宏观及市场要闻 - 全国国有企业资产总额401.7万亿元，国有金融企业资产总额487.9万亿元 [2] - 央行将开展9000亿元1年期MLF操作以保持银行体系流动性充裕 [6] - 中美经贸磋商在马来西亚吉隆坡开始举行 [5] - 美国9月核心CPI环比增长0.2%，低于预期的0.3%，交易员预计美联储未来一年将降息120个基点 [33][34] - 美股三大指数集体收涨并创历史新高，纳指涨1.15%，道指涨1.01%，标普500指数涨0.79% [36] 行业要闻 - 光刻胶领域取得新突破，北京大学团队解析光刻胶分子微观三维结构，指导开发减少光刻缺陷的产业化方案 [7] - 杭州多个区开展购房送消费券活动，每购一套新房可获10万元消费券，总额2000万元 [8][9] - 广东省政府支持低空经济企业上市，加大对低空经济企业上市培育力度 [10] - 快递行业“反内卷”提价成功率100%，叠加双十一单量增加，网点利润空间提升 [11] - 流感疫苗市场需求旺盛，海外玩家赛诺菲重返中国市场，部分地区出现有号无苗情况 [12] - 国资机器人基金密集成立，北京百亿机器人基金年内出手次数已超十次 [14] - 国产GPU厂商沐曦股份科创板IPO获上市委会议审议通过，拟融资39.04亿元 [28] 公司要闻 - 贵州省能源局局长陈华接任茅台集团董事长 [15] - 东方财富前三季度净利润90.97亿元，同比增长50.57%，第三季度净利润35.3亿元，同比增长77.74% [16] - 指南针前三季度净利润1.16亿元，同比增长205.48% [17][18] - 金风科技第三季度净利润10.97亿元，同比增长170.64%，在手订单总计52,460.84MW，同比增长18.48% [19] - 国轩高科第三季度净利润21.67亿元，同比增长1434.42%，主要因早期持有的奇瑞汽车股份公允价值大幅变动 [21] - 通威股份前三季度净亏损52.7亿元，但第三季度因光伏产业链价格回升环比大幅减亏 [22] - 科沃斯第三季度净利润4.38亿元，同比增长7160.87%，家用服务机器人业务收入同比增长 [23] - 中信证券第三季度净利润94.40亿元，同比增长51.54%，总资产突破2万亿元，成为国内首家资产规模破两万亿的券商 [24][30][31] - 闻泰科技第三季度净利润10.40亿元，同比增长279.29%，半导体业务收入创中国市场季度历史新高 [26][27] - 洛阳钼业第三季度净利润56.08亿元，同比增长96.40%，铜产品产销量同比增长 [29]

公司业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.7% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - 加权平均净资产收益率为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 2025年以来A股日均成交额延续高增长，驱动公司业绩持续高增 [1] 证券业务驱动因素 - 资本市场交投活跃度自2024年第四季度以来显著提升，驱动证券业务收入显著增长 [1] - 证券经纪业务和融资融券业务显著增长，带动公司整体业绩同比大幅改善 [1] - 公司持续加大债券投资，投资收益占营收比重有所提升 [1] - 前三季度固收资产投资收益同比下降略微拖累营收增速 [1] 经纪与两融业务 - 2025年上半年股基交易额为16.03万亿元（双边），市占率达4.14% [2] - 2025年第三季度末两融余额为765.78亿元，市占率达3.20% [2] - 前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.8% [2] - 前三季度利息净收入24.05亿元，同比增长59.7% [2] - 经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商 [2] 基金代销业务 - 2025年上半年末非货币基金整体保有量为6,753亿元，较年初增长17.4% [2] - 2025年上半年末权益基金保有规模为3,838亿元，占非货币基金比重高达56.8% [2] - 2025年上半年代销基金10,572亿元，其中非货币基金6,260亿元 [2] - 受权益市场回暖影响，权益基金及"固收+"基金销售热度有所提升 [2] - 公司主要客户为零售客户，受代销费率下降影响较小 [2] 核心竞争力与市场地位 - 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，社区化运营成熟，用户粘性高 [3] - 旗下金融牌照齐全，包含证券经纪、基金销售、两融、期货经纪、资产管理、投行等 [3] - 流量变现链条较长，发展潜力较大 [3] - 公司AI大模型"妙想"持续迭代升级，凭借用户规模、AI技术及数据储备，或可赋能投顾、投教、投研等领域 [3] - 经纪及两融市占率延续提升趋势，龙头地位稳固 [2][3]

整体业绩表现 - 2025年前三季度营业总收入115.9亿元，同比增长59% [1] - 2025年前三季度归母净利润91.0亿元，同比增长51% [1] - 2025年前三季度ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 单三季度营业总收入43.0亿元，同比增长101%，环比增长40% [1] - 单三季度归母净利润35.7亿元，同比增长78%，环比增长22% [1] - 公司利润率为65.4%，同比提升5.5个百分点 [2] 分业务收入表现 - 手续费及佣金净收入（以证券经纪业务为主）同比大增87%至66.4亿元 [2][3] - 利息净收入同比增长60%至24.1亿元 [2][3] - 营业收入（主要由基金代销业务构成）同比增长13%至25.4亿元 [2][4] - 证券投资收入（投资收益+公允价值变动）同比下降18%至19.7亿元 [2][5] - 收入结构占比：手续费及佣金收入48%、营业收入18%、利息收入17%、证券自营收入14% [2] 证券经纪与融资业务 - 报告期Wind全A日均股票交易金额16496亿元，同比大幅增长107% [3] - 市场两融日均余额1.94万亿元，同比增长30% [3] - 公司融出资金的市占率为3.17%，同比提升0.11个百分点，环比持平 [3] 基金代销业务 - 2025年前8月市场偏股类基金月均保有规模8.4万亿元，同比增长26% [4] - 2025年前8月新发偏股类基金份额4707亿份，同比大幅增长200% [4] - 公司基金代销收入增长13%，表现逊于行业水平，主因第三方平台在ETF发展中的优势减弱及代销费率下滑 [4] 证券投资业务 - 报告期末公司金融资产规模达到1069.5亿元，同比增长12% [5] - 报告期年化投资收益率为2.53%，同比下降1.18个百分点 [5] 费用支出情况 - 销售费用同比增长21%至2.6亿元 [6] - 管理费用同比增长12%至19.0亿元 [6] - 研发费用同比下降11%至7.5亿元 [6] 盈利预测调整 - 将公司2025-2027年营业总收入预测从153.4/177.8/196.2亿元上调至167.0/190.3/211.0亿元 [7] - 将公司2025-2027年EPS预测从0.81/0.97/1.14元调整至0.82/0.95/1.10元 [7] - 以2025年10月24日收盘价25.90元/股计算，对应PE分别为31.7/27.3/23.4倍 [7]

整体业绩表现 - 公司9M25实现营业总收入115.9亿元，同比增长58.7%，实现归母净利润91.0亿元，同比增长50.6% [1] - 公司3Q25实现营业总收入47.3亿元，同比增长100.7%，实现归母净利润35.3亿元，同比增长77.7%，单季利润同比提速 [1] - 9M25公司手续费及佣金收入、利息收入、营业收入分别为66.4亿元、24.1亿元、25.4亿元，同比分别增长86.8%、59.7%、13.4% [1] - 3Q25公司手续费及佣金收入、利息收入、营业收入同比分别增长140.9%、103.3%、34.1% [1] 资产与杠杆情况 - 3Q25末公司总资产为3803亿元，较年初增长24.1%，环比增长7.0%，净资产889亿元，较年初增长10.1%，环比增长3.9% [2] - 3Q25末公司经营杠杆为2.75倍，较年初提升0.34个百分点，环比提升0.05倍，主要因市场情绪提振带动客户资金及备付金增长 [2] - 3Q25末公司金融投资资产规模为991.9亿元，较年初增长34.6%，环比下降7.5%，期末投资杠杆为1.12倍，较年初提升0.20个百分点，环比下降0.14倍 [2] 投资业务表现 - 9M25公司实现投资收益19.6亿元，同比下降18.4%，其中3Q25实现投资收益5.7亿元，同比下降26.4% [2] - 三季度债市承压是拖累投资收益主因，3Q25中证全债（净）下跌1.78%，而去年同期上涨0.50% [2] 经纪业务表现 - 3Q25公司手续费及佣金收入27.9亿元，同比增长140.9%，同期市场股基日均成交额同比增长155% [3] - 25年9月东方财富APP月活达到1823万人，较24年增长12.9%，稳居行业第二 [3] - 3Q25末公司结算备付金较年初增长5.0%，环比增长34.8%，代理买卖证券款较年初增长21.6%，环比增长9.6% [3] 基金代销业务表现 - 3Q25新发基金份额3622亿份，同比增长90.3%，环比增长30.0%，其中新发偏股份额2093亿份，同比增长303.7%，环比增长43.4% [4] - 公司3Q25营业收入（基金代销业务为主）9.7亿元，同比增长34.1% [4] - 1H25末东财系（天天基金+东财证券）合计股混保有规模4007亿元，较年初增长0.4%，同比增长4.4%，保有量市占率为4.76% [4] - 天天基金股混市占率4.15%，同比下滑0.23个百分点，稳居全市场第3位 [4] 未来展望与估值 - 公司作为金融科技龙头，证券业务市占率稳步提升，代销业务领先地位稳固，大模型落地深度赋能业务，有望长期受益于居民存款搬家趋势 [5] - 预计公司25-27年归母净利润分别为138.9亿元、167.4亿元、180.0亿元，同比增速分别为45%、21%、8% [5] - 当前收盘价对应25-27年动态PE为29.5倍、24.5倍、22.7倍 [5]

基金业绩表现 - 融通深证100指数基金近1年净值增长率为25.61% [1] 前十大重仓股变动 - 前十大重仓股新增新易盛，持股49.58万股，持股市值1.81亿元 [1] - 前十大重仓股新增阳光电源，持股84.91万股，持股市值1.38亿元 [1] - 宁德时代持仓占比11.64%，为基金第一大重仓股，但本季度减持10.63%，持股降至147.11万股，持股市值5.91亿元 [1] - 格力电器和京东方A退出基金前十大重仓股 [1] 主要持仓调整操作 - 对比亚迪进行增仓，增仓幅度达164.96%，持股增至145.12万股，持股市值1.58亿元 [1] - 对北方华创进行增仓，增仓幅度为20.53%，持股增至22.13万股，持股市值1.0亿元 [1] - 对美的集团进行减仓，减仓幅度为10.41%，持股降至282.98万股，持股市值2.06亿元 [1] - 对中际旭创进行减仓，减仓幅度为11.81%，持股降至49.51万股，持股市值2.0亿元 [1] - 对东方财富进行减仓，减仓幅度为11.45%，持股降至715.66万股，持股市值1.94亿元 [1] - 对立讯精密进行减仓，减仓幅度为11.75%，持股降至267.17万股，持股市值1.73亿元 [1] - 对五粮液进行减仓，减仓幅度为11.89%，持股降至103.18万股，持股市值1.25亿元 [1] 相关ETF市场动态 - A50ETF近五日上涨0.96% [3] - A50ETF最新份额为23.8亿份，主力资金净流入1463.9万元 [3]

投资评级 - 对东方财富维持“优于大市”评级 [1][4][6] 核心观点 - 公司业绩弹性突出，主要受益于资本市场交投活跃度提升，驱动证券业务收入显著增长 [1] - 公司流量优势突出，金融牌照全面，经纪与两融市占率持续提升，具备成长性 [3][4] - 基金代销业务呈现复苏迹象，权益基金保有规模业内领先，且客户结构以零售客户为主，对费率下降不敏感 [3] - 公司手握东方财富网及天天基金两大互联网流量池，用户粘性高，并通过AI大模型“妙想”持续赋能业务 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收115.89亿元，同比增长58.7%，归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - 加权平均ROE为10.74%，同比提升2.60个百分点 [1] - 前三季度手续费及佣金净收入66.40亿元，同比增长86.8%，利息净收入24.05亿元，同比增长59.7% [2] - 经纪收入占营收比重高达50%左右，远高于传统券商，业绩弹性大 [2] 业务运营与市场地位 - 2025年上半年股基交易额16.03万亿元（双边），市占率4.14% [2] - 2025年第三季度末两融余额765.78亿元，市占率3.20% [2] - 代理买卖证券款1,359亿元，同比增长20.5% [2] - 2025年上半年末非货基整体保有量6,753亿元，较年初增长17.4%，其中权益基金保有规模3,838亿元，占非货基金比重56.8% [3] - 2025年上半年代销基金10,572亿元，其中非货基金6,260亿元 [3] 未来盈利预测 - 预测2025年营业收入为152.24亿元，同比增长31.2%，归母净利润为126.36亿元，同比增长31.5% [5] - 预测2026年营业收入为173.94亿元，同比增长14.3%，归母净利润为144.37亿元，同比增长14.3% [5] - 预测2027年营业收入为193.25亿元，同比增长11.1%，归母净利润为160.39亿元，同比增长11.1% [5] - 预测净资产收益率（ROE）将持续改善，2025E/2026E/2027E分别为15.1%/16.1%/16.7% [5] - 公司当前PE TTM为36.80倍，处于近5年59.2%分位水平 [4]

投资评级 - 报告对东方财富维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，营业总收入115.9亿元，同比增长59%，归母净利润91.0亿元，同比增长51% [1] - 业绩增长主要受益于市场交易活跃度提升，证券经纪和两融业务大幅增长，但证券投资业务收入下滑对整体业绩形成拖累 [2][5] - 公司利润率提升至65.4%，同比增加5.5个百分点，显示出良好的成本控制和经营效率 [2][8] - 展望未来，报告看好公司在互联网券商、财富管理及金融AI领域的优势，并基于市场交易活跃度超预期上调了2025-2027年的营收和盈利预测 [9] 业绩表现分析 - **整体业绩**：2025年前三季度营业总收入115.9亿元（同比+59%），归母净利润91.0亿元（同比+51%），单三季度收入43.0亿元（同比+101%，环比+40%），净利润35.7亿元（同比+78%，环比+22%）[1] - **收入结构**：手续费及佣金收入占比48%（同比+87%至66.4亿元），营业收入（主要为基金代销）占比18%（同比+13%至25.4亿元），利息净收入占比17%（同比+60%至24.1亿元），证券自营收入占比14%（同比-18%至19.7亿元）[2][3][4][5] - **费用控制**：销售费用同比+21%至2.6亿元，管理费用同比+12%至19.0亿元，研发费用同比-11%至7.5亿元 [8] 主营业务分析 - **证券经纪与两融业务**：受益于市场交易活跃（Wind全A日均股基成交额16,496亿元，同比+107%），公司经纪业务收入大幅增长，两融业务市占率同比提升0.11个百分点至3.17% [3] - **基金代销业务**：市场环境改善（前8月偏股基金月均保有规模8.4万亿元，同比+26%；新发份额4,707亿份，同比+200%），但公司代销收入增速（+13%）低于行业，主因第三方平台在ETF领域优势减弱及代销费率下滑 [4] - **证券投资业务**：金融资产规模达1,069.5亿元（同比+12%），但投资收益率下滑至2.53%（同比-1.18个百分点），导致收入同比下降18% [5] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：将2025-2027年营业总收入预测上调至167.0/190.3/211.0亿元，每股收益（EPS）预测调整至0.82/0.95/1.10元 [9][11] - **估值水平**：以2025年10月24日收盘价25.90元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为31.7倍、27.3倍、23.4倍 [9][11] - **关键财务指标**：预计2025年毛利率为66%，净资产收益率（ROE）为15% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][6] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，营业总收入和归母净利润同比大幅增长，加权平均ROE提升 [1] - 代销业务受益于市场发行修复而回暖，且费改影响有限，有望企稳回升 [2] - 经纪与两融业务因市场交投活跃而收入高增，但自营投资收益受债市调整拖累有所下滑 [2] - 看好公司在市场成交维持高位下经纪两融收入的持续性，以及在财富管理市场扩容中的长期增长空间 [3] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业总收入115.89亿元，同比增长58.7%；实现归母净利润90.97亿元，同比增长50.6% [1] - **2025年单三季度业绩**：实现营业总收入47.33亿元，环比增长40.4%；实现归母净利润35.30亿元，环比增长23.8%；加权平均ROE同比提升2.60个百分点至10.7% [1] - **收入结构**：2025年前三季度营业收入、利息净收入和手续费及佣金净收入分别为25.43亿元、24.05亿元、66.40亿元，同比分别增长13.4%、59.7%、86.8% [1] - **费用情况**：2025年前三季度管理费用、销售费用同比分别增长11.5%、20.9%，研发费用同比下降11.2% [1] 业务板块分析 - **代销业务**：2025年上半年天天基金权益类保有规模为3,496亿元，与去年年末基本持平；2025年第三季度全市场新发权益类基金2,036亿份，环比增长56%，同比增长5%，预计公司保有规模将提升 [2] - **经纪与两融业务**：2025年第三季度A股市场日均成交额（ADT）为21,093亿元，同比增长211%；公司单季度手续费收入同比增长141%；截至2025年9月末，公司融出资金规模较年初增长30.1%至766亿元，市占率为3.2% [2] - **自营投资业务**：2025年前三季度投资收益与公允价值变动损益合计为19.67亿元，同比下降18.2%；其中第三季度自营投资收益同比下降26%；截至2025年第三季度末，交易性金融资产规模较年初增长34.7%至990.85亿元，主要因债券投资增加 [2] 盈利预测与估值 - **归母净利润预测**：预计2025年、2026年、2027年归母净利润分别为124.1亿元、137.3亿元、150.2亿元，同比增速分别为29.1%、10.7%、9.4% [3][4] - **营业收入预测**：预计2025年、2026年、2027年营业收入分别为157.75亿元、183.35亿元、203.79亿元，同比增速分别为36%、16%、11% [4] - **市盈率（P/E）**：基于2025年10月24日收盘价，对应2025年、2026年、2027年的市盈率分别为33.0倍、29.8倍、27.2倍 [3][4] - **每股收益（EPS）**：预计2025年、2026年、2027年每股收益分别为0.79元、0.87元、0.95元 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 报告维持对公司的“买入”评级，认为其beta属性强化，受益于交易量活跃以及未来主动权益基金市场复苏 [6] - 2025年前3季度公司总营收/归母净利润为116/91亿元，同比+59%/+51%，3季度净利润35亿，同比+78%，环比+24% [6] - 考虑市场交易活跃，报告上修公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为128/156/181亿元（调前123/144/168），同比+33%/+22%/+16% [6] 业绩表现与业务分析 - 证券经纪业务：前3季度手续费及佣金净收入66亿元（主要是证券经纪），同比+87%，单Q3为27.9亿，同比+141%，环比+48%，主因市场交易量高增（2025Q1-3市场股基ADT 1.96万亿，同比+112%；2025Q3为2.5万亿，环比+66%，同比+212%）[7] - 预计2025Q3公司股基成交额市占率环比微降，期末代理买卖证券款规模1359亿元，环比+10% [7] - 两融业务：前3季度利息净收入24亿，同比+60%，公司两融规模766亿，同比+75%，市占率3.22%，环比+0.05个百分点 [7] - 自营投资：2025Q1-3自营投资收益19.7亿，同比-18%，年化投资收益率2.6%，较中报的2.8%下降，预计受3季度债市走弱影响；期末金融投资资产1054亿，环比-7%，同比+7% [7] - 基金代销：前三季度公司营业收入（主要由基金代销贡献）25.4亿，同比+13%，单3季度9.7亿，环比+26%，同比+34%，预计受AUM提升驱动 [8] - 截至8月末，公募市场非货AUM 21.4万亿元，同比+23%，较6月末+6%；权益AUM 9.7万亿元，同比+47%，较6月末+15% [8] - 2025Q1-3新发非货/权益基金8956/4440亿份，同比+5%/+183% [8] 费用与支出 - 前三季度销售、管理和研发费用分别为2.6亿、19.0亿、7.5亿，同比+21%/+12%/-11% [8] - 单Q3销售费/管理费为1.2亿/6.9亿，环比+72%/+10% [8] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入分别为162.21亿元、200.81亿元、236.60亿元 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为128.15亿元、156.23亿元、180.59亿元 [8] - 预计2025-2027年EPS分别为0.81元、0.99元、1.14元，对应PE为31.9倍、26.2倍、22.7倍 [6][8] - 预计2025-2027年毛利率分别为96.6%、96.7%、96.7%，净利率分别为79.0%、77.8%、76.3% [8] - 预计2025-2027年ROE分别为14.8%、15.7%、15.7% [8]

投资评级 - 报告对东方财富维持"买入"评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 2025年第三季度报告显示公司业绩强劲增长 2025年前三季度营业总收入同比增长59%至116亿元 归母净利润同比增长51%至91亿元 [1] - 2025年第三季度单季度业绩表现尤为突出 营业总收入同比大增101%至47亿元 归母净利润同比增长78%至35亿元 [1] - 公司归母净资产达到889亿元 较2024年末增长10% [1] - 报告看好公司基于头部平台构建的高粘性C端客户生态 AI赋能金融的战略布局以及证券业务的快速扩张 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为127亿元 151亿元 178亿元 对应市盈率分别为32倍 27倍 23倍 [7] 证券业务分析 - 市场活跃度显著提升是推动证券业务增长的关键因素 2025年前三季度日均股基交易额同比大增111.5%至1.96万亿元 第三季度单季度同比增212% 环比增66%至2.52万亿元 [7] - 手续费及佣金净收入同比大幅增长87%至66亿元 [7] - 利息净收入同比增长60%至24亿元 融出资金规模较年初增长30%至766亿元 两融市占率提升0.2个百分点至3.2% [7] - 自营业务收益同比下滑18%至20亿元 主要受固定收益自营收益下降影响 [7] 基金代销业务分析 - 基金代销业务呈现向好趋势 2025年前三季度营业收入同比增长13%至25亿元 第三季度环比第二季度增长34% [7] - 报告认为基金管理费下降的影响逐步缩小 渠道端费率下滑的影响有限 基金降费政策落地后业务趋势逐步向好 [7] 成本与费用分析 - 公司成本控制有效 2025年前三季度营业总成本同比增长9%至34亿元 各项费用率有所下滑 [7] - 销售费用同比增长21%至3亿元 但销售费用率同比下降0.7个百分点至2.25% [7] - 研发费用同比下降11%至8亿元 研发费用率同比下降5.1个百分点至6.51% [7] - 管理费用同比增长12%至19亿元 管理费用率同比下降6.9个百分点至16.42% [7] 未来展望与竞争优势 - 公司坐拥东方财富网 天天基金网等头部平台 构建了高粘性 需求多元化的C端客户生态 [7] - 持续深化"AI+金融"战略布局 推动金融服务体验优化 [7] - 证券业务基于"流量优势+低佣金策略+平台高效能"快速扩张 经纪及两融市占率持续提升 [7] - 基金代销业务具有先发优势 龙头地位稳固 [7] - A股市场交投活跃度持续 成交额与两融余额维持高位 新开户数稳定增长 为公