文章核心观点 中国重汽2025年合作伙伴大会12月8日将在济南启幕，届时五大新能源新品将亮相，彰显公司引领物流绿色转型、推动行业可持续发展的决心与实力 [1][3] 分组1：大会信息 - 中国重汽2025年合作伙伴大会12月8日在济南启幕，将呈现科技与未来交融的行业盛宴 [1] 分组2：新品信息 - 五大新能源新品为汕德卡423kWh纯电自卸车、豪沃TX 612kWh纯电自卸车、豪沃TX 600kWh中央驱动充电牵引车、豪沃TX 500kWh电驱桥充电牵引车、HOWO统帅PRO 100kWh电驱桥轻卡 [1] 分组3：定制化场景优势 - 汕德卡423kWh纯电自卸车电机峰值功率490kW，动力澎湃、脱困性能强，配备三层车架，驾驶室可承受10吨冲击，保障驾乘安全 [2] - 豪沃TX 612kWh纯电自卸车满足高稳定性和高承载需求，续航达430km，电池、电机、电控自主研发，精准节能 [2] 分组4：高效性能优势 - 豪沃TX 600kWh中央驱动充电牵引车融合智能电控技术，采用5挡高效能量制动回收系统，回收效率30%，提升续航 [3] - 豪沃TX 500kWh电驱桥充电牵引车峰值功率825kW，单电机最大输出扭矩500N·m，电池质保8年/4500次 [3] - HOWO统帅PRO 100kWh电驱桥轻卡采用集成化与模块化电驱系统设计，充电20%至80%仅需20分钟 [3]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[6] 报告的核心观点 - 中国重汽是重汽集团下辖的重卡龙头企业，重卡销量占集团比重达56%。2024年Q1-Q3，重汽集团销量18.74万辆，市场份额达到27.5%，稳居第一。24Q3行业销量下滑明显，但公司单季实现归母净利润3.15亿元，同比+97.88%，主要受益于毛利率显著提升至8.30% [6] 根据相关目录分别进行总结 业绩优秀的重卡核心标的 - 中国重汽是重汽集团下辖的重卡龙头，重卡销量占集团比重达56% [23] - 24Q3行业销量下滑明显，公司营收有所下降，但业绩表现非常亮眼，毛利率显著提升至8.30%，同比增长1.74个百分点，环比增长1.14个百分点 [31] 产品矩阵布局完善，品牌策略得当，优秀的产品力推动市占率提升 - 牵引车占据重卡市场半壁江山，重汽及时调整产品结构提升牵引车产品竞争力，24Q1-Q3牵引车销量4.99万辆，市场份额21.43% [7] - 重汽打造MAN+潍柴双动力链，为客户提供更多选择。潍柴在燃气重卡发动机优势显著，重汽燃气重卡销量由23H1的0.75万辆提升至24H1的2.78万辆，市占率从14.02%提升至25.60% [7] 深耕海外先发优势，充分受益出口市场高增 - 重汽抓住出口市场高增长机遇，2023年出口突破13万辆，在集团销量占比突破50%。多年深耕帮助集团在口碑、品牌认知方面构建先发优势 [8] - 新兴市场和发展中国家经济体崛起将为海外市场带来稳定需求，重汽在传统优势市场积极扩大市场份额。高端产品出口占比持续提升，带动出口均价提升，集团出口单车均价由2020年26.68万元提升至24H1的30.53万元 [8] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024-2026年分别实现营收462.87、527.30、621.89亿元，同比分别+10.02%、+13.92%、+17.94%；分别实现归母净利润12.98、15.73、18.86亿元，同比分别+20.14%、+21.18%、+19.88%。对应2024年12月3日市盈率分别为15.64X、12.91X、10.77X。首次覆盖，给予"买入"评级 [9][11]

公司运营情况 - 第三季度实现营业收入91.86亿元，归母净利润3.15亿元，同比增长97.88%，盈利能力进一步提升，产销量同、环比均好于行业水平 [1] - 10月份重卡市场销售约6.3万辆，环比上涨9%，公司10月份产销量环比双增长 [1] - 公司产品出口延续良好态势，市场份额保持国内重卡行业前列 [2] 新能源重卡情况 - 2024年前三季度新能源重卡累计销售4.85万辆，同比增长143% [2] - 公司依托重汽新能源公司销售产品，今年以来增长强劲，总体好于行业水平 [2] - 技术进步和市场需求增长将使新能源重卡应用场景增多，推动重卡行业向绿色、高效、可持续方向发展 [2] 研发费用情况 - 公司借助重汽集团研发实力委托研发，近几年持续加大研发投入 [2] - 加大研发投入可推动产品更新换代、提升品质、满足客户需求，提升销售额和市场份额 [2] - 通过推出新产品和技术创新，提高产品附加值和竞争力，实现销量与利润增长 [2]

报告公司投资评级 - 中国重汽投资评级为买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 2024年前三季度中国重汽实现营收335.9亿元同比增长9.2%归母净利润为9.3亿元同比增长42.5%扣非归母净利润为8.6亿元同比34.1%2024Q3实现营收91.9亿元同比下滑13.1%环比下滑29.2%归母净利润为3.2亿元同比增长97.9%环比下滑8.4%扣非归母净利润2.7亿元同比增长87.8%环比下滑14.2%[2][6] - 重卡行业2024Q3销量17.8万辆同比下滑18.2%环比下滑23.0%终端需求较弱叠加油气价差收窄行业天然气重卡销量3.7万辆同比下滑28.4%中国重汽2024Q3重汽集团实现销量5.0万辆同比下滑19.5%环比下滑21.0%市场份额为27.8%同比下降0.4pct环比提升0.7pct[6] - 2024Q3中国重汽毛利率为8.3%同比提升1.7pct环比提升1.1pct期间费用率为3.2%同比下降0.3pct环比提升0.7pct[6] - 2024年7月两部委发布相关措施按照报废重卡且购置新车补贴上限为11万元或14万元/辆补贴力度超预期有望加速国三重卡淘汰为重卡行业销量托底刺激政策有望延续继续支撑行业回升[6] - 预计中国重汽2024 - 2026年营业收入分别为504.84/614.4/706.6亿元同比增速分别为20.0%/21.7%/15.0%归母净利润分别为13.3/18.0/22.2亿元同比增速分别为22.8%/35.9%/23.3%EPS分别为1.13/1.53/1.89元/股3年CAGR为27.2%[6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026年中国重汽营业收入分别为28822/42070/50484/61441/70657百万元增长率分别为- 48.62%/45.96%/20.0%/21.7%/15.0%[7] - 2022 - 2026年中国重汽归母净利润分别为214/1080/1326/1802/2222百万元增长率分别为- 79.41%/405.52%/22.76%/35.90%/23.29%EPS分别为0.18/0.92/1.13/1.53/1.89元/股[7] - 2022 - 2026年中国重汽市盈率分别为89.7/17.7/14.4/10.6/8.6市净率分别为1.4/1.3/1.2/1.2/1.1EV/EBITDA分别为10.5/3.3/3.0/2.1/1.5[7] - 中国重汽2024Q3毛利率为8.3%同比提升1.7pct环比提升1.1pct期间费用率为3.2%同比下降0.3pct环比提升0.7pct[6] 行业情况方面 - 2024Q3重卡行业销量17.8万辆同比下滑18.2%环比下滑23.0%天然气重卡销量3.7万辆同比下滑28.4%[6] - 2024年7月两部委发布措施补贴报废重卡且购置新车有望加速国三重卡淘汰支撑重卡行业回升[6]

报告投资评级 - 买入（维持）[2][5] 报告核心观点 - 业绩符合预期前三季度营业收入同比增长归母净利润同比增长扣非归母净利润同比增长3季度营业收入同比减少环比减少归母净利润同比增长环比减少扣非归母净利润同比增长环比减少3季度重卡行业景气度下行公司持续调整产品结构深耕细分市场产销量同比逆势增长盈利能力同比大幅改善[1] - 毛利率及现金流持续改善前三季度毛利率调整质保类费用后同口径下同比增长3季度毛利率同比增长环比增长预计主要系公司出口增加产品结构优化以及降本和精益管理取得成效前三季度期间费用率同比提升其中研发费用率同比增长管理费用率同比增长前三季度经营活动现金流净额同比增长主要系销售额及税收返还增加[1] - 公司销量表现好于行业平均预计4季度重卡行业将有望环比改善受货运需求低迷油气价差缩窄等影响重卡市场3季度表现疲软根据中汽协数据前三季度重卡行业销量同比减少9月累计增速转负3季度行业销量同比减少在此背景下公司持续优化产品结构精耕细分市场前三季度产销实现同比增长销售表现大幅好于行业平均根据第一商用车网重汽集团前三季度市占率上升至同比提升展望4季度由于各省市货车以旧换新具体方案在8月下旬和9月初陆续发布政策传导至终端存在时滞预计4季度会释放部分观望需求重卡行业4季度销量有望实现环比改善根据公司公告10月重卡市场销售约环比增长公司10月产销量环比保持双增长[1] - 新能源重卡市场高速增长出口市场维持稳中向好受政策支持技术进步及成本下降等因素刺激前三季度新能源重卡销量表现亮眼合计销售同比增长其中重汽集团销售同比增长市占率排名第四燃气重卡方面8 - 9月受LNG价格回升影响销量有所减弱中国重汽前三季度销售同比增长市占率排名第二出口方面由于俄罗斯10月起提升进口汽车的报废处理税税率8 - 9月重卡企业提前报关出口量有所增长公司产品出口持续向好聚焦越南菲律宾等优势市场下沉营销网络并精准定位客户需求预计全年出口量有望持续提升[1] 财务相关总结 - 调整收入毛利率及费用率等预测2024 - 2026年EPS为1.17、1.50、1.83元（原1.26、1.59、2.00元）维持可比公司24年PE平均估值15倍对应目标价为17.55元[2] - 给出2022A - 2026E的营业收入营业利润归属母公司净利润每股收益等财务数据及同比增长情况[4] - 给出2022A - 2026E的资产负债表利润表现金流量表中的各项数据如货币资金应收票据等以及主要财务比率如成长能力获利能力偿债能力营运能力每股指标估值比率等[7]

公司运营情况 - 2024年前三季度，公司产销同比保持增长，第三季度产销量同比、环比下降时，实现营业收入91.86亿元，归母净利润3.15亿元，同比增长97.88%，盈利能力进一步提升 [1] - 10月份重卡市场销售约6.3万辆，环比上涨9%，公司10月份产销量环比双增长，产销量同、环比均好于行业水平 [2] 公司产能情况 - 公司重卡生产线为柔性线，产品主要在党家庄园区和莱芜厂区生产，莱芜厂区作为智能网联（新能源）重卡项目，利用现有产能迁建，年生产规模16万辆，已建成具备数字化等特点的新生产基地，能满足客户定制化需求 [2] 公司分红政策 - 2023年度公司分红比例达50%，2024年半年度分红比例提升至55%，合计派发现金股利3.4亿元，自上市以来分红累计金额近40亿人民币 [2] - 未来公司将综合考量多因素，平衡发展和股东利益，确定合理分红比例回馈投资者 [2]

公司整体运营情况 - 2024年第三季度公司生产经营保持较好增长态势，实现营业收入91.86亿元，实现归母净利润3.15亿元，同比增长97.88%，三季度盈利能力进一步提升[1] - 10月份重卡市场销售约6.3万辆，环比上涨9%，公司10月份产销量环比均保持双增长[2] 出口业务情况 - 公司出口业务主要通过集团旗下的重汽国际公司实现，已连续多年保持行业第一，并在海外拥有良好的口碑和用户基础[2] - 公司产品已出口至上百个国家和地区，主要出口区域在非洲、东南亚、中亚和中东等市场，同时在战略新兴市场实现突破[2] 新能源重卡发展 - 2024年前三季度，新能源重卡市场累计销售4.85万辆，同比增长143%[2] - 公司新能源重卡业务主要通过集团旗下的重汽新能源公司实现，销量依然保持强劲增长态势，总体好于行业水平[2] - 新能源重卡市场目前仍处于快速增长阶段，随着技术进步和市场需求持续增长，新能源重卡将在更多领域实现替代，推动整个重卡行业向更加绿色、高效、可持续的方向发展[2]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 报告期内公司业绩增长，盈利能力强化，集团布局有望促进销量增长，政策刺激内需带来新机遇，维持买入评级[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24Q1 - Q3实现营收335.9亿元，同比+9.2%，归母净利润9.3亿元，同比+42.5%24Q3实现营收91.9亿元，同比-13.2%，环比-29.2%，归母净利润3.2亿元，同比+97.9%，环比-8.4%公司24Q1 - Q3营业外收入0.89亿元，同比+998.4%[1][2] 集团布局影响 - 重汽集团24年1 - 9月累计销售约18.7万辆，同比-2.0%，市占率达27.5%，市占率+0.4pp集团24年1 - 9月天然气重卡销量为3.7万辆，同比+121.1%，市占率达24.8%，同比+9.3pp集团1 - 9月新能源累计销量4629辆，同比+327.0%，市占率达9.5%，同比+4.1pp[2] 盈利能力 - 24Q1 - Q3毛利率为7.7%，同比+0.4pp，净利率为3.7%，同比+0.8pp24Q3毛利率为8.3%，同比+1.7pp，环比+1.1pp，净利率为4.4%，同比+2.3pp，环比+0.7ppQ3销售/管理/研发费用率分别为0.8%/0.8%/2.1%，同比-0.2pp/-0.1pp/+0.1pp，环比+0.2pp/+0.0pp/+0.6pp[3] 政策影响 - 上海、北京相继出台国四货车换新政策，后续各地货车以旧换新政策逐渐落地实施，预计会对重卡内需市场发挥正面效应，利好公司业绩增长[3] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2024 - 2026年EPS为1.11/1.27/1.63元，三年归母净利润年复合增速20.9%，维持买入评级[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级[7] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体[4] - 2024年Q3毛利率同比显著提升,助公司利润同比快速增长[4] - 公司是重卡出口龙头,出口高景气持续将帮助公司持续增长[4][6] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为492、587和711亿元,同比增速分别为17%、19%和21%[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15、17和23亿元,同比增速分别为37%、18%和30%[8] 分组总结 公司投资评级和业绩表现 - 报告给予公司"增持"评级[7] - 2024年Q1-Q3公司营收增速优于行业整体[4] - 2024年Q3毛利率同比显著提升,助公司利润同比快速增长[4] - 公司是重卡出口龙头,出口高景气持续将帮助公司持续增长[4][6] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为492、587和711亿元,同比增速分别为17%、19%和21%[8] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为15、17和23亿元,同比增速分别为37%、18%和30%[8]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩概览 - 公司 24Q3 实现营业收入 91.86 亿元,同环比分别-13.1%/-29.2%；归母净利润 3.15 亿元,同环比分别+97.9%/-8.4%；扣非归母净利润 2.74 亿元,同环比分别 87.8%/-14.2%。公司业绩超预期 [2] 行业表现 - 24Q3 重卡行业批发销量 17.8 万辆,同环比分别-18.2%/-23.0%；终端销量 13 万辆,同环比分别-15.4%/-21.4%，其中天然气重卡终端销量 4.0 万辆,同环比分别26.9%/-37.7%；出口 7.0 万辆,同环比分别-2.3%/-9.8%。天然气重卡表现较弱,出口表现优于行业 [2] - 海关口径下,24Q3 出口 9.9 万辆,同环比分别+26%/+14%,其中俄罗斯出口 2.9 万辆,同环比分别+19%/+47%,非俄地区出口 6.0 万辆,同环比分别+31%/+1% [2] 盈利能力提升 - 24Q3 公司毛利率 8.3%,同比+2.0pct,环比 24H1+0.8pct；归母净利率 3.4%,同环比分别+1.9/+0.8pct。主要因为:1)公司作为重卡出口龙头,受益于出口相对优势表现,产品结构优化;2)降本增效持续推进 [3] - 24Q3 公司期间费用率 3.21%,同比+0.03pct,环比 24H1+0.5pct。主要因为:1)行业景气度向下,收入下降带来费用率抬升;2)公司 24Q3 销售/管理/研发费用同环比均有明显下降,控费成果有所显现 [3] 展望 - 出口:非俄地区出口将持续增长,且出口本质为中国产品参与全球定价,公司出口优势地位稳固,有望充分受益 [4] - 内需:10月PMI指数超预期,物流指数等高频指标环比转好,期待宏观政策刺激下货运市场需求回暖 [4] - 政策:以旧换新政策作用当前尚不明显,10月各地陆续召开政策宣贯会,政策效果或将显现 [4] - 公司作为重卡龙头具备规模效应,且降本增效持续推行,内需下行期出口提供利润支撑,内需上行期利润弹性可期 [4] 盈利预测与投资评级 - 公司重卡龙头地位稳固,维持公司2024~2026年盈利预测,归母净利润分别 13.64/17.78/23.21 亿元,对应 EPS 分别为 1.16/1.51/1.98 元,对应 PE 估值分别为 14.17/10.87/8.33 倍,维持"买入"评级 [4] 风险提示 - 国内物流行业复苏不及预期;海外经济波动超预期等 [4]