报告公司投资评级 - 比亚迪 (002594) 投资评级为买入，维持评级 [1] 报告的核心观点 - 比亚迪业绩表现亮眼，盈利能力稳中有进，2024年前三季度公司营收和归母净利润均实现同比增长，毛利率和净利率逐季回升 [1] - 全球电车增速稳中有进，中国市场在头部车企主动降价和国家政策推动下保持较高增长，预计全年中国电车销量超1200万辆，渗透率接近40% [1] - 比亚迪持续加码海外市场，高端车型发力持续增厚利润，2024年前三季度公司全球新能源乘用车销量和市占率均实现同比增长，高端车型销量占比提升 [1] - 投资建议与盈利预测：比亚迪具备高壁垒及优于行业的增长预期，维持"买入"评级，预测2024~2026年归母净利润分别为389.4、499.4和609.6亿元，对应PE值分别为22、17和14倍 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本：2,909.27百万股 [1] - 总市值：844,588.97百万 [1] - 流通股本：1,162.46百万股 [1] - 流通市值：337,473.04百万 [1] - 12月最高/最低价：338.04/162.77元 [1] - 资产负债率：77.91% [1] - 每股净资产：53.44元 [1] - 市盈率(TTM)：24.91 [1] - 市净率(PB)：5.43 [1] - 净资产收益率：16.23% [1] 财务数据与估值 - 2022年营业收入：424,060.64百万元，归母净利润：16,622.45百万元，毛利率：17.04% [4] - 2023年营业收入：602,315.35百万元，归母净利润：30,040.81百万元，毛利率：20.21% [4] - 2024年预测营业收入：748,949.37百万元，归母净利润：38,943.04百万元，毛利率：20.76% [4] - 2025年预测营业收入：904,879.33百万元，归母净利润：49,937.52百万元，毛利率：21.14% [4] - 2026年预测营业收入：1,058,242.85百万元，归母净利润：60,956.35百万元，毛利率：21.44% [4] - 市盈率PE：2022年50.81，2023年28.11，2024年21.69，2025年16.91，2026年13.86 [4] - 市净率PB：2022年4.88，2023年3.90，2024年3.13，2025年2.51，2026年2.03 [4] - 净资产收益率ROE：2022年21.64%，2023年22.52%，2024年23.05%，2025年22.58%，2026年14.97% [4] 主要财务比率 - 成长能力：营收增长率2022年96.2%，2023年42.0%，2024年24.3%，2025年20.8%，2026年16.9% [15] - 盈利能力：毛利率2022年17.0%，2023年20.2%，2024年20.8%，2025年21.1%，2026年21.4% [15] - 净利率2022年4.2%，2023年5.2%，2024年5.9%，2025年6.2%，2026年6.5% [15] - 营业利润率2022年5.1%，2023年6.3%，2024年6.9%，2025年7.3%，2026年7.6% [15] - ROE 2022年15.0%，2023年21.6%，2024年22.5%，2025年23.1%，2026年22.6% [15] - ROA 2022年3.4%，2023年4.4%，2024年4.9%，2025年5.3%，2026年5.5% [15] - ROIC 2022年15.5%，2023年26.3%，2024年29.4%，2025年38.3%，2026年43.7% [15] 估值倍数 - P/E 2022年51，2023年28，2024年22，2025年17，2026年14 [15] - P/S 2022年2，2023年1，2024年1，2025年1，2026年1 [15] - P/B 2022年8，2023年6，2024年5，2025年4，2026年3 [15] - EV/EBIT 2022年38，2023年17，2024年16，2025年12，2026年9 [15] - EV/EBITDA 2022年19，2023年7，2024年7，2025年5，2026年4 [15] - EV/NOPLAT 2022年48，2023年21，2024年18，2025年14，2026年11 [15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 24Q3业绩稳健增长，单车净利环比提升，季度销量破百万带动规模效应进一步提升 [1] - 王朝海洋DM5.0新车+高端化全面发力，10月销量突破50万辆，创中国车企月销记录 [1] - 智能化持续发力，乘用车业务全球化布局加速，与华为合作，出海销量增加且本地化生产进程稳步推进 [1] - 王朝海洋DM5.0新车拉动销量基本盘量利齐升，高端化、出海、智能化稳步推进，有望进一步提升业绩和估值中枢 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年三季报显示，Q3实现营收2011.2亿元，同比+24.0%；归母净利润116.1亿元，同比+11.5%；扣非归母净利润108.8亿元，同比+12.7%；毛利率21.89%，同比 -0.23pct，环比+3.2pct [1] - Q1 - Q3实现营收5022.5亿元，同比+18.9%；归母净利润252.4亿元，同比+18.1% [1] - Q3毛利率21.9%，环比+3.2pct；净利率6.0%，环比+0.7pct [1] - 预计2024 - 2026年归母净利润为396亿元、512亿元、624亿元，对应PE分别为23倍、17倍和14倍 [1] - 2022 - 2026年营业总收入预计分别为4241亿元、6023亿元、7367亿元、8945亿元、10250亿元，增长率分别为96.2%、42.0%、22.3%、21.4%、14.6% [2] - 归属母公司净利润预计分别为166亿元、300亿元、396亿元、512亿元、624亿元，增长率分别为445.9%、80.7%、31.8%、29.3%、21.9% [2] 销量数据 - 10月比亚迪实现销量50.3万辆，其中乘用车销量50.0万辆，同比+66.2%；1 - 10月实现销量323.7万辆，同比+36.5% [1] - 10月王朝网和海洋网分别实现销量25.1万、23.0万辆 [1] - 10月腾势实现销量1.1万辆，新车腾势Z9 GT销量突破3000台；方程豹实现销量6026辆，环比+11.1%；仰望实现销量282辆 [1] - Q3单季度实现销量113.5万辆，同比+37.7% [1] - 10月比亚迪乘用车海外销量3.1万辆，1 - 10月累计销量突破30万辆 [1] 业务发展 - 上半年发布整车智能战略，“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统量产交付 [1] - 方程豹与华为签订智能驾驶合作协议，方程豹豹8车型将搭载华为乾崑高阶智驾ADS 3.0 [1] - 截至6月，新能源乘用车已进入77个国家和地区，本地化生产进程在乌兹别克斯坦、泰国、巴西与匈牙利稳步推进 [1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [14] 报告的核心观点 单车价利齐升 - DM5新品车型Q3销量表现亮眼,推动公司单车均价与毛利率环比齐升 [1] - DM5系列车型热销成功验证公司凭借电动化能力进步提升市场份额的能力,预计后续DM5、E4.0平台新品的不断推出有望持续巩固公司市场龙头地位,推动公司盈利能力的继续提升 [1] 研发与销售投入力度加大 - 公司研发费用率同比+0.73pct至6.63%,研发费用同比上升33.6%,销售费用率同比+0.68pct至4.76%,对冲了部分毛利率上涨对盈利能力的提升效应 [7] - Q3单季公司单车净利润为0.87万元,环比+19.91%,提升0.15万元,低于单车均价涨幅(0.30万元),后续新平台车型上市有望继续带动公司单车净利润增长 [7] 海外销量增厚及高端品牌放量 - 根据杰兰路咨询公司数据,2024年1~9月新能源乘用车各价格区间领先品牌及份额中,比亚迪在10万元以下价格带市场份额44.8%,10~20万元价格带市场份额49.6%,30~50万元价格带腾势市场份额9.8%,100万元以上价格带仰望市场份额76.2% [9] - 公司近两年加大海外市场销售,基于海外车型导入策略,整体价格高于国内,提升品牌形象 [8] 海内外新产能同步推进 - 国内常州二期30万辆、济南二期40万辆、抚州二期40万辆产能预计将在今年底或明年陆续投产,海外巴西、匈牙利、印尼等基地也在建设中,将在2025~2026年陆续投产,丰富公司全球布局 [9][12][13] 其他要点 - 9月管理层增持公司股票,彰显对未来发展信心 [14] - 预计2024年-2026年公司将分别实现营业收入7295.96亿元、8943.09亿元、10579.93亿元,实现归母净利润381.77亿元、466.42亿元、574.47亿元 [14]

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级(维持) [2] 报告的核心观点 - 2024年第三季度,公司营收2,011.25亿元,同比增长24.04%;归母净利润116.07亿元,同比增长11.47%。汽车销量113.49万辆,同比增长37.73%,业绩保持增长趋势 [2] - 2024年第三季度,公司毛利率21.9%,环比提升3.2个百分点,主要受益于DMi5代车型放量 [2] - 公司在智能化领域持续投入,稳步推进整车智能战略,自研车载计算平台,团队规模和研发能力居全球第一梯队 [2] - 公司高端化车型持续推出,如腾势Z9GT和豹8,有利于推动单车收入及净利的继续提升 [2] 财务数据总结 - 2024年营收预计为7,730.84亿元,同比增长28%;归母净利润预计为380.45亿元,同比增长27% [3] - 2024年EPS预计为13.08元,对应PE为23.47倍 [3][5] - 2024年ROE预计为23% [5]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年前三季度比亚迪收入5022.5亿元，同比增长18.9%，归母净利润252.4亿元，同比增长18.1%；三季度收入2011.2亿元，同比增长24.0%，归母净利润116.1亿元，同比增长11.47% [7] - DM5.0旺销带动公司量价齐升，2024Q3乘用车销量112.9万辆，同比增长37.4%，环比增长14.9%；扣除比亚迪电子营业收入1575.7亿元，同比增长24.9%，环比增长17.5%；单车收入13.9万元，同比下滑1.4万元，环比增长0.3万元 [7] - 原材料降价和规模化带动毛利率提升，单车盈利水平向上，2024Q3扣除比亚迪电子归母净利润105.9亿元，同比增长12.6%，环比增长25.1%；单车净利润9332元，同比下降2082元，环比增长752元；毛利率21.9%，同比下降0.2pct，环比提升3.2pct [7] - 公司作为全球新能源龙头加速成长，DM5.0技术赋能车型产品力，出口和高端化有望打开营收和利润空间，中长期盈利水平有望提升，预计2024 - 2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元，同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0%，归母净利润分别为397.2/511.1/641.9亿元，同比增速分别为32.2%/28.7%/25.6%，EPS分别为13.7/17.6/22.1元/股，3年CAGR为28.8%，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 2024Q3比亚迪乘用车销量112.9万辆，同比增长37.4%，环比增长14.9%；纯电车型销量44.3万辆，同比增长2.7%，环比增长4.1%；插混车型销量68.6万辆，同比增长75.6%，环比增长23.2% [7] - 2024Q3 DM5.0车型销量28.3万辆，占公司内销的26.5%，环比提升23.3pct [2][7] 收入情况 - 2024年前三季度比亚迪收入5022.5亿元，同比增长18.9%；三季度收入2011.2亿元，同比增长24.0% [7] - 2024Q3扣除比亚迪电子营业收入1575.7亿元，同比增长24.9%，环比增长17.5%；单车收入13.9万元，同比下滑1.4万元，环比增长0.3万元 [7] 利润情况 - 2024年前三季度比亚迪归母净利润252.4亿元，同比增长18.1%；三季度归母净利润116.1亿元，同比增长11.47% [7] - 2024Q3扣除比亚迪电子归母净利润105.9亿元，同比增长12.6%，环比增长25.1%；单车净利润9332元，同比下降2082元，环比增长752元 [7] 毛利率及费用率情况 - 2024Q3碳酸锂价格环比下降24.5%，叠加销量增长规模化优势，毛利率21.9%，同比下降0.2pct，环比提升3.2pct [7] - 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/2.3%/6.8%/0.5%，同比分别+0.8/+0.2/持平/+0.6pct，环比分别+0.5/+0.1/+1.7/+0.3pct，财务费用波动系汇兑损益导致 [7] 现金流情况 - 三季度经营性现金流净额为420.95亿元，同比增长164.9%，环比增长965.6%，同环比皆大幅改善 [7] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|424061|602315|813062|952984|1162640| |增长率（%）|96.20%|42.04%|34.99%|17.21%|22.00%| |EBITDA（百万元）|39245|77953|147622|176420|210703| |归母净利润（百万元）|16622|30041|39724|51105|64194| |增长率（%）|445.86%|80.72%|32.23%|28.65%|25.61%| |EPS（元/股）|5.71|10.33|13.65|17.57|22.07| |市盈率（P/E）|50.8|28.1|21.3|16.5|13.2| |市净率（P/B）|7.6|6.1|4.9|3.9|3.1| |EV/EBITDA|19.0|7.4|5.3|3.7|2.3| [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"强推"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年三季度公司业绩亮眼,营收、毛利率、净利润均实现环比和同比增长 [1][2] - 2024年1-10月公司批发销量创新高,第四季度基本面有望延续上行趋势 [2] - 公司通过荣耀版和DM5.0两款新车型,在以旧换新政策背景下销量创新高 [2] - 未来公司将以纯电新平台和智能驾驶为抓手,发力中高端产品线,同时海外市场也在稳步推进 [2] - 预计2024-2026年公司主要财务指标将保持较快增长,上调目标价至396.0元(A股)和393.1港元(H股) [2] 财务数据总结 - 2024年营收预计7,615亿元,同比增26.4% [3] - 2024年归母净利润预计400亿元,同比增33.2% [3] - 2024年每股收益预计13.75元 [3] - 2024年毛利率预计20.1%,净利率预计5.4% [3] - 2024年ROE和ROIC分别为23.6%和27.2% [3]

报告公司投资评级 - 重申比亚迪“买入”评级，上调比亚迪股份（1211.HK）目标价至335.0港元，潜在升幅21%；上调比亚迪（002594.CH）目标价至人民币357.7元，潜在升幅23% [3] 报告的核心观点 - 年初至今比亚迪新能源车销量总体增长强劲，利润逐季释放，预计今年和明年新能源车销量有望站上400万辆和500万辆，且确定性较高 [3] - 比亚迪有望继续享受插混车型，尤其是10万元至20万元价格段的需求增量，随着规模效应持续体现，有继续抢夺份额和释放利润的能力 [3] - 目前公司港股和A股的市盈率为17.2x和18.7x，估值具备上移的基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 三季度比亚迪收入达人民币2,011亿元，同比增长24%，环比增长14%，汽车相关收入增速与总收入接近 [4] - 公司毛利率为21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.2个百分点；三季度净利润达116.1亿元，同比增长11%，环比增长28%，单季度净利润创历史新高 [4] - 测算比亚迪三季度单车利润达9,247元，环比保持增长；10月份新能源乘用车销量创历史新高，达50.1万辆 [4] - 上调比亚迪2024年/2025年净利润预测至372.6亿/460.4亿元，同比增速为24%/24% [4] 盈利预测和财务指标（2022 - 2026E） - 营收分别为424,061、602,315、744,940、856,249、982,382百万元，同比增速为96%、42%、24%、15%、15% [6] - 毛利率分别为17.0%、20.2%、21.2%、21.4%、21.6%；净利润分别为16,622、30,041、37,258、46,038、57,688百万元，增速为446%、81%、24%、24%、25% [6] - A股综合市盈率(x)为62.6、34.7、27.9、22.6、18.0；港股综合市盈率(x)为53.7、29.7、23.9、19.4、15.4 [6] 财务报表分析与预测 - 利润表：营业收入、销货成本、毛利等项目在2022 - 2026E有相应数据及变化 [10] - 资产负债表：货币资金和受限制资金、应收账款和应收票据等项目在2022 - 2026E有相应数据及变化 [10] - 现金流量表：经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等在2022 - 2026E有相应数据及变化 [10] - 主要财务比率：营运指标增速、盈利能力、利润率、营运能力等指标在2022 - 2026E有相应数据及变化 [10] 比亚迪3Q24业绩详情 - 营业收入201,125百万元，同比增长24%，环比增长14%；毛利润44,031百万元，同比增长23%，环比增长34% [11] - 经营利润16,014百万元，同比增长7%，环比增长28%；净利润11,607百万元，同比增长11%，环比增长28% [11] - 基本每股收益（元）3.99，同比增长12%，环比增长28% [11] 利润率情况（3Q24对比3Q23和2Q24） - 毛利率21.9%，同比下降0.2个百分点，环比增长3.2个百分点 [12] - 营业费用率13.9%，同比增长1.0，环比增长2.3；营业利润率8.0%，同比下降1.2，环比增长0.9 [12] - 净利率5.8%，同比下降0.7，环比增长0.6 [12] 收入情况（3Q24对比3Q23和2Q24） - 汽车/储能/其他收入157,579百万元，同比增长25%，环比增长18%；手机相关业务收入43,546百万元，同比增长21%，环比增长3% [13] - 汽车/储能/其他毛利率25.6%，同比下降0.1个百分点，环比增长3.2个百分点；手机相关业务毛利率8.5%，同比下降1.3个百分点，环比增长1.6个百分点 [13] - 新能源车汽车销量1,134,892辆，同比增长38%，环比增长15%；平均单价149,731元，同比增长2%，环比持平；单车利润9,247元，同比下降18%，环比增长9% [13] 比亚迪财务预测：新预测vs前预测 - 营业收入、毛利润、经营利润、净利润等指标新预测较前预测有不同程度增长，差异在3% - 14%之间 [14] - 毛利率、营业费用率、营业利润率、净利率等指标新预测较前预测有不同程度提升，差异在0.2 - 1.9个百分点之间 [14] 比亚迪分部加总估值法（2025年） - 新能源汽车净利润42,203百万元，利润增速24%，市盈率23.0，估值970,671百万元 [15] - 手机等电子业务净利润3,833百万元，利润增速18%，市盈率18.0，估值69,001百万元 [15] - 其他业务净利润2百万元，利润增速10%，市盈率13.0，估值21百万元；合计（含汽车）估值1,039,693百万元 [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 港股：乐观情景目标价419.0港元（概率15%），悲观情景目标价211.6港元（概率15%） [21] - A股：乐观情景目标价人民币466.6元（概率15%），悲观情景目标价人民币225.9元（概率15%） [25]

比亚迪公司情况 - 8 - 10月提产近20万台整车加零部件招聘近20万人各基地满产状态 [1] - 2024年10月新能源汽车产量53.61万台同比增长74.63%销量50.27万台同比增长66.53%单月销量首次超50万台创中国和全球车企新能源汽车月销纪录 [2] - 2024年前10个月产量累计达3297044辆高于去年全年产量销量累计达3250532辆超过去年全年销量 [2] - 2024年第二季度凭借全球新车销量98万辆同比增长40%跻身全球第七大车企超越本田全球销量 [2] - 2024年1 - 9月新能源乘用车出口达29.8万辆同比增长100%10月海外销售新能源乘用车合计31192辆其中出口28012辆 [2][3] - 已进入全球96个国家和地区并在乌兹别克斯坦泰国巴西和匈牙利投资建设新能源乘用车工厂 [3] - 2024 - 2025年为高端化产品大年加大海外市场投入在巴西乌兹别克匈牙利土耳其印尼布局工厂加速出口出海有望在欧洲东南亚澳新快速发展并提振盈利 [3] - 2024年前三季度营收5022.51亿元同比增长18.94%归母净利润252.38亿元同比增长18.12%基本每股收益8.68元 [3] - 2024年第三季度营收2011.25亿元单季度营收首次超越特斯拉同比增长24.04%归母净利润116.07亿元同比增长11.47% [4] 行业情况 - 2024年1至9月全球汽车销量达到6613万台其中新能源汽车销量达到1213万台 [5] - 2024年前九个月中国新能源乘用车占据全球新能源车市场68%份额第三季度达到73% [5] - 预计10月份国内狭义乘用车零售销量约220万辆同比增长8.2%环比增长4.3%新能源车零售销量预计可达到115万辆环比增长2.4%渗透率达到52.3% [5] - 中国车市整体走强以旧换新等政策将有效拉动百姓消费第四季度汽车市场有望实现较好增长态势年末或将迎来一波强劲增长 [1][6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"推荐"评级[5] 报告的核心观点 单月交付量超预期，混动车销量占比超六成 - 公司在9月份销量超过40万台后，10月份销量再上新台阶，单月销量超过50万台[4] - 2024年1-10月累计销量达到325.1万台，全年销量大概率将超过400万台[4] - 公司王朝、海洋在国内零售增加显著，一是得益于公司第五代混动系统开启的新产品周期，10月公司混动车销量31万台，二是得益于以旧换新的政策刺激[4] 海外销量距离完成全年目标有压力 - 与国内零售销量相比，公司距离完成全年海外销量目标仍有一定差距[4] - 10月公司海外销量达到31192台，1-10月海外累计销量达到32.9万台，距离完成全年50万台的销量目标有一定压力[4] 高端化开启新一轮产品周期，智能化加速追赶 - 公司高端品牌开启新一轮产品周期，搭载易三方平台的腾势Z9 GT于9月份上市，易三方平台推出后，公司形成了中低端成本领先以及高端品牌技术领先的品牌差异[5] - 方程豹方面，公司自豹5降价5万元后，对销量的刺激效果显著，豹8将搭载华为乾崑智驾ADS 3.0在2024年上市[5] - 公司在智能化方面处于追赶态势，公司内部已开始整合研发资源，预计到2025年年中落地自研的智驾方案，包括高速智能领航和城区智能领航功能[5] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预测公司2024~2026年营业收入分别为743,319百万元、864,773百万元、955,153百万元[6] - 预测公司2024~2026年净利润分别为38,485百万元、46,586百万元、54,842百万元[6] 盈利能力指标 - 预测公司2024~2026年毛利率分别为20.5%、20.7%、20.9%[6] - 预测公司2024~2026年净利率分别为5.2%、5.4%、5.7%[6] - 预测公司2024~2026年ROE分别为22.3%、21.8%、21.0%[6] 估值指标 - 预测公司2024~2026年PE分别为21.9倍、18.1倍、15.4倍[6] - 预测公司2024~2026年PB分别为4.9倍、4.0倍、3.2倍[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司新能源汽车龙头地位稳固,看好后续腾势、方程豹等高端车型市占率提升以及产能本土化落地后海外销量放量 [3] - 公司高端化和全球化持续推进,有望带动盈利能力和销量双双提升 [3] - 2024Q3单车归母净利润环比增长8.77%至0.93万元/辆,单车收入环比增长3.2% [2] - 2024Q3营收同比增长24.04%,环比增长14.16%,汽车销量同比增长37.73%,环比增长15.02% [3] 财务数据总结 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为398.96/504.57/579.55亿元,当前股价对应PE为21.2/16.7/14.6倍 [3][4] - 公司2024-2026年营业收入预计为761,250/892,474/976,421百万元,增长率分别为26.39%/17.24%/9.41% [4] - 公司2024-2026年ROE分别为22.92%/23.37%/21.84% [4] - 公司2024-2026年每股收益分别为13.71/17.34/19.92元 [4]