投资评级 - 报告对东方财富的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点为：证券经纪及基金代销业务回暖，但单季投资收益同比及环比均出现下滑 [1] - 市场交投热度向好，公司作为纯正互联网券商可凭借线上获客优势持续受益，因此上调盈利预测 [9] - 公司短期内或受公募费改、债市回调等因素压制 [9] 业绩概览 - 公司9M25实现营业总收入116亿元，同比+59%，归母净利润91.0亿元，同比+51% [7] - 3Q25实现营业总收入47.3亿元，同比+101%，环比+40%；归母净利润35.3亿元，同比+78%，环比+24% [7] - 9M25加权ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [7] 业务分项表现 - **总营收拆分**：9M25公司手续费收入（经纪业务为主）66.4亿元（同比+87%），净利息收入（两融为主）24.1亿元（同比+60%），营业收入（基金代销为主）25.4亿元（同比+13%），收入占比分别为57%、21%、22% [9] - **证券经纪业务**：3Q25单季手续费净收入27.9亿元，同比+141%，环比+48% [9] - **两融业务**：3Q25末公司融出资金766亿元，较年初+30%，融资市占率从年初的3.17%提升至3Q25末的3.22% [9] - **基金代销业务**：3Q25公司基金销售收入9.7亿元，同比+34%，环比+26% [9] - **投资收益**：3Q25单季投资收益5.7亿元，同比-41%，环比-19%；9M25公司投资收益19.6亿元，同比-18% [9] 市场环境 - **证券经纪市场**：3Q25A股新开户数755万户，同比+90%，环比+47%；3Q25A股日均股基成交额为2.5万亿元，同比+210%，环比+67% [9] - **基金代销市场**：3Q25全市场新发基金份额3622亿份，同比+90%，环比+30%；新发偏股基金2093亿份，同比+304%，环比+43% [9] - **用户活跃度**：9月单月东方财富APP月活数为1823万人，同比+6.8%，环比+1.8% [9] 财务数据与预测 - **盈利预测上调**：预计2025-2027年归母净利润分别为114.2、124.0、124.7亿元（原预测为109.8、117.2和118.4亿元），同比增速分别为+19%、+9%、+1% [9] - **历史及预测数据**：2025E营业收入为14171.7百万元，同比增长22.12%；2025E归属母公司净利润为11418.6百万元，同比增长18.82% [8]

重大资产重组与控制权变更 - 维信诺终止重大资产重组并撤回申请文件 [1] - 涪陵榨菜终止发行股份及支付现金购买资产事项 [1] - 华脉科技终止筹划控制权变更事项 股票于10月27日复牌 [1][3] - 龙净环保拟向紫金矿业定增募资不超过20亿元 [1][3] 项目投资与合同中标 - 洛阳钼业拟投资不超过10.84亿美元建设刚果(金)KFM二期工程项目 [1] - 陕鼓动力投资5.32亿元建设100000Nm3/h空分项目 [1] - 会通股份拟总投资8100万元开展高温尼龙和PEEK聚合项目 [1] - 创业环保拟投资建设咸阳路污水处理厂迁建二期工程项目 [1] - 海油工程中标约为8亿美元海外项目 [1] 股权收购与回购 - 山东钢铁拟以7.14亿元购买莱钢集团持有的银山型钢100%股权 [1][2] - 中控技术拟斥资5亿元至10亿元回购股份 [1][2] 公司业绩 - 中信证券第三季度净利润94.40亿元 同比增长51.54% [1][3] - 东方财富前三季度净利润90.97亿元 同比增长50.57% [2] - 东鹏饮料第三季度净利润13.86亿元 同比增长41.91% [3] - 圣邦股份前三季度净利润3.43亿元 同比增长20.47% [2] - 歌尔股份第三季度扣非净利润10.3亿元 同比增长19.91% [2] - 长安汽车前三季度净利润30.55亿元 同比下降14.66% [3] 股东增减持 - 利扬芯片实际控制人、董事长黄江拟减持不超过2.9513%股份 [1][3] - 中际联合董事长、总经理刘志欣拟减持不超过2%股份 [3] - 起帆电缆控股股东、实际控制人周供华拟减持不超过1238.7万股公司股份 [3] - 中科飞测国投创业基金拟减持不超过3.00%股份 [3] 战略合作 - 格林美与厦钨新能源签署先进电池原料和材料供应的战略合作协议 [3]

核心业绩表现 - 公司9M25实现营业总收入116亿元，同比增长59%，归母净利润91.0亿元，同比增长51% [1] - 3Q25实现营业总收入47.3亿元，同比增长101%，环比增长40%，归母净利润35.3亿元，同比增长78%，环比增长24% [1] - 9M25加权平均净资产收益率为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] 总营收业务拆分 - 9M25公司手续费及佣金净收入（以证券经纪业务为主）为66.4亿元，同比增长87%，占总营收57% [1] - 9M25利息净收入（以融资融券业务为主）为24.1亿元，同比增长60%，占总营收21% [1] - 9M25营业收入（以基金代销业务为主）为25.4亿元，同比增长13%，占总营收22% [1] - 3Q25证券经纪业务收入同比增长141%，环比增长48%，两融业务收入同比增长103%，环比增长36%，基金代销业务收入同比增长34%，环比增长26% [1] 证券业务表现与市场环境 - 3Q25A股新开户数达755万户，同比增长90%，环比增长47% [2] - 3Q25A股（含沪深北市场）日均股基成交额为2.5万亿元，同比增长210%，环比增长67% [2] - 3Q25末全市场融资余额为2.38万亿元，较年初增长28% [2] - 3Q25公司手续费及佣金净收入为27.9亿元，同比增长141%，环比增长48% [2] - 3Q25末公司融出资金规模为766亿元，较年初增长30%，融资余额市占率从年初的3.17%提升至3.22% [2] - 9月单月东方财富APP月活跃用户数为1823万人，同比增长6.8%，环比增长1.8% [2] 投资业务表现 - 3Q25末公司金融投资资产规模为1128亿元，较2024年末增长18%，但较2Q25末下降8% [3] - 3Q25单季投资收益为5.7亿元，同比下降41%，环比下降19% [3] - 9M25公司投资收益为19.6亿元，同比下降18% [3] 基金代销业务与市场环境 - 3Q25全市场新发基金份额为3622亿份，同比增长90%，环比增长30% [3] - 3Q25新发偏股基金份额为2093亿份，同比增长304%，环比增长43% [3] - 3Q25公司基金销售收入为9.7亿元，同比增长34%，环比增长26% [3] 盈利预测调整 - 预计公司2025年归母净利润为114.2亿元（原预测为109.8亿元），同比增长19% [4] - 预计2026年归母净利润为124.0亿元（原预测为117.2亿元），同比增长9% [4] - 预计2027年归母净利润为124.7亿元（原预测为118.4亿元），同比增长1% [4]

公司2025年三季度财务表现 - 2025年前三季度营业总收入同比增长59%至116亿元，归母净利润同比增长51%至91亿元，归母净资产达889亿元，较2024年末增长10% [1] - 2025年第三季度单季营业总收入同比增长101%至47亿元，归母净利润同比增长78%至35亿元 [1] 证券业务表现 - 2025年前三季度手续费及佣金净收入同比增长87%至66亿元，利息净收入同比增长60%至24亿元 [2] - 融出资金规模较年初增长30%至766亿元，市占率同比提升0.2个百分点至3.2% [2] - 自营业务收益同比下滑18%至20亿元，主要因固收自营收益下降 [2] - 市场交投活跃，2025年前三季度日均股基交易额同比增长111.5%至1.96万亿元，第三季度单季同比增212%、环比增66%至2.52万亿元 [2] 基金代销业务表现 - 2025年前三季度基金代销业务营业收入同比增长13%至25亿元，第三季度单季环比第二季度增长34% [2] - 基金管理费下降的影响逐步缩小，渠道端费率下滑影响有限，业务趋势逐步向好 [2] 成本与费用控制 - 2025年前三季度营业总成本同比增长9%至34亿元，其中营业成本同比增长11%至4亿元 [3] - 销售费用同比增长21%至3亿元，销售费用率同比下降0.7个百分点至2.25% [3] - 研发费用同比下降11%至8亿元，研发费用率同比下降5.1个百分点至6.51% [3] - 管理费用同比增长12%至19亿元，管理费用率同比下降6.9个百分点至16.42% [3] - 所得税费用同比增长42%至1亿元，主要因应税利润增加 [3] 公司竞争优势与市场环境 - 公司拥有东方财富网、天天基金网等头部平台，构建了高粘性、需求多元化的C端客户生态 [3] - 持续深化“AI+金融”战略布局，推动金融服务体验优化 [3] - 证券业务基于“流量优势+低佣金策略+平台高效能”快速扩张，经纪及两融市占率稳步提升 [3] - 基金代销业务具有先发优势，龙头地位稳固 [3] - A股市场交投活跃度持续，成交额与两融余额维持高位，新开户数稳定增长，为业务创造有利环境 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年至2027年公司归母净利润分别为127亿元、151亿元、178亿元 [4] - 对应市盈率分别为32倍、27倍、23倍 [4]

市场概览 - 2025年10月24日A股市场震荡上行，科技股领涨 [1] - 国债期货小幅下跌 [1] - 商品指数震荡，原油和欧线集运延续强势 [1] 股票市场行情 - 主要股指全线上涨，上证指数上涨0.71%，收报3950.31点，创近10年新高；深证成指上涨2.02%；创业板指大涨3.57%；科创50指数涨幅达4.35% [2] - 全市场成交额显著放大至1.99万亿元，较前一交易日增加19.9% [2] - 市场合计3025只个股上涨，2273只个股下跌 [2] - 科技权重板块领涨，通信、电子、国防军工、计算机、电力设备及新能源板块分别上涨4.62%、4.54%、2.54%、2.08%、1.89% [3] - 前期强势的红利板块回调，石油石化、煤炭、食品饮料、房地产、钢铁板块分别下跌1.23%、1.20%、1.17%、0.95%、0.91%，红利指数下跌0.79% [3] - 市场突破十年新高后，未来有望延续震荡上行格局 [5] 债券市场行情 - 国债期货全线低开低走，30年期主力合约下跌0.25%，10年期主力合约下跌0.06%，5年期和2年期合约分别下跌0.05%和0.01% [6] - 央行通过7天期逆回购操作实现净投放32亿元 [6] - Shibor隔夜利率上行0.2个基点至1.320%，Shibor7天利率下降0.3个基点至1.414% [6] - 短期流动性无忧，债市处于平衡区间 [6] 商品市场行情 - 全球定价工业品普涨，燃料油、原油主力合约分别上涨3.15%、2.40%；欧线集运上涨3.14%；国际铜、沪铜分别上涨2.72%、2.50% [8] - 黑色系表现分化，铁矿石下跌0.58%，螺纹钢下跌0.75% [8] - 美国上周EIA原油库存减少96.1万桶，库存情况改善明显 [8] - LME铜库存持续下行至13.64万吨，LME铜价再度逼近11000美元/吨 [9] 交易热点追踪 - 热门品种包括黄金属、红利、人工智能、核聚变、国产芯片、量子科技、机器人、大消费、券商等 [10] - 黄金属核心逻辑为央行持续增持与美联储降息预期 [10] - 人工智能核心逻辑为全球科技巨头企业资本开支加速 [10] - 国产芯片核心逻辑为技术突破与国产替代空间大 [10] 政策与宏观事件影响 - “十五五”规划建议提出未来10年将再造一个中国高技术产业，加快发展战略性新兴产业集群，前瞻布局未来产业 [3] - 国家主席习近平将于10月30日至11月1日赴韩国出席APEC会议并对韩国进行国事访问 [5] - 需关注月末美联储议息会、APEC会议、金融街论坛年会等宏观事件 [7]

文章核心观点 - 中信证券与东方财富2025年第三季度业绩均实现高速增长，印证证券行业景气度持续提升 [1] 中信证券业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入227.75亿元，同比增长55.71% [3][4] - 第三季度归属于母公司股东的净利润94.40亿元，同比增长51.54%，相当于单季日均盈利超1亿元 [2][4] - 2025年前三季度累计实现营业收入558.15亿元，同比增长32.70% [5] - 前三季度累计归属于母公司股东的净利润231.59亿元，同比增长37.86%，基本每股收益1.51元 [5] - 截至2025年9月30日，总资产达20263.10亿元，较2024年末增长18.45%，成为国内首家资产规模突破2万亿元的证券公司 [3][6] 中信证券业务驱动因素 - 前三季度手续费及佣金净收入245.61亿元，同比增长35.67% [5] - 经纪业务手续费净收入109.39亿元，同比增长52.9% [5] - 投资银行业务手续费净收入36.89亿元，同比增长30.88% [5] - 资产管理业务手续费净收入87.03亿元，同比增长16.37% [5] - 前三季度实现投资收益328.38亿元，同比激增190.05% [6] 东方财富业绩表现 - 2025年第三季度实现营业总收入47.33亿元，同比增长100.65% [8][9] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润35.30亿元，同比增长77.74% [8][9] - 2025年前三季度实现营业总收入115.89亿元，同比增长58.67% [8] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润90.97亿元，同比增长50.57%，基本每股收益0.5760元 [8][9] - 截至2025年9月30日，总资产达3802.55亿元，较上年度末增长24.12% [9][10] 东方财富业务驱动因素 - 前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元，同比激增86.79%，主要得益于证券经纪业务净收入增加 [9] - 前三季度利息净收入24.05亿元，同比增长59.71%，主要因融出资金利息收入增加 [9] - 截至9月末，融出资金余额达765.78亿元，较年初增长30.11% [9] - 代理买卖证券款规模达1359.34亿元，较上年度末增长21.61% [9] - 交易性金融资产余额990.85亿元，较年初增长34.72%，主要因债券投资规模增加 [10]

公司第三季度财务表现 - 第三季度营收为47.33亿元，同比增长100.65% [1] - 第三季度归母净利润为35.3亿元，同比增长77.74% [1] 公司前三季度累计财务表现 - 前三季度营收为115.89亿元，同比增长58.67% [1] - 前三季度归母净利润为90.97亿元，同比增长50.57% [1]

文章核心观点 - 多家上市券商2025年三季度业绩表现强劲，头部券商资产规模、营收及净利润均实现显著增长 [1][2] - 证券行业2025年前三季度整体业绩预期乐观，净利润同比大幅增长，经纪业务和自营投资是主要驱动力 [4] - 市场交易活跃度提升及两融规模增长为行业业绩高增长提供支撑，头部券商多项业务有望持续改善 [4] 中信证券业绩表现 - 截至2025年9月底，公司总资产达2.03万亿元，成为国内首家资产规模突破两万亿元的券商，归母净资产规模为3150亿元 [2] - 2025年前三季度，公司实现营业收入558.15亿元，同比增长32.70%，实现归母净利润231.59亿元，同比增长37.86% [2] - 公司净资产收益率（ROE）为8.15%，同比提升1.85个百分点 [2] - 2023年至2025年前三季度，公司科创板、创业板、北交所股权承销规模1123亿元，科技创新债券承销规模3873亿元，均位列市场第一 [2] 东方财富业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营收115.89亿元，同比增长58.67%，实现净利润90.97亿元，同比增长50.57% [2] - 截至三季度末，公司总资产为3803亿元，营收增长主要源于证券手续费及佣金净收入增加 [2] - 公司实现利息净收入24.05亿元，同比增长59.71%，主要因融出资金利息收入增加 [3] - 截至报告期末，公司融出资金规模达765.78亿元，较年初增长30.11% [3] 其他券商业绩表现 - 哈投股份全资子公司江海证券2025年前三季度实现营业总收入81,103.26万元，实现归属于母公司净利润48,821.77万元 [3] - 东吴证券预计2025年前三季度归属于母公司所有者的净利润为27.48亿元至30.23亿元，同比增加50%至65%，净利润规模已超越2024年全年水平 [3] 证券行业整体展望 - 中性假设下，预计证券行业2025年第三季度净利润达672亿元，同比增长87%，前三季度净利润达1800亿元，同比增长55% [4] - 前三季度行业经纪业务净收入预计为1364亿元，同比增长82.5%，自营投资收益预计为1462亿元，同比增长14.1% [4] - 市场交易活跃度和两融规模提升明显，叠加低基数效应，推动行业业绩增长，投行、衍生品等业务有望延续改善 [4]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业总收入115.89亿元，归母净利润为90.97亿元 [1] - 公司摊薄每股收益为0.58元 [5] - 公司毛利率保持较高水平，为84.13% [4] 盈利能力与效率 - 公司最新净资产收益率为10.24% [4] - 公司总资产周转率为0.03次 [6] 现金流状况 - 报告期经营活动现金净流入为-65.85亿元，较去年同期大幅减少707.06亿元，同比下降110.27% [1] 资本结构与负债 - 公司最新资产负债率为76.63%，较上季度增加0.72个百分点，较去年同期增加0.19个百分点 [3] 股权结构与股东情况 - 公司股东户数为101.39万户，前十大股东持股数量为54.52亿股，占总股本比例为34.50% [6] - 公司第一大股东为其实，持股比例为19.38%，香港中央结算有限公司为第二大股东，持股比例为3.42% [6]

中信证券业绩表现 - 截至2025年9月底总资产达2.03万亿元，成为国内首家资产规模破两万亿的券商，归母净资产3150亿元 [2] - 2025年前三季度营业收入558.15亿元，同比增长32.70%，归母净利润231.59亿元，同比增长37.86%，ROE达8.15%，同比增加1.85个百分点 [2] - 2023至2025年前三季度完成科创板、创业板、北交所股权承销规模1123亿元，科技创新债券承销规模3873亿元，均位列市场第一 [2] 东方财富业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.67%，净利润90.97亿元，同比增长50.57%，总资产3803亿元 [2] - 利息净收入24.05亿元，同比增长59.71%，主要因融出资金利息收入增加，融出资金规模达765.78亿元，较年初增长30.11% [3] 其他券商业绩 - 东吴证券预计2025年前三季度归母净利润27.48亿元至30.23亿元，同比增加50%至65%，净利润规模已超越2024年全年23.66亿元 [3] - 江海证券2025年前三季度实现营业总收入81103.26万元，实现归属于母公司净利润48821.77万元 [3] 证券行业展望 - 预计证券行业2025年第三季度净利润有望达672亿元，同比增长87%，前三季度净利润有望达1800亿元，同比增长55% [4] - 前三季度行业经纪业务净收入有望达1364亿元，同比增长82.5%，自营投资收益有望达1462亿元，同比增长14.1% [4] - 市场交易活跃度和两融规模提升明显，投行、衍生品等业务有望延续改善，头部券商海外业务崛起和内生增长导向有望驱动ROE扩张 [4]