报告公司投资评级 - 首次覆盖给予圣农发展“买入”评级 [3][106] 报告的核心观点 - 圣农发展作为全产业链一体化白鸡龙头，在行业利润趋薄背景下凭借成本、渠道优势实现高盈利，种源自主可控且加工业务精进，预计2025 - 2027年归母净利润增长，具有投资价值 [1][3][106] 根据相关目录分别进行总结 圣农发展：全产业链一体化白鸡龙头 - 圣农发展是圣农集团A股上市企业，拥有白羽肉鸡完整全产业链，养殖产能近8亿羽，熟食产能超50万吨 [14] 股权集中，核心客户参股 - 股权结构稳定集中，福建圣农控股集团持股44.68%，傅光明等三人是实际控制人 [16] - 百胜中国战略入股，环胜公司持股5%，彰显双方战略合作紧密关系 [20] 收入波动增长，业绩表现趋稳 - 2014 - 2024年收入复合增长率11.2%，2024年达185.9亿元，收入以家禽饲养加工和食品加工为主 [21] - 2024年归母净利润7.24亿元，同比增长9%，养殖分部利润波动大，食品分部利润率趋稳 [23] 看点一：白鸡利润趋薄，龙头优势尽显 - 白羽肉鸡是国内主要肉鸡品种，2024年占鸡肉比例约67%，屠宰量85.5亿只，同比增长3.6% [28] - 行业扩容后盈利收缩，2024年单羽盈利降至0.1元，圣农发展多数年份单羽盈利高于行业，2024年高0.6元 [33][36] 成本：成本领先落地有效 - 2024年鸡肉毛成本约8939元/吨，完全成本约9275元/吨，同比均降14% [40] - 原料成本占比63%，表观原料转化率优化0.15，扣除原料后完全成本降6%，营业费用降9% [41][44] 渠道：优质渠道提升溢价 - 与知名客户建立合作，前5大客户占比稳定在30%以上，第一大客户占比约20% [49] - 近3年白羽肉鸡售价高于行业约400元/吨，支撑高盈利 [49] 扩张：推进优质资产进表 - 2024年末账面资金和可变现资产约10亿，支撑收购优质资产 [53] - 2018年以来收购圣越农牧、太阳谷食品，增加养殖产能1.65亿只，食品产能9万吨 [1][62] 看点二：种源自主可控，构筑坚实壁垒 - 2019年后国产种鸡打破国外垄断，2024年国产品种占比约31%，替代是大势所趋 [64] - 圣农“圣泽901”实现祖代自给自足，2024年底推广1913万套父母代种鸡，市占率25.4% [66][72] - 计划“圣泽901”占国内市场40%，测算可增厚利润近8亿 [2][73] 看点三：加工业务精进，品牌价值重塑 - 2024年食品业务收入82.49亿元，同比增长3.7%，净利润2.33亿元，同比减少7% [3][79] - 收入以B端为主，2024年B端占比79%，C端占比21% [3][83] B端：精准营销，全面定制方案 - 调整部门架构精准对接需求，2024年B端业务收入65亿，同比下降约1% [85] - 设立研发中心，提供定制化解决方案，增加客户黏性 [91] C端：单品打造，品牌价值提升 - 2024年C端销售额17亿左右，5年复合增速近36%，品牌价值达37.43亿元，8年增长超8倍 [3][94] - 加大营销投入，2024年品牌建设费1.26亿元，同比增加12.8% [98] - 精简SKU，打造4个过亿大单品，圣农炸鸡零售端连续3年夺冠 [100] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 家禽饲养加工：预计2025 - 2027年销量分别为7.2亿羽、7.9亿羽、8.7亿羽，均价分别为9513元/吨、9466元/吨、9466元/吨，毛利率分别为7.9%、7.4%、7.4% [105] - 食品加工：预计2025 - 2027年收入分别为95.6亿、111.3亿、130.8亿，毛利率为14% [105] - 费用率：假设2025 - 2027年销售费用率为3.3%、3.2%、3.1%，其他费用率维持2024年水平 [105] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.9、10.6、12.1亿，同比分别+37.1%、+6.8%、+13.8%，当前股价对应2025年PE约21x，首次覆盖给予“买入”评级 [3][106]

公司业绩情况 - 2024 年实现归属于上市公司股东的净利润 7.24 亿元，同比增幅 9.03% [1][3] - 2024 年产量、销量均实现增长，鸡肉生食销售量 140.27 万吨，较 2023 年同期增长 14.72%；深加工肉制品产品销售量 31.69 万吨，较 2023 年同期增长 6.32%；实现营业收入 185.86 亿元，同比增加 0.53% [13] - 2024 年 C 端业务收入同比增长 23.4% [13][17] - 2024 年销售费用大幅增长 1.3 亿元（30%） [13] - 2024 年应收账款加速增长近 2 亿元（22%），应收账款周转率恶化到近 7 年的最高值 [18] - 2024 年 - 2025 年第一季度综合造肉成本下降约 10% [8] - 2024 年经营活动产生的现金流量净额 30.49 亿，同比增长 33.07% [18] 公司盈利增长点 - 成本端：自有种源“圣泽 901plus”指标达国际领先，料肉比持续优化；公司内部各环节精细化管理水平提升 [1] - 销售端：构建覆盖 B 端、C 端、F 端的全渠道业务体系，制定针对性策略实现各渠道业务全面增长 [1][2][4][5] 公司经营计划 - 通过内部挖潜实现成本持续领先，巩固行业领先地位，延续全渠道销售策略，提升渠道渗透率 [2] - 加大数字化转型投入力度，关注人才及团队培养，构建全产业生态能力 [2] 公司产品与业务 - 2024 年深加工肉制品产品销售量 31.69 万吨，较 2023 年同期增长 6.32% [4] - 其他业务包括鸡的副产品、边角料、下脚料、蛋、鸡苗、牛肉贸易等项目 [11] - 基础调理品业务合并到食品加工板块，利于投资者解读报告 [12] - 圣泽 901PLUS 外销近 500 万套，较上年同期增长超 30% [16] 公司社会责任 - 已披露《2024 年度社会责任报告》，在绿色转型领域推进低碳循环生产模式，在社会责任践行中开展乡村振兴行动 [6] 行业情况 - 白羽肉鸡成为我国第二大消费肉类，在我国肉类消费结构占比逐年迅速提升，发展前景广阔 [8][9] - 白羽肉鸡养殖行业已连续第 4 年处于低盈利状态 [13] 公司竞争力 - 具备全产业链优势、自研种源优势、供应链优势、产能规模化优势、大客户优势及资金成本优势 [3][6][8] 其他问题解答 - 鸡苗价格波动对公司影响较小 [16] - 2024 年研发人员变动主要是统计口径变动，核心研发人员未发生大变动 [17] - 应收账款增长系有信用账期客户收入增长的自然增长 [18] - 食品加工行业库存差异主要因期末已发出但尚未完成客户签收流程的在途商品仍计入存货核算 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及25年一季度预告，24年营收185.86亿元，同比+0.53%，归母净利润7.24亿元，同比+9.03%；单Q4营收48.23亿元，同比+5.78%，环比-2.06%，归母净利3.42亿元，同比+553.7%，环比21.7%；预计25Q1归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比大幅增长309.9% - 358.4% [5] - 2024年养殖板块营收103.56亿元，同比-1.53%，销售生鸡肉140.27万吨，同比+14.7%，毛利率5.7%，同比降0.62个百分点；食品深加工板块营收70.10亿元，同比+9.63%，销售深加工肉制品31.69万吨，同比+6.32%，毛利率19.61%，同比升0.94个百分点；公司综合成本下行，食品毛利率逆势提升 [5] - 2023年底迭代种源新组合“圣泽901plus”，24年外销近500余万套，较23年增长超30%，“圣泽901”父母代种鸡市场份额居国产种源第一，海外引种不确定背景下种源份额有望提升 [5] - 构建B端、C端、F端全渠道业务体系，B端出口同比增长17.29%，C端24年业务收入同比增长23.4%，F端提升原料整体价值 [5] - 调整盈利预测，预计25 - 27年营收分别为201.2/226.7/248.6亿元，归母净利润分别为10.6/21.7/26.1亿元，当前股价对应PE分别为19.4/9.5/7.9X [5] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本12.434亿股，流通股本12.4333亿股，市价16.51元，市值205.2854亿元，流通市值205.2741亿元 [2] 盈利预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年货币资金分别为7.54/60.36/68/78.75亿元，应收账款分别为11.15/10.43/9.95/10.19亿元等 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为185.86/201.2/226.67/248.58亿元，营业成本分别为165.18/174.99/186.24/201.73亿元等 [6] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为30.49/62.81/16.92/61.02亿元，投资活动现金流分别为0.52/-5.08/-4.55/-4.03亿元等 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为0.5%/8.3%/12.7%/9.7%，归母净利润增长率分别为9.0%/46.0%/105.1%/20.1%等 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 圣农发展 2024 年营收 185.86 亿元，同比+0.53%；归母净利润 7.24 亿元，同比+9.03%，且归母利润全年逐季环比增长 [1] - 公司业绩增长有韧性，成本管理优化，综合造肉成本降超 10%约 1200 元/吨，食品板块盈利能力提升 [2] - 公司完善全渠道业务体系，B 端用西餐模式打开中餐市场，C 端业务收入 2024 年同比+23.40%，F 端提升原料整体价值 [3] - 自研种鸡性能提升，“圣泽 901plus”2024 年外销近 500 万套，同比增长超 30%，未来有望突破种鸡出口国 [3] - 上调 2025 - 2026 年归母净利润预测，新增 2027 年预测，折合 EPS 为 0.96/1.03/1.15 元，当前股价对应 P/E 为 18/16/15 倍 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 184.87 亿、185.86 亿、194.70 亿、205.74 亿、219.57 亿元，增长率分别为 9.93%、0.53%、4.76%、5.67%、6.72% [5][8] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 6.64 亿、7.24 亿、11.95 亿、12.76 亿、14.35 亿元，增长率分别为 61.66%、9.03%、64.99%、6.75%、12.53% [5][8] - 2023 - 2027E EPS 分别为 0.53、0.58、0.96、1.03、1.15 元 [5][8] - 2023 - 2027E ROE（摊薄）分别为 6.44%、6.94%、10.49%、10.60%、11.17% [5] - 2023 - 2027E P/E 分别为 32、29、18、16、15 倍，P/B 分别为 2.0、2.0、1.8、1.7、1.6 倍 [5][11] 业务板块 - 2024 年养殖板块销售收入 103.56 亿元，同比-1.53%，销售鸡肉生食 140.27 万吨，同比+14.72% [2] - 2024 年食品深加工板块销售收入 70.10 亿元，同比+9.63%，销售深加工肉制品产品 31.69 万吨，同比+6.32% [2] 渠道建设 - 构建 B 端、C 端、F 端全渠道业务体系，B 端深化“产品+研发+市场”服务模式，C 端加大渗透率，F 端提升原料价值 [3] 种鸡业务 - “圣泽 901”及“圣泽 901plus”全面应用，种鸡生产性能提升，“圣泽 901plus”2024 年外销近 500 万套，同比增长超 30% [3]

文章核心观点 - 公司2024年年报业绩良好，虽鸡肉、肉制品价格下降但通过转型和管理实现业绩逐季增长，2025年Q1成本进一步下降业绩创新高，看好公司成长潜力维持“买入”评级 [1][4][5] 2024年年报情况 - 公司实现营业收入185.86亿元，同比增加0.53%，归母净利润7.24亿元，同比增幅9.03% [1] 家禽饲养加工行业情况 - 2024年实现收入103.56亿元，同比下降1.53%，主要受价格下行拖累 [2] - 销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增加14.72%，鸡肉产品销售均价为9880元/吨，同比下降10.79% [2] - 通过设定降本增效目标，推动各环节成本降低及效率提升，综合造肉成本相比2023年显著下降 [2] - 2023年底迭代研发种源新组合“圣泽901plus”，性能大幅提升，2024年外销近500万余万套，较上年同期增长超30%，父母代种鸡在自主国产种源中市场份额持续第一 [2] 肉制品行业情况 - 2024年业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，毛利率提升0.94个百分点至19.61% [3] - 深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32% [3] 2025年Q1情况 - 预计实现归母净利润1.3亿元 - 1.6亿元，大幅增长309.94%—358.38%，创历史最佳第一季度盈利水平（剔除特殊时期） [4] - 行业鸡肉价格同环比下滑，但综合造肉成本对比2024年同期下降约10%，业绩逆势增长 [4] 盈利预测及投资评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.92元、1.07元和1.17元，看好成长潜力，维持“买入”评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入185.86亿元同比增0.53%，归母净利润7.24亿元同比增9.03%，虽鸡肉、肉制品价格下降，但通过销售转型、精细化管理等实现业绩逐季增长 [4] - 2025年一季度预计归母净利润1.3 - 1.6亿元，大幅增长309.94% - 358.38%，创历史最佳一季度盈利水平（剔除特殊时期），综合造肉成本对比2024年同期降约10%，效率提升、成本下降使业绩逆势增长 [7] - 公司是中国最大白羽肉鸡生产和鸡肉食品深加工企业，自研种源市占率提高且成本不断下降，预计2025 - 2027年EPS分别为0.92元、1.07元和1.17元，看好成长潜力 [8] 各业务情况总结 家禽饲养加工行业 - 2024年实现收入103.56亿元，同比降1.53%，主要受价格下行拖累；销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增14.72%；鸡肉产品销售均价9880元/吨，同比降10.79% [5] - 通过设定降本增效目标，在各环节推动成本降低及效率提升，综合造肉成本相比2023年显著下降 [5] - 2023年底迭代研发种源新组合“圣泽901plus”，性能大幅提升，2024年外销近500万套，较上年同期增长超30%，父母代种鸡在自主国产种源中市场份额持续居首 [5] 肉制品行业 - 2024年业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，毛利率提升0.94个百分点至19.61% [6] - 2024年深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32% [6] 盈利预测及财务指标总结 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 18586 | 0.53 | 2360.47 | 724.27 | 9.03 | 0.58 | | 2025E | 19214 | 3.38 | 3219.97 | 1144.82 | 58.07 | 0.92 | | 2026E | 20794 | 8.23 | 3501.36 | 1328.59 | 16.05 | 1.07 | | 2027E | 22199 | 6.76 | 3705.86 | 1451.40 | 9.24 | 1.17 | [11] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率(%) | 0.5 | 3.4 | 8.2 | 6.8 | | 营业利润增长率(%) | 5.7 | 55.9 | 15.7 | 9.0 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 9.0 | 58.1 | 16.1 | 9.2 | | 毛利率(%) | 11.1 | 13.8 | 13.9 | 14.2 | | 净利率(%) | 3.9 | 6.0 | 6.4 | 6.5 | | ROE(%) | 6.9 | 10.7 | 11.9 | 12.5 | | ROIC(%) | 4.8 | 7.8 | 9.0 | 9.3 | | 资产负债率(%) | 50.0 | 51.6 | 49.1 | 49.6 | | 流动比率 | 0.58 | 0.70 | 0.73 | 0.95 | | 应收账款周转率 | 18.37 | 16.40 | 16.65 | 17.30 | | 存货周转率 | 5.23 | 5.55 | 5.79 | 5.83 | | 总资产周转率 | 0.86 | 0.89 | 0.95 | 0.99 | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入185.86亿元，同比增加0.53%，归母净利润7.24亿元，同比增幅9.03%，虽鸡肉、肉制品价格下降，但通过销售转型、精细化管理等实现业绩逐季增长 [4] - 2025年一季度预计归母净利润1.3 - 1.6亿元，大幅增长309.94% - 358.38%，创历史最佳一季度盈利水平（剔除特殊时期），综合造肉成本对比2024年同期下降约10% [7] - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.92元、1.07元和1.17元，看好公司成长潜力 [8] 各业务板块情况 家禽饲养加工行业 - 2024年实现收入103.56亿元，同比下降1.53%，主要受价格下行拖累 [5] - 2024年销售鸡肉生食产品140.27万吨，同比增加14.72%，鸡肉产品销售均价9880元/吨，同比下降10.79% [5] - 通过设定降本增效目标，综合造肉成本相比2023年显著下降 [5] - 2023年底迭代研发“圣泽901plus”，性能大幅提升，2024年外销近500万余套，较上年同期增长超30%，父母代种鸡在自主国产种源中市场份额第一 [5] 肉制品行业 - 2024年业务实现收入7.01亿元，同比增长9.63%，毛利率提升0.94个百分点至19.61% [6] - 2024年深加工肉制品产品销售量31.69万吨，同比增长6.32% [6] 盈利预测及财务指标 盈利预测 | 年度 | 营业收入（百万元） | 增长率(%) | EBITDA（百万元） | 归属母公司净利润（百万元） | 增长率(%) | EPS(元/股) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2024A | 18586 | 0.53 | 2360.47 | 724.27 | 9.03 | 0.58 | | 2025E | 19214 | 3.38 | 3219.97 | 1144.82 | 58.07 | 0.92 | | 2026E | 20794 | 8.23 | 3501.36 | 1328.59 | 16.05 | 1.07 | | 2027E | 22199 | 6.76 | 3705.86 | 1451.40 | 9.24 | 1.17 | [11] 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入增长率(%) | 0.5 | 3.4 | 8.2 | 6.8 | | 营业利润增长率(%) | 5.7 | 55.9 | 15.7 | 9.0 | | 归属于母公司净利润增长率(%) | 9.0 | 58.1 | 16.1 | 9.2 | | 毛利率(%) | 11.1 | 13.8 | 13.9 | 14.2 | | 净利率(%) | 3.9 | 6.0 | 6.4 | 6.5 | | ROE(%) | 6.9 | 10.7 | 11.9 | 12.5 | | ROIC(%) | 4.8 | 7.8 | 9.0 | 9.3 | | 资产负债率(%) | 50.0 | 51.6 | 49.1 | 49.6 | | 流动比率 | 0.58 | 0.70 | 0.73 | 0.95 | | 应收账款周转率 | 18.37 | 16.40 | 16.65 | 17.30 | | 存货周转率 | 5.23 | 5.55 | 5.79 | 5.83 | | 总资产周转率 | 0.86 | 0.89 | 0.95 | 0.99 | [14]

文章核心观点 圣农发展2024年财报显示营收增长乏力、资金链承压，且C端业务增长可观但整体营收或受B端业务影响，同时公司高溢价关联收购太阳谷剩余股权引发争议，包括标的短期增值及董秘提前入股获利等问题 [1] 销售费用高增下营收增长仍乏力、或受B端业务影响较大 短债货币资金压力较大 - 圣农发展是亚洲最大白羽肉鸡公司圣农集团旗下企业，建立了白羽肉鸡全产业链，受鸡价和饲料成本波动影响业绩波动较大 [2] - 2020 - 2024年圣农发展营收分别为137.45亿元、144.78亿元、168.17亿元、184.87亿元、185.86亿元，同比变动-5.59%、5.34%、16.15%、9.93%、0.53%；归母净利润分别为20.41亿元、4.48亿元、4.11亿元、6.64亿元、7.24亿元，同比变动-50.12%、-78.04%、-8.33%、61.66%、9.03% [2] - 公司过去以B端餐饮客户为主，近年来加速布局C端零售市场，销售费用持续走高，2021 - 2024年分别为3.06亿元、3.83亿元、4.72亿元、6.14亿元，同比增长41.3%、25.42%、23.21%、29.95% [4] - 2024年公司C端业务收入同比增长23.4%，但整体收入增长仅为0.53%，或说明B端业务增长不容乐观 [4] - 截至2024年底公司资产负债率为50%，短期债务与货币资金缺口进一步放大，短期债务合计63.18亿元，货币资金仅7.54亿元，缺口近55.64亿元 [4][5] - 2024年公司利息费用合计2.25亿元，归母净利润仅7.24亿元，庞大债务侵蚀利润水平 [5] 高溢价关联收购、标的一年增值约14亿元 董秘提前入股获利超4000万 - 太阳谷及旗下子公司业务覆盖白羽肉鸡全产业链，产品以白羽肉鸡为原材料 [5] - 2023年11月圣农发展以约2.5亿元受让太阳谷46%股权，以约0.67亿元投资可转股债权；2025年4月宣布以11.26亿元收购剩余54%股权实现100%控股 [6] - 圣农发展称分两次并购是为筛选、储备和孵化优质标的，化解培育风险，但投资者不买单 [6] - 2023年太阳谷估值约5.4亿元，此次估值增长至20.85亿元，较净资产增值173.48%，一年内估值约增加14亿元，翻了近3倍 [6] - 太阳谷2022、2023年分别亏损4.4亿元、3.8亿元，2024年扭亏为盈净利润1.7亿元，盈利可持续性未确定情况下高估值合理性存疑 [7] - 圣农发展入股太阳谷时董秘廖俊杰出资受让3%股权并购买可转股债权，如今以6225万元退出，约一年获利超4000万元 [7]

文章核心观点 公司发布2024年度报告及2025Q1业绩预告，在白羽鸡肉价格低迷情况下依靠全渠道销售和成本优化实现利润逆势增长，具备种源自主可控等优势，预计2025 - 2027年营收和归母净利增长，维持“推荐”评级 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024全年实现营业收入186亿元，同比+0.5%，归母净利润7亿元，同比+9% [1] - 2025Q1预计实现归母净利润1.3 - 1.6亿元，同比+310% - +358%，扣非后净利润1.5 - 1.8亿元，同比+369% - +422% [1] 公司经营优势 - 依靠全渠道销售策略及成本大幅优化优势，在鸡肉价格低位震荡时实现利润逆势增长 [2] - 产销量同步提升，2024年鸡肉生食/深加工肉制品销售量分别为140.3/31.7万吨，同比分别增长14.7%/6.3%，C端业务收入同比+23.4% [2] - 成本显著优化，内部推进“圣泽901plus”品种更新，25Q1综合造肉成本同比下降约10%，远超行业降幅 [2] - 种源自主可控，具备白羽鸡育种研发优势，2024年累计推广父母代种鸡超3500万套，“圣泽901”父母代种鸡雏落地非洲，2025Q1种蛋再出口至非洲 [3] - 现金流充沛，2024年经营性现金流30.5亿元，同比+33%；资本结构稳健，年末资产负债率下降4.1pct至50% [3] - 重视股东回报，预计2024年全年累计现金分红4.9亿元，占归母净利润68%以上；自上市以来累计分红66亿元，占公司累计归母净利润60%以上 [3] 公司发展预期 - 太阳谷收购落地有助于拓展长三角区域布局及产能提升，提高核心竞争力 [2] - 海外禽流感叠加我国对美关税使祖代引种受限，利好公司种源推广，海外市场有望突破 [3] - 预计2025 - 2027年实现营收分别为203.5、225.2、237.0亿元，实现归母净利分别为11.43、12.71、16.61亿元，对应PE为18.50、16.64、12.72x [4] 投资评级 - 维持“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][23] 报告的核心观点 - 2024年圣农发展降本增效叠加投资收益增加，归母净利润同比+9.03%，2025Q1预计归母净利润同比增加310 - 358%，虽行业鸡肉价格同比降5%，但公司综合造肉成本降约10% [1][8] - 2025年白鸡消费有望改善，行业景气具备修复空间，头部白鸡企业仍有望保持较好盈利 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入185.86亿元，同比+0.53%；归母净利润7.24亿元，同比+9.03%；扣非后归母净利润6.91亿元，同比+3.58% [1][8] - Q4实现营业收入48.23亿元，环比-2.06%，同比+5.78%；归母净利润3.42亿元，环比+21.70%，同比+553.70% [1][8] - 2024年销售毛利率11.12%，同比+0.56pct，销售净利率3.85%，同比+0.48pct；销售费用率3.30%（同比+0.74pct），管理费用率2.09%（+0.06pct），财务费用率0.88%（+0.08pct），三项费用率合计6.27%，同比+0.88pct [15] - 2024年经营性现金流净额30.49亿元，占营业收入比例16.41%（较上年+4.02pct），销售商品提供劳务收到现金占比103.50%（同比-3.34pct）；存货天数67天（较上年-8.14%），应收账款周转天数19.59天（较上年+11.59%） [21] 业务情况 - 鸡肉业务：2024年生食鸡肉总销量140.27万吨，同比+14.72%；总收入103.56亿元，同比-1.53%；毛利率5.70%，同比-0.62pct [2] - 肉制品业务：2024年深加工肉制品总销量31.69万吨，同比+6.32%；总收入70.10亿元，同比+9.63%；毛利率19.61%，同比+0.94pct [2] 行业情况 - 截至2025年2月23日，国内祖代种鸡总存栏202万套，同比+7.02%，供给侧预计向上恢复但实际增量或打折；需求方年内有望受益内需刺激政策及宏观景气改善 [3] 盈利预测 - 下调2025年归母净利润预测至9.4亿元（原为10.5亿元），维持2026年12.1亿元，预测2027年14.8亿元，对应2025 - 2027年每股收益0.8/1.0/1.2元 [3][23] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为209.06亿元、232.41亿元、250.96亿元，增速分别为12.5%、11.2%、8.0%；净利润分别为9.42亿元、12.10亿元、14.75亿元，增速分别为30.0%、28.5%、21.9% [4]