公司会议 - 公司第九届董事会第二十次会议于2025年3月25日通讯表决召开，7位董事全出席[2] 员工持股计划 - 会议通过第三期员工持股计划第一个锁定期解锁条件成就议案，关联董事回避[3] - 本次解锁公司股票385.2万股，解锁比例30%，占总股本0.24%[3] - 解锁后持有人自2025年3月20日起至2026年3月19日再自愿锁定一年[3]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：电力设备行业，细分包括风电产业链、锂电板块、光伏板块、储能板块、材料环节（正极和负极）、结构件环节、电解液环节等 - **公司**：惊雷、日月、大庆重工、大金重工、东南网架、中天科技、宁德时代、亿纬锂能、阿特斯、横店东磁、阳光电源、德业股份、上能电气、尚太、中科、平高、许继、西电、科达利、蒲泰、天籁公司、海伦司公司、爱普公司、数泓科、禾昌、科华、顺诚、均达公司、福斯特、福莱特、韵达股份 纪要提到的核心观点和论据 1. **电力设备行业整体表现**：2025 年第一季度整体表现较好，国家电网加大投资，多条特高压线路将落地，AIDC 驱动电力电子公司订单落地良好[2] 2. **风电产业链** - 一季度表现理想，零部件和主机排产同比改善，惊雷、日月预计业绩翻倍，大庆重工业绩大幅改善[3][4] - 海上风电方面，大金重工中标欧洲项目，国内集中在广东、山东、浙江、江苏等地，海外主要在欧洲，东南网架、中天科技有订单释放[3][4] 3. **锂电板块**：经历两年下行后，2025 年一季度盈利出现拐点，宁德时代预计实现 140 亿元业绩，亿纬锂能经营性口径同比增长约 30%，一季度锂电环节量同比增长 20%-30%，单位盈利稳定[3][5] 4. **光伏板块** - 一季度整体承压，但阿特斯受益于美国组件和储能业务，横店东磁受益于印尼电池增量，表现突出[3][23] - 国内分销组件价格涨至 0.75 元/瓦，市场担忧下半年需求和价格回落[3][21] - 主材端大部分企业一季度仍亏损，组件交付均价环比回落，硅料和电池片成本提升，一体化组件有剪刀差，供应链各环节亏损幅度减小；辅材方面，福斯特胶膜出货量边际略降，福莱特玻璃 3 月起价格上涨，一季度每平米预计亏损 0.5 - 1 元[22] 5. **储能板块** - 一季度表现出色，大储能领域突出，阳光电源、德业股份、上能电气等优质上市公司估值低[3][7] - 阳光电源预计一季度收入 24 - 25 亿元，储能 PCS 领域 1 - 2 月招中标同比增长超 150%[3] 6. **材料环节（正极和负极）** - 龙头企业一季度同比增长约 40%，环比持平或增长，尚太和中科受益于宁德时代神行电池出货量提升[3][10] - 预计正极全年涨幅 1000 多元，一季度高压式产品涨幅 2000 元左右，2.5 及 2.55 产品涨幅 500 - 1300 元，2.45 以下产品无增长[10] - 石油焦涨价对一季度业绩影响不大，单吨盈利稳定，二季度成本由电池厂承担大头[11] 7. **结构件环节**：一季度排产数据乐观，科达利今年预计实现 17 亿元业绩，一季度预计 3.5 亿元以上概率高；蒲泰一季度预期 4.3 亿元，今年预计 20 万吨出货，一季度近 4 万吨，隔膜出货量快速提升，总体业绩可能达 20 - 23 亿元[12] 8. **电解液环节**：今年第一季出货量超预期，同比仅下降 5%，磷酸铁锂减值亏损存在，总体 15 万吨出货，总体加上亏损部分预计 1.4 亿元左右[13] 9. **天籁公司**：单壁管业务一季主要是老产品出货约 2 万吨，单吨盈利 3K，总体 6000 万元，全年单壁管业务预期 8000 万 - 1 亿元，全年度整体锂电板块目标 3.8 亿元以上[14] 10. **风机主机厂商**：2025 年毛利率预期比 2024 年改善，但一季度因生产十兆瓦大机型，毛利率可能低于去年六兆瓦主流机型，部分公司一季毛利率或承压[8] 11. **风场转让**：对风机主机厂商业绩有积极作用，但具体预测难度大，如韵达股份预计一季转让 50 兆瓦风场[9] 12. **储能行业**：2025 年同比增速在电力各板块中较高，优质上市公司估值低，一季度出货量同比高增长，如上层电器光伏逆变器发货量增长[15] 13. **储能 PCS 领域**：2025 年公司指引交付量 9 - 10GW，一季度招标旺盛，1 - 2 月招中标同比增速超 150%，一季度国内出货量约 600MW，海外交付 700MW 美国纯 PCS，单瓦净利 6 - 8 分钱，增厚利润 4000 - 6000 万元，一季度公司业绩预计 1.2 - 1.5 亿元[16] 14. **阳光公司**：一二季度业绩表现良好，单位盈利两三毛钱左右，总体收入预计 24 - 25 亿元，同比略增，全年预期一二十亿元，是新能源发电领域估值较低品种之一[17] 15. **海伦司公司**：一季度国内出货量约 2.6GWh，海外确认收入 50 - 100MWh，国内出货量增长 20% - 25%，海外从零开始增长，但因价格下降收入持平或略减[18] 16. **爱普公司**：一季度发货环比增长 50%，但收入环比持平，与去年四季度发货低谷及发货与收入时间差有关，一季收入和业绩与四季持平[19] 17. **数泓科、禾昌及科华等公司**：同比均有增长，禾昌去年一季偏弱，今年四季交付量明显增加，一季传动及光伏交付表现良好；顺诚同比持平略增；保险科技预期稍好[20] 18. **德业股份**：2025 年一季度整体部署出货量同比增长明显，从 8 万多台增至 11 - 13 万台，环比略有下降，单台净利润平均稳定在 3000 元左右，电池包收入趋势与部署发货相似，总体预估一季报利润水平达 5.6 亿元，同比增长 30%，欧美、东南亚及非洲市场有需求释放潜力[24][25] 19. **电力设备行业细分板块** - 网内：2025 年一季度头部核心设备公司迎来开门红，1 - 2 月电网工程投资完成额超 400 亿元，同比增幅超 30%[26] - 输变电设备招标：一季度国家电网输变电设备招标金额超 150 亿元，同比增幅超 20%，750 千伏和 500 千伏产品需求旺盛，变压器和组合变压器等设备招标金额增长率超 30%[27] - 特高压项目：2025 年将开工 6 条直流特高压线路，储备项目多，平高、许继、西电等头部公司一季度开局良好[28] - 出口：2025 年 1 - 2 月电力相关变压器出口同比增速延续 2024 年 40%以上且更快，电表保持上行[29] - AIDC 配套电器设备：需求快速增长，头部公司获大规模订单，行业景气度上升，部分紧缺设备涨价，有较大弹性空间[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 光伏产业链 531 政策前抢装需求推动行业价格上涨，预计下半年国内集中式需求和出口端需求补充，价格回落但不会降至 2024 年底水平[21] - 结构件环节四季度有减值情况[12] - 电解液环节磷酸铁锂减值亏损依然存在[13]

财报披露 - 公司于2025年3月12日披露《公司2024年年度报告》及其摘要[1] 业绩说明会 - 公司定于2025年3月27日15:00 - 16:30举行2024年度业绩网上说明会[1][2][3] - 会议召开方式为网络文字互动[2] - 投资者可于2025年3月27日前征集问题，当天15:00 - 16:30在线参与[2][3] 出席人员 - 董事长任海亮、独立董事吕岩等出席说明会[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.0 亿元、27.3 亿元、31.2 亿元，对应 3 月 19 日收盘价 15.97 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.3 倍、9.5 倍、8.3 倍；考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来明显业绩增长，整体 PE 估值较低，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [6] 相关目录总结 市场与基础数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 15.97 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 259.52 亿元，总市值 259.79 亿元 [2][4] - 2024 年 12 月 31 日基本每股收益 1.13 元，摊薄每股收益 1.13 元，每股净资产 6.31 元，净资产收益率 17.80% [2] 事件描述 - 3 月 12 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营业收入 185.6 亿元，同比下滑 6.0%，归母净利润 18.3 亿元，同比增长 0.5%；24Q4 单季度实现营业收入 49.8 亿元，同比增长 25.4%，净利润 9.1 亿元，同比增长 4.4 倍，环比增长 2.2 倍，超市场预期 [2][7] 事件点评 光伏板块 - 2024 年光伏板块收入 110.7 亿元，出货 17.2GW，同比增长 73%，估算全年平均毛利 0.12 元/W，组件端平均盈利约 4 - 5 分/W；2024 年下半年印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计 2025 年印尼出货 3.5GW +，有望持续贡献超额利润；公司整体电池片产能 23GW、组件产能 17GW，预计今年出货量 20GW 以上 [3] 磁材器件 - 2024 年磁材器件收入 45.8 亿元，出货 23.2 万吨，同比增长 17%；截至 2024 年底磁材产能 29 万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业；估算 2024 年磁材吨毛利 0.45 万元，24H2 环比 24H1 略有上升；器件方面，铜片电感作为芯片供电模块，主流 AI 服务器里用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20%；EMC 滤波器件广泛用于新能源车，单车价值约 100 - 200 元，已获得多个新能源车企定点开发和生产 [4] 锂电产业 - 2024 年锂电产业收入 24.2 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长 56%，估算单支毛利约 0.58 元，年度呈上行趋势；主打 18650、21700 系列产品，产能 7GWh，下游应用以电动二轮车为主，占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，剩余为储能等，今年出货目标超 6 亿支 [5] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,295|2,725|3,119| |YoY(%)|8.8|0.6|25.6|18.7|14.5| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.41|1.68|1.92| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.3|17.7| |P/E(倍)|14.3|14.2|11.3|9.5|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.1|1.8|1.5| |净利率(%)|9.2|9.8|11.2|11.0|10.8|[9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024 年年报显示公司营收下滑但归母净利润微增，Q4 单季度营收和净利润增长超预期，光伏板块印尼产能释放、磁材器件龙头地位巩固、锂电聚焦小动力领域，三大主业稳步向上，优质产能释放带来业绩增长，整体 PE 估值较低 [1][3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 3 月 12 日公司披露 2024 年年报，2024 年实现营业收入 185.6 亿元，同比下滑 6.0%，归母净利润 18.3 亿元，同比增长 0.5%；24Q4 单季度营收 49.8 亿元，同比增长 25.4%，净利润 9.1 亿元，同比增长 4.4 倍，环比增长 2.2 倍，超市场预期 [1] 市场数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 15.97 元，年内最高/最低 16.37/11.10 元，流通 A 股/总股本 16.25/16.27 亿，流通 A 股市值 259.52 亿，总市值 259.79 亿 [3][4] 事件点评 - 光伏板块：2024 年实现收入 110.7 亿元，出货 17.2GW，同比增长 73%，估算全年平均毛利 0.12 元/W，组件端平均盈利约 4 - 5 分/W；2024 年下半年印尼电池片产能释放，毛利率大幅上行，预计 2025 年印尼出货 3.5GW +，有望持续贡献超额利润；公司整体电池片产能 23GW、组件产能 17GW，预计今年出货量 20GW 以上 [3] - 磁材器件：2024 年实现收入 45.8 亿元，出货 23.2 万吨，同比增长 17%；截至 2024 年底磁材产能 29 万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业，估算 2024 年磁材吨毛利 0.45 万元，24H2 环比 24H1 略有上升；器件方面，铜片电感主流 AI 服务器里用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20%，EMC 滤波器件单车价值约 100 - 200 元，已获得多个新能源车企定点开发和生产 [4] - 锂电：2024 年实现收入 24.2 亿元，出货 5.31 亿支，同比增长 56%，估算单支毛利约 0.58 元，呈上行趋势；主打 18650、21700 系列产品，产能 7GWh，下游应用电动二轮车占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，剩余为储能等，今年出货目标超 6 亿支 [5] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 23.0 亿元、27.3 亿元、31.2 亿元，对应 3 月 19 日收盘价 15.97 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 11.3 倍、9.5 倍、8.3 倍 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,721|18,559|20,504|24,750|28,888| |YoY(%)|1.4|-5.9|10.5|20.7|16.7| |净利润(百万元)|1,816|1,827|2,295|2,725|3,119| |YoY(%)|8.8|0.6|25.6|18.7|14.5| |毛利率(%)|20.7|19.8|22.5|22.4|22.1| |EPS(摊薄/元)|1.12|1.12|1.41|1.68|1.92| |ROE(%)|19.9|17.8|18.3|18.3|17.7| |P/E(倍)|14.3|14.2|11.3|9.5|8.3| |P/B(倍)|2.9|2.6|2.1|1.8|1.5| |净利率(%)|9.2|9.8|11.2|11.0|10.8| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023A - 2027E 各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [10][11]

磁材器件板块 - 2024 年磁材器件板块收入约 46 亿元，磁性材料出货 23.2 万吨，同比增长 17% [1] - 定位“横向布局多材料体系，纵向延伸发展器件”，巩固铁氧体永磁和软磁龙头地位 [1] - 永磁铁氧体以提升家电和汽车行业市占率为首要任务 [1] - 软磁巩固铁氧体软磁优势，加大金属磁粉心等开发，拓展新能源汽车等市场 [1] - 塑磁巩固细分领域小龙头地位并扩产增效 [1] - 器件板块延伸发展永磁机壳定子、软磁电感及 EMC 滤波器件等 [1][2] 铜片电感 - 是芯片供电模块核心元件，应用于服务器等领域，主流 AI 服务器用量约 200 - 300 个，预计未来几年复合增长超 20% [3] - 已批量配套国内外知名客户，成长空间良好 [3] EMC 滤波器件 - 应用于新能源汽车多个系统，单车应用价值约 100 - 200 元 [4] - 已获多个新能源车企定点开发和生产，随车型放量带动业务增长 [4] 光伏市场 - 欧洲市场年初需求好转，行业自律落地，原材料价格企稳，推动组件价格上涨 [5] - 6 月 1 日起国内光伏项目上网电量进电力市场，出现抢装致价格上涨，欧洲价格随预期需求和原材料价格波动 [5] 印尼基地 - 去年 Q3 产能爬坡，Q4 规模化出货，目前盈利每瓦小几美分，预计 2025 年出货 3.5GW +，客户终端以美国市场为主 [5] - 现阶段以电池出货为主，适度进行组件出货 [5] - 成本比国内高，前期非硅成本翻一倍，随产出起量成本下降，25 年有降本空间 [5][6] 其他生产基地 - N 型电池生产基地在四川宜宾，实际产能超 15GW，供内部使用为主 [6] - 组件生产基地在江苏连云港，去年组件端平均盈利 4 - 5 分/W [6] 美国市场 - 订单价格有波动，但主要合作伙伴价格体系与 24 年基本稳定 [6] - 预计 2025 年北美市场带来业绩弹性，应对政策变化坚持本地化生产和数据管理，全球寻找投资机会分散风险 [6] 锂电业务 - 去年锂电池出货 5.3 亿支，电动两轮车市占率提升，越南等市场突破，电动工具出货翻番，智能家居出货增速显著 [6] - 今年出货目标超 6 亿支 [6] - 去年下游应用电动二轮车占比约 70%，电动工具占比 10% +，智能家居领域占比 10% +，其余为储能等领域 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司磁材业务稳健发展，锂电业务通过差异化战略实现产品和地域的突破，虽光伏产业链价格及盈利整体承压，但公司利用差异化竞争优势保持较好盈利，看好公司多元化业务布局和差异化战略带来的长期发展潜力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入185.59亿元，同比减少5.95%（调整后），归母净利润18.27亿元，同比增长0.46%（调整后）；2024Q4实现营业收入49.77亿元，同比增长25.57%，归母净利润9.00亿元，同比增长441.71%，环比增长213.59% [1] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润20.93/23.10/25.65亿元（上调1%/上调1%/新增），当前股价对应2025年PE为12倍 [3] 业务情况 光伏业务 - 2024年光伏产品（组件 + 电池）出货同比高增72.64%至17.18GW，营业收入同比减少13.36%至110.70亿元，毛利率同比减少2.47个pct至18.74% [1] - 产能上印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚四国外产能布局打开优质市场；产品上2024年底实现量产N型电池效率26.5%，并推出针对化产品；市场上国内市场出货翻倍增长，欧洲扩展到东欧和南欧部分国家，新增巴西、美国等地销售布局 [2] 磁材业务 - 2024年磁材出货量同比增长16.88%至23.20万吨，营业收入同比小幅增长1.91%至38.12亿元，毛利率同比增长0.83个pct至27.32% [2] - 完成国内产能建设，启动泰国软磁基地布局，推进新产品开发，推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域应用 [2] 锂电业务 - 2024年锂电产品出货量同比增长56.05%至5.31亿支，带动营业收入同比增长17.74%至24.15亿元，毛利率同比增长6.74个pct至12.66% [3] - 聚焦小动力领域，2024年小圆柱电池出货量维持国内前三，保持7GWh产能高稼动率，在电动两轮车、电动工具等市场取得突破 [3] 其他数据 - 总股本16.27亿股，总市值252.30亿元，一年最低/最高11.10/16.37元，近3月换手率67.48% [5] - 1个月相对收益18.15%，绝对收益19.86%；3个月相对收益13.85%，绝对收益16.27%；1年相对收益 - 5.32%，绝对收益7.15% [8]

公司2024年年报业绩 - 2024年公司实现营业收入185.59亿元，同比减少5.95%（调整后），归母净利润18.27亿元，同比增长0.46%（调整后）[3] - 2024Q4营业收入49.77亿元，同比增长25.57%，归母净利润9.00亿元，同比增长441.71%，环比增长213.59%，超出市场预期[3] 光伏业务表现 - 2024年光伏产品出货量同比增长72.64%至17.18GW，营业收入110.70亿元，同比减少13.36%，毛利率18.74%，同比减少2.47个百分点[4] - 公司在光伏产业持续强化差异化竞争优势：印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚产能布局打开美国等优质市场[4] - 技术方面实现量产N型电池效率26.5%，推出针对海洋、交通等应用场景的专门化产品[4] - 市场方面国内市场出货翻倍增长，欧洲市场扩展到东欧和南欧，新增巴西、美国等销售布局[4] 磁材业务表现 - 2024年磁材出货量同比增长16.88%至23.20万吨，营业收入38.12亿元，同比增长1.91%，毛利率27.32%，同比增长0.83个百分点[5] - 完成国内产能建设同时启动泰国软磁基地布局，推动磁粉心、非晶纳米晶及相关器件在算力和新能源汽车等领域应用[5] 锂电业务表现 - 2024年锂电产品出货量同比增长56.05%至5.31亿支，营业收入24.15亿元，同比增长17.74%，毛利率12.66%，同比增长6.74个百分点[6] - 小圆柱电池出货量维持国内前三，保持7GWh产能高稼动率，在电动两轮车、电动工具等市场取得突破[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年营收185.59亿元同比降5.95%，归母净利润18.27亿元同比增0.46%；Q4营收49.77亿元同比增25.57%，归母净利润9.00亿元同比增441.71%、环比增213.59%，Q4业绩超预期 [1] - 光伏产品出货规模高增，盈利能力行业领先；磁材业务龙头地位维持，出货量及盈利能力稳步提升；锂电业务通过差异化战略实现市场开拓，小圆柱出货量维持行业前三 [1][2][3] - 看好公司多元化业务布局和差异化战略带来的长期发展潜力，小幅调整原盈利预测，预计25 - 27年归母净利润20.93/23.10/25.65亿元，当前股价对应25年PE为12倍 [3] 各业务情况总结 光伏业务 - 2024年光伏产品出货同比高增72.64%至17.18GW，营收同比降13.36%至110.70亿元，毛利率同比降2.47个pct至18.74% [1] - 产能上印尼高效电池产能建成投产，通过东南亚四国外产能布局打开优质市场；产品上2024年底量产N型电池效率达26.5%，推出针对化产品；市场上国内出货翻倍增长，欧洲扩展到东欧和南欧部分国家，新增巴西、美国等地销售布局 [2] 磁材业务 - 2024年磁材出货量同比增16.88%至23.20万吨，营收同比小幅增1.91%至38.12亿元，毛利率同比增0.83个pct至27.32% [2] - 完成国内产能建设，启动泰国软磁基地布局，推进新产品开发，推动磁粉心等在算力和新能源汽车等领域应用 [2] 锂电业务 - 2024年锂电产品出货量同比增56.05%至5.31亿支，营收同比增17.74%至24.15亿元，毛利率同比增6.74个pct至12.66% [3] - 聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量维持国内前三，保持7GWh产能高稼动率，在电动两轮车、电动工具等市场取得突破 [3] 盈利预测与估值相关总结 盈利预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19,721|18,559|20,425|22,203|24,048| |营业收入增长率|1.39%|-5.89%|10.06%|8.71%|8.31%| |净利润（百万元）|1,816|1,827|2,093|2,310|2,565| |净利润增长率|8.80%|0.58%|14.56%|10.38%|11.02%| |EPS（元）|1.12|1.12|1.29|1.42|1.58| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.17%|18.12%|18.29%|17.89%|17.62%| [4] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|14|14|12|11|10| |PB|2.8|2.5|2.2|2.0|1.7| |EV/EBITDA|8.8|8.6|7.9|6.7|5.7| |股息率|2.5%|2.9%|3.3%|3.7%|4.1%| [12] 财务报表相关总结 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|19,721|18,559|20,425|22,203|24,048| |营业成本|15,633|14,888|16,608|17,994|19,420| |净利润|1,826|1,828|2,094|2,312|2,566| |归属母公司净利润|1,816|1,827|2,093|2,310|2,565| [9] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,894|3,522|4,884|3,836|4,215| |投资活动产生现金流|-982|-1,532|-1,102|-1,050|-1,050| |融资活动现金流|-478|-2,976|-1,399|-645|-713| |净现金流|2,542|-948|2,383|2,142|2,452| [9] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|21,196|24,212|26,088|28,739|31,590| |总负债|12,007|13,942|14,459|15,636|16,845| |股东权益|9,188|10,270|11,629|13,103|14,744| [10] 其他指标总结 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|20.7%|19.8%|18.7%|19.0%|19.2%| |ROE（摊薄）|20.2%|18.1%|18.3%|17.9%|17.6%| |经营性ROIC|19.4%|18.4%|19.0%|20.7%|22.7%| [11] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|57%|58%|55%|54%|53%| |流动比率|1.27|1.26|1.29|1.36|1.43| |速动比率|1.10|0.97|1.06|1.13|1.20| [11] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|1.25%|1.27%|1.25%|1.25%|1.25%| |管理费用率|2.90%|3.26%|3.00%|3.00%|3.00%| |研发费用率|4.45%|3.89%|3.80%|3.80%|3.80%| [12] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.39|0.45|0.51|0.57|0.63| |每股经营现金流|2.39|2.17|3.00|2.36|2.59| |每股净资产|5.54|6.20|7.03|7.94|8.95| [12]

行业投资评级 - 旅游综合行业深度报告推荐东南亚消费产业研究 显示复苏、创新与跨境旅游机遇[2][7] - 公用事业行业煤价短期企稳 但电力股需基本面与市场风格共振[3][12] - 横店东磁维持"优于大市"评级 25年合理价值区间17.73-20.10元[4][18] - 新大陆维持"优于大市"评级 25年合理价值区间34.75-41.70元[4][23] - 博士眼镜给予"优于大市"评级 25年合理价值区间56.22-60.54元[5][28] 核心观点 - 东南亚旅游市场2023-2028年收入增速亮眼 越南、马来西亚、泰国CAGR分别达15.4%、13.7%、12.1%[8] - 东南亚旅游线上渗透率超50% 新加坡达65% 印度尼西亚旅游服务商平台收入占比71%[9] - 国际OTA品牌通过收购、营销和补贴抢占东南亚市场份额[10] - 公用事业煤价企稳于720-750元/吨 电力股需等待3月下旬至4月基本面改善[3][12] - 横店东磁24Q4净利润同比增437.24% 光伏出货量增73%[16][17] - 新大陆全面接入AI大模型 24H1人工智能算法收入近1000万元[20][22] - 博士眼镜布局智能眼镜赛道 与雷鸟创新设合资公司拓展验配服务[27] 东南亚旅游市场结构 - 泰国2023年入境旅游收入占比63.9% 越南出境旅游占比57.5%[7] - 2023年旅游收入规模：泰国7164亿人民币、菲律宾5507亿人民币、印度尼西亚5145亿人民币[8] - 市场竞争分散 除印度尼西亚Traveloka市占率18.3%外 头部公司市占率均低于8%[9] 公用事业数据摘要 - 广东2024年交易电量3948亿度 降低工商业成本5.3分/度[13] - 售电公司平均获利17.5厘/度 用户电费均价488.9厘/度[13] - 蒙东直接交易电价273.49厘/度 河北南网用户端均价413.4厘/度[14] 重点公司业务进展 **横店东磁** - 2024年光伏业务收入110.7亿元 出货17.2GW[17] - 磁材业务出货23.2万吨 锂电业务出货5.31亿支[17][18] - 25年预计归母净利润19.23亿元（同比+5.3%）[4][18] **新大陆** - 2024-2026年营收预测82.73/91.03/100.38亿元[4][23] - 2025年归母净利润预计14.31亿元（同比+21.8%）[4][23] - AI营销助手上线 支持多端智能问答[21] **博士眼镜** - 24Q3收入3.14亿元（同比+2.54%）[25] - 拥有530家门店 六大品牌覆盖高端定制至时尚快消[26] - 25年预计净利润1.52亿元（同比+22.35%）[5][28]