行业市场概况 - 2024年全球质谱仪市场销售额为74.6亿美元，预计到2031年将以6.5%的年复合增长率增长至109.1亿美元 [3] - 2024年中国质谱仪市场规模达到192.7亿元，同比增长15.37%，增速高于全球平均水平 [3] - 中国高端质谱市场约90%依赖进口，国产化率不足5% [4] - 《"十四五"医疗装备产业发展规划》明确提出重点发展高端质谱分析设备，推动核心技术自主可控 [4] 雪迪龙布局与进展 - 公司作为环境监测领域龙头企业，加速向高端质谱领域拓展，于今年8月成立"怀众质谱"正式进军质谱赛道 [5] - 公司曾牵头"十三五"国家重点研发计划，成功研发出具有自主知识产权的国产飞行时间质谱仪（TOF-MS） [5] - 推出SurfaceSeer系列TOF-SIMS，配备25 kV液态金属离子枪，可实现小于0.5 μm的高空间分辨率成像，填补国内技术空白 [6] - 公司携手中国科学院上海应用物理研究所共建"飞行时间二次离子质谱上海应用中心"，并于9月正式启动TOF-SIMS国产化项目 [6][8] 海康威视布局与进展 - 公司依托旗下"海康慧影"平台，在色谱、质谱及配套软件领域逐步形成完整产品矩阵 [10] - 推出气相色谱单四极杆质谱联用仪（GC-MS）AQ3160，采用双腔独立真空设计，灵敏度达1 pg OFN S/N ≥ 1500 [10] - 2025年4月与上海安谱实验科技股份有限公司达成战略合作，并与中国出入境检验检疫协会签署合作协议，推动产品在海关系统应用 [11] 联影集团布局与进展 - 公司在武汉光谷签约建设全球创新高端医疗装备智造基地，核心项目包括"精密科学仪器国产化产业基地" [12] - 旗下越质科学仪器有限公司的"越质生物"专注于小型化质谱仪研发，GA2200高效离子迁移谱基于电喷雾电离（ESI） [12] - 联合复旦大学、中山医院开发离子迁移质谱快速检测方案，将新生儿遗传病筛查时间从48小时压缩至2小时，已积累超10万例临床数据 [15]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司营业收入实现稳健增长，盈利能力持续改善，2025年前三季度归母净利润同比增长14.94% [1] - 经营调整成果显著，经营活动现金流净额同比大幅增长426%至136.97亿元，创同期历史新高 [2] - 创新业务保持快速增长，受益于汽车、锂电、电子电器和物流、交通等下游行业需求拉动 [2] - 公司继续全面拥抱AI大模型，在多模态物联感知大模型及其应用上持续迭代升级 [3] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为657.58亿元，同比增长1.18%；归母净利润为93.19亿元，同比增长14.94% [1] - 2025年第三季度营业收入为239.40亿元，同比增长0.66%；毛利率为45.67%，同比提升1.65个百分点；归母净利润为36.62亿元，同比增长20.31% [1] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为951.39亿元、1013.48亿元、1084.37亿元；归母净利润分别为133.30亿元、146.02亿元、162.36亿元 [4][7] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.59元、1.77元，对应市盈率（PE）分别为22.73倍、20.75倍、18.66倍 [4][7] 经营调整与现金流 - 自2024年下半年开始的全面调整成效显现，体现在主业毛利率、净利润、应收款和现金流等财务指标上 [2] - 产品线分类管理、区域销售考核利润、中小企业事业群垂直管理等工作的效果逐步体现 [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为136.97亿元，同比增长426% [2] 创新业务与发展 - 创新业务保持快速增长，经营质量持续提升 [2] - 海康机器人、海康汽车电子、海康睿影等创新业务均实现较高收入增速 [2] - 公司继续推动AI大模型应用落地，专注做深做精现有产品线 [3] - 自研多模态物联感知大模型在周界、行为分析、文搜、毫米波/X光安检等产品上持续迭代 [3] - AI技术应用于内部运营的智能客服、智能配单，以及工业设备故障诊断、科学仪器分析等产品 [3] 商业化与市场拓展 - 公司以AI开放平台支撑丰富AI产品，辅以培训赋能和AI工具，加速产品落地 [3] - 依托广泛的销售网络，使边远区县用户也能迅速上手AI大模型产品 [3] - 公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势 [4]

公募基金调研总体情况 - 上周（2025年10月13日-10月19日）共有129家公募机构参与A股调研，合计调研次数达536次，覆盖99只个股及22个申万一级行业 [1] 受关注个股 - 安防龙头海康威视被调研39次居首，参与调研公募机构包括嘉实基金、南方基金等39家机构，调研方向主要了解其经营情况 [1] - 商贸零售行业个股小商品城被调研37次，同时其股价表现抢眼，入围涨幅前十和被调研次数前十榜单 [1][2] - 电子行业有3只个股入围调研次数前十，分别为聚灿光电（29次）、胜宏科技（25次）和晶合集成（16次） [1][2] - 医药生物行业入围前十个股为爱朋医疗（35次）和九洲药业（20次） [1][2] - 机械设备行业入围前十个股为柳工（16次）和沃尔德（15次），其中柳工同样同时入围涨幅前十和被调研次数前十榜单 [1][2] 受关注行业 - 电子行业上周被调研128次居首，有16只个股受到公募机构调研关注，被调研个股数量和次数均处于领先水平 [2] - 医药生物行业有12只个股受到调研，合计被调研92次 [2] - 机械设备行业被调研个股数量高达16只，与电子行业持平，但合计被调研次数仅为62次，不及电子行业的一半 [3] 公募机构调研动态 - 华夏基金上周调研最为积极，参与19只个股调研达19次，其中调研机械设备行业个股达5只 [3] - 国泰基金调研14次，其调研个股主要集中在医药生物（5只）和电子行业（4只） [3] - 汇添富基金调研13次，调研个股中电子行业个股数量最多达4只 [3] - 平安基金调研13次，调研个股中电子、电力设备和计算机行业个股均不少于2只 [3] - 易方达基金调研13次，调研个股中机械设备行业个股数量最多达5只 [3]

板块整体表现 - 10月20日计算机设备板块整体微涨0.03%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.63%，深证成指上涨0.98% [1] - 板块内资金呈现净流出状态，主力资金净流出4.84亿元，游资资金净流出2.15亿元，但散户资金净流入6.99亿元 [2] 领涨个股表现 - 中威电子领涨板块，单日涨幅达到20.00%，收盘价为12.42元，成交额为4.87亿元，主力资金净流入9808.08万元，净占比高达20.15% [1][3] - 狄耐克涨幅为10.19%，收盘价13.63元，成交额3.29亿元，主力资金净流入2051.82万元，净占比6.23% [1][3] - 涨幅居前的个股还包括中润光学（上涨5.98%）、輝基科技（上涨5.59%）、苏州科达（上涨4.65%）等 [1] 领跌个股表现 - 同有科技领跌板块，单日跌幅为5.51%，收盘价21.27元，成交额高达16.04亿元 [2] - 卡莱特跌幅为4.43%，收盘价81.50元，成交额2.36亿元 [2] - 海康威视作为板块内成交额最大的下跌个股，跌幅为2.12%，成交额达到41.87亿元 [2] 个股资金流向 - 中科曙光获得主力资金净流入1.17亿元，净占比2.84%，是板块内主力资金净流入额最高的个股 [3] - 浪潮信息主力资金净流入7614.00万元，净占比2.39% [3] - 安联锐视主力资金净流入4044.57万元，净占比10.58% [3] - 多只上涨个股如中威电子、狄耐克等同时获得主力资金净流入，显示资金追逐热点 [1][3]

创新业务表现 - 2025年上半年创新业务实现收入117.66亿元，同比增长13.9% [1] - 创新业务营收占比达到28.1% [1] - 增长动力来自海康机器人、智能家居、汽车电子、微影（热成像）等业务协同发力 [1] 业务发展前景 - 智能制造、工业自动化及人工智能技术快速发展，机器视觉及移动机器人需求持续旺盛 [1] - 海康机器人市场地位稳固，业务体量持续扩张 [1] - 创新业务的良好发展为公司长期可持续发展不断注入新动力 [1] 存储业务展望 - 下半年存储市场供需平衡改善 [1] - NAND Flash各类产品合约价或将全面上涨 [1] - 海康存储业绩有望迎来边际改善 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予海康威视的投资评级为“区间操作（Trading Buy）” [5] - 报告给出的目标价为36元 [2] 核心观点总结 - 报告认为海康威视25年前三季度净利润同比增长14.9%，应收账款下降，经营质量回升 [5] - 公司国内业务处于调整阶段，但已显现效果，SMBG事业群营收降幅显著收窄，去库存目标基本实现 [6] - 海外业务在剔除美国、加拿大及印度市场后，其他区域前三季度收入保持两位数增长 [6] - 公司毛利率改善，AI产品落地推动盈利能力提升 [6] - 基于国内业务受经济环境影响、海外稳步增长及创新业务快速增长的判断，预计公司2025-2027年净利润将持续增长 [6] 公司业绩表现 - 2025年Q1-Q3实现营收657.6亿元，同比增长1.2% [6] - 2025年Q1-Q3录得归母净利润93.2亿元，同比增长14.9% [6] - 2025年Q1-Q3经营性现金流达137.0亿元，同比增长426.1%，主要得益于应收账款管理，应收账款较年初下降47亿元 [6] - 2025年第三季度单季营收239.4亿元，同比增长0.7%；单季归母净利润36.6亿元，同比增长20.3% [6] 业务分部与产品组合 - 公司产品组合中，主业产品及服务占比73.50%，创新业务占比24.3% [3] - 国内PBG（公共服务事业群）和EBG（企事业事业群）营收趋势延续上半年（25H1 PBG营收同比-2.1%, EBG营收同比-0.4%） [6] - SMBG（中小企业事业群）Q3单季营收降幅从25H1的同比-30%收窄至个位数，毛利额已恢复正增长 [6] 盈利能力与财务预测 - 2025年第三季度毛利率为45.7%，同比提升1.4个百分点 [6] - 预计2025年净利润为135.0亿元，同比增长12.7%；2026年净利润148.6亿元，同比增长10.1%；2027年净利润165.2亿元，同比增长11.1% [6] - 预计2025年每股收益为1.47元，2026年为1.62元，2027年为1.80元 [6] - 当前股价对应2025-2027年动态市盈率分别为22倍、20倍、18倍 [6] 公司基本信息 - 公司所属产业为电子行业 [3] - 截至2025年10月17日，A股股价为33.06元，总市值约为2990.75亿元 [3] - 总发行股数为9164.87百万股，其中A股为9046.43百万股 [3] - 主要股东为中电海康集团有限公司，持股37.28% [3]

投资评级 - 维持公司“买入”评级 [4] 核心观点 - 创新业务已成为报告研究的具体公司业绩成长与估值重塑的核心抓手 [1][4] - 2025年上半年创新业务实现收入117.66亿元，同比增长13.9%，营收占比达到28.1% [1][4][12] - 创新业务的良好发展，为报告研究的具体公司长期可持续发展不断注入新动力 [1][11] 创新业务整体表现 - 2019-2024年间，创新业务收入规模由44.37亿元增长至224.84亿元，年复合增速达到38% [12] - 2025年上半年创新业务收入中占比前四的子项业务分别为机器人（27%）、智能家居（23%）、汽车电子（20%）及热成像（17%） [12][15] - 汽车电子收入同比增长超过40%，机器人与智能家居均保持两位数增长 [12] 海康机器人业务 - 海康机器人在移动机器人、机器视觉领域深耕投入，同时补齐了关节机器人，实现“手、眼、脚”协同闭环 [1][14] - 2024年海康机器人实现收入59.3亿元，同比增长20%，2025H1实现收入31.4亿元，同比增长14.4% [22] - 2024年海康机器人在中国移动机器人市场的份额（按销量）接近30%，是市场的绝对领导者 [22][24] - 预计2025年中国移动机器人市场销量将达到12.60万台，到2028年销量有望突破20万台，市场规模达到245亿元 [22] 智能家居业务 - 智能家居业务由子公司萤石网络承载，产品架构已全面升级为“2+5+N”，以AI与萤石云双核驱动 [1][26] - 2025年上半年报告研究的具体公司智能家居业务实现营收约27.5亿元，同比增长12.4% [31] - 预计到2027年全球智能家居市场规模将超过2,000亿美元，24-27年的预期年复合增长率为11% [31][34] 汽车电子业务 - 报告研究的具体公司汽车电子业务聚焦车载摄像头、毫米波雷达、超声波雷达等多元智能感知与控制产品 [2][37] - 受益于智能辅助驾驶前装搭载率的持续攀升，业务成长空间显著 [2][39] - 2024年，中国市场乘用车前装标配NOA交付197.47万辆，同比增长超过160%，前装搭载率提升至8.6% [39][40] - 预计2025年国内市场乘用车前装标配NOA将有机会突破20%大关 [40] 热成像业务 - 热成像业务以红外热成像技术为核心，推动热像应用从小众市场向大众场景渗透 [2][42] - 2023年全球民用红外热成像市场规模达到74.65亿美元，预计2025年市场规模超过85亿美元 [44][46][48] - 民用领域的需求不断释放，海康微影有望保持增长态势 [2][44] 海康存储业务 - 海康存储业务覆盖SSD、嵌入式、闪存等产品线，聚焦多元应用场景 [2][51] - 根据TrendForce预测，第四季NAND Flash各类产品合约价或将全面上涨，平均涨幅达5-10% [51][54] - 受益于整个存储市场供需平衡的改善，报告研究的具体公司存储业务下半年营收同比增速有望实现边际改善 [2][51] 财务预测 - 预计报告研究的具体公司2025-2027年营收分别为950.36亿元、1022.84亿元、1121.42亿元，同比增加2.7%、7.6%及9.6% [2][55] - 预计2025-2027年归母净利润分别为140.4亿元、155.57亿元、173.44亿元，同比增加17.2%、10.8%及11.5% [2][55] - 对应当前市值的2025-2027年市盈率水平分别为21.6、19.5及17.5 [55]

财务业绩 - 2025年前三季度公司实现营收657.58亿元，同比增长1.18% [1] - 2025年前三季度归属上市公司股东净利润为93.19亿元，同比增长14.94% [1] 技术与研发 - 公司持续发展多维感知、人工智能与大数据技术 [1] - 推进数字化产品创新研发与大模型应用的有效落地 [1] - 持续推出适应新场景与新需求、功能形态多样的新产品，全面提升产品智能化水平 [1] - 技术创新是公司生存和发展的最主要经营手段 [1] - 形成了以杭州总部为中心辐射区域的国内及海外多级研发体系 [1] 业务与市场 - 公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务覆盖视频监控系统所有主要设备 [1] - 不断拓展智能物联业务的边界 [1] - AI正引领安防智能化变革 [1] - 海外市场拓展稳步前行 [1] - 创新业务渐入佳境，将为业绩增长增添动力 [1]

策略观点 - 黄金行情定价核心已从交易价值转向储备价值，逆全球化与美元信用裂痕扩张驱动金价主升浪 [1][6] - 全球央行购金与金价脱敏，95%央行计划未来12个月继续增持黄金，构成金价长牛最大保障 [7] - 美元信用危机类似1970年代，美国制造业空心化或致石油美元体系难重建，黄金有望开启长期牛市 [8][9][10] - 美联储降息驱动跨境资本回流，中国制造/消费类资产将重启黄金时代，配置【有/新/高】组合（有色/新消费/高端制造） [56][57][60] 宏观政策 - 十五五规划不设经济增长目标，年度目标预计维持5%左右，重点扩大内需与科技创新 [2][11] - 十四五前四年内需对经济增长贡献率87%，最终消费贡献率59.6%，十五五将强化民生保障促消费 [12] - 规划强调绿色发展，非化石能源消费比重2024年达19.8%，2030年目标25% [14] - 四中全会聚焦安全与发展，Q4稳增长诉求提升，降准降息仍有空间 [39][40] 公司业绩与展望 海康威视（计算机） - 2025年前三季度营收657.58亿元（+1.18%），归母净利润93.19亿元（+14.94%），经营现金流136.97亿元（+426%） [17][18] - 境外主业除美加印外保持两位数增长，创新业务如机器人、汽车电子高速增长 [17] - 预计2025-2027年归母净利润140.40/155.57/173.44亿元，AI大模型与数字化建设驱动增长 [3][19] 思源电气（电力设备） - 2025年前三季度营收138.27亿元（+32.86%），归母净利润21.91亿元（+46.94%），海外业务占比提升驱动盈利 [21] - 存货同比增44.58%至50.27亿元，合同负债28.96亿元，订单饱满支撑业绩释放 [21][22] - 预计2025-2027年归母净利润29.03/37.32/48.05亿元，储能业务有望快速放量 [4][22] 福耀玻璃（汽车） - 2025年前三季度营收333.0亿元（+17.6%），归母净利润70.6亿元（+28.9%），高附加值产品占比提升 [24][26] - 汽玻单价从2018年164元/㎡升至2024年229元/㎡，智能化趋势推动量价齐升 [26] - 预计2025-2027年归母净利润94/106/124亿元，全球市占率有望进一步提升 [26] 藏格矿业（有色金属） - 2025年前三季度归母净利润27.51亿元（+47.26%），Q3净利润9.51亿元（+66.49%），碳酸锂业务10月复产 [31][33] - 氯化钾售价2919.81元/吨（+26.88%），参股巨龙铜业贡献投资收益19.50亿元 [32] - 预计2025-2027年EPS为2.19/3.12/3.96元，锂业务复产与铜矿扩产支撑业绩 [33] 图南股份（有色金属） - 2025年前三季度营收8.59亿元（-20.5%），归母净利润1.23亿元（-52.2%），沈阳子公司产能爬坡拖累业绩 [28] - 存货环比增33.2%至7.50亿元，应付账款环比增174.7%，订单备货积极 [29] - 预计2025-2027年归母净利润2.8/4.2/5.3亿元，新产能释放后景气可期 [29] 行业动态 核聚变（专用设备） - BEST项目总投资85亿元，2027年建成，近期招标金额约2.11亿元 [35][36][37] - 2024年全球可控核聚变市场规模3315亿美元，关注超导磁体、真空室、电源等产业链机会 [37] TMT（计算机） - AI算力需求强劲，台积电Q3净利润增39%，资本支出97亿美元 [80] - 存储行业复苏，DRAM/NAND价格有望持续上涨，国产算力驱动企业级存储需求 [81] - 游戏行业2025年上半年收入1680亿元（+14%），AI应用商业化提速 [82][84] 电力设备与新能源 - 锂电材料价格上涨，六氟磷酸锂国产报价7.9万元/吨（+13.67%） [86] - 9月国内新型储能新增装机3.08GW/9.17GWh（同比+205%），特高压规划扩容 [87] - 光伏获节能降碳20%补贴，零碳园区建设带来政策红利 [89] 交通运输 - 9月快递业务量同比增12%，顺丰业务量增31.81%，A股快递公司单票收入同比转正 [94] - 民航第41周旅客量1620.6万人次（+11.2%），经济舱票价788.9元（+16.5%） [93] 市场与资金流向 - A股估值收缩，银行PB处于历史22.8%分位数，防御属性凸显 [62][63] - 内地黄金ETF规模突破2000亿元，金融板块ETF净流入居前 [71][72] - 存款搬家趋势放缓，9月非银存款增速回落至9.67%，债市震荡中防御为主 [51][52]

投资评级 - 报告对海康威视的投资评级为“推荐”，且为“维持” [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩符合预期，前三季度实现营收657.58亿元（同比增长1.18%），归属上市公司股东净利润93.19亿元（同比增长14.94%）[5] - 公司是全球领先的安防监控产品及内容服务提供商，产品及服务实现视频监控系统所有主要设备的全覆盖，海外市场拓展稳步前行 [12] - 创新业务发展良好，2024年上半年创新业务整体收入达117.66亿元，同比增长13.92%，占公司营收比重提升至28.14%，成为业绩增长的有力保障 [11] - 在AI引领的安防智能化变革中，公司凭借巨量数据资源、技术架构及解决方案落地能力，拥有天然优势，行业集中度有望提升 [11] - 维持盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为132.47/147.77/164.02亿元，对应市盈率（PE）分别为23/21/19倍 [12] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司整体毛利率和净利率分别为45.37%（同比提升0.61个百分点）和15.59%（同比提升1.88个百分点）[9] - 费用率基本稳定，2025年前三季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为13.46%（同比微增0.09个百分点）、3.39%（同比下降0.09个百分点）和13.29%（同比下降0.15个百分点）[9] - 盈利预测显示营收增长预期向好，预计2025-2027年营业收入分别为998.95/1098.85/1208.73亿元，同比增长率分别为8.0%/10.0%/10.0% [8] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45/1.61/1.79元，净资产收益率（ROE）将稳步提升，分别为15.7%/16.2%/16.6% [8][14] 技术与产品布局 - 公司以可见光为中心，构建了覆盖毫米波、红外、激光、X光、紫外等电磁波谱系的多维感知体系，形成完整的物联数据入口 [9] - 持续发展多维感知、人工智能与大数据技术，推进数字化产品创新研发与大模型应用落地，提升产品智能化水平，拓展智能物联业务边界 [9] - 坚持技术创新为核心驱动力，建立了以总部为中心辐射区域的多级研发体系，并提供设备、平台、数据和应用的全面开放能力 [9][10] 制造体系与创新业务 - 公司致力于打造柔性、高效的制造体系，通过AI技术提升排产效率和生产一致性，以应对小批量、多批次、大规模定制化的需求 [9][10] - 在杭州桐庐、重庆、武汉等地运营制造基地，并拥有印度、巴西、英国等海外工厂支持全球产品供应 [10] - 创新业务中，海康机器人已完成机器人“手、眼、脚”协同的战略布局，成为国内行业龙头；萤石网络成为具备完整垂直一体化服务能力的AIoT企业 [11]