公司产能布局 - 公司国内湿法隔膜基地包括上海恩捷 珠海恩捷 无锡恩捷 江西通瑞 湖北恩捷 重庆恩捷等多个生产基地 [1] - 江西恩博作为干法隔膜基地年产能达10亿平方米 [1] - 玉溪湿法隔膜基地一期工程正处于逐步投产阶段 [1]

公司经营状况 - 公司在手订单充沛且产能利用率较高 [1] - 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 [1] - 2025年出货量有望进一步增长 [1] 下游行业需求 - 下游储能需求较为旺盛 [1]

半固态电池隔膜业务布局 - 控股子公司江苏三合电池材料科技具备半固态电池隔膜量产供应能力 [1] - 公司正积极开拓半固态电池隔膜市场 [1] 全固态电池材料技术进展 - 控股子公司湖南恩捷前沿新材料专注高纯硫化锂 硫化物固态电解质及电解质膜研发 [1] - 高纯硫化锂产品中试线已搭建完成 [1] - 固态电解质10吨级产线已投产并具备出货能力 [1] - 玉溪规划建设千吨级产线 [1] 技术发展战略 - 公司将继续投入研发推动行业技术发展 [1] - 积极开拓市场并加深与客户合作和技术交流 [1]

公司经营状况 - 公司产能利用率较高且处于行业领先水平 [1] - 下半年是隔膜需求旺季 公司隔膜产能将略紧 [1] - 下游需求稳定增长 [1] 行业供需动态 - 隔膜行业产能新增已大幅放缓 [1] - 隔膜供过于求状态随需求增长持续收敛 [1] - 行业有望在未来迎来供应平衡状态 [1]

公司经营状况 - 公司在手订单充沛且产能利用率较高 [2] - 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 [2] - 2025年出货量有望进一步增长 [2] 行业供需格局 - 下半年是隔膜需求旺季 [2] - 隔膜产能将略紧 [2] - 隔膜行业产能新增大幅放缓 [2] - 供过于求状态持续收敛并有望迎来供应平衡 [2] 海外市场优势 - 公司是中国锂电产业链最早出海布局产能建设的企业之一 [2] - 匈牙利一期项目2020年建设4亿平产能 [2] - 2024年1月公告美国工厂项目规划7亿平涂覆膜产能 [2] - 拥有海外基地运营和出货的显著先发优势 [2] 知识产权体系 - 拥有多项自有及帝人授权专利 [2] - 在日本 韩国 美国 欧洲等多国进行专利布局 [2] - 凭借IP护城河保障客户供应安全性和稳定性 [2] 客户合作 - 与全球知名电池厂商保持长期深度合作 [2] - 深耕海外销售渠道多年 [2]

股价表现与资金流向 - 9月17日盘中股价下跌2.03%至43.36元/股 成交额4.30亿元 换手率1.22% 总市值419.79亿元 [1] - 主力资金净流出2125.88万元 特大单净卖出643.71万元 大单净卖出1511.31万元 [1] - 年内股价累计上涨35.54% 近5日下跌0.46% 近20日上涨35.42% 近60日上涨52.51% [1] - 9月10日龙虎榜净买入2.36亿元 买入总额6.15亿元（占比23.26%）卖出总额3.78亿元（占比14.32%） [1] 公司业务与财务概况 - 主营业务构成：锂电池隔离膜83.64% 无菌包装7.82% BOPP薄膜4.75% 其他业务合计3.8% [2] - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比增长20.48% 归母净利润亏损9311.38万元 同比下滑131.99% [2] - 所属申万行业为电池化学品 概念板块涵盖固态电池/锂电池/宁德时代概念等 [2] - 股东户数10.09万户 较上期增加4.23% 人均流通股8086股 减少4.22% [2] 股东结构与分红记录 - A股上市后累计派现28.25亿元 近三年累计分红18.74亿元 [3] - 香港中央结算有限公司持股3058.94万股（第四大股东） 较上期增持626.70万股 [3] - 泉果旭源基金持股2743.13万股（第五大股东） 持股数量维持不变 [3]

海外市场优势 - 海外产能布局早 2020年建设匈牙利一期4亿平产能 2024年公告美国工厂7亿平涂覆膜产能 [2] - 知识产权体系完善 拥有自有及帝人授权专利 在日本韩国美国欧洲多国进行专利布局 [2] - 与全球知名电池厂商保持长期深度合作 深耕海外销售渠道多年 [2][3] 产能与订单状况 - 当前产能利用率处于行业领先水平 在手订单充沛 [4][5] - 下游客户需求和订单呈现稳定增长态势 2025年出货量有望进一步增长 [5] - 国内湿法隔膜基地覆盖上海珠海无锡江西湖北重庆 干法隔膜基地江西恩博年产能10亿平 [6] 行业供需展望 - 隔膜行业产能新增大幅放缓 供过于求状态逐步收敛 [4] - 下半年为隔膜需求旺季 未来隔膜产能将略紧 [4] - 下游储能需求较为旺盛 [5] 技术布局 - 半固态电池隔膜已具备量产供应能力 正积极开拓市场 [7] - 全固态电池材料布局高纯硫化锂和硫化物固态电解质 中试线已完成 10吨级产线已投产 [7] - 玉溪规划千吨级产线 持续投入研发并深化客户合作 [7]

**行业与公司** * 行业聚焦锂电板块 包括动力电池 储能电池 以及上游材料环节如六氟磷酸锂 隔膜 铁锂电池 负极材料等[1][2][3] * 涉及公司包括电池制造商宁德时代（C公司） 亿纬锂能 中创信测 欣旺达 材料厂商天赐材料 多氟多 恩捷股份 星源材质（新源材质） 裕能公司 龙蟠公司 万润公司 璞泰来等[3][10][12][18][19][22] **核心观点与论据** **需求端预期全面上修** * 国内储能需求受136号文影响小于预期 独立储能需求释放和地方政策驱动项目抢装 抵消新能源配储下滑 预计四季度国家出台容量电价政策 将2026年国内储能需求预期上修至增长10-20%[1][4][5] * 全球新能源汽车市场2026年预计同比增长约20% 其中中国乘用车零售增长10-20% 欧洲增长25-30% 北美持平或略降 商用车维持30%以上增长 叠加带电量通胀 预计2026年动力电池装机需求达1.5TWh左右 同比增长25%以上[1][6] * 全球储能电池出货量2025年预计上修至500-550GWh 2026年预计600-650GWh 同比增长接近30% 头部厂商初步规划显示2026年整体出货量可能达700-800GWh水平[1][7] **供给端与行业格局** * 2026年全球主要电池厂商有效产能同比增长约25%-30% 与需求端增速匹配 行业集中度将进一步提升[1][9] * 材料环节整体产能释放较少 价动率可能进一步提升 优先推荐具备通胀属性的六氟磷酸锂和隔膜[2][9] * 宁德时代2026年初步排产指引超预期 达TWh级别 同比增长约40% 其名义产能预计680-700GWh 2026年底扩展至1.1-1.2TWh[8] **具体公司业绩与估值展望** * 宁德时代2026年预计出货850GWh 利润可达900亿元以上 对应市值1.8-2万亿元 有20%-30%上行空间[3][10] * 亿纬锂能2026年预计出货200GWh 总利润有望达90亿元以上 对应市值目标2000亿元 有接近30%上行空间[3][11] * 天赐材料2026年电解液出货量预计85-90万吨 加工费可能涨至1-1.5万元/吨 增厚单吨利润约1500元 总利润乐观估计25-30亿元[3][12] * 多氟多六氟磷酸锂2026年单吨利润预期1-1.5万元 总利润接近10亿元[3][12] * 裕能公司2026年预计同比增长30% 磷矿自供率达30-40% 增厚单吨盈利400-500元 目标单吨盈利1500-1600元 总体可实现20亿元以上净利[3][18] * 恩捷股份2026年隔膜出货量预计121亿平 单品利润0.2元/平 对应24亿元利润[14] * 星源材质2026年预计出货60亿平 整体利润有望达13亿元[15][16] * 璞泰来2026年股权激励目标为30亿利润 仍有超预期可能性[22] **其他重要内容** * 铁锂电池市场供需结构良好 有持续涨价预期 头部厂商基本面向好[3][17] * 负极材料头部厂商目前吨盈利2000-3000元 整体涨价逻辑较弱 但快充产品供需紧张可能引发结构性涨价[20] * 多家公司海外布局进展顺利 如龙蟠印尼铁锂产能与LG合作 万润美国规划铁锂产能 星源材质马来西亚产能等 其单吨盈利预期显著高于国内[19][21]

担保事项 - 为上海恩捷19000万元综合授信提供20900万元担保[2][3] - 为苏州捷力5000万元综合授信提供5000万元担保[2][5] - 经审批担保总额6000000万元，占净资产245.19%[7] - 实际签署有效担保总额3920213.76万元，占净资产160.20%[7] 决策流程 - 2024年12月27日董事会通过2025年度担保额度议案[1] - 2025年1月16日股东会审议通过该事项[1] 担保详情 - 担保范围含债务本金、利息等费用[5] - 担保期间为主合同到期后三年[5] 其他情况 - 无其他对外担保等不良情形[7] - 公告披露日期为2025年9月15日[10]

行业投资评级 - 超配（维持）[2] 核心观点 - 下游新能源汽车市场迎来金九银十传统旺季 动力电池需求预期进一步提升[4] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储驱动储能端需求维持高增长 锂电池整体需求迎来旺季[4] - 反内卷持续深化 有望促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩修复[4] - 固态电池产业化持续推进 为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的确定性增量需求[4] 新能源汽车产销数据 - 2025年8月新能源汽车产销分别为139.1万辆和139.5万辆 同比分别增长27.4%和26.8% 环比分别增长11.91%和10.54%[4] - 纯电动销量90.8万辆 同比增长40.5% 环比增长11.96%[4] - 插电式混动销量48.7万辆 同比增长7.5% 环比增长7.98%[4] - 1-8月新能源汽车产销分别为962.5万辆和962万辆 同比分别增长37.3%和36.7%[4] - 纯电动销量615.8万辆 同比增长46.1%[4] - 插电式混动销量346万辆 同比增长22.8%[4] - 8月新能源汽车渗透率48.8% 环比上升0.1pct 1-8月渗透率45.5%[4] - 8月新能源汽车出口22.4万辆 同比增长1倍 环比下降0.6% 占出口总量的36.7%[4] - 1-8月出口153.2万辆 同比增长87.3% 占出口总量的35.7%[4] 电池产销数据 - 8月动力和其他电池合计产量为139.6GWh 环比增长4.4% 同比增长37.3%[4] - 8月动力和其他电池销量为134.5GWh 环比增长5.7% 同比增长45.6%[4] - 动力电池销量为98.9GWh 占总销量73.5% 环比增长8.5% 同比增长44.4%[4] - 其他电池销量为35.6GWh 占总销量26.5% 环比下降1.4% 同比增长49.0%[4] - 8月动力和其他电池合计出口22.6GWh 环比下降2.6% 同比增长23.9% 占当月销量16.8%[4] - 动力电池出口量15.1GWh 占总出口量66.6% 环比增长1.9% 同比增长35.7%[4] - 其他电池出口量7.6GWh 占总出口量33.4% 环比下降10.4% 同比增长5.6%[4] - 8月动力电池装车量62.5GWh 环比增长11.9% 同比增长32.4%[4] - 三元电池装车量10.9GWh 占总装车量17.5% 环比下降0.1% 同比下降10.0%[4] - 磷酸铁锂电池装车量51.6GWh 占总装车量82.5% 环比增长14.8% 同比增长47.3%[4] - 1-8月国内动力电池装车量前五企业：宁德时代42.7%（同比-3.5pct） 比亚迪22.8%（同比-1.9pct） 中创新航7.0%（同比0.0pct） 国轩高科5.2%（同比+1.4pct） 亿纬锂能4.2%（同比+0.3pct）[4] 投资建议关注标的 - 建议关注产业链各环节基本面改善的头部公司[4] - 在固态电解质 新型正负极 单壁碳纳米管 复合集流体等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司[4] - 在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司[4] - 重点标的：宁德时代（300750） 亿纬锂能（300014） 科达利（002850） 璞泰来（603659） 当升科技（300073） 星源材质（300568） 恩捷股份（002812） 天赐材料（002709） 天奈科技（688116） 先导智能（300450） 纳科诺尔（832522） 利元亨（688499）[4]