投资评级与市场表现 - 报告对科达利（002850.SZ）的投资评级为“增持”，原评级亦为“增持”[2] - 公司当前市场价格为人民币167.00元，所属板块评级为“强于大市”[2] - 公司股价表现强劲，年初至今绝对涨幅达78.6%，过去12个月绝对涨幅为52.6%[3] - 公司总市值为人民币45,720.02百万元，3个月日均交易额为人民币1,071.76百万元[3] 核心观点与盈利预测调整 - 报告核心观点认为公司核心业务稳健发展，人形机器人新业务加速布局，主营业务盈利能力保持稳健，产能建设稳步推进[4] - 基于公司2025年三季报与行业近况，报告调整了盈利预测，预计2025-2027年每股收益分别为6.25元、8.13元、9.87元，较原预测（6.59元、7.84元、9.35元）有所调整，调整幅度分别为-5.2%、3.7%、5.5%[6][8] - 调整后2025-2027年预测市盈率分别为26.7倍、20.5倍、16.9倍[6] 财务业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营收106.03亿元（人民币10,603.22百万），同比增长23.41%；实现归母净利润11.85亿元（人民币1,184.68百万），同比增长16.55%[9][10] - 2025年第三季度单季实现营收39.59亿元，同比增长25.81%；归母净利润4.15亿元，同比增长12.75%[9] - 2025年前三季度销售毛利率为11.11%，同比基本持平；销售净利率为11.11%，同比下降0.69个百分点[9] - 公司经营性现金流表现优秀，前三季度经营现金净流入19.29亿元，同比增长7.89%；第三季度经营现金净流入4.96亿元，同比由负转正[9] 业务发展与战略布局 - 公司海外产能建设有序推进，匈牙利三期项目设备处于发运安装阶段，美国和泰国项目正在进行前期准备工作，以满足客户本土化需求[9] - 公司战略聚焦人形机器人新市场，致力于打造业绩第二增长曲线，2025年前三季度研发费用达5.87亿元，同比增长29.90%，高于营收增速[9] - 公司正加速推进机器人业务落地进程，与多家国内外优质客户保持紧密对接，旨在成为该领域重要的核心供应商[9] 未来业绩预测 - 报告预测公司2025年主营收入为人民币14,816百万，同比增长23.2%；2026年、2027年收入预计为17,832百万、20,962百万，增速分别为20.4%、17.6%[8] - 预测2025年归母净利润为人民币1,711百万，同比增长16.3%；2026年、2027年归母净利润预计为2,226百万、2,701百万，增速分别为30.0%、21.4%[8] - 预测毛利率在2025-2027年将保持在23.2%-24.6%的区间，归母净利润率预计从11.6%提升至12.9%[11]

公司股票期权激励计划核心安排 - 2022年股票期权激励计划第三个行权期采用自主行权模式 [1][3] - 第三个行权期可行权激励对象为630名，可行权期权数量为2,271,000份，行权价格为107.91元/股 [2] - 实际可行权期限为2025年11月17日至2026年10月16日 [3][7] 行权条件达成情况 - 股票期权第三个等待期于2025年10月16日届满 [10] - 第三个行权期行权条件均已满足，可行权数量占获授股票期权数量比例为30% [11] - 经公司第五届董事会第二十四次（临时）会议审议通过行权条件达成议案 [4] 行权具体安排与限制 - 行权期内激励对象通过承办券商国信证券系统自主申报行权 [14] - 可行权日必须为交易日，并避开公司定期报告、业绩预告等公告前后的特定期间 [8] - 行权相关个人所得税由公司代扣代缴 [9] 行权对公司的影响 - 本次行权对公司股权结构不产生重大影响，控股股东和实际控制人不会发生变化 [12] - 若全部行权，公司总股本将增加2,271,000股，对基本每股收益及净资产收益率影响较小 [13] - 行权相关费用已在等待期内摊销，行权模式选择不会对期权定价及会计核算造成实质影响 [13]

股票期权激励计划 - 2022年股票期权激励计划第三个行权期可行权激励对象630名，可行权期权数量227.1万份，行权价格107.91元/股[3] - 第三个行权期实际可行权期限为2025年11月17日至2026年10月16日[3] - 石会峰等3名高管本次可行权数量均为1.2万份，占已获授期权比例30%，占目前总股本比例0.0044%[6] - 627名中级管理人员、核心技术（业务）人员本次可行权数量223.5万份，占已获授期权比例30%，占目前总股本比例0.8164%[6] - 630名激励对象本次可行权数量合计227.1万份，占已获授期权比例30%，占目前总股本比例0.8295%[6] 业绩条件 - 2022 - 2024年累计营业收入为311.95亿元，满足公司层面第三个行权期业绩条件（不低于300亿元）[11] - 630名激励对象个人绩效考核结果均为优秀，个人行权比例100%[11] 行权影响 - 本次行权对公司股权结构无重大影响，控股股东和实际控制人不变[12] - 本期可行权期权若全部行权，公司股权分布仍具备上市条件[12] - 假设本期可行权的股票期权全部行权，公司总股本将增加2,271,000股[13] - 本次行权对公司基本每股收益及净资产收益率影响较小[13] 其他要点 - 本次股票期权可行权激励对象所缴纳的个人所得税由公司代扣代缴[8] - 行权相关股票期权费用在等待期内摊销，计入相关成本或费用，增加资本公积[12] - 公司选择Black - Scholes模型计算期权公允价值[13] - 自主行权模式不会对股票期权的定价及会计核算造成实质影响[13] - 行权期内激励对象通过国信证券系统自主申报行权[14] - 承办券商承诺自主行权业务系统技术规范符合要求[14] - 公司将在定期或临时报告中披露股权激励相关信息[14]

股价与交易表现 - 11月6日盘中股价报170.36元/股，当日上涨2.01%，总市值达466.40亿元 [1] - 当日成交金额为5.51亿元，换手率为1.65% [1] - 今年以来股价累计上涨78.05%，近60日上涨46.01%，但近5个交易日和近20日分别下跌3.54%和11.36% [1] - 资金流向显示主力资金净流出775.89万元，特大单净买入605.20万元，大单净卖出1381.08万元 [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1月至9月实现营业收入106.03亿元，同比增长23.41% [2] - 2025年1月至9月归母净利润为11.85亿元，同比增长16.55% [2] - 主营业务收入高度集中于锂电池结构件，占比达96.52%，汽车结构件占比为3.26% [1] - A股上市后累计派发现金红利13.12亿元，其中近三年累计派现10.22亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为2.14万户，较上期减少4.91%，人均流通股增至9210股，较上期增加5.31% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股777.15万股，较上期增持112.80万股 [3] - 泉果旭源三年持有期混合A为第三大流通股东，持股668.46万股，较上期减持401.38万股 [3] - 广发国证新能源车电池ETF为新进第九大流通股东，持股188.24万股，而国投瑞银新能源混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司成立于1996年9月20日，于2017年3月2日上市，主营业务为精密结构件研发和制造 [1] - 公司所属申万行业为电力设备-电池-锂电池 [1] - 公司涉及的概念板块包括智能汽车、特斯拉、新能源车、基金重仓、百元股等 [1]

电池ETF市场表现 - 电池ETF（561910）11月6日上涨1.14%，成分股科士达涨停，孚能科技、厦钨新能等多股跟涨 [1] - 该ETF连续两日获资金净流入，累计超6000万元 [1] 中国新型储能行业发展 - 截至2025年9月底，中国新型储能装机规模超过1亿千瓦，行业由商业化初期步入规模化发展阶段 [1] - 2025年9月国内新增储能招标项目总规模达14.8GW/43.6GWh，容量规模同比增长114%，环比增长29% [1] 欧洲储能市场前景 - 欧洲储能项目收益率已提升至10%—15%，2025年有望成为爆发拐点 [2] - 预计2030年欧洲新增装机达165GWh，2024—2030年复合增速40%，对应市场空间1700亿元 [2] 美国储能市场与AI驱动 - 预计2026年美国储能装机达76GWh，同比增近44%，其中数据中心相关贡献34GWh [2] - 预计2030年美国储能超350GWh，年复合增长40-60%，对应电池需求近500GWh [2] - AI行业面临电力不足问题，缺乏足够电力支撑所有GPU运行 [2] 公司战略与业务布局 - 阳光电源成立专门AIDC事业部，将业务战略升维，推动从设备供应商到能源系统服务商的转型 [5] - 科士达数据中心板块增长来自互联网及通信等行业客户，正积极准备AIDC产品研发与全球市场开拓 [5] - 中证电池主题指数成分股如阳光电源、科士达等正在加速布局AIDC产业链 [3] 电池ETF产品概况 - 电池ETF（561910）追踪中证电池指数，覆盖电池材料、电芯制造到设备回收等全产业链 [4] - 前十大成分股包括阳光电源、宁德时代、亿纬锂能等行业龙头公司 [4]

指数与成分股表现 - 截至2025年11月6日10:01，中证电池主题指数上涨0.14% [1] - 指数成分股科士达上涨8.15%，阿特斯上涨4.04%，南网储能上涨3.69%，厦钨新能上涨3.05%，上能电气上涨2.26% [1] - 电池ETF嘉实(562880)当日出现下修调整 [1] 电池ETF嘉实概况 - 电池ETF嘉实盘中换手率为1.34%，成交额达1901.76万元 [4] - 该ETF最新规模为14.09亿元 [4] - 截至2025年11月5日，电池ETF嘉实近3年净值上涨3.80% [4] - 自成立以来，其最高单月回报为39.76%，最长连涨月数为6个月，最长连涨期间涨幅达90.20%，上涨月份平均收益率为9.20% [4] 行业前景与技术发展 - 全固态电池被定位为下一代电池技术重要发展方向，在技术突破、产能落地与商业化订单方面均有进展 [4] - 该技术在包括人型机器人、低空飞行器（eVTOL）等多个领域应用广泛 [4] - 锂电行业历史上大级别周期均由需求周期推动 [4] - 受益于海外能源转型及国内储能政策支持，预计2025-2027年将成为全球能源转型驱动的储能周期 [4] - 预计2026年储能需求增速有望达到50%，储能需求周期有望推动锂电行业进入新一轮上行周期 [4] 指数权重股构成 - 截至2025年10月31日，中证电池主题指数前十大权重股合计占比为56.8% [4] - 前十大权重股包括阳光电源（权重14.31%）、宁德时代（权重8.95%）、亿纬锂能（权重6.94%）、三花智控（权重6.73%）、先导智能（权重4.24%）、天赐材料（权重3.18%）、国轩高科（权重3.14%）、欣旺达（权重3.10%）、格林美（权重2.68%）、科达利（权重2.36%） [4][6] - 在具体股价表现上，宁德时代上涨1.11%，国轩高科上涨0.74%，科达利上涨0.86%，三花智控上涨0.21% [6] - 同期阳光电源下跌0.41%，亿纬锂能下跌1.27%，先导智能下跌0.40%，天赐材料下跌0.85%，欣旺达下跌0.88%，格林美下跌0.36% [6]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司业绩符合预期，作为结构件龙头盈利能力强劲 [1] - 新能源汽车销量增长带动动力电池装机量提升，客户订单持续增加 [2] - 公司深化内部管理降本增效，叠加规模效应有效对冲成本波动 [2] - 专利规模显著扩大，机器人业务加速突破，为公司打开第二增长曲线 [2] - 海外布局动态优化，北美和东南亚产能调整提升本地化服务能力与响应效率 [3] - 中国香港子公司设立将承担研发、营销等功能，支撑全球战略 [3] 2025年三季度业绩表现 - 前三季度实现营收106.03亿元，同比增长23.41% [1] - 前三季度实现归母净利润11.85亿元，同比增长16.55% [1] - 2025年第三季度营收39.59亿元，同比增长25.81%，环比增长9.26% [1] - 2025年第三季度归母净利润4.15亿元，同比增长12.75%，环比增长8.70% [1] - 2025年第三季度毛利率为23.65%，同比提升0.22个百分点，环比提升0.22个百分点 [1] - 2025年第三季度净利率为10.42%，同比下降1.26个百分点，环比下降0.05个百分点 [1] - 2025年第三季度期间费用率为9.27%，同比上升0.86个百分点 [1] 业务进展与优势 - 前三季度整体毛利率达23.16%，同比微降0.03个百分点，盈利能力稳定 [2] - 年内新增162项专利授权，较去年同期增长800% [2] - 人形机器人领域，谐波减速器实现轻量化推进量产，摆线减速器启动客户送样 [2] - 关节模组通过新技术实现能耗减半 [2] - 北美锂电池结构件项目实施地点调整至威斯康星州，以利用其制造与供应链优势 [3] - 马来西亚项目变更为泰国新能源锂电池精密结构件项目，作为东南亚战略支点 [3] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年实现营收153.04亿元，同比增长27.2% [3][4] - 预计2026年实现营收191.84亿元，同比增长25.3% [3][4] - 预计2027年实现营收233.22亿元，同比增长21.6% [3][4] - 预计2025年归母净利润18.00亿元，同比增长22.3% [3][4] - 预计2026年归母净利润22.40亿元，同比增长24.4% [3][4] - 预计2027年归母净利润27.23亿元，同比增长21.6% [3][4] - 预计2025年每股收益6.58元，2026年8.18元，2027年9.95元 [4][8] - 2025年11月4日收盘价对应市盈率分别为26倍、21倍、17倍（2025-2027年） [3][4] - 预计毛利率2025年为23.31%，2026年为22.60%，2027年为22.15% [8] - 预计净资产收益率2025年为13.28%，2026年为14.18%，2027年为14.77% [8]

中证500成长ETF市场表现 - 截至11月4日午间收盘，中证500成长ETF（159606）下跌1.30%，报1.135元，成交额为378.30万元 [1] - 该ETF自2021年12月17日成立以来累计回报率为14.93%，近一个月回报率为-1.01% [1] - 其业绩比较基准为中证500质量成长指数收益率，管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为伍臣东 [1] 中证500成长ETF重仓股表现 - 重仓股中华工科技下跌1.33%，恺英网络下跌3.59%，东吴证券下跌1.36%，科达利下跌2.91% [1] - 重仓股中恒玄科技下跌1.21%，水晶光电下跌2.74%，天山铝业下跌0.95%，春风动力下跌1.26% [1] - 重仓股中杰瑞股份逆势上涨4.44%，金诚信下跌1.87% [1]

股票期权激励计划注销 - 公司注销2022年股票期权激励计划中189,160份股票期权 [1][2] - 注销涉及48名激励对象 原因为离职和身故而失效以及第二个行权期部分未行权 [1][2] - 注销事宜已于2025年11月3日完成 不会对公司股本造成影响 [2] 香港子公司设立 - 公司以自有资金出资不超过300万港元（约合人民币275万元）设立香港全资子公司 [4] - 香港子公司已完成工商注册登记 名称为科达利（香港）有限公司 注册日期为2025年10月30日 [5][6] - 该投资尚需获得中国境内发改委、商务部门及外汇部门等相关政府机关的备案或审批 [6]

股票期权注销 - 公司注销2022年股票期权激励计划部分股票期权[2] - 注销数量为189,160份，涉及48人[2] - 2025年10月29日披露公告，11月3日完成注销[2] - 注销部分未行权，不影响股本[3] - 注销符合规定，未损害公司及股东利益[3]