深度价值基金经理的市场表现 - 在2025年牛市中，深度价值基金经理普遍跑输市场，其代表作年内收益多数在10%至20%之间，而中证主动偏股基金指数同期收益达34.11%，沪深300指数收益为15.63% [6][12] - 具体来看，徐彦代表作年内收益16.52%，姜诚代表作收益6.51%，蓝小康代表作收益33.34%，冯汉杰代表作收益14.11%，赵晓东代表作收益10.36%，谭丽代表作收益11.79%，杨鑫鑫代表作收益8.45%，蔡宇滨代表作收益15.31%，蔡志文代表作收益21.37% [9][10][11] - 相比之下，成长风格基金表现突出，重仓AI算力、创新药的产品年内收益翻倍，最高超过200%，全市场有46只权益类"翻倍基"净值增长率超100% [4][7] 深度价值风格的投资哲学与持仓特征 - 深度价值基金经理注重安全边际，偏好低估值、竞争力强、行业格局稳定的公司，其收益特征为牛市涨得少、熊市抗跌，长期年化回报可观，例如徐彦近6年年化收益15.26%，姜诚超8年年化收益16.47% [4][9][19] - 持仓集中在低估值板块，如金融、地产、传统周期制造、建筑、家电、能源等，例如姜诚重仓中国建筑、工商银行，徐彦重仓康弘药业、中国移动 [9][14] - 与成长风格基金经理相比，深度价值风格不追逐热门股（如光模块、半导体），而是通过企业所有者视角投资，强调"质价双优"和逆向布局，盈利来源包括估值修复、业绩超预期等 [16][17][18] 深度价值基金的配置策略与风格稳定性 - 深度价值基金适合作为底仓配置，风险偏好较低的投资者可增加配置比例，而追求高回报的投资者可搭配成长风格基金或ETF，以实现风险对冲 [24][26] - 风格稳定性是关键，部分深度价值基金经理（如鲍无可、丘栋荣）已离开公募行业，新人稀缺，仅永赢基金王乾、国泰海通资管朱晨曦等少数业绩突出 [33][36] - 需区分深度价值与逆向策略、周期风格，例如林英睿偏逆向策略（曾重仓航空股），而深度价值要求低估值与高竞争力或高分红匹配，持仓行业集中度较低 [29][30][36] 行业环境与风格适应性 - A股政策导向偏向科技成长、高端制造，公募投研资源向这些领域倾斜，而深度价值偏重的传统经济板块（如金融地产）投研投入减少 [34] - 部分深度价值基金经理会配置少量科技股作为对冲或提升弹性，例如徐彦曾持仓寒武纪，周云重仓工业软件，但整体仍保持低风险偏好 [35][36] - 历史数据显示，深度价值基金在牛市中表现平淡（如姜诚代表作2019-2020年收益分别为32.00%、41.78%），但在熊市中优势明显，长期复合收益不逊于成长风格 [19][21]

登录新浪财经APP 搜索【信披】查看更多考评等级 基金管理人：中航基金管理有限公司 基金托管人：宁波银行股份有限公司 重要提示 1、中航月月鑫30天持有期债券型证券投资基金（以下简称"本基金"）已获中国证监会证监许可 [2025]971号文注册募集。 2、本基金的基金管理人和登记机构为中航基金管理有限公司（以下简称"本公司"），基金托管人为宁 波银行股份有限公司（以下简称"宁波银行"）。 3、本基金为债券型证券投资基金，基金运作方式为契约型开放式，30天持有期。 投资者在开放日办理基金份额的申购；本基金对每份基金份额设置30天的最短持有期，即自基金合同生 效日（对认购份额而言，下同）、基金份额申购确认日（对申购份额而言，下同）或基金份额转换转入 确认日（对转换转入份额而言，下同）起至基金合同生效日、基金份额申购确认日或基金份额转换转入 确认日起的第30天（即最短持有期到期日，如该日为非工作日，则顺延至下一工作日）止的期间，在每 份基金份额的最短持有期到期日前（不含当日），投资者不能办理该基金份额的赎回及转换转出业务， 自每份基金份额的最短持有期到期日起（含当日），投资者可在开放日办理该基金份额的赎回及转换转 ...

文章核心观点 - 科技金融是银行等金融机构顺应时代趋势主动拥抱的业务板块，被置于“五篇大文章”之首 [1] - 尽管面临资金、人才等限制，区域银行（城农商行）正积极探索发展科技金融，并非仅是口号 [2][5] - 区域银行通过机制建设、专营机构铺设和跨区域协作等方式发展科技金融，并已取得初步成效，贷款规模快速增长 [3][6][7][9][10] 区域银行科技金融探索实践 - 浙江农商联合银行在嘉兴启动科技金融试点，至今年8月末，嘉兴地区农商银行科技企业贷款占对公贷款比重超过30%，服务覆盖科创企业7200户，覆盖面达70% [2] - 嘉兴辖内县域农商行探索出具体机制：禾城农商银行增设科技专营机构及专项专班；海盐农商银行设立科技金融事业部并推出“三定”服务模式；平湖农商银行构建“1+1+10”三级科技金融服务架构 [3] - 嘉善农商银行牵头联合上海、苏州农商银行，组建长三角一体化示范区科技金融联合服务团队，实现“名单互认、服务联动”的跨区域协同 [3] - 某上市农商行早在2017年即考虑开展科创金融业务，并于2021年完成团队组建，将之形容为“驶向黑海”，表明探索的未知性与挑战性 [4][5] 上市区域银行科技贷款投放情况 - 长三角头部城商行科技贷款余额达千亿元规模，其中江苏银行科技贷款规模站上两千亿元 [6] - 截至2025年6月末，江苏银行科技贷款余额2740亿元，较上年末增幅17.80%；上海银行科技贷款余额1835.34亿元，较上年末增长8.05%；南京银行科技金融贷款余额1667.90亿元，较上年末增幅12.42%；杭州银行科技贷款余额1151.80亿元，较上年末增幅21.77% [7] - 沪农商行借助上海区域优势，截至6月末科技型企业贷款余额突破1200亿元，其中科技型中小企业贷款余额969.14亿元，较上年末增长6.62% [7] - 其他区域城商行科技贷款亦快速增长：齐鲁银行科技型企业贷款余额408.12亿元，较上年末增幅17.60%；青岛银行科技金融贷款余额312.25亿元，较上年末增幅20.85%；厦门银行科技贷款余额214.87亿元，较上年末增幅达18.59% [7] - 部分银行披露科技企业客户数量：江苏银行合作科创企业客户数超1.3万家；上海银行科技贷款获贷企业数10646户；青岛银行二季度末科技金融客群2258户，较上年末增幅15.97% [8] - 常熟银行专注于服务初早期科创企业及科技人才，截至6月末服务科技型企业超2300户，贷款余额近150亿元 [8] 科技金融组织架构建设 - 发展科技金融业务需在组织架构上进行适应性建设，如总行设立相关部室，分支层面设立特色专营机构 [9] - 宁波银行上半年设立一级部门科技金融部，并联动其他部门为科技型企业提供全生命周期服务，在重点区域设立科技金融专营团队 [10] - 青岛银行建立以总行直属一级部室为核心，以专营机构和特色支行为两翼的科技金融专营机制 [10] - 苏州银行在江苏省内构建“10+9+N”的科创金融组织架构，形成数百人的科创金融队伍 [10] - 齐鲁银行上半年新增科技支行1家、科技金融特色支行1家；郑州银行上半年增设了4家科技特色支行 [10] - 厦门银行对科技特色支行或团队进行差异化考核和资源倾斜 [10] - 杭州银行已建成“一个总部、七个区域中心、N家特色机构”的“1+7+N”科创金融专营体系 [11] 中小银行发展科技金融的挑战与建议 - 西安银行董事长指出中小银行发展科技金融面临定制化产品服务创新力度不足、风险评估和精准定价能力有限、数据信息支撑不够、地区科技金融生态系统建设不完善等挑战 [11] - 中小银行资金、技术和人才有限，科技金融产品服务竞争力不够，且数据来源广泛，仅靠自身能力独立发展不具有可持续性 [11] - 建议中小银行立足当地科技产业发展实际需求，融入地方生态并打造科技金融服务品牌，同时配套专业资源以提升自身专业发展能力 [11]

行业投资评级 - 报告认为我国银行估值较当期ROE明显低估，但不要低估中国经济中长期增长韧性，银行估值有较大的修复空间，具备很好的中长期投资价值[2][3][132] - 中长期视角建议重点关注经营稳健的国有大行、招商银行等，以及特色化经营的常熟银行等[3][132] - 短期视角（四季度至明年初）建议向基本面拐点明朗的优质顺周期个股要超额收益，重点推荐宁波银行、招商银行，同时建议积极关注常熟银行、渝农商行等[3][133] 核心观点 - 银行板块投资核心驱动因素是宏观经济，估值水平与当期ROE相关度较弱，主要取决于ROE远期预期及稳定性[33][56][126] - 全球视角看，银行股往往具备较好的中长期投资价值，经济增长比较强劲国家/地区的银行个股表现更优，但银行个股分化较大，精选个股需结合经济结构、市场环境、政策监管、公司治理能力等多种因素[2][97][98] - 我国银行指数涨幅和估值明显落后于全球其他主要市场，当前申万银行指数PB值约0.53x，显著低于印度（1.99x）、美国（1.68x）、欧洲（1.26x）和日本（1.08x）[2][100][103][111] - 不要低估中国经济的韧性，创新和产业升级正成为经济增长新支撑点，城镇化率、消费潜力、区域发展不平衡等结构性潜力巨大，银行业估值存在较大提升空间[2][127][132] 过去十年全球银行指数表现 - 2015年初至今（截至2025年9月19日），印度CNX Nifty银行指数累计涨幅196%，标普500银行指数累计涨幅147%，东证银行指数累计涨幅140%，韩国银行指数累计涨幅75%，MSCI欧洲银行指数累计涨幅60%，申万银行指数累计涨幅仅18%，明显落后[5][17] - 分阶段看，标普500银行指数和印度CNX Nifty银行指数在2015-2019年及2020年至今两阶段均获得不错绝对收益；日本和欧洲银行指数在2015-2019年表现不佳，但2021年以来受益于政策刺激走出零利率/负利率时代，经济复苏带动估值修复，获得明显超额收益[11][17][33][126] - 2015年至今，仅东证银行指数跑出超额收益（累计超额收益16.3%），欧洲和中国银行指数与大盘表现相当，韩国和印度银行指数略跑输大盘，标普500银行指数明显跑输大盘（累计超额收益-77.0%）[18][19][20] 过去十年全球哪些银行跑出超额收益 - 统计的240家全球样本行中，80家跑赢了标普500指数（累计涨幅224%），主要集中在美国、阿联酋、越南等经济增长强劲国家[2][75][97] - 统计的17个市场154家样本行中，102家跑赢了国内大盘指数，意大利、加拿大、以色列、西班牙、新加坡、越南、智利、奥地利所有样本行均跑赢大盘[82] - 越南三家国有行（BID VN Equity、VCB VN Equity、CTG VN Equity）累计涨幅分别为584%、567%、531%，显著跑赢胡志明指数（204%），主要受益于经济工业化快速发展阶段和政策支持[88][91] - 美国优质大行（如摩根大通累计涨幅574%）和特色化银行（如第一公民银行累计涨幅668%）表现较好；日本三大金融集团（三菱日联、三井住友、瑞穗）累计涨幅413%、350%、275%，领先于中小银行；印度私有行（如ICICI Bank累计涨幅376%）表现明显优于国有行[80][92][96][98] 全球视角看我国银行估值 - 截至2025年9月19日，申万银行指数PB值约0.53x，PE值约6.2x，均处于全球低位；对比其他市场，印度、美国、欧洲、日本银行指数PB值分别为1.99x、1.68x、1.26x、1.08x[100][104][111] - 全球240家样本行PB算数均值为1.29x，中位数为1.22x，而我国估值最高的招商银行PB值仅约1.0x；在29个国家/地区中，我国19家样本行PB算数均值0.52x，处于最低水平[110][111] - 我国银行估值较当期ROE存在明显低估，如招商银行ROE为14.95%但PB仅0.97x，而美国摩根大通ROE为18.19%但PB达2.57x，反映市场对我国银行ROE趋势预期悲观[115][116][121]

板块整体表现 - 10月9日城商行板块整体下跌0.34%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨1.32%，深证成指上涨1.47% [1] - 板块内个股表现分化，长沙银行领涨，涨幅为2.27%，苏州银行领跌，跌幅为1.10% [1][2] - 从资金流向看，城商行板块主力资金净流出7.64亿元，而游资和散户资金分别净流入5.34亿元和2.3亿元 [2] 个股价格与成交 - 上涨个股中，长沙银行收盘价9.03元，涨幅2.27%，成交额2.74亿元；郑州银行收盘价2.00元，涨幅1.01%，成交额1.57亿元 [1] - 下跌个股中，苏州银行收盘价8.07元，跌幅1.10%，成交额4.13亿元；宁波银行收盘价26.18元，跌幅0.95%，成交额10.24亿元；北京银行收盘价5.46元，跌幅0.91%，成交额16.81亿元 [2] - 部分个股成交活跃，北京银行成交量307.23万手，江苏银行成交量160.28万手，南京银行成交量67.19万手 [2] 个股资金流向 - 宁波银行主力资金净流入2545.42万元，主力净占比2.49%，但游资净流出5620.00万元，游资净占比-5.49% [3] - 青岛银行主力资金净流入2120.13万元，主力净占比达14.15%，游资净流入1100.21万元，游资净占比7.34% [3] - 南京银行主力资金净流入1849.59万元，主力净占比2.55%，游资净流入2818.98万元，游资净占比3.89% [3] - 贵阳银行主力资金净流出1581.09万元，主力净占比-10.80%，散户资金净流入1512.61万元，散户净占比10.34% [3]

全球市场表现 - 日经225指数单日暴涨4.75%创历史新高 [1] - 恒生指数在A股假期期间累计飙升9.3% [1][3] - 美股和欧股市场同期集体上涨 [1] A股节后行情历史数据与市场预期 - 近十年国庆后首周A股上涨概率超过70% [3] - 国庆后5个交易日内上证指数上涨概率达60%，平均涨幅1.41% [7] - 机构调研显示70%的私募对节后行情乐观，62.5%的私募认为市场风格将趋于均衡 [7] - 私募机构重仓过节的比例达65.38%，其中科技板块持仓占比超40% [7] 全球资金流向与外资动向 - 美联储11月降息概率升至94%，推动全球资金从高息资产撤离，涌向新兴市场 [3] - 人民币资产成为重点目标，假期人民币汇率强势走高 [3] - 高盛、富达等国际机构集体上调中国资产评级 [3] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元，扭转了过去两年净减持的趋势 [3] - 摩根士丹利与高盛分别将上证指数目标设定在3900-4000点和4100点 [3] 国内政策与流动性支持 - 节前央行开展1.1万亿元买断式逆回购操作，净投放3000亿元流动性，为连续第五个月向市场投放流动性 [5] - 政策工具箱持续发力，包括"活跃资本市场19条"、半导体设备增值税返还15%、四季度690亿元消费补贴落地等 [5][11] - 企业采购国产设备可享受15%增值税退还，研发投入超15%还能额外减税 [7] 企业盈利与行业基本面 - 8月规模以上工业企业利润同比增长20.4%，结束连续三个月负增长 [5] - 半导体设备企业三季度业绩爆发，长川科技净利润预增131%，北方华创订单量同比增长210% [5] - 企业盈利面出现拐点 [5] 科技行业投资主线 - 科技股成为资金共识最强的领域，科技板块持仓占比超40% [7] - 半导体设备（如北方华创、长川科技）直接受益政策补贴，业绩预增确定性高 [9] - AI算力（如寒武纪、海光信息）受益全球AI浪潮与国产替代 [9] - AMD与OpenAI达成数百亿美元合作，推动全球算力需求升级 [7] - 国内端侧AI芯片渗透率预计从2024年的12%提升至2025年的28% [7] - 计算机行业PE（TTM）为38倍，低于2015年以来50%分位数，估值仍处于历史低位 [9] 消费与金融板块机会 - 消费板块（如白酒行业的贵州茅台、泸州老窖）受益旺季需求与外资回流 [11] - 新能源（如宁德时代、比亚迪）受益全球电动车渗透率提升 [11] - 消费板块在690亿元财政补贴刺激下，有望实现"政策 数据"双验证 [11] - 券商（如中信证券、东方财富）直接受益市场情绪回暖与成交量放大 [11] - 银行（如招商银行、宁波银行）估值处于历史低位，国有大行股息率普遍保持在6%以上 [11] 市场阶段与风格展望 - 策略分析师认为市场已进入"基本面驱动的牛市第二阶段" [9] - 科技打头阵后，消费、金融等滞涨板块有望补涨 [9]

板块整体表现 - 城商行板块在报告交易日整体下跌1.0%，表现弱于大盘，同期上证指数上涨0.52%，深证成指上涨0.35% [1] - 板块内个股普跌，领跌个股为苏州银行，跌幅达1.92% [1][2] - 板块整体资金呈净流出态势，当日主力资金净流出4.62亿元 [2] 个股价格与成交表现 - 苏州银行跌幅最大为1.92%，收盘价8.16元，成交额4.29亿元 [2] - 厦门银行、南京银行、西安银行跌幅紧随其后，分别为-1.57%、-1.53%、-1.52% [2] - 宁波银行成交额最高，达7.88亿元，尽管其股价下跌1.05%至26.43元 [2] - 北京银行成交量最大，为231.16万手，成交额12.72亿元，股价下跌0.72% [1] - 青岛银行当日股价持平，涨跌幅为0.00%，收盘价4.76元 [1] 资金流向分析 - 板块资金流向出现分化，主力资金净流出4.62亿元，而游资和散户资金分别净流入3.31亿元和1.31亿元 [2] - 苏州银行和长沙银行获得主力资金净流入，金额分别为5593.96万元和3387.93万元，主力净占比分别为13.03%和13.89% [3] - 杭州银行获得游资大幅净流入4424.74万元，游资净占比5.01%，但其主力资金净流入仅为768.81万元 [3] - 厦门银行、重庆银行主力资金净流出幅度较大，分别为-832.30万元和-819.17万元，主力净占比分别为-12.19%和-9.19% [3] - 重庆银行散户资金净流入1191.70万元，散户净占比高达13.37% [3]

机构调研概况 - 截至9月29日，A股上市银行合计被机构调研326次，参与调研机构超2000家 [1][2] - 长三角地区区域性城商行和农商行备受关注，常熟银行被调研超50次，瑞丰银行、宁波银行、杭州银行被调研次数均不低于30次 [2] - 机构调研重点集中于经济发达地区的区域性银行，因其业绩韧性较强 [1][2] 机构核心关切点 - 机构调研三大核心议题为净息差企稳前景、资产质量潜在风险及未来信贷投放布局 [3] - 瑞丰银行上半年净息差为1.46%，同比下降0.08个百分点，公司制定20多项举措以压降存款成本、提高息差稳定性 [3] - 杭州银行截至6月末不良贷款率为0.76%，拨备覆盖率为520.89%，大零售信贷风险上升趋势阶段性减缓 [4] 银行股投资价值 - 银行股具有低估值、分红稳定优势，截至9月29日，申万一级银行业指数年内上涨2.33%，农业银行、青岛银行、浦发银行等个股涨超20% [1][5] - 险资等增量资金持续流入，例如新华保险举牌杭州银行、民生人寿举牌浙商银行H股、弘康人寿举牌郑州银行 [6] - 分析师认为银行板块高股息回报与盈利表现稳健，被动ETF、险资等配置需求将稳步提升，公募基金费率改革有望引导主动权益资金流入 [6] 代表性银行业绩与策略 - 常熟银行2025年上半年实现营业收入60.62亿元，同比增长10.10%，实现归母净利润19.69亿元，同比增长13.51%，并首次实施中期分红，每股派现0.15元，共计派发现金红利4.97亿元 [2] - 上海银行信贷投放策略为坚持服务实体经济重点领域和重点区域，目标实现科创、绿色、普惠等重点领域及重点区域占比双提升 [4] - 青岛银行计划加大信贷投放力度，布局科技金融、普惠金融、绿色金融、蓝色金融、养老金融及优质制造业等赛道 [4]

机构调研概况 - 截至9月29日 A股上市银行被机构调研总次数达326次 参与调研机构数量超2000家 [1] - 长三角地区区域性银行成为调研重点 常熟银行被调研超50次 瑞丰银行 宁波银行 杭州银行被调研次数均不低于30次 [1] 区域性银行表现 - 常熟银行2025年上半年营业收入60.62亿元 同比增长10.10% 净利润19.69亿元 同比增长13.51% 并首次实施中期分红 每股派现0.15元 共计派发现金红利4.97亿元 [2] - 在经济发达地区如长三角 区域性银行业绩韧性较强 驱动信贷需求 [2] 机构核心关注点 - 机构调研三大核心议题为净息差企稳前景 资产质量潜在风险以及未来信贷投放布局 [2] - 瑞丰银行上半年净息差1.46% 同比下降0.08个百分点 该行制定了20多项举措压降存款成本以努力稳定息差 [2] - 杭州银行截至6月末不良贷款率0.76% 拨备覆盖率520.89% 大零售信贷风险上升趋势阶段性减缓 [3] 信贷投放策略 - 上海银行对公贷款将聚焦服务实体经济重点领域和重点区域 实现科创 绿色 普惠等重点领域及重点区域占比双提升 [3] - 青岛银行计划加大信贷投放力度 布局科技金融 普惠金融 绿色金融 蓝色金融 养老金融及优质制造业等赛道 [3] 银行股投资价值 - 截至9月29日 申万一级银行业指数报收4000.30点 年内上涨2.33% 农业银行 青岛银行 浦发银行等个股涨幅超20% [4] - 险资等增量资金积极流入银行股 例如新华保险举牌杭州银行 民生人寿举牌浙商银行H股 弘康人寿举牌郑州银行 [4] - 银行股具有低估值 分红稳定 高股息特征 被动ETF 险资等配置需求将稳步提升 公募基金费率改革也有望引导主动权益资金流入 [4]

系统维护升级安排 - 宁波银行将于2025年10月1日8时至10月2日12时进行系统维护升级 [1] - 维护期间暂停个人养老金理财业务相关服务 [1] - 具体暂停服务包括个人养老金理财投资账户开户、产品购买及赎回等操作 [1]