报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 业绩表现 - 24Q3 收入 5 亿，同比+41%，归母净利润 0.6 亿，同比+31%，扣非归母净利润 0.5 亿，同比+30% [1] - 24Q1-3 收入 13.2 亿，同比+33.4%，归母净利润 1.5 亿，同比+72.7%，扣非归母净利润 1.4 亿，同比+61.1% [1] - 业绩增长主要受益于宠物消费市场需求旺盛、海外客户拓展成效显著、新工厂产能利用率提升、原材料价格稳中小幅回落以及成本管控提升 [1] 客户结构 - 公司深度绑定海外头部客户如亚马逊、PetSmart、沃尔玛等,加深与客户合作,同时积极开发新客户 [2] - 24Q1-3 公司出口额占宠物护理同类产品比重 35.3%,较 24H1 增长 1.6pct,份额稳健提升 [2] 自有品牌发展 - 公司自有品牌"乐事宠"、"一坪花房"等主要通过经销商、电商渠道销售,国内宠物品牌市场成熟后,公司自有品牌有望放量 [3] 盈利能力 - 24Q1-3 公司毛利率 19.6%,同比+3.1%,主要受益于原材料价格小幅回落 [4] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.6%/2.7%/1.2%/-0.2%,同比改善 [4] - 归母净利率为 11.5%,同比+2.6pct,盈利能力稳健提升 [4] 财务预测 - 预计 24-26 年归母净利润分别为 1.9/2.2/2.5 亿元,对应 PE 分别为 16/14/12X [5]

投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现营收13.2亿元,同比增长33.4%;实现归母净利润1.5亿元,同比增长72.7% [1] - 单季度来看,Q3公司实现营收5亿元,同比增长40.7%;实现归母净利润5574万元,同比增长31.4% [1] 盈利能力 - 2024年前三季度公司整体毛利率为19.6%,同比提升3.1个百分点,主要是前三季度海外客户订单持续增长,规模效应提升,原材料采购价格小幅回落 [1] - 公司净利率为11.5%,同比提升2.6个百分点 [1] - 单季度Q3毛利率为20.7%,同比下降1.2个百分点;净利率为11.1%,同比下降0.8个百分点 [1] 客户订单 - 公司持续巩固和扩大客户资源,实现老客户修复和新客户拓展共振 [1] - 亚马逊、PetSmart、沃尔玛、日本ITO等原有大客户保持良好合作,订单恢复稳健 [1] - 公司大力拓展其他新的海外优质客户,如山姆等新客户逐步贡献明显收入增量 [1] 产能利用 - 随着订单增长,公司产能利用率提升,Q3单季度核心产品宠物尿垫产能利用率达到高效水平 [1] - 新增3条定制生产线,旧生产线技术改造完成和新生产线投产后,预期产能的规模化优势进一步扩大 [1] 行业地位 - 公司以高市占率夯实宠物卫生护理用品市场地位,2024H1出口占海关同类产品出口额比例达33.7% [1] - 客户对供应商准入门槛要求较高,公司凭借规模化和过硬的产品品质,获得了客户们的长期认可,成为一些知名客户的独家生产供应商 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为1.01元、1.22元、1.46元,对应PE分别为14倍、12倍、10倍 [1] 风险提示 - 行业竞争加剧的风险 [1] - 原材料成本大幅波动的风险 [1] - 客户订单波动的风险 [1] - 汇率波动的风险 [1]

投资评级及目标价格 - 公司维持"增持"评级,上调目标价至20.93元 [5] - 上调公司2024-2026年EPS预测至1.01/1.16/1.34元 [4] 业绩超预期分析 - 大客户订单高景气叠加产能利用率及原材料价格正向贡献,带动业绩超预期 [3][4] - 2024Q3公司销售毛利率/净利率20.7%/11.1%,同比-1.2/-0.8pct,环比+1.2/-1.3pct [4] - 还原汇兑亏损后,2024Q3公司归母净利润同增45%+ [4] 订单及收入情况 - 沃尔玛、Pets at Home、亚马逊等主要客户订单保持高景气,新客户Costco订单持续导入 [4] - 2024Q3产品平均单价环比小幅增长,主要得益客户及产品结构改善 [4] - 2024Q4订单延续高景气,新工厂产能利用率提高及内部成本管控进一步带动利润弹性 [4] 财务数据 - 2024-2026年营收预计分别为1,763/2,020/2,261百万元,净利润预计为186/214/247百万元 [11] - 2024-2026年ROE分别为10.5%/12.0%/13.9%,ROIC分别为10.3%/11.9%/13.8% [12] - 2024-2026年EPS预计为1.01/1.16/1.34元,股息率分别为6.5%/7.5%/8.7% [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 依依股份（001206.SZ）24Q3业绩表现稳健，收入和利润均实现显著增长，成长势能较优 [1] - 公司深度绑定全球优质客户，新客户快速放量，出口份额稳步增加，全球竞争力持续强化 [1] - 制造端持续优化，自主品牌潜力充足，产能利用率提高，盈利能力稳步提升 [1] - 盈利能力稳定，现金流和营运能力优化，毛利率和净利率略有下降，但现金流小幅优化，营运能力提升 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、2.7亿元，对应PE为14X、12X、10X [2] 根据相关目录分别进行总结 收入、利润增长 - 24Q3公司实现收入5.03亿元（同比+40.7%），归母净利润0.56亿元（同比+31.4%），扣非归母净利润0.53亿元（同比+30.4%） [1] - 预计24Q4收入增长25%以上，利润增速有望高于收入 [1] 客户拓展 - 公司深度绑定亚马逊、PetSmart、沃尔玛等全球优质客户，新拓展大客户持续贡献增量 [1] - 24Q3我国出口宠物尿垫金额同比+12.4%，公司出口金额占海关统计国内同类出口产品总金额的35.3%，较1-6月提升1.6pct [1] 制造端优化 - 新工厂产能利用率大幅提高，原材料采购价格稳中小幅回落，设备节能降耗改造增强成本管控 [1] - 公司拥有宠物尿垫年产能46亿片，产能利用率90%+，宠物尿裤年产能2亿片，产能利用率75%+ [1] 自主品牌 - 公司自有品牌"乐事宠"、"一坪花房"宠物尿垫、宠物尿裤、宠物清洁袋等主要通过经销商、京东自营、天猫、抖音等进行销售 [1] - 伴随国内宠物卫生用品行业发展成熟，自有品牌放量可期 [1] 盈利能力 - 24Q3公司毛利率为20.7%（同比-1.2pct），归母净利率为11.1%（同比-0.8pct） [2] - 销售/管理/研发费用率分别为1.3%/2.6%/1.0%（同比-0.6pct/-0.1pct/-0.6pct） [2] 现金流和营运能力 - 24Q3公司经营性现金流为0.72亿元（同比+0.08亿元） [2] - 存货周转天数为38天（同比-14天），应收账款周转天数68天（同比-2天），应付账款周转天数36天（同比-6天） [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.9亿元、2.3亿元、2.7亿元，对应PE为14X、12X、10X [2] 财务指标 - 2022A营业收入1,516百万元，归母净利润151百万元；2023A营业收入1,337百万元，归母净利润103百万元 [3] - 2024E营业收入1,763百万元，归母净利润191百万元；2025E营业收入2,028百万元，归母净利润225百万元；2026E营业收入2,333百万元，归母净利润266百万元 [3] - 2022A EPS 0.81元，P/E 18.1倍；2023A EPS 0.56元，P/E 26.4倍 [3] - 2024E EPS 1.03元，P/E 14.3倍；2025E EPS 1.22元，P/E 12.1倍；2026E EPS 1.44元，P/E 10.3倍 [3] 股票信息 - 10月23日收盘价14.76元，总市值2,729.03百万元，总股本184.89百万股，其中自由流通股57.51% [4] - 30日日均成交量3.68百万股 [4]

营业收入 - 公司前三季度实现营业收入13.16亿元，同比增长33.43% [1] - 其中境外主营业务收入达到12.28亿元，同比增长34.79% [1] - 境内主营业务收入达到8,761万元，同比增长17% [1] - 三大主要产品(宠物垫、宠物尿裤、无纺布)均保持高速增长，分别同比增长35.6%、24%和35.74% [1] 盈利能力 - 公司前三季度归母净利润为1.51亿元，同比增长72.72% [2] - 扣除非经常性损益后的净利润为1.35亿元，同比增长61% [2] - 前三季度产品综合毛利率为19.57%，同比增长3.13个百分点 [2] - 第三季度毛利率环比第二季度增长1.2个百分点 [2] 现金流 - 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为7,540万元，同比减少54.89%，环比有较大改善 [2] - 减少的主要原因为报告期内新增大客户，公司给予一定信用账期，导致销售商品收到的现金有所减少 [2] 产能情况 - 公司主要产品宠物垫产能利用率在90%以上，生产设备开机率达到100% [3] - 公司通过技术升级改造、新增生产线等方式持续提升产能，同时全资子公司河北依依也为未来扩产提供了空间 [3] 订单情况 - 公司自2024年4月向世界知名零售商开市客供货，报告期贡献营业收入1.22亿元，营收占比为9.24% [3] - 公司目前订单充足，能够满足未来发展需求 [3] 汇率影响 - 2024年第三季度汇率波动加剧，导致财务费用中确认汇兑损失659万元 [3] - 目前汇率已有所回稳，公司将采取外汇衍生品工具等方式有效管理汇率风险 [3] 应收账款管理 - 公司销售大幅增长，给予客户信用账期导致应收账款持续增加 [4] - 公司对销售货款管理较为严格，合作客户多为国际知名公司资信良好，回款有保障 [4] 国内市场发展 - 公司加大销售费用投入，优化团队、开拓经销商、加强线上线下推广 [5] - 未来随着养宠人数增长和消费升级，国内宠物卫生护理用品市场将持续发展 [5] - 公司将积极推进科学、文明养宠的社会氛围建设 [5] 股东回报 - 公司制定了未来三年股东回报规划，今年中期已向股东派发现金红利4,940.62万元 [6] - 公司将努力提升盈利能力，持续回报股东 [6] 新品类拓展 - 公司正在积极做市场调研，寻找与核心产品互补性高的新品类 [7] - 但目前仍将以宠物尿垫、宠物尿裤等核心产品为主，因为这些市场仍有巨大增长空间 [7]

授信与担保 - 河北依依拟申请不超5000万元综合授信，期限不超12个月[1] - 公司拟为河北依依提供不超5000万元担保，期限不超12个月[4] - 《最高额保证合同》本金限额5000万元，有效期至2025年10月10日[11][14] 财务数据 - 截至2024年9月30日，河北依依资产总额70285.88万元，净资产6869.36万元[9] - 截至2024年9月30日，河北依依资产负债率90.23%[5][9] - 2023年度河北依依营收48030.75万元，净利润895.55万元[9] - 2024年1 - 9月河北依依营收50558.34万元，净利润2267.34万元[9] 其他情况 - 本次担保后公司及控股子公司担保额度10000万元，占比5.65%[21] - 公司及控股子公司无合并报表外担保及逾期等担保情况[21]

会议情况 - 第三届监事会第十六次会议于2024年10月23日召开，3名监事均参与表决[2] 议案审议 - 审议通过《关于公司2024年第三季度报告的议案》，无需提交股东大会[3][4][6] - 《关于公司为子公司申请新增授信担保的议案》待股东大会审议[9][11] 担保事项 - 公司为子公司申请不超5000万元综合授信额度担保，期限不超12个月[8] - 拟与兴业银行天津分行签最高额保证合同，限额5000万元，保证期三年[8]

会议相关 - 第三届董事会第十六次会议于2024年10月23日召开，12名董事全部出席[2] - 拟于2024年11月8日14：30召开2024年第四次临时股东大会[19][20][22] 财报审议 - 审议通过《2024年第三季度报告》，无需提交股东大会审议[3][5][7] 资金管理 - 同意公司及全资子公司用不超1.00亿元闲置自有资金现金管理，期限不超12个月，无需提交审议[8][9][11] 授信担保 - 同意公司为全资子公司5000万元新增综合授信额度担保，期限不超12个月，尚需提交审议[12][14][16]

股东大会信息 - 2024年11月8日14:30召开2024年第四次临时股东大会[2] - 股权登记日为2024年11月4日[6] - 登记时间为2024年11月6日9:00 - 12:00、14:00 - 17:00[10] 投票信息 - 网络投票时间为2024年11月8日9:15 - 15:00[2][24][26] - 普通股投票代码为"361206"，投票简称为"依依投票"[21] 审议议案 - 审议《关于公司为全资子公司向银行申请新增综合授信额度提供担保的议案》[8] 计票要求 - 提案1.00表决结果需对中小投资者单独计票[9] 授权委托 - 授权委托书有效期限自签署之日起至本次股东大会结束止[29]

现金管理决策 - 2024年10月23日董事会通过用闲置自有资金现金管理议案[1] - 公司及子公司拟用不超1亿元闲置资金进行现金管理[4] 投资相关 - 投资期限不超12个月，额度内资金可滚动使用[4] - 投资品种为中低风险理财产品[3] 风险与控制 - 投资有市场波动等风险[7] - 采取事前审核等风险控制措施[8]