行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [15] 报告核心观点 - 报告对交通运输行业2025年第四季度基本面进行前瞻，核心观点为“客运景气复苏，货运提质增效” [1][6] - 各子行业呈现分化态势：航空需求边际改善并大幅减亏，机场流量爬坡盈利改善，快递行业降速提质且“反内卷”驱动盈利改善，物流供应链业绩底部企稳且跨境物流景气修复，海运中油轮和散货船延续改善而集运承压，港口散杂货改善集装箱有韧性，高速公路增长有限盈利稳定，铁路客运增速加快货运增速放缓 [2] 各子行业总结 航空 - 2025年第四季度行业供需关系边际改善，国内商务需求触底维稳，干线盈利修复，国际航班延续高度景气 [6][23] - 尽管中日突发航班取消事件冲击短期盈利，且油价微幅反弹（预计航油价格同比上涨1.3%），但人民币略有升值（环比上升0.7%）带来汇兑正贡献 [23][26] - 预计2025年第四季度行业整体盈利有望大幅减亏 [6][23] - 主要航空公司运营数据预测向好：中国国航ASK（可用座位公里）同比增5.0%，RPK（收入客公里）同比增9.0%，客座率提升3.0个百分点；春秋航空ASK同比增15.0%，RPK同比增19.0%，客座率提升3.1个百分点 [25] 机场 - 2025年第四季度国内机场运量进一步释放，国际航班高位爬坡，收入逐步改善，收益持续修复 [7][26] - 预计上海机场和白云机场业绩获益于内需运量增长以及国际持续爬坡，盈利有望环比改善 [7][28] - 具体运营数据预测：上海机场起降架次同比增7.6%至14.1万，旅客吞吐量同比增13.9%至2179.6万人；白云机场起降架次同比增9.0%至14.6万，旅客吞吐量同比增12.3%至2249.2万人 [27] - 国际市场恢复强劲：截至12月19日，2025年第四季度国际航班量恢复比例达99.9%，客运量恢复比例达113.1%，国际客座率达81.0%，同比2024年同期增加3.0个百分点 [26][28] 快递快运 - 2025年第四季度，电商税收落地叠加物流成本增加，电商行业降速提质，快递业务量增速显著放缓 [8][27] - “反内卷”政策驱动快递公司单价改善，电商快递单票利润环比有望显著提升 [8][29] - 预计2025年第四季度快递行业业务量在539.9亿件左右，同比增速介于3%至8%之间，单价约为7.44元/件，同比降幅介于5%至10%之间 [30] - 直营快递（如顺丰控股）通过调优价格策略、提升高价值业务比重，预计第四季度净利润同比转正 [8][29] - 零担快运市场需求承压，德邦股份因经营整固、资源投入加大，预计第四季度业绩持续承压，归属净利润预测为-1.0亿元，同比大幅下滑 [8][30][47] 物流 - 2025年第四季度，国内“反内卷”政策发力，PPI环比改善，但货量需求相对疲弱，预计大宗供应链龙头业绩环比略有下降 [9][31] - 跨境物流景气修复：主营“一带一路”市场的嘉友国际，受益于焦煤价格环比改善及蒙煤贸易量增长（甘其毛都口岸累计通车量预测同比增26.5%至8.3万车），第四季度业绩有望同比大幅提升（归属净利润预测4.0亿元，同比增113%） [9][31][47] - 对美关税后延，对美出口维持平稳，预计货代利润表现韧性 [9] - 跨境空运价格旺季表现强劲（航空货运平均指数同比微增0.7%），航司运力引进驱动运量快增，预计东航物流等公司第四季度业绩实现稳健增长（归属净利润预测7.0亿元，同比增13%） [9][31][47] 海运 - 2025年第四季度三大船型盈利持续分化 [10][32] - **集装箱运输**：受传统淡季主导及去年红海事件高基数影响，运价同比显著下降，CCFI指数（前置1个月）为1360点，同比下跌40.3%，预计远洋船东盈利同比下跌，但内贸集运受益于外租船业务及传统旺季，盈利仍有韧性 [10][32][35] - **油品运输**：景气强兑现，受益于南美及OPEC增产提振货量，以及印度增加合规原油进口，运价同比大幅上涨，VLCC-TCE运价均值（前置一个月）为8.5万美元/天，同比上涨145.2%，预计头部公司（如中远海能）盈利同比显著上涨（归属净利润预测24.1亿元，同比增288%） [10][35][36][47] - **干散货运输**：景气延续修复，BDI指数均值（前置一个月）为2097点，同比上涨21.8%，预计船东盈利同比改善明显 [10][35][36] - 成本端，第四季度油价同比下滑（高硫油同比-20.4%，低硫油同比-21.2%），对以程租为主的船东成本有改善 [35][36] 港口 - 2025年第四季度，散杂货受益于原油、铁矿石补库，进口同比增长（10-11月原油进口量同比+6.5%，金属矿石进口量同比+9.3%），预计相关港口盈利延续改善 [11][38] - 集装箱方面，受益于对东盟、欧盟等出口增长及中美贸易摩擦缓和，吞吐量仍有韧性，预计集装箱港口盈利稳定 [11][38] - 整体预测：2025年第四季度港口货物吞吐量达47.7亿吨，同比增长3.1%；集装箱吞吐量达9076.5万TEU，同比增长8.8% [39] 高速公路 - 2025年第四季度，货车流量同比小幅改善（高速公路货车周度平均通行量同比增加1.0%），客车景气相对稳健（10-11月公路客运周转量累计同比小幅下滑1.6%），预计整体流量保持稳定，行业盈利同比有望微增 [12][40] - 以宁沪高速（沪宁高速段）为例，预测日均车流量同比增长介于0%至5%之间，日均收入同比增长亦介于0%至5%之间 [41] 铁路 - 2025年第四季度，铁路客运增速加快，全国铁路旅客运输量同比增长9.6%，客运周转量同比增长约8.2% [13][41] - 铁路货运增速放缓，全国铁路货运量同比增长0.9%，货运周转量同比增长3.6% [13][41] - 具体公司：京沪高铁受益于出行需求增长，预计净利润增速相较第三季度进一步回升（归属净利润预测31.0亿元，同比增13%）；广深铁路受益于高铁转型，业绩同比有所改善 [13][42][43][47] - 大秦铁路因拓展非煤业务和全程物流导致成本增加，预计第四季度发运量同比下滑1.4%至10427万吨，利润仍存压力（归属净利润预测-0.4亿元） [13][42][44][47]

行业投资评级 - 对交通运输行业维持“增持”评级 [2] 核心观点 - 坚定看好多重催化下的航空板块，并关注单票收入同比改善的快递板块 [1] - 航空板块：扩大内需战略被定位为明年首位任务，政策推广如中小学春秋假、职工带薪错峰休假有望利好航空出行，在催化下本周航空板块上涨 [4] 长期来看，民航量价正循环效应逐步显现，高客座率叠加行业反内卷倡议有望带动票价表现持续超预期 [4] 供给端新飞机引进增速放缓，需求端公商务旅客韧性有望恢复，因私出行及银发经济将支撑需求增长，票价提升基础较强 [4] - 快递板块：“反内卷+无人化”共同催化行业经营质量改善，“反内卷”政策或加码提振行业盈利预期 [6] 11月快递公司单票收入同比增速出现分化，其中申通快递单票收入同比大幅增长15.87% [6] - 基础设施板块：低利率环境持续、中长期资金入市及深化改革推进，共同凸显优质红利标的的长期配置价值 [6] - 航运贸易板块：地缘政治冲突或重塑全球运输格局，关注运价波动下的投资机会，油运受冬季取暖需求支撑偏强运行，干散货运价虽回落但西芒杜铁矿项目出矿有望重塑格局并推高运价 [6][7] 航空机场板块总结 - **政策与市场催化**：中央财办明确扩大内需是明年首位任务，相关休假政策推广有望利好航空出行，本周在战略催化下，华夏航空、中国东航、南方航空股价分别上涨13.60%、12.48%、11.27% [4] - **核心数据跟踪（12月15日-12月19日）**： - **日均执飞航班量**：主要航司周环比变动在-1.16%至+3.24%之间，同比变动在-7.29%至+10.00%之间，其中国航同比+6.52%，春秋航空同比+10.00% [4] - **平均飞机利用率**：主要航司在6.30至8.50小时/日之间，周环比变动在-3.08%至+4.11%之间，同比变动在-8.43%至+6.25%之间 [4] - **机场免税新合同**：上海机场免税新合同落地，经营期限为2026年1月1日至2033年12月31日，采取“保底+提成”模式，测算2026年上海两场保底租金收入为7.6亿元，浦东机场提成比例为8%-24%，虹桥机场为8%-22% [4] 公司与杜福睿及中免计划设立合资公司经营免税店，计划持股比例均为49% [4] - **公司经营数据（2025年1-11月累计）**： - **航空公司**：ASK（可用座公里）累计同比增速在2.25%至11.99%之间，其中春秋航空为11.99% [16] RPK（收入客公里）累计同比增速在3.41%至11.97%之间，其中春秋航空为11.97% [16] 客座率在81.8%至91.54%之间，其中春秋航空为91.54% [16] - **机场**：旅客吞吐量累计同比增速在4.62%至10.85%之间，其中上海机场-浦东机场为10.85% [17] - **重点公司观点**： - 推荐业绩确定性较强的春秋航空、华夏航空、吉祥航空 [4] - 推荐业绩弹性较大的三大航（南方航空、中国东航、国航），受海南自贸区建设利好的海航控股 [4] - 建议关注上海机场、白云机场、海南机场 [4] - **公司投资看点**： - **吉祥航空**：双品牌、双枢纽战略，国际航班数量占比接近40%，787宽体机队盈利弹性高 [13] - **春秋航空**：民营低成本航司龙头，盈利水平行业领先，国际运力基本恢复至2019年同期 [13] - **华夏航空**：我国唯一规模化独立支线航空，支线航空理论需求达2.1亿人次，实际仅7000万人次左右，发展空间广阔 [13] - **南方航空**：着力建设广州、北京两大国际枢纽，2024年平均客座率居三大航首位 [13] - **中国东航**：为上海两场最大承运人，在日本、韩国、泰国时刻量占比居行业首位 [13] - **上海机场**：两场协同加深，免税提成重回“下有保底，上不封顶”模式，盈利弹性恢复 [13] 物流快递板块总结 - **行业数据跟踪**： - **近期业务量**：12月8日-12月14日，邮政快递累计揽收量约41.32亿件，周环比+3.85%，同比-0.27% [6] - **11月经营数据**： - **业务量**：行业总量180.6亿票，同比+5.0% [6] 顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份业务量分别为15.34、28.86、25.02、21.75亿票，同比分别+20.13%、+13.55%、+14.67%、-4.19% [6] - **单票收入**：行业平均7.62元，同比-8.27% [6] 顺丰控股、圆通速递、申通快递、韵达股份单票收入分别为13.47、2.24、2.41、2.16元，同比分别-8.49%、-2.17%、+15.87%、+6.40% [6] - **行业动态**：市场监管总局要求综合整治“内卷式”竞争，推动优质优价市场秩序 [6] 京东、菜鸟、顺丰等巨头在无人车领域均有布局，配送业务变革或加速 [6] 申通快递收购的丹鸟物流自2025年11月起纳入合并报表 [6] - **跨境物流**：美国暂停低值货物免税待遇或冲击运输需求 [6] 蒙古焦煤价格持续提升或将提振煤炭贸易盈利预期 [6] - **投资观点**：建议重点关注盈利弹性较大加盟制快递申通快递、圆通速递、韵达股份，中通快递、极兔速递将受益 [6] 建议持续关注时效快递更强的综合物流服务商顺丰控股 [6] 跨境物流方面，建议关注东航物流、国货航经营表现，以及嘉友国际 [6] 基础设施板块总结 - **行业数据跟踪（12月8日-12月14日）**： - **公路**：全国高速公路累计货车通行5434.50万辆，周环比-2.00%，同比-2.10% [6] - **铁路**：国家铁路累计运输货物7993.50万吨，周环比-0.32%，同比-2.06% [6] - **港口**：监测港口累计完成货物吞吐量2.62亿吨，周环比-1.16%，同比+2.17%；完成集装箱吞吐量658.90万标箱，周环比-0.89%，同比+7.44% [6] - **重点公司事件**：山东高速拟对联营企业东兴证券长期股权投资计提减值准备约6.9亿元，但同时其全资子公司拟转让粤高速A 9.68%股权，交易金额24.35亿元，较账面成本溢价49.10%（差额约8.02亿元），预计可对冲减值影响 [6] - **投资观点**：低利率环境、中长期资金入市及深化改革推进，凸显红利资产配置价值 [6] - **重点公司推荐**： - **公路**：皖通高速、山东高速、东莞控股、粤高速A、宁沪高速、招商公路、四川成渝、中原高速 [6] - **铁路**：大秦铁路、京沪高铁、广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [6] - **港口**：青岛港、唐山港、北部湾港、招商港口、日照港 [6] - **公司投资看点（以部分为例）**： - **粤高速A**：2016-2024年连续9年现金分红比例≥70%，2025-2026年仍承诺≥70% [14] - **山东高速**：2019-2024年连续6年现金分红比例≥60% [14] - **皖通高速**：2021-2024年连续4年现金分红比例≥60%，2025-2027年仍承诺≥60% [14] - **青岛港**：2022-2024年ROE（加权）保持在12%以上，拟收购日照港集团相关股权 [14] - **大秦铁路**：西煤东运大动脉，在国家煤炭运输格局中地位重要 [14] 航运贸易板块总结 - **运价指数跟踪（截至12月19日）**： - **集运**：SCFI指数报1552.92点，周环比+3.08%，同比-35.03% [6] CCFI指数报1124.73点，周环比+0.60%，同比-24.58% [6] - **油运**：BDTI指数报1401.00点，周环比+0.36%，同比+53.28% [6] BCTI指数报751.00点，周环比+1.35%，同比+19.78% [6] - **干散货运**：BDI指数报2023.00点，周环比-8.25%，同比+107.27% [6] - **投资观点**：四季度冬季取暖需求增加有望带动油运需求 [7] 西芒杜铁矿项目已于2025年11月出矿，正逐步重塑全球铁矿石供应格局，有望推高干散货运价 [7] - **重点公司推荐**： - **集运**：中远海控、中远海发 [7] - **油运**：中远海能、招商轮船、招商南油 [7] - **干散货运**：海通发展 [7] 市场表现总结 - **板块表现**：本周交通运输(中信)指数上涨2.0%，表现优于大盘（沪深300下跌0.3%） [87] - **个股涨跌**：涨幅前十个股中，华夏航空涨13.60%，中国东航涨12.48%，南方航空涨11.27%，上海机场涨8.22%，春秋航空涨6.45% [89] 跌幅前十个股中，圆通速递跌3.58% [89]

行业整体运营数据 - 11月全行业供需同比增速扩大 总供给与总需求同比各增加7.1%/10.3% 约为2019年同期的110.4%/116.7% [1] - 11月全行业客座率同比提升2.5个百分点至85.6% 较2019年同期提升4.6个百分点 [1] - 国内线供给与需求同比各增加4.2%/6.8% 约为2019年同期的113.3%/118.2% 客座率同比提升2.1个百分点至86.6% 较2019年同期提升3.6个百分点 [1] - 国际线供给与需求同比增加15.0%/20.7% 约为2019年同期的104.8%/113.5% 客座率同比上升3.9个百分点至83.4% 较2019年同期上升6.4个百分点 [1] - 地区线供给与需求同比各增加-2.2%/2.6% 客座率同比提升3.7个百分点至80.4% 较2019年同期提升7.4个百分点 [1] 航空公司表现分化 - 三大航11月供需同比各增加6.7%/10.3% 其中国内线供需分别恢复至2019年同期的111.6%/116.6% [2] - 东航客座率领先 11月同比提升3.0个百分点至87.4% 较2019年改善7.3个百分点 [2] - 国航客座率恢复最快 11月同比提升3.9个百分点至83.3% [2] - 春秋、吉祥与海航三家民营航司合计供需同比各增加8.6%/10.6% 其中国内线合计供需同比增速为5.1%/6.8% 国际线合计供需同比增速分别达到21.4%/26.2% [2] - 春秋航空客座率领先 同比提升1.9个百分点至92.3% [2] - 吉祥航空因发动机维修进度偏慢 飞机利用率受限 国内线供需同比变化-0.5%/+0.8% [2] 国际航线与票价动态 - 11月票价同比增长3.4% 需求具备韧性 [3] - 中日航线短期需求承压 三大航司将中日航线免费退改签政策延长至2026年3月28日 [3] - 第49周中国大陆赴日航班量降至1006班次 再创阶段性新低 12月中日航线航班取消率预计高达30.4% [3] - 11月TOP20通航国家/地区中 赴日本航班量已回落至2019年的82.0% [3] - 尽管中日国际航线短期需求承压 但中长期复苏趋势不改 叠加票价弹性显现 [3] 投资建议 - 首选海航控股与华夏航空 [1][3] - 关注中国国航、吉祥航空、春秋航空 [3]

股价与交易表现 - 12月19日盘中股价下跌2.07%，报11.33元/股，总市值144.82亿元 [1] - 当日成交额1.74亿元，换手率1.19% [1] - 主力资金净流出2585.34万元，特大单净卖出1037.69万元，大单净卖出1547.65万元 [1] - 今年以来股价累计上涨46.01%，近5个交易日上涨12.51%，近60日上涨18.39% [1] 公司基本面与财务数据 - 公司2025年1-9月实现营业收入57.34亿元，同比增长11.25% [2] - 2025年1-9月归母净利润6.20亿元，同比增长102.17% [2] - 公司主营业务收入构成为：客运98.46%，其他1.27%，货运0.27% [1] - A股上市后累计派现2.09亿元，但近三年累计派现0.00元 [2] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为2.11万户，较上期减少4.88% [2] - 人均流通股为60533股，较上期增加5.13% [2] - 截至9月30日，部分基金产品出现在十大流通股东中，但多呈现减持或退出趋势：中庚价值先锋股票持股2898.75万股，较上期减少1326.56万股；广发睿毅领先混合A持股1481.05万股，较上期减少796.03万股；中庚价值领航混合持股1333.39万股，较上期减少531.91万股；中庚小盘价值股票退出十大流通股东 [2] - 广发价值领先混合A持股2865.11万股，持股数量较上期未变 [2] 公司概况与行业分类 - 公司全称为华夏航空股份有限公司，成立于2006年4月18日，于2018年3月2日上市 [1] - 公司位于重庆市渝北区江北国际机场，主营业务为国内、国际的航空客货运输 [1] - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输 [1] - 公司所属概念板块包括民用航空、中盘、增持回购、融资融券、基金重仓等 [1]

担保额度 - 公司为全资子公司申请不超17亿元或等值外币授信提供担保[2] - 对华夏云飞及其子公司云飞租赁担保额度由10亿调增为11亿[3] - 公司对华夏云飞和云飞租赁尚余可提供担保额度60989万元[5] 担保金额 - 为云飞租赁两笔债务分别担保14660万元和14570万元[4] - 《保证合同》签署前对云飞租赁担保余额56752.32万元[5] - 截至披露日对云飞租赁实际担保余额85982.32万元[5] - 公司及子公司累计对外担保余额123486.20万元[14] 担保比例及状况 - 累计对外担保余额占2024年12月31日经审计净资产的36.77%[14] - 公司及子公司无逾期、诉讼及败诉担保损失[14] 合同条款 - 保证期间为债务履行期满之日起三年[11] - 合同适用中国法律，协商不成提交债权人所在地法院[12] - 合同自双方盖章生效，部分条款无效不影响整体[13]

公司担保情况 - 公司同意为全资子公司提供总额不超过17亿元或等值外币的担保 [1] - 公司对子公司华夏云飞及其子公司云飞租赁的担保额度调增至11亿元 [1] - 公司近期与上海农商行签订两份《保证合同》，为云飞租赁的两笔债务提供连带责任保证，担保主债权本金分别为1.47亿元和1.46亿元 [1] 担保余额与额度 - 截至公告日，公司对云飞租赁的实际担保余额为8.60亿元 [1] - 公司对华夏云飞和云飞租赁尚余可使用的担保额度为6.10亿元 [1] - 公司及子公司累计对外担保余额为12.35亿元 [1] - 累计对外担保余额占公司2024年末净资产的36.77% [1] - 公司目前无逾期对外担保 [1]

活动概述 - 12月17日，“C909抵万家 飞阅华夏瞰舟山”活动正式启幕，由一架华夏航空C909飞机降落舟山普陀山国际机场拉开序幕 [1] - 活动由中国交通报社主办，华夏航空和舟山普陀山国际机场承办 [1] - 来自20多家中央媒体、行业媒体记者及网络达人搭乘华夏航空客机，从重庆出发，经停江苏徐州，飞抵浙江舟山 [1] 活动目的与意义 - 活动旨在宣传报道各单位贯彻落实“丰富高品质旅游产品供给”决策部署、深化“民航+文旅”产业融合的实践 [1] - 活动为交通强国、旅游强国建设营造浓厚氛围 [1] - 主题航班上通过舟山文旅、国产客机知识问答等互动，让参与者亲身感受国产客机发展与“民航+文旅”融合的魅力 [1] 华夏航空的业务布局与影响 - 华夏航空在支线航线布局、中小城市联通方面拥有丰富经验 [2] - 公司通过通程航班网络，已助力舟山直连13个目的地，并连通了近100个盲点城市 [1] - 其通程航班优势帮助舟山普陀山机场实现了与全国各大城市的便捷接驳，有效提升了该机场在长三角航空网络中的节点地位 [2] 舟山旅游与航空市场 - 舟山是我国第一个以群岛建制的重要港口城市，是集港、景、渔为一体的“千岛之城”，也是国内海岛旅游的热点城市之一 [1] - 推动旅游城市纳入民航干支线网络，旨在进一步释放民航消费潜力 [1]

公司公告决议 - 公司第四届董事会第三次会议于12月17日晚间审议通过两项议案 [2] - 审议通过《关于部分募投项目结项并将节余募集资金投入其他募投项目的议案》 [2] - 审议通过《关于对全资子公司担保额度进行内部调剂的议案》 [2]

公司募投项目进展与资金调整 - 公司于2025年12月17日召开第四届董事会第三次会议，审议通过了关于部分募投项目结项并将节余募集资金投入其他募投项目的议案 [2] - “引进5架C909系列飞机”募投项目已实施完毕，5架飞机已购买完成，项目已达到预定可使用状态并予以结项 [2] - 公司将上述结项募投项目的节余募集资金1,332.65万元（含利息收入）用于另一个募投项目“引进2架A320系列飞机” [2] - 节余资金划转完成后，公司将注销相关募集资金专项账户，对应的《募集资金三方监管协议》及补充协议随之终止 [2]

公司担保与诉讼状况 - 公司发布公告称无逾期对外担保 [1] - 公司公告称无涉及诉讼的担保 [1] - 公司公告称无因担保被判决败诉而应承担的损失金额 [1]