行业整体表现 - 疫苗行业总营收从2020年1060亿元增至2023年1637亿元，年均复合增长率11.5%，2021年同比增速达34.5% [1] - 2024年行业总营收骤降至1283亿元，同比下滑21.6%，为近五年首次负增长 [1] - 行业净利润在2021年达到309亿元峰值后持续下滑，2024年降至120亿元，较峰值缩水61% [1] - 行业净利润率从2021年21.7%降至2024年9.4%，成本压力显著抬升 [1] - 下滑主因包括疫苗渠道库存压力较大以及2价HPV疫苗、PCV13、Vero细胞狂苗等竞争格局趋于激烈 [1] 头部企业业绩分化 - 天坛生物2024年营收60亿元，同比增长17.6%，净利润15亿元，同比增长36.4%，毛利率提升至54% [3] - 西藏药业2024年净利润10亿元，同比增长25%，毛利率连续三年超94% [3] - 智飞生物2024年营收260亿元，同比下降50.8%，净利润20亿元，同比下降75% [3] - 万泰生物2024年利润仅剩1亿元，较2022年47亿元大幅下滑，毛利率从89%降至66% [3] - 行业销售期间费用率中位数从2020年48%升至2024年58%，超半数企业费用率突破50% [3] - 长春高新2024年销售期间费用率从44%增至57%，净利润率从31%降至18.7% [3] - 康华生物毛利率维持93%，但期间费用率从47%升至54%，净利润率由33%降至21% [3] 批签发数据变化 - 智飞生物代理默沙东四价HPV、九价HPV批签发分别同比下降95%、30% [4] - 万泰生物二价HPV疫苗批签发同比下降78% [4] - 康华生物人二倍体细胞狂犬病疫苗批签发同比下降46% [4] - 欧林生物吸附破伤风疫苗批签发同比下降22% [4] - 2025年一季度重组带疱疫苗批签发同比下滑54% [4] - 九价HPV疫苗批签发同比下滑38%，四价HPV疫苗无批签发，二价HPV疫苗批签发同比增长367% [4] 细分品种表现 - 2025年一季度狂犬疫苗（Vero细胞）批签发199批次，同比增长24% [5] - 流感疫苗批签发30批次，同比增长500%，其中三价流感病毒灭活疫苗批签发同比增长1300% [5] - 13价肺炎疫苗批签发19批次，同比持平，23价肺炎疫苗批签发同比下滑71% [5] - 流脑疫苗中MPSV2在2011年至2024年始终占据主要份额 [5] - 吸附破伤风疫苗批签发7批次，同比增长250% [6] - 水痘疫苗批签发90批次，同比下滑6%，百克生物产品批签发33批次，同比增长10% [6]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入26.5亿元，同比下降23.7%，归属于母公司股东净利润2.0亿元，同比下降76.6% [1] - 2025年一季度公司实现营业收入6.5亿元，同比增加42.9%，归属于母公司股东净利润0.2亿元，同比下降58.5% [1] - 2024年分季度营收表现：Q1 4.5亿元(-39.6%)，Q2 7.5亿元(-23.6%)，Q3 8.2亿元(+11.2%)，Q4 6.3亿元(-37.5%) [1] - 2024年分季度净利润表现：Q1 0.5亿元(-73.7%)，Q2 1.1亿元(-63.5%)，Q3 1.9亿元(-0.5%)，Q4 -1.5亿元(-191%) [1] - 25Q1收入端显著改善，营收同比增长42.9%至6.5亿元 [1] 产品批签发情况 - 2024年四联疫苗批签发282.1万剂(+16.5%)，13价肺炎疫苗307.6万剂(+49.9%)，人二倍体狂犬疫苗337.3万剂(+3262.5%) [2] - 2024年乙肝疫苗批签发1018.8万剂(+38.6%)，Hib疫苗127.5万剂(+171.2%) [2] - 2024年23价肺炎疫苗批签发136.9万剂(-10.6%)，百白破疫苗62.3万剂(-72.3%) [2] 研发进展 - Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗和四价流感病毒裂解疫苗申请生产注册获得受理 [2] - 吸附破伤风疫苗收到I/III期临床试验总结报告 [2] - 吸附无细胞百白破(组分)联合疫苗完成I期临床，III期临床准备中 [2] - 口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗处于I、II、III期临床试验阶段 [2] - 20价肺炎球菌多糖结合疫苗处于I、II期临床试验阶段 [2] - 五联苗、麻腮风联合减毒活疫苗、四价肠道病毒灭活疫苗等处于I期临床试验阶段 [2] - 公司与阿斯利康签署合作协议，拟设立合资公司开发创新疫苗 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为0.34元、0.43元及0.52元 [3]

智飞生物2024年业绩表现 - 全年营收260.7亿元同比减少50.74%归母净利润20.18亿元同比下滑74.99%经营性现金流首次转负至-44.14亿元资产负债率升至62.3%创近五年新高 [1] - 代理默沙东四价HPV疫苗全年仅46.6万支同比暴跌95.5%九价疫苗3114万支下降14.8%代理业务收入由695亿元锐减至239亿元占比超九成 [1] - 2025年第一季度收入继续暴跌79.16%至23.74亿元净利润亏损3.05亿元连续三个季度亏损业绩未见底 [1] HPV疫苗市场供需与库存压力 - 2023年九价HPV疫苗供大于求但批签发量仍大幅提高导致2024年库存压力陡增前三季度代理产品库存高达206.93亿元应收账款213.93亿元 [2] - 销售费用达26.5亿元但推广效果有限默沙东宣布暂停向中国供应四价与九价HPV疫苗预计停供至年中 [2] - 国产九价HPV疫苗即将密集上市万泰生物、康乐卫士等进入Ⅲ期或申报阶段国产二价疫苗价格压至20-30元区间沃森生物中标单价仅27.5元 [2] 行业结构性变化与竞争格局 - HPV疫苗从爆发期过渡到消化期价格回落、渠道规范、政府控费与消费者理性化导致增长曲线可能性下降 [3] - 万泰生物2024年净利润预计下滑90%以上双价HPV疫苗销售收入同比下滑约42亿元沃森生物净利降幅57%-67%双价疫苗自费市场承压 [3] - 行业进入"平稳-竞争-重构"阶段利润滑坡由快速渗透期后的自然演化导致 [4] 智飞生物转型策略与挑战 - 自主疫苗营收同比增长14.98%达11.82亿元占比仅4.53%23价肺炎疫苗年批签发量45.3万剂远低于康泰生物四价流感疫苗定价不足百元/支 [5][6] - 以5.93亿元增资宸安生物取得51%股权布局GLP-1类药物赛道宸安生物2023-2024年净亏损分别为6885万元和5435万元尚无商业化收入 [6] - 研发投入12.3亿元占比4.7%低于国际巨头15%-20%标准自主产品毛利率超80%但规模有限GLP-1市场面临恒瑞医药、甘李药业等激烈竞争 [7]