行业现状与核心问题 - 中国成人疫苗接种率极低，2021年18—59岁成人流感疫苗接种率仅为0.52%，慢性病人群的接种率也令人担忧[1] - 相较于国际水平存在巨大差距，例如中国心力衰竭患者的流感疫苗接种率低于1%，而西欧和美国约为60%[2] - 成人免疫存在明显短板，疫苗接种服务可及性和便利性不足、费用过高、疫苗犹豫等问题持续增加成年人患病风险，加剧家庭、社会及医疗服务体系的负担[1] 成人疫苗接种的健康价值 - 成人接种疫苗能够带来显著健康价值，例如季节性流感疫苗可使老年糖尿病患者住院率和死亡率分别降低45%和38%，并与降低心血管死亡风险存在关联[2] - 一些本可通过疫苗预防的疾病仍在带来较重的疾病负担，叠加感染时甚至带来较重死亡负担[2] 接种率低下的主要原因 - 疫苗接种主要依赖个人自费，医保与政府补助覆盖有限，仅部分地区将老年人或高风险人群纳入公费接种或医保报销试点，难以形成全国性保障机制[2] - 公立医院考核中将疫苗作为药占比考核，极大削弱了医疗机构开展疫苗接种工作的积极性[2] - 部分医务人员对推荐疫苗接种有顾虑，调查显示若能解决职责认同感等问题，近八成原本不愿意推荐疫苗接种的医务人员将愿意推荐[3] 已提出的策略与解决方案 - 专家共识规划了包括政策保障、服务体系、医防融合、费用分摊、健康教育等多个维度的可行策略体系[4] - 提出建立“成人接种门诊、医疗机构疫苗处方和流动接种车”三位一体服务网络以提升便利性[4] - 推动疫苗接种从儿童为主向全生命周期人群拓展[1] 地方试点与实践进展 - 重庆市南岸区于2024年5月启动成人疫苗处方试点，纳入3家医院，以流感疫苗、23价肺炎疫苗、带状疱疹疫苗为主，由临床医生开具处方并在临床科室设立接种室[4] - 家庭医生团队在慢病患者随访中，对符合条件的对象开具疫苗健康教育处方[4] - 山东省于2023年4月发布两项团体标准，指导试点医疗机构在信息系统中增加疫苗库存和《预防接种健康处方》模块，从信息数据层面推动疫苗接种与诊疗融通[4] - 山东省预防接种信息系统改造后，临床医生和全科医生可直接从医院管理信息系统获取免疫史等信息并开出预防接种健康处方[5] 行业呼吁与未来方向 - 与会专家呼吁应加强主动免疫，特别是在人口老龄化背景下，以应对流感等感染性疾病增加慢病转重的风险[1] - 现有实践证明，规范推动成人预防接种门诊建设等举措有助于提升成人接种率，应通过试点推广积极推动可行的接种策略落地[6]

疫苗行业价格竞争现状 - 国内疫苗市场价格竞争激烈，呈现“没有最低，只有更低”的局面 [1] - 曾被视为高毛利“现金奶牛”的HPV疫苗价格已大幅回调 [1] - 沃森生物的二价HPV疫苗中标价从2022年的245元/支跌至2025年的27.5元/支，降幅接近90% [1] - 万泰生物的二价HPV疫苗从每支超过300元的高点降至不到30元 [1] - 九价HPV疫苗亦面临价格下行压力，万泰生物新上市的国产九价疫苗定价为499元/支，大幅低于进口产品 [1] - 进口九价HPV疫苗推出“打一针送一针”等变相降价活动 [1] - 流感疫苗价格下滑显著，上海生物制品研究所的三价流感疫苗在2025年北京政府采购项目中中标价仅为5.5元/支，创公费流感疫苗价格新低 [1] - 四价流感疫苗价格逐步跌至百元以下 [1] - 价格战已蔓延至其他主流疫苗品种，包括带状疱疹疫苗、23价肺炎疫苗、水痘减毒疫苗等 [1] 价格下降的潜在影响 - 疫苗价格显著下降最直接的益处是降低公众接种成本，理论上有利于提升疫苗可及性和接种率 [2] - 有观点认为，“无底线的降价”可能动摇公众对疫苗质量的信任基础 [2] - 当部分疫苗价格低至“个位数”时，公众可能对疫苗质量、是否存在偷工减料产生疑虑 [2] - 这种担忧可能转化为对疫苗安全性和有效性的不信任，甚至导致部分人产生“宁愿不接种，也不愿承担风险”的心态 [2]

行业价格趋势 - 今年公费三价流感疫苗在部分省份中标价低至5.5元/支，刷新历史新低 [1] - 疫苗行业整体进入“降价周期” [1] 市场需求与竞争格局 - 主力接种人群（0-9岁儿童）数量减少，市场需求走弱 [5] - Me-too类产品扎堆，同质化竞争加剧，九价HPV疫苗是典型案例 [5] 公司盈利能力变化 - 多家疫苗公司毛利率出现同比下滑 [9] - 万泰生物毛利率同比下滑16.9个百分点，华兰生物下滑12.9个百分点，智飞生物下滑32.2个百分点 [9] 企业出海战略 - 国内市场竞争加剧背景下，疫苗企业正加速出海 [12] - 康泰生物23价肺炎疫苗2020年在乌兹别克斯坦取得注册证书后，业务已拓展至亚非多国 [12] - 海外市场正成为新的增长引擎 [12] - 中国疫苗企业正从“跟跑者”走向“全球供应者” [16]

核心业绩表现 - 2025年前三季度营收76.27亿元，同比下降12.06% [1] - 2025年前三季度净利润为-66.53亿元，同比下滑156.1% [1] - 业绩表现为过去十年来最差的三季报 [1] 代理业务困境 - 作为默沙东HPV疫苗在中国的独家代理，公司营收曾从2016年的4.46亿元飙升至2023年的529.18亿元 [2] - 2025年上半年，代理的九价HPV疫苗批签发量同比下降76.8% [2] - 国家推动HPV疫苗纳入免疫规划，为适龄女孩免费接种双价疫苗，挤压了自费高价HPV疫苗的市场空间 [2] 自研产品挑战 - 上市仅两年的23价肺炎疫苗在2025年上半年批签发量为零 [2] - 今年3月刚获批的四价流感疫苗迅速被卷入价格战，中标价降至历史低点 [2] - 公司自研产品尚未形成竞争力，多款疫苗处于审评或临床试验阶段，对近期业绩贡献有限 [2] 转型举措与财务风险 - 公司于2025年3月斥资5.93亿元控股宸安生物，切入GLP-1类药物赛道 [2] - 国内GLP-1类药物赛道竞争激烈，截至2025年7月已有21款药物上市或处于后期研发阶段 [2] - 公司应收账款为128.14亿元，存货为202.46亿元，两项合计占总资产比例超过70% [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营收76.27亿元，同比下降12.06% [1] - 2025年前三季度净利润为-66.53亿元，同比下滑156.1% [1] - 公司交出过去十年来最差的三季报 [1] 代理业务困境 - 代理业务长期依赖的商业模式陷入困境，自主创新产品未能挑起大梁 [1] - 作为默沙东HPV疫苗中国独家代理，公司营收曾从2016年4.46亿元飙升至2023年529.18亿元 [1] - 2025年上半年代理的九价HPV疫苗批签发量同比下降76.8%，四价HPV疫苗零签发 [1] - 代理的甲肝疫苗在2025年第三季度退出中国市场 [1] 自主研发现状 - 上市仅两年的23价肺炎疫苗在2025年上半年批签发量为零 [1] - 23价肺炎疫苗面临竞争对手在地方政府采购中报出每支25元的“地板价”，远低于市场价200元 [1] - 2025年3月刚获批的四价流感疫苗迅速被卷入价格战，国药集团率先降价，中标价降至历史低点 [2] - 虽有多款疫苗处于审评或临床试验阶段，但对近期业绩贡献有限 [2] 转型战略与财务风险 - 2025年3月斥资5.93亿元控股宸安生物，切入GLP-1类药物赛道 [3] - 截至2025年7月，国内已有21款GLP-1类药物上市或处于后期研发阶段，竞争激烈 [3] - 公司应收账款为128.14亿元，存货为202.46亿元，合计占总资产比例超过70% [3] - 困境折射出中国疫苗企业从渠道驱动向创新驱动转型的普遍挑战 [4]

财务表现 - 公司第三季度营收创最近三个季度新高，达到27.08亿元，环比增长6.42%，实现连续两个季度环比正增长 [1] - 第三季度经营活动现金流净额同比激增201.18%，达到14.21亿元，创最近五个季度新高 [1] - 三季度末无形资产同比增长84.78%至6.40亿元，主要系内部研发项目资本化转入形成 [1] 运营管理与战略 - 尽管生物医药行业整体景气周期下行，公司仍实现营收向上和现金流强劲，显现出卓越的运营管理能力 [1] - 公司通过发行公司债及增加长期借款优化债务期限结构，融资策略更稳健，致力于支撑中长期布局 [1] - 公司坚持"技术＆市场"双轮驱动策略，聚焦主业、研发创新、深耕市场，以夯实核心竞争力 [2] 研发投入与成果 - 最近五年公司累计研发投入突破51亿元，今年上半年研发支出同比增长至6.35亿元 [1] - 公司当前有十余项在研管线取得突破进展 [1] - 研发成果加速资产化，为后续创造增量业绩奠定坚实基础 [1] 业务平台与产品管线 - 公司孵化的智翔金泰平台已实现创新药商业兑现，并有多个重磅品种冲刺上市 [2] - 公司孵化的宸安生物平台聚焦糖尿病、肥胖等大病种适应症，拥有司美格鲁肽、德谷胰岛素等多个在研项目 [2] - 除宜卡、23价肺炎疫苗、四价流脑多糖疫苗稳定出口外，26价肺炎疫苗、痢疾双价结合疫苗等多款疫苗正大力开展海外临床试验 [2] 行业趋势与公司定位 - 生物疫苗行业正从疫情扰动带来的全面爆发期进入"以质取胜"的稳健发展期 [1] - 高水平研发储备与国际化能力正构成拉动公司长期增长的核心驱动力 [1] - 公司致力于实现从预防领域到治疗领域的国际化跨越，在国际舞台展现创新力量 [2]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入49.19亿元 同比下降73.06% [1][3] - 归母净利润亏损5.97亿元 上年同期盈利22.34亿元 [1][3] - 连续四个季度亏损 2024年三季度至2025年二季度均出现亏损 [4] - 分季度看 2025年一季度营收同比下降79.16% 二季度下降62.92% [4] 产品批签发情况 - 自主产品AC结合疫苗批签发43.10万支 同比下降58.10% [5] - 自主产品Hib疫苗批签发58.37万支 同比下降66.46% [5] - 代理九价HPV疫苗批签发423.88万支 同比下降76.80% [5] - 代理重组带状疱疹疫苗批签发57.47万支 同比下降64.24% [6] - 23价肺炎疫苗、四价HPV疫苗及灭活甲肝疫苗批签发量均为0 [5] 研发投入与国际化 - 2025年上半年研发投入6.35亿元 [2][7] - 十余项研发管线取得突破性进展 涵盖注册申报和临床阶段推进 [7] - 四价流脑多糖疫苗持续供应印度尼西亚、尼日利亚等国家 [8] - 23价肺炎疫苗获得菲律宾GMP证书 正在多国进行上市注册 [8] 财务状况 - 应收账款135.18亿元 较上年同期减少119.54亿元 [2][8] - 经营现金流净额15.64亿元 同比增长609% [2][8] - 货币资金25.66亿元 同比减少30.2亿元 [8] - 短期借款139.64亿元 同比增加105.22亿元 [2][8] - 财务费用1.45亿元 同比增长602.70% [8] - 拟发行公司债券募资不超过60亿元优化债务结构 [8] 业绩变动原因 - 民众接种意愿下降及市场需求变化导致营收大幅下降 [2][4] - 行业整体短期承压明显 全社会疫苗信心尚在恢复中 [4] - 公司积极优化经营策略 在创新研发和国际化方面取得突破 [2][7]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入49亿元 同比下降73% [1][4] - 归母净利润亏损5.97亿元 上年同期盈利22.34亿元 [1][4] - 连续四个季度亏损 2024年三季度至2025年二季度均出现亏损 [5] - 分季度看 2025年Q1/Q2营收分别下降79%和63% 净利润分别下降121%和138% [5] 产品批签发量 - 自主产品AC结合疫苗43.1万支同比下降58% Hib疫苗58.37万支同比下降66% [6] - 代理默沙东九价HPV疫苗423.88万支同比下降77% 进口23价肺炎疫苗57.19万支同比下降32% [6] - 代理GSK重组带状疱疹疫苗57.47万支同比下降64% [7] - 四价HPV疫苗和灭活甲肝疫苗批签发量均为0 [6] 研发与国际化 - 上半年研发投入6.35亿元 [3][8] - 十余项研发管线取得突破性进展 涵盖注册申报和临床推进 [8] - 自主产品四价流脑疫苗出口印尼、尼日利亚等多国 [9] - 23价肺炎疫苗获得菲律宾GMP证书 正在多国注册上市 [9] 财务状况 - 应收账款135亿元 较上年同期减少120亿元 [3][9] - 经营现金流净额15.64亿元 同比增长609% [3][10] - 货币资金25.66亿元 短期借款139.64亿元 存在流动性缺口 [3][10] - 财务费用1.45亿元 同比增长603% [12] - 拟发行公司债券募资不超过60亿元优化债务结构 [11] 行业环境 - 受民众接种意愿下降和市场需求变化影响 行业整体承压 [2][5] - 公司与默沙东合作推进九价HPV疫苗男性适应症获批 [8] - 与GSK重新签订带状疱疹疫苗经销协议 [8]

财务表现 - 2025年上半年营业收入49.19亿元 同比下降73.06% [1] - 归母净利润-5.97亿元 同比下降126.72% 上年同期盈利22.34亿元 [1] - 第二季度单季营收25.45亿元 同比减少62.92% 归母净利润-2.92亿元 同比下滑137.60% [1] - 连续第四个季度出现亏损 近四个季度归母净利润同比下滑幅度分别为-103.69% -108.58% -120.93% -137.60% [1] - 总资产459.37亿元 较上年度末下降8.0% 归母净资产302.34亿元 较上年度末下降1.9% [1] 业务分析 - 代理产品上半年营收43.70亿元 同比减少75.16% 毛利率同比下降8.61个百分点 [2] - 五价轮状疫苗批签发量同比有一定增长 四价HPV疫苗和灭活甲肝疫苗批签发量均为0 [2] - 九价HPV疫苗批签发量减少76.80% 进口23价肺炎疫苗批签发量减少32.32% [2] - GSK重组带状疱疹疫苗批签发量减少超60% [2] - 自主产品营收5亿元 同比减少9.27% 毛利率较上年同期下降8.06个百分点 [3] - AC结合疫苗减少58.10% Hib疫苗减少66.46% 23价肺炎疫苗批签发量为0 [3] 行业环境 - 国产HPV疫苗竞争日趋激烈 [3] - 默沙东暂停向中国供应四价HPV疫苗直至2025年年中或更长时间 [3] - 23价肺炎疫苗将部分地区供应价格由298元/支降至209元/支 [3] 公司战略 - 计划发行不超过60亿元债券 用于科技创新领域的投资建设及运营 [4] - 采用自主研发为主合作研发为辅的发展策略 [4] - 2025年上半年研发投入6.35亿元 同比增长11.47% [4] - 十余项研发管线取得突破性进展 自研青少年及成人组分百白破疫苗已获得临床试验批准 [4]

业绩整体表现 - 92家A股上市医药企业中64家归母净利润预计同比正增长 占比近70% [1] - 12家企业预计实现扭亏 [1] - 22家企业预告2023年净利润翻倍增长 [2] 高增长企业案例 - 普瑞眼科预计归母净利润2.6-2.85亿元 同比增长1163.98%-1285.51% [2] - 康泰生物预计归母净利润最高增长815.86% [2] - 卫光生物预计归母净利润1.99-2.48亿元 同比增长69%-111% [3] - 惠泰医疗预计归母净利润5.1-5.65亿元 同比增长42.45%-57.81% [6] 细分行业表现 - 疫苗企业归母净利润呈快速增长 [2] - 血液制品和其他生物制品表现亮眼 [2] - 百克生物、九强生物、特宝生物等预计营收净利双增 [4] 增长驱动因素 - 消费复苏和眼健康需求增加推动普瑞眼科业绩增长 [2] - 常规疫苗（不含新冠疫苗）销售收入同比增长不低于16% [2] - 血液制品订单充足带动卫光生物收入增长 [3] - 海外业务成为重要增长引擎 [6] 海外市场拓展 - 惠泰医疗2023年第三季度海外业务增长超过90% 占整体营收16% [6] - 康泰生物在"一带一路"国家推进13价、23价肺炎疫苗等产品注册上市 [6][7] - 科伦药业通过默沙东授权合作确认收入增加 预计归母净利润23.5-25.5亿元 同比增长37.82%-49.55% [6] - 2023年国产新药超过5亿美元的海外授权达25项 [6] 行业前景 - 老龄化进程加快带来需求增长 [1] - 医药行业产投研能力提升将进一步打开全球市场 [1] - 医疗器械全球市场空间广阔 2022年中国企业营收1.24万亿元仅占全球27% [5] - 欧美市场提供高毛利 亚非拉市场发展快速且未饱和 [5]