美”是中国人对生活的理想追求 也是公司始终坚守的品牌信念 公司通过活动传递“和合共生 美美与共”的价值理念 [2] - 公司以匠心守护传统、以创新回应时代 旨在陪伴全球华人共庆新春的同时 书写中国品牌与美好生活同行的和美篇章 [3]