业绩表现 - 2025年上半年归母净利润1.71亿元 同比增长26.2% [1] - 单二季度归母净利润0.82亿元 同比增长40.8% [1] 短期增长驱动 - 下半年烘焙需求季节性走强推动收入增速延续 [1] - 新品上市与茶饮渠道放量提供增长动力 受益于双节及春节备货 [1] - 毛利率预计保持稳定 [1] 中长期成长动能 - 稀奶油国产替代趋势带来成本下降机会 [1] - 餐饮及新零售渠道持续扩容 [1] - 乳制品深加工业务共同构筑增长基础 [1] 财务预测调整 - 2025年归母净利润预测上调至3.2亿元（前值3.0亿元） [1] - 2026年归母净利润预测调整为3.6亿元（前值3.7亿元） [1] - 2027年归母净利润预测为4.0亿元 [1] 盈利增速预期 - 2025年净利润预计增速20%（前值9%） [1] - 2026年净利润预计增速12%（前值24%） [1] - 2027年净利润预计增速10% [1] 估值水平 - 对应2025年市盈率25倍 [1] - 对应2026年市盈率22倍 [1] - 对应2027年市盈率20倍 [1]

公司信息 - 公司证券代码为300973，简称为立高食品，债券代码为123179，简称为立高转债[1] 活动安排 - 公司将参加2025年广东辖区投资者网上集体接待日活动[2] - 活动于9月19日15:30 - 17:00在“全景路演”网站举行[2] - 董事长兼总经理彭裕辉等将与投资者交流2025年半年度业绩等内容[2]

财务表现 - 2025年上半年营收20.7亿元，同比增长16.2% [1] - 2025年上半年归母净利润1.71亿元，同比增长26.2% [1] - 单二季度营收10.24亿元，同比增长18.4% [2] - 单二季度归母净利润0.82亿元，同比增长40.8% [2] 产品结构 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元，同比增长6.1% [3] - 奶油类营收5.58亿元，同比增长28.7%，UHT系列奶油产品带动二季度增长近40% [3] - 酱料类营收1.42亿元，同比增长36.5%，主要受益于核心餐饮客户订单增长 [3] - 其他烘焙原料营收1.51亿元，同比增长63.8% [3] - 水果制品营收0.83亿元，同比增长7.7% [3] 渠道表现 - 经销渠道营收10.53亿元，同比增长8.8% [4] - 直销渠道营收9.99亿元，同比增长25.5% [4] - 零售渠道营收0.07亿元，同比增长104.6% [4] - 其他渠道营收0.08亿元，同比下降20% [4] - 流通渠道收入占比近50%，商超渠道收入占比约30%且增速接近30% [4] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道收入占比略超20%，合计同比增长约40% [4] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率30.4%，同比下降2.25个百分点 [5] - 2025年上半年净利率8.1%，同比上升0.55个百分点 [5] - 销售费用率同比下降1.45个百分点，管理费用率同比下降1.44个百分点，研发费用率同比下降0.84个百分点 [5] - 单二季度毛利率30.7%，同比下降1.89个百分点，净利率7.9%，同比上升1.25个百分点 [5] 未来展望 - 下半年烘焙需求季节性走强，叠加新品上市和茶饮渠道放量，收入增速有望延续 [6] - 稀奶油国产替代、餐饮/新零售渠道扩容、乳制品深加工共同构筑中长期成长动能 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.2亿元、3.6亿元、4.0亿元，增速分别为20%、12%、10% [6]

大宗交易概况 - 9月15日A股大宗交易总成交金额22.22亿元 涉及67只个股 [1] - 杭钢股份成交额最高达2.5亿元 光启技术成交2.23亿元 德明利成交2.04亿元 [1] - 折价成交个股53只 溢价成交仅4只 平价成交10只 [1] 价格异动个股 - 浙江美大溢价率9.04%居首 顺丰控股溢价7.06% 海航科技溢价1.35% [1] - 安达科技折价率32.08% 太湖远大折价29.28% 酉立智能折价28.6% [1] 机构资金动向 - 机构专用席位买入杭钢股份2.5亿元 江苏雷利1.98亿元 海光信息1.06亿元 [2] - 机构买入新能源产业链个股 宁德时代2092.73万元 比亚迪2087.04万元 [2] - 机构集中卖出新易盛2101.8万元 宁德时代2092.73万元 比亚迪2087.04万元 [3]

大宗交易概况 - 立高食品于2025年9月15日发生大宗交易，总成交量27.56万股，总成交额1197.21万元，占当日总成交额的11.23% [1] - 成交价格43.44元较市场收盘价47.01元折价7.59% [1] 交易明细分析 - 招商证券广州番禺南华路营业部以43.44元买入8万股，成交额347.52万元，卖方为华泰证券广州兴民路营业部 [2] - 中信建投北京望京营业部以43.44元买入4.61万股，成交额200.26万元，卖方为华泰证券广州兴民路营业部 [2] - 中信证券深圳分公司以43.44元买入5万股，成交额217.20万元，卖方为华泰证券广州兴民路营业部 [2] - 机构专用席位以43.44元买入9.95万股（根据成交额432.23万元推算），成交额432.23万元，卖方为华泰证券广州兴民路营业部 [2] 交易集中度特征 - 所有交易卖方均为华泰证券广州兴民路营业部，显示集中减持特征 [2] - 买方包括三家券商营业部及一个机构专用席位，显示多方接盘 [2] - 四笔交易均采用相同成交价格43.44元，体现协商定价特点 [2]

核心观点 - "十五五"规划将转向生产与消费并重 以解决有效需求不足问题 [1] - 消费政策力度持续增强 2024年统筹特别国债支持以旧换新 2025-2026年延续补贴政策 [1] - 服务消费占比仅15.2% 远低于美日英等发达国家55%-66%水平 发展潜力巨大 [23] - 科技消费产品如扫地机、无人机受益工程师红利 催生新消费需求 [1] - 消费税改革推动地方政府从生产型转向服务型政府 优化消费环境 [1][39] 消费现状与国际比较 - 中国居民最终消费占GDP比重从2010年34.33%升至2023年39.13% 持续低于40% [20] - 消费率显著低于美国(67.9%)、日本(55.58%)、巴西(63.33%)、越南(54.58%)等国家 [20] - 服务消费占比15.2% 较美国(61.5%)、日本(55.2%)、英国(56.5%)存在巨大差距 [23] - 2005-2024年社零总额从6.65万亿元增至48.33万亿元 CAGR达11.39% [45] - 2013-2024年传统品类增速低迷：家电类CAGR 3.7% 服装类CAGR 2.3% [48] 政策导向与改革措施 - 财政支出从"投资于物"转向"投资于人" 加大教育、医疗、住房等民生领域投入 [26][27] - 建立育儿补贴制度 提高社保标准 缓解家庭养育负担 [27] - 推行"财随人走"转移支付机制 匹配人口流动与公共服务资源 [30] - 深化收入分配改革 提高居民收入占比和劳动报酬占比 [32] - 消费税征收环节后移至批发零售端 促使地方政府优化消费服务 [39] 细分消费领域表现 - 新兴消费品类增长强劲：2013-2024年化妆品CAGR 9.4% 体育娱乐CAGR 10.9% [48] - 白酒产量从2017年1198.1万千升降至2024年414.5万千升 需求持续弱化 [49] - 吸烟率从2005年26%降至2024年23.2% 健康导向趋势强化 [50] - 服务消费场景扩展：演出、赛事需求增长产生地方消费溢出效应 [25] 投资建议涉及板块 - 食品饮料：东鹏饮料、立高食品、优然牧业、百润股份 [2] - 社服板块：古茗、蜜雪集团、步步高、中升控股 [2] - 轻工板块：恒丰纸业、喜临门、奥瑞金 [3] - 潮玩玩具：泡泡玛特、布鲁可 [4] - 家电板块：美的集团、海尔智家、TCL电子、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] - 农业板块：中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [11] - 纺服板块：安踏体育、特步国际、361度、比音勒芬、海澜之家、李宁、三夫户外 [11]

公司业绩表现 - 2025年上半年归母净利润1.71亿元，同比增长26.24% [1] - 2025年第二季度归母净利润0.82亿元，同比增长40.84% [1] - 2025年第二季度扣非归母净利润0.80亿元，同比增长40.36% [1] 产品与渠道发展 - 奶油收入增速超28%，高端化战略成效显著 [1] - 餐饮、茶饮及新零售等创新渠道持续保持较快增长 [1] 成本与费用优化 - 成本与费用投入产出比提升，部分期间费用率同比下降 [1] - 规模效应进一步释放利润空间 [1] 行业前景 - 烘焙行业规模持续增长 [1] - 冷冻烘焙原料国产替代为国产品牌打开市场空间 [1]

公司业绩表现 - 2025年上半年奶油收入增速超28% 高端化战略成效展现 [1] - 餐饮 茶饮及新零售等创新渠道持续保持较快增长 [1] - 受渠道和产品结构变化及原料成本上升影响 2025H1毛利率有所下降 [1] 成本费用管理 - 费用管控得当 销售费用率和管理费用率明显下降 [1]

投资评级 - 增持（维持）[4][10] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲，营收同比增长16.20%至20.70亿元，归母净利润同比增长26.24%至1.71亿元，扣非归母净利润同比增长33.28%至1.67亿元[1] - 高端化战略成效显著，奶油产品收入同比增长28.70%至5.58亿元，酱料产品同比增长36.45%至1.42亿元，其他烘焙原材料同比增长63.84%至1.51亿元[2] - 创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）收入占比超20%，合计同比增长约40%，商超渠道收入占比约30%且同比增长近30%[3] - 毛利率同比下降2.25个百分点至30.35%，主要受渠道结构变化及原料成本上升影响，但净利率同比上升0.56个百分点至8.05%，费用管控成效显著[3][9] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.21/3.90/4.54亿元，对应EPS为1.89/2.30/2.68元/股，当前股价对应PE为25/21/18倍[10] 财务表现 - 2025年上半年营收20.70亿元（同比+16.20%），归母净利润1.71亿元（同比+26.24%），扣非归母净利润1.67亿元（同比+33.28%）[1] - 分季度看，2025Q2营收10.24亿元（同比+18.40%），归母净利润0.82亿元（同比+40.84%），扣非归母净利润0.80亿元（同比+40.36%）[1] - 费用率优化：销售费用率同比下降1.44个百分点至10.61%，管理费用率同比下降1.44个百分点至5.57%，研发费用率同比下降0.85个百分点至3.01%[9] - 盈利预测：2025E营收44.68亿元（同比+16.48%），2026E营收51.12亿元（同比+14.43%），2027E营收58.79亿元（同比+14.99%）[3][10] 业务细分 - 冷冻烘焙食品营收11.25亿元（同比+6.08%），占比54.35%，毛利率32.26%（同比+0.04个百分点）[2][3] - 烘焙食品原料营收9.33亿元（同比+32.12%），占比45.09%，其中奶油/水果制品/酱料/其他原料分别营收5.58/0.83/1.42/1.51亿元[2] - 渠道结构：流通渠道占比近50%，商超渠道占比约30%（同比+30%），创新渠道（餐饮、茶饮、新零售）占比超20%（同比+40%）[3] 估值指标 - 当前总市值81.77亿元，流通市值56.27亿元，每股收益（EPS）2025E为1.89元，2026E为2.30元，2027E为2.68元[4][10] - 市盈率（PE）2025E为25.49倍，2026E为20.99倍，2027E为18.01倍；市净率（PB）2025E为3.05倍，2026E为2.83倍，2027E为2.61倍[3][10] - ROE预计持续提升：2025E为11.95%，2026E为13.47%，2027E为14.50%[13]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[5] 核心观点 - 龙头韧性凸显 重视牧业和餐饮链估值修复机会[5] - 啤酒行业成本下行和费率改善贡献盈利增长 但结构升级承压 后续机会以个股为主[5][24] - 牧场企业基本面最承压阶段或已过去 奶价企稳和牛肉价格上涨预期下利润有望大幅增厚[6][45] - 休闲食品渠道景气度分化 营收逻辑向盈利逻辑切换[7][27] - 餐饮链基本面加速触底 政策调整和消费旺季有望催化修复[8][31] 啤酒行业 - 全国性啤酒企业收入利润表现稳健 青岛啤酒25H1收入204.91亿元同增2.11% 华润啤酒收入239.42亿元同增0.83%[13][14] - 区域性啤酒企业业绩弹性更优 燕京啤酒25H1收入85.58亿元同增6.37% 珠江啤酒收入31.98亿元同增7.09%[13][14] - 成本端大麦价格同比降0.4% 瓦楞纸同比降0.7% 玻璃同比降27.3% 贡献毛利率提升[18][19] - 费用率改善显著 燕京啤酒销售费用率降0.54个百分点 毛销差提升2.68个百分点[22] - 吨价增速收窄 盈利增长主要来自成本和费用改善[24] 休闲食品行业 - 渠道景气度分化 量贩零食和会员制商超保持高势能 传统商超渠道被分流[7][25] - 万辰集团25H1净利率3.85% 提升2.54个百分点 盐津铺子净利率12.57%[27] - 毛利率受渠道结构影响 万辰集团毛利率11.4% 盐津铺子毛利率29.7%同比下降2.87个百分点[27] - 魔芋等品类红利成为业绩关键 卫龙和盐津通过魔芋爆品放量[7][25] - 建议关注盐津铺子 卫龙美味 万辰集团和西麦食品[7][27] 餐饮及供应链 - 25H1全国餐饮收入2.75万亿元同增4.3% 增速低于去年同期7.9%[29] - 6月限额以上餐饮收入同比下降0.4% 为2023年以来首次负增长[29] - 北京规模以上住宿和餐饮业利润总额下滑67%[29] - 客单50-100元大众休闲正餐表现较好 绿茶集团25H1收入22.90亿元同增23.1% 利润2.34亿元同增34.0%[30][32] - 海底捞25H1收入207.03亿元同比下降3.7% 利润17.59亿元同比下降13.7%[32] - 餐饮供应链建议关注安琪酵母 立高食品 安井食品和颐海国际[8][35] 牧场行业 - 牧场企业收入承压 现代牧业25H1收入60.73亿元同比下降5.4% 中国圣牧收入14.44亿元同比下降3.1%[36][37] - 生物资产公平值变动导致亏损 现代牧业亏损9.13亿元 中国圣牧亏损0.48亿元[37] - 主产区生鲜乳价格从2021年4.38元/公斤降至当前3.02元/公斤 降幅边际收窄[38][42] - 牛肉批发价格65.32元/公斤 较3月均价上涨12.1%[42] - 原奶价格预计Q4企稳 牛肉价格上涨有望增厚淘牛收入[38][42] - 重点推荐中国圣牧 建议关注优然牧业和现代牧业[6][45]