投资评级与市场数据 - 报告对潮宏基的投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 当前收盘价为11.69元，一年内最高价/最低价分别为18.18元/4.68元 [3] - 当前市净率为2.9倍，股息率为2.99%，流通A股市值为101.39亿元 [3] 核心财务表现与预测 - 2025年前三季度营业总收入为62.37亿元，同比增长28.4%；归母净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [2][6] - 2025年第三季度单季收入为21.35亿元，同比大幅增长49.5% [6] - 剔除菲安妮商誉减值1.71亿元影响后，2025年前三季度归母净利润为4.88亿元，同比增长54.5%；第三季度归母净利润为1.57亿元，同比增长81.5% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为4.61亿元、6.47亿元、8.04亿元，对应同比增长率分别为138.3%、40.1%、24.3% [2][6] - 预测2025年至2027年每股收益分别为0.52元、0.73元、0.90元，对应市盈率分别为23倍、16倍、13倍 [2][6] 产品策略与业务表现 - 公司产品结构优化升级，加速推新，2025年第三季度持续创新迭代“非遗花丝”品牌印记系列，丰富东方美学黄金产品线 [6] - 公司拓展IP联名，2025年第三季度推出黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权产品 [6] - 高附加值的精品克重、一口价产品和应季产品占比提升，带动收入高增长和利润率提升 [6] - 2025年前三季度珠宝业务收入同比增长30.7%，净利润同比增长56.1%；其中第三季度收入同比增长53.6%，净利润同比增长86.8% [6] 渠道拓展与品牌建设 - 公司加速加盟展店，截至2025年9月底门店总数达1599家（加盟店1412家），较年初净增144家，在行业关店期实现逆势增长 [6] - 品牌深化与华润、龙湖等头部商业渠道合作，品牌站位持续提升 [6] - 公司推进“潮宏基| Soufflé”门店铺设以打造差异化品牌，截至2025年上半年该品牌门店已达60家，并推出专款产品以强化年轻化形象并抢占礼赠场景 [6] 国际化战略与未来展望 - 公司以东南亚为切入口拓展海外市场，目前在马来西亚、泰国、柬埔寨、新加坡均设有门店，海外门店月销售额对标国内核心地段门店 [6] - 公司2025年核心战略为“聚焦主品牌、延展1+N、全渠道营销、国际化”，持续优化产品推新和渠道布局 [6] - 报告基于同店高增长、加盟渠道稳步拓展以及珠宝业务高确定性增长，参考可比公司估值，给予公司21倍市盈率，对应市值133亿元 [6]

财务业绩概览 - 2025年1-9月公司实现营业收入62.37亿元，同比增长28.35% [1][7] - 2025年1-9月公司净利润为3.17亿元，同比增长0.33% [1][7] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为6.02亿元，同比增长35.30% [1][7] - 第三季度单季度营业收入为21.35亿元，同比增长49.52% [2][8] - 第三季度单季度归属于上市公司股东的净利润为亏损1427.95万元，同比大幅下降116.52% [2][8] 商誉减值影响 - 公司在第三季度计提商誉减值准备1.71亿元，导致单季度净利润由盈转亏 [8][9] - 该商誉源于2014年收购菲安妮100%股权所形成的11.63亿元商誉 [8] - 剔除商誉减值影响后，2025年1-9月公司净利润达4.88亿元，同比增长54.52% [9] - 剔除商誉减值影响后，第三季度单季度净利润达1.57亿元，同比增长81.54% [9] 核心业务表现 - 2025年1-9月公司珠宝业务收入同比增长30.70%，净利润同比增长56.11% [10] - 截至2025年9月底，潮宏基珠宝门店总数达1599家，其中加盟店为1412家 [10] - 较年初净增门店144家，显示渠道扩张势头良好 [10] 港股上市计划 - 公司已于2025年9月正式向港交所递交主板上市申请，计划实现"A+H"两地上市 [3] - 上市目的为推进全球化战略布局，提升国际品牌形象及综合竞争力 [3] - 港股IPO募资拟用于海外扩充、兴建新生产基地、营销及品牌建设等 [6] 国际化进程 - 公司国际化处于起步阶段，2024年境外营业收入仅2641万元，占总营收0.41% [6] - 2025年上半年亚洲其他地区收入为1280.12万元，占比0.31% [6] - 公司以东南亚市场为首站，已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡开设7家珠宝门店 [6] 股东持股变动 - 2025年7月期间，第二大股东东冠集团通过集中竞价方式减持公司股份888.49万股，占公司总股本1% [6] - 减持后其持股比例由8.67%减少至7.67% [6]

报告行业投资评级 - 维持行业“推荐”评级 [7][32] 报告核心观点 - 重点关注美护、IP衍生品、黄金珠宝等新消费板块 [5][32] - 黄金税收新政落地，对标准黄金交易免征增值税或适用即征即退政策 [3] - 泡泡玛特中东首店开业，标志其国际化布局进入新阶段 [4][29] 周行情回顾 - 本周（2025年10月27日至10月31日）商贸零售指数上涨1.63%，社会服务指数上涨0.45%，美容护理指数下跌2.21%，在31个一级行业中分别排名第8、第17和第30位 [2][13] - 同期上证综指上涨0.11%，深证成指上涨0.67%，沪深300指数下跌0.43% [2][13] - 细分子板块中，贸易、互联网电商、饰品行业表现较好，周涨幅分别为3.44%、2.97%、1.59%；化妆品板块跌幅居前，周下跌2.57% [2][15] 重点行业数据、资讯及公告 - **美护行业**：青眼发布2025年10月抖音美妆排行榜，韩束、珀莱雅、赫莲娜居于护肤品类前三 [4][22]；国货品牌在护肤TOP20中占据11席，较去年增加2席，在彩妆TOP20中占据13席，较去年增加1席 [22][23] - **公司业绩**： - 上海家化2025年前三季度营收49.61亿元，同比增长10.8%，净利润4.05亿元，同比增长149.1% [4][25] - 若羽臣2025年前三季度营收21.38亿元，同比增长85.30%，归母净利润1.05亿元，同比增长81.57% [4][25] - 珀莱雅2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.89%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.65% [4][25] - 贝泰妮2025年前三季度营收同比下滑13.78%，归母净利润同比下滑34.45% [4][25] - 稳健医疗2025年前三季度营收78.97亿元，同比增长30.10%，归母净利润7.32亿元，同比增长32.36% [4][25] - **出行链**：2025年第44周全国民航执行客运航班量近10.2万架次，日均14602架次，同比2024年上升4.2% [4][26] - **IP衍生品**：泡泡玛特中东地区首家门店于10月27日在多哈哈马德国际机场开业 [4][29] - **零售**：潮宏基2025年前三季度剔除商誉减值影响后，归母净利润同比增长54.52%；周大生归母净利润同比增长3.13%；星巴克第四财季中国市场同店销售额增长2% [4][29][30] 投资建议 - 推荐标的包括：上美股份、巨子生物、丸美生物、润本股份、珀莱雅、潮宏基、福瑞达等 [5][32]

核心观点 - 服务消费迎来政策利好，2026年有望成为服务消费大年，政策持续加码将同时受益需求红利和政策对优质服务供给的培育[3][7] - 情绪价值与符号消费结构性高增长，IP潮玩、黄金珠宝等品类受益于消费从功能性向情绪价值转变的趋势[3][7][9] - 新零售渠道变革重塑产业链，线上线下均迎来变革，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争[3][7] - AI新技术商业化加速，从内部提效走向2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3][7] 服务消费迎诸多催化 - 2025年9月16日商务部联合9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策》，围绕五大方面提出19条措施，包括优化假期安排、IP联动新场景、鼓励赛事与文旅联动等[11][12] - 优化假期安排政策若能落地，对服务和旅游消费需求提振最大，旅游需求约束不是价格而是假期时间[13][15] - 服务业占比提升是主要发达国家普遍现象，日本广义服务业增加值占GDP比重从1970年48.8%提升至2010年71.91%，美国服务业增加值占比从1970年突破50%后持续提升至70%以上[16] - 相比商品，服务普遍更容易提价，服务业价格主要受租金和人工成本影响，服务质量提升和技术含量增加驱动服务价格快速上行[21][25] - 中国居民服务消费支出占比仍有较大提升空间，剔除居住成本后，通信、医疗、体育文化娱乐支出占比从2015年31%提升至2024年34%，提升幅度有限[31][32] 旅游市场展望 - 预计2025年国内旅游收入63,112亿元，同比增长9.8%，旅游市场规模89,908亿元，同比增长9.8%[35] - 在线旅游市场规模预计2025年达32,367亿元，同比增长11.3%，线上化率提升至36%[35] - 交通票务市场未来3年CAGR 5-7%，2025年规模2万亿元；酒店住宿市场未来3年CAGR 10-12%，2025年规模7,900亿元；度假预订市场未来3年CAGR 35%，2025年规模1.9万亿元[36] - OTA市场格局稳定，利润率维持高位，携程海外投放清晰高效，Trip.com海外增速领先其他OTA[49][50][54] 酒店行业分析 - 酒店经营数据降幅收窄，需求相对稳定，2025年以来并未进一步恶化，预计2026年将延续改善趋势[37][40] - 行业供给结构分化，低门槛非连锁供给增速快，截至9月底行业整体客房数同比增9.5%，连锁客房数同比增12%[42][43] - 龙头酒店开店节奏分化，华住自2023Q4增速大幅领先行业，首旅自2023Q3加速，锦江处于增速放缓调整期[45][47] - 酒店对OTA渠道依赖度提高，2024年华住和首旅向携程支付佣金分别相当于2019年393%和176%，但门店数仅相当于2019年206%和196%[52][53] 现制饮品市场 - 中国现制饮品市场空间广阔，2023年市场规模5,175亿元，2018-2023年复合增长率22.5%，现制茶饮复合增长率19.0%，现制咖啡复合增长率36.3%[57][58] - 下沉市场潜力巨大，三线及以下城市在大众现制茶饮市场GMV占比从2018年35%提升至2023年42%，2023年一线城市人均现制饮品年消耗量70杯，二线及以下仅16杯[57][58] - 头部品牌推新策略分化，蜜雪冰城采用平价大单品策略，古茗专注高品质果茶且推新频率高，霸王茶姬前三大畅销原叶茶占比61%[60][63] - 供应链重资产与规模化筑壁垒，蜜雪冰城自产食材比例约60%，古茗拥有行业最大冷链仓储物流基础设施，配送成本仅占GMV约0.9%[65] 教育行业趋势 - 高中教育仍有7-8年人口红利期，以2025年为例，高中段适龄人口出生日期为2008-2010年，预计2032-2033年起需求才开始大幅下滑[73][78] - 政策支持高中阶段教育扩容，2025年《教育强国建设规划纲要》提出加快扩大普通高中教育资源供给，推进职普融通[78] - 中国高中教育普及率显著提升但仍落后发达国家，2020年25岁以上人口完成高中教育比例32%，而美国达91%，法国73%，德国84%[80][83] - 公考培训需求旺盛，2026年国考报名过审人数371.8万人，同比增长8.84%，粉笔AI刷题系统班单日销量突破14,000单[84][86] 符号消费与情绪价值 - IP消费随人口代际变迁而崛起，美国于1960-1970s迎来IP消费黄金时代，日本于1980s进入IP消费爆发期，中国预计在2020s迎来高速增长[94][96][97] - 潮玩IP产业处于高成长期，头部IP实现人群、地域、场景三重破圈，新IP接力验证平台价值，星星人搜索热度在2025年8月后明显提升[98][100] - 名创优品通过IP战略升级实现毛利率提升，合作超50个IP，联名产品占比30%，客单价提升15%-20%，海外市场成为增长主引擎[101][104][108] - 黄金珠宝市场规模稳步扩张，2024年达7,280亿元，黄金品类占比73%，古法金、足金镶嵌等工艺创新驱动价增和市场扩容[113][115][116][123] 新零售渠道变革 - 中国流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址到选品，最终走向制造型零售[3] - 零售行业在品类和场景维度走向分散，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争，即时零售依托履约效率优势分流传统渠道[3][7] - 外卖与即时零售竞争格局巨变，由于履约体系变化和订单需求属性不同，竞争尚未结束[3] AI技术商业化 - AI新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等，在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先[3][7] - AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3]

市场整体表现 - 上证综指收盘报3960.19点，当日下跌0.41% [1] - A股市场总成交额为19383.95亿元 [1] 技术指标信号 - 当日共有107只A股出现5日均线主动下穿10日均线的技术形态 [1] - 鸿远电子5日均线较10日均线距离最大，为-1.97% [1] - 中坚科技5日均线较10日均线距离为-1.88% [1] - ST汇洲5日均线较10日均线距离为-1.41% [1] 个股价格与均线偏离 - ST汇洲最新价3.23元，较10日均线乖离率为-10.65% [1] - 潮宏基最新价11.69元，较10日均线乖离率为-11.43% [1] - 鸿远电子最新价48.86元，较10日均线乖离率为-9.09% [1] - 博迁新材最新价50.10元，较10日均线乖离率为-9.21% [1] - 南亚新材最新价64.26元，较10日均线乖离率为-8.93% [1]

产品开发战略 - 公司产品开发紧密围绕"非遗花丝"、"古法高工"、"串珠编绳"和"流行 IP"四大核心方向持续深耕 [1] - 公司致力于构建"人无我有"、"人有我优"的产品竞争优势 [1] 第三季度产品创新 - 公司持续创新与迭代"非遗花丝"品牌印记系列，丰富"东方美学"黄金产品线 [1] - 第三季度成功推出新一代"花丝•风雨桥"、"花丝•福禄"，以及"臻金•芳华"、"臻金•霁蓝"、"臻金•瑞佑"等系列新品 [1] - 新产品以卓越工艺赢得市场广泛好评 [1] IP联名布局 - 第三季度新添黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列 [1] - IP联名产品旨在为消费者提供更具价值与情感共鸣的产品 [1] - 公司持续完善差异化IP联名矩阵的生态布局 [1]

产品力与创新 - 公司自去年下半年以来推出一系列高克重、高客单价的品牌印记类产品，如臻金臻钻、梵华、故宫文化等系列，市场反馈良好[1] - 第三季度推出新一代花丝·风雨桥、花丝·福禄以及臻金·芳华、臻金·霁蓝、臻金·瑞佑等系列新品[1] - 产品创新能力是公司取得终端零售与报表收入高增长的根源[1] 运营能力与财务表现 - 公司在精细化运营与数字化赋能方面持续投入，黄金品类运营能力不断提升[1] - 前三季度自营渠道在门店减少的情况下收入仍实现双位数增长[1] - 自营业务单季度毛利率从同比和环比两个维度均实现稳步提升[1] 渠道战略与盈利能力 - 公司积极推进以加盟为主的轻资产扩张战略，前三季度加盟店净增144家[2] - 加盟占比提升虽使毛利率略有下降，但通过精细化管理，前三季度三项费用率下降了2.89个百分点[2] - 费用控制带动销售净利率（剔除商誉影响）提升至7.8%，公司盈利能力与整体净资产回报率均创历史新高[2]

海外市场拓展战略 - 公司自去年启动海外市场拓展，已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡开设7家潮宏基珠宝门店 [1] - 公司认为海外市场存在一定的市场空间 [1] - 公司未来将以东南亚为核心进行海外市场拓展 [1]

公司产品战略 - 产品开发紧密围绕"非遗花丝"、"古法高工"、"串珠编绳"和"流行IP"四大核心方向持续深耕 [1] - 致力于构建"人无我有"和"人有我优"的产品竞争优势 [1] 第三季度产品创新 - 持续创新与迭代"非遗花丝"品牌印记系列，丰富"东方美学"黄金产品线 [1] - 成功推出新一代"花丝•风雨桥"和"花丝•福禄"系列新品 [1] - 推出"臻金•芳华"、"臻金•霁蓝"和"臻金•瑞佑"等系列新品，以卓越工艺赢得市场广泛好评 [1] IP联名生态布局 - 第三季度新添黄油小熊、猫福珊迪两大IP授权系列 [1] - 为消费者提供更具价值与情感共鸣的产品 [1] - 持续完善差异化IP联名矩阵的生态布局 [1]

海外市场拓展现状 - 公司自去年启动海外市场拓展以来已在马来西亚、泰国、柬埔寨和新加坡开设了7家潮宏基珠宝门店 [1] - 海外拓展的核心区域为东南亚 [1] 海外市场前景评估 - 公司看到了海外市场存在一定的市场空间 [1]