投资评级 - 报告给予国光股份"优于大市"评级，合理估值区间为15.96-17.64元，相对于当前股价有12%-23.79%的溢价空间 [1][3][6] 核心观点 - 国光股份是国内植物生长调节剂行业龙头企业，拥有130多个调节剂登记证，全国占比约8%，行业地位稳固 [2] - 公司推出以调节剂为核心的作物全程解决方案，2024年推广目标100万亩，长期市场空间广阔 [3] - 公司经营稳健，2015-2023年归母净利润CAGR为10.69%，2024年前三季度归母净利润同比增长21.18% [1] - 公司重视股东回报，2015-2023年股利支付率均值69.51%，2023年分红比例达79.87%，股息率4.59% [1] 公司概况 - 国光股份是国内植物生长调节剂登记品种最多的企业，也是国内植物生长调节剂制剂销售额最大的公司 [61] - 公司通过内生式发展和外延式并购并举，不断扩大原药产能，目前拥有原药产能1.45万吨/年，在建产能1.5万吨/年 [77][78][79] - 公司管理团队行业经验丰富，核心高管在公司任职超过20年，并实施了多次股权激励计划 [26] 行业分析 - 植物生长调节剂行业规模较小但增速较快，2012-2022年中国植物生长调节剂行业市场规模CAGR为7.59%，高于全球作物农药行业3.41%的增速 [54] - 中国植物生长调节剂使用率较低，2022年人均用量和每公顷用量分别为1.70克和4.76克，远低于全球平均水平 [57] - 植物生长调节剂登记费时费力，原药登记周期在四年以上，制剂登记周期在三年以上，行业准入壁垒较高 [64][65] 财务表现 - 2024-2026年公司归母净利润预计为3.65/4.30/5.01亿元，摊薄EPS为0.84/0.99/1.15元，当前股价对应PE为16.6/14.1/12.1x [3] - 2024年上半年公司农药业务毛利率已修复至49.92%，高于2018-2020年间的毛利率水平 [74] - 公司资产负债率低，2024年三季度末为14.94%，在手现金达12.72亿元，现金流质量较高 [39]

公司分红计划 - 公司总股本为4.68亿股，拟派发现金股利1.4亿元（含税）[1] - 公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本为基数，向全体股东每10股派发现金股利3元（含税）[1] - 公司不送红股，不以公积金转增股本[1]

战略合作框架协议 - 公司与全资子公司四川润尔科技有限公司与江苏省农业科学院签署战略合作框架协议 [1] - 合作旨在发挥江苏省农业科学院的科技、人才和创新技术优势，以及公司的产品、渠道和推广服务优势 [1] 合作领域 - 双方将在作物关键调控技术研究方面开展合作 [1] - 双方将在植调剂产品或全程方案的作用机理研究方面开展合作 [1] - 双方将在集成示范推广方面开展合作 [1] - 双方将在产品登记相关试验开展方面开展合作 [1] - 双方将借助"一国一品"行动协助公司海外市场布局 [1]

市场规模与行业地位 [2] - 植物生长调节剂市场规模约为630亿元 [2] - 行业内共有约450家企业，其中原药登记企业约110家 [2] - 行业持有约1700个登记证，其中原药登记证约230个 [2] - 公司拥有142个植物生长调节剂原药和制剂登记证 [2] - 植物生长调节剂营业收入约占农药收入的65% [2] 营业收入与增长 [2] - 公司上市九年来，营业收入年复合增长率为15.1% [2] - 植物生长调节剂营业收入年复合增长率为21.1% [2] - 公司坚持“调节剂、调控技术、调控方案”的三调定位，推动作物管理全程解决方案 [2] 人均销售与提升策略 [3] - 公司共有五个品牌，国光品牌人均销量最多 [3] - 提升人均销售额的策略包括：开发空白市场和作物、加强渠道商技术培训、推广作物种植解决方案、增加技术营销部门车辆配置 [3] 技术服务与用户粘性 [3] - 技术服务是公司推广植物生长调节剂的有效方法 [3] - 通过技术服务扩大影响力、开发新用户，促进市场规模扩大 [3] - 技术服务推动新产品推广 [3] 未来发展趋势与增长策略 [3] - 植物生长调节剂应用将持续增长，因其能增强作物抗逆性、提高产量、改善品质 [3] - 农业生产组织形式和耕作习惯的改变，有利于植物生长调节剂的推广 [3] - 公司未来增长策略包括：推广作物种植解决方案、加强品牌营销网络建设、加强解决方案研发、提升服务能力 [3]

公司业绩与增长 - 公司植物生长调节剂营业收入的复合增长率约为 20%，同期公司营业收入的复合增长率约为 15% [2] - 公司将继续坚持调节剂的优势地位，聚焦方案营销，推动公司发展 [2] 销售策略与市场推广 - 农业用药业务方面将继续推动方案营销，以测产会、田间应用会、技术培训会等方式持续推广作物种植全程解决方案、调控方案、调肥方案、植保方案等解决方案 [2] - 非农业用药业务方面重点推进小区物业等绿化养护管理产品营销 [2] 产品与技术优势 - 截至 2024 年 9 月 30 日，国内植物生长调节剂登记证共计 1725 个，其中登记证在 10 个以上的企业共计 31 家持有 617 个登记证 [2] - 公司有植物生长调节剂登记证 142 个，产品品种丰富，覆盖的作物多、覆盖作物生长阶段多 [2] - 公司能为不同作物提供多样化的解决方案，各品牌差异化的产品为公司多渠道建设提供了基础，有利于公司覆盖更多的空白市场 [3] - 植物生长调节剂应用技术积累丰富，能给种植户提供高质量的技术服务，这种技术服务能力是推动产品销售的基础核心能力 [3] 产能与扩展计划 - 公司制剂产能 8.9 万吨、原药产能 1.45 万吨，产能利用率接近 40%，产能比较富余 [3] - 水溶肥的产能 1.7 万吨，产能利用率已达 100%，复合肥基本上通过委托加工解决 [3] - 公司正在建设的可转换公司债券募集资金项目包括年产 2.2 万吨农药制剂生产线和 5 万吨水溶肥生产线 [3] - 公司在重庆万盛规划建设年产 1.5 万吨原药及中间体合成生产项目 [3] 人力资源与招聘计划 - 公司技术服务模式对终端推广人员的需求较大，近年来公司加大了技术服务人员和技术营销人员的配置，今年技术营销和技术服务部门共计新增 250 余名来自农业院校接受过系统、专业学习的员工 [3] - 2025 年公司的校园招聘目标是 300 人，招聘工作正在进行中 [3]

市场推广与解决方案 - 四季度以来，公司正在努力推广作物全程解决方案、调肥方案、调控方案+、植保方案等解决方案 [2] - 作物种植解决方案适应集约化、规模化、机械化种植，可以为种植户实现规模效应提供帮助 [2] - 作物种植解决方案可以实现提质增产，为种植户增收提供帮助 [2] - 公司以植物生长调节剂为主的全程解决方案较传统的以农药肥料为主的投入略高，但由于能使作物提质增产，在总体上实现成本效益的优化 [3] 产品应用与市场基础 - 大田作物生长周期比水果的生长周期短，因此作物管理方案比水果的管理方案简单 [3] - 经济果林的单亩销售价值量一般是大田作物的几倍甚至十几倍 [3] - 植物生长调节剂活性较高，使用不当极易对作物的生长发育产生负面影响，使用效果常因气候、长势以及使用的时间、方法和浓度的不同而表现出很大的差异 [3] 客户粘性与服务成本 - 公司的客户粘性较高，主要得益于精准有效的技术服务、丰富的应用技术积累、良好的品牌效应以及提质增产的帮助 [3] - 终端服务成本主要与人员费用、交通工具使用产生的费用、客服培训费（包括田间应用会、测产会、技术培训会等）相关 [3] - 服务的规模化种植户数量多，服务成本相对较低；服务的客户集中度高，服务成本较低；交通条件好的地方，服务成本较低 [3] 公司声明 - 本次活动不涉及应披露而未披露的重大信息 [3]

公司战略与营销 - 公司明年全程解决方案的推广重点包括增加测产会和技术培训会的频次，加强大田作物和水果类解决方案的营销，以及加强核心市场的人员配置 [2] - 作物解决方案是公司重要的营销战略，旨在为种植户提供全生命周期管理服务，适应农业规模化、专业化、集约化的发展趋势 [2] 产能与销售 - 公司制剂产能为8.9万吨，原药产能为1.45万吨，产能利用率约40%，水溶肥产能为1.7万吨，产能利用率已达100% [3] - 销售区域按品牌以省（区）份划分，销售规模较大的省（区）一般有30人左右的技术营销人员，销售规模较小的省区有10人左右 [3] 资本支出与项目 - 公司明年的主要资本支出包括正在建设的可转债项目和在重庆万盛工业园投资建设的原药及中间体项目 [3]

公司产能情况 - 公司制剂产能为8.9万吨，原药产能为1.45万吨，产能利用率约为40%，表明农药原药和制剂的产能还有较大富余，能满足未来几年公司发展所需 [1] - 水溶肥的产能为1.7万吨，产能利用率已达100% [2] 公司业务策略 - 公司明年全程解决方案的推广重点包括：增加测产会、技术培训会的频次，进一步宣传全程解决方案的效果和价值；大田作物解决方案与水果类解决方案并重；加强核心市场如山东、河南、新疆、东北等区域的人员配置，做大核心市场；作物全程解决方案与调控方案等多种方案并重，持续推进方案营销工作，覆盖更多作物和市场；继续促进渠道商升级转型 [2]

公司概况 - 公司专注于植物生长调节剂40余年，是国内植物生长调节剂原药及制剂登记产品最多的企业 [2] - 上市九年来，营业收入从6亿元增加到18.6亿元，年复合增长率15.1%；归母利润从1.1亿元增加到2.9亿元，年复合增长率10.7% [2] - 上市九年多来，累计派现12次，金额13.14亿元，占累计归属于上市公司股东净利润的66.36% [2] 市场与销售 - 随着土地流转深化，植物生长调节剂市场需求扩大，有利于公司产品销售 [3] - 公司计划增加测产会、技术培训会频次，促进渠道商升级转型，加强核心市场人员配置，推进方案营销工作 [3] - 植物生长调节剂总市场容量约为630亿元 [3] 产品与竞争力 - 截至2024年9月30日，国内植物生长调节剂登记证共计1725个，其中31家企业持有617个登记证，公司占其中的22.7% [3] - 公司拥有五大营销业务板块，产品覆盖多种作物及生长阶段，竞争力和品牌影响力持续提升 [3] 政策影响 - 即将出台的"一证一品"政策有利于证件资源多的企业发展 [4]

公司概况 - 四川国光农化股份有限公司（证券代码：002749，证券简称：国光股份）进行了一次投资者关系活动，编号为2024-053 [1] - 活动时间为2024年11月28日，地点在公司龙泉办公区，形式为现场调研 [2] 市场营销与产品 - 公司推广作物解决方案，以应对农业规模化、专业化、集约化发展，提供多种解决方案，如作物全程解决方案、调控方案、调肥方案、植保方案等 [2] - 公司采用技术营销模式，将技术服务下沉到田间地头，帮助种植户提高种植水平，指导科学合理用药 [2] - 截至2024年9月30日，国内植物生长调节剂登记证共计1725个，其中登记证在10个以上的企业共计31家，公司持有617个登记证，占其中的22.7% [3] 产能与资本规划 - 公司制剂产能8.9万吨，原药产能1.45万吨，产能利用率均接近40%～50%，水溶肥产能1.7万吨，产能利用率已达100%，复合肥基本通过委托加工解决 [3] - 公司目前的产能能够满足未来一段时期发展的需求，正在建设的可转债项目和原药项目将提升原药自给能力与产能，公司也会积极并谨慎参与行业整合，增强行业竞争力 [3] 其他信息 - 活动过程中未使用演示文稿或提供文档等附件 [3] - 公司不存在应披露而未披露的重大信息 [3]