报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价5.74元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 科顺股份2024年营收68.29亿元（yoy -14.04%），归母净利4407.10万元（yoy +113.05%），符合业绩预告；1Q25收入13.95亿元，同比 -6.06%，归母净利4050万元，同比 -23.19%，推测因1Q25开复工节奏偏缓，防水材料需求承压，但随着专项债到位等有望推动需求回暖 [1] - 考虑行业价格竞争持续，1Q25需求未修复，下调2025 - 2027年EPS分别至0.23/0.33/0.41元（前值25 - 26年0.26/0.42元，下调12%/21%），认可给予25年25倍PE，目标价5.74元（前值6.56元） [4] 根据相关目录分别进行总结 收入与毛利率情况 - 2024年防水卷材/防水涂料/防水工程业务收入分别为35.55/17.87/12.14亿元，同比 -15.38%/-5.68%/-17.45%，卷材业务收入下降或受新开工不佳、行业竞争及价格下行影响，24年防水材料销量同比 +5.66%至6.01亿平 [2] - 2024年综合毛利率21.77%，同比 +0.60pct，其中防水卷材/防水涂料/防水工程业务毛利率为19.23%/33.67%/11.42%，同比 +1.06/+2.06/-1.28pct；1Q25综合毛利率为24.43%，同比 +0.62pct，受益于成本下降和降本增效，毛利率呈修复趋势 [2] 费用与现金流情况 - 2024年期间费用率为19.49%，同比 +2.91pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.1%/5.3%/4.0%/1.1%，同比 +1.4/+1.4/+0.01/+0.1pct，费用绝对值波动不大，主要因收入规模下降摊薄能力削弱 [3] - 2024年信用减值损失2.68亿元，减值金额同比下降64.8%，截至24年底，其他非流动资产中抵债房产净值为5.31亿元，同比 +107%，公司积极推动抵债资产过户保障资产安全 [3] - 2024年末资产负债率64.55%，同比 +1.67pct，全年经营性净现金流3.16亿元，同比 +64.5%，收现比/付现比分别为105.5%/142.3%，同比 +3.67/-3.86pct，现金回款向好 [3] - 2024年合计分红0.38元/股，分红率达957.06%，以4月24日收盘价计股息率约为8.1% [3] 盈利预测与估值情况 - 调整公司2025 - 2027年EPS分别至0.23/0.33/0.41元（前值25 - 26年0.26/0.42元，下调12%/21%），可比公司25年Wind一致预期PE均值为25倍，给予公司25年25倍PE，目标价5.74元（前值6.56元） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7.944|6.829|7.350|7.914|8.535| |+/-%|3.70|(14.04)|7.63|7.67|7.85| |归属母公司净利润(人民币百万)|(337.60)|44.07|254.72|368.12|452.45| |+/-%|(289.47)|113.05|477.97|44.52|22.91| |EPS (人民币, 最新摊薄)|(0.30)|0.04|0.23|0.33|0.41| |ROE (%)|(6.70)|0.64|5.37|7.38|8.61| |PE (倍)|(15.49)|118.63|20.52|14.20|11.55| |PB (倍)|1.04|1.07|1.11|1.05|1.00| |EV EBITDA (倍)|(67.17)|15.16|11.52|8.33|7.11| [6] 可比公司估值表 |公司名称|公司代码|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E EPS(元)|2025E EPS(元)|2026E EPS(元)|2027E EPS(元)|2024A/E PE(倍)|2025E PE(倍)|2026E PE(倍)|2027E PE(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |东方雨虹|002271 CH|11.71|280|0.04|0.77|1.03|1.21|272.33|15.25|11.34|9.68| |亚士创能|603378 CH|6.67|29|0.08|0.26|0.37|0.00|85.51|25.64|18.16|/| |三棵树|603737 CH|48.69|257|0.98|1.43|1.77|0.00|49.56|34.02|27.46|/| |平均值|/|/|/|/|/|/|/|135.80|24.97|18.99|/| |科顺股份|300737 CH|4.71|52|0.04|0.23|0.33|0.41|118.63|20.52|14.20|11.55| [12] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含2023 - 2027E年资产负债表、利润表、现金流量表等各项财务指标预测，如流动资产、现金、应收账款、营业收入、营业成本等 [18]

财务表现 - 24年公司实现营业收入68.29亿元，同比-14.04%，归母净利润0.44亿元，同比扭亏为盈，扣非归母净利润-2.53亿元，亏损同比收窄40.93% [1] - 25Q1公司收入13.95亿元，同比-6.06%，归母净利润0.41亿元，同比-23.19% [1] - 24年公司毛利率21.77%，同比+0.60pct，25Q1毛利率24.43%，同比+0.62pct [3] - 24年公司净利率0.46%，同比+4.78pct，主要因减值损失同比减少5.13亿元至3.10亿元 [3] 业务分拆 - 24年防水卷材、防水涂料、防水工程施工营收分别为35.6亿元（-15.4%）、17.9亿元（-5.7%）、12.1亿元（-17.5%） [2] - 防水卷材毛利率19.2%（+1.1pct），防水涂料毛利率33.7%（+2.1pct），防水工程施工毛利率11.4%（-1.3pct） [2] 现金流与分红 - 24年CFO净额3.16亿元，同比多流入1.24亿元，25Q1 CFO净额-3.82亿元，同比少流出5.95亿元 [3] - 24年现金分红总额4.22亿元，分红比例957%，对应股息率8.07% [1] 成本与费用 - 24年沥青均价同比下降：重交沥青3788元/吨（-3.5%），SBS改性沥青4206元/吨（-6.2%） [2] - 25Q1沥青价格同比基本持平，环比小幅上涨0.7%-1.9% [2] - 24年期间费用率19.49%（+2.64pct），其中销售费用率+1.16pct，管理费用率+1.41pct [3] 行业与展望 - 防水行业集中度较低，公司有望通过渠道优势提升市占率 [4] - 预计25-27年归母净利润分别为2.1亿元、3.0亿元、4.2亿元 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年减值冲回较多利润，现金分红大比例提升，关注公司中长期投资价值 [1] - 原材料价格下行或给盈利能力提供支撑，若后续沥青降价趋势延续，毛利率仍具备较好的提升空间 [2] - 盈利及控费能力稳步提升，现金流持续改善 [3] - 公司有望凭借自身渠道优势不断提升防水行业市占率，应收款减值风险有望进一步下降，渠道下沉及收入结构优化或带动盈利能力及现金流延续改善，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,944.39|6,828.80|7,574.35|8,364.08|9,233.14| |增长率(%)|3.70|(14.04)|10.92|10.43|10.39| |EBITDA(百万元)|1,016.48|946.17|828.02|911.26|989.10| |归属母公司净利润(百万元)|(337.60)|44.07|212.04|300.66|424.35| |增长率(%)|(289.47)|(113.05)|381.13|41.80|41.14| |EPS(元/股)|(0.30)|0.04|0.19|0.27|0.38| |市盈率(P/E)|(15.49)|118.63|24.66|17.39|12.32| |市净率(P/B)|1.04|1.07|1.01|1.00|1.01| |市销率(P/S)|0.66|0.77|0.69|0.63|0.57| |EV/EBITDA|6.45|5.39|5.94|5.26|5.11| [5] 基本数据 - A股总股本1,109.97百万股，流通A股股本886.92百万股，A股总市值5,227.95百万元，流通A股市值4,177.37百万元，每股净资产4.41元，资产负债率64.41%，一年内最高/最低7.17/3.82元 [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,328.97|3,415.25|1,514.87|1,749.26|1,846.63| |应收票据及应收账款|4,161.88|4,090.63|3,904.51|4,924.24|4,565.37| |预付账款|275.09|166.14|213.57|242.64|272.07| |存货|441.92|501.98|459.70|609.25|586.54| |其他|2,180.66|1,370.20|1,726.63|1,628.66|1,962.26| |流动资产合计|9,388.52|9,544.19|7,819.29|9,154.06|9,232.86| |长期股权投资|31.79|30.01|30.01|30.01|30.01| |固定资产|2,378.47|2,391.72|2,469.68|2,559.33|2,521.10| |在建工程|40.39|98.50|119.10|134.55|93.82| |无形资产|174.85|276.06|259.02|241.98|224.94| |其他|1,339.76|1,328.16|1,096.78|1,254.57|1,225.91| |非流动资产合计|3,965.27|4,124.44|3,974.58|4,220.44|4,095.78| |资产总计|13,780.58|14,043.62|11,793.86|13,374.49|13,328.64| |短期借款|1,515.68|1,377.57|817.84|500.00|945.01| |应付票据及应付账款|3,197.69|3,214.40|3,357.03|3,557.33|3,855.38| |其他|868.75|1,048.02|472.13|1,615.17|926.99| |流动负债合计|5,582.13|5,639.99|4,647.00|5,672.50|5,727.39| |长期借款|318.35|487.36|200.00|205.09|200.00| |应付债券|2,170.80|2,243.05|1,471.28|1,961.71|1,892.01| |其他|223.24|210.93|212.90|215.69|213.17| |非流动负债合计|2,712.40|2,941.33|1,884.18|2,382.49|2,305.19| |负债合计|8,665.43|9,065.12|6,531.18|8,054.99|8,032.57| |少数股东权益|81.32|84.58|79.34|76.38|95.60| |股本|1,177.29|1,109.97|1,109.97|1,109.97|1,109.97| |资本公积|2,014.33|1,611.64|2,062.83|2,088.26|2,088.26| |留存收益|2,113.53|2,068.56|2,115.10|2,135.60|2,032.74| |其他|(271.32)|103.75|(104.55)|(90.71)|(30.50)| |股东权益合计|5,115.14|4,978.50|5,262.69|5,319.51|5,296.06| |负债和股东权益总计|13,780.58|14,043.62|11,793.86|13,374.49|13,328.64| [12][13] 利润表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|7,944.39|6,828.80|7,574.35|8,364.08|9,233.14| |营业成本|6,262.38|5,342.24|5,770.03|6,382.48|7,022.57| |营业税金及附加|49.79|43.21|47.92|52.92|58.42| |销售费用|628.55|619.26|681.69|736.04|794.05| |管理费用|308.12|360.87|386.29|418.20|452.42| |研发费用|319.45|275.15|302.97|334.56|369.33| |财务费用|82.28|75.37|26.82|19.17|15.81| |资产/信用减值损失|(823.15)|(309.77)|(174.21)|(146.37)|(129.26)| |公允价值变动收益|12.76|152.99|83.42|69.00|17.00| |投资净收益|(0.20)|10.59|2.81|2.81|2.81| |其他|1,546.42|224.76|47.55|37.95|(5.48)| |营业利润|(442.01)|34.12|223.09|308.20|416.57| |营业外收入|16.58|24.25|15.15|16.73|18.47| |营业外支出|4.03|3.03|3.03|3.35|3.69| |利润总额|(429.46)|55.35|235.20|321.59|431.35| |所得税|(86.90)|23.72|47.04|64.32|86.27| |净利润|(342.56)|31.62|188.16|257.27|345.08| |少数股东损益|(4.96)|(12.45)|(23.87)|(43.39)|(79.27)| |归属于母公司净利润|(337.60)|44.07|212.04|300.66|424.35| |每股收益（元）|(0.30)|0.04|0.19|0.27|0.38| [12][13] 现金流量表(百万元) |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营运资金变动|(677.85)|(521.91)|(193.52)|(5.57)|(289.15)| |长期投资|(1.17)|(1.78)|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(186.73)|(183.73)|96.02|(200.45)|(368.52)| |净利润|(342.56)|31.62|212.04|300.66|424.35| |折旧摊销|248.39|278.62|318.48|361.93|396.01| |财务费用|94.68|100.22|26.82|19.17|15.81| |投资损失|(17.46)|(21.76)|(2.81)|(2.81)|(2.81)| |营运资金变动|(677.85)|(521.91)|(193.52)|(5.57)|(289.15)| |其它|886.63|448.80|59.55|25.61|(62.27)| |经营活动现金流|191.83|315.59|420.55|698.99|481.92| |资本支出|334.57|467.81|398.03|447.21|302.52| |长期投资|(1.17)|(1.78)|0.00|0.00|0.00| |其他|(2,101.41)|400.60|(921.76)|(1,039.11)|(642.66)| |投资活动现金流|(1,768.01)|866.62|(523.73)|(591.90)|(340.14)| |债权融资|1,851.39|15.11|(1,893.22)|327.76|324.10| |股权融资|(186.73)|(183.73)|96.02|(200.45)|(368.52)| |其他|0.25|(683.76)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|1,664.91|(852.38)|(1,797.19)|127.31|(44.41)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|88.72|329.83|(1,900.38)|234.39|97.37| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入|3.70%|-14.04%|10.92%|10.43%|10.39%| |营业利润|-330.85%|-107.72%|553.80%|38.15%|35.16%| |归属于母公司净利润|-289.47%|-113.05%|381.13%|41.80%|41.14%| |获利能力| | | | | | |毛利率|21.17%|21.77%|23.82%|23.69%|23.94%| |净利率|-4.25%|0.65%|2.80%|3.59%|4

公司分配方案 - 公司2024年度分配预案为10派3元（含税），预计派现金额合计3.33亿元，派现额占净利润比例为755.58%，股息率为5.81% [2] - 这是公司上市以来累计第6次派现 [2] - 公司上市以来历次分配方案中，2024年12月31日的派现金额最高，为3.33亿元，股息率也最高，达5.81% [3] 公司财务表现 - 公司2024年实现营业收入68.29亿元，同比下降14.04% [3] - 2024年净利润4407.10万元，同比增长113.05% [3] - 基本每股收益为0.04元，加权平均净资产收益率为0.89% [3] 行业分红情况 - 建筑材料行业共有38家公司公布2024年度分配方案 [4] - 行业派现金额最高的是海螺水泥，达37.47亿元，其次是东方雨虹22.10亿元和北新建材14.61亿元 [4] - 行业股息率最高的是东方雨虹6.48%，其次是塔牌集团6.10%和科顺股份5.81% [4][5] 公司行业地位 - 公司在建筑材料行业分红排名中派现金额3.33亿元，排名第11位 [5] - 公司派现占净利润比例755.58%，远高于行业平均水平 [5] - 公司股息率5.81%，高于行业多数公司 [5]

股东大会时间 - 公司2024年年度股东大会定于2025年5月16日14:00召开[2][21] 投票时间 - 网络投票深交所系统时间为2025年5月16日9:15—9:25，9:30—11:30和13:00—15:00[3] - 互联网投票系统时间为2025年5月16日9:15—15:00[4][19] 其他时间 - 股权登记日为2025年5月13日[7] - 会议登记时间为2025年5月14日9:00 - 17:00[10] 提案与投票规则 - 提案1.00 - 6.00属普通决议，需出席股东所持有效表决权二分之一以上通过[8][9] - 选举非独立董事等不同职位时股东拥有不同选举票数计算方式[16] - 投票代码为350737，投票简称为科顺投票[15] 提案内容 - 股东大会提案包括2024年度董事会工作报告等多项议案[21]

会议情况 - 科顺防水2025年4月24日召开第四届监事会第六次会议，3名监事均出席表决[2] 议案表决 - 多项议案表决同意票3票，反对和弃权票0票[4][8][11][13][16][22][24][27][29][31][33][36] 议案审议 - 部分议案需提交2024年年度股东大会审议[5][9][14][17][20] 薪酬情况 - 2025年度监事任期内津贴2万元/年，履职费用公司承担[18] 报告评价 - 监事会认为多项报告编制审核合规、内容真实准确完整[7][10][12][15][35]

业绩与分配 - 2024年度利润分配以截至2025年3月31日总股本1,109,968,217股为基数，每10股派现金股利3元（含税），共派发现金红利332,990,465.10元（含税）[21] 人员薪酬 - 2025年公司董事长年薪为100万 - 150万元人民币[25] - 担任其他职务的非独立董事及高级管理人员年薪90万元 - 150万元不等[25] - 公司独立董事在公司领取津贴为税前12万元/年，按季度平均发放[25] 资金与担保 - 公司严格按规定披露募集资金2024年度存放与使用情况，无违规使用行为[14] - 公司拟对581.30万股第二类限制性股票进行作废失效处理[31] - 公司及子公司拟使用不超过15亿元暂时闲置自有资金进行委托理财[35] - 公司为子公司提供担保最高额不超过8000万元，有效期三年[37] 会议与议案 - 2025年4月24日召开第四届董事会第十三次会议，应出席董事7人，实际出席7人[2] - 会议通知于2025年4月14日发出[2] - 会议由董事长陈伟忠主持，监事和其他高级管理人员列席[2] - 《关于2024年度总裁工作报告的议案》等多项议案表决结果为同意票7票，反对票0票，弃权票0票[4][6][10][13][15][17][20][22] - 《关于2024年度董事会工作报告》等议案尚需提交2024年年度股东大会审议[7][11][18][23] - 《关于公司日常性关联交易预计的议案》同意票4票，关联董事回避表决[27] - 《关于对外投资暨关联交易的议案》同意票5票，关联董事回避表决[28] - 《关于部分募投项目延期的议案》同意票7票[31] - 《关于作废部分已授予尚未归属的限制性股票的议案》同意票7票[32] - 《关于丰泽智能装备股份有限公司2024年度业绩承诺实现、资产减值测试情况及业绩补偿的议案》同意票7票[33] - 《关于〈2025年一季度报告〉的议案》同意票7票[40] - 公司董事会提请于2025年5月16日14:00召开2024年年度股东大会[40]

业绩数据 - 2024年度公司归属上市股东净利润44,071,003.42元，母公司净利润397,166,202.31元[3] - 2024年营业收入6,828,803,327.70元[8] - 2024年末货币资金余额3,415,245,423.59元，经营性现金流净额315,590,878.86元[14] - 2024年末合并报表未分配利润1,837,360,171.39元[14] 分红回购 - 2024年以总股本1,109,968,217股为基数，每10股派现3元，共派现332,990,465.10元[4] - 2024年累计现金分红421,787,653.10元，股份回购361,058,465.60元，合计782,846,118.70元[5][7] - 2024年累计现金分红和股份回购占归属上市股东净利润1776.33%，占合并报表未分配利润42.61%，占母公司未分配利润79.43%[7] - 近三个会计年度累计现金分红及回购注销841,063,615.05元，高于年均净利润30%[10] 财务指标 - 2024年末流动比率1.62，2023年末1.65[17] - 2024年末速动比率1.48，2023年末1.50[17] - 2024年末现金比率0.60，2023年末0.63[17] - 2024年末现金流动负债比0.05，2023年末0.03[17] - 2024年末资产负债率64.55%，2023年末62.88%[17] - 2024年末EBITDA全部债务比4.76%，2023年末 - 0.73%[17] - 2024年末利息保障倍数1.54，2023年末 - 3.05[17] - 2024年末现金利息保障倍数7.93，2023年末4.77[17] 资金安排 - 公司同意用不超13亿闲置募集资金补流，期限不超12个月[17] - 截至2025年3月31日，已用12.97亿闲置募集资金补流[18] 未来展望 - 公司营收稳定，处发展成熟期，未来1 - 2年无重大资金支出，本次利润分配现金分红比例应超80%[12] 其他情况 - 2023年因计提信用减值亏损未分红，2024年经营改善提出现金分红计划[13] - 2024年研发投入275,151,105.86元[8]

股权收购 - 2022年3月21日公司持有丰泽股份93.54%股权，后收购6.40%，共持有99.94%[3] 业绩承诺 - 2022 - 2024年净利润承诺分别不低于5040万、6048万、6497.49万元[7] 业绩情况 - 2024年净利润-4911.42万元，业绩完成率-75.59%[17] - 截至2024年末累计净利润承诺17585.49万元，实际-5300.98万元[22] 补偿情况 - 2022 - 2024年累计应补偿6.03亿元，超出收购对价4.64亿元[23] - 2024年应补偿1.61亿元，以现金补偿[23][24] 其他情况 - 2023 - 2024年分歧致经营异常，2024年5月起恢复正常[20]

科顺防水科技股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 4 月 24 日召开第四届董事会第十三次会议和第四届监事会第六次会议 审议通过了《关于作废部分已授予尚未归属的限制性股票的议案》， 根据公司《2021 年限制性股票激励计划（2022 年修订稿）》（以下 简称"2021 年激励计划"）及公司 2021 年第三次临时股东大会的授 权，公司董事会同意作废部分已授予尚未归属的限制性股票共 581.30 万股。现将有关事项公告如下： 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连 带法律责任。 一、2021 年激励计划已履行的审批程序 证券代码：300737 证券简称：科顺股份 公告编号：2025-017 债券代码：123216 债券简称：科顺转债 科顺防水科技股份有限公司 关于作废部分已授予尚未归属的限制性股票的公告 1、2021年11月8日，公司召开第三届董事会第九次会议和第三届 监事会第八次会议，审议通过了《关于公司〈2021年限制性股票激励 计划（草案）〉及其摘要的议案》《关于制定公司〈2021年限制性股 ...