报告行业投资评级 - 看好农林牧渔板块 [1] 报告核心观点 - 报告认为2026年主要肉类蛋白（猪肉、鸡肉、牛肉、鸡蛋、水产）均有望实现本轮价格周期的筑底向上，投资策略为“布局周期，掘金成长” [9] - 行业景气与上市公司经营变化是板块业绩波动之主因 [3][4] 行业整体业绩前瞻 - 预计重点跟踪的农林牧渔板块上市公司2025年年报合计实现归母净利润309.49亿元，同比-20% [3][4] - 2025年第四季度预计归母净利润为23.98亿元，同比-83%，环比-71% [5] - 子行业业绩同比增速排序前三：动物保健（+76%）、种植业（+54%）、宠物食品（+3%） [3][4] 生猪养殖 - 2025年第四季度行业供给增加，消费疲软，猪价大幅走弱：全国外三元生猪均价11.66元/公斤，同比-29.9%，环比-16.2% [3] - 养殖盈利下滑，25Q4自繁自养与外购仔猪养殖平均亏损分别为146、239元/头 [3] - 上市猪企业绩显著下滑，成本差异是盈亏分化主因，龙头凭借成本优势仍能维持盈利，预计牧原股份25Q4实现归母净利润5.0亿元，同比-93% [3] - 预计2025年全年生猪养殖子行业归母净利润为209.08亿元，同比-26% [5] - 展望后市，供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年的产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征 [3] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡：25Q4白羽肉鸡鸡苗均价3.31元/羽，同比-20%，鸡肉分割品9.03元/kg，同比-2.8%，全行业维持盈利但下游企业业绩预计明显优于上游 [3] - 预计2025年全年益生股份、圣农发展分别实现归母净利润1.7、14.0亿元，同比-66%、+93% [3] - 黄羽肉鸡：25Q4青脚麻鸡销售均价为5.06元/斤，同比+9.5%，环比+3.3% [3] - 预计温氏股份、立华股份2025年全年实现归母净利润52.5、5.75亿元，同比-43%、-62%，受生猪养殖业务拖累，预计温氏股份25Q4小幅亏损 [3] - 蛋鸡苗：25Q4价格明显回落，销售均价2.75元/羽，同比-30%，环比-15%，预计晓鸣股份全年实现归母净利润0.8亿元，同比+82%，其中单Q4亏损约1亿元 [3] - 预计2025年全年禽养殖子行业归母净利润为22.27亿元，同比-20% [5] 宠物食品 - 境外业务：受加关税影响增速放缓，2025年中国宠物食品出口总额为101亿元，同比-4.1%，其中对美出口额为13.0亿元，同比-29.7% [3] - 境内业务：行业景气依旧，2025年宠物食品行业天猫、京东、抖音线上合计GMV为307.1亿元，同比+10.2% [3] - 行业集中度加速提升，25年中国宠物食品线上CR5、CR10、CR20分别为25.3%、38.3%、51.9%，同比+3.4pct、+5.0pct、+3.5pct [3] - 预计2025年乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、路斯股份分别实现归母净利润6.8亿、4.3亿、1.4亿、0.67亿元，分别同比+9%、+10%、-24%、-15% [3] - 预计2025年全年宠物食品子行业归母净利润为13.17亿元，同比+3% [5] 种植业 - 食用菌：伴随产能出清，行业在25Q3迎来周期反转，25Q4金针菇销售均价为5.9元/kg，同比+13%，环比+1% [3] - 预计众兴菌业2025年实现归母净利润3.25亿，同比+154%，单Q4同比+206% [3] - 蓝莓：25Q4价格小幅下跌，上市公司以量补价，2025年12月国产蓝莓销售均价为57.6元/斤，同比下跌约11% [3] - 预计诺普信2025年全年实现归母净利润同比+33%，其中25Q4业绩预测为2.0亿元，同比+106% [3] - 预计2025年全年种植业子行业归母净利润为11.01亿元，同比+54% [5] 动物保健 - 兽用疫苗：2025年10-12月全国共批签发疫苗5162批，同比+1.37%，部分企业因新产品（如普莱柯禽腺病毒系列联苗等）销售布局加快，业绩增速更为突出 [3] - 兽用制剂与原料药：下游需求复苏，兽药销售回暖，兽药原料药供需改善驱动价格上涨，截止12月泰乐菌素与泰万菌素价格分别为288、400元/公斤，同比分别为25%、10% [3] - 预计回盛生物2025年全年实现归母净利润2.5亿元，同比+1355% [3] - 预计2025年全年动物保健子行业归母净利润为13.34亿元，同比+76% [5] 种业 - 2025年粮价依旧低迷，种企业绩出现分化 [3] - 据公司业绩预告均值，2025年大北农、隆平高科、登海种业预计实现归母净利润-5.2亿、1.6亿、0.97亿元，分别同比-249%、+41%、+71% [3] - 预计2025年全年种业子行业归母净利润为-2.58亿元，同比-150% [5] 重点公司业绩预测 - 预计牧原股份2025年归母净利润152.79亿元，同比-15%，EPS 2.66元/股 [8] - 预计温氏股份2025年归母净利润52.50亿元，同比-43%，EPS 0.79元/股 [8] - 预计圣农发展2025年归母净利润14.00亿元，同比+93%，EPS 1.13元/股 [8] - 预计乖宝宠物2025年归母净利润6.78亿元，同比+9%，EPS 1.69元/股 [8] - 预计回盛生物2025年归母净利润2.53亿元，同比+1355%，EPS 1.25元/股 [8][9] - 预计普莱柯2025年归母净利润1.86亿元，同比+100%，EPS 0.54元/股 [8][9] - 预计众兴菌业2025年归母净利润3.25亿元，同比+154%，EPS 0.83元/股 [8][9]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - **政策聚焦现代化与量化落地**：2026年中央一号文件延续农业农村现代化主线，更强调量化目标与可落地举措，包括系统提质、农民增收、科技兴农和长效机制建设[3][13] - **生猪市场节后面临较大压力**：小年前后供给兑现加快导致猪价走弱，节后需求季节性回落叠加前期累积的二育后移供给及降重兑现，预计猪价下行风险偏大[4][14][25] - **行业板块表现跑输大盘**：报告期内（2月2日至2月6日），农业指数下跌1.92%，跑输上证指数0.65个百分点[6][26] 分项总结 政策与行业观察 - **2026年中央一号文件核心变化**：从“稳产保供”升级为强调“产能+质量+效益+生态”的系统提质，并设定量化目标如“粮食产量稳定在1.4万亿斤左右”；畜牧业从“稳定发展”转向“提质增效+消费牵引”，明确提出“多措并举促进乳制品消费”；科技支撑从“协同攻关”转向“效能提升”，明确“AI+农业”路径；支持政策更紧密绑定农民收益保障；农产品贸易更强调提升产业竞争力与出口导向；耕地保护更系统化与精细化[3][13][14] - **其他重点政策新闻**：包括强化生猪产能综合调控、深入实施养殖业节粮和兽用抗菌药减量化行动，以及南非口蹄疫疫情致其牛肉出口严重受损（2025年病例达2.44万例）[5][33][34] 生猪市场动态 - **价格与供需**：截至2026年2月6日，全国生猪均价12.06元/公斤，周环比下跌0.18元/公斤；白条肉价格16.37元/公斤，周环比下跌0.53元/公斤；毛白价差维持高位[4][14] - **供给端压力**：全国出栏均重小幅回落至127.40公斤，肥标差仍处1.06元/公斤的高位，显示大猪压力释放不足；二育栏舍利用率已回落至30.2%，但节前存栏下降有限，节后供给释放压力大[4][14][25] - **利润与屠宰**：自繁自养头均利润为-38.09元，周环比下降251.75%；屠宰量回升而猪价下行，表明需求主要用于消化集中释放的供给而非驱动价格上涨[14][36] 板块与个股市场表现 - **整体表现**：报告期内，上证指数下跌1.27%，农业（申万）指数下跌1.92%，跑输大盘0.65个百分点[6][26] - **子板块与个股**：禽养殖和饲料板块领涨；涨幅居前的个股包括众兴菌业（+12.07%）、播恩集团（+5.60%）和圣农发展（+4.88%）[6][26][32] 主要农产品价格跟踪 - **生猪产业链**：2月6日，外三元生猪均价12.14元/公斤，周环比下跌1.30%；仔猪均价25.54元/公斤，周环比上涨2.00%；猪料比价为3.63:1[7][36][37] - **禽类**：白羽鸡苗均价2.30元/羽，周环比下跌0.43%；毛鸡均价7.53元/公斤，周环比下跌2.71%；黄羽中速鸡均价12.05元/公斤，环比持平[36][38][41] - **其他畜禽及水产品**：牛肉均价66.09元/公斤，周环比上涨0.09%；对虾价格35元/公斤，周环比上涨2.94%；草鱼价格16.77元/公斤（数据滞后一周），周环比上涨1.27%；鲈鱼价格19.00元/公斤，周环比下跌1.55%[36][47][49] - **大宗农产品**：玉米期货结算价2269元/吨，周环比下跌0.35%；豆粕期货结算价2245元/吨，周环比下跌2.18%；国际糖价（NYBOT 11号）14.27美分/磅，周环比下跌2.99%；国内白糖期货价5228元/吨，周环比下跌0.38%[36][53][55] 贸易与产量数据 - **肉类进口**：2025年11月，猪肉进口量为6.00万吨，同比减少34.3%；鸡肉进口量为0.64万吨，同比大幅减少83.7%[57][58] - **饲料产量**：2025年11月，全国工业饲料总产量为2873万吨，环比下降1.2%[60]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告核心观点 - 2026年中央一号文件聚焦粮食安全与农业农村现代化 强调落实“农业新质生产力” 种业振兴与生物育种产业化连续6年被提及 为“十五五”开局之年的“三农”工作定调 [4] - 投资端建议关注三条主线：牧业经营与业绩拐点、生猪产能调控成效兑现带来的周期回升、种业振兴与生物育种产业化推进带来的龙头市占率提升机会 [4] 畜牧业 - 强化生猪产能综合调控 表述从2025年的“做好”改为“强化”并增加“综合调控” [4] - 巩固肉牛、奶牛产业纾困成果 表述从2025年的“推进”改为“巩固” [4] - 首次提出“多措并举促进乳制品消费” [4] 种植业 - 粮食安全为重中之重 继续强调守牢国家粮食安全底线 稳定发展粮油生产 [4] - 首次强调“加力实施”新一轮千亿斤粮食产能提升行动 目标将粮食产量稳定在1.4万亿斤左右 [4] - 首次提出“实施粮食流通提质增效项目” 落实粮食产销区省际横向利益补偿政策 [4] - 油料作物方面首次提及“产销衔接” 并鼓励地方开展粮油种植专项贷款贴息试点 [4] 种业 - 深入实施种业振兴行动 加快选育和推广突破性品种 推进生物育种产业化 [4] - 生物育种自2021年起连续6年被一号文件提及 2026年表述为“推进生物育种产业化” [4] 农业科技 - 明确农业新质生产力实施路径 首次提出“促进人工智能与农业发展相结合” [4] - 明确三大落地应用场景：无人机、物联网、机器人 并加快农业生物制造关键技术创新 [4] 农产品贸易 - 促进农产品贸易和生产相协调 推进农产品进口多元化 [4] - 培育具有国际竞争力的农业企业 支持扩大优势特色农产品出口 [4] 投资分析意见与关注公司 - **第一条主线（牧业）**：肉牛、奶牛产业纾困继续 牧业公司经营与业绩拐点有望逐步到来 关注优然牧业、现代牧业 [4] - **第二条主线（生猪养殖）**：2025年为生猪产能调控加强的元年 调控成效在2026年有望兑现 猪周期底部回升可期 关注牧原股份、温氏股份等 [4] - **第三条主线（种业）**：种业振兴与生物育种产业化继续稳步推进 龙头种企有望受益于产业升级带来的市占率提升 建议关注隆平高科、登海种业、大北农等 [4] 重点公司估值数据摘要 - **牧原股份**：2026年2月5日收盘价46.7元 总市值2553亿元 2026年预测EPS为3.47元/股 对应预测PE为13倍 [5] - **温氏股份**：收盘价16.0元 总市值1061亿元 2026年预测EPS为1.57元/股 对应预测PE为10倍 [5] - **现代牧业**：收盘价1.6元 总市值120亿元 2026年预测EPS为0.41元/股 对应预测PE为4倍 [5] - **优然牧业**：收盘价5.0元 总市值171亿元 2026年预测EPS为0.11元/股 对应预测PE为45倍 [5] - **隆平高科**：收盘价9.9元 总市值145亿元 2026年预测EPS为0.28元/股 对应预测PE为36倍 [5] - **登海种业**：收盘价10.8元 总市值95亿元 2026年预测EPS为0.22元/股 对应预测PE为49倍 [5] - **大北农**：收盘价4.0元 总市值174亿元 2026年预测EPS为0.12元/股 对应预测PE为33倍 [5]

行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为“同步大市-A”（维持）[1] 核心观点 - 生猪养殖行业正经历筑底去化，在市场化去产能与“反内卷”政策引导下，能繁母猪存栏量加速去化，行业基本面和估值有望修复，目前板块处于市场预期和估值低位 [5][8] - 饲料行业整合持续加速，市场份额进一步向具备技术、规模、产业链和服务优势的头部企业集中 [7] - 宠物食品行业仍具成长性，但竞争正从重营销转向重研发和供应链，品牌护城河的构建方式发生变化 [9] 农业板块本周行情回顾 - 本周（1月26日-2月1日），农林牧渔板块涨跌幅为1.82%，跑赢沪深300指数（0.08%），在行业中排名第5 [6][16] - 子行业中，种子、畜禽饲料、肉鸡养殖、其他种植业、粮油加工表现位居前五 [6][16] - 本周领涨前十个股包括农发种业（30.24%）、神农种业（26.06%）、秋乐种业（22.55%）等，领跌后十个股包括福建金森（-12.62%）、*ST中基（-11.60%）等 [16] 行业数据总结 生猪养殖 - 本周生猪价格环比下跌，猪肉均价微涨：截至1月30日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为12.15/12.16/12.63元/公斤，环比上周分别下跌5.08%/9.66%/4.54% [6][25] - 平均猪肉价格为18.61元/公斤，环比上周上涨0.65%；仔猪平均批发价格16.50元/公斤，环比上周持平 [6][25] - 养殖利润分化：自繁自养利润为25.10元/头，环比上周下滑18.25元/头；外购仔猪养殖利润为124.13元/头，环比上周增长8.29元/头 [6][25] - 主要上市公司生猪出栏量呈现增长趋势，例如牧原股份2025年12月出栏698.0万头，温氏股份2025年12月出栏456.29万头 [42] 家禽养殖 - 白羽鸡价格环比增长：截至1月30日，白羽肉鸡周度价格为7.74元/公斤，环比上周上涨3.20% [44] - 养殖利润大幅回升：毛鸡养殖利润为0.39元/羽，环比上周增长550.00%，利润环比增加0.33元/羽 [44] - 鸡蛋价格上涨：截至1月30日，鸡蛋价格为8.8元/公斤，环比上周上涨6.02% [44] 饲料加工 - 饲料价格基本稳定：截至1月22日，育肥猪配合饲料均价为3.37元/公斤，环比上周微涨0.30% [47] - 截至1月30日，肉鸡配合料均价为3.45元/公斤，蛋鸡配合料均价为2.84元/公斤，均与上周持平 [47] 水产养殖 - 海水产品价格稳定：截至1月30日，海参价格为120元/千克，对虾价格为320元/千克，均与上周持平 [53] - 淡水产品价格小幅波动：截至1月23日，草鱼价格为16.56元/公斤（环比+0.79%），鲫鱼价格为21.36元/公斤（环比+0.95%） [53] - 国际鱼粉现货价为2239.77美元/吨，环比上周持平 [53] 种植与粮油加工 - 主粮价格小幅上涨：截至1月30日，玉米现货价格为2376.27元/吨（环比+0.07%），小麦现货价格为2529.72元/吨（环比+0.09%），大豆现货价格4072.11元/吨环比持平 [65] - 豆粕现货价格为3197.14元/吨，环比上涨0.09% [65] - 油脂价格上涨：豆油价格为8731.58元/吨（环比+1.99%），菜油价格为10246.25元/吨（环比+3.96%） [66] - 菌类价格分化：金针菇价格为7.00元/公斤（环比+2.94%），杏鲍菇价格为6.60元/公斤（环比-20.48%） [66] - 糖价微幅波动：国内白糖经销价格为5295.00元/吨（环比+0.19%），国际原糖现货价为14.44美分/磅（环比-0.14%） [66] 宠物行业动态 - 高铁宠物托运试点扩大至110座车站、170趟列车 [91] - 抖音电商拟将核心宠物交易类目从“定向准入”调整为“暂停招商”，并提高对已入驻商家的合规门槛 [91][92] - 鲁南制药旗下公司推出“盼得肠胃呵护功能粮”，正式进军宠物健康市场 [92] 重点公司观点与动态 海大集团 - 看好其当前配置时机，因饲料行业整合加速，头部企业优势凸显 [7] - 公司凭借内部管理、业务激励和产业链服务优势，国内市场份额持续提升 [7] - 亚非拉海外饲料业务市场容量大，有望延续高增长高毛利趋势 [7] - 公司当前估值处于历史底部区域，具有较高安全边际 [7] 生猪养殖股（温氏股份、神农集团、巨星农牧等） - 生猪养殖行业有望迎来新一轮市场化去产能，叠加政策引导，产能加速去化 [8] - 行业基本面和估值有望修复，建议关注相关公司 [8] 圣农发展 - 种鸡业务稳步推进，市场认可度提升 [8] - 肉鸡饲养加工降本增效，成本管控优势突出 [8] - 产品在C端、餐饮等高价值渠道占比提升，收入结构优化 [8] - 当前处于业绩周期和PB估值周期底部，具备配置价值 [8] 宠物食品股（乖宝宠物、中宠股份） - 我国养宠渗透率有望继续提高，宠物食品是相对成长的细分领域 [9] - 行业竞争从重营销转向重研发和供应链，建议关注自有品牌领先和持续加大研发的公司 [9] - 乖宝宠物拟投资5亿元建设年产30万吨高端宠物主粮项目，并将原“年产10万吨高端宠物食品项目”达产时间延期至2027年6月30日 [97] - 中宠股份拟以1-2亿元资金回购公司股份，回购价不超过78.00元/股 [97] 上市公司业绩预告摘要（1月26日~2月1日） - **多数生猪养殖企业预亏**：受生猪价格同比大幅下跌影响，唐人神预亏9.5-11.5亿元，大北农预亏4.5-5.8亿元，新希望预亏15-18亿元，正邦科技预亏4.7-6.0亿元，天邦食品预亏11.1-13.1亿元 [98][101] - **部分企业业绩预增或扭亏**：祖名股份净利润预增199.46%-227.31%（但扣非后亏损），华资实业净利润预增128.00%-167.00%，登海种业净利润预增62.29%-79.99%，傲农生物净利润预增（减少亏损84.47%-76.70%） [94][98][101][102] - **其他行业业绩变动**：秋乐种业因玉米种子竞争激烈净利润预降72.24%-76.21%；民和股份因白羽肉鸡行业供需失衡预亏2.4-2.9亿元；广农糖业因糖价下跌等多因素预亏1.38-1.88亿元 [98][99]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“优于大市” [1][4] 核心观点 - 核心看好牧业大周期反转，预计在即，国内肉奶景气有望共振上行，牧业公司业绩将迎来高弹性修复 [1][12][13] - 生猪养殖行业在全行业产能收缩背景下，龙头企业的成本优势有望明显提高，强者恒强，头部企业现金流快速好转并有望转型为红利标的 [1][14] - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [1][16] - 饲料行业受益于畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势 [1] - 禽养殖行业供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1] 细分板块总结 牧业板块 - 看好肉牛与原奶双品种反转，国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年 [14] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，同时“肉奶比”已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振” [14][43][46] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下已进入上行周期，截至2025年11月，全球牛肉月均价自底部已累计上涨约60% [14][35] - 进口牛肉受政策调控（2026年1月1日起实施保障措施）预计量减价增，进口大包粉已失去性价比，将支撑国内原奶价格修复 [14][29][47] - 对于奶牛养殖企业，原奶行情改善利好主业盈利修复，同时肉牛大周期上行有望明显增厚其奶牛淘汰和犊牛外销收益 [14][52] - 重点推荐优然牧业和现代牧业，预计在肉奶共振下业绩弹性显著 [1][3][14] 生猪板块 - 2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%，7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比上涨58% [2][20] - 行业反内卷有序推进，产能持续收缩，2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [14][20] - 龙头企业的成本优势显著，资产负债表快速修复，部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，中长期预期分红比例提升 [14][15] - 牧原股份2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%，估值处于历史周期底部 [19] - 推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等标的 [3][14][54] 禽养殖板块 - **白羽肉鸡**：2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%，鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30% [2][22] - 白羽肉鸡父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长，但需求侧有望随内需企稳改善，2026年价格景气仍具备较大修复潜力 [22] - **黄羽肉鸡**：2026年1月末雪山草鸡价格为5.80元/斤，月环比下跌23%，供给维持历史底部，有望率先受益内需改善 [2][24] - 推荐立华股份、圣农发展、益生股份等龙头企业 [3][18][54] 宠物板块 - 宠物食品出口：2025年12月国内宠食出口量3.77万吨，环比增长12.99%，出口金额127.87百万美元，环比增长8.45% [55] - 自主品牌线上表现分化，2025年12月三平台猫狗食品合计销售额同比下滑11%，但中宠股份旗下品牌增势亮眼 [56] - 2025年双11大促全网宠物食品总销售额达94亿元，同比增长59.32%，头部国产品牌排名继续提升，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确 [57][62] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物 [3][16][63] 饲料板块 - 推荐海大集团，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望在产业分工明确的趋势下进一步拉大竞争优势 [3][54] 动保板块 - 受益下游养殖盈利改善，兽用疫苗批签发数据2025年以来整体同比增加，例如2025年5月生猪疫苗批签发量同比增长13.92% [64] - 长期看好龙头市占率提升，兽药行业头部企业的成长性更具确定性，核心推荐回盛生物 [3][67] 种植链板块 - **玉米**：2026年1月末国内玉米现货价2333元/吨，较上月末上涨1%，行业库存处于低位，未来收储有望托底 [2][71] - 全球玉米供需格局收紧，USDA 1月预估2025/26产季期末库存为2.9091亿吨，库销比22.38% [77] - 种子具有粮价后周期特性，后续玉米价格温和上涨将提振种业景气，种植类上市公司也将受益 [79] - 推荐种业与种植板块标的，如海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][79] 其他农产品 - **豆粕**：价格处于历史周期底部，2026年1月末国内豆粕现货价3178元/吨，月环比上涨1.66% [2][80] - **鸡蛋**：2026年1月末主产区批发均价4.00元/斤，月环比上涨33%，但在产父母代存栏仍处高位，中期供给压力仍大 [2][86] 市场行情回顾（2026年1月） - 2026年1月SW农林牧渔指数下跌0.15%，同期沪深300指数上涨1.65%，板块跑输大盘1.80个百分点 [2][91] - 细分板块中，种植业、动物保健、渔业涨幅领先，二级行业指数涨幅分别为13.72%、12.99%、10.05% [91] - 个股方面，涨幅前五依次为回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

行业投资评级 - 农林牧渔行业投资评级为“优于大市”（维持） [1][2] 报告核心观点 - 2026年中央一号文件的核心在于锚定农业农村现代化，聚焦粮食稳产提质、畜牧业健康发展和农业科技创新 [1][4] - 与2025年相比，2026年文件肯定了牧业纾困成果，首次提出促进乳制品消费，看好年内肉奶周期共振反转 [4] - 文件继续强调发展农业新质生产力，推进生物育种产业化，加快高端智能农机研发，促进人工智能与农业结合 [4][5][6] - 乡村振兴战略持续推动城市反哺农业，管理层优秀的农业龙头企业有望核心受益 [23][26] 粮食稳产提质 - 粮食产量目标设定为“稳定在1.4万亿斤左右”，并首次提出推动粮食品种培优和品质提升，实施粮食流通提质增效项目 [5][7] - 为保护和调动农民积极性，提出合理确定稻谷、小麦最低收购价，完善棉花目标价格政策，并加强农产品期货市场建设 [5][7] 畜牧业健康发展 - 提出“强化生猪产能综合调控”，截至2025年12月末，全国能繁母猪存栏已降至3961万头，季度环比减少1.83%，达正常保有量（3900万头）的101.6% [4][11][12] - 肯定牧业纾困成果，提出“巩固肉牛、奶牛产业纾困成果，促进供求平衡、健康发展”，并首次提出“多措并举促进乳制品消费” [4][8][9] - 国内牛肉价格周期已进入右侧，前期产能去化有望支撑牛肉涨价持续到2028年；原奶周期底部蓄势，2026年国内肉奶周期有望共振上行 [8] 农业科技创新 - 深入实施种业振兴行动，加快选育和推广突破性品种，推进生物育种产业化 [4][5][15][17] - 加快高端智能、丘陵山区适用农机装备研发应用，促进人工智能与农业发展相结合，拓展无人机、物联网、机器人等应用场景 [4][6][15][21] - 生物育种产业化作为提升粮食单产的重要抓手，未来渗透率有望加速提升 [16] - 智能农机商业化落地有望提速，国产替代有望加速，高端大型农机领域的国产替代有望加速 [21] 乡村振兴与产业发展 - 继续强调“培育壮大县域富民产业”，推动农村一二三产业深度融合，发展各具特色的县域经济 [4][23] - 乡村振兴战略下，农业或将迎来城市反哺的历史性窗口，管理层优秀的农业龙头企业最为受益，行业市占率有望持续提升 [26] 投资建议与标的 - 看好2026年牧业大周期反转，港股奶牛养殖标的充分受益；同时看好管理层优秀的细分行业龙头 [4][27] - **牧业推荐**：优然牧业、现代牧业等 [4][27] - **生猪推荐**：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [4][27] - **宠物推荐**：乖宝宠物等 [4][27] - **饲料推荐**：海大集团等 [4][27] - **禽推荐**：立华股份、益生股份、圣农发展等 [4][27] - **动保推荐**：回盛生物等 [4][27] - **种植链推荐**：海南橡胶、荃银高科、国投丰乐、隆平高科等 [4][27]

核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心看好牧业大周期反转，并认为港股奶牛养殖标的将充分受益 [1][12][13] - 报告核心看好的细分行业排序为：牧业、生猪、宠物 [13] - 月度重点推荐组合包括：优然牧业、现代牧业、牧原股份、德康农牧、立华股份 [1][17] 行业投资逻辑与细分板块观点 牧业板块 - 核心观点：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉牛与原奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][14][52] - 肉牛逻辑：国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2028年；进口牛肉限制政策落地，未来国内进口牛肉预计量减价增 [14][29] - 原奶逻辑：国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力；同时“肉奶比”已至历史高位，有望推动奶牛淘汰加快，实现“肉奶共振”；海外奶粉价格自2023年底部已累计上涨60%+，进口大包粉已失去性价比，将支撑国内原奶价格修复 [14][39][46][49] - 推荐标的：优然牧业（牧业大周期受益龙头）、现代牧业（国内牧业龙头企业） [1][14][17] - **优然牧业**：预计未来2026-2027两年利润增厚空间累计有望达60亿元以上 [17] - **现代牧业**：预计2026/2027年公司利润将较2024年合计增厚约24/34亿元 [17] 生猪板块 - 核心观点：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复；头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的 [1][14][20] - 行业现状：2026年1月末生猪价格12.16元/公斤，月环比下跌4%；7kg仔猪价格约365.71元/头，月环比+58% [2][20]；2025年12月末全国能繁母猪存栏降至3961万头，季度环比减少1.83% [20] - 投资逻辑：在全行业产能收缩背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强；部分头部猪企负债规模与资本开支进入收缩阶段，中长期预期分红比例提升 [1][14][15] - 推荐标的：华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3][14][54] - **牧原股份**：2025年中期合计现金分红61.12亿元，占归母净利润达58.04%，当前估值处于历史周期底部 [19] - **德康农牧**：创新“公司+母猪饲养及育肥场”模式，2025年出栏规模有望突破1000万头 [19] 禽板块 - 核心观点：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [1][22][24] - 白羽鸡：2026年1月末毛鸡价格7.70元/千克，月环比上涨3%；鸡苗价格2.14元/羽，月环比下跌30% [2][22]；父母代存栏维持扩张，供给侧预计保持温和增长 [22] - 黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善；2026年1月末雪山草鸡价格为5.80元/斤，月环比-23% [2][24]；截至2025年12月末父母代存栏环比-1.7%，产能仍处于历史底部区间 [24] - 推荐标的：立华股份（低成本黄鸡与生猪养殖标的）、益生股份、圣农发展等 [1][3][54] 宠物板块 - 核心观点：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的业绩增长确定性仍强 [1][16][63] - 行业数据：2025年12月国内宠物食品出口量3.77万吨，环比+12.99%，同比+15.49%；出口金额127.87百万美元，环比+8.45%，同比-1.68% [55]；2025年双11大促全网宠物食品总销售达94亿元，同比增长59.32% [57] - 投资逻辑：宠物提供情感陪伴，受益国内情绪消费崛起；“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确，头部国牌表现亮眼 [16][57] - 推荐标的：乖宝宠物等 [3][16] 其他板块 - **饲料**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势有望进一步拉大竞争优势，推荐海大集团 [1][3][54] - **动保**：看好龙头市占率提升，关注新疫苗产品催化，推荐回盛生物等 [3][67] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振，推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][79] - **大宗农产品**： - **玉米**：2026年1月末国内玉米现货2333元/吨，较上月末+1%，行业库存处于低位，未来收储有望托底 [2][71] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强 [2] - **鸡蛋**：在产父母代存栏仍处高位，供给压力仍大 [2][86] 市场价格与行情回顾 - **板块表现**：2026年1月SW农林牧渔指数下跌0.15%，沪深300指数上涨1.65%，板块跑输大盘1.80个百分点 [2][91] - **领涨板块**：1月种植业、动物保健Ⅱ、渔业板块涨幅领先，分别为13.72%、12.99%、10.05% [91] - **领涨个股**：1月涨幅排名前五的个股依次为回盛生物、农发种业、秋乐种业、康农种业、海南橡胶 [2][96]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业当前底部特征明显，猪价悲观预期正在修正，后续周期反转预期预计将逐步升温[2][12] - 行业政策深刻转型，转向“保护农民权益与激活企业创新”，未来成长股更考量科技含量和兼顾农民利益、模式创新的能力[3][12] - 农业板块具备“对抗型资产溢价”、“产业逻辑相对独立且通顺”、“保护农民收入需要”、“板块估值整体处于历史低位”等多重属性，配置价值明显上升[8] 生猪养殖板块 - SW生猪养殖板块本周上涨0.2%，正在逐步消化行业去产能偏慢的担忧[2][12] - 现货端需求支撑不足，周末（2026年2月1日）涌益猪价弱势调整至12.31元/公斤，广东区域已接近12元/公斤关口，出栏均重自高位下降至128公斤[2][12] - 行业养殖利润已转正，自繁自养利润为25元/头，外购仔猪养殖利润为124元/头[58] - 补栏情绪持续修复，7公斤仔猪价格已涨至367元，导致去产能预期偏弱[2][12] - 展望后市，春节后淡季仍有供需双重压力，猪价探底向上过程或有反复[2][12] - 2025年9月16日农业部会同发改委召集25家生猪企业召开产能调控座谈会，展望2026年，在政策影响下猪价或提前止跌回升，叠加上市公司成本持续下降，盈利能力或有较好表现[3][12] - 行业经营方差显著，成本领先、联农带农的企业或将享受超额利润与估值溢价[3][13] - 推荐“平台+生态”模式代表德康农牧，建议重点关注牧原股份、温氏股份、天康生物、邦基科技、立华股份、中粮家佳康、京基智农、金新农等[3][13] - 仔猪价格自2025年10月的174元/头飙升至2026年1月的328元/头，累计涨幅突破85%，7公斤左右优质断奶仔猪溢价约6.7%，部分地区报价突破350元/头[46] - 2025年12月行业能繁母猪存栏3961万头，生猪存栏42967万头[56][62] 肉鸡养殖板块 - 板块本周整体震荡偏强[4][13] - 2月1日毛鸡价格3.7元/斤，环比下降3.4%，同比上涨7.9%；鸡苗报价2.6元/羽，环比上涨13%，同比下降3.7%[4][13] - 受法国主要供种地区禽流感事件影响，法国或全面暂停对中国出口种鸡；2025年国内祖代种鸡更新来源中法国引种占40%，此事可能导致进口引种进一步减少甚至暂停，父母代种苗价格有望高位上行[4][13] - 2026年白羽鸡行业“高产能、弱消费”矛盾持续，亏损倒逼种鸡场缩减产能，产业链一体化企业以及合同订单养殖企业或进一步扩大市占率[4][13] - 建议关注两条主线：一是优质进口种源龙头，重点关注益生股份；二是全产业链龙头，重点关注圣农发展[4][14] - 中国解除巴西南里奥格郎德州新城疫疫情禁令，巴西8家禽肉工厂恢复对华出口，预计将使2026年中国禽肉进口供应增加10%[47][48] - 巴西是中国禽肉进口第一大来源国，2025年对华出口占比高达47.86%[48] 饲料板块 - 本周水产品价格回暖：普水类中，草鱼、鲫鱼、鲤鱼、罗非鱼价格同比变化分别为+22%、+2%、-8%、-31%，环比变化分别为+1.8%、+4%、+2.5%、+3.9%；特水类中，叉尾、生鱼、加州鲈、白对虾价格同比变化分别为+32%、+1%、-26%、+32%，环比变化分别为+5.5%、+0%、+1%、+9%[5][15] - 重点推荐海大集团：公司公告拟将2025-2027年分红率提升至50%以上，并提出了2050年全球销量1亿吨（国内、海外各5000万吨）的长期目标[6][15] - 海外布局已超10年，“0”到“1”已实现，“1”到“100”进展可期，正加速对东南亚、南美等市场的考察和布局[6][16] - 国内资本开支高峰已过，随着产能利用率提升、总部强化管理、中小企业退出行业格局优化，吨利提升或在即[6][16] - 国内行业回暖、管理效果显现、产能利用率提升有望实现量利增长；出海价值链模式已跑通，加快产能建设有望超预期增长[6][16] 宠物板块 - 临近年报披露窗口期，市场担忧板块2025年第四季度业绩，板块表现低迷[7][17] - 行业并购进展偏缓，依依股份自公告收购预案以来已有3个月，且股价已接近交易对手发行股份的价格25元，市场担忧加大[7][17] - 近期中宠股份已发布回购方案，佩蒂股份、依依股份亦早前公布回购公告，显示板块或已进入底部区间[7][17] - 2025年第四季度至2026年第一季度外销压力持续，由于2025年第一季度未体现加税影响且人民币持续升值，预计板块阶段性低点将在2026年第一季度出现[7][17] - 预计2026年第二季度、第三季度基于外销低基数原因，业绩将有所修复[7][17] - 行业内销增长前景依然较好，预计板块内销收入将持续高速增长[7][17] - 推荐内外销业务均处于向上阶段的中宠股份，建议关注佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、乖宝宠物[7][17] 农产品板块 - 国内豆粕期货（2605合约）本周收于2767元，上涨0.3%，南美天气扰动叠加中方采购需求支撑美豆触底反弹，但国内库存高位，预计未来供需偏宽松[8][18] - 国内玉米期货（2603合约）本周收于2271元，下跌1.2%，渠道备货减弱，售粮窗口收窄，短期价格或有压力[8][18] - 鸡蛋期货（2603合约）本周收于3002元，下跌2.0%，现货价格转弱，贸易端备库意愿或已达峰，目前在产存栏仍在高位，预计2026年第一季度在产蛋鸡存栏量将快速下降[8][18] - 天然橡胶期货（2605合约）本周收于16360元，上涨1.2%，宏观情绪叠加合成橡胶供应扰动推升价格，但需求端偏弱，短期或偏震荡，中长期宏观情绪支撑下2026年价格预期走强[8][18] - 中国恢复采购加拿大油菜籽和菜籽粕，这是两国1月初达成协议后贸易复苏的初期迹象；2024年加拿大是中国最大的油菜籽供应国，供应量约为610万吨[48][49] - 价格数据：国内玉米价格2376元/吨，国际玉米价格428美分/蒲式耳；国内小麦价格2530元/吨，国际小麦价格538美分/蒲式耳；国内豆粕价格3178元/吨，国际豆粕价格294美元/短吨；天然橡胶结算价16360元/吨；郑商所棉花结算价14770元/吨；国内白砂糖结算价5261元/吨；国际原糖结算价14.53美分/磅[11][81][87][89][92][97] 市场表现 - 本周（2026年1月26日至1月30日）沪深300指数收于4706点，较上周上涨0.08%[19][22] - 农林牧渔（申万）指数收于2977点，较上周上涨1.82%，表现跑赢大盘，其中种植板块（+9.44%）表现最好[19][26] - 农业板块市盈率（PE）为23.73，市净率（PB）为2.61[26] - 细分板块指数：养殖业收于2970点，宠物食品收于1826点，饲料收于4371点，种植业收于2778点，水产收于870点，动保收于5685点[33][35][43]

2025年鸡肉行业业绩预告概览 - 近期17家鸡肉概念股公布2025年业绩预告，其中10家企业业绩下滑，3家企业实现增长，3家企业由盈转亏 [2] - 在行业周期波动与市场需求变化下，部分企业通过产品结构优化和市场拓展实现逆势增长，更多企业面临利润收缩压力 [2] 企业业绩表现分化 - **温氏股份**：预计实现净利润50-55亿元，稳居行业盈利榜首，但同比降幅达40.73%-46.12% [5] - **圣农发展**：预计净利润13.7-14.3亿元，同比增幅高达89.16%-97.44%，是头部企业中高增长代表 [5] - **春雪食品**：预计净利润3.6-4.3亿元，同比增幅达340.90%-426.63%，是年内增长幅度最大的企业 [5] - **晓鸣股份**：预计净利润0.71-0.92亿元，同比增幅为58.43%-105.30% [3] - **新希望**：预计亏损15-18亿元，是披露企业中亏损规模最大的，同比降幅达416.72%-480.07% [6] - **其他亏损企业**：唐人神预计亏损9.5-11.5亿元，益客食品预计亏损2.6-2.9亿元，华统股份、华英农业、天马科技、民和股份等也出现亏损或亏损扩大 [4][6] 业绩分化核心原因 - **产品价格周期性波动**：禾丰股份表示业绩下滑主要受市场环境影响，国内生猪、毛鸡、鸡肉全年均价同比皆大幅下降 [7] - **阶段性产能过剩**：2025年可能出现的阶段性产能过剩导致鸡肉产品价格同比下降，影响大部分企业盈利能力 [7] - **差异化策略成效**：春雪食品通过加大市场开发力度，调理品销量增长，并进一步拓展海外市场，实现逆势增长 [8] - **业务结构差异**：业绩下滑企业更多依赖传统养殖业务，产品结构单一且市场集中在国内，缺乏缓冲空间 [8] - **成本控制能力**：温氏股份通过强抓基础生产管理和疫病防控，保持核心生产指标优化，从而维持了领先的盈利规模 [8] 行业趋势与展望 - **行业洗牌加速**：2025年的业绩分化可能加速行业洗牌，具备规模优势、成本控制能力强、产品结构合理的头部企业有望扩大市场份额 [17] - **2026年白羽鸡行情展望**：近期山东多地毛鸡实际成交价达3.9元/斤，创2026年年内新高，行业预计2026年白羽肉鸡产业链将呈现“前松后紧”格局，全年景气度有望维持高位 [18] - **种鸡与鸡苗价格预期**：受前期祖代引种偏紧影响，父母代种鸡价格已连续数月上涨，益生股份父母代种鸡成交价达每套53元以上，预计2026年父母代种鸡景气度较高，商品代鸡苗行情预计好于2024年 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 核心投资策略为“布局周期，掘金成长” [2][3] - 展望2026年，主要肉类蛋白（猪肉、鸡肉、牛肉、鸡蛋、水产）均有望实现本轮价格周期的筑底向上 [2][3] - 生猪养殖企业效率差异成为决定年内盈利水平的核心 [2][3] - 肉鸡行业在持续低迷3-4年后，有望随需求端的改善而逐步走出周期底部 [2][3] - 肉牛与原奶行业在产能持续去化后，有望在年内迎来供需平衡的拐点，周期反转向上 [2][3] - 特色经济作物种植上，食用菌企业在经历了连续2-3年的产能出清后，行业格局明显改善，同时第二成长曲线开始放量兑现，有望迎来业绩共振向上 [2][3] 市场表现总结 - 本周（2026年1月26日至2月1日）申万农林牧渔指数上涨1.8%，跑赢沪深300指数（上涨0.1%）[2][3] - 个股涨幅前五名：农发种业（30.2%）、神农科技（26.1%）、敦煌种业（16.1%）、登海种业（14.2%）、晓鸣股份（13.9%）[2][3] - 个股跌幅前五名：福建金森（-12.6%）、中基健康（-11.6%）、ST天山（-8.3%）、万辰集团（-8.0%）、佩蒂股份（-7.6%）[2][3] 生猪养殖板块 - 节前猪价反弹告一段落，本周（截至1月30日）全国外三元生猪销售均价为12.24元/kg，周环比下降5.3% [2] - 本轮季节性反弹自12月中旬开启，猪价从11.4元/kg以下涨至1月19日13.3元/kg高位，1月下旬开始明显回落 [2] - 本周自繁自养模式盈利仍维持在盈亏平衡线以上，母猪存栏10000头规模出栏肥猪利润为46.0元/头，预计接下来两周或将再次回落至亏损区间 [2] - 本周商品猪出栏均重为127.86kg，周环比下降1.03kg，出栏节奏加快，但均重仍处在2021年后同期最高水平 [2] - 本周断奶仔猪价格继续上涨，1月27日全国均价为367元/头，周环比上涨14元/头 [2] - 预计1月能繁母猪去化将明显放缓，部分样本点将延续12月正增长的趋势 [2] - 中期看，供给充裕乃至阶段性过剩仍是2026年上半年乃至全年产业背景，预计周期磨底、盈利分化、产能波折去化是年内生猪产业特征 [2] - 建议关注：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、天康生物等 [2] 肉鸡养殖板块 - 白羽肉鸡：本周白羽鸡苗销售均价为1.89元/羽，周环比上涨1.1% [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.76元/kg，周环比上涨2.7%，同比上涨6.8% [2] - 鸡肉分割品销售均价为9677.5元/吨，周环比上涨2.4%，同比上涨4.9% [2] - 白鸡供应持续充裕仍是2026年的主题词，需求侧改善有望推动产品价格走出周期底部 [2] - 建议关注圣农发展 [2] 牧业板块 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.68元/kg，周环比上涨0.1% [2] - 犊牛均价为33.1元/kg，周环比上涨0.15% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.09元/kg，周环比上涨0.6% [2] - 主产区生鲜乳均价为3.04元/kg，周环比上涨0.01元/kg [2] - 看好2026年牧业迎来“肉奶共振”的周期拐点，春节后犊牛价格有望先行开启趋势性上涨 [2] - 建议关注优然牧业、现代牧业 [2] 宠物板块 - 2025年12月，主要线上平台宠物食品销售额为21.1亿元，同比下降11%，主要受“双十一”促销力度加大导致消费前置影响 [2] - 2025年全年，中国主要线上平台宠物食品累计销售额为307.1亿元，同比增长10% [2] - 上市公司线上销售表现：乖宝宠物同比增长33%，市占率为11.4%；中宠股份同比增长31%，市占率为2.3%；佩蒂股份同比增长19%，市占率为0.6% [2] 重点公司估值 - 报告列出了截至2026年1月16日农林牧渔重点公司的收盘价、总市值及2024-2026年预测市盈率（PE）数据 [39] - 涵盖生猪养殖、禽养殖、牧业、饲料业、宠物食品、动物保健、种业、农产品及加工等多个子行业龙头公司 [39]