报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年业绩筑底，2025Q1利润顺利修复，公司维持高分红策略 [1][11] - 期待国内家纺业务在消费需求好转叠加政策补贴催化下销售好转，美国子公司莱克星顿扭亏以减少对合并报表业绩的拖累 [11] - 考虑到国内外消费环境仍存不确定性，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年归母净利润预测，结合公司家纺龙头地位、业绩弹性及高分红吸引力，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年收入、归母净利润同比下降14.2%/24.4%，业绩筑底；2025Q1营业收入10.9亿元，同比增长0.6%，归母净利润1.1亿元，同比增长26.3%超预期 [5][6] - 2024年拟每股派发现金红利0.4元（含税），加上中报分红每股0.2元（含税），合计股利支付率为115% [5] 点评 业务板块 - 2024年国内家纺主业、美国子公司莱克星顿家具业务收入占比分别为82%/18%，收入分别同比-12.4%/-21.5%；莱克星顿2024年亏损2871万元，下半年利润减亏 [7] 品类 - 2024年套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品、家具收入占比分别为32%/35%/6%/3%/18%，收入分别同比-11.7%/-14.5%/+8.8%/-11.5%/-21.5% [7] 渠道 - 2024年线上、线下渠道收入分别占比30%/70%，收入分别同比-14.1%/-14.2%；国内家纺业务线下渠道中，直营、加盟、其他销售占比分别为9%/32%/11%，收入分别同比-1.5%/-19.0%/+9.4% [7] 门店数量 - 2024年末国内家纺业务总门店数为2638家，净减少3.4%；直营店、加盟店分别净增76家、净减少168家，直营门店同店营业收入同比下降13.4% [8] 财务指标 毛利率 - 2024年毛利率同比提升0.7PCT至48.0%，分品类、渠道、季度来看各有变化 [9] 费用率 - 2024年期间费用率为34.7%、同比持平，2025Q1期间费用率为32.7%、同比下降0.2PCT [9][10] 其他 - 2024年末存货同比减少19.2%，2025年3月末较年初减少9.7%、同比减少24.3%；2024年末应收账款同比减少27.6%，2025年3月末较年初减少12.9%、同比减少8.4%；2024年经营净现金流为8.5亿元、同比减少9.5%，2025Q1为1.8亿元、同比大幅增加83.3% [10] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,315|4,559|5,175|5,639|6,091| |营业收入增长率|0.0%|-14.2%|13.5%|9.0%|8.0%| |归母净利润（百万元）|572|433|524|614|708| |归母净利润增长率|-0.2%|-24.4%|21.2%|17.0%|15.3%| |EPS（元）|0.69|0.52|0.63|0.74|0.85| |ROE（归属母公司)（摊薄）|13.5%|10.3%|12.5%|14.2%|15.7%| |P/E|13|17|14|12|11| |P/B|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| [12] 财务报表预测 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|5,315|4,559|5,175|5,639|6,091| |营业成本|2,803|2,370|2,674|2,874|3,078| |...|...|...|...|...|...| |归属母公司净利润|572|433|524|614|708| |EPS(元)|0.69|0.52|0.63|0.74|0.85| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|936|847|624|765|879| |净利润|572|433|524|614|708| |...|...|...|...|...|...| |净现金流|897|-943|151|116|113| [13] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|6,804|6,166|6,627|6,764|6,881| |货币资金|2,122|1,143|1,294|1,410|1,523| |...|...|...|...|...|...| |少数股东权益|24|20|20|20|20| [14] 主要指标 盈利能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|47.3%|48.0%|48.3%|49.0%|49.5%| |EBITDA率|19.9%|17.8%|17.6%|18.7%|19.4%| |...|...|...|...|...|...| |经营性ROIC|20.1%|16.2%|17.1%|19.6%|22.2%| [15] 偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|37.4%|31.8%|36.2%|35.8%|34.0%| |流动比率|1.96|2.03|1.73|1.78|1.91| |...|...|...|...|...|...| |有形资产/有息债务|7.67|13.89|8.42|9.33|12.68| [15] 费用率 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|24.7%|26.4%|26.0%|25.8%|25.6%| |管理费用率|5.9%|6.6%|6.5%|6.4%|6.3%| |...|...|...|...|...|...| |所得税率|15.2%|9.8%|13.0%|12.7%|11.9%| [16] 每股指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.40|0.60|0.60|0.61|0.68| |每股经营现金流|1.12|1.02|0.75|0.92|1.05| |...|...|...|...|...|...| |每股销售收入|6.37|5.47|6.20|6.76|7.30| [16] 估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|13|17|14|12|11| |PB|1.8|1.8|1.8|1.7|1.7| |...|...|...|...|...|...| |股息率|4.5%|6.7%|6.7%|6.8%|7.6%| [16]

财务表现 - 2025年一季度营业总收入10.94亿元，同比上升0.57% [1] - 归母净利润1.13亿元，同比上升26.31% [1] - 毛利率45.97%，同比增5.55%，净利率10.35%，同比增25.85% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计3.34亿元，三费占营收比30.49%，同比减0.74% [1] - 每股收益0.14元，同比增26.87%，每股经营性现金流0.21元，同比增83.37% [1] 资产负债表与现金流 - 货币资金12.51亿元，同比减少44.66% [1] - 应收账款2.87亿元，同比减少10.06% [1] - 有息负债4.41亿元，同比减少53.83% [1] - 每股净资产5.16元，同比减0.63% [1] 业务与资本回报 - 2024年ROIC为8.03%，资本回报率一般 [3] - 2024年净利率9.44%，产品或服务附加值一般 [3] - 公司上市以来累计融资14.18亿元，累计分红46.81亿元，分红融资比3.3 [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动 [3] 市场预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩5.13亿元，每股收益均值0.62元 [3] - 易方达裕鑫债券A持有485.36万股，为最大持仓基金，规模12.95亿元 [4] - 广发消费品精选混合A持有60.20万股，持仓不变 [4] - 易方达鑫转招利混合A等4只基金新进十大持仓 [4]

经营业绩 - 2024年公司实现营业收入45.59亿元，同比下降14.22%，归母净利润4.33亿元，同比下降24.39% [3] - 2024年国内家纺业务实现营业收入37.37亿元，同比下降12.42%，归母净利润4.62亿元，同比下降13.32% [3] - 2024年美国家具业务收入8.22亿元，同比下降21.54%，归母净利润 -2,871万元，同比出现亏损 [3] - 2025年第一季度营收10.94亿元，同比 +0.57%；归母净利润1.13亿元，同比增加26.31%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增加22.13% [3] 门店情况 - 2024年度公司净开直营门店76家，加盟端净关闭168家，缩减部分小品牌业务，聚焦主品牌发展 [3] - 截至2024年末，直营店411家，加盟店2,227家 [3] - 2025年公司保持积极态度，维持稳健开店策略，重视店铺经营质量 [3] 分红政策 - 2024年度董事会提议每10股派4元（含税），叠加半年度每10股派2元（含税），累计分红超净利润115% [3] - 2025年中期保证每10股不低于2元（含税）的中期分红 [3] 产业园情况 - 罗莱智慧产业园2022年开始建设，2025年4月落成并逐步投入使用，提升柔性化生产与快速响应能力 [3] 毛利率情况 - 2024年公司整体毛利率为48.01%，美国家具业务毛利率下跌，国内家纺业务各渠道毛利率提升 [4] - 2024年直营渠道毛利率为67.55%，同比提升0.3pcts；加盟渠道毛利率为48.84%，同比提升1.42pcts；线上渠道毛利率为53.32%，同比提升1.11pcts [4] 美国业务情况 - 2024年美国业务营收8.2亿元，同比下滑21.54%，亏损约2,871万元，毛利率28.07%，同比下降5.76pcts [4] - 未来公司加大对美国业务经营管控，扭转亏损趋势，关注后续走势，确保经营结果 [4] 家纺补贴情况 - 2024年上海、安徽、江苏全域及福建龙岩等家用纺织品产业聚集地区参加政府补贴 [4] - 2024年9月底上海将家用纺织品纳入补贴范围，11月上旬运营，带动销售 [4] - 2025年一季度各地持续推出补贴，公司推进加盟商参与享受政策，提振终端销售 [4]

2024年及1Q25业绩 - 2024年营业收入45.59亿元同比-14.2% 归母净利润4.33亿元同比-24.4% [1] - 1Q25营业收入10.94亿元同比+0.6% 归母净利润1.13亿元同比+26.3% [1] - 业绩超预期因国内家纺业务收入增长及美国家具业务亏损收窄 [1] - 拟派发末期现金红利0.4元/股 全年累计分红率约115% 股息率约7.2% [1] 国内家纺业务 - 2024年收入同比-12.4%至37.37亿元 [2] - 加盟收入同比-19.0%至14.48亿元 门店净关闭168家至2227家 [2] - 直营收入同比-1.5%至4.01亿元 门店净开76家至411家 [2] - 线上收入同比-14.1%至13.82亿元 [2] - 1Q25收入同比正增长 直营和线上增长较快 加盟下滑收窄 [2] - 2024年加盟/直营/线上毛利率分别+1.4ppt/+0.3ppt/+1.1ppt [2] - 2024年净利润同比-13%至4.62亿元 1Q25净利润同比增长 [2] 美国家居业务 - 2024年收入同比-21.5%至8.22亿元 [3] - 2024年亏损2871万元 1H24/2H24分别亏损2183/688万元 [3] - 1Q25收入下滑及亏损幅度同比改善 [3] 存货与现金流 - 1Q25存货同比-24.3%至9.81亿元 [3] - 1Q25经营活动现金流净额同比+83.3%至1.76亿元 [3] 发展趋势 - 2025年保持直营样板店开店力度 [4] - 加盟渠道库存去化接近尾声 年内收入有望重回增长 [4] - 美国家居业务有望逐步减亏 [4] 盈利预测与估值 - 上调2025年盈利预测9.6%至5.13亿元 [5] - 引入2026年盈利预测5.54亿元 [5] - 当前股价对应2025/26年13.6x/12.6xP/E [5] - 目标价上调33.8%至9.88元 对应2025/26年16.0x/14.8xP/E [5]

市场表现 - 上证综指收于3295.06点，跌幅0.07%，位于五日均线下方 [1] - A股总成交额达11370.11亿元 [1] - 514只A股价格突破五日均线，其中九洲集团、浙江华远、南国置业乖离率最高，分别为14.05%、9.07%、7.92% [1] 个股突破五日均线情况 - 九洲集团涨幅19.97%，换手率43.12%，最新价7.81元，乖离率14.05% [1] - 浙江华远涨幅17.75%，换手率58.83%，最新价20.90元，乖离率9.07% [1] - 南国置业涨幅10.32%，换手率3.51%，最新价1.39元，乖离率7.92% [1] - 珀莱雅涨幅10.00%，换手率2.59%，最新价84.71元，乖离率7.86% [1] - 方大集团涨幅9.95%，换手率6.99%，最新价4.31元，乖离率7.53% [1] - 我乐家居涨幅10.00%，换手率5.63%，最新价9.57元，乖离率7.53% [1] - 博菲电气涨幅10.00%，换手率28.01%，最新价28.17元，乖离率7.44% [1] - 大立科技涨幅10.06%，换手率5.02%，最新价8.64元，乖离率7.36% [1] - 明星电力涨幅9.99%，换手率28.10%，最新价12.99元，乖离率7.32% [1] - 赛福天涨幅10.09%，换手率9.10%，最新价6.44元，乖离率6.87% [1] - 上海物贸涨幅10.02%，换手率6.94%，最新价10.54元，乖离率6.70% [1] - 三峡旅游涨幅10.00%，换手率10.38%，最新价6.16元，乖离率6.35% [1] - 宏海科技涨幅12.55%，换手率34.85%，最新价27.18元，乖离率6.16% [1] - 康盛股份涨幅9.85%，换手率6.89%，最新价3.01元，乖离率5.99% [1] - 东方电热涨幅8.25%，换手率6.41%，最新价4.59元，乖离率5.81% [1] - 中坚科技涨幅10.00%，换手率4.84%，最新价104.39元，乖离率5.57% [1] - 畅联股份涨幅10.04%，换手率12.38%，最新价11.29元，乖离率5.44% [1] - 天娱数科涨幅9.96%，换手率10.87%，最新价5.96元，乖离率5.34% [2] - 罗莱生活涨幅7.17%，换手率4.14%，最新价8.97元，乖离率5.31% [2] - 塞力医疗涨幅10.04%，换手率13.94%，最新价10.30元，乖离率5.25% [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，2025年有望增长，预计全年营收增长5.6%至48.12亿元，归母净利润增长20%至5.2亿元 [1][8] - 各渠道表现有差异，直营盈利能力稳定，加盟业务有望回暖，电商盈利能力提升，美国业务亏损需关注后续走势 [2][3][7] - 库存质量健康，营运持续改善，罗莱智慧产业园一期投产将提升经营效率和盈利能力 [7][8] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营收同比降14.2%至45.6亿元，归母净利润同比下滑24.4%至4.3亿元，剔除美国家具业务后国内家纺业务营收/归母净利润同比-12.43%/-13.32% [1] - 2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62亿元 [6] - 2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至1.06亿元 [6] 分红情况 - 全年分红0.6元/股，股利支付率为115.48%，以4月24日收盘价计算股息率为7.2% [1] 渠道情况 - 直营渠道：2024年营收同比降1.48%至4亿元，毛利率同比提升0.3pcts至67.55%，年均单店销售收入97.65万元，同比下滑19.7%，净开直营门店76家至411家 [2] - 加盟渠道：2024年营收同比降19.03%至14.5亿元，毛利率同比提升1.42pcts至48.84%，净关闭168家加盟门店至2227家，2025年业务有望回暖 [3] - 电商渠道：2024年营收同比降14.12%至13.8亿元，毛利率同比提升1.11pcts至53.32%，中长期有望保持高质量增长 [3] 美国业务情况 - 2024年营收同比下滑21.54%至8.2亿元，毛利率同比下降5.76pcts至28.07%，亏损约2871万元，2025年需关注后续走势 [7] 库存及营运情况 - 2024年末存货金额为10.9亿元，同比下降19.2%，存货周转天数同比下降7天至185天，应收账款金额同比下降27.8%至3.3亿元，应收账款周转天数同比缩短4天至31天，经营性现金流净额同比下降9.5%至8.5亿元 [7] 产业园情况 - 罗莱智慧产业园一期2024年底完成建设，2025年一季度逐步投产，将提升供应链效率和公司经营能力 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为13倍 [8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,315|4,559|4,812|5,146|5,502| |增长率yoy（%）|0.0|-14.2|5.6|6.9|6.9| |归母净利润（百万元）|572|433|520|575|622| |增长率yoy（%）|-1.4|-24.4|20.1|10.6|8.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.69|0.52|0.62|0.69|0.75| |净资产收益率（%）|13.4|10.2|11.0|11.6|11.7| |P/E（倍）|12.2|16.1|13.4|12.1|11.2| |P/B（倍）|1.6|1.7|1.5|1.4|1.3|[9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润下滑，2025年一季度营收和归母净利润增长，预计全年收入增长5.6%，业绩增长20% [1][6][8] - 各渠道业务有不同表现，直营渠道拓展门店、盈利能力稳定，加盟渠道待回暖，电商渠道盈利能力提升 [2][3] - 美国业务营收下滑且亏损，库存质量健康、营运持续改善，智慧产业园一期投产将提升经营效率 [7][8] 各部分总结 公司整体业绩 - 2024年营收同比降14.2%至45.6亿元，归母净利润同比降24.4%至4.3亿元，剔除美国家具业务后国内家纺业务营收/归母净利润同比-12.43%/-13.32% [1] - 2024Q4营收同比-13%至13.6亿元，归母净利润同比+9.54%至1.7亿元，扣非后归母净利润同比+28.28%至1.62亿元 [6] - 2025Q1营收同比+0.57%至10.94亿元，归母净利润同比+26.31%至1.13亿元，扣非后归母净利润同比+22.13%至1.06亿元 [6] 分红情况 - 全年分红0.6元/股，股利支付率115.48%，以4月24日收盘价算股息率7.2% [1] 各渠道业务 直营渠道 - 2024年营收同比降1.48%至4亿元，毛利率同比升0.3pcts至67.55%，年均单店销售收入97.65万元，同比下滑19.7%，净开直营门店76家至411家 [2] 加盟渠道 - 2024年营收同比降19.03%至14.5亿元，毛利率同比升1.42pcts至48.84%，净关闭168家加盟门店至2227家，2025年业务有望回暖 [3] 电商渠道 - 2024年营收同比降14.12%至13.8亿元，毛利率同比升1.11pcts至53.32%，中长期有望高质量增长 [3] 美国业务 - 2024年营收同比下滑21.54%至8.2亿元，毛利率同比降5.76pcts至28.07%，亏损约2871万元，2025年走势需关注 [7] 库存与营运 - 2024年末存货金额10.9亿元，同比降19.2%，存货周转天数同比降7天至185天，应收账款金额同比降27.8%至3.3亿元，周转天数同比缩短4天至31天，经营性现金流净额同比降9.5%至8.5亿元 [7] 产业园建设 - 罗莱智慧产业园一期2024年底建成，2025年一季度投产，将提升供应链效率和公司经营能力 [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年业绩为5.2/5.75/6.22亿元，现价对应2025年PE为13倍 [8] 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|5,315|4,559|4,812|5,146|5,502| |增长率yoy（%）|0.0|-14.2|5.6|6.9|6.9| |归母净利润（百万元）|572|433|520|575|622| |增长率yoy（%）|-1.4|-24.4|20.1|10.6|8.2| |EPS最新摊薄（元/股）|0.69|0.52|0.62|0.69|0.75| |净资产收益率（%）|13.4|10.2|11.0|11.6|11.7| |P/E（倍）|12.2|16.1|13.4|12.1|11.2| |P/B（倍）|1.6|1.7|1.5|1.4|1.3| [9]

股东会信息 - 2025年5月15日14:30召开2024年年度股东会，网络投票9:15 - 15:00[2][3] - 现场会议地点为上海普陀区同普路339弄3号公司18F会议室[4] - 股权登记日为2025年5月8日[6] 提案情况 - 审议14项提案，提案12需2/3以上通过，其他需1/2以上通过[7][8] - 提案10关联交易，关联股东回避，中小投资者单独计票披露[8][9] 登记信息 - 登记方式有个人和法人要求，可邮件或书面，不接受电话[10] - 登记时间2025年5月9日至现场会议主持人宣布出席情况前[11] - 登记地点为上海普陀区同普路339弄3号公司证券部[11] 网络投票 - 网络投票代码362293，简称罗莱投票[17] - 参加需办理身份认证获“深交所数字证书”或“服务密码”[19]

授信申请 - 公司及子公司拟向金融机构申请不超40亿元综合授信，有效期至2025年年度股东会之日止[11][12] 议案审议 - 《2024年度监事会工作报告》等多项议案需提交2024年年度股东会审议批准[1][2][3][6][7][8][9][10][12][14][15] - 《关于2025年度监事薪酬（津贴）绩效方案》等议案全体监事回避表决，直交2024年年度股东会审议[7][8][9] 审计机构 - 同意续聘容诚会计师事务所担任公司2025年度财务和内控审计机构，聘期一年[13] 监事会意见 - 认为公司内控体系完善，自评报告真实客观[6] - 认为利润分配预案和分红计划合规且兼顾股东利益[6][15] - 认为用闲置资金现金管理能提效，符合公司和股东利益[8] - 审核认为《2024年年度报告》等程序合规、内容真实准确完整[2][13]

业绩数据 - 2024年度合并报表归母净利润432,847,009.53元[2] - 2024年度母公司净利润274,077,449.08元[2] - 2024年末可供股东分配利润1,851,981,859.94元[2] 分红情况 - 2024年每10股派4元，派现约333,636,992.40元[2] - 2024年现金分红499,833,488.60元[7] - 2025年中期拟每10股派不低于2元[8] 其他数据 - 近三年累计现金分红1,330,815,969.60元[7] - 近三年平均净利润528,690,353.99元[7]