投资评级 - 报告对蓝思科技的投资评级为“买入” [1] 核心观点 - 公司业绩基本盘稳固，消费电子业务受益于大客户新品周期驱动高增长 [2][3] - 新业务多点开花，AI端侧硬件及人形机器人业务构筑清晰的第二、三成长曲线 [3] - 公司系AI端侧核心个股，发展前景被看好 [3] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入207.02亿元，同比增长19.24%，环比增长30.23% [2] - 第三季度归母净利润为17.00亿元，同比增长12.58%，环比大幅增长138.10% [2] - 第三季度扣非归母净利润为17.63亿元，同比增长22.67%，环比大幅增长213.70% [2] - 2025年前三季度累计营业收入为536.63亿元，同比增长16.08% [2] - 前三季度累计归母净利润为28.43亿元，同比增长19.91% [2] - 前三季度累计扣非归母净利润为27.03亿元，同比增长28.72% [2] 消费电子业务分析 - 2025年第三季度全球智能手机市场出货量同比增长4%，其中苹果同比增长9%，为前五大品牌中增长最快 [3] - 公司持续巩固在玻璃、陶瓷、蓝宝石及金属等外观件、结构件与功能模组市场的领先地位 [3] - 公司完成了多款年度旗舰手机的研发和量产准备，并配合头部客户量产了多款新品高端机型金属中框 [3] - 三季度末大客户新机发布后市场反应超出预期，新机持续热卖 [3] - 公司作为大客户外观件、结构件的长期核心供应商，将受益于份额提升、新机加单和技术创新带来的价值量提升 [3] 新业务发展态势 - 在AI端侧硬件方面，公司作为核心供应商深度参与新一代AI硬件产品的原型开发与设计阶段 [3] - 公司为北美头部客户最新热销的AI眼镜提供了精密结构件、光学部件、声学模组等核心部件 [3] - 后续将开展软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装业务 [3] - 在人形机器人方面，公司已构建从核心部件到整机组装的垂直整合平台 [3] - 公司已成功进入北美及国内头部机器人供应链，关节模组、灵巧手、结构件已批量交付 [3] - 公司人形机器人、四足机器人整机组装规模位居行业前列，预计全年出货人形机器人3000台，四足机器狗10000台以上 [3] - 公司初步成为最大的具身智能硬件制造平台之一 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为50.94亿元，对应市盈率32.00倍 [3][4] - 预计2026年归母净利润为70.57亿元，对应市盈率23.10倍 [3][4] - 预计2027年归母净利润为80.63亿元，对应市盈率20.22倍 [3][4] - 预测2025年营业收入为905.26亿元，同比增长29.5% [4] - 预测2026年营业收入为1114.55亿元，同比增长23.1% [4] - 预测2027年营业收入为1310.79亿元，同比增长17.6% [4] - 预测2025-2027年毛利率将稳定在15.9%至16.3%之间 [4] - 预测净资产收益率将从2025年的8.9%提升至2027年的11.6% [4]

财务业绩表现 - 前三季度累计营业收入536.63亿元，同比增长16.08% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润28.43亿元，同比增长19.91% [1] - 前三季度扣非归母净利润27.03亿元，同比增长28.72% [1] - 第三季度单季营收207.02亿元，创历史同期新高，同比增长19.25% [1] AI硬件与智能眼镜业务 - 公司深度参与新一代AI硬件产品的原型开发与设计，提供关键功能模组与整体解决方案 [1] - 智能眼镜作为AI端侧硬件的重要载体正迎来高速发展，WellsennXR预测2025年全球VR、AR及AI眼镜总出货量将达到1226万台 [1] - 公司为北美头部客户最新热销的AI眼镜提供精密结构件、光学部件与声学模组，并计划后续拓展至软板SMT、无线充电模组、充电盒组装及整机组装环节 [1] 智能机器人业务布局 - 公司自2016年布局智能机器人领域，已构建从核心部件到整机组装的垂直整合能力，在液态金属材料、六维力传感器等关键环节取得突破 [2] - 相关机器人产品已批量交付北美及国内头部客户，预计全年人形机器人出货量达3000台，四足机器狗超10000台 [2] - 蓝思智能机器人新总部将于11月18日投入使用，同步启动的湖南省具身智能创新中心将联合头部企业推动机器人在多场景的应用 [2] 消费电子市场机遇 - 全球消费电子市场持续复苏，第三季度全球智能手机出货量达3.227亿部，同比增长2.6%，高端市场与AI智能手机成为增长关键动力 [3] - 作为北美大客户长期核心供应商，公司受益于份额提升、新机加单以及创新技术带来的单机价值增长 [3] - 在折叠屏领域，TrendForce集邦咨询预测2025年全球出货量将达1980万台，公司已布局UTG和VTG等新技术研发并具备快速量产能力 [3]

核心观点 - 截至2025年第三季度末，机构投资者合计持有蓝思科技36.69亿股，占总股本的69.44% [1] - 前十大机构投资者持股比例合计为67.97%，但较上一季度下降了4.04个百分点 [1] 机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有144个机构投资者持有蓝思科技A股股份 [1] - 前十大机构投资者包括蓝思科技(香港)有限公司、香港中央结算有限公司及多家公募基金产品 [1] 公募基金持仓变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金有52个，持股增加占比达0.52%，主要涉及兴全、中信建投、博时等旗下产品 [2] - 本期较上一期持股减少的公募基金有37个，持股减少占比达0.22%，主要涉及易方达、华泰柏瑞、博时等旗下产品 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金有40个，主要包括景顺长城、银河、中邮等旗下产品 [2] - 本期较上一季度未再披露的公募基金有798个，主要包括易方达、兴全、华夏、华安、嘉实等旗下产品 [2] 外资持仓变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金有1个，为香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.30% [2]

财务业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为207.02亿元，同比增长19.25% [2] - 2025年第三季度净利润为17亿元，同比增长12.62% [2] - 2025年前三季度营业收入为536.63亿元，同比增长16.08% [2] - 2025年前三季度净利润为28.43亿元，同比增长19.91% [2] 资产与现金流状况 - 截至报告期末公司总资产为835.39亿元，较年初增长3.11% [2] - 截至报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为538.45亿元，较年初增长10.66% [2] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为58.44亿元，同比下降7.09% [2] 产能扩张与全球化布局 - 期末在建工程余额为19.52亿元，较期初的13.19亿元增长47.94% [2] - 在建工程增长主要因越南蓝思二园及泰国蓝思项目处于建设中 [2] - 公司在第三季度完成香港联合交易所上市，集资47.68亿港元 [2] - 约28%的募集资金将用于扩大海外业务布局 [2] - 公司正在加码产能全球化 [3] 战略发展与资金用途 - 约48%的香港上市募集资金将用于丰富与扩展产品及服务组合 [2] - 约14%的募集资金将用于提升垂直整合智能制造能力 [2] - 约10%的募集资金将用作营运资金及其他一般企业用途 [2] - 公司也在丰富产品进行多元化业务拓展 [3]

财务业绩 - 公司前三季度营收536.63亿元，同比增长16.08% [1] - 公司前三季度归母净利润28.43亿元，同比增长19.91% [1] - 公司第三季度营收207.02亿元，同比增长19.25% [1] - 公司第三季度归母净利润17.00亿元，同比增长12.62% [1] 新业务布局 - 公司已构建在机器人领域从核心部件到整机组装的垂直整合平台 [1] - 业务布局覆盖液态金属等创新材料研发、六维力传感器等核心零部件、头部模组/关节模组/灵巧手等核心模组 [1] - 公司具备软件二次开发、场景应用及整机组装与系统集成能力 [1] 产能与研发拓展 - 蓝思智能机器人新总部将于11月18日投入使用，进一步扩充机器人新材料开发、结构件、功能模组与整机组装的一体化大规模生产 [1] - 湖南省具身智能创新中心也将正式启用，将与国内外头部机器人公司共同拓展从工业制造到商业服务与家庭应用的多元场景融合 [1] - 公司计划通过百万级真机数据训练，加速技术迭代与应用落地 [1]

财务业绩 - 公司前三季度累计实现营业收入536.63亿元，同比增长16.08%，创历史新高 [1] - 公司前三季度归属于上市公司股东的净利润为28.43亿元，同比增长19.91% [1] AI眼镜市场与公司战略 - AI眼镜市场火热，产品放量带动产业链企业估值提升 [1] - 公司深度绑定北美头部客户，为其热销AI眼镜提供精密结构件、光学部件、声学模组等核心组件 [1] - 公司业务延伸至软板SMT、无线充电模组及整机组装环节，预计将带来可观增长 [1] - 公司目标在两内年成为该客户核心供应商，并确立在光波导领域的全球主力地位 [1] 技术布局与创新 - 公司技术布局覆盖当前主流的纳米压印、性能更优的刻蚀工艺以及前沿的碳化硅解决方案 [1] - 公司新近成立蓝思光电科技（长沙）有限公司，旨在向光学产业链纵深迈进 [1] - 公司通过高度垂直整合，将自研光波导镜片、功能模组及超轻量材料等高附加值元件整合至下一代AI眼镜中 [1] - 公司致力于成为其他品牌的硬件创新者和制造平台 [1]

财务业绩 - 前三季度营业总收入536.63亿元，同比增长16.08% [1] - 前三季度归母净利润28.43亿元，同比增长19.91% [1] - 第三季度营收207.02亿元，创历史同期新高 [1] 客户合作与产品进展 - 为北美客户开发的人形机器人头部模组、关节模组、灵巧手等模组已批量出货 [1] - 深度配合北美大客户开发头部模组和本体结构件，为产品定型量产招标做准备 [1] - 与智元、灵宝等客户合作紧密，提供关节模组、灵巧手、躯干壳体等结构件及整机组装服务 [1] 机器人业务规模与前景 - 人形机器人和四足机器狗的组装规模位居行业前列 [1] - 预计全年出货人形机器人3000台、四足机器狗10000台以上 [1] - 未来几年具身智能业务营收将实现倍数级增长，确立重要具身智能硬件制造平台行业地位 [1]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为536.63亿元，同比增长16.08% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为28.43亿元，同比增长19.91% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为27.03亿元，同比增长28.72% [1] - 基本每股收益为0.57元 [1]

涉及的行业与公司 * 公司为蓝思科技，主营业务为消费电子、新能源汽车、智能机器人等领域的结构件、功能模组及整机组装[1] * 行业涉及智能手机与电脑、新能源汽车及智能座舱、智能头显与穿戴设备、AI服务器、机器人、机械硬盘、AR眼镜等[2][4][15][18][19] 核心财务表现 * 2025年第三季度营收207.02亿元，创历史同期新高，同比增长19.25%[2][3] * 2025年第三季度规模利润17亿元，同比增长12.62%；扣非归母净利润17.01亿元，同比增长22.67%[2][3] * 2025年前三季度营收536.63亿元，同比增长16.08%；归母净利润28.43亿元，同比增长19.99%[3] * 2025年第三季度毛利率19.09%，较去年同期略有下降，主要受毛利率较低的整机组装业务增长影响[2][3][10] * 资产负债率降至35.47%，经营活动现金流量净额58.44亿元[3] * 研发费用24.4亿元，同比增长24.46%[3] 各业务板块发展情况 智能手机与电脑类业务 * 收入占总营收超过80%，保持较快增长[2][4] * 北美手机大客户自9月起加单约3,000万台，公司正扩招生产人员并提高设备稼动率以满足交付，员工总数接近17万人[2][5][6] * 预计2026年将独家供应大客户新品UTG屏、PET贴膜及玻璃支撑板，并提供折叠机玻璃前后盖，后盖价值量相比普通后盖提升两三倍[7] * 创新型3D玻璃设计机型预计将从2025年的一款扩展到2027年的四款[7][17] 新能源汽车及智能座舱业务 * 收入稳步增长，中控模组、智能B柱、C柱充电桩及无线充电模组等核心产品线放量[2][4] * 超薄夹胶汽车玻璃已通过多项认证，第一条产线预计年产35万辆车玻璃，年底至明年初量产[3][9] * 计划明年一季度新增三条产线，总产能达160万辆车[9] 智能头显及穿戴设备业务 * 收入保持增长，具备全栈式解决方案能力，已实现AI眼镜整机规模化量产交付[2][4] * 计划从明年开始量产光波导镜片，目前供应北美M客户的组件总价值约200元人民币，若加上光波芯片可达1,000元人民币[19][20] * 国内第一条全自动AR眼镜组装线预计11月通过验收，明年正式量产[20] 机器人业务 * 2025年预计出货至少3,000台人形机器人和2万台四足机器狗，营收预计3-5亿元[2][8] * 目标成为全球最大巨生智能机器人制造平台，提供整机组装及关键功能模组[11][12] * 预计行业达到10万台以上规模可实现盈亏平衡，有希望在明年达到此数量[13] * 新的机器人工厂总部及创新中心将于11月18日在湖南省启用[12] AI服务器及其他新业务 * 已开始向国内头部客户出货机箱结构件，计划明年逐步拓展至液冷模组、固态硬盘等组装领域，最终目标是整机组装[3][15] * 正在配合全球两大北美机械硬盘客户开发机械硬盘衬底玻璃，预计2030年前所有机械硬盘将转成玻璃基板[18] 未来展望与策略 * 对第四季度及全年高质量增长充满信心，北美大客户加单效应将逐步体现[14] * 整机组装业务定位为搭配结构件及功能模组，以提高整体毛利收益，随着新产品推向市场，毛利率预计将进一步改善[10] * 在机器人业务上，将通过整机与关键组件相辅相成的发展模式提高整体毛利水平[11][12] * 明年一季度机器人产品定型后将参与北美客户招标，有望成为主要供应商[8]

本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有 虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：300433 证券简称：蓝思科技 公告编号：临 2025-084 蓝思科技股份有限公司 关于 2025 年前三季度计提减值准备及核销资产的公告 为客观、公允地反映蓝思科技股份有限公司（以下简称"公司"）的财务状 况、资产价值和经营成果，根据《企业会计准则》及《深圳证券交易所上市公司 自律监管指引第 2 号——创业板上市公司规范运作》等相关规定，基于谨慎性 原则，公司每季度末对公司及下属子公司各类资产进行了全面核查和减值测试， 对存在减值迹象的相关资产计提相应减值准备。现将 2025 年前三季度（或称"本 期"）计提资产减值准备的具体情况公告如下： 一、 本次计提及核销减值准备的情况 公司 2025 年前三季度计提各项资产减值准备 54,911.07 万元，转回及核销 减值准备 72,796.51 万元，各项资产减值准备具体明细数据如下： 1 / 4 单位：万元 项目 期初余额 本期计提 外币报表折 算差 本期转回或 转销 期末余额 坏账准备-应收票据 0.40 -0.40 - 坏账准备-应收账款 14, ...