钾肥市场动态 - 2025年初钾肥价格快速上行 亚钾国际第一季度销量52.83万吨（同比提升77%） 回国量42.6万吨占比81% [2] - 2024年公司钾肥销量174.14万吨 其中134.66万吨反哺国内销售 占总销量77% [2] - 全球钾肥市场受贸易摩擦和俄罗斯 白俄罗斯减产冲击 粮食安全面临挑战 [2][4] - 巴西2025年Q1氯化钾进口量同比增6%至260万吨创历史新高 现货价从2024年初320美元/吨涨至2025年4月410美元/吨涨幅28% [5] 粮食安全战略 - 贸易摩擦导致我国粮食进口结构性矛盾突出 近期对美反制加征125%关税推动农业安全战略升级 [3] - 大豆产业安全受关注 对外依存度超80% 2024年进口巴西占比超70%较2018年增长87% [3] - 政策聚焦提高大豆自给率 国产大豆产量连续三年超2000万吨 年均增长率7.9% 预计2030年突破2500万吨 [3] 钾肥供应格局 - 我国钾肥进口依存度2024年攀升至70% 全年进口1263.25万吨同比增长9.14% [6] - 老挝氯化钾进口量从2020年12.8万吨跃升至2024年207.2万吨 国别占比从1.46%提升至16.4% [6] - 亚钾国际已建成300万吨/年产能 推进第二 第三个百万吨项目 有望实现500万吨产能目标 [6] 全球贸易影响 - 美国对加拿大钾肥加征关税加剧市场不确定性 加拿大占全球钾肥出口41% 美国87%钾肥进口来自加拿大 [4] - 关税将扰乱全球钾肥贸易流动和物流 对价格施加上行压力 增加美国农民生产成本 [4] - 贸易保护主义或加剧 区域性政策调整易引发价格连锁反应 [5] 供应链保障措施 - 通过"海外基地+国内市场"联动模式逐步减少对传统进口渠道依赖 [7] - 亚钾国际在老挝布局巩固其作为重要钾肥进口来源地地位 [7] - 建议建立钾肥动态储备机制 补充海外产能动态储备 保障长期稳定供应 [7]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 36.00 元 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1 钾肥产量创季度新高，吨盈利持续提升，公司业绩向好，在建产能投产将带来规模优势和成长属性，非钾业务也有发展潜力，基于此调整盈利预测并维持“强推”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 35.48 亿、57.07 亿、75.32 亿、93.36 亿元，同比增速分别为 -9.0%、60.8%、32.0%、23.9% [2] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 9.50 亿、18.47 亿、26.02 亿、33.59 亿元，同比增速分别为 -23.0%、94.4%、40.8%、29.1% [2] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 1.03、2.00、2.82、3.64 元，市盈率分别为 26、13、10、7 倍，市净率分别为 2.1、1.8、1.5、1.3 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 92405.12 万股，已上市流通股 81172.01 万股，总市值 259.94 亿元，流通市值 228.34 亿元 [3] - 资产负债率 35.18%，每股净资产 13.07 元，12 个月内最高/最低价 28.13/14.00 元 [3] 业绩情况 - 2024 年营收 35.48 亿元，同比 -8.97%；归母净利润 9.50 亿元，同比 -23.05%；Q4 营收 10.65 亿元，同比/环比分别 +5.86%/+35.76%，归母净利润 4.32 亿元，同比/环比 +79.57%/+74.15% [6] - 2025Q1 营收 12.13 亿元，同比/环比分别 +91.47%/+13.81%；归母净利润 3.84 亿元，同比/环比分别 +373.53%/-11.07% [6] 氯化钾产销量及盈利情况 - 2024 年氯化钾产/销分别 181.5/174.1 万吨，同比 +10.2%/8.4%；2025Q1 产/销分别 50.62/52.83 万吨，环比 +2.9%/+5.7%，2024 全年及 2025Q1 单季度产量均创新高 [6] - 2024H2 以来国内外钾肥价格持续提升，25Q1 行业高景气，公司销售均价提升，吨营业成本稳定，25Q1/24FY 分别为 1053/1029.5 元/吨，单吨盈利上行，25Q1/24FY 毛利率分别为 54.1%/49.5% [6] 税收及降本增效情况 - 2024 - 2028 年公司老挝公司企业所得税率由 35%降至 20%、出口关税税率由 7%降至 1.5% [6] - 公司持续推进内部降本增效，25Q1 四项期间费用率合计控制在 11.2%，管理费用优化明显 [6] 项目进展情况 - 老挝第二、三个百万吨项目有序推进，小东布矿区已完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展多项工程建设 [6] 非钾业务情况 - 公司参股 46%的亚洲溴业拥有 2.5 万吨溴素产能，24 年 7 月竣工投产，25Q1/24FY 投资收益分别为 943 万元/1461 万元 [6] - 中长期看，溴素有望成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条，公司将延伸产业链布局，提升综合竞争力 [6] 投资建议 - 调整 2025 - 2026 年归母净利润预测为 18.47/26.02 亿元，补充 2027 年预测 33.59 亿元，对应 PE 分别为 13.5x/9.6x/7.4x [6] - 给予公司 2025 年 18 倍目标 PE，对应目标价 36.00 元，维持“强推”评级 [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027 年进行预测，涵盖货币资金、应收账款、营业总收入、净利润等多项指标 [7] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率也有预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年氯化钾产销量保持增长，2025Q1氯化钾量价齐升助力业绩高增，考虑氯化钾景气及老挝税收优惠政策落地，上调2025 - 2026、新增2027年盈利预测，看好公司持续低成本扩张钾肥产能，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级 [4] - 老挝税收优惠政策有望助力成本下降，公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为2025年4月25日，当前股价28.13元，一年最高最低为28.57/13.65元，总市值259.94亿元，流通市值228.34亿元，总股本9.24亿股，流通股本8.12亿股，近3个月换手率87.09% [1][2] 业绩情况 - 2024年营收35.48亿元，同比 - 8.97%；归母净利润9.50亿元，同比 - 23.05%；扣非净利润8.92亿元，同比 - 30.00%；2024Q4营收10.65亿元，同比 + 5.86%、环比 + 35.76%；归母净利润4.32亿元，同比 + 79.57%、环比 + 74.15%；扣非净利润3.77亿元，同比 + 40.44%、环比 + 52.54%。2025Q1营收12.13亿元，同比 + 91.47%、环比 + 13.81%；归母净利润3.84亿元，同比 + 373.53%、环比 - 11.07%；扣非净利润3.84亿元，同比 + 376.02%、环比 + 1.88%，2024年公司计划不派发现金红利 [4] 钾肥产销及税费情况 - 2024年氯化钾产量181.54万吨（同比 + 10.2%），销量174.15万吨（同比 + 8.4%），营收34.6亿元（同比 - 10.1%），测算均价1,989元/吨（同比 - 17.0%）；2025Q1氯化钾产量50.62万吨（同比 + 17.7%），销量52.83万吨（同比 + 77.0%），测算均价2,295元/吨（同比 + 8.2%） [5] - 经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年将利润税率（企业所得税税率）由35%降低至20%，出口关税税率从7%降至1.5% [5] 产能情况 - 公司力争加快完成第二个和第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作，同时拥有近90万吨/年颗粒钾产能；参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年的溴素产能装置 [5] 财务预测摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,898|3,548|6,550|8,410|10,171| |YOY(%)|12.4|-9.0|84.6|28.4|20.9| |归母净利润(百万元)|1,235|950|1,822|2,408|2,926| |YOY(%)|-39.1|-23.0|91.7|32.2|21.5| |毛利率(%)|58.7|49.5|51.1|50.8|50.6| |净利率(%)|31.7|26.8|27.8|28.6|28.8| |ROE(%)|9.6|6.8|11.9|13.5|14.0| |EPS(摊薄/元)|1.34|1.03|1.97|2.61|3.17| |P/E(倍)|21.0|27.3|14.3|10.8|8.9| |P/B(倍)|2.3|2.1|1.9|1.6|1.3| [7]

业绩表现 - 2024年营业收入35.48亿元同比下滑8.97% 归母净利润9.50亿元同比下滑23.05% [2] - 2025年一季度营业收入12.13亿元同比增长91.47% 归母净利润3.84亿元同比增长373.53% [2] - 2024年四季度归母净利润4.32亿元 同比环比均增长超70% [2] - 2025年一季度销售毛利率回升至54.12% 较去年增加4.65个百分点 [16] 产品产销 - 2024年钾肥产量181.54万吨同比增加10.24% 销量174.14万吨同比增加8.42% [7][8][9] - 2024年库存量15.25万吨同比增加93.77% [9] - 2024年销售毛利率49.47%同比下降9.25个百分点 连续三年下滑 [12][13] 价格走势 - 氯化钾价格指数2022年峰值超5000点 2024年跌破2800点 最低探至2000点下方 [10] - 2025年一季度价格指数回升至3183点 4月仍维持在3000点上方 [15] - 国内60%老挝粉贸易价3000-3050元/吨 短期市场偏弱 [23] 产能扩张 - 现有产能100万吨/年 2024年产能利用率达181.54% [25] - 第二、三个100万吨/年项目选厂已试产 矿建工程仍在建设中 [25][26] - 计划将产能提升至500万吨/年 目前拥有90万吨/年颗粒钾产能 [28][30] 行业供需 - 2024年我国氯化钾表观消费量1801.2万吨同比增长7.7% 进口依存度约70% [18][19] - 2024年进口钾肥1263.25万吨同比增长9.14%创历史新高 [19] - 2025年全球钾肥供需紧平衡 俄钾白俄钾计划减产130-150万吨 [23] 公司治理 - 2024年1月以17.82亿元收购子公司农钾资源少数股权实现100%控制 [29] - 2025年3月汇能集团成为第一大股东持股14.05% 中农集团持股降至10.68% [37][38] - 2024年原董事长总经理被立案调查 目前由董事代行董事长职务 [41] 政策优惠 - 老挝企业所得税税率由35%降至20% 出口关税由7%降至1.5% [33] - 老挝正在建设泛亚铁路和万永铁路 预计将降低物流成本 [34][35] 多元化发展 - 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能 计划延伸发展溴化工等非钾产业链 [32]

文章核心观点 受益钾肥价格上涨和产销量提升，亚钾国际2025年一季度业绩大增，公司还在收购增加储备产能，大股东将变更为汇能集团 [1][4][5][6] 公司业务与地位 - 公司主要从事钾盐矿开采、加工，钾肥生产及销售业务，是国内首批“走出去”实施境外钾盐开发的中国企业，也是东南亚地区规模最大的钾肥生产商 [2] 业绩变化情况 - 2021 - 2022年，随着氯化钾价格大涨，公司营业收入分别为8.39亿元和34.66亿元，同比分别增长129.36%和313%；净利润分别为8.99亿元和20.29亿元，同比分别增长1408.48%和125.58% [3] - 2023年，因钾肥价格下跌及竞争加剧等因素，公司营业收入为38.98亿元，同比增长12.45%；净利润为12.35亿元，同比下降39.12% [3] - 2024年，钾肥价格呈“先跌后稳、年末回升”走势，公司实现营业收入35.5亿元，同比下降约9%；净利润9.5亿元，同比下降约23%，四季度业绩开始转好 [3] - 2025年一季度，公司营业收入为12.13亿元，同比增长91.47%；净利润为3.84亿元，同比增长373.53%；扣非净利润为3.84亿元，同比增长376.02% [1][4] 产销情况 - 2024年，公司生产合格氯化钾产品181.54万吨，同比增长10.24%；销量174.14万吨，同比增长8.42% [5] - 2025年一季度，公司产量50.62万吨，同比增长17.72%，创季度历史新高；销量52.83万吨，同比增长77% [5] 产能储备与收购 - 公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量约10亿吨，拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正在推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目矿建工作，还拥有近90万吨/年颗粒钾产能 [5] - 公司拟以17.82亿元收购控股子公司农钾资源28.1447%股权，完成后农钾资源将成全资子公司，其持有老挝彭下—农波矿段钾盐矿采矿权，总面积179.8平方公里，估算钾盐矿石储量达39.36亿吨，折纯氯化钾资源量高达6.77亿吨，该矿已获批老挝200万吨钾肥产能项目 [5] 大股东变更 - 3月，中农集团将其持有的亚钾国际5%股份及相应股东权益转让给汇能集团，转让总价为10.55亿元，权益变动后第一大股东将由中农集团变更为汇能集团 [6] - 2024年9月，汇能集团以14.66亿元入手亚钾国际9.01%股权成为第二大股东，2025年1月拟向亚钾国际提供不超过18亿元借款支持战略发展 [6] - 汇能集团为内蒙古煤矿巨头，拥有总产能8540万吨的汇能煤矿，在多领域广泛布局，连续多年居中国民营企业500强前列，截至2023年底资产总额超1347亿元，年净利润稳定在200亿元左右 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩显著改善，静待产能增量释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为54.93、64.23、80.28亿元，同比分别变化54.83%、16.92%、25.00%；归母净利润分别为17.16、21.42、27.50亿元，同比分别变化80.50%、24.85%、28.40%；摊薄EPS分别为1.86、2.32、2.98元，PE分别为14.52、11.63、9.06倍 [2] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05% [6] - 24Q4实现营业收入10.65亿元，同比增长5.86%、环比增长35.76%；归母净利润4.32亿元，同比增长79.57%、环比增长74.15% [6] - 25Q1实现营业收入12.12亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07% [6] 产线与销售情况 - 2024年公司氯化钾产量、销量分别为181.54、174.14万吨，分别同比增长10.24%、8.42%；销售毛利率、销售净利率分别为49.47%、25.77%，分别同比下滑9.24、5.28个百分点；氯化钾销售均价为1989.47元/吨，同比下滑17.04% [6] - 24Q4氯化钾销量为50.00万吨，同比、环比分别增长20.16%、31.44%；销售毛利率为50.29%，同比、环比分别下滑4.88、增长1.02个百分点；销售净利率为39.33%，同比、环比分别增长17.03、8.67个百分点 [6] - 25Q1氯化钾销量为52.83万吨，同比、环比分别增长76.98%、5.66%；销售毛利率为54.12%，同比、环比分别增长1.03、3.83个百分点 [6] 政策影响 - 经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年期间利润税率由35%降至20%，出口关税税率由7%降至1.5% [6] 价格影响因素 - 25Q1受国际市场俄罗斯及白俄罗斯供应预期收紧，国内市场钾肥现货流通紧张等因素影响，氯化钾价格攀升；25Q1连云港进口60%白钾均价为2792.54元/吨，同比、环比分别增长19.12%、16.89% [6] 项目进展 - 公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正加速推进第二、三个百万吨项目的矿建工作；待产能增量逐步释放，公司规模效应将进一步体现 [6] 财务报表预测 - 资产负债表：预计2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、归属母公司股东权益等项目有相应变化 [7] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目有相应变化 [7] - 利润表：预计2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业利润、利润总额、净利润等项目有相应变化；主要财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等也有相应变化 [8]

财务表现 - 2024年公司营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%，归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05% [1] - 24Q4营业收入10.65亿元，同比增长5.86%，环比增长35.76%，归母净利润4.32亿元，同比增长79.57%，环比增长74.15% [1] - 25Q1营业收入12.12亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%，归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07% [1] 氯化钾产销与价格 - 2024年氯化钾产量181.54万吨，同比增长10.24%，销量174.14万吨，同比增长8.42% [1] - 2024年氯化钾销售均价1989.47元/吨，同比下滑17.04%，销售毛利率49.47%，同比下滑9.24个百分点 [1] - 24Q4氯化钾销量50.00万吨，同比增长20.16%，环比增长31.44%，销售毛利率50.29%，同比下滑4.88个百分点，环比增长1.02个百分点 [2] - 25Q1氯化钾销量52.83万吨，同比增长76.98%，环比增长5.66%，销售毛利率54.12%，同比增长1.03个百分点，环比增长3.83个百分点 [2] - 25Q1连云港进口60%白钾均价2792.54元/吨，同比增长19.12%，环比增长16.89% [2] 税收政策与盈利能力 - 老挝税收优惠政策调整，2024-2028年利润税率由35%降至20%，出口关税税率由7%降至1.5% [2] - 24Q4销售净利率39.33%，同比增长17.03个百分点，环比增长8.67个百分点，主要受益于税收优惠 [2] 产能与项目进展 - 公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能，正加速推进第二、三个百万吨项目的矿建工作 [3] - 未来产能释放后，规模效应和成本控制将改善业绩弹性和盈利能力 [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.16亿元、21.42亿元、27.50亿元，同比增速分别为80.50%、24.85%、28.40% [3] - 2025-2027年EPS分别为1.86元/股、2.32元/股、2.98元/股，PE分别为14.52倍、11.63倍、9.06倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025Q1业绩显著改善，静待产能增量释放 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标预测 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为54.93亿、64.23亿、80.28亿元，增长率分别为54.83%、16.92%、25.00% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为17.16亿、21.42亿、27.50亿元，增长率分别为80.50%、24.85%、28.40% [2] - 预计2025 - 2027年公司摊薄EPS分别为1.86、2.32、2.98元，PE分别为14.52、11.63、9.06倍 [2] 事件分析 - 2024年公司实现营业收入35.48亿元，同比下滑8.97%；归母净利润9.50亿元，同比下滑23.05% [6] - 24Q4公司实现营业收入10.65亿元，同比增长5.86%、环比增长35.76%；归母净利润4.32亿元，同比增长79.57%、环比增长74.15% [6] - 25Q1公司实现营业收入12.12亿元，同比增长91.47%，环比增长13.81%；归母净利润3.84亿元，同比增长373.53%，环比下滑11.07% [6] 产线与销售情况 - 2024年公司氯化钾产量、销量分别为181.54、174.14万吨，分别同比增长10.24%、8.42% [6] - 2024年公司销售毛利率、销售净利率分别为49.47%、25.77%，分别同比下滑9.24、5.28个百分点 [6] - 2024年公司氯化钾销售均价为1989.47元/吨，同比下滑17.04% [6] - 24Q4公司氯化钾销量为50.00万吨，同比、环比分别增长20.16%、31.44% [6] - 24Q4公司销售毛利率为50.29%，同比、环比分别下滑4.88、增长1.02个百分点；销售净利率为39.33%，同比、环比分别增长17.03、8.67个百分点 [6] - 25Q1公司氯化钾销量为52.83万吨，同比、环比分别增长76.98%、5.66% [6] - 25Q1公司销售毛利率为54.12%，同比、环比分别增长1.03、3.83个百分点 [6] 价格与政策情况 - 25Q1连云港进口60%白钾均价为2792.54元/吨，同比、环比分别增长19.12%、16.89% [6] - 经老挝国会常务字第294号国会常务委员会决议批准，公司下属公司亚钾老挝公司2024 - 2028年期间利润税率由35%降至20%，出口关税税率由7%降至1.5% [6] 项目进展与投资建议 - 公司现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，正加速推进第二、三个百万吨项目的矿建工作 [6] - 维持“推荐”评级，持续看好未来公司的业绩弹性和盈利能力改善空间 [6] 附录：公司财务预测表 资产负债表 - 预计2025 - 2027年流动资产分别为29.11亿、42.21亿、63.19亿元 [7] - 预计2025 - 2027年非流动资产分别为167.54亿、174.18亿、179.91亿元 [7] - 预计2025 - 2027年资产总计分别为196.65亿、216.39亿、243.11亿元 [7] 现金流量表 - 预计2025 - 2027年经营活动现金流分别为27.36亿、34.13亿、41.66亿元 [7] - 预计2025 - 2027年投资活动现金流分别为 - 9.93亿、 - 14.58亿、 - 14.37亿元 [7] - 预计2025 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 6.32亿、 - 7.13亿、 - 8.95亿元 [7] 利润表 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为54.93亿、64.23亿、80.28亿元 [8] - 预计2025 - 2027年营业利润分别为18.65亿、23.28亿、29.89亿元 [8] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润分别为17.16亿、21.42亿、27.50亿元 [8] 主要财务比率 - 预计2025 - 2027年营业收入增长率分别为54.83%、16.92%、25.00% [8] - 预计2025 - 2027年营业利润增长率分别为85.50%、24.85%、28.40% [8] - 预计2025 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为80.50%、24.85%、28.40% [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][29] 报告的核心观点 - 2024年受钾肥市场价格下行影响，公司营收和归母净利润同比下降，但第四季度业绩环比改善，受益于老挝出口关税税率降低 [1][10] - 2025年第一季度归母净利润3.8亿元，业绩超预期，主要受益于国内外钾肥价格大幅上涨 [2][20] - 老挝税收优惠政策落地，公司继续推进钾肥产能扩建，未来加快实现500万吨/年钾肥产能建设目标 [3][29] - 上调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测 [4][29] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收35.5亿元（同比 - 9.0%），归母净利润9.5亿元（同比 - 23.1%），扣非归母净利润8.9亿元（同比 - 30.0%） [1][10] - 2024年第四季度公司实现营收10.7亿元（环比 + 35.8%），归母净利润4.3亿元（环比 + 74.2%），扣非归母净利润3.8亿元（环比 + 52.5%） [1][10] - 2024年公司实现氯化钾产量181.54万吨（同比 + 10.2%），销量174.15万吨（同比 + 8.4%），平均不含税售价为1990元/吨（同比 - 17.0%），生产成本约1005元/吨（同比 + 0.8%），单吨利润约550元/吨 [1][10] - 2025年第一季度公司实现营收12.1亿元（同比 + 91.5%，环比 + 13.8%），归母净利润3.8亿元（同比 + 373.5%，环比 - 11.1%），扣非归母净利润3.8亿元（同比 + 376.0%，环比 + 1.9%） [2][20] - 2025年第一季度公司实现氯化钾产量50.62万吨（同比 + 17.7%，环比 + 2.9%），销量52.83万吨（同比 + 77.0%，环比 + 5.7%），平均不含税售价为2255元/吨（同比 + 9.7%，环比 + 9.5%），单吨利润约725元/吨 [2][20] 税收政策 - 公司下属公司亚钾老挝公司2024年至2028年期间，将出口关税税率从7%降至1.5%，将利润税率（企业所得税税率）从35%降低至20%；同时公司下属公司亚钾老挝公司、中农矿产开发在老挝国内销售或出口化肥免征增值税 [3][29] 产能建设 - 第二、三个100万吨/年钾肥项目的矿建工程正加速推进，小东布矿区已经完成斜坡道、主斜井以及两条风井的贯通工作，后续将开展井建加固工程、采矿生产辅助硐室及探矿巷道的建设、皮带运输系统的安装等工程建设工作 [3][29] 盈利预测 - 上调公司2025 - 2026年归母净利润至18.6/27.3亿元（原值16.8/25.2亿元），新增2027年归母净利润预测为32.9亿元，对应EPS分别为2.01/2.94/3.54元，对应PE分别为13.4/9.2/7.6x [4][29] 可比公司估值 | 公司代码 | 公司名称 | 投资评级 | 收盘价 | EPS（2024） | EPS（2025E） | EPS（2026E） | PE（2024） | PE（2025E） | PE（2026E） | PB（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 000792.SZ | 盐湖股份 | 无评级 | 16.33 | 0.86 | 1.06 | 1.20 | 19.2 | 15.4 | 13.6 | 2.3 | | 000893.SZ | 亚钾国际 | 优于大市 | 26.95 | 1.02 | 2.01 | 2.94 | 19.7 | 13.4 | 9.2 | 2.1 | [30] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,898 | 3,548 | 6,294 | 9,036 | 10,936 | | (+/-%) | 12.4% | -9.0% | 77.4% | 43.6% | 21.0% | | 净利润(百万元) | 1235 | 950 | 1864 | 2731 | 3292 | | (+/-%) | -39.1% | -23.0% | 96.1% | 46.6% | 20.5% | | 每股收益（元） | 1.33 | 1.02 | 2.01 | 2.94 | 3.54 | | EBIT Margin | 38.2% | 28.8% | 36.4% | 37.3% | 38.3% | | 净资产收益率（ROE） | 11.0% | 7.9% | 13.3% | 19.6% | 30.8% | | 市盈率（PE） | 20.3 | 26.3 | 13.4 | 9.2 | 7.6 | | EV/EBITDA | 14.5 | 18.8 | 9.5 | 6.9 | 6.5 | | 市净率（PB） | 2.23 | 2.07 | 1.79 | 1.79 | 2.35 | [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 亚钾国际4月24日发布2024年年度报告及2025年一季报，2024年营收35.48亿元同比降8.97%，扣非归母净利润8.92亿元同比降30.00%；2024Q4营收10.65亿元同比增5.86%，扣非归母净利润3.77亿元同比增40.44%；2025Q1营收12.13亿元同比增91.47%，扣非后归母净利润3.84亿元同比增376.02%，业绩略超预期[1] - 因氯化钾产品价格增长上调公司业绩预测，预计2025 - 2027年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，归母净利润分别为21.18/28.53/33.47亿元；对应EPS分别2.29/3.09/3.51元，对应PE分别为11.76/8.73/7.67倍，看好公司成长性，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 产销量持续增长，行业景气度有望提升 - 2024全年氯化钾市场均价2467.58元/吨同比降15.62%，2024Q4均价2488.29元/吨同比降12.28%，2025Q1均价2888.46元/吨同比增16.07%，截至4月23日国内均价2956元/吨较今年低位涨17.49%，行业景气有望恢复[2] - 2024年氯化钾进口量1263.15万吨同比增9.15%，2024Q4进口量339.64万吨同比降3.06%，2025Q1进口量231.10万吨同比降39.77%[2] - 公司2024年产量181.54万吨同比增10.24%，销量174.14万吨同比增8.42%；2024Q4产量49.17万吨环比增2.74%，销量50.00万吨环比增31.44%；2025Q1产量50.62万吨同比增17.72%，销量52.83万吨同比增76.98%[2] 公司钾矿资源丰裕，税率优化降低整体成本 - 公司在老挝拥有三个钾盐矿，合计263.3平方公里钾盐矿权，钾盐矿石储量超60亿吨，折纯氯化钾资源储量超10亿吨，是亚洲单体资源量最大、东南亚地区规模最大的钾肥企业[3] - 公司推进技术创新与工艺优化改造，随着产能规模增大，未来综合成本预计下降[3] - 经老挝国会批准，公司下属亚钾老挝公司2024 - 2028年利润税率由35%降至20%，出口关税税率从7%降至1.5%[3] 钾肥产能稳步扩张，积极布局非钾业务 - 公司规划建设“老挝甘蒙省500万吨/年钾肥（氯化钾）产能扩建项目”，力争2025年形成500万吨钾肥产能，第一个100万吨/年项目已达产，二、三个100万吨/年项目选厂投料试车成功，四、五个100万吨/年项目在筹划，未来可扩建至700 - 1000万吨/年[3] - 公司启动大红颗粒钾扩建工程，第一个100万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾1 - 3期已达产，建成90万吨/年产能，四期新增30万吨项目已启动，投产后颗粒钾产能近120万吨[3] - 公司积极开发非钾资源，2024年7月年产2.5万吨溴素扩建项目竣工，溴素有望成非钾业务重要链条[3] 盈利预测及估值 - 预计2025 - 2027年公司营业收入分别为68.00/102.40/122.32亿元，归母净利润分别为21.18/28.53/33.47亿元；对应EPS分别2.29/3.09/3.51元，对应PE分别为11.76/8.73/7.67倍[8] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3547.99|6800.50|10240.15|12232.15| |(+/-) (%)|-8.97%|91.67%|50.58%|19.45%| |归母净利润（百万元）|950.47|2118.36|2852.79|3246.54| |(+/-) (%)|-23.05%|122.88%|34.67%|13.80%| |每股收益(元)|1.03|2.29|3.09|3.51| |P/E|26.20|11.76|8.73|7.67|[9] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行预测，如流动资产、现金、营业成本等[10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率的预测数据[10]