核心观点 - 报告汇总了2025年11月各行业的推荐金股，投资逻辑主要围绕基本面改善、政策预期、AI与算力需求、新能源增长及估值重估等主题展开 [2] 银行行业 - 推荐宁波银行，投资逻辑为三季度业绩延续改善，不良生成率连续三个季度改善，单季度净息差迎来拐点，基本面底部明确，当前估值已无管理层溢价，不确定性消失是利好 [2] 非银金融行业 - 推荐东方证券，投资逻辑为Q3业绩期来临，券商股权益敏感性加强，未来有望跑赢指数，其股性较强且估值相对合理 [2] 房地产行业 - 推荐中国金茂，投资逻辑为考虑到地产销售去年四季度高基数，今年四季度压力增大将催生持续政策预期，带来博弈机会，公司销售稳定、拓展积极，业绩扭亏为盈且风险释放程度优于其他主流房企 [2] 电子行业 - 推荐工业富联，投资逻辑为公司为全球领先的高端智能制造服务商，受AI服务器市场扩张、新一代超大规模数据中心用AI机柜产品规模化交付及AI算力需求强劲拉动，GB系列服务器出货量显著提升，在主要客户市场份额稳步增长，交换机业务因AI需求放量成长显著 [2] - 公司2025年预测EPS为1.6元，2026年预测EPS为2.29元，对应2025年预测PE为50.50倍，2026年预测PE为35.28倍 [3] 通信行业 - 推荐中际旭创，投资逻辑为公司为光模块龙头，受益于AI发展，2026-2027年全球数据中心光模块需求持续上升 [2] - 公司2025年预测EPS为8.4元，2026年预测EPS为12.5元，对应2025年预测PE为61.99倍，2026年预测PE为41.66倍 [3] 电力设备与新能源行业 - 推荐阳光电源，投资逻辑为公司为全球光伏逆变器和储能系统双领域龙头，欧洲、中东、美国等海外市场大储需求爆发，国内储能招标放量，欧洲工商储需求开始爆发，新兴市场平价光储需求旺盛，并规划布局AIDC电源业务 [2] - 公司2025年预测EPS为6.74元，2026年预测EPS为7.04元，对应2025年预测PE为28.41倍，2026年预测PE为27.20倍 [3] - 推荐当升科技，投资逻辑为公司为全球三元正极领先企业，受益于欧洲新能源车需求回暖，三元正极销量有望重回增长轨道，且在全固态电池电解质与正极方面布局领先，未来有望伴随新技术量产实现持续增长 [2] - 公司2025年预测EPS为1.46元，2026年预测EPS为1.99元，对应2025年预测PE为49.19倍，2026年预测PE为36.09倍 [3] 金属与金属材料行业 - 推荐紫金矿业，投资逻辑为金、铜价格共振向上背景下，公司业绩弹性大、兑现度高，估值性价比高；分拆海外黄金业务至港股上市有望带来估值重估；公司金矿、铜矿、锂矿都具有很强成长性 [2] - 公司2025年预测EPS为2.39元，2026年预测EPS为2.63元，对应2025年预测PE为12.95倍，2026年预测PE为11.77倍 [3] 互联网行业 - 推荐腾讯控股，投资逻辑为公司业绩稳健且蕴含较大发展潜力，长期成长潜力较大的业务如微信电商爆发及AI Agent赋能未包含在当前盈利预测中，腾讯生态里用户+场景的天然优势使其成为AI时代最佳卡位企业之一 [2] - 公司2025年预测EPS为27.71元，2026年预测EPS为32.69元，对应2025年预测PE为23.28倍，2026年预测PE为19.73倍 [3] 公用环保行业 - 推荐中国广核，投资逻辑为核电龙头，广东2026年取消核电变动成本补偿，核电市场化电价将比2025年有所提高；惠州核电预计将于年内完成注入，2026年新增两台投产机组，业绩有望触底反弹 [2] - 公司2025年预测EPS为0.19元，2026年预测EPS为0.21元，对应2025年预测PE为21.53倍，2026年预测PE为19.48倍 [3]

市场指数表现 - 上证指数收盘4016点，近5日上涨3.98%，近1月上涨2.62% [1] - 深证综指收盘2550点，近5日上涨1.67%，近1月上涨3.99% [1] - 中盘指数表现突出，近6个月累计上涨35.69% [1] - 小盘指数近6个月上涨28.77%，大盘指数近6个月上涨26.11% [1] 行业表现亮点 - 光伏设备行业涨幅领先，昨日上涨9.19%，近6个月累计上涨68.99% [1] - 能源金属行业表现强劲，昨日上涨5.02%，近6个月累计上涨84.74% [1] - 工业金属和冶钢原料行业近6个月分别上涨68.73%和35.91% [1] - 银行板块表现相对疲弱，股份制银行近6个月下跌1.89% [1] 国睿科技深度分析 - 公司通过两次资产重组拓展微波与信息技术及雷达整机业务，背靠中电科十四所技术资源 [2][11] - 雷达装备及相关系统为核心业务，近五年装备迭代叠加生产流程优化带动毛利率、净利率稳步增长 [11] - 我国军贸迎来历史机遇期，公司外销业务由全资子公司国睿防务主导，2025年关联交易额预期提升 [11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为7.42亿元、9.13亿元、11.53亿元，对应PE分别为49/40/32倍 [11] 美联储政策动向 - 美联储10月降息25BP至3.75-4.00%，宣布12月1日结束缩表 [2][10] - 鲍威尔强调"12月降息并非板上钉钉"，美联储内部分歧较大 [2][10] - 基于中性利率框架，预计2026年合宜政策利率区间为300-350bp，降息空间有限 [15] - 停止缩表后准备金还将进一步下行，后续扩表并非QE，仅有助于货币市场流动性改善 [15] 光伏行业供给侧改革 - 17家光伏企业签署联合体协议，多晶硅联合平台预计年内完成搭建 [3][14] - 多晶硅行业在"不低于成本销售"法规要求下开始提涨，2025年三季度逐步恢复至综合成本线之上 [3][16] - 大全能源2025年第三季度实现净利润7347.90万元，结束连续五个季度亏损；协鑫科技第三季度也实现扭亏为盈 [16] - 建议关注通威股份、大全能源、协鑫科技等多晶硅企业，以及福斯特、福莱特等辅材环节 [16] 重点公司业绩表现 - 依依股份2025Q3归母净利润0.54亿元，拟并购高爷家协同效应有望释放 [18][19] - 海兴电力2025Q3归母净利润3.36亿元，同比增长30.21%，新能源业务与配电业务带来第二增长曲线 [20][21] - 桐昆股份2025Q3涤纶长丝价差为1152元/吨，环比下降153元/吨，"反内卷"政策有望加速行业修复 [22][24] - 华能国际2025年前三季度归母净利润148.41亿元，同比增长40.70%，煤价下跌大幅改善盈利能力 [38][39] 电力行业动态 - 国电电力火电发电边际大幅改善，Q3火电上网电量同比增长6.93%，五座水电站将在四季度同步投产 [24][25] - 华电国际容量电价提升在即，2026年起容量电费有望提升至每年每千瓦165元，公司煤电装机达5440万千瓦 [26][27] - 中国广核2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，公司管理20台在建核电机组 [29][30] - 容量电价政策推进将增强火电企业盈利稳定性，煤电调节价值得到凸显 [27][41]

财务数据 - 货币资金期末余额8,527,254,404元，年初16,811,745,029元[9] - 短期借款期末2,719,204,024元，年初7,263,745,458元[9] - 应收账款期末939,356,414.1元，年初9,196,758,436.9元[9] - 存货期末3,462,588,571.94元，年初20,303,476,342.94元[9] - 合同负债期末8,269,575,955元，年初938,781,248元[9] - 应付职工薪酬期末4,740,468,513元，年初5,953,028,457元[9] - 应付债券期末54,863,989,681元，年初55,783,990,687元[9] - 实收资本（股本）期末76,153,678,794元，年初69,672,572,790元[9] - 资本公积期末857,842,764元，年初2,044,043,600元[9] - 资产总计期末7,141,830,393元，年初6,661,678,599.4元[9] 营收与利润 - 2025年9月营业收入9,722,893,845元，上年同期268,595,233.25元[11] - 2025年9月净利润归属母公司所有者675,941,315元，上年同期9,988,596,663元[11] - 2025年9月少数股东损益311,427,437元，上年同期5,513,786,762元[11] - 2025年9月基本每股收益0.1698元，上年同期0.1978元[11] - 本期营业收入9,416,419元，上年同期29,536,037.8元[18] - 本期净利润3,066,393,794.5元，上年同期2,796,211,803.26元[18] 现金流 - 2025年9月经营活动现金流入小计71,415,284,019.06元，上年同期73,418,676,092.38元[12] - 2025年9月经营活动现金流出小计50,623,106,743.42元，上年同期47,598,277,095.32元[12] - 2025年9月经营活动产生的现金流量净额20,792,177,275.64元，上年同期25,820,398,997.06元[12] - 2025年9月投资活动现金流入小计5,393,097,518.58元，上年同期3,908,781,406.77元[12] - 2025年9月投资活动现金流出小计19,646,889,771.65元，上年同期13,127,247,602.70元[12] - 2025年9月筹资活动产生的现金流量净额6,070,683,412.25元，上年同期 - 11,760,067,547.52元[12] - 本期经营活动现金流入小计167,586,275.20元，上年同期122,253,992.38元[21] - 本期经营活动现金流出小计511,347,317.72元，上年同期521,821,151.57元[21] - 本期经营活动产生的现金流量净额 -343,761,042.52元，上年同期 -399,567,159.19元[21] - 本期投资活动现金流入小计37,343,906,429.32元，上年同期28,048,188,079.26元[21] - 本期投资活动现金流出小计26,646,107,239.53元，上年同期26,996,639,667.79元[21] - 本期投资活动产生的现金流量净额10,697,799,189.79元，上年同期1,051,548,411.47元[21] - 本期筹资活动现金流入小计12,361,041,049.99元，上年同期12,774,189,004.05元[21] - 本期筹资活动现金流出小计14,904,323,441.10元，上年同期8,726,621,317.46元[21] 权益与资产负债 - 公司本年年末所有者权益175,159,013,922元，年初173,514,400,376.37元[14] - 公司综合收益总额8,795,324,086.69元，净利润8,575,941,319.43元[14] - 公司期末流动资产合计27,168,426,982.86元，流动负债合计21,035,407,192元[17] - 公司期末货币资金15,436,590,131元，短期借款7,623,042,087元[17] - 公司期末应收账款311,369,614.10元，应付账款594,686,320元[17] - 公司期末预付款项116,697,959.53元，合同负债10,342,301.50元[17] - 公司非流动资产合计114,754,910,676元，非流动负债合计23,794,528,008元[17] - 公司期末长期借款4,024,767,538.4元，应付债券9,645,029,962元[17] - 公司期末实收资本（股本）50,498,611,100元，资本公积31,819,241,013元[17] - 公司期末未分配利润23,034,988,069元，少数股东权益5,199,933,951元[17] - 本年年初实收资本（或股本）60,498,611,100元[24] - 本年年初资本公积31,817,725,617.72元[24] - 本年年初专项储备521,342,517.09元[24] - 本年年初盈余公积23,034,988,069.32元[24] - 本年年初未分配利润111,872,667,304.14元[24] - 本年增减变动金额中其他权益工具52,207,895.90元[24] - 本年增减变动金额中库存股1,515,396.25元[24] - 本年综合收益总额8,066,393,794.52元[24] - 本年利润分配金额4,792,850,439.19元[24] - 本年年末所有者权益合计115,199,933,951.62元[24]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，但2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，利好上网电价回升，盈利能力有望触底反弹 [6] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [6] - 可转债募集资金就位降低资金压力，财务降费提升公司盈利能力 [6] 财务表现与预测 - 2025年1-9月公司实现营业收入597.23亿元，同比下降4.09%，归母净利润85.76亿元，同比下降14.14% [6] - 预测2025-2027年归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元、117.36亿元，同比增长率分别为-5.9%、8.0%、6.9% [5][6] - 当前股价对应2025-2027年预测市盈率分别为20倍、19倍和18倍 [5][6] 运营情况 - 9M25公司运营管理核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [6] - 发电量增长主要源于防城港4号机组投运及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [6] - 营收及利润同比下滑主要由于电力市场整体交易价格下降 [6] 成长性与未来发展 - 截至报告期末，公司共管理20台在建核电机组，其中4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段 [6] - 惠州1号及惠州2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产，为明年提供发电增量 [6] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，公司电量及业绩规模有望实现阶梯式成长 [6] 财务状况与成本控制 - 9M25公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，为公司贡献显著业绩增量 [6] - 公司通过可转债发行募集资金置换自筹资金，并可在降息周期下通过债务置换等方式持续减轻财务费用压力 [6] 电价前景 - 2026年广东核电机组不再执行变动成本补偿机制 [6] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电实现的市场电价约为0.35元/千瓦时 [6] - 预计2026年年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升，岭澳、阳江核电市场化交易部分收益提升确定性强 [6]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，并予以维持 [2][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下降4.09%至597.23亿元，归母净利润同比下降14.14%至85.76亿元，但基本符合预期 [7] - 2026年广东核电不再执行变动成本补偿机制，有望推动公司上网电价回升，利好盈利能力触底反弹 [7] - 公司在建机组规模庞大，共管理20台在建核电机组，远期成长具有强确定性 [7] - 可转债募集资金就位降低了资金压力，叠加降息周期下的财务费用减少，提升了公司盈利能力 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度公司财务费用为34.38亿元，同比减少11.4%，贡献了显著业绩增量 [7] - 报告预测公司2025年至2027年的归母净利润分别为101.72亿元、109.81亿元和117.36亿元，对应每股收益分别为0.20元、0.22元和0.23元 [6][7] - 预测期内公司毛利率预计保持在32.4%至33.7%之间，净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.6%提升至2027年的10.0% [6] 运营情况 - 2025年前9个月，公司运营管理的核电机组总发电量约为1828.22亿千瓦时，同比上升2.67%，上网电量约为1721.79亿千瓦时，同比上升3.17% [7] - 发电量增长主要源于防城港4号机组于2024年5月投入商运带来的增量，以及大亚湾、岭东核电站换料时间低于去年同期 [7] - 电价方面，由于电力市场整体交易价格下降，导致公司营业收入及利润同比下滑 [7] 未来发展 - 公司在建机组中有4台处于调试阶段，2台处于设备安装阶段，其中惠州1号及2号机组分别有望于2025年四季度及2026年上半年投产 [7] - “十五五”期间在建机组有望陆续投产，推动公司电量及业绩规模实现阶梯式成长 [7] - 2025年广东省市场交易电价为0.39元/千瓦时，但核电执行差价合约后的实际市场电价约为0.35元/千瓦时；2026年取消补偿机制后，最悲观情景下年度交易电价下限为0.372元/千瓦时，较2025年有所提升 [7]

公司治理 - 公司于2025年10月28日召开第四届第十六次董事会会议，审议了修订董事会审计与风险管理委员会工作规则的议案 [1] 财务表现 - 2025年1至6月份，公司营业收入中电力业务占比78.27%，其他业务占比21.73% [1] - 截至发稿时，公司市值为2055亿元 [1]

董事会秘书聘任 - 公司应在上市后或原任董秘离职后三个月内聘任董秘[8] - 董秘空缺超三个月，董事长代行职责并在六个月内完成聘任[11] 任职资格与解聘 - 近三十六个月受处罚或多次通报批评者不得担任董秘[9] - 解聘董秘应具充分理由，解聘或辞职需报告公告[10] - 董秘出现规定情形，公司应一个月内解聘[11] 职责与权限 - 董秘协助董事工作、组织协调信息披露等[13] - 公司应为董秘履职提供便利，董秘有权了解财务经营情况[15] 信息管理 - 非董秘未经授权不得发布未公开重大信息[15] - 董秘负责组织协调投资者关系管理[15] 其他规定 - 聘任董秘应签保密协议，离任后仍需保密[10] - 董秘及代表需按要求培训，接受指导考核[17][18] - 规定由董事会制定、修订和解释，批准后生效[21]

公司财务表现 - 2025年1月至9月公司营业收入为人民币597.23亿元，较上年同期下降4.09% [1] - 同期公司利润总额为人民币162.72亿元，同比下降12.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为人民币85.76亿元，同比下降14.14% [1] 业绩变动原因 - 业绩下滑主要受电力市场整体形势影响 [1] - 公司子公司参与市场化交易的电量增加 [1] - 市场电价出现下降 [1]

会议信息 - 公司第四届董事会第十六次会议于2025年10月28日召开，9位董事全部出席[1] 议案审议 - 审议通过2025年第三季度报告等多项议案，均9票同意[2][5][6][7][8][10][11][12] 报告登载 - 2025年第三季度报告等议案详细内容于2025年10月28日登载于巨潮资讯网及相关报纸[4][6][8][10][11][12]

核安全委员会组成 - 由五人组成，设主任委员一名，由董事长担任[3] - 委员任期与董事任期一致，失去资格或辞职后按规定补充人数[9] 会议相关 - 会议每半年召开一次，提前14日通知，全体委员同意可免通知期[12][15] - 法定人数为过半数委员，过半数委员通过决议，赞成反对票相等时主任有权投决定票[15] 职责与经费 - 职责包括听取汇报、评估报告、组织检查等[10] - 工作经费列入公司预算，邀请专业人员费用由公司承担[12] 其他 - 主任负责召集会议、主持日常工作[12] - 规则由董事会修订，核安全委员会解释，董事会批准生效[17]