核心观点 - 报告认为消费建材行业竞争基本见底，拐点已至，Q3业绩降幅环比改善是前瞻信号 [4][6] - 行业当前处于"政策底+盈利底+估值底"三重共振阶段，建议优先配置龙头及高景气赛道 [6] - 展望Q4及明年，消费建材企业有望展现业绩弹性，主要受益于去年低基数、复价逐步落地以及风险出清 [6] 第三季度业绩表现 - 多数消费建材企业Q3收入有所改善，东方雨虹/三棵树/兔宝宝收入同比分别增长8.5%/5.6%/5.0%，伟星新材/公元股份/坚朗五金收入降幅环比收窄 [6] - 收入回暖主要源于渠道策略优化带来的量增，价格端环比略好但同比仍有压力 [6] - 毛利率方面，东方雨虹/兔宝宝/北新建材/伟星新材毛利率同比分别下降4.1/0.4/2.3/0.1个百分点，而三棵树逆势同比增长4.9个百分点 [6] - 费用控制成效显著，东方雨虹/三棵树/兔宝宝/坚朗五金期间费用率同比分别下降2.5/0.6/0.4/2.3个百分点 [6] - Q3业绩降幅收窄，东方雨虹/伟星新材Q3归母净利润同比分别下降26.6%/5.5%，降幅较Q2收窄10.9/10.1个百分点 [6] - 三棵树、兔宝宝Q3业绩表现亮眼，归母净利润同比分别增长53.6%/51.7% [6] 行业竞争格局与前景 - 小企业出清是大势所趋，渠道将向头部企业集中，客户愈发重视企业经营可持续性，头部企业市占率有望长期提升 [6] - 头部企业通过降价提量的效果边际递减，2025年来涂料、防水、石膏板等板块存在一定程度的提价/复价，竞争环境大幅改善 [6] - 竣工端数据显现回暖迹象，1-9月竣工面积3.1亿平方米同比下降15.3%，降幅较1-8月收窄1.7个百分点，单9月竣工面积0.34亿平方米同比增长1.5%，有望带动后续建材需求复苏 [6] 投资建议 - 建议重点推荐三棵树、东方雨虹、兔宝宝、科顺股份 [6]

机构关注概况 - 本周机构首次关注87只个股，其中14只被给予明确目标价 [1] 个股评级与目标价详情 - 纳芯微获国元证券给予“增持”评级，目标价207元，较最新收盘价172.06元存在20.3%的潜在上行空间 [1][2] - 腾景科技获国金证券给予“买入”评级，目标价146.9元，较最新收盘价109.63元存在34%的潜在上行空间 [1][2] - 科创新源获机构给予“买入”评级，目标价66.86元，较最新收盘价42.73元存在56.5%的潜在上行空间 [2] - 威高血净获机构给予“买入”评级，目标价44.91元，较最新收盘价38.45元存在16.8%的潜在上行空间 [2] - 无锡振华获国信证券给予“优于大市”评级，目标价区间为27.71元至31.69元，较最新收盘价22.47元存在23.3%至41%的潜在上行空间 [2] - 盾安环境获光大证券给予“买入”评级，目标价20.39元，较最新收盘价13.79元存在47.9%的潜在上行空间 [2] - 美畅股份获东北证券给予评级，目标价20元，较最新收盘价16.66元存在20%的潜在上行空间 [2] - 兔宝宝获国金证券给予“买入”评级，目标价16.31元，较最新收盘价12.62元存在29.2%的潜在上行空间 [2] - 云意电气获东北证券给予“买入”评级，目标价16元，较最新收盘价12.11元存在32.1%的潜在上行空间 [2] - 中材国际获国金证券给予“买入”评级，目标价15.36元，较最新收盘价9.52元存在61.3%的潜在上行空间 [2] - 索辰科技获机构给予“买入”评级，目标价139.34元，较最新收盘价104.98元存在32.7%的潜在上行空间 [2] - 中海油服获国信证券给予“优于大市”评级，目标价区间为13.62元至14.6元，最新收盘价为14.39元 [2] - 江南新材获天风证券给予评级，目标价112元，较最新收盘价85.6元存在30.8%的潜在上行空间 [2] - 卓易信息获江海证券给予评级，目标价101.82元，较最新收盘价68.8元存在48%的潜在上行空间 [2] 其他被关注公司 - 金山办公、德赛西威、大族数控、北方稀土等个股本周也获得机构首次关注 [1]

私募三季度持仓概况 - 截至10月29日，31家百亿级私募管理人旗下产品出现在A股上市公司前十大流通股股东名单中，合计持股市值超过300亿元 [2] - 百亿级私募重仓股分布在25个申万一级行业，按持股市值计算，计算机行业为第一大重仓行业，持股市值达106.72亿元 [9][10] - 电子行业重仓股数量最多，达16只，但持股市值为30.97亿元 [10] 生物医药行业布局 - 高毅资产冯柳管理产品新进东富龙前十大流通股股东名单，持股300万股，占总股本0.39% [2][3] - 东富龙前三季度实现营业收入约37.04亿元，同比增长6.14%，但归母净利润约1.32亿元，同比减少13.86% [3] - 多家头部私募加码生物医药板块，例如玄元投资加仓康众医疗，诚旸投资新进东阿阿胶，通怡投资新进金石亚药 [4] - 中国创新药行业全球竞争力不断增强，小核酸、ADC、TCE、双抗等细分领域中具备技术平台的国内企业值得重点关注 [4] 科技板块投资动向 - 睿郡资产董承非管理产品新进鼎龙股份前十大流通股股东名单，期末持股903.9万股，持股市值3.28亿元 [5][6] - 鼎龙股份前三季度营业总收入26.98亿元，同比增长11.23%，归母净利润5.19亿元，同比增长38.02% [6] - 董承非同时加仓扬杰科技，旗下产品睿郡有孚1号持有455.8万股，较二季度末增持200.5万股 [7][8] - 聚鸣投资王文祥管理产品新进达瑞电子前十大流通股股东名单，期末持股市值超过1.3亿元 [8] 困境反转标的关注 - 睿郡资产董承非旗下产品增持兔宝宝291.4万股，另一产品新进其前十大流通股股东名单 [11][12] - 兔宝宝三季度营业收入26.84亿元，同比增长5.03%，归母净利润3.61亿元，同比增长51.67% [12] - 高毅资产邓晓峰管理的两只产品新进北新建材前十大流通股股东名单，期末合计持股市值达5.33亿元 [13] - 北新建材所处行业竞争加剧，但其防水和涂料业务在行业低迷期逆势扩张，为未来积累爆发力 [13]

板块整体表现 - 装修建材板块在10月31日整体上涨0.87%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内个股表现分化，呈现涨多跌少格局，其中坚朗五金以5.53%的涨幅领涨 [1] 领涨个股表现 - 坚朗五金收盘价为22.70元，涨幅5.53%，成交量为15.79万手，成交额达3.57亿元 [1] - 中旗新材涨幅5.13%，收盘价49.81元，成交量为7.01万手，成交额为3.49亿元 [1] - 友邦吊顶、兔宝宝、北京利尔涨幅均超过2.7%，分别为3.24%、2.77%和2.75% [1] 领跌个股表现 - 亚士创能跌幅最大，为-9.99%，收盘价9.01元，成交量为41.91万手，成交额3.89亿元 [2] - 华立股份下跌5.73%，收盘价19.57元，成交量为19.74万手，成交额3.88亿元 [2] - 中钢浩耐和法师龙分别下跌1.54%和1.41% [2] 板块资金流向 - 装修建材板块整体获得主力资金净流入3870.71万元，游资资金净流入382.47万元，散户资金净流出4253.19万元 [2] - 北京利尔主力资金净流入3361.05万元，主力净占比达17.03% [3] - 华立股份虽股价下跌5.73%，但获得主力资金净流入2389.16万元，主力净占比6.16% [3] - 万里石和中旗新材分别获得主力资金净流入2194.71万元和2008.06万元 [3]

投资评级 - 报告对兔宝宝(002043)的投资评级为“买入”，并维持此评级 [8] 核心观点 - 公司Q3季度收入同比增长5.03%，在行业需求较弱和渠道去库存背景下实现转正，主要得益于渠道拓展和产品扩张 [4] - 单Q3归母净利润同比增长51.67%至3.61亿元，但扣非归母净利润同比下滑50.61%至0.95亿元，差异主要源于投资悍高集团上市产生的2.73亿元公允价值收益，以及裕丰汉唐商誉减值损失1.0亿元的拖累 [4][5] - 公司持续推进乡镇市场布局和家具厂渠道，同时拓展颗粒板等品类，前三季度经营性现金净流入4.73亿元，同比多增0.53亿元 [4][5] 财务表现与预测 - 公司前三季度实现营收63.19亿元，同比下滑2.25%，归母净利润6.29亿元，同比增长30.44% [4] - 预计公司2025年收入为97.14亿元，同比增长5.7%，2026年收入为102.59亿元，同比增长5.6% [6][9] - 预计2025年归母净利润为8.55亿元，同比增长46.15%，2026年归母净利润为7.98亿元，同比下滑6.67%，对应市盈率分别为12.02倍和12.88倍 [6][9] - 公司Q3单季度毛利率为16.70%，同比下滑0.37个百分点，整体保持相对稳定，前三季度期间费用率为6.58%，同比基本持平 [5] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为12.28元，总市值102亿元，流通市值90亿元，总股本8.30亿股 [3] - 公司52周内最高价为12.97元，最低价为9.60元，当前市盈率为17.30倍，资产负债率为46.6% [3]

整体财务表现 - 公司前三季度实现营业收入63.19亿元，同比下降2.25% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为6.29亿元，同比增长30.44% [1] - 第三季度单季营业收入为26.84亿元，同比增长5.03% [1] - 第三季度单季净利润为3.61亿元，同比增长51.67% [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.73亿元，同比增长12.67% [2] - 第三季度基本每股收益为0.44元，同比增长51.72% [2] 盈利能力与资产状况 - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9491.82万元，同比下降50.61% [2] - 前三季度扣非净利润为3.33亿元，同比下降22.04% [2] - 前三季度加权平均净资产收益率为19.31%，同比提升4.18个百分点 [2] - 报告期末总资产为59.28亿元，较上年度末增长0.15% [2] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为32.14亿元，较上年度末增长5.37% [2] 装饰材料业务 - 第三季度装饰材料业务收入22.68亿元，同比增长8.84% [1] - 其中板材业务收入14.52亿元，同比增长8.58% [1] - 其他装饰材料业务收入7.33亿元，同比增长15.88% [1] - 装饰材料品牌使用费收入0.83亿元，同比下降17.68% [1] 定制家居业务 - 第三季度定制家居业务收入3.91亿元，同比下降13.70% [1] - 其中全屋定制业务收入2.34亿元，同比增长9.06% [1] - 工程定制业务（青岛裕丰汉唐）收入0.49亿元，同比下降61.89% [1]

财务业绩 - 2025年前三季度归母净利润达6.29亿元，同比增长30.44% [1] - 2025年第三季度单季净利润增长51.67% [1] - 第三季度单季实现营收26.84亿元，同比增长5.03%，收入同比转正 [3] - 净利润增长主要受参股公司悍高集团上市带来的公允价值变动损益增加27,278.10万元影响 [1] - 对收购青岛裕丰汉唐木业形成的商誉计提减值准备10,018.77万元 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为4.7亿元，高于上年同期的4.2亿元 [3] - 投资活动产生的现金流量净额同比增加37.7% [3] 业务运营与渠道 - 公司拥有各个产品体系专卖店6000余家 [2] - 大力发展乡镇渠道业务，今年上半年完成招商847家，完成建店334家 [2] - 家具厂渠道业务上半年较去年同期有一定提升 [2] - 家装公司业务在加强运营管理后实现较快增长 [2] - 通过设立销售分公司和渠道运营中心加强对经销商和终端渠道的管理和赋能 [2] - 销售端加强一、二级经销商价格管控，并通过“扶商、增商、换商”策略完善渠道布局 [2] 产品与供应链 - 公司提供四种基材及多样化功能选项，并配套关键辅材以拓展辅料销售 [3] - 家具厂渠道重点推广彩臻板（颗粒板），该产品定位流量型，性价比高，上半年销售约600万张，已达去年全年水平 [2][3] - 未来考虑推动产品体系升级，逐步推出高设计感、高品质、高附加值的中高端产品 [3] - 供应链管理方面设立成本管控部门，通过集中大商采购整合资源，淘汰分散低效的小型供应商 [2] - 动态评估经销商库存，推动库存水平回归合理区间 [2] 行业前景与公司优势 - 国内人造板市场空间广阔，未来存量房翻新需求将对人造板形成支撑 [4] - 在二手房成交相对景气下，存量翻新零售端建材需求维持韧性 [1] - 行业格局持续出清 [4] - 公司已构筑较强的品牌壁垒，深度绑定供应商与经销商，实现长期稳定的利润率与现金流 [4] - 公司兼备稀缺零售渠道和零售品牌力 [1] - 公司重视员工激励与投资者回馈，分红慷慨，股息率具备一定吸引力 [4] 战略发展 - 公司以环保家具板材为依托，拓展全屋木作定制家居业务体系 [1] - 近年公司紧抓渠道变革，大力发展家具厂与乡镇渠道，布局定制家居业务，成长属性得到强化 [4] - 产品拓品类持续推进，颗粒板销售快速增长，同时持续挖掘稀缺渠道，渠道下沉带来销售增量 [3]

私募大佬三季度调仓动向 - 高毅资产冯柳大幅减持海康威视5800万股，期末仍持有2.8亿股，持仓市值88.26亿元，并减持龙佰集团、国瓷材料等多只个股，新进成为东富龙第十大流通股东 [1] - 仁桥资产夏俊杰继续持有苏垦农发、华润双鹤等，持股数量不变，小幅减持兴福电子，加仓北京人力，新进成为思泰克第四大股东，持股83.70万股，期末持仓市值约0.4亿元 [1] - 宁泉资产新进成为富安娜第八大股东，持有605.12万股，期末持仓市值0.42亿元，并小幅加仓美畅股份，继续持有天壕能源 [2] - 睿郡资产新进成为鼎龙股份前十大股东，加仓兔宝宝、扬杰科技和盈康生命，减持乐鑫科技，继续持有宁波联合、元力股份等 [2] 顺周期行业关注度提升 - 高毅资产邓晓峰三季度减持紫金矿业约1860万股，期末仍持有1.8亿股，持仓市值约53亿元，紫金矿业三季度涨幅超过50%，持仓浮盈约15亿元 [2] - 邓晓峰减持云铝股份，截至三季度末，旗下两只产品合计持有云铝股份5650万股，期末合计持仓市值11.64亿元 [3] - 邓晓峰旗下两只产品均新进成为北新建材前十大股东，合计持有2481.30万股，期末合计持仓市值5.87亿元 [3] 后市展望与投资主线 - 相聚资本认为，随着资产价值重估周期开启、外部扰动因素缓和及美元降息推进全球流动性宽松，沪指突破4000点顺理成章，需关注基本面发展作为下一阶段市场上行动力 [3] - 沣京资本认为三季度经济数据显韧性，四季度在政策发力下固定投资增速有望温和改善，未来配置需跟踪高频数据、寻找有盈利支撑的行业及关注细分产业趋势 [4] - 宁水资本表示政策红利与产业升级仍是核心主线，但对估值较高品种需保持警惕，应适当分散配置 [4]

投资评级 - 投资评级为增持，且为维持[2] 核心观点 - 公司2025年第三季度营收26.84亿元，同比增长5.03%，归母净利润3.61亿元，同比增长51.67%[9] - 第三季度收入逆势增长主要得益于家具厂等渠道开拓及加强A类订单，但毛利率16.70%同比下降0.37个百分点，因低毛利A类订单占比提升[9] - 第三季度期间费用率5.60%同比下降0.37个百分点，销售/管理/研发费用率分别为3.29%/2.06%/0.53%，同比分别下降0.13/0.14/0.15个百分点，显示降本降费持续落实[9] - 第三季度扣非净利润同比下降50.61%至0.95亿元，主要因投资悍高集团带来公允价值变动收益2.73亿元[9] - 公司通过优化产品结构、拓展辅材销售、集中采购及加强渠道管控来应对地产压力，维持稳健经营[9] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营收63.19亿元，同比下降2.25%，归母净利润6.29亿元，同比增长30.44%[9] - 2025年第三季度资产及信用减值损失1.25亿元，减值损失率4.66%同比增加3.81个百分点，其中裕丰汉唐计提商誉减值准备1亿元[9] - 2025年前三季度经营活动现金流净额4.73亿元，同比增长12.67%，收现比96.4%同比下降3.5个百分点，付现比92.7%同比下降4.6个百分点[9] - 盈利预测显示，2025-2027年预计归母净利润分别为7.42/7.93/9.06亿元，同比增长26.86%/6.77%/14.30%[8][9] - 2025-2027年预计每股收益（EPS）分别为0.89/0.96/1.09元，以2025年10月28日收盘价计算，对应市盈率（PE）分别为13.72x/12.85x/11.25x[8][9] - 预计净资产收益率（ROE）将从2024年的19.19%显著提升至2025-2027年的33.69%/33.55%/35.62%[8] 业务策略 - 公司拓展配套封边皮、五金、胶粘剂、柜门板等辅材销售，并在家具厂渠道重点推广彩臻颗粒板等流量型产品[9] - 通过集中大商采购，整合资源，淘汰分散低效的小型供应商，并加强一二级经销商价格管控和库存评估[9]

财务业绩概要 - 2025年前三季度营业收入63.19亿元，同比下降2.25% [2] - 2025年前三季度归母净利润6.29亿元，同比增长30.44%，主要因悍高集团上市带来公允价值变动收益增加2.73亿元 [2] - 2025年前三季度扣非净利润3.33亿元，同比下降21.95% [2] - 2025年第三季度营业收入26.84亿元，同比增长5.03% [3] - 2025年第三季度归母净利润3.61亿元，同比增长51.67% [3] - 2025年第三季度扣非净利润0.95亿元，同比下降50.41% [3] 剔除青岛裕丰汉唐影响后的本部业绩 - 2025年前三季度兔宝宝本部营业收入62.17亿元，同比增长0.24% [2] - 2025年前三季度兔宝宝本部净利润7.26亿元，同比增长33.97%；剔除悍高公允价值变动及商誉计提影响后净利润5.78亿元，同比增长3.54% [2] - 2025年前三季度兔宝宝本部扣非净利润4.49亿元，同比下降12.51%；剔除商誉计提影响后扣非净利润5.50亿元，同比增长7.00% [2] - 2025年第三季度兔宝宝本部营业收入26.36亿元，同比增长8.55% [3] - 2025年第三季度兔宝宝本部净利润3.83亿元，同比增长65.79%；剔除悍高公允价值变动及商誉计提影响后净利润2.32亿元，同比增长4.81% [3] - 2025年第三季度兔宝宝本部扣非净利润1.24亿元，同比下降37.97%；剔除商誉计提影响后扣非净利润2.24亿元，同比增长12.21% [3] 分业务板块表现 - 装饰材料业务前三季度收入52.53亿元，同比下降2.10%，其中板材业务收入32.46亿元（下降6.84%），其他装饰材料收入17.39亿元（增长12.32%），品牌使用费2.68亿元（下降16.28%） [4] - 定制家居业务前三季度收入10.11亿元，同比下降3.39%，其中全屋定制业务收入5.43亿元（增长5.53%），工程定制业务（青岛裕丰汉唐）收入1.02亿元（下降61.15%） [4] - 装饰材料业务第三季度收入22.68亿元，同比增长8.84%，其中板材业务收入14.52亿元（增长8.58%），其他装饰材料收入7.33亿元（增长15.88%），品牌使用费0.83亿元（下降17.68%） [4] - 定制家居业务第三季度收入3.91亿元，同比下降13.70%，其中全屋定制业务收入2.34亿元（增长9.06%），工程定制业务（青岛裕丰汉唐）收入0.49亿元（下降61.89%） [4] 其他装饰材料增长亮点 - 封边条前三季度收入同比增长28.7%，毛利率较高 [5] - 柜门板（主要为PET膜饰面）前三季度张数增长170% [5] - 饰面纸（三聚氰胺浸渍胶膜纸）前三季度销售额达9.6亿元，同比增长12.34% [5] - 公司成立石膏板和家具五金运营中心团队推动销售 [5] 投资与商誉 - 公司持有悍高集团738.91万股，成本6000万元，上市后按股价计量并考虑限售折扣确认公允价值变动损益 [6] - 三季度末商誉总额5.3亿元，其中收购杭州多赢网络形成商誉4.3亿元，收购青岛裕丰汉唐形成商誉9894万元 [8] - 三季度对青岛裕丰汉唐商誉计提减值损失1亿元 [9] 板材市场与分红政策 - 颗粒板产能扩张导致市场竞争加剧，价格持续承压，但整体价格已基本触底 [7] - 颗粒板市场以北方为主，多层板和生态板在江浙沪皖等地区使用量仍较高 [7] - 公司未来三年每年现金分红比例不低于当年实现可供分配利润的50% [10]