核心财务表现 - 2025年中报营业总收入21.03亿元，同比增长8.63%，但归母净利润4.14亿元同比下降13.56%，呈现增收不增利态势 [1] - 第二季度营收8.17亿元同比增长22.33%，但净利润8280万元同比大幅下降29.3% [1] - 毛利率75.92%同比减少2.49个百分点，净利率19.69%同比大幅下降20.41% [1] 成本费用结构 - 三费总额达10.37亿元，占营收比重49.31%同比上升8.42%，其中财务费用同比大幅增长96.1%主要因定期存款利息收入减少 [1][2] - 销售费用、管理费用、财务费用合计占营收比重接近50%，对盈利能力形成挤压 [1] 现金流与资产状况 - 货币资金14.15亿元同比减少30.08%，主要因购买理财产品支出增加 [1][2] - 每股经营性现金流0.59元同比大幅下降36.9%，主要因支付生产货款增加 [1][2] - 交易性金融资产同比增长16.29%，投资活动现金流净额增长62.67%，均因理财产品操作 [2] 营运资本变动 - 存货同比增长9.31%因销售规模增长导致备货增加 [2] - 预付款项大幅增长68.12%因预付生产货款增加 [2] - 合同负债增长28.2%因预收加盟货款增加 [2] 投资与建设活动 - 在建工程同比增长47.3%因湾区时尚产业总部基地建设投入增加 [2] - 有息负债2.77亿元同比增长29.74% [1] 股东回报与资本结构 - 其他应付款大幅增长185.18%主要因本期待支付股利 [2] - 每股净资产9.11元同比增长8.18% [1] 历史业绩对比 - 公司去年ROIC为13.73%，净利率19.49%，历史中位数ROIC达19.19% [3] - 即便最差年份2017年ROIC也达12.43%，显示较强投资回报能力 [3] 机构持仓动态 - 华夏消费龙头混合A持有393.93万股保持不变，为最大持仓基金 [4] - 华夏消费升级灵活配置混合A减持229.98万股，国泰区位优势混合A减持85.2万股 [4] - 创金合信旗下多只产品增持，包括鑫祺混合A增持71.9万股 [4] 业绩预期与商业模式 - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.03亿元，每股收益均值1.23元 [3] - 公司业绩主要依靠营销驱动，需关注驱动力可持续性 [3]

财务表现 - 上半年营业收入21.03亿元同比增长8.63% [1] - 归属于上市公司股东净利润4.14亿元 [1] - 第二季度单季营业收入同比增长22.33%显示边际改善 [1] - 综合毛利率75.92%净利率19.69%保持行业领先水平 [1] - 经营现金流净流入3.36亿元可用资金达26亿元 [2] 渠道发展 - 电商渠道收入同比大幅增长71.82% [1] - 电商毛利率高达77.87%成为新业绩增长点 [1] - 线下门店净增34家其中直营体系净增28家 [1] - 战略性布局抖音小红书等兴趣电商阵地 [1] 品牌战略 - 主品牌高尔夫服装连续八年市场综合占有率第一 [2] - T恤品类连续七年位居细分市场榜首 [2] - 旗下五大品牌覆盖不同细分服饰市场 [2] - 通过多品牌矩阵展现抗风险能力和增长潜力 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 电商渠道实现高质量高增长 收入增速超预期 品牌力持续向上 [1][2] - 主品牌年轻化战略下主动拓宽价格带 新品牌KC投入蓄力中长期成长 [1][3] - 线下渠道逆势拓展门店 零售环境好转后有望催化业绩弹性 [1][2][3] 财务表现 - 25H1实现收入21.0亿元(同比+8.6%) 归母净利润4.1亿元(同比-13.6%) [1] - 25Q2收入8.2亿元(同比+22.3%) 归母净利润8280万元(同比-29.3%) [1] - 25H1线上收入同比+71.9%至2.1亿元 毛利率77.9%(同比+0.3%) [2] - 25H1直营收入14.1亿元(同比+10.6%) 毛利率77.9%(同比-3.5%) [2] - 25H1加盟收入4.6亿元(同比-10.3%) 毛利率69.5%(同比-2.4%) [2] - 25Q2毛利率76.7%(同比-4.6%) 净利率10.1%(同比-7.4%) [3] - 25Q2末存货10.4亿元(同比+36.1%) 库存周转天数354天(同比+45天) [3] 渠道发展 - 线下门店净增34家 总门店数达1328家 [2] - 直营门店净增28家至672家 加盟门店净增6家至656家 [2] - 线上渠道高速增长 收入占比提升 [2] 盈利预测 - 预计25-27年收入44.2/48.5/52.8亿元 同比+10.3%/+9.9%/+8.7% [4] - 预计25-27年归母净利润7.0/7.9/8.8亿元 同比-9.9%/+12.1%/+11.9% [4] - 对应PE估值14/12/11倍 [4] - 25年预计每股收益1.23元 [4] 战略布局 - 主品牌实施年轻化战略 主动调整倍率拓宽价格带 [2][3] - 持续投入新品牌KC发展 培育第二增长曲线 [1][3] - 逆周期进行渠道拓展和品牌投入 为长期发展蓄力 [1][3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入21.03亿元，同比增长8.63% [1] - 归母净利润4.14亿元，同比下降13.56% [1] - 扣非归母净利润3.9亿元，同比下降14.96% [1] - 销售毛利率75.92% [1] - 经营活动现金流量净额3.36亿元，同比下降36.9% [1] - 基本每股收益0.73元/股，低于去年同期 [1] 季度业绩 - 第二季度单季营收8.17亿元，同比增长22.33% [1] - 第二季度归母净利润8280万元，同比下降29.3% [1] - 第二季度扣非净利润7009.12万元，同比下降35.27% [1] 营收趋势 - 营收连续三年保持增长 [1] - 营收增速从2023年上半年28.2%回落至2025年上半年8.63% [1] - 净利润增速从2023年上半年41.02%转为负增长 [1] - 2025年上半年增速较去年同期15.02%有所放缓 [1] 业务构成 - 服装服饰业务占比99.36% [2] - 其他业务占比0.64% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年第二季度营收同比增长22.3%至8.2亿元，主品牌表现领跑行业 [1][7] - 电商渠道成为强劲新增长点，25H1电商营收同比大增71.8%至2.1亿元 [7] - 公司盈利质量出众，25H1毛利率75.9%，持续领跑行业 [7] - 资产质量优异，期末可用资金超26亿元，为中长期成长积蓄动能 [7] - 多品牌矩阵战略持续推进，覆盖精英人群多场景着装需求 [7] 财务表现 - 25H1营收21.03亿元（同比+8.6%），归母净利润4.14亿元（同比-13.6%）[6][7] - 25Q2营收8.2亿元（同比+22.3%），归母净利润0.83亿元（同比-29.3%）[7] - 25H1毛利率75.9%（同比-1.9个百分点），归母净利率19.7%（同比-5.1个百分点）[7] - 预测25-27年归母净利润分别为7.01/8.08/9.69亿元，对应PE 14/12/10倍 [6][7] 渠道表现 - 电商渠道毛利率77.9%（同比+0.3个百分点），保持高盈利水平 [7] - 直营渠道营收14.1亿元（同比+10.6%），毛利率77.9%（同比-3.5个百分点）[7] - 加盟渠道营收4.6亿元（同比-10.3%），毛利率69.5%（同比-2.4个百分点）[7] - 期末门店总数1328家（较年初+34家），其中直营672家（+28家），加盟614家（+6家）[7] 费用结构 - 25H1期间费用率52.4%（同比+3.7个百分点）[7] - 销售费用率41.4%（同比+2.5个百分点），主要因线下门店拓展和新品牌投入 [7] - 管理费用率7.9%，研发费用率3.1% [7][10] 资产状况 - 25H1期末存货10.4亿元，主要因销售规模增长导致备货增加 [7] - 存货库龄结构健康，1年以内商品占比83%，1-2年占比11% [7] - 经营现金流净流入3.4亿元，流动性管理能力出色 [7] 品牌战略 - 已形成多品牌运作的高端服饰集团，旗下包括比音勒芬、比音勒芬高尔夫、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN、CERRUTI 1881等品牌 [7] - 积极培育第二成长曲线，致力于满足精英人群多场景着装需求 [7]

财务表现 - 2025年上半年收入同比增长9% 归母净利润同比下降14% [1] - 预计2025年全年收入有望增长10%以上 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.07亿元 7.97亿元 8.90亿元 [1] 业务运营 - 第二季度收入实现高增长 电商表现领跑行业 [1] - 公司持续推进线下拓店及电商建设 [1] - 2025年第三季度以来公司流水保持同比增长 [1] 品牌战略 - 主品牌卡位运动时尚优质赛道 中长期收入增长持续领跑行业 [1] - 新品牌投入彰显公司中长期业务发展信心 [1] - 其他品牌布局为长期发展打开增长天花板 [1] 估值情况 - 对应2025年市盈率为13倍 [1]

投资评级 - 维持买入评级 目标价20.70人民币[1][5][9] 核心观点 - 公司主品牌收入增长稳健 多品牌战略成效显现 上装类产品优势突出 线上渠道快速发力[1][5][6] - 短期盈利能力受电商及品牌推广费用投入影响承压 预计26-27年业绩逐步改善[1][5][7] - 基于2026年PE 15x给予目标价20.7元 维持买入评级[9] 财务表现 - 2025H1营收21.03亿元(yoy+8.6%) 归母净利润4.14亿元(yoy-13.6%)[1][5] - 2Q25营收8.17亿元(yoy+22.3%) 归母净利润0.83亿元(yoy-29.3%)[1][5] - 下调2025-27年归母净利润预测至7.0/7.9/9.1亿元[9] 产品结构 - 上装收入同比+12.4%至11.1亿元 占比52.9%[6] - 外套收入同比+7.4%至3.1亿元 占比14.7%[6] - 下装收入同比+1.0%至4.6亿元 占比21.6%[6] - "小领T"超级单品连续七年市场综合占有率第一[6] 渠道表现 - 线上收入同比+71.8%至2.1亿元[6] - 直营收入同比+10.6%至14.1亿元[6] - 加盟收入同比-10.3%至4.6亿元[6] - 总店数1,328家 较24H1净增34家[6] 盈利能力 - 1H25毛利率75.9%(yoy-1.9pct)[7] - 销售费用率41.4%(yoy+2.5pct)[7] - 净利率19.7%(yoy-5.1pct)[7] - 2Q25净利率10.1%(yoy-7.4pct)[7] 运营指标 - 存货同比+36.1%至10.39亿元[8] - 存货周转天数354天(yoy+45天)[8] - 应收账款周转天数28天(同比持平)[8] - 经营性现金流净额3.36亿元(yoy-36.9%)[8] 估值预测 - 2025-27年预计EPS 1.23/1.38/1.60元[4][9] - 当前PE 13.52/12.04/10.36倍[4] - 可比公司2026E PE均值11.8倍[11] - 期末现金及等价物4.9亿元(yoy+46.8%)[8]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025年PE为13倍 [5][7] 核心财务表现 - 2025H1收入21.0亿元（同比+9%），归母净利润4.1亿元（同比-14%），扣非归母净利润3.9亿元（同比-15%）[1] - 2025Q2收入8.2亿元（同比+22%），归母净利润0.8亿元（同比-29%），扣非归母净利润0.7亿元（同比-35%）[2] - 2025H1毛利率75.9%（同比-1.9pct），净利率19.7%（同比-5.1pct）[1] - 2025Q2毛利率76.7%（同比-4.6pct），净利率10.1%（同比-7.4pct）[2] - 预计2025年收入增长10%+，2025-2027年归母净利润预测为7.07/7.97/8.90亿元 [5][6] 渠道表现 - 电商渠道收入2.14亿元（同比+72%），毛利率77.9%（同比+0.3pct）[3] - 直营渠道收入14.12亿元（同比+11%），毛利率77.9%（同比-3.5pct）[3] - 加盟渠道收入4.63亿元（同比-10%），毛利率69.5%（同比-2.4pct）[3] - 2025H1净增门店34家至1328家（直营672家+28，加盟656家+6），预计全年新增约100家 [3] 品牌与产品战略 - 主品牌通过三大系列（生活PREMIUM、户外MOTION、时尚TRENDY）覆盖全场景需求，高尔夫线专注专业运动 [4] - 采用IP联名（故宫博物院、哈佛大学等）拓展客群，强化T恤等核心品类 [4] - 子品牌威尼斯聚焦社群运营，K&C入驻高端购物中心并亮相伦敦时装周，CERRUTI 1881在港澳开店 [4] 运营与资金状况 - 期末货币资金+交易性金融资产24.7亿元，经营性现金流净额3.4亿元（为归母净利润0.8倍）[5] - 存货金额同比增长，支持业务扩张需求 [5] - 2025Q3流水保持同比增长，全年增长动力稳健 [5]

机构持股概况 - 截至2025年8月26日，16家机构投资者合计持有比音勒芬A股股份4701.24万股，占总股本比例8.24% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达8.14%，较上一季度下降4.30个百分点 [1] - 前十大机构包括全国社保基金三个组合、建设银行-嘉实新消费基金、中国银行-华夏消费龙头基金等产品 [1] 公募基金持仓变动 - 本期新披露公募基金2只：嘉实新消费股票A和中庚小盘价值股票 [1] - 本期未再披露公募基金14只，包括华夏消费升级混合A、华夏线上经济主题精选混合、天弘新价值混合A等产品 [1] 社保基金操作动向 - 全国社保基金一零三组合持股增加0.13% [2] - 全国社保基金一一五组合和四零三组合持股减少，合计减持比例达0.80% [2] 外资机构持仓变化 - 香港中央结算有限公司本期未再披露持股 [2]

公司董事会会议 - 第五届第九次董事会会议于2025年8月26日在公司总部召开 由董事长谢秉政主持[1] - 会议审议《关于2025年半年度报告全文及摘要的议案》等文件[1] 公司财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中 服装服饰占比99.36% 其他业务占比0.64%[1] 行业发展动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 呈现爆发式增长态势[1] - 宠物智能设备领域创新活跃 出现具备"打电话"功能的宠物智能手机产品[1] - 行业上市公司股价普遍上涨 市场表现积极[1]