公司动态 - 恩捷股份玉溪基地建成并投产5μm超薄高强隔膜产线集群，标志着公司对该产品的量产能力正式落地 [2] - 公司采用全封闭、智能化生产线，结合双向拉伸技术、等离子体表面处理和纳米涂层等技术，使产品在厚度均匀性、机械性能和孔隙率等关键指标上达到行业领先水平 [5] - 公司通过高精准结构调控技术、多级链协同技术和设备与技术的协同创新，成功实现5μm产品量产，突破锂电池隔膜"薄即脆弱"技术瓶颈 [5] - 公司布局硫化物固态电解质材料生产项目，预计全部建成投产后可形成年产1000吨硫化物固态电解质材料的生产能力，目前十吨级中试线项目已全线贯通 [7] 产品与技术 - 5μm超薄高强隔膜厚度不到发丝的1/10，相较常规7μm隔膜厚度减少28.5%，针刺强度高达560gf，提升16.7%，最高承受温度提升至230℃ [3][4] - 新产品在厚度、强度和离子通透性之间实现完美融合，能够为电极材料腾出更多空间，提升电池能量密度和能效比 [3][5] - 公司采用在线涂布一体化技术和柔性化生产能力，可高效率赋予隔膜更多性能，满足下游客户定制化需求，目前产品线细分品类超过130种 [5] - 公司在半固态、全固态电池领域持续深耕，已开发高纯硫化锂、超细硫化物固态电解质、高电导硫化物固态电解质膜产品 [7] 财务表现 - 公司2025年上半年营业收入57.63亿元，同比增长20.48%，其中锂电池隔离膜营业收入48.20亿元，同比增长24.83%，占总营收83.64% [6] - 公司锂电池隔离膜产品毛利率13.66%，同比下降5.82%，净利润承压，主要由于行业竞争加剧、下游降本压力致产品价格下行以及营业成本提升 [6] 行业趋势 - 锂电池在新能源车、储能系统、消费电子、机器人等领域扮演重要角色，隔膜作为核心主材具有高技术壁垒，"更薄、更强、更快"成为产业发展方向 [3] - 目前市场中湿法隔膜常用厚度7-9μm，恩捷股份5μm产品实现技术突破 [3] - 行业存在"内卷式"恶性竞争问题，相关政策倡导抵制无序竞争、合理布局新建产能、加强研发创新 [6]

公司业绩表现 - 2025年上半年营业收入57.63亿元 同比增长20.48% [1] - 湿法锂电池隔离膜业务凭借技术优势与市场韧性持续巩固全球领先地位 [1] 产品技术优势 - 主力产品厚度仅5微米 为普通A4纸厚度的二十分之一 [5] - 产品针刺强度达560克 较常规7µm产品提升16.7% [5] - 拥有超过130种隔膜产品 满足动力电池、储能和3C电子多元化需求 [8] - 产品离子电导率提升13.3% 加快锂离子迁移速度 [8] 智能制造体系 - 玉溪基地以工业4.0"灯塔工厂"为蓝本设计 实现全流程智能化控制 [5] - 自主研发在线涂布工艺实现规模化应用 将基膜制造与涂覆工序合二为一 [5] - 通过"四位一体"质控体系实现"零缺陷"交付 [6] - 构建"产能锁定+原料溯源+敏捷交付"三重保障体系 [6] 研发投入与专利 - 近三年年均研发费用达7亿元 [8] - 累计获得锂电池隔膜相关有效专利授权505件 含40件国际专利 [8] - 另有304件专利申请正在审批中 [8] 固态电池布局 - 2021年成立湖南恩捷前沿新材料科技有限公司切入固态电池材料领域 [10] - 选择硫化物技术路线 已开发纯度99.9%以上的硫化锂及电解质膜产品 [10] - 玉溪基地建设年产1000吨硫化物固态电解质材料项目 十吨级中试线已贯通 [10] - 初步构建覆盖"液态-半固态-全固态"电池的全技术路线产品矩阵 [10] 市场地位与客户 - 服务全球头部电池客户超过50家 包括宁德时代、比亚迪、LGES、法国ACC等 [12] - 产品覆盖亚洲、欧洲及北美市场 [12] - 2024年上半年隔膜全球电动汽车装载量达19.93亿平方米 同比增长22.7% [12] - 以接近26%的市场占有率稳居全球第一 [12]

业绩表现 - 公司2025年上半年实现营业收入57.63亿元，同比增长20.48% [2] - 湿法锂电池隔离膜业务持续巩固全球领先地位 [2] - 2024年上半年公司隔膜在全球电动汽车上的装载量约达19.93亿平方米，同比增长22.7%，以接近26%的市占率稳居全球第一 [8] 智能制造 - 云南玉溪基地采用工业4.0最高标准的"灯塔工厂"设计，实现全流程智能化控制和柔性制造 [3] - 自主研发的在线涂布工艺将基膜制造与涂覆工序合二为一，大幅提升生产效率和质量一致性 [4] - "四位一体"质控体系实现从粒子到成品的全生命周期追溯，重新定义行业标准 [4] - 主力产品厚度仅5微米，针刺强度达560克，较常规7微米产品提升16.7% [3] 技术优势 - 近三年年均研发费用7亿元，累计获得锂电池隔膜相关有效专利授权505件（含40件国际专利） [6] - 拥有超过130种隔膜产品，满足动力电池、储能和3C电子市场的多元化需求 [6] - 5微米超薄高强隔膜提升电池体积能量密度，纳米孔道结构使离子电导率提升13.3% [6] - 已构建覆盖"液态-半固态-全固态"电池的全技术路线产品矩阵 [7] 前瞻布局 - 2021年成立子公司切入固态电池材料领域，选择硫化物技术路线 [7] - 已开发纯度99.9%以上的硫化锂及硫化物固态电解质产品 [7] - 玉溪基地在建年产1000吨硫化物固态电解质材料项目，十吨级中试线已贯通 [7] - 判断固态电池将与液态、半固态电池长期共存，首先应用于高精尖领域 [7] 市场地位 - 服务全球超过50家头部电池客户，包括宁德时代、比亚迪、LGES等 [8] - 产品覆盖亚洲、欧洲及北美市场 [8] - 通过持续适度超前开发确保在激烈市场竞争中保持领先地位 [8]

公司技术突破 - 公司投产全球最先进5μm锂电池隔膜生产线 实现高分子材料技术突破[1] - 5μm隔膜在厚度、强度与离子通透性间实现平衡 打破行业固有认知[2] - 隔膜针刺强度比7μm产品提升16.7% 内阻下降20.9%[2] 产品性能优势 - 5μm超薄高强隔膜可提升动力电池能量密度与充电效率 降低热失控风险[3] - 产品采用高性能聚合物材料并经过特殊改性处理 增强分子间作用力[2] - 通过精确控制温度、压力和拉伸速率等工艺参数 实现微观结构精准调控[2] 行业地位与发展 - 公司彻底打破国外湿法锂电池隔膜技术垄断 连续多年全球市占率第一[2] - 锂电池隔膜成本约占锂电池总成本10% 是核心组件之一[1] - 隔膜研发难度大、技术含量深、附加值较高 为投资强度最大的锂电池材料[1] 技术布局与产能 - 公司半固态电解质膜已实现初步商业化 两条产线具备量产供应能力[3] - 硫化物固态电解质材料10吨级中试线项目全线贯通 掌握全链条关键技术[3] - 5μm产品获多个客户认可 未来将在动力电池行业广泛推广[3]

公司评级与市场地位 - 民生证券给予恩捷股份推荐评级 [2] - 公司市场地位领先 [2] 海外布局与竞争优势 - 公司海外布局进展显著 [2] - 公司竞争优势突出 [2] 客户合作与技术发展 - 公司与客户深度绑定 [2] - 公司在固态电池领域多路线布局 [2] - 公司技术布局兼顾当前应用与未来发展 [2]

产能与成本 - 产能利用率处于行业领先水平 [2] - 高产能利用率有效降低停机转产成本 [4] - 开工率和产能利用率行业领先 [4] 产品与技术研发 - 已发布第二代5μm高强基膜，提升电池储能容量 [3] - 江苏三合具备半固态电池隔膜量产供应能力 [3] - 湖南恩捷专注固态电池材料研发，硫化锂产品小试吨级年产能已建成 [3] - 百吨级硫化锂中试线搭建完成，10吨级固态电解质产线已投产 [3] 市场与价格趋势 - 价格竞争逐步向高质量竞争转化 [2] - 价格走向受供求关系和产品结构影响 [2] - 积极开拓全球客户长期稳定合作关系 [4] 前瞻性布局 - 江苏三合已有2条半固态电池隔膜产线 [3] - 湖南恩捷开发硫化物固态电解质及电解质膜产品 [3] - 继续投入研发，推动行业技术发展 [3]

业绩表现 - 2025H1公司实现营收57.63亿元，同比上升20.49%，归母净利润-0.93亿元，同比下降131.96%，扣非后归母净利润-0.95亿元，同比下降136.54%，业绩符合预告预期 [2] - 2025Q2营收30.34亿元，同比+23.53%，环比+11.18%，归母净利润-1.19亿元，同比-189.47%，环比-557.69%，扣非后净利润-1.24亿元，同比-212.73%，环比-527.59% [2] - 2025Q2毛利率14.09%，同比-8.97pcts，环比-3.05pcts，净利率-4.81%，同比-10.27pcts，环比-5.32pcts，期间费用率15.36%，同比-4.11pcts [2] 海外布局与市场地位 - 匈牙利一期项目已正常运营并向海外客户出货，美国基地厂房建设完毕，正在安装设备并推进客户打样、送样 [3] - 与全球知名电池厂商保持长期深度合作，包括松下、LGES、法国ACC、Ultium Cells等海外锂电池生产巨头 [3] - 国内已融入宁德时代、亿纬锂能、中创新航、比亚迪、国轩高科等主流锂电池生产企业供应链体系 [3] 技术布局 - 半固态电池隔膜业务方面，控股子公司江苏三合电池材料科技具备量产供应能力，正在积极开拓市场 [3] - 全固态领域已布局硫化锂、固态电解质、固态电解质膜的研发及生产，稳步推进全固态电池材料拓展 [3] 机构预测 - 预计2025-2027年营收分别为124.30亿元、155.53亿元、185.73亿元，对应增速22.3%、25.1%、19.4% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.14亿元、5.13亿元、10.81亿元，对应增速102.5%、3651.8%、110.9% [4] - 以8月19日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为2267X、60X、29X [4] - 最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级7家，增持评级2家 [7]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 核心观点 - 2025H1营收57.63亿元同比+20.49% 归母净利-0.93亿元同比-131.96% 符合预告预期 [1] - Q2营收30.34亿元同比+23.53%环比+11.18% 毛利率14.09%同比-8.97pcts 净利率-4.81%同比-10.27pcts [1] - 预计2025-2027年营收124.30/155.53/185.73亿元 对应增速22.3%/25.1%/19.4% 归母净利0.14/5.13/10.81亿元 [3] 业务进展 - 匈牙利一期项目正常运营 美国基地完成厂房建设 推进设备安装及客户送样 [2] - 国内绑定宁德时代/比亚迪等主流厂商 海外合作松下/LGES等巨头 [2] - 半固态隔膜已具备量产能力 全固态领域布局硫化锂/固态电解质膜研发 [2] 财务预测 - 2025E毛利率15.42% 2027E提升至19.77% 净利率从0.11%升至5.82% [6] - 2026E归母净利同比+3651.8% 2027E同比+110.9% ROE从0.06%提升至4.35% [6] - 2025-2027年PE为2267X/60X/29X PB维持1.3-1.2X [5] 运营效率 - 应收账款周转天数从227天(2024A)优化至150天(2027E) 存货周转天数从119天降至90天 [7] - 经营活动现金流从1.16亿元(2024A)增至3.46亿元(2027E) 资本开支2025E达31亿元后逐年下降 [7]

固态电池发展趋势 - 固态电池具备高安全性和高能量密度优势，将易燃有机电解液替换为无机固态电解质可提升安全性并提高能量密度 [2][8] - 全固态电池技术路线聚焦硫化物电解质，匹配高镍三元正极和硅碳负极，目标比能量400Wh/kg、循环寿命1000次以上 [2][10] - 预计2027年实现轿车小批量装车，2030年实现规模量产，硫化物固态电池出货量有望达117GWh，对应市场空间1170-1755亿元 [20][22] 硫化物电解质技术 - 硫化物电解质室温电导率最高（10-3~10-2 S/cm），兼具优异机械性能和延展性，被视为最理想固态电解质材料 [10][23] - 存在空气稳定性差、电化学窗口窄、界面性差等问题，通过氧掺杂、包覆层等方案改进 [26][27] - 制备工艺分为固相法和液相法，固相法性能更优（离子电导率>10-3 S/cm），液相法更易于规模化生产 [37][38] - 成膜工艺包括湿法和干法，湿法普遍但溶剂影响性能，干法新兴且成本更低、粘结剂用量少 [40][43] 硫化锂核心材料 - 硫化锂纯度是关键指标，直接影响电解质性能，主流制备工艺超5种 [3][56] - 锂硫化合工艺产品指标最突出（纯度99.9%以上），但成本高且安全风险大 [58][62] - 碳热还原、水合肼还原和液相复分解法综合优势明显，已进入工程验证阶段 [65][68][71] - 1GWh硫化物全固态电池约消耗400-450吨电解质，对应160-180吨硫化锂，2030年需求约2万吨 [21][22] 行业竞争格局 - 参与企业包括赣锋锂业、天齐锂业、容百科技、恩捷股份等锂电龙头，以及深圳固研、广州博粤等初创公司 [4] - 日韩主攻硫化物路线，日本在全固态电池专利占比达68%，丰田拥有最多专利 [14][15] - 国内宁德时代、比亚迪等企业布局硫化物体系，目标能量密度400Wh/kg，预计2027年产业化 [20]

5μm动力电池隔膜技术突破 - 公司正式发布5μm超薄锂电池隔膜产品，为目前量产"最薄"动力电池隔膜 [1] - 5μm产品针刺强度达550gf，相较7μm隔膜针刺强度提升16%，厚度减少28.5%，内阻下降20.9% [3] - 通过结构调控、多机链协同技术突破"薄即脆弱"瓶颈，实现厚度、强度与离子通透性平衡 [3] 玉溪生产基地概况 - 玉溪基地为5μm产品专属产线集群，按"灯塔工厂"标准设计，实现数字化、自动化、模块化生产 [2] - 基地规划16条产线，占地480亩，当前月产能1900万平方米 [2] - 产线采用AI算法实时监控优化，全封闭生产仅需少量技术人员 [2] 隔膜行业技术特性 - 锂电池隔膜厚度仅为头发丝十分之一，成本占锂电池总成本10%，是研发难度最大、附加值最高的锂电池材料 [2] - 当前干法单拉隔膜常用厚度12-25μm，湿法隔膜常用厚度7-9μm [2] - 行业技术趋势体现为"薄强快"：厚度更薄、抗穿刺更强、离子迁移更快 [2][3] 公司战略布局 - 定位新材料企业，持续进行前沿技术尝试，目标成为技术突破者 [4] - 5μm产品可提升电池空间利用率，延长续航里程，被视为动力电池应用趋势 [4] - 在行业洗牌期通过推出竞争力产品保持全球隔膜龙头地位 [4] 固态电池领域进展 - 已布局硫化物固态电解质材料研发，该材料占固态电池总成本36% [6] - 子公司湖南恩捷建成10吨级硫化物固态电解质产线，具备供货能力 [6] - 判断2030年前液态电池仍将占据90%以上市场份额，继续深耕液态电池技术 [6] 研发与客户合作 - 研发部门持续跟踪市场趋势，组织课题讨论组制定开发计划 [5] - 与国内外知名锂电池厂商战略合作，共同开发产品顺应市场需求 [5] - 半年报显示公司具备强大前瞻性技术储备能力 [5]