公司变更 - 2025年1月10日、2月7日分别召开董事会及临时股东大会[1] - 注册资本由2,152,517,634元变更为2,136,443,234元[1] - 股份总数由2,152,517,634股变更为2,136,443,234股[1] - 完成工商变更登记并取得新《营业执照》[1] 公司信息 - 成立日期为2000年1月3日[1] - 住所为福建省泉州市经济技术开发区清濛园区美泰路36号[1] - 法定代表人为沈军[1] - 类型为股份有限公司（上市）[1] - 经营范围包括计算机技术开发等业务[1]

行业动向 - Newzoo报告显示2021-2024年PC端游戏年收入上涨1.2%，主机端下降2.1%，增长主要由免费游戏内购驱动 [3] - 2025国家文创实验区投资大会签约三个重点项目，包括网游孵化基地、科幻体验中心和AIGC微短剧计划 [4] 国内公司动态 - 中手游任命王春叶为联席首席执行官，肖健继续担任董事长及CEO [5] - 网易Zen事业部更名为阴阳师事业部，将进行组织结构调整和IP重组 [6] - 2PGames及双头龙工作室回应争议，称核心成员来自十字星工作室，因盈利困难重组 [7][8] - 《黑神话：悟空》艺术展在杭州开幕，展示游戏场景和创作历程 [9] 合规与法律 - 恺英网络子公司获传奇IP仲裁赔偿2.245亿元及额外费用，总额超3亿元 [10] - 叠纸诉祖龙商标侵权及不正当竞争案一审胜诉，获赔15万元 [11] 国际市场 - 《PUBG》开发商Krafton以1400万美元收购印度开发商NautilusMobile控股权 [12] - Yandex面向中国厂商推出俄罗斯市场支付和广告变现方案 [13] - Unity中国解释Unity6引擎下架原因，后续由团结引擎承接 [14] - 区块链游戏平台Ultra完成1200万美元融资，由NOIADigitalAssets领投 [15] 电竞赛事 - 骁龙电竞先锋全球赛《决胜巅峰》项目在雅加达开赛，奖金池20万美元 [16][17] - 2025年KPL年度总决赛将在鸟巢举办，预计吸引超5万观众 [18] - 英雄亚冠ACLxCS2中国预选赛在盐城开赛，8支战队角逐晋级名额 [19]

文章核心观点 Steam最新销量榜反映模拟游戏受关注、国内玩家青睐合作游戏且国产新游表现亮眼；腾讯、恺英网络分别推出新游戏测试招募或测试活动，有望吸引玩家、提升市场关注度；恺英网络仲裁案胜诉获巨额赔偿，将改善财务状况 [1][2][3][4] 游戏销量情况 - 《Schedule I》在Steam最新一周（4月2日至4月8日）全球销量两连冠，反映模拟游戏持续受关注 [1] - 《双影奇境》在中国区热度持续高涨，再次登顶中国区销量榜，体现国内玩家对合作游戏青睐有加 [1] - 国产剧情卡牌新游《苏丹的游戏》拿下中国区第二，有望提振国产游戏板块信心 [1] 新游戏动态 - 腾讯Rust正版玩法授权手游《失控进化》4月9日开启测试招募，4月16日开始测试，持续两周，展现末世生存玩法，有望吸引硬核玩家群体，提升市场对游戏板块关注度 [2] - 恺英网络自主研发的《盗墓笔记：启程》4月10日开启“破雾测试”至4月24日，本次测试在多方面进行迭代与升级，有望提升玩家体验，吸引更多关注 [3] 仲裁案结果 - 恺英网络控股子公司上海恺英在与株式会社传奇IP的仲裁案中胜诉，获赔偿金2.245亿元人民币及相关费用，合计赔偿超3.41亿元，将改善公司财务状况 [4]

已披露累计诉讼仲裁事项进展 - 公司控股子公司上海恺英网络科技有限公司与株式会社传奇IP仲裁案收到国际商会国际仲裁院终局裁决 裁决自作出之日起生效 [2] - 裁决结果包括传奇IP应向上海恺英支付人民币2.245亿元赔偿金 135.00万美元法律费用 46.85万美元仲裁费用及23.425万美元仲裁费用赔偿 [2] - 传奇IP需以2.245亿元赔偿金为基数按年利率5.33%单利承担自2016年6月28日起至付款日止的利息 [2] 诉讼仲裁事项财务影响 - 公司通过法律手段维护合法权益 将依据企业会计准则要求和诉讼仲裁实际情况进行相应会计处理 [4] - 对2025年度利润的实际影响将以年度审计结果为准 [4] 其他诉讼仲裁事项披露情况 - 公司及子公司不存在其他应披露而未披露的重大诉讼及仲裁事项 [5] - 其他诉讼仲裁情况及进展详见公司相关公告或定期报告 [5]

仲裁赔偿 - 传奇IP应支付上海恺英2.245亿元赔偿金[2] - 传奇IP应支付135.00万美元法律费用[2] - 传奇IP承担仲裁费用46.85万美元[2] - 传奇IP赔偿上海恺英已缴纳仲裁费用23.425万美元[2] - 传奇IP以2.245亿元为基数按年利率5.33%单利承担自2016年6月28日起至付款日利息[2] 涉案金额 - 2019年7月31日著作权侵权及不正当竞争纠纷涉案220.00万元[9] - 2022年10月28日上海恺英与传奇IP合同纠纷涉案34124.81万元[9] - 2021年8月30日财产损害赔偿纠纷涉案1314.99万元[9] - 2023年5月23日不正当竞争纠纷涉案0.00万元[10] - 2023年5月18日不正当竞争纠纷涉案0.00万元[10]

报告公司投资评级 报告未提及具体公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 华源证券发布2025年4月十大金股推荐，涵盖医药、建筑、传媒等多个行业 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 医药 - 推荐中国生物制药（1177.HK），因其业绩稳健增长，2025年创新药收入占比有望近50%，业绩有望双位数增长，且创新管线出海预期强 [5] 建筑 - 推荐四川路桥（600039.SH），公司经营回归正轨，业绩或迎拐点，中西部腹地建设带来新需求，高股息具备吸引力 [6] 传媒 - 推荐恺英网络（002517.SZ），传奇奇迹等情怀产品构筑基本盘，新游IP储备丰富，2025年将推出多款重磅新游，且布局AI+产品，AI情感陪伴赛道空间广阔 [7] 电子 - 推荐传音控股（688036.SH），公司深耕新兴市场，2024年智能机出货量1.069亿部全球排名第四，未来将深耕优势市场、开拓新市场，加大研发投入助力中高端销量突破，AI加持有望改善产品结构和提升均价 [10] 消费 - 推荐毛戈平（1318.HK），作为国内首个高端国货美妆品牌成长后劲足，产品差异化定位高价格带，线下美妆专柜根基稳健，复购率领先，上新节奏加快，产品系列扩充，创始人IP赋能，业绩增长确定性高 [10][11] 交运 - 推荐深圳国际（0152.HK），华南物流园转型升级项目一期兑现土地增值收益23亿港元，后续约82亿港元土地置换税后收益待释放，2025 - 2026年利润有望增厚，且公司分红派息维持50%比例，高股息有望使公司回归价值区间 [14] 农业 - 推荐海大集团（002311.SZ），公司自由现金流进入释放期，国内业务无需额外资本开支可中速成长，海外业务高增长，全产业链价值模式适合海外市场，2025年国内景气或改善，海外有望打造第二成长曲线 [14] 海外 - 推荐伟仕佳杰（0856.HK），公司是亚太地区领先科技服务平台，兼具高分红及出海概念，传统主业IT分销受益AI浪潮和企业数字化转型，需求回暖 [15] - 推荐百胜中国（9987.HK），公司治理优质经营稳健，高管激励与经营表现强挂钩，下沉策略有望支撑未来业绩，2025 - 2026年计划回购分红共计30亿美元，2025年上半年计划回购3.6亿美元且回购持续进行中 [18] 北交所 - 推荐民士达（833394.BJ），行业竞争格局好，市占率全国第一、全球第二，产品应用广泛；成长潜力大，有望借力新产品和募投开拓新产能，实现业务横向拓展，过去10年发展良好，2015 - 2024年复合增速24%；持续产品创新，加快新产品开发打造第二增长曲线 [19][20]

文章核心观点 - 恺英网络股价下跌，此前曾达年内最高点且获“买入”评级 [1][2] 股价表现 - 截至3月20日收盘，恺英网络股价报16.56元，跌幅2.82% [1] - 2月18日，恺英网络盘中股价达到年内最高点17.30元 [2] 评级情况 - 2月19日，甬兴证券研究员应豪、黄伯乐发布研报，给予恺英网络“买入”评级 [2]

文章核心观点 恺英网络将在临平新城成立极逸公司并长期经营发展，杭州市临平区将为其提供多维度助力 [1] 具体内容 合作信息 - 2月21日恺英网络旗下全资子公司杭州恺兴网络科技有限公司与杭州临平新城开发建设管理委员会签署合作协议 [1] 公司设立 - 恺英网络将在临平新城成立恺英AI大模型应用和游戏引擎公司即极逸公司，作为项目总部、融资、纳税主体实现长期经营发展 [1] 政府支持 - 杭州市临平区将在算力供给、技术支持、政策保障、后续投资等方面为极逸的发展提供多维度助力 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4][99] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内游戏行业领先企业，2021年后业绩稳健增长，2024Q3营收39.28亿元，归母净利润12.80亿元，同比增速分别为29.65%和18.27% [1] - 中国移动游戏行业平稳增长，游戏出海增长明显，公司有望充分受益，预计2024 - 2026年，中国移动游戏市场规模分别为3442亿元、3590亿元和3723亿元，同比增速分别为5.10%、4.30%和3.70%；2024年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入185.57亿美元，同比增长13.39% [2] - 公司储备大量优质游戏作品，部分产品已拿到版号，为未来发展打下坚实基础 [2] - 公司管理层承诺未来五年不减持，并持续增持公司股票，彰显坚定信心，2024年董事长及全体高管累计分红增持979.95万股，增持金额约8,977.21万元 [3] - 公司积极布局VR游戏，旗下《MechaParty》已登陆相关平台，还有一款新VR游戏计划2025年上线 [3] 根据相关目录分别进行总结 国内游戏行业的领先企业 - 聚焦游戏主业：公司是国内知名互联网游戏上市公司，业务包括手游与页游等研发、运营及发行等，坚持聚焦游戏主业战略，旗下有上海恺英、浙江盛和等开发运营多款热门游戏，XY.COM是知名游戏平台 [16] - 围绕三大业务，持续做大做强：研发业务经验丰富，产品矩阵多样化，有复古情怀类和创新精品类游戏；发行业务立足XY发行平台，多款游戏表现亮眼；投资 + IP业务分投资和IP两个方向，投资聚焦游戏产业链上下游，IP业务通过多种举措布局，积累大量IP授权 [18][22][23] - 业绩经历较大波动，2021年开始稳健增长：2018年起业绩波动，主要因版号暂停发放和资产减值；2021 - 2023年营收和归母净利润稳定增长，2024Q3营收和归母净利润同比增速分别为29.65%和18.27%；移动游戏是营收主要构成，信息服务营收占比提升；主要业务毛利率提升带动整体毛利率上行，整体费用率因销售费用提升而上升；董事长持续增持公司股份 [27][30][34][35][38] 中国网络游戏行业蕴藏发展潜力 - 中国网络游戏行业平稳发展：2023年市场规模达4150亿元，同比增长8.3%，整体规模首破4000亿元，5G、AIGC等技术将推动行业发展 [41] - 移动游戏占据游戏市场主要份额：2023年移动游戏市场规模约3275亿元，同比增长9.7%，占比78.9%；PC客户端游戏市场规模约826亿元，同比增长3.3%，占比19.9%；PC网页游戏市场规模约49亿元，同比下滑9.8%，占比1.2% [45] - 移动游戏引领网络游戏市场：未来移动游戏将引领市场，其便携性等满足碎片化娱乐需求，玩法等创新带来沉浸式体验，新兴赛道和品类拓展提升市场天花板，手游和端游联动加强；预计2024 - 2026年，中国移动游戏市场规模分别为3442亿元、3590亿元和3723亿元，同比增速分别为5.10%、4.30%和3.70% [49] - 移动游戏用户规模基本保持稳定：2023年中国移动游戏用户规模约7.17亿人，同比增长0.7%，未来用户规模将基本稳定，行业进入“存量时代”，企业需注重提升游戏品质和深化用户体验 [53] - 中国游戏出海增长明显：2024年中国自研游戏海外收入在连续两年下降后大幅增长，实际销售收入为185.57亿美元，同比增长13.39%，在主要出海地区表现出色，发行商数量趋于稳定，积累了丰富经验 [56] - 国内传奇游戏IP授权加速，正版传奇有望迎来新的机会：2023年传奇游戏市场在中国大陆实现“大一统”，IP授权业务正规化，传奇IP向移动端转移，预计2024 - 2026年正版传奇手游用户规模分别为4250万、4480万和4700万人，同比增速分别为6.3%、5.4%和4.9% [59][60] - 新趋势助力游戏行业发展：AI为游戏行业赋能，提升研发效率、降低成本、丰富游戏内容；IP成为游戏行业核心引擎，跨界融合和产业链延伸带来生机与活力；VR游戏有望迎来显著增长，全球和中国市场规模均呈现增长态势，预计到2027年全球行业年复合增长率达28%，市场规模有望突破500亿美元，到2025年中国VR重度游戏市场规模将达200亿元人民币，复合年均增长率超40% [63][64][65] 公司看点 - 持续深耕游戏行业，储备大量优质作品 - 持续高研发投入，自研大模型提升研发效率：公司重视研发体系建设，对AIGC技术务实探索，拓展AI使用场景；2023年自研“形意”大模型应用于研发场景，为项目研发增效 [67][70] - 积极拓展海外业务，推动海外市场收入高增长：2022至2024H1，公司海外业务收入分别为0.16亿元、1.17亿元和1.26亿元，同比增速分别为 - 55.10%、1496.81%和334.95%；已建立海外发行策略，立足部分地区逐步走向全球市场，2024年发行多款海外游戏，2025年将继续贯彻IP产品战略，丰富产品矩阵，深耕现有地区并发力突破日本及欧美国家/地区 [72][74][76] - 储备大量优质作品，构建游戏产品矩阵：公司分短期、中期、长期储备产品，构建游戏产品矩阵；储备开发产品包括《盗墓笔记：启程》等，储备发行产品包括《太上补天卷》等；2024年已获得多个游戏版号；2025年产品发布会展示二十余款游戏，覆盖多个热门品类 [78][79][80][84] - 管理层未来五年不减持，并承诺增持，彰显坚定信心：公司控股股东、实际控制人、董事长金锋及一致行动人，以及多位高管承诺未来五年不减持，并将2024 - 2028年税后分红所得用于增持公司股份；2024年金总及全体高管累计分红增持979.95万股，增持金额约8,977.21万元；2023年以来金总持续增持公司股票 [87][88][89] - 积极布局VR游戏业务：旗下《MechaParty》已登陆相关平台，还有一款新VR游戏计划2025年上线 [91] 盈利预测及投资建议 - 核心假设与盈利预测：公司未来营收有望稳定增长，毛利率稳中有升；预计2024 - 2026年，移动游戏增速分别为20.00%、12.00%和10.00%，信息服务业务收入增速分别为50.00%、35.00%和25.00%，网页游戏增速分别为80.00%、 - 5.00%和 - 5.00%；预计2024 - 2026年移动游戏毛利率分别为81.00%、80.50%和80.00%，信息服务业务毛利率分别为88.00%、89.00%和90.00%，网页游戏业务毛利率分别为80.00%、75.00%和60.00%，综合毛利率为82.28%、82.25%和82.13% [93][94][95][96][98] - 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，预计公司2024 - 2026年净利润分别为17.37亿元、20.55亿元、23.67亿元，同比增速分别为18.8%、18.3%和15.2%，EPS分别为0.81元/股、0.95元/股和1.10元/股，对应2025年2月14收盘价16.07元，PE分别为19.91倍、16.83倍和14.61倍 [4][99]

回购股份情况 - 公司本次注销回购股份16,074,400股，占注销前总股本0.75%[1] - 回购资金总额不超2亿且不低于1亿，回购价不超21.78元/股[1] - 2023年11月21日首次回购股份[2] - 截至2023年11月22日累计回购16,074,400股，占当时总股本0.75%[3] - 回购最高成交价12.71元/股，最低成交价12.16元/股，成交总金额199,969,739元[3] 股本变更情况 - 注销完成后，公司总股本由2,152,517,634股变更为2,136,443,234股[1] - 注销前有限售条件股份占比11.41%，注销后占比11.50%[6] - 注销前无限售条件股份占比88.59%，注销后占比88.50%[6] 其他事项 - 2025年1月10日和2月7日审议通过变更回购股份用途并注销议案[4] - 公司将办理相关工商变更和备案登记事宜[7]