市场扩张和并购 - 2024年5月20日决定与匈牙利科达利共同出资不超4900万美元在美国设美国科达利并建项目[2] - 公司对美国项目出资比例为85%，匈牙利科达利为15%[2] - 2025年8月28日将美国项目实施地点由印第安纳州变更为威斯康星州[3] 其他信息 - 完成美国科达利工商注册登记，编号K067625[4] - 美国科达利注册地址为11907 MERIDIAN DR MT PLEASANT, WI 53177 - 1201 USA[4] - 美国科达利主营电池结构件及其模具研产销[4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告认为该公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一，客户结构优质，未来随着产能逐步释放，人形机器人业务有望开启新增长空间 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入106.0亿元，同比增长23.4%；归属于母公司净利润11.8亿元，同比增长16.6% [4] - 2025年第三季度实现营业收入39.6亿元，同比增长25.8%，环比增长9.3%；归属于母公司净利润4.15亿元，同比增长12.8%，环比增长8.7% [4] - 2025年第三季度毛利率为23.7%，环比提升0.22个百分点，同比提升0.23个百分点 [5] - 2025年第三季度研发费用率为5.87%，同比提升0.81个百分点，环比提升0.33个百分点，主因公司在机器人等新领域加大了研发投入 [5] 新业务拓展 - 公司携手台湾盟立及台湾盟英，共同投资创立深圳科盟创新机器人科技有限公司，核心技术聚焦于谐波减速器的研发与生产，致力于打造完整的关节解决方案 [6] - 公司与苏州伟创电气及盟立自动化科技（上海）合作，共同投资成立深圳市伟达立创新科技有限公司，专注于多品类关节组件的布局 [6] - 公司与苏州伟创电气、浙江银轮、上海开普勒共同投资设立苏州依智灵巧驱动科技有限公司，布局机器人灵巧手业务 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润为17.6亿元、22.6亿元、26.9亿元 [7] - 预计公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为6.48元、8.33元、9.93元 [10] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为155.30亿元、198.29亿元、237.24亿元，同比增长率分别为29.1%、27.7%、19.6% [10] - 对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为28.5倍、22.2倍、18.6倍 [7]

投资评级 - 报告对科达利维持“买入”评级，并列为重点推荐 [4] 核心观点 - 科达利作为结构件全球龙头，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证 [4] - 看好公司机器人部件业务开拓第二增长曲线 [4] - 公司主业持续稳健成长，明年预期整体收入增速超30% [3] 业绩简评 - 2025年1-3季度公司收入106.03亿元，同比增长23.4%，归母净利润11.85亿元，同比增长16.6% [2] - 2025年第三季度单季收入39.59亿元，环比增长9.3%，归母净利润4.15亿元，环比增长8.7% [2] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润4.09亿元，环比增长11.3% [2] 经营分析 - 公司2025年1-3季度毛利率为23.16%，同比基本持平，扣非归母净利率为10.6%，同比下降0.8个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为23.7%，环比提升0.2个百分点，扣非归母净利率为10.32%，环比提升0.2个百分点 [3] - Q3收入环比提升较小主要因产品降价，补缴税款加回后预计净利率维持11% [3] - Q3产能利用率较高，Q4收入预计环比有较大增长，后续根据客户需求还有扩产计划 [3] - 海外基地预计明年进一步放量 [3] - 公司通过参股公司科盟创新布局人形机器人领域，产品包括谐波减速器、摆线减速器和旋转关节总成 [3] - 谐波减速器主推钢铝复合谐波，摆线减速器已具备样品并于下半年开始送样客户，应用于人形下肢和髋关节 [3] - 执行器方面，公司推出轴向磁通电机旋转关节，并于下半年送样客户 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为17.0亿元、19.3亿元、22.0亿元 [4] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为147.09亿元、174.14亿元、202.37亿元，增长率分别为22.27%、18.39%、16.21% [8] - 预计公司2025年至2027年摊薄每股收益分别为6.197元、7.039元、7.999元 [8] - 预计公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为13.40%、13.95%、14.47% [8] - 当前盈利预测对应2025年市盈率（P/E）为28.54倍 [8]

电池ETF嘉实市场表现 - 盘中换手率达4.34%，成交金额为7417.53万元 [3] - 最新规模为16.94亿元，近15个交易日资金净流入2.21亿元 [3] - 近3年净值上涨16.05%，自成立以来最高单月回报为39.76% [3] 电池ETF嘉实历史收益特征 - 最长连续上涨月数为5个月，期间涨幅达88.15% [3] - 上涨月份的平均收益率为9.57% [3] 固态电池技术突破 - 清华大学与天津大学团队在《自然》期刊发表研究成果，攻克固态电池快充难题 [3] - 通过构建“塑性富无机固态电解质界面”解决大电流密度和低温下的界面失效问题 [3] 固态电池产业化前景 - 行业正处于从实验室到量产验证阶段，预计2025年底小批量装车试验 [3] - 2026-2027年将进入普遍装车试验阶段，低空、机器人、AI等新应用场景拓展市场空间 [3] 中证电池主题指数成分股 - 前十大权重股合计占比55.79%，阳光电源权重最高为14.31% [4][6] - 指数成分股中，欣旺达单日涨幅最大为9.60%，天赐材料涨6.44% [6] - 先导智能单日跌幅最大为-2.60%，科达利跌-4.29% [6]

公司业务与技术路线 - 大电芯电池钢壳应用有限，仍以铝壳为主 [1] - 电池结构件技术路线相对稳定，没有大的变革 [1] 产品价值与盈利能力 - 单GWh价值量随着电芯增大略有下降 [1] - 产品利润率不受单GWh价值量略有下降的影响 [1]

投资评级与目标价 - 报告对科达利维持"买入"投资评级 [1][5][7] - 给予公司26年合理市盈率27倍，对应目标价为237.33元人民币 [5][7] 核心财务表现与预测 - 25年前三季度收入106.0亿元，同比增长23.4%，归母净利润11.8亿元，同比增长16.6% [1] - 25年第三季度收入39.59亿元，同比增长25.8%，环比增长9.3%，归母净利润4.15亿元，同比增长12.8%，环比增长8.7% [2] - 25年第三季度因一次性补交超2000万元所得税款项，略微影响利润释放，若加回该款项，归母净利率可达11.1% [2] - 预计25-27年归母净利润分别为17.67亿元、24.06亿元、28.84亿元，较前次预测调整-1%、+11%、+15% [5] - 公司指引25年及26年结构件收入同比增速分别达30%和超过30% [2] 主营业务盈利能力 - 25年第三季度毛利率和归母净利率分别为23.65%和10.49%，环比变动+0.22和-0.05个百分点 [2] - 尽管年中结构件存在降价，但公司通过优异的成本控制实现了盈利能力的基本稳定 [2] 机器人业务进展 - 子公司科盟创新围绕谐波减速机、关节模组及摆线减速机三大产品方向布局 [3] - 谐波减速器重点开发轻量化产品，特殊PEEK材料产品契合人形机器人客户需求 [3] - 关节模组采用自研新技术，能耗可降至传统产品的一半 [3] - 摆线减速机正尝试用于下半身的重负载方案，计划于25年下半年推出可送样版本 [3] 全球化产能布局 - 将原定马来西亚项目变更为泰国，以不超过2.1亿元建设锂电池精密结构件一期项目，泰国与美国工厂预计26年中投产，26年及27年贡献产值分别为2亿元和10亿元 [4] - 欧洲工厂预计明年有望实现超10亿元营收并实现盈利，有望配套欧洲地区电池厂需求 [4] - 25年10月设立香港全资子公司，旨在搭建具身智能机器人关键部件研发平台 [4] 估值与市场比较 - 基于26年预测每股收益8.79元及27倍市盈率，得出目标价237.33元 [5][11] - 当前股价对应25年、26年、27年预测市盈率分别为27.40倍、20.13倍、16.79倍 [11] - 可比公司26年Wind一致预期下平均市盈率为27倍 [5][12]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 核心观点 - 公司第三季度业绩符合预期，结构件主业盈利保持稳健 [6] - 第四季度结构件主业将迎来出货旺季，2026年海外结构件业务在量和利润方面的展望积极 [6] - 公司正聚焦于人形机器人核心传动轻量化产品，谐波减速器业务正加速拓展人形机器人客户 [6] - 尽管因研发费用增加小幅下调了2025至2027年的盈利预测，但公司主业稳健且机器人业务成长性高，因此维持买入评级 [6] 财务表现 - 2025年前三季度营业总收入为106.03亿元，同比增长23.4% [5][6] - 2025年前三季度归母净利润为11.85亿元，同比增长16.6% [5][6] - 2025年第三季度单季营业收入为39.6亿元，同比增长26%，环比增长9% [6] - 2025年第三季度单季归母净利润为4.2亿元，同比增长13%，环比增长9% [6] - 2025年第三季度毛利率达到23.7%，环比提升0.2个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为10.5% [6] - 预测2025年全年归母净利润为17.22亿元，2026年为21.57亿元，2027年为26.02亿元 [5][6] - 预测2025年每股收益为6.29元，对应市盈率为28倍 [5][6] 业务运营 - 结构件业务下游动力电池及储能需求旺盛 [6] - 海外布局进展顺利，瑞典、匈牙利及德国生产基地已投产并开始放量 [6] - 泰国锂电结构件一期项目投资总额预计不超过2.1亿元，达产后预计年产值达4.8亿元 [6] - 公司海外多市场布局完善，在全球锂电供应链重构背景下，其海外本土化配套客户的稀缺性凸显 [6] - 预计2026年公司海外营收将实现快速增长 [6] 研发与新业务 - 2025年第三季度研发费用率为5.87%，环比提升0.33个百分点 [6] - 研发投入持续加码，旨在支撑新结构件产品与机器人业务发展 [6] - 谐波减速器业务当前以工业客户为主，正加速拓展人形机器人客户 [6] - 摆线减速机和关节等新产品已陆续发布并送样，围绕轻量化和低能耗特性进行多维度产品矩阵布局 [6]

公司运营与生产状况 - 公司后续排产情况良好 [1] - 公司正按照客户需求积极安排生产 [1] - 明年一季度生产规划将视客户需求积极准备 目前尚未最终确定 [1]

公司运营动态 - 公司欧洲工厂积极响应欧盟脱碳法案 [2] - 公司产品满足当地低碳认证要求 [2]

公司增长动力 - 量价综合考量下公司未来仍具备较强增长动力 [2] - 储能产品线加速放量将为公司未来持续增长进一步注入强劲动力 [2]