报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][32] 报告的核心观点 - 2024年公司受益于国际海运运费上升且货量稳定、国际空运需求增加，国际货运及代理业务收入较高同比增长，供应链及国际板块收入同比增长17%，拉动总营收10.1%双位数增长 [1] - 多网融通和成本管控举措成效良好，成本优化明显，毛利率达13.9%，为实现百亿以上归母净利润提供基础 [1] - 全年资本开支同比下降百亿以下，占营收比降至3.3%的历史最低位置 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年全年营业收入2844.2亿元，同比增长10.1%；归母净利润约101.7亿元，同比增长23.5%；营业成本同比增长仅8.7%，毛利率达13.9%，较2023年提升1.1个百分点 [2] 业务亮点 - 2024年总件量132.6亿票，同比增长11.4%，剔除丰网业务同比增长15.3% [3] - 受益于国际海运和空运情况，国际货运及代理业务收入较高同比增长，供应链及国际板块收入同比增长17% [3] 简评 业务量与价格 - 2024年速运业务量132.6亿件，增速低于行业整体22%，市场份额同比降0.7个pct，Q4环比Q3稳定；人效提升至87.1件水平 [4] - 2024年速运业务量增速落后于快递行业Q4增速，与“消费降级”驱动力相关 [4] - 时效快递件量同比增长12%，退货件和航空大件拉动，航空大件业务货量增长超20%，退货件增长约40% [4] - 经济快递件量同比增长18%，驱动因素是边际资源充分利用；25年目标规模扩张与降本增效，提升市场占有率 [10] - 2024年Q4业务量市场份额7.4%，同比下降幅度缩窄到0.7个pct，Q4相比Q3市占率基本持平 [10] - Q4速运业务单票价格15.5元，同比下降0.6元，相比2023Q4下降8.4% [10] 收入 - 2024全年总收入2844亿，供应链与国际业务增速同比提升明显达17.3%，弥补核心速运物流业务收入7.7%的低增长 [13] - 2024年核心速运营收增速低于预期，Q4整体营业收入776亿元/+11.1%，供应链与国际业务收入占比约25% [13] - 2024核心速运业务收入2060亿元/+7.7%，占比72.4%；供应链及国际业务板块营收同比增长17.5%，国际货代增长超30%，国际快递增速超20% [13] - 24年嘉里物流并表归母利润3亿元/+约50%，但供应链及国际业务分部亏损13.2亿（23年亏损5.3亿元），是25年业绩能否超预期的关键 [16] 成本 - 2024年营业成本2448亿/+8.7%，上涨幅度小于收入端，因坚持精益化资源规划与成本管控，实现业务增长与规模效益双提升 [19] - 过去四年多网融通降本效果逐年放大，2024年降本超13亿，同比增长17%；2025年鼓励前线自主挖掘融通机会点 [19] - 营运模式变革，支线端结合笼车装运，调优网点布局，加密末端触点，退出临街网点，减少仓管员数量 [19] - 2024年毛利润396亿元，同比增长19.5%，毛利率13.9%，较上年提升1.1个百分点 [20] 净利润 - 2024年整体期间费用260亿元，同比增长4.9%；综合期间费率9.2%，同比下降0.4个百分点，费率有望继续回落 [25] - 2024年归母净利润101.7亿元/+23.5%，归母净利率3.6%，扣非净利润91.5亿元，同比增长28.2% [25] 资本支出及现金流 - 2024年自由现金流223亿，经营性现金流净额322亿元/+21.1%，为分红及股份回购奠定基础 [28] - 2024年资产类资本支出93.4亿元/-25.1%，占营收比降至3.3%，公司已迈过资本开支峰值 [28] - 2024年现金分红及股份回购累计投入106.6亿元，中期和末期累计分红41亿元，同比提升42%，比例提至40% [32] - 港股上市前派发特别分红48亿元，2024年1月至2025年2月底已回购17.6亿元，预计注销比例不小于0.42% [32] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2026年营业收入3169亿元和3508亿元，同比增长11.4%和10.7%，归母净利润118.2/132.6亿元 [32] - 对应2025 - 2026年PS分别为0.66/0.60，PE分别为17.7/15.8倍 [32]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][4][6][18] 报告的核心观点 - 2024年四季度公司业绩亮眼，全年营收2844.2亿元（同比+10.1%），归母净利润101.7亿元（同比+23.5%），扣非归母净利润91.5亿元（同比+28.2%）；四季度单季营收775.6亿元（同比+11.8%），归母净利润25.5亿元（同比+29.6%），扣非归母净利润24.0亿元（同比+51.3%） [1][10] - 时效快递收入增长稳健，盈利能力同比改善，2024年时效快递业务营收1222.1亿元，同比增长5.8%；经济快递、快运和供应链及国际业务收入增速分别为8.8%、13.8%、17.5%；24年全年和四季度归母净利率分别为3.58%和3.29%，同比分别提升0.45pct和0.39pct [2][15] - 资本开支快速缩减，24年全年为99亿元，同比下降27%，公司经营韧性强，有望平稳穿越周期 [3][16] - 公司重视投资者回报，2022 - 2024年累计回购约47.6亿元，2024年分红比例为40%，同比提升5个百分点，未来五年现金分红比例将稳步提高 [3] - 微幅调整盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为117.7/137.3/156.0亿元（25 - 26年调整幅度分别为+1.2%/+0.7%），分别同比增长16%/17%/14% [4][18] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2584.09亿、2844.2亿、3122.93亿、3435.23亿、3761.57亿元，增速分别为-3.4%、10.1%、9.8%、10.0%、9.5% [5] - 2023 - 2027E归母净利润分别为82.34亿、101.7亿、117.73亿、137.27亿、155.98亿元，增速分别为33.4%、23.5%、15.8%、16.6%、13.6% [5] - 2023 - 2027E每股收益分别为1.68、2.04、2.36、2.75、3.13元 [5] - 2023 - 2027E EBIT Margin分别为3.8%、5.2%、5.4%、5.6%、5.7% [5] - 2023 - 2027E净资产收益率（ROE）分别为8.9%、11.1%、12.0%、13.0%、13.8% [5] - 2023 - 2027E市盈率（PE）分别为25.0、20.6、17.8、15.3、13.4 [5] - 2023 - 2027E EV/EBITDA分别为8.0、9.7、7.5、6.2、5.3 [9] - 2023 - 2027E市净率（PB）分别为2.22、2.28、2.13、1.99、1.85 [9] 资产负债表 - 2023 - 2027E现金及现金等价物分别为419.75亿、339.36亿、422.72亿、494.73亿、570.03亿元 [19] - 2023 - 2027E应收款项分别为253.6亿、279.82亿、299.46亿、329.41亿、360.7亿元 [19] - 2023 - 2027E存货净额分别为24.4亿、24.32亿、28.4亿、31.1亿、33.99亿元 [19] 利润表 - 2023 - 2027E营业成本分别为2252.74亿、2448.1亿、2681.66亿、2942.96亿、3219.53亿元 [19] - 2023 - 2027E营业税金及附加分别为5.02亿、7.14亿、9.37亿、10.31亿、11.28亿元 [19] - 2023 - 2027E销售费用分别为29.92亿、30.96亿、34.35亿、37.79亿、41.38亿元 [19] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为152.25亿、202.36亿、218.98亿、262.78亿、296.7亿元 [19] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为11.81亿、-18.97亿、-89.95亿、-89.95亿、-89.95亿元 [19] - 2023 - 2027E融资活动现金流分别为-154.95亿、-263.78亿、-45.66亿、-100.82亿、-131.45亿元 [19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 顺丰控股2024年业绩增长强势，速运物流与供应链及国际业务双轮驱动使收入双位数增长，成本费用优化致利润率修复、归母净利创新高，且股东回报丰厚，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年顺丰控股相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为0.8%、3.4%、21.2%，而沪深300对应涨幅为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 2025年3月28日，顺丰控股当前价格42.04元，周价格区间32.96 - 49.38元，总市值209,654.71百万，流通市值201,354.89百万 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2844.2亿元，同比+10.1%；归母净利润101.7亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润91.5亿元，同比+28.2%。2024Q4公司实现营业收入775.6亿元，同比+11.8%，归母净利润25.5亿元，同比+29.6%，扣非归母净利润24.0亿元，同比+51.3% [4] 业务情况 - 2024年公司业务量完成132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比 - 6.2%（不含丰网）。2024Q4业务量完成38.3亿票，同比+17.8%，单票收入14.6元，同比 - 8.2% [5] 投资要点 - 速运物流业务量价：2024年速运物流业务量132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比 - 6.2%（不含丰网），时效件/经济件（不含丰网）/快运量增速分别为+11.8%/+17.5%/+20%以上，单票/单公斤收入分别同比 - 5.4%/-4.9%/ - 5.2%，价格因结构变化导致 [6] - 收入情况：2024年公司收入2844.2亿元，同比+10.1%，速运物流收入2057.8亿元，同比+7.7%，时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城即时配/供应链及国际收入增速分别为+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5% [6] 成本与利润 - 总利润：2024年公司归母净利为101.7亿元，同比+23.5%，创历史新高；扣非归母净利为91.5亿元，同比+28.2%；毛利率为13.9%，同比+1.1pct，不含嘉里物流毛利率为13.9%，同比+1.11pct [7][8] - 成本费用：若不考虑嘉里物流，公司人工/运力/其他成本占收入比同比分别+0.8/-0.8/-1.2pct，结合销售/管理/研发/财务费用率同比 - 0.07/-0.30/+0.01/ - 0.07pct，最终归母净利率同比从3.2%提升至3.6%，同比+0.4pct [8] - 2024Q4情况：公司毛利率13.85%（yoy+1.48pct），营业成本占收入比86.15%（yoy - 1.48pct），四费占收入比8.93%（yoy - 0.56pct），最终2024Q4归母净利率为3.29%（yoy+0.45pct） [9] - 分部利润：2024年公司除供应链及国际分部受嘉里物流业务调整致短期亏损增加外，快运及同城盈利能力大幅改善，速运及大件分部净利润109.8亿元，同比+29.9%，净利率同比从4.5%提升至5.5%；同城分部盈利1.3亿元，同比+161.8%，净利率同比从0.7%提升至1.5%；供应链及国际分部净利润 - 13.2亿元（上年同期为 - 5.3亿元），净利率同比从 - 0.9%降至 - 1.8% [9] 股东回报与投资建议 - 股东回报：2024年公司资本开支同比下降27%至99亿元，占收入比从2023年的5.2%降至2024年的3.5%，自由现金流同比提升70%至223亿元，2022/2023/2024年度公司现金分红总额占归母净利润比例为20%/35%/40%，2024年分红比例同比+5pct，2022年至2024年4月公司回购注销比例1.62%，拟2024第二期回购注销比＞0.42% [10] - 盈利预测与评级：预计顺丰控股2025 - 2027年营业收入分别为3190.60亿元、3543.17亿元与3906.06亿元，同比分别+12%、+11%、+10%；归母净利润分别为116.15亿元、132.26亿元与151.42亿元，同比分别+14%、+14%、+14%，对应PE分别为18.05倍、15.85倍与13.85倍，维持“买入”评级 [10]

文章核心观点 2024年顺丰控股完成港股上市搭建国际化资本平台深化国际化战略，经营业绩创新高，供应链及国际业务稳固第二增长曲线，技术赋能积累众多客户案例，派发现金红利创历史新高，降本增效使归母净利润快速增长，科技创新赋能增强客户粘性并推动业务转型 [1][2][3] 公司里程碑事件 - 2024年完成港股上市搭建国际化资本平台深化国际化战略 [1] 经营业绩情况 - 2024年实现营业收入约2844亿元同比增长逾10%，归母净利润达101.7亿元同比增长逾20% [1] - 2024年派发现金红利逾89亿元创历史新高 [2] - 2018 - 2024年经营业绩有波动，2022年以来归母净利润同比持续增长 [3] - 2024年归母净利润在高基数下继续快速增长且增速高于同期营业收入 [4] 具体业务表现 - 时效快递业务不含税营收1222.1亿元同比增长5.8%，业务量同比增长11.8% [5] - 经济快递业务不含税营收272.5亿元同比增长8.8%，不含丰网业务收入同比增长11.8%，业务量同比增长17.5% [5] - 快运业务不含税营收376.4亿元同比增长13.8%，货量规模同比增长超20% [5] - 冷运及医药业务不含税营收98.1亿元同比下降4.9%，受气候因素影响生鲜寄递业务增长受限 [5] - 同城即时配送业务不含税营收88.7亿元同比增长22.4% [5] - 供应链及国际业务不含税营收704.9亿元同比增长17.5%，是国内业务增速2倍，第二曲线日趋稳固 [5] 降本增效情况 - 2024年优化网络结构性降本，票均营运成本持续下降，中转环节聚合建设场地减少中转场数量提高产能利用率 [6] - 2024年综合毛利率、净利率分别为13.93%、3.59%，同比上升1.11、0.53个百分点 [7] 科技创新赋能 - 2024年在物流科技领域获多项国际奖项与国家级案例认证，入围2025年弗兰兹·厄德曼奖全球总决赛 [8] - 自研“物流决策大模型”与“大语言模型”，应用无人化技术和RPA技术提升营运和网络效率 [8] - 将物流技术赋能各行业客户，积累近百个行业头部客户案例，为4000余家行业客户深度赋能 [9] - 面向中小客户通过轻量级SaaS产品提升服务附加值增强客户粘性 [9] 研发投入与业务转型 - 2020年以来每年研发投入超30亿元，截至2024年末生效中及申报中的专利达4180项，软件著作权2505个，发明专利占比61.5% [10] - 2024年以“加速行业化转型”为目标，从“卖产品”向“卖解决方案”转型，拓展供应链上下游环节实现业务规模化增长 [10] - 公司是中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商，正加速发力国际市场助力出海 [10]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘，顺丰控股股价下跌，当日有资金流向和大宗交易情况；股东户数减少、户均持股增加；2024年年报显示主营收入和利润上升；公司有多项公告涉及资产、分红、回购等情况，且召开会议审议通过多项议案 [1][2][3] 交易信息汇总 - 3月28日收盘，顺丰控股报收42.04元，下跌0.69%，换手率0.22%，成交量10.46万手，成交额4.39亿元 [1] - 3月28日，主力资金净流入1365.96万元，占总成交额3.11%；游资资金净流入35.22万元，占总成交额0.08%；散户资金净流出1401.17万元，占总成交额3.19% [1] - 3月28日出现一笔大宗交易，机构净卖出1904.4万元 [1] 股本股东变化 - 截至2025年2月28日，股东户数为17.88万户，较2024年12月31日减少1.08万户，减幅5.72% [2] - 户均持股数量由上期2.54万股增加至2.69万股，户均持股市值为112.41万元 [2] 业绩披露要点 - 2024年年报显示，主营收入2844.2亿元，同比上升10.07%；归母净利润101.7亿元，同比上升23.51%；扣非净利润91.46亿元，同比上升28.2% [3] - 2024年第四季度，单季度主营收入775.59亿元，同比上升11.76%；单季度归母净利润25.53亿元，同比上升29.61%；单季度扣非净利润24.03亿元，同比上升51.32% [3] - 负债率为52.14%，投资收益7.48亿元，财务费用18.49亿元，毛利率为13.93% [3] 公司公告汇总 - 2024年年度报告摘要显示，总资产为213,824,213千元，比上年末减少3.46%；归属于上市公司股东的净资产为91,993,286千元，比上年末减少0.86% [4] - 营业收入为284,420,059千元，比上年增长10.07%；归属于上市公司股东的净利润为10,170,427千元，比上年增长23.51%；扣非净利润为9,145,506千元，比上年增长28.20% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为32,186,373千元，比上年增长21.14%；基本每股收益为2.11元/股，比上年增长24.12%；稀释每股收益为2.11元/股，比上年增长24.12%；加权平均净资产收益率为11.16%，比上年增加1.97% [4] - 报告期末普通股股东总数为189,715户，其中A股股东189,628户，H股股东87户；前10名股东中，深圳明德控股发展有限公司持股比例为51.38%，香港中央结算有限公司持股比例为5.23%，HKSCC NOMINEES LIMITED持股比例为3.41% [5] - 2024年1月推出回购股份方案，累计回购28,240,207股，回购总金额约10亿元，平均成交价35.41元/股；变更历史回购股份用途并注销，合计79,291,153股需注销 [5] - 2024年4月29日推出第2期回购股份方案，累计回购A股股份20,771,358股，回购总金额约7.58亿元，平均成交价36.49元/股 [5] - 董事会建议2024年度现金分红比例从2023年度的35%提升至40%，预计2024年度现金分红总额为41.04亿元 [6][7] - 2024年末期利润分配方案为以未来实施股权登记日的总股本减去回购专户股数为基数，向全体股东每10股派发末期现金股利4.4元（含税），不进行公积金转增股本、不送红股 [7] - 公司通过下属全资子公司在境内外发行债务融资产品，报告期内泰森控股在境内发行多期超短期融资券和中期票据，发行规模共计33亿元 [7] - 公司成功在香港联交所主板发行170,000,000股H股股票并上市交易，成为快递物流行业首家A+H公司 [7] - 2025年3月28日召开第六届董事会第十九次会议、第六届监事会第十四次会议，审议通过《公司2024年年度报告》等多项议案，部分需提交2024年年度股东大会审议 [8] - 召开第六届董事会第十九次会议审议通过《关于变更A股回购股份用途并注销的议案》，同意将2024年第2期A股回购股份用途从“用于员工持股计划或股权激励”变更为“用于注销并减少注册资本”，尚需公司股东大会审议通过 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年归母净利101.7亿元，同比+23.5%，归母净利率3.6%，看好公司净利率持续提升 [1][5] - 基于行业变化趋势，小幅调整25 - 26年盈利预测至117及137亿，引入27年盈利预测为156亿，对应2025 - 27年EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、15、13倍 [5] - 维持分部估值，根据25年预测给予目标市值约2807亿，目标价56.3元，预期较现价34%空间 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本498,702.92万股，已上市流通股478,960.24万股，总市值2,096.55亿元，流通市值2,013.55亿元，资产负债率52.14%，每股净资产18.45元，12个月内最高/最低价46.09/33.23元 [2] 公司业绩情况 收入 - 2024年公司实现收入2844.2亿元，同比增长10.1%，不含丰网+10.4%；速运物流收入2058亿，同比增长7.7%，供应链及国际板块收入705亿，同比+17.5% [5] - Q4公司实现收入775.6亿，同比+11.8%，其中速运物流收入559.7亿，同比+8.0% [5] - 2024年，时效快递业务营业收入1222.1亿元，同比增长5.8%，业务量同比增长11.8%；经济快递业务收入272.5亿元，同比增长8.8%，剔除丰网业务，同比增长11.8%，业务量同比增长17.5%；快运业务收入376.4亿元，同比增长13.8%，货量规模同比增长超过20%；冷运及医药业务收入98.1亿元，同比下降4.9% [5] 利润 - 2024年实现归母净利101.7亿，同比+23.5%；Q4实现25.5亿，同比+29.6% [5] - 分业务看，速运及大件分部24年利润109.8亿，同比+29.9%，同城即时配送分部1.33亿，同比+162%，供应链及国际分部 - 13.2亿，同比 - 148%，未分配分部4.0亿，同比+560% [5] - 分季度看，24Q1、24Q2、24Q3、24Q4归母净利分别为19.1、29.0、28.1、25.5亿，同比增长11.1%、18.0%、34.6%、29.6%，扣非归母净利为16.6、24.9、25.9、24.0亿，同比增长9.2%、13.8%、41.0%、51.3% [5] 经营数据 - 2024年速运业务量132.6亿票，同比+11.5%；票均收入为15.5元，同比 - 3.4% [5] 公司管控与分红情况 - 2024年公司期间费用率9.2%，同比下降0.4个百分点，Q4期间费用率8.9%，同比 - 0.6%；2024年归母净利率3.6%，同比+0.4%，Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.9%、4.2%、3.9%、3.3%；24年扣非归母净利率3.2%，同比+0.5%，Q1、Q2、Q3、Q4分别为2.5%、3.6%、3.6%、3.1% [5] - 公司拟每股派发末期现金红利人民币0.44元（含税），2024年度现金分红总额预计为人民币41.04亿元，分红比例40%，2023年全年为35%；24年10月公司还公告48亿特别分红，2024年第二期回购仍在进行中 [5] 看好公司净利率可持续提升的原因 - 核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，从卖产品到卖行业解决方案的转型助于公司在服务行业加速渗透，2024年公司在电商与流通、通信高科技、汽车、工业制造行业的物流收入同比增长达20%及以上 [5] - 降本的底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底“中转场直接分拣 + 容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”的营运模式变革累计推广至超过3,400个网点和超9,600个终端小站点，实现小哥往返交接快件的平均距离缩短38% [5] - 国际业务是时代红利，且从海外经验看是高利润率业务，预计国际业务分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，24H2公司KLN利润贡献明显修复；鄂州机场快速爬坡，截至2024年底，已在鄂州累计开通55条国内航线和15条国际航线，2024年在鄂州国际货运吞吐量较2023年增长超200% [5] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入(百万)|284,420|314,908|355,532|398,842| |同比增速(%)|10.1%|10.7%|12.9%|12.2%| |归母净利润(百万)|10,170|11,667|13,703|15,595| |同比增速(%)|23.5%|14.7%|17.5%|13.8%| |每股盈利(元)|2.04|2.34|2.75|3.13| |市盈率(倍)|21|18|15|13| |市净率(倍)|2.3|2.1|1.9|1.8|[6]

文章核心观点 - 快递物流行业竞争加剧背景下顺丰控股2024年财报亮眼但部分业务存隐忧 公司将坚持稳健策略优化业务结构寻找新机遇 [1][2][5] 业绩表现 - 2024年营业收入2844亿元 同比增长10.1% 归母净利润102亿元 同比增长23.5% 毛利率从12.82%提升至13.93% [1][2] - 供应链及国际业务收入704.9亿元 同比增长17.5% 但全年亏损1.32亿元 主要因子公司KEX架构重组后业务调整 短期亏损增加 [2] - 时效快递收入1222.1亿元 同比增长5.8% 业务量增速11.8% 单票价格同比下降3.4% 业务量增速未达行业平均 市场份额7.57% [2] - 同城业务收入同比增长27.1%至157.5亿元 毛利率从5.8%提升至6.8% 实现净利润1.33亿元 同比增长161.8% [3] 业务挑战 - 供应链及国际业务在市场竞争、物流模式调整和国际业务整合未落地压力下 盈利困局需时间和策略调整化解 [2] - 时效快递业务面临通达系抢占市场 单票价格下滑压力 业务量增速未达行业平均 [2] - 经济快递市场面临极兔、通达系等通过价格战和渠道渗透挤压市场空间 增速未达行业最佳 [3] 国际化布局 - 2024年登陆香港资本市场成快递物流行业首家A+H上市公司 标志资本市场国际化战略重要进展 [4] - 海外市场盈利难题待解 虽在东南亚及日韩加密自营网络、拓展服务范围 但盈利模式不清晰 短期亏损难免 [4] 应对策略 - 持续优化航空大件市场和城市物流网络建设 提升核心业务抗风险能力 [4] - 计划通过科技创新和多元化布局巩固市场地位 投入高时效快递和航空物流网络建设 推动供应链及国际业务扭亏转型 [4] 资本市场表现 - A股和H股股价处于低谷 公司通过派发末期现金红利、回购股份增强投资者信心 [5] - 2024年经营性现金净额321.9亿元 同比增长21.1% 为业务拓展和资本运作提供支撑 [5]

报告公司投资评级 - 对6936 HK和002352 CH均维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司24年全年业绩良好，营业收入2844亿元，同比+10.1%，归母净利润101.7亿元，同比+23.5%，小幅超预期 看好“1到N”策略驱动公司向国际综合物流商转型 [1] 各部分总结 国内业务 - 24年核心速运业务件量同比+11.5%至132.6亿票，单票收入同比-3.4%至15.52元 [2] - 时效/经济/快运收入分别同比+5.8%/+8.8%/+13.8%至1222.1亿/272.5亿/376.4亿元，对应速运及大件分部净利润同比+29.9%至109.8亿元 [2] - 同城即时配送收入同比+22.4%至88.7亿元，分部净利润同比+161.8%至1.3亿元 [2] - 冷运及医药收入同比-4.9%至98.1亿元，受气候影响部分时令生鲜农产品减产 [2] 国际及供应链业务 - 24年供应链及国际业务同比+17.5%至704.9亿元，国际快递收入同比增速超20%，跨境电商客户数量同比增长24% [3] - 依托鄂州枢纽，航空网络建设初显成效，24年国内货量占全国航空货邮运输量的31.1%，全货机国际航班同比增长19%至9100架次 [3] - 供应链及国际分部24年净利润同比下降147.8%至-13.2亿元，主因子公司KEX架构重组带来短期亏损增加 [3] 营运情况 - 24全年毛利率同比提升1.1pct至13.9%，运力成本占收比同比下降0.8pct，其他经营成本占收比同比下降1.2pct（不含KLN） [4] - 期间费用率同比下降0.4pct至9.2%，归母净利润率提升0.4pct至3.6% [4] - 未来将通过多网融通常态化等方式实现持续降本增效提速 [4] 盈利预测与估值 - 微调公司25/26年归母净利润（-0.46/+0.98%）至118.0亿/141.8亿元，引入27年预测160.3亿元 [5] - 对应25 - 27年EBITDA 349.0亿/385.3亿/413.1亿元 [5] - 给予A股25E 7.6x EV/EBITDA，H股25E 7.4x EV/EBITDA，A/H目标价分别为48.7元/51.3港币（前值49.3元/50.9港币） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|258409|284420|316576|354589|397166| |+/-%|(3.39)|10.07|11.31|12.01|12.01| |归属母公司净利润(人民币百万)|8234|10170|11802|14183|16026| |+/-%|33.38|23.51|16.04|20.18|13.00| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.65|2.04|2.37|2.84|3.21| |ROE(%)|9.20|11.01|12.06|12.92|13.10| |PE(倍)|25.46|20.61|17.76|14.78|13.08| |P/B(倍)|2.26|2.28|2.02|1.81|1.63| |EV/EBITDA(倍)|7.46|6.56|5.85|5.07|4.40| [7] 基本数据 | |6936 HK|002352 CH| |----|----|----| |目标价|51.30|48.70| |收盘价(截至3月28日)|37.10|42.04| |市值(百万)|185019|209655| |6个月平均日成交额(百万)|109.25|1043| |52周价格范围|32.10 - 41.20|33.23 - 46.09| |BVPS|18.45|18.45| [9] 季度拆分预测 - 24 - 25年各季度营业收入、成本、毛利、净利润等指标有相应的同比和环比增速变化 [21] - 25年各季度归母净利润同比有不同程度增长 [21] 盈利预测 - 给出23 - 27年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [22]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润同比增长，扣非归母净利率提升，利润基本盘稳健且新业务改善，资本支出下降自由现金流提升，分红比例有望提高，维持买入评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超过20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%） [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比-147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] 现金流与分红 - 2021年以来资本支出逐年下降，2024年公司资本支出99亿元，同比-27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70% [7] - 2024年拟派发末期分红每10股人民币4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润等指标同比增长，精益经营助力利润率提升，利润基本盘稳健且新业务有改善，资本支出高峰期已过自由现金流大幅提升，分红比例有望稳步提高，预计2025 - 2027年归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [2][3][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入2844.20亿元，同比+10.07%，归母净利润101.70亿元，同比+23.51%，扣非归母净利润91.46亿元，同比+28.20%；24Q4实现归母净利润25.53亿元，同比+29.61%，实现扣非归母净利润24.03亿元，同比+51.32% [2] - 2024年归母净利率约3.58%，同比+0.39pct；扣非归母净利率约3.22%，同比+0.45pct；24Q4归母净利率约3.29%，同比+0.45pct，扣非归母净利率约3.10%，同比+0.81pct [3] - 2024年人工成本占收入比率同比-0.35pct，其他经营成本占收入比率同比-1.51pct，管理费用率、销售费用率、财务费用率分别同比-0.3pct、-0.07pct和-0.07pct [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.63亿元、168.51亿元，同比分别增长17.1%、19.8%、18.1%，对应市盈率分别17.6倍、14.7倍、12.4倍 [9] 业务板块 速运及大件分部 - 2024年分部收入约2001.62亿元，同比+7.10%，收入占比约70.38%；净利润约109.81亿元，同比+29.91%，分部净利率约5.49%，同比提升0.96pct [4] - 时效快递业务收入1222.06亿元（+5.85%），业务量同比+11.8%，消费及工业制造品类是主要增长驱动力；经济快递业务收入272.51亿元（+8.78%），剔除丰网业务业务量同比+17.5%；快运业务收入376.41亿元（+13.79%），货量规模同比超20%；冷运及医药业务收入98.12亿元（-4.86%），受气候因素影响生鲜寄递业务 [4] 同城即时配送分部 - 2024年分部收入约90.11亿元，同比+22.24%，收入占比约3.17%；净利润约1.32亿元，同比+161.80%，分部净利率约1.47%，同比提升0.78pct [5] - 通过深化合作与服务升级，24年度顺丰同城活跃商家规模同比+39%，业务收入规模扩大，运营提质增效带动净利润翻倍增长 [5] 供应链及国际分部 - 2024年分部收入约740.00亿元，同比+17.72%，收入占比约26.02%；净利润约 - 13.24亿元，同比 - 147.78%，分部净利率约 - 1.79%，同比下降0.94pct [5] - 收入增长受益于国际空海运需求稳定及运价提升，以及公司开拓市场 [5] 现金流与分红 - 资本支出高峰期已过，2021年以来逐年下降，2024年资本支出99亿元，同比 - 27% [6] - 2024年经营活动现金流322亿元，同比+21%，自由现金流223亿元，同比+70%，为分红及股份回购奠定基础 [7] - 拟派发2024末期分红每10股4.4元（含税），预计现金分红金额约21.85亿元，结合中期分红19.18亿元，2024年合计分红金额预计41.04亿元（未含47.95亿元特别分红），分红率约40%，较2023年的35%稳步提升 [8] - 根据（2024年 - 2028年）股东回报规划，现金分红比例将在2023年度基础上稳步提高，原则上每年至少进行一次现金分红，有条件时可进行中期分红 [8]