报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025年第一季度报告显示公司收入41.15亿元同比减少2.4%，归母净利润1.48亿元同比增长338.3%，扣非归母净利润1.7亿元同比增长399.6% [1] - 渠道优势与控本效果使鸡肉板块逆势盈利，一季度销售鸡肉30.3万吨同比增长3.1%，销售均价9759元/吨同比下跌4%，鸡肉均价较行业溢价630元/吨，综合造肉成本降约10%，单羽盈利约0.7元/羽 [2] - C端业务高速增长，一季度深加工食品业务收入18.9亿同比减少1.7%，C端零售超30%同比增长，投资收益0.3亿同比增长203.4%，太阳谷盈利好，后续并表将增厚利润 [3] - 维持前次业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润9.9亿、10.6亿、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，对应2025年20.7xPE [3] 财务指标总结 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|18,487|18,586|21,232|23,691|26,898| |增长率yoy（%）|9.9|0.5|14.2|11.6|13.5| |归母净利润（百万元）|664|724|993|1,060|1,206| |增长率yoy（%）|61.7|9.0|37.1|6.8|13.8| |EPS最新摊薄（元/股）|0.53|0.58|0.80|0.85|0.97| |净资产收益率（%）|6.4|6.9|9.2|9.6|10.5| |P/E（倍）|30.0|27.5|20.7|19.4|17.1| |P/B（倍）|1.9|1.9|1.9|1.9|1.8| [5] 股票信息总结 |信息|详情| | --- | --- | |行业|养殖业| |前次评级|买入| |04月30日收盘价（元）|16.04| |总市值（百万元）|19,944.14| |总股本（百万股）|1,243.40| |自由流通股（%）|99.99| |30日日均成交量（百万股）|20.55| [6] 财务报表和主要财务比率总结 资产负债表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |流动资产|6847|5515|5941|7290|8379| |现金|738|754|367|1284|1645| |应收票据及应收账款|912|1115|1112|1221|1404| |其他应收款|15|26|16|17|20| |预付账款|278|362|371|385|450| |存货|3336|2983|3803|4109|4585| |其他流动资产|1567|274|272|273|275| |非流动资产|15666|15376|16670|17848|17611| |长期投资|111|482|482|482|482| |固定资产|12566|12780|13826|14787|14705| |无形资产|343|340|340|340|340| |其他非流动资产|2646|1774|2022|2239|2083| |资产总计|22513|20891|22611|25138|25990| |流动负债|10619|9512|10844|12972|13472| |短期借款|6208|4922|6522|8122|8122| |应付票据及应付账款|2316|2745|2813|3046|3494| |其他流动负债|2096|1845|1510|1805|1856| |非流动负债|1569|932|1032|1132|1132| |长期借款|752|124|224|324|324| |其他非流动负债|818|808|808|808|808| |负债合计|12188|10444|11877|14105|14605| |少数股东权益|16|6|-23|-60|-91| |股本|1243|1243|1243|1243|1243| |资本公积|4254|4269|4269|4269|4269| |留存收益|4976|5082|5400|5736|6119| |归属母公司股东权益|10308|10440|10758|11094|11477| |负债和股东权益|22513|20891|22611|25138|25990| [10] 利润表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入|18487|18586|21232|23691|26898| |营业成本|16534|16518|18701|20917|23747| |营业税金及附加|41|46|50|57|64| |营业费用|472|614|701|758|834| |管理费用|376|388|438|492|556| |研发费用|121|105|127|142|161| |财务费用|148|163|184|237|263| |资产减值损失|-171|-180|-82|-84|-123| |其他收益|91|115|98|101|105| |公允价值变动收益|2|13|0|0|0| |投资净收益|48|107|72|76|85| |资产处置收益|0|7|0|0|0| |营业利润|759|802|1114|1174|1330| |营业外收入|14|8|10|11|9| |营业外支出|73|40|46|53|47| |利润总额|700|770|1078|1131|1293| |所得税|78|55|115|109|118| |净利润|623|715|963|1022|1175| |少数股东损益|-42|-9|-29|-37|-31| |归属母公司净利润|664|724|993|1060|1206| |EBITDA|2188|2360|1372|1590|1793| [10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |经营活动现金流|2291|3049|140|1544|1399| |净利润|623|715|963|1022|1175| |折旧摊销|1330|1521|110|222|237| |财务费用|190|181|184|237|263| |投资损失|-48|-107|-72|-76|-85| |营运资金变动|-13|566|-1169|4|-361| |其他经营现金流|210|172|125|134|169| |投资活动现金流|-3059|52|-1368|-1367|48| |资本支出|-1453|-1521|-1440|-1442|-37| |长期投资|-524|35|0|0|0| |其他投资现金流|-1081|1538|72|76|85| |筹资活动现金流|668|-3034|839|740|-1087| |短期借款|1612|-1286|1600|1600|0| |长期借款|578|-628|100|100|0| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|19|15|0|0|0| |其他筹资现金流|-1541|-1135|-861|-960|-1087| |现金净增加额|-98|69|-387|917|360| [10] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |成长能力 - 营业收入(%)|9.9|0.5|14.2|11.6|13.5| |成长能力 - 营业利润(%)|55.6|5.7|38.9|5.3|13.3| |成长能力 - 归属母公司净利润(%)|61.7|9.0|37.1|6.8|13.8| |获利能力 - 毛利率(%)|10.6|11.1|11.9|11.7|11.7| |获利能力 - 净利率(%)|3.6|3.9|4.7|4.5|4.5| |获利能力 - ROE(%)|6.4|6.9|9.2|9.6|10.5| |获利能力 - ROIC(%)|4.1|4.8|6.1|6.1|6.8| |偿债能力 - 资产负债率(%)|54.1|50.0|52.5|56.1|56.2| |偿债能力 - 净负债比率(%)|71.7|49.4|67.5|72.8|67.4| |偿债能力 - 流动比率|0.6|0.6|0.5|0.6|0.6| |偿债能力 - 速动比率|0.2|0.2|0.1|0.2|0.2| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.9|1.0|1.0|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|20.5|18.4|19.2|20.6|20.8| |营运能力 - 应付账款周转率|10.2|10.1|10.7|10.5|10.5| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)|0.53|0.58|0.80|0.85|0.97| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)|1.84|2.45|0.11|1.24|1.13| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)|8.29|8.40|8.65|8.92|9.23| |估值比率 - P/E|30.0|27.5|20.7|19.4|17.1| |估值比率 - P/B|1.9|1.9|1.9|1.9|1.8| |估值比率 - EV/EBITDA|13.1|9.8|20.3|18.0|15.7| [10]

公司经营情况 - 2025年一季度，公司实现营业收入41.15亿元，同比下滑2.38%；归母净利润1.48亿元，同比增长338.28%；扣非归母净利润1.7亿，同比增长399.58%；经营性现金流净额5.6亿，同比增长60.70% [1] - 销售端采用全渠道销售策略，C端零售业务逆势同比增长超30%，餐饮系统业务收入一季度高速增长 [1] - 成本端，新一代自研种鸡“圣泽901Plus”关键指标优化，自用比例提升，带动成本下行，2025年第一季度综合造肉成本比2024年同期下降约10% [1][2] 父母代产能与销售情况 - 公司父母代产能1750万套，2024年外销近500万套，自用数量略高于外销数量 [3] - 今年总体自用加外销计划较去年有一定提升，主要下游客户群体以一条龙客户为主 [4] 新品种表现 - 圣泽901plus在料肉比方面提升明显，最受一条龙客户欢迎，其他客户也开始接受 [4] 业务规划 - 目标是做世界级食品企业，坚定不移往下游深加工延伸，做大食品板块，包括B端和C端 [4] 产品溢价情况 - 连续两个季度销售价格高于行业均价，成本端种鸡性能提升等推动成本下行；渠道端业务、客户和品类结构优化提升附加值；产品端深加工产品占比增长，单价更高 [4] 基地盈利情况 - 甘肃基地去年略微盈利，今年一季度盈利较去年同期大幅增长 [5] 业务协同与规划 - 与安徽太阳谷通过产业赋能和精益化管理，提升管理效率和成本管控能力，2024年白羽鸡出栏规模提升约30%，综合造肉及加工成本优化15 - 20%，未来继续加强降本增效 [5] C端业务目标与措施 - C端业务未来3 - 5年持续高增长，通过全国市场开拓、增加网点数、提升系统排名等措施实现目标 [5] 成本下降构成 - 一季度造成本下降主要来自大宗原料成本下降和养殖效率提升，大宗原料采购模型取得成绩，901plus替换是养殖效率提升重要因素 [5] 零售渠道产品策略 - 针对不同零售渠道，筛选契合圣农价值观的客户，投入市场资源，与市场部合作分析品类机会，通过专业服务抢占市场 [6] 分红和资本开支规划 - 今年资本开支聚焦老旧厂房翻新重建和生产设备技改；自2009年上市以来，累计分红总额占累计归母净利润比例超60%，延续积极分红政策 [7] 料肉比改进情况 - “圣泽901”性能优化持续进行，“圣泽901plus”性能和料肉比显著改善，未来仍将持续优化 [8] - 通过提高饲养效率和精度，可改善料肉比、提高周转次数，公司管理效率提升也有利于料肉比优化 [9] 费用控制情况 - 财务费用通过调整融资结构，减少银行贷款、引入更多票据降低成本；销售费用聚焦效率管理，通过投资回报率分析调整投放力度；管理费用率整体平稳，依赖数字化和内部效能提升进行费用管理 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.41元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 圣农发展2025Q1营收41.15亿元（yoy -2.38%、qoq -15%），归母净利1.48亿元（yoy +338%、qoq -57%），盈利位于业绩预告区间内 [1] - 价格优势与成本下降支撑盈利优势，C端收入同比增超30% [2] - 降本增效与销售体系变革驱动公司经营向好，关注白羽鸡肉价格反转机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 价格与成本优势 - 2025Q1行业鸡肉均价同比下跌5.9%，圣农Q1营收同比仅降2.4%、盈利同比高增 [2] - 估算Q1公司生鸡肉业务盈利约0.85亿元、单羽盈利近0.6元（行业养殖屠宰亏损约1.1元），调理品业务盈利或基本稳定在0.6亿元左右 [2] - Q1圣农生鸡肉售价较行业均价高约619元/吨，生鸡肉/调理品销量分别同比+3%/17% [2] - 盈利同比高增得益于综合造肉成本同比下降约10%，源于新一代自研种鸡“圣泽901Plus”料肉比等指标优化、自用比例提升，叠加经营管理精益化 [2] 经营向好因素 - 养殖屠宰持续降本增效，预计综合造肉成本有望延续下行态势 [3] - 逆向重构销售渠道布局与产品策略，25Q1餐饮品牌、出口、C端等渠道收入均录得高增 [3] 行业趋势 - 白羽鸡养殖屠宰行业已亏损2年有余，且今年以来亏损面有所扩大，产能可能出现去化 [3] - 中美贸易摩擦可能导致自美国进口祖代种鸡恢复难度进一步升级 [3] - 白羽鸡肉消费与国内整体消费表现出较强正相关性，若2025年国内消费持续修复，或带动白羽鸡肉消费回升 [3] 盈利预测与估值 - 维持盈利预测，预计公司2025/26/27年归母净利润12.84/16.43/18.90亿元，对应BVPS为9.03/9.85/10.87元 [4] - 参考可比公司2025年Wind一致预期1.52x PB，维持公司2025年2.15x PB，维持目标价19.41元 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|18,487|18,586|20,645|22,173|23,598| |+/-%|9.93|0.53|11.08|7.40|6.43| |归属母公司净利润(人民币百万)|664.27|724.27|1,284|1,643|1,890| |+/-%|61.66|9.03|77.27|27.99|15.05| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.53|0.58|1.03|1.32|1.52| |ROE(%)|6.56|6.98|11.85|14.00|14.67| |PE(倍)|30.51|27.98|15.79|12.33|10.72| |PB(倍)|1.97|1.94|1.81|1.65|1.50| |EV EBITDA(倍)|12.46|10.16|9.09|7.19|6.31| [6] 可比公司估值表 |证券代码|公司简称|收盘价（元）|总市值（亿）|2024E EPS（元/股）|2025E EPS（元/股）|2026E EPS（元/股）|2024E PB（倍）|2025E PB（倍）|2026E PB（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002746 CH|仙坛股份|5.98|51.46|0.24|0.33|0.37|1.11|1.30|1.29| |002458 CH|益生股份|9.00|99.58|0.46|0.60|0.65|2.23|1.98|1.78| |002234 CH|民和股份|8.20|28.61|-0.71|0.59|0.42|1.45|1.28|1.22| |可比公司估值均值| - | - | - | - | - | - |1.60|1.52|1.43| [12] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表详细数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标 [18] - 给出2023 - 2027E主要财务比率，如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [18] - 给出2023 - 2027E每股指标，如每股收益、每股经营现金流、每股净资产等 [18] - 给出2023 - 2027E估值比率，如PE、PB、EV EBITDA等 [18]

文章核心观点 公司2025年第一季度财务表现良好，各财务指标有不同变化，未来将依托自身优势推动高质量发展，且行业类别由“ A03 畜牧业”变更为“ CA13 农副食品加工业” [8][10][20] 主要财务数据 主要会计数据和财务指标 - 第一季度报告未经审计 [3][19] - 无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 存在非经常性损益项目，但无其他符合定义的损益项目，也未将列举的非经常性损益项目界定为经常性损益项目 [3] 主要会计数据和财务指标变动情况及原因 资产负债类项目 - 报告期末货币资金较年初增加88,917.87万元，增幅117.90%，源于盈利能力好、经营性现金流强及适度增加银行融资 [5] - 交易性金融资产较年初减少195.28万元，减幅30.21%，系银行理财产品减少 [5] - 其他流动资产较年初减少16,341.85万元，减幅64.59%，因大额存单理财产品赎回减少 [5] - 应交税费较年初减少2,241.60万元，减幅40.72%，主要是子公司企业所得税减少 [6] - 一年内到期的非流动负债较年初减少14,220.07万元，减幅54.62%，因长期借款到期归还 [6] - 少数股东权益较年初增加545.10万元，增幅84.11%，因子公司甘肃圣越农牧经营良好 [6] 利润表项目 - 报告期内信用减值损失较上年同期增加72.75万元，增幅207.11%，因其他应收款坏账损失增加 [7] - 资产减值损失较上年同期减少2,950.04万元，减幅43.89%，因鸡肉产品成本下降，存货跌价准备计提规模减少 [7] - 公允价值变动收益较上年同期减少188.37万元，减幅104.12%，系理财产品公允价值变动 [7] - 投资收益较上年同期增加1,994.66万元，增幅203.43%，因联营企业安徽太阳谷食品盈利良好 [7] - 资产处置收益较上年同期增加37.22万元，增幅74.04%，因固定资产处置收益增加 [8] - 其他收益较上年同期增加330.73万元，增幅38.24%，因收到的与日常经营有关的政府补助增加 [8] - 营业外收入较上年同期减少176.35万元，减幅74.86%，因收到的与经营活动无关的政府补助和固定资产处置利得减少 [8] - 营业外支出较上年同期增加2,091.41万元，增幅142.30%，因子公司对外捐赠及固定资产处置损失增加 [8] - 所得税费用较上年同期减少1,418.16万元，减幅99.36%，因子公司企业所得税减少 [8] - 归属于母公司股东的净利润较上年同期增加20,947.71万元，增幅338.28%，因自研种鸡优化带动成本下行，综合造肉成本下降约10% [8] 现金流量分析 - 报告期内经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加21,057.21万元，增幅60.70%，因饲料原料价格下降、管理和激励措施到位，购买商品付现减少，销售商品收款增加 [11] - 投资活动产生的现金流量净额较上年同期增加47,439.17万元，增幅62.01%，因赎回和申购理财产品增加，购建长期资产支付现金减少 [11] - 筹资活动产生的现金流量净额较上年同期减少77,969.51万元，减幅55.53%，因债务融资现金净流入减少，分配股利等支付现金增加 [12] 财务指标分析 - 报告期末资产负债率为50.32%，较年初微升0.32个百分点，资本结构稳定，有息负债偿付压力可控 [13] - 报告期末应收账款较年初下降2,234.74万元，应收账款年化周转次数为14.91次，保持稳定较高水平 [13] - 存货年化周转次数为4.99次，较上年同期增加0.21次，存货周转率持续稳定 [13] 股东信息 普通股股东总数和表决权恢复的优先股股东数量及前十名股东持股情况表 - 公司2022 - 2023年回购股份7,233,029股，拟用于员工持股计划或股权激励计划 [14] - 2021 - 2022年回购股份5,343,100股，已用于实施第一期员工持股计划，其中初始设立部分5,123,100股份，预留部分220,000股 [15] - 公司将回购专户内用于第一期员工持股计划预留份额的220,000股股份予以注销并减少注册资本，手续正在办理中 [16] 公司优先股股东总数及前10名优先股股东持股情况表 - 未提及相关适用情况 [17] 其他重要事项 - 无其他重要事项 [18] 行业分类变更 - 公司依托自主育种技术和全产业链协同效应，完成从传统畜牧业向高附加值食品制造领域转型升级，食品深加工业务成核心动能 [20] - 根据相关规定，公司行业类别由“ A03 畜牧业”变更为“ CA13 农副食品加工业” [20]

业务转型 - 发挥自主育种技术及全产业链协同效应，推进业务结构转型升级[1] - 以白羽肉鸡全产业链为基盘，聚焦食品深加工领域[1] - 基本完成从传统畜牧业向高附加值食品制造领域转型升级[1] 业务核心 - 食品深加工业务成高质量增长核心动能[1] 行业变更 - 公司行业类别由“A03畜牧业”变更为“CA13农副食品加工业”[1]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入41.15亿元，较上年同期减少2.38%；归属于上市公司股东的净利润1.48亿元，较上年同期增长338.28%[3] - 经营活动产生的现金流量净额5.57亿元，较上年同期增长60.70%；基本每股收益0.1193元/股，较上年同期增长337.65%[3] - 本报告期末总资产213.38亿元，较上年度末增长2.14%；归属于上市公司股东的所有者权益105.89亿元，较上年度末增长1.43%[3] - 报告期内归属于母公司股东的净利润增加20,947.71万元，增幅338.28%[16] - 报告期内经营活动产生的现金流量净额增加21,057.21万元，增幅60.70%[17] - 报告期内投资活动产生的现金流量净额增加47,439.17万元，增幅62.01%[17] - 报告期内筹资活动产生的现金流量净额减少77,969.51万元，减幅55.53%[19] - 2025年第一季度营业总收入为41.15亿元，较上期的42.15亿元下降约2.38%[31] - 2025年第一季度营业总成本为39.29亿元，较上期的42.12亿元下降约6.72%[31] - 公司本期营业利润为189,116,362.65元，上期为 -44,597,628.75元[32] - 本期净利润为154,005,630.39元，上期为 -71,212,377.85元[32] - 归属于母公司所有者的净利润本期为147,553,408.60元，上期为 -61,923,676.75元[32] - 基本每股收益本期为0.1193元，上期为 -0.0502元[33] - 经营活动产生的现金流量净额本期为557,453,242.57元，上期为346,881,122.96元[33] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 -290,640,114.80元，上期为 -765,031,766.87元[34] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为624,277,390.94元，上期为1,403,972,508.55元[34] - 现金及现金等价物净增加额本期为890,827,578.72元，上期为986,013,540.43元[34] - 期末现金及现金等价物余额本期为1,520,425,484.02元，上期为1,546,205,833.28元[34] 非流动性资产处置损益情况 - 非流动性资产处置损益为-2060.26万元，主要是部分生产设施处置净损失[4] 特定资产项目变化 - 报告期末货币资金较年初增加8.89亿元，增幅117.90%，源于盈利能力和融资规模[9] - 报告期末交易性金融资产较年初减少195.28万元，减幅30.21%，系银行理财产品减少[10] - 报告期末应收账款较年初下降2,234.74万元，应收账款年化周转次数为14.91次[20] - 存货年化周转次数为4.99次，较上年同期增加0.21次[20] - 2025年3月31日货币资金期末余额为16.43亿元，较期初余额7.54亿元增长约117.90%[28] - 2025年3月31日交易性金融资产期末余额为451.18万元，较期初余额646.45万元下降约29.90%[28] - 2025年3月31日应收账款期末余额为10.93亿元，较期初余额11.15亿元下降约2.09%[28] - 2025年3月31日存货期末余额为28.06亿元，较期初余额29.83亿元下降约5.94%[28] - 2025年3月31日流动资产合计期末余额为60.07亿元，较期初余额55.15亿元增长约8.92%[28] 部分收益及费用变化 - 报告期内投资收益较上年同期增加1994.66万元，增幅203.43%，因联营企业盈利[13] - 报告期内资产减值损失较上年同期减少2950.04万元，减幅43.89%，因鸡肉成本下降[12] - 报告期内营业外支出较上年同期增加2091.41万元，增幅142.30%，因子公司捐赠和资产处置损失[14] - 报告期内所得税费用较上年同期减少1418.16万元，减幅99.36%，系子公司企业所得税减少[15] - 2025年第一季度投资收益为2975.15万元，较上期的980.49万元增长约203.43%[31] - 2025年第一季度公允价值变动收益为 -7.46万元，较上期的180.91万元下降约104.12%[31] 业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度综合造肉成本对比2024年同期下降约10%[16] - C端零售业务实现超30%的同比高速增长[16] 公司股东情况 - 报告期末普通股股东总数为38,187，表决权恢复的优先股股东总数为0[22] 公司股份回购情况 - 公司于2021年8月19日至2022年6月24日累计回购公司股份534.31万股，已用于实施第一期员工持股计划，其中初始设立部分512.31万股，预留部分22万股，后续将注销预留部分22万股并减少注册资本[24][25] 报告审计情况 - 公司第一季度报告未经审计[35] 资产负债率情况 - 报告期末公司资产负债率为50.32%，较年初微升0.32个百分点[20]

活动信息 - 公司将参加2025年福建辖区上市公司投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于2025年5月14日15:30 - 17:00网络远程举行[2] - 投资者可通过“全景路演”网站等参与[2] 沟通安排 - 公司高管将在线就2024年度业绩等问题与投资者交流[2]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予圣农发展“买入”评级 [3][106] 报告的核心观点 - 圣农发展作为全产业链一体化白鸡龙头，在行业利润趋薄背景下凭借成本、渠道优势实现高盈利，种源自主可控且加工业务精进，预计2025 - 2027年归母净利润增长，具有投资价值 [1][3][106] 根据相关目录分别进行总结 圣农发展：全产业链一体化白鸡龙头 - 圣农发展是圣农集团A股上市企业，拥有白羽肉鸡完整全产业链，养殖产能近8亿羽，熟食产能超50万吨 [14] 股权集中，核心客户参股 - 股权结构稳定集中，福建圣农控股集团持股44.68%，傅光明等三人是实际控制人 [16] - 百胜中国战略入股，环胜公司持股5%，彰显双方战略合作紧密关系 [20] 收入波动增长，业绩表现趋稳 - 2014 - 2024年收入复合增长率11.2%，2024年达185.9亿元，收入以家禽饲养加工和食品加工为主 [21] - 2024年归母净利润7.24亿元，同比增长9%，养殖分部利润波动大，食品分部利润率趋稳 [23] 看点一：白鸡利润趋薄，龙头优势尽显 - 白羽肉鸡是国内主要肉鸡品种，2024年占鸡肉比例约67%，屠宰量85.5亿只，同比增长3.6% [28] - 行业扩容后盈利收缩，2024年单羽盈利降至0.1元，圣农发展多数年份单羽盈利高于行业，2024年高0.6元 [33][36] 成本：成本领先落地有效 - 2024年鸡肉毛成本约8939元/吨，完全成本约9275元/吨，同比均降14% [40] - 原料成本占比63%，表观原料转化率优化0.15，扣除原料后完全成本降6%，营业费用降9% [41][44] 渠道：优质渠道提升溢价 - 与知名客户建立合作，前5大客户占比稳定在30%以上，第一大客户占比约20% [49] - 近3年白羽肉鸡售价高于行业约400元/吨，支撑高盈利 [49] 扩张：推进优质资产进表 - 2024年末账面资金和可变现资产约10亿，支撑收购优质资产 [53] - 2018年以来收购圣越农牧、太阳谷食品，增加养殖产能1.65亿只，食品产能9万吨 [1][62] 看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒 - 2019年后国产种鸡打破国外垄断，2024年国产品种占比约31%，替代是大势所趋 [64] - 圣农“圣泽901”实现祖代自给自足，2024年底推广1913万套父母代种鸡，市占率25.4% [66][72] - 计划“圣泽901”占国内市场40%，测算可增厚利润近8亿 [2][73] 看点三：加工业务精进，品牌价值重塑 - 2024年食品业务收入82.49亿元，同比增长3.7%，净利润2.33亿元，同比减少7% [3][79] - 收入以B端为主，2024年B端占比79%，C端占比21% [3][83] B端：精准营销，全面定制方案 - 调整部门架构精准对接需求，2024年B端业务收入65亿，同比下降约1% [85] - 设立研发中心，提供定制化解决方案，增加客户黏性 [91] C端：单品打造，品牌价值提升 - 2024年C端销售额17亿左右，5年复合增速近36%，品牌价值达37.43亿元，8年增长超8倍 [3][94] - 加大营销投入，2024年品牌建设费1.26亿元，同比增加12.8% [98] - 精简SKU，打造4个过亿大单品，圣农炸鸡零售端连续3年夺冠 [100] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 家禽饲养加工：预计2025 - 2027年销量分别为7.2亿羽、7.9亿羽、8.7亿羽，均价分别为9513元/吨、9466元/吨、9466元/吨，毛利率分别为7.9%、7.4%、7.4% [105] - 食品加工：预计2025 - 2027年收入分别为95.6亿、111.3亿、130.8亿，毛利率为14% [105] - 费用率：假设2025 - 2027年销售费用率为3.3%、3.2%、3.1%，其他费用率维持2024年水平 [105] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.9、10.6、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，当前股价对应2025年PE约21x，首次覆盖给予“买入”评级 [3][106]

公司业绩情况 - 2024 年实现归属于上市公司股东的净利润 7.24 亿元，同比增幅 9.03% [1][3] - 2024 年产量、销量均实现增长，鸡肉生食销售量 140.27 万吨，较 2023 年同期增长 14.72%；深加工肉制品产品销售量 31.69 万吨，较 2023 年同期增长 6.32%；实现营业收入 185.86 亿元，同比增加 0.53% [13] - 2024 年 C 端业务收入同比增长 23.4% [13][17] - 2024 年销售费用大幅增长 1.3 亿元（30%） [13] - 2024 年应收账款加速增长近 2 亿元（22%），应收账款周转率恶化到近 7 年的最高值 [18] - 2024 年 - 2025 年第一季度综合造肉成本下降约 10% [8] - 2024 年经营活动产生的现金流量净额 30.49 亿，同比增长 33.07% [18] 公司盈利增长点 - 成本端：自有种源“圣泽 901plus”指标达国际领先，料肉比持续优化；公司内部各环节精细化管理水平提升 [1] - 销售端：构建覆盖 B 端、C 端、F 端的全渠道业务体系，制定针对性策略实现各渠道业务全面增长 [1][2][4][5] 公司经营计划 - 通过内部挖潜实现成本持续领先，巩固行业领先地位，延续全渠道销售策略，提升渠道渗透率 [2] - 加大数字化转型投入力度，关注人才及团队培养，构建全产业生态能力 [2] 公司产品与业务 - 2024 年深加工肉制品产品销售量 31.69 万吨，较 2023 年同期增长 6.32% [4] - 其他业务包括鸡的副产品、边角料、下脚料、蛋、鸡苗、牛肉贸易等项目 [11] - 基础调理品业务合并到食品加工板块，利于投资者解读报告 [12] - 圣泽 901PLUS 外销近 500 万套，较上年同期增长超 30% [16] 公司社会责任 - 已披露《2024 年度社会责任报告》，在绿色转型领域推进低碳循环生产模式，在社会责任践行中开展乡村振兴行动 [6] 行业情况 - 白羽肉鸡成为我国第二大消费肉类，在我国肉类消费结构占比逐年迅速提升，发展前景广阔 [8][9] - 白羽肉鸡养殖行业已连续第 4 年处于低盈利状态 [13] 公司竞争力 - 具备全产业链优势、自研种源优势、供应链优势、产能规模化优势、大客户优势及资金成本优势 [3][6][8] 其他问题解答 - 鸡苗价格波动对公司影响较小 [16] - 2024 年研发人员变动主要是统计口径变动，核心研发人员未发生大变动 [17] - 应收账款增长系有信用账期客户收入增长的自然增长 [18] - 食品加工行业库存差异主要因期末已发出但尚未完成客户签收流程的在途商品仍计入存货核算 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及25年一季度预告，24年营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%；单Q4营收48.23亿元，同比+5.78%，环比-2.06%，归母净利3.42亿元，同比+553.7%，环比21.7%；预计25Q1归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比大幅增长309.9% - 358.4% [5] - 2024年养殖板块营收103.56亿元，同比-1.53%，销售生鸡肉140.27万吨，同比+14.7%，毛利率5.7%，同比降0.62个百分点；食品深加工板块营收70.10亿元，同比+9.63%，销售深加工肉制品31.69万吨，同比+6.32%，毛利率19.61%，同比升0.94个百分点；公司综合成本下行，食品毛利率逆势提升 [5] - 2023年底迭代种源新组合“圣泽901plus”，24年外销近500余万套，较23年增长超30%，“圣泽901”父母代种鸡市场份额居国产种源第一，海外引种不确定背景下种源份额有望提升 [5] - 构建B端、C端、F端全渠道业务体系，B端出口同比增长17.29%，C端24年业务收入同比增长23.4%，F端提升原料整体价值 [5] - 调整盈利预测，预计25 - 27年营收分别为201.2/226.7/248.6亿元，归母净利润分别为10.6/21.7/26.1亿元，当前股价对应PE分别为19.4/9.5/7.9X [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本12.434亿股，流通股本12.4333亿股，市价16.51元，市值205.2854亿元，流通市值205.2741亿元 [2] 盈利预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为7.54/60.36/68/78.75亿元，应收账款分别为11.15/10.43/9.95/10.19亿元等 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为185.86/201.2/226.67/248.58亿元，营业成本分别为165.18/174.99/186.24/201.73亿元等 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为30.49/62.81/16.92/61.02亿元，投资活动现金流分别为0.52/-5.08/-4.55/-4.03亿元等 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.5%/8.3%/12.7%/9.7%，归母净利润增长率分别为9.0%/46.0%/105.1%/20.1%等 [6]