公司业务与收入 - 广安利尔 2024 年收入 17 亿，主要由草铵膦、丙炔氟草胺原药及公司内部自用中间体构成 [2] - 2024 年公司国际销售收入占比 47%，有一定比例产品出口到美国 [6][7] - 2024 年公司农药中间体业务和化工材料业务收入增长较快，广安利华、赛科化工等子公司中间体和化工材料业务实现快速增长 [3] 财务状况 - 公司近年来持续稳定实现经营现金净流入，有息负债增加主要为保障基地项目建设的长期借款，整体资产负债率不高，自有资金比较充裕，整体流动性风险较小 [3] 盈利增长点与业绩提升举措 - 盈利增长点：确保荆州、岳阳等基地既有重点项目按期完成；设立国际贸易子公司，加快产品登记；拓展当地营销渠道、发挥制剂事业部作用，推进制剂业务发展；增加研发投入，加强对外合作，筛选和储备新产品、优化或开发工艺技术 [4] - 2025 年提升业绩举措：确保重点项目按期完成并优化工艺技术，提高产品质量、降低成本；强化战略客户合作，加快新产品登记开发；设立国际贸易子公司，拓展营销渠道；发挥制剂事业部作用，推进制剂业务发展；增加研发投入，建好上海研发中心并做好与成都研发中心协同，加强对外合作；推进落实安全生产方案 [6] 行业发展与产品价格 - 行业发展前景：国家倡导绿色发展，高毒农药使用量减少、环保监管趋严、供给侧改革深化、产业环境管制更严，企业加快绿色转型，产业集中度提高；短期行业供给结构调整，部分供给收缩和替代新产品有发展机遇；全球人口增加、粮食需求增长及转基因作物发展，全球农药市场将稳步增长，除草剂有增长优势，复配剂型会发展；四大农化巨头市场整合，农药全球产业链重构，二、三梯队公司获新机会 [5] - 草铵膦价格趋势：草铵膦价格走低，市场需求量增长，公司看好草铵膦和精草铵膦未来发展，但行业竞争激烈，公司将提升优势扩大份额 [4] 其他问题 - 2025 年第一季度业绩预告已披露，具体数据将在一季度报告中详细披露，其他上市公司一季度业绩未披露，无法对比 [4][6] - 美国对中国增加关税对公司产品出口到美国有一定影响，公司密切关注进展，与客户沟通协商，具体影响需评估 [6][7] - 拟收购山东汇盟控股权事项尚处于筹划阶段，最终投资金额和股权比例未确定，若能实现，预计交易金额在可接受范围内，公司自有资金能够满足 [8] - 公司能否回购需履行国资审批等流程，已向股东汇报，以公司公告为准 [8]

文章核心观点 利尔化学一季度业绩暴增，部分产品销量和价格上涨驱动经营业绩回暖，存货改善，股价上涨，同时公司拟收购山东汇盟控股权拓展产业链 [1][2][3][6] 一季度业绩大增 - 公司主要从事安全农药原药研发、生产和销售，产品出口三十几个国家及地区 [4] - 2023 - 2024年农药行业景气度低迷，公司核心产品草铵膦价格下滑，业绩受影响，2023 - 2024年营收和归母净利润均同比减少 [4] - 2024年国内草铵膦均价54278元/吨，较2023年下降33.26%；截至2025年3月31日价格为45500元/吨，较2024年底下降3.19%，2025年内均价较2024年下降15.53% [4] - 2024年第四季度公司业绩回暖，营收21.23亿元同比增长15.1%，归母净利润8343.73万元同比增长89.94%，扣非净利润8338.01万元同比上升93.85% [5] - 2024年公司库存周转天数从2023年的99.73天降至97.19天 [5] - 2025年1 - 3月公司归母净利润预计1.45 - 1.55亿元，同比增长203.08% - 223.98%；扣非净利润预计1.43 - 1.53亿元，同比增长281.41% - 308.09% [5] 外延并购实现产业链整合 - 3月23日公司拟收购山东汇盟控股权，事项处于初步筹划阶段 [6] - 山东汇盟是高新技术企业，多项技术居世界先进水平，是国内第一家实现DCTF规模化生产的企业 [6][7] - 山东汇盟与多家国际大型农药化工企业有长期合作关系，若收购完成有助于公司海外市场拓展 [7] - 公司国内和国外市场基本平分秋色，2022年国际销售收入占比超六成，2023 - 2024年连续下滑，2024年国际销售占比47.01%，国内销售占比52.99% [7]

文章核心观点 利尔化学股票于2025年4月7日连续1个交易日累计偏离超过20%，属异常波动情形，公司就相关情况进行说明并确认无应披露未披露信息 [2][3][6] 各部分总结 股票交易异常波动的情况 - 利尔化学股票（证券简称：利尔化学；证券代码：002258）于2025年4月7日连续1个交易日累计偏离超过20%，属股票交易异常波动情形 [2] 股票交易异常波动的说明 - 公司前期披露信息无需重大补充、更正 [3] - 近期公共传媒未报道可能或已对公司股票交易价格产生较大影响的未公开重大信息 [3] - 公司近期生产经营正常，内外部经营环境未发生重大变化，2025年第一季度归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长203.08%-223.98% [3] - 公司、控股股东不存在应披露而未披露的重大事项，或处于筹划阶段的重大事项 [4] - 股票异常波动期间，公司控股股东无买卖公司股票的行为 [5] 是否存在应披露而未披露信息的说明 - 公司董事会确认目前无根据相关规定应披露而未披露的事项，前期披露信息无需更正、补充 [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][68] 报告的核心观点 - 农化行业去库渐进尾声，公司连续两季度业绩改善，营收和盈利水平趋稳 [1] - 精草铵膦需求快速增长，公司加快海外制剂登记，有望助力产品盈利修复 [2][48] - 公司加强与大客户合作，拟收购山东汇盟股权，协同效应将提升业务规模和技术实力 [3][55] 公司历史沿革及主营业务介绍 - 公司1993年成立，2008年上市，以氯代吡啶系列农药起家，开拓国际市场，与顶尖农化企业合作 [7] - 布局七个生产基地，实现原材料 - 中间体 - 原药 - 制剂一体化产业链布局，是国内最大氯代吡啶类除草剂及大规模草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [8] - 产品包括除草剂、杀虫剂、杀菌剂等三大系列，有30余种原药、100余种制剂和化工中间体 [7][9] 公司股权结构 - 实控人为中国工程物理研究院，截至2024年底持股32.2%，中通投资为第二大股东持股8.83% [12] - 有6家全资子公司和7个控股子公司 [12] 公司技术研发 - 建立良好技术创新及研发机制，加大投入，与高校和科研院所合作，为长远发展储备项目和技术 [16] - 研发方向包括工艺技术优化和新产品开发，多个项目处于技术验证、小试、中试阶段 [20] 公司管理层情况 - 管理层多为内部晋升，有丰富经验，薪酬水平较高且多持有公司股权，激励机制完善 [22] 公司近期经营状况分析 全球农化行业周期 - 2021 - 2022年海外恐慌性备货致库存累积，2023年进入去库周期，当前去库接近尾声，产能过剩成首要矛盾 [23] - 2021 - 2023年农药行业资本开支大增，草铵膦产能过剩严峻，2024年资本开支下降，行业进入去产能周期 [25] 公司业绩情况 - 2021 - 2022年营收和利润增长，2023 - 2024年下滑，2024年归母净利润同比降64.34% [32][36] - 2024年Q4和2025年Q1业绩同环比改善，2025年Q1预计归母净利润1.45 - 1.55亿元，同比增203.08% - 223.98% [1][37] 公司业务情况 - 2024年重点项目建设及技改降本增效，市场方面加强合作、扩展资源、布局海外登记、发展制剂业务 [41] - 分产品看，原药和制剂业务营收下降，中间体和化工材料业务营收增长，贸易业务营收下降；分区域看，国际和国内销售收入均下降 [42] 公司发展举措 - 精草铵膦需求增长，子公司增产技改，公司完成8国制剂登记，出口量价齐升，有望盈利修复 [48] - 加强与大客户合作，2024年第一大客户采购量增，合资公司广安利华盈利良好 [52] - 拟收购山东汇盟控股权，其业务与公司存在协同效应，将提升业务规模和技术实力 [55] 盈利预测 - 假设2025 - 2027年原药、制剂、中间体销量和价格增长，毛利率提升，预计营收分别为79.11、87.36、95.84亿元 [58][59][60] 估值与投资建议 绝对估值 - 采用FCFF估值方法，预计2024 - 2026年营收和归母净利润增长，公司价值区间11.45 - 20.59元，合理价值14.80元 [64] 相对估值 - 选取扬农化工、润丰股份、兴发集团为可比公司，按2025年EPS给予20 - 23倍PE估值，对应股价区间10.00 - 11.50元 [65][67] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，合理估值区间10.00 - 11.50元，有12.11% - 28.92%溢价空间 [68] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [73]

业绩情况 - 2025年第一季度净利润同比增长203.08%-223.98%[2] 股票情况 - 2025年4月7日股票连续1日累计偏离超20%属异常波动[1] - 异常波动期间控股股东无买卖股票行为[3] 信息披露 - 4月4日披露《2025年第一季度业绩预告》[2][4] - 不存在应修正业绩预告及违反信息公平披露情形[4]

宏观动态 - 商务部依法推进进口牛肉全球保障措施调查 已完成问卷发放和听证会 将依法审查核实答卷信息并做出裁定 [2] - 外交部回应中美关税谈判问题 强调贸易战无赢家 美国单边加征关税违反世贸规则并遭多国反对 [3] 金融机构 - 建设银行河南省分行原行长石亭峰涉嫌严重违纪违法 正接受纪律审查和监察调查 [4] - 东方财富明确否认收购雪球的计划 [5][6] 市场数据 - A股创业板指跌1.86% 两市成交额1.14万亿元 超3100只个股下跌 消费电子等板块重挫 [7] - 两市融资余额减少20.08亿元 上交所融资余额报9633.74亿元 深交所报9319.32亿元 [8] - 香港恒生指数跌1.52% 恒生科技指数跌2.09% 比亚迪电子跌超8% 小米集团逆势涨超3% [9] 公司动态 - 大众汽车因美国25%汽车关税政策火速提高在美售价 暂停墨西哥铁路运输车辆 [10] - 东鹏饮料提交H股上市申请 拟在香港联交所主板挂牌 [11] - 美团宣布组织架构调整 点评事业部并入核心本地商业 SaaS负责人转任软硬件服务负责人 [12] - 万华化学烟台产业园120万吨/年乙烯二期项目投产 成功产出合格乙烯产品 [13] - 利尔化学预计2025年一季度净利润同比增长203%-224% 达1.45亿-1.55亿元 [14]

文章核心观点 2024年利尔化学受草铵膦价格下滑、行业供大于求影响业绩承压 但Q4单季度业绩改善 公司推进精草铵膦项目并重启现金分红 预计未来营收和利润将增长 维持“买入”评级 [1][2][3][5][6] 事件 - 2024年公司实现营业收入73.11亿元 同比下滑6.9% 归母净利润2.15亿元 同比下滑64.3% 扣非后归母净利润2.01亿元 同比下滑66.4% 销售毛利率16.1% 同比下滑7.3个pct 销售净利率4.1% 同比下滑5.7个pct ROE为2.8% 同比下降5.5个pct 经营活动现金流净额为3.1亿元 [1] - 2024Q4单季度 公司实现营业收入21.2亿元 同比+15.1% 环比+14.2% 归母净利润为0.83亿元 同比+89.9% 环比+114.0% 扣非后归母净利润0.83亿元 同比+93.9% 环比+123.4% 经营活动现金流净额为6.0亿元 销售毛利率为15.4% 同比-2.9个pct 环比+0.4个pct 销售净利率为5.7% 同比+2.4个pct 环比+3.1个pct [1] 投资要点 - 2024年草铵膦价格同比持续下滑 公司业绩承压 农药原药板块营收41.01亿元 同比下滑14.5% 销量5.93万吨 同比+7.7% 平均价格为6.92万元/吨 同比下滑20.6% 毛利率为16.9% 同比下降9.4个pct [2] - 农药制剂板块营收15.00亿元 同比-9.4% 销量6.99万吨 同比+16.1% 平均价格为2.15万元/吨 同比下滑22.0% 毛利率为16.8% 同比下降3.4个pct [2] - 农药中间体板块量价齐升 2024年营收为7.79亿元 同比增长42.5% 销量为1.98万吨 平均价格为3.94万元/吨 同比上升 毛利率为18.2% 同比下降12.8个pct [2] 行业情况 - 2024年农药行业未有明显复苏 市场竞争激烈 大部分农药产品价格在底部盘整 市场供大于需 草铵膦价格突破历史低位 行业平均价格为5.4万元/吨 同比-34% 自2021年以来持续下滑 [3] 期间费用 - 2024年 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.88%/4.97%/3.61%/0.42% 同比分别+0.38/-0.78/-0.23/+0.23个pct [3] - 2024Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.92%/3.10%/3.34%/-0.59% 同比分别+0.38/-4.23/+0.19/-1.72个pct 环比分别+0.12/-2.25/-0.04/-2.39个pct [3] 经营现金流 - 2024年 公司经营活动产生的现金流量净额为3.1亿元 同比减少66.7% 主要系公司及子公司销售回款减少所致 [3] 项目进展 - 公司绵阳、广安基地对现有产品工艺优化 完善产业链 降本增效 提升老产品竞争力 [4] - 控股子公司利尔生物优化精草铵膦生产线技术 市场需求稳步提升 [4] - 控股子公司湖北利拓实施10000吨/年精草铵膦项目主体建设 南区TBZ项目稳步推进 [4] - 公司加快海外登记 已在8个国家完成精草铵膦制剂登记工作 [4] - 湖南津市2万吨/年酶法精草铵膦项目已投产 生产情况正常 [4] 利润分配 - 公司2024年度拟以总股本800,437,228股为基数 向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） 预计现金分红总额为160,087,445.60元 占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为74.34% [5] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为73.49、81.10、87.55亿元 归母净利润分别4.20、5.67、7.38亿元 对应PE 17、12、10倍 维持“买入”评级 [5][6]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2025年1月1日 - 2025年3月31日[2] 财务数据关键指标变化 - 归属于上市公司股东的净利润盈利14,500万元–15,500万元，比上年同期增长203.08%-223.98%[2] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利14,300万元–15,300万元，比上年同期增长281.41%-308.09%[2] - 基本每股收益盈利0.1812元/股–0.1936元/股，上年同期为0.0598元/股[2] 业绩预告审计情况 - 公司已就业绩预告与年报审计会计师事务所预沟通，无分歧[2] - 本次业绩预告未经会计师事务所预审计[3] 业绩增长原因 - 报告期内部分产品销量和价格上涨，一季度经营业绩同比增长[5] 业绩预告性质 - 本次业绩预告是财务部门初步测算结果，具体数据将在2025年第一季度报告详细披露[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示业绩短期承压，但第四季度营收和归母净利润同比增长，看好公司保持草铵膦、精草铵膦行业领先地位，规模效应和技术优势筑牢未来成长性 [3] - 因农药产品价格持续低迷，调整2025 - 2026年盈利预测，预计2025 - 2027年每股收益分别为0.42元、0.57元、0.80元，对应PE分别为21.2倍、15.3倍、11.1倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为8.9%、6.8%、6.5%、 - 4.6%，相对深圳成指涨幅分别为4.8%、7.8%、5.7%、 - 13.4% [2] 公司基本信息 - 发行股数800.44百万，流通股799.15百万，总市值7,051.85百万人民币，3个月日均交易额81.88百万人民币 [2] 财务数据 整体财务数据 - 2023 - 2027E主营收入分别为7,851、7,311、7,766、8,599、9,483百万人民币，增长率分别为 - 22.5%、 - 6.9%、6.2%、10.7%、10.3% [7] - 2023 - 2027E归母净利润分别为604、215、333、459、637百万人民币，增长率分别为 - 66.7%、 - 64.3%、54.5%、38.1%、38.6% [7] 2024年财务数据 - 全年营业总收入73.11亿元，同比降低6.87%，归母净利润2.15亿元，同比降低64.34%，扣非归母净利润2.01亿元，同比降低66.41% [3] - 第四季度营收21.23亿元，同比增长15.10%，归母净利润0.83亿元，同比增长89.94% [3] - 分红方案为每10股派发现金红利2元（含税），对应股利分配率为74.34% [3] 行业情况 - 2024年农药行业景气度仍低迷，核心产品草铵膦价格持续下跌，库存逐渐回归正常，但多数农药品种价格仍在底部盘整 [8] - 截至2024年12月31日，国内草铵膦有效产能同比增加33.63%至15.1万吨/年，全年平均开工率为62.86%，同比下降0.57pct [8] - 截至2024年12月31日，国内草铵膦价格为47000元/吨，较2023年同期下降32.86%，2024年内均价为54278元/吨，较2023年均价下降33.26% [8] - 截至2025年3月31日，国内草铵膦价格为45500元/吨，较2024年年底下降3.19%，2025年内均价为45850元/吨，较2024年均价下降15.53% [8] 公司业务情况 - 2024年原药及制剂量增价减，整体盈利能力有所承压，总体毛利率为16.06%，同比降低7.28pct，净利率同比下降5.69pct至4.08% [8] - 农药原药营收41.01亿元，同比下降14.45%，销量/平均销售单价分别同比 + 7.72%/ - 20.58%，毛利率为16.90%，同比减少9.36pct [8] - 农药制剂营收15.00亿元，同比下降9.42%，销量/平均销售单价分别同比 + 16.14%/ - 22.01%，毛利率为16.80%，同比减少3.35pct [8] - 农药中间体业务收入同比增长42.49%至7.79亿元，毛利率为18.23% [8] 产能布局 - 公司在绵阳、广安、南通、岳阳、鹤壁、荆州、津市等7地布局了生产基地，为国内最大的氯代吡啶类农药原药和制剂的生产企业，也是国内大规模的草铵膦、精草铵膦原药生产企业 [8] - 2024年，控股子公司利尔生物精草铵膦产线技术优化完成，控股子公司湖北利拓10000吨/年精草铵膦主体项目、南区TBZ项目稳步推进 [8] - 2025年公司将继续推进绵阳、广安、荆州等各个基地既定技改项目按期完成，并实现荆州基地精草及南区项目、比德生化二期项目等建成投产 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 草铵膦价格下跌致 2024 年公司业绩承压，但价格下跌幅度已放缓，上调 25 - 26 年盈利预测，新增 27 年盈利预测 [1][2][3] - 公司产能建设稳步推进，生产工艺持续优化，海外精草铵膦制剂登记工作进展顺利，后续将扩充精草铵膦等产能，夯实生产经营实力 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 73.11 亿元，同比 - 6.87%，归母净利润 2.15 亿元，同比 - 64.34%；24Q4 营业收入 21.23 亿元，同比 + 15.10%，环比 + 14.21%，归母净利润 0.83 亿元，同比 + 89.94%，环比 + 113.98% [1] - 2024 年农药原药营收 41.01 亿元，同比 - 14.45%，毛利率 16.90%，同比 - 9.36pct；农药制剂营收 15.00 亿元，同比 - 9.42%，毛利率 16.80%，同比 - 3.35pct；农药中间体营收 7.79 亿元，同比 + 42.49%，毛利率 18.23%，同比 - 12.83pct [2] - 2024 年销售毛利率 16.80%，同比减少 7.28pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.9%、5.0%、3.6%、0.4%，同比分别变动 + 0.4、 - 0.8、 - 0.2、 + 0.2pct [2] 草铵膦价格情况 - 2024 年我国草铵膦市场均价 5.43 万元/吨，同比下降 34.2%；截至 25 年 3 月 28 日，市场均价降至 4.55 万元/吨，较年初下降 3.2% [2] 产能情况 - 截至 24 年底，原药现有产能 8.632 万吨/年，产能利用率 94.40%，在建产能 2.2 万吨/年；制剂现有产能 8.12 万吨/年，产能利用率 85.95% [2] 公司发展举措 - 2024 年在绵阳、广安基地优化现有产品工艺，完善部分产业链；控股子公司利尔生物优化精草铵膦生产线技术，湖北利拓推进 1 万吨/年精草铵膦项目主体建设和南区 TBZ 项目 [3] - 加大海外市场布局，在巴西等扩展客户资源，通过海外子公司下沉营销网络，建立营销响应体系；加快海外登记，已在 8 个国家完成精草铵膦制剂登记；设立制剂发展事业部统筹业务 [3] 盈利预测 - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 4.60（上调 42.2%）/5.06（上调 15.9%）/6.68 亿元 [3] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|7,851|7,311|7,129|8,035|8,647|[5][11]| |利润表|归母净利润（百万元）|604|215|460|506|668|[5][11]| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|939|313|1,384|1,307|1,853|[11]| |资产负债表|总资产（百万元）|14,829|15,648|16,005|17,300|17,997|[12]| |盈利能力|毛利率（%）|23.3|16.1|18.9|19.8|21.3|[13]| |偿债能力|资产负债率（%）|41|42|41|44|43|[13]| |费用率|销售费用率（%）|1.50|1.88|1.60|1.60|1.50|[14]| |每股指标|每股红利（元）|0.00|0.20|0.37|0.41|0.53|[14]| |估值指标|PE|12|33|15|14|11|[5][14]|