财务表现 - 2025年前三季度公司营收47.0亿元，同比下降8.4%，归母净利润0.2亿元，同比下降84.1% [1] - 2025年单三季度公司营收14.8亿元，同比下降10.9%，归母净利润为-0.3亿元，上年同期为0.3亿元 [1] - 前三季度销售毛利率为24.3%，高于上年同期的23.0% [2] - 前三季度财务费用从上年同期的0.7亿元降至0.4亿元，销售费用同比小幅下滑 [2] 现金流与应收账款 - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为-8.2亿元，高于上年同期的-15.0亿元 [2] - 期末公司应收账款为40.7亿元，低于上年同期的47.3亿元 [2] 业绩变动原因 - 收入下滑主要因国内工程建设项目减少，项目施工进度放缓，以及公司主动调整业务结构，加强客户风险前置管理 [2] - 归母净利润降幅超过营收降幅，主要因信用减值计提规模增加，其他收益、营业外收入减少 [2] - 毛利率改善主要因公司持续优化收入结构，开发高端市场和优质项目，毛利率较高的海外业务、零售业务实现增长，并加大降本增效力度 [2] - 经营性现金流改善可能因公司持续加强货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出 [2] 未来展望与预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.5亿元、2.3亿元、3.7亿元，原预测为2.0亿元、3.3亿元、4.4亿元 [3] - 当前市值对应PE分别为110倍、24倍、15倍 [3] - 后续地产与基建支持政策有望加码，提振产业链信心 [3] - 防水行业与地产新开工紧密相关，行业格局已大幅出清 [3] - 公司作为防水头部企业，品牌、渠道、客户资源均具备优势，在行业下行期规模体量相对平稳，减值计提较为充分，未来市占率、利润率均具备修复空间 [3]

财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入47亿元，同比下降8%，归属净利润0.2亿元，同比下降84% [1] - 2025年第三季度单季营业收入15亿元，同比下降11%，归属净利润-0.3亿元，同比下降183%，扣非净利润-0.4亿元 [1] - 公司过去4个季度收入增速持续为负，分别为-1%、-6%、-8%、-11% [2] - 2025年前三季度毛利率约24.3%，同比提升1.3个百分点，但单三季度毛利率为23.6%，环比下降1.3个百分点 [2] - 前三季度期间费用率为18.9%，同比提升1.0个百分点，单三季度期间费用率为20.8%，同比提升1.5个百分点 [2] 现金流与资产质量 - 2025年前三季度收现比为1.04，相比2022-2024年同期的0.83、0.90、0.98持续改善 [3] - 公司三季报末应收账款约41亿元，相比2022-2024年同期的57亿元、54亿元、47亿元持续下降 [3] - 前三季度经营活动现金流净流入为-8.2亿元，虽未转正但显著好于去年同期 [3] - 前三季度信用和资产减值损失为2.0亿元，单三季度为0.6亿元，加回减值后归属净利率约1.9%，同比下降0.4个百分点 [2] 业务战略与结构调整 - 公司积极优化业务结构，加大对零售和海外市场投入，降低民营地产收入占比 [3] - 未来计划将收入结构调整为零售业务占比30%、海外业务占比20%、工建及同心圆业务占比50% [3] - 公司强调"零售优先"战略，产品线涵盖防水、瓷砖胶、填缝剂、腻子粉等多个系列 [3] - 已建成全国8万多个经销网点，"科顺好工长"会员规模突破108万人 [3] - 公司与SAC集团达成战略合作，在马来西亚设立两大现代化生产基地 [3] 行业背景与展望 - 行业需求弱势，2025年1-9月全国新开工面积同比下降19%，同时存在价格战压力 [2] - 防水行业供给退出显著，2024年防水材料规模以上产量约25.4亿平米，较2021年下降38% [4] - 公司依托产业并购基金，积极探索新材料、新科技等领域，打造第二增长曲线 [4] - 预计公司2025-2026年归属净利润约0.5亿元、3.4亿元，对应市盈率分别为107倍、17倍 [5]

投资评级 - 投资评级为增持 且维持该评级 [2] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度营收同比下降10.93%至14.83亿元 归母净利润为-0.27亿元 同比下降0.59亿元 [7] - 报告认为行业格局正在优化 盈利修复可期 公司作为防水行业龙头主动调整产品价格 上调部分产品价格3%-13% 是竞争格局优化的前瞻信号 [7] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为0.42亿元、1.28亿元、2.09亿元 对应同比增速为-5.81%、207.23%、64.19% [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度毛利率为23.56% 同比提升1.38个百分点 主要系原材料价格持平及产品渠道结构优化 [7] - 2025年第一季度至第三季度期间费用率为18.92% 同比增加0.96个百分点 其中销售、管理、研发费用率分别同比增加0.43、0.54、0.51个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度资产及信用减值损失为2.17亿元 减值损失率为4.62% 同比增加1.53个百分点 [7] - 2025年第一季度至第三季度经营现金流净流出8.24亿元 但同比改善6.80亿元 收现比为103.5% 同比提升5.2个百分点 [7] - 盈利预测显示 公司2025年至2027年营业收入预计分别为63.27亿元、69.76亿元、76.96亿元 对应增长率分别为-7.35%、10.25%、10.33% [6] - 盈利预测显示 公司2025年至2027年每股收益（EPS）预计分别为0.04元、0.11元、0.19元 [6] 运营与效率指标 - 公司预计2025年至2027年毛利率将持续改善 分别为22.5%、23.0%、23.5% [8] - 公司预计2025年至2027年净资产收益率（ROE）将持续提升 分别为1.00%、3.04%、4.86% [6] - 运营效率方面 预计应收账款周转天数将从2025年的227天改善至2027年的178天 存货周转天数将从34天改善至24天 [8]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 政策驱动内需投资确定性增强，重点关注地下管网改造、反内卷自律及新业务增长三大主线 [1][6] - 细分行业景气度分化，水泥价格小幅震荡，浮法玻璃价格由涨转跌，光伏玻璃、电子纱等部分领域呈现企稳或高景气特征 [1][22][64][85] - 投资机会集中于受益于政策红利、行业自律提价、新业务拓展及区域投资增量的龙头公司 [1][6][8][9] 细分行业与市场表现总结 政策与主题投资机会 - “十五五”规划明确建设改造地下管网超70万公里，新增投资需求超5万亿元，青龙管业、中国联塑等公司受益 [1][6] - 反内卷政策推动行业自律，水泥、防水材料等行业提价预期增强，推荐海螺水泥、华新水泥、东方雨虹、科顺股份等 [1][6] - 新疆成立70周年及新藏铁路公司成立（注册资本950亿元）带来区域投资增量，天山股份、新疆交建等区域内企业受益 [9] 细分行业价格与供需动态 - 水泥：全国水泥均价环比上涨0.4%，价格上涨区域如贵州、广西北部幅度达15-40元/吨，回落区域如安徽皖北降幅10-20元/吨 [22][23] - 浮法玻璃：均价1243.68元/吨，较上周下跌57.29元/吨，跌幅4.40%，环比由涨转跌 [1][64] - 光伏玻璃：2.0mm镀膜面板主流价格13元/平方米，3.2mm镀膜主流价格20元/平方米，价格环比持平，但库存持续增加 [1][72] - 玻纤：无碱直接纱均价3524.75元/吨，环比持平；电子纱G75报价8800-9300元/吨，电子布价格3.9-4.4元/米，价格走稳 [1][85] 公司新业务与业绩亮点 - 三棵树前三季度营收93.9亿元（同比+2.7%），归母净利7.4亿元（同比+81.2%），毛利率32.8%（同比提升超4pct），新业务如“马上住”贡献显著 [7] - 青鸟消防海外毛利率达48.12%，消防新国标推动行业出清，公司订单拐点显现 [7] - 中国巨石、中材科技等受益于特种电子布超高景气，中材科技拟扩产5900万米特种电子布 [1][9] 房地产市场数据 - 第43周30城新房成交面积197.98万㎡，同比-24%，环比-6.50%；15城二手房成交面积183.19万㎡，同比-14%，环比+4% [2][20] 板块市场表现 - 建材指数周涨幅1.44%，跑输沪深300指数1.80个百分点；建筑指数周涨幅3.44%，跑赢沪深300指数0.20个百分点 [13] - 涨幅居前个股包括法狮龙、九州一轨等，跌幅居前个股包括玉马科技、C马可波等 [13][14]

机构持股概况 - 截至2025年10月24日，共有5个机构投资者持有公司A股股份，合计持股量达1.70亿股，占公司总股本的15.27% [1] - 相较于上一季度，机构持股比例合计下跌了1.58个百分点 [1] - 主要机构投资者包括佛山顺德区顺控兴诚投资合伙企业、公司第一期员工持股计划、香港中央结算有限公司等 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计1个，为富国研究精选灵活配置混合A，持股增加占比小幅上涨 [1] - 本期较上一期持股减少的公募基金共计1个，为景顺资源垄断混合A，持股减少占比小幅下跌 [1] - 本期较上一季度未再披露持股情况的公募基金共计113个，主要包括景顺长城中国回报混合A、光大保德信信用添益债券A类等 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年10月24日召开第四届第十七次董事会会议，审议了包括2025年第三季度报告在内的议案 [1] - 公司当前市值为56亿元 [1] 公司业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来源于防水材料，占比78.2% [1] - 防水工程施工业务收入占比为17.31% [1] - 其他业务收入占比为4.49% [1]

公司担保状况 - 公司无逾期对外担保情形 [2] - 公司无涉及诉讼的担保情形 [2] - 公司无因担保被判决败诉而承担损失的情形 [2]

公司财务表现 - 前三季度营业收入为47.03亿元，同比减少8.43% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为2008.77万元，同比大幅减少84.08% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损为5774.41万元 [1] - 基本每股收益为0.02元 [1]

担保情况 - 公司为重庆科顺供应链2亿综合授信担保，期限三年[2] - 已审批对外担保总额192146.28万元，占比39.26%[7] - 截至2025年9月30日，实际发生对外担保30330.12万元，占比6.20%[7] 重庆科顺供应链情况 - 成立于2019年12月4日，注册资本5000万元，公司持股100%[3] - 2025年9月30日资产223194.65万元，负债186687.31万元，净资产36507.33万元[4] - 2025年1 - 9月营收205058.68万元，利润总额2909.37万元，净利润2678.21万元[4]

会议情况 - 科顺防水科技第四届董事会第十七次会议于2025年10月24日召开，7位董事全出席[2] 审议议案 - 审议通过《关于公司2025年第三季度报告的议案》[3][5] - 审议通过《关于新增开设募集资金专户并授权签订三方监管协议的议案》[5][6] - 审议通过《关于为全资子公司提供担保的议案》[7][8] 担保信息 - 公司为重庆科顺供应链管理有限公司20000万元综合授信担保，期限三年[7]