活动基本信息 - 活动类别为中金香港深交所上市公司交流日活动 [2] - 活动时间为2025年4月24日，地点在香港中环国际金融中心一期19楼中金公司会议室 [3] - 参与单位众多，包括中金公司、Fidelity Investments等约30家机构 [2] - 上市公司接待人员有董事会秘书王鹏，证券事务代表袁伟中、陈雪姣 [3] 中美贸易战影响及应对 - 中美贸易战使公司对美出口面临挑战和不确定性，公司将加强海外其他国家市场和供应链布局，加大国内自有品牌市场推广 [3] - 2024年境外代工业务占公司合并收入约30%，美国“对等关税”政策使中国工厂美国订单受阻，泰国工厂未受影响，新扩产能下半年全面投产，转移订单有不确定性，公司将协同两工厂优势降低关税影响 [3] 国内市场情况 - 国内市场国产化替代是趋势，中美互加关税促进替代进程，公司会把握时机补充市场空缺 [3] 公司增长原因 - 公司增长源于自有品牌业务，代工业务占比降低，国内自主品牌收入及利润率提升，原因包括产品、渠道、品牌、供应链结构优化 [3][4] 研发优势 - 近3年研发投入累计超2亿元，截至2024年累计获得境内授权专利329项，覆盖核心领域 [4] - 通过“多研发中心”协同创新模式强化技术壁垒，形成完整闭环，践行双轮驱动构筑竞争优势 [4] 分红及股东回报 - 2024年累计现金分红总额超2亿元，占2024年度归母净利润的32.02%，未来将保持稳健经营和利润分配政策连续性稳定性 [4]

报告公司投资评级 - 未提及报告对乖宝宠物的投资评级 [1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物24&25Q1业绩表现良好，24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%） [1] - 自主品牌增长靓丽，弗列加特卡位稀缺，24年自主品牌收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 代工业务Q2或有调整，关税影响逐步消化，24年代工业务收入16.75亿元（同比+19.1%），受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受较大影响，25H2泰国产能逐步投运后美国订单有望恢复稳健增长 [3] - 品牌高端化升级，盈利能力持续提升，25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润率13.8%（同比+0.3pct），费用投放稳健，营运能力同步优化 [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%） [1] 自主品牌情况 - 24年自主品牌实现收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 分品类来看，零食/主粮分别实现收入24.84/26.90亿元（同比+14.7%/+28.9%），毛利率分别为39.5%/44.7%（同比+2.3/+8.7pct） [2] - 24年公司直销收入19.69亿元（同比+59.3%）、占比37.6%（同比+9.0pct），其中淘系+抖音合计实现收入14.15亿元（同比+52.7%）、占比27.1%（同比+5.6pct） [2] - 25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV分别同比+36%/+129%，延续高增趋势 [2] - 25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准营养；乖宝宠物营养研究院上海研发中心24年正式投入运营 [2] 代工业务情况 - 24年代工业务实现收入16.75亿元（同比+19.1%），毛利率33.2%（同比+2.7pct） [3] - 受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受到较大影响；伴随25H2泰国产能逐步投运，美国订单有望恢复稳健增长 [3] 盈利能力情况 - 25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润率13.8%（同比+0.3pct），净利率同环比均稳步改善 [3] - 销售/管理/研发费用率分别为17.8%/5.1%/1.5%（同比+0.5/-0.4/-0.1pct），费用投放稳健 [3] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），经营性现金流净额为1.70亿元（同比+1.09亿元），营运能力同步优化 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4,327|5,245|6,518|8,110|9,823| |增长率YoY %|27.4%|21.2%|24.3%|24.4%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|429|625|789|1,049|1,344| |增长率YoY%|60.7%|45.7%|26.4%|32.9%|28.2%| |毛利率%|36.8%|42.3%|46.2%|49.3%|49.6%| |净资产收益率ROE%|11.7%|15.1%|16.9%|19.5%|21.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.07|1.56|1.97|2.62|3.36| |市盈率P/E(倍)|111.92|76.83|60.80|45.77|35.71| |市净率P/B(倍)|13.10|11.58|10.28|8.92|7.62| [5] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，包括流动资产、货币资金、应收账款、营业总收入、营业成本、经营活动现金流等多项指标 [6]

报告公司投资评级 - 未提及具体投资评级 [1] 报告的核心观点 - 乖宝宠物发布24&25Q1业绩，24年公司实现收入52.45亿元（+21.2%），归母净利润6.25亿元（+45.7%）；25Q1实现收入14.80亿元（+34.8%），归母净利润2.04亿元（+37.7%），25Q1收入、利润表现靓丽，弗列加特高增带动利润率持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 自主品牌情况 - 24年自主品牌实现收入35.45亿元（同比+29.1%），预计弗列加特收入超翻倍增长，麦富迪亦保持稳健增速 [2] - 24年零食/主粮分别实现收入24.84/26.90亿元（同比+14.7%/+28.9%），毛利率分别为39.5%/44.7%（同比+2.3/+8.7pct），自主品牌高速增长驱动主粮收入高增，弗列加特占比提升、麦富迪产品结构升级驱动主粮毛利率快速优化 [2] - 24年公司直销收入19.69亿元（同比+59.3%）、占比37.6%（同比+9.0pct），其中淘系+抖音合计实现收入14.15亿元（同比+52.7%）、占比27.1%（同比+5.6pct），渠道结构快速优化 [2] - 25Q1麦富迪/弗列加特电商三平台合计GMV分别同比+36%/+129%，延续高增趋势 [2] - 25年3月弗列加特烘焙粮（小太阳&小蓝盾）升级，进一步聚焦精准营养；乖宝宠物营养研究院上海研发中心24年正式投入运营，为产品竞争力提升奠定强劲基石 [2] 代工业务情况 - 24年代工业务实现收入16.75亿元（同比+19.1%），毛利率33.2%（同比+2.7pct） [3] - 受关税扰动，25Q2国内产能对美出口或受到较大影响；伴随25H2泰国产能逐步投运，美国订单有望恢复稳健增长 [3] 盈利能力与营运能力情况 - 25Q1毛利率41.6%（同比+0.4pct），归母净利润13.8%（同比+0.3pct）、净利率同环比均稳步改善；销售/管理/研发费用率分别为17.8%/5.1%/1.5%（同比+0.5/-0.4/-0.1pct），费用投放稳健 [3] - 截至25Q1末，存货/应收/应付账款周转天数分别为82/25/28天（同比-12/+1/+2天），经营性现金流净额为1.70亿元（同比+1.09亿元），营运能力同步优化 [3] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.9亿元/10.5亿元/13.4亿元，对应PE分别为61/46/36X [3] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|4,327|5,245|6,518|8,110|9,823| |增长率YoY %|27.4%|21.2%|24.3%|24.4%|21.1%| |归属母公司净利润(百万元)|429|625|789|1,049|1,344| |增长率YoY%|60.7%|45.7%|26.4%|32.9%|28.2%| |毛利率%|36.8%|42.3%|46.2%|49.3%|49.6%| |净资产收益率ROE%|11.7%|15.1%|16.9%|19.5%|21.4%| |EPS(摊薄)(元)|1.07|1.56|1.97|2.62|3.36| |市盈率P/E(倍)|111.92|76.83|60.80|45.77|35.71| |市净率P/B(倍)|13.10|11.58|10.28|8.92|7.62| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表情况 - 资产负债表展示了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等项目的金额 [6]

农业板块公募基金持仓分析 - 2025年第一季度农业板块公募基金重仓持股占股票投资总市值0.40% 环比下降0.03个百分点 较2023年第四季度高点累计下降0.44个百分点 [2] - 农业板块总流通市值降至12367亿元 环比下降0.40% 占A股流通市值比重降至1.69% 环比下降0.03个百分点 [2] - 受中美关税升级催化 农业板块避险属性凸显 预计2025年第二季度公募重仓持股可能环比提升 [2] 细分板块持仓结构 - 养殖板块公募重仓持股占比0.19% 同比下降0.31个百分点 因猪周期导致投资逻辑弱化 [3] - 饲料板块持股占比0.17% 同比下降0.01个百分点 种植板块占比0.03% 同比下降0.03个百分点 [3] - 动保板块持股占比0.01% 同比下降0.01个百分点 农产品加工板块占比0.003% 同比持平 [3] 重点个股持仓表现 - 海大集团以82.5亿元持仓市值居首 环比下降3% 温氏股份62.3亿元位列第二 环比下降6% [3] - 牧原股份持仓市值48.3亿元 环比下降13% 中宠股份10.7亿元 环比大幅增长532% [3] - 乖宝宠物持仓市值10.4亿元 环比下降7% 中宠股份获公募单季度增持9亿元 增持规模远高于其他农业标的 [3] 行业投资机会 - 生猪板块盈利修复叠加消费复苏 低位配置价值显现 推荐牧原股份等标的 [1] - 饲料板块受益禽畜后周期 国内市场需求增长 海外强劲需求支撑价格 推荐海大集团等标的 [1] - 宠物板块消费升级叠加关税壁垒 国货崛起逻辑持续强化 国内宠物主消费理性化与单宠消费投入升级 推荐乖宝宠物等标的 [1]

文章核心观点 4月23日调研团赴山东聊城乖宝宠物集团开展专题调研，了解宠物产业现状和企业发展情况，为政策制定提供依据，助力宠物行业高质量发展，此次调研为行业发展带来新思考与契机 [1][17] 调研情况 - 调研团由全国人大代表、行业协会专家和媒体代表等组成，在乖宝宠物展开全面参观考察 [1] - 乖宝宠物相关人员带领调研团参观并介绍宠物食品全链条，让调研人员有直观感受 [2] - 各方在座谈会上围绕宠物产业发展展开热烈讨论 [3] 行业现状与问题 - 宠物市场需求不断增长，但面临行业标准待完善、养宠环境不规范、市场竞争日益激烈等问题 [5] 企业发展规划 - 乖宝将继续加强技术、质量和品牌建设，提升国内品牌在国际中的竞争力 [5] 各方建议与支持 - 赵皖平将推动相关法律法规完善，强调企业要以品质为核心打造品牌，提升国产宠物食品全球话语权 [7] - 汪秀艳表示协会将发挥平台优势，整合资源助力乖宝走进国内千家万户、走向世界 [9]

文章核心观点 公司业务发展良好盈利能力提升 预计2025 - 2026年净利润持续增长 给予“买进”评级 [1][2][3][4] 业绩概要 - 2024年营收52.5亿 同比增21% 归母净利润6.3亿 同比增45.7% [1] - 2024年4Q营收15.7亿 同比增29.6% 归母净利润1.5亿 同比增34.8% [1] - 2025Q1营收14.8亿 同比增34.8% 归母净利润2亿 同比增37.7% [1] 分红方案 - 每10股派发现金股利2.5元 [2] 业务分析 产品收入 - 宠物零食收入24.8亿 同比增14.7% [2] - 主粮收入26.9亿 同比增28.9% 受益自有品牌影响力提升 [2] - 保健品及其他产品收入0.5亿 同比降19% [2] - OEM/ODM收入16.8亿 同比增19% [3] 区域收入 - 境内收入35.5亿 同比增24% [2] - 境外收入17亿 同比增16% [2] 自有品牌 - 2024双11主力品牌麦富迪蝉联天猫综合排名第一 [2] - 高端品牌弗列加特全网销售额同比增190% 霸弗全网销售额同比增150% [2] - 全年自主品牌营收35.4亿 同比增29% [2] 财务指标 毛利率 - 2024年毛利率同比升5.43pcts至42.3% [3] - 2024Q4毛利率同比提3.3pcts至42.9% [3] - 2025Q1毛利率同比提0.5pct至41.6% [3] 费用率 - 2024年费用率同比提3.09pcts至26.91% 销售费用率同比提3.45pcts [3] - 2024年管理费用率同比升0.07pct 财务费用率同比降0.36pct 研发费用率同比降0.06pct [3] - 2025Q1费率总体平稳 同比提0.07pct [3] 未来展望 - 预计2025 - 2026年净利润分别为8亿、9.6亿和11.5亿 同比增27%、21.3%和19% [4] - 预计2025 - 2026年EPS分别为1.99元、2.41元和2.87元 当前股价对应PE分别为50倍、41倍和34倍 [4]

股价表现 - 4月24日股价盘中最高触及121.34元/股刷新历史记录 收盘报119.98元/股 单日涨幅超15% 总市值达480亿元 年内累计涨幅达53% [1] 财务业绩 - 2024年实现营收52.45亿元 同比增长21.22% 归母净利润6.25亿元 同比增长45.68% [1] - 2025年一季度营业收入14.8亿元 同比增长34.82% 归母净利润2.04亿元 同比增长37.68% [1] - 2024年自有品牌业务收入35.45亿元 同比增长29.14% 占总营收比重近70% [1] - 2024年境内营收约35.51亿元 [2] 品牌运营 - 自有品牌麦富迪在2024年双11期间全网销售额同比增长150% [1] - 另一自有品牌弗列加特在2024年双11期间全网销售额同比增长190% [1] - 2015-2023年国内市占率从2.4%升至5.5% 实现翻倍增长 位列国产品牌市占率第一 [2] 研发投入 - 2022-2024年研发费用分别为6800万元、7327.67万元、8547.62万元 呈现持续上升趋势 [2] - 公司表示未来将继续加大研发投入 [2] 销售模式与费用 - 销售模式分为直销和经销 直销模式直接面对终端客户 [2] - 2024年销售费用达10.55亿元 较2023年7.21亿元同比增长46.31% 增速远超同期营收21.2%的增长率 [2] 境外业务 - 美国是主要出口国 对美出口产品主要在中国及泰国工厂生产 [2] - 境外销售收入主要以美元结算 [2]

宠物经济板块市场表现 - 4月24日宠物经济板块表现活跃 中宠股份和天元宠物等多股涨停 [1] - 中宠股份2025年一季度归母净利润9115.53万元同比增长62.13% 营收11.01亿元同比增长25.41% [1] - 乖宝宠物2025年一季度营业总收入14.8亿元同比上升34.82% 归母净利润2.04亿元同比上升37.68% [1] 行业发展驱动因素 - 宠物从看家护院角色转变为家庭成员 推动宠物经济蓬勃发展 [1] - Z世代和银发一族成为宠物消费代表性群体 情感需求和消费能力较高 [1] - 2024年中国宠物市场规模达3002亿元同比增长7.5% [2] - 宠物数量增加和消费观念升级推动行业高速增长 [2] 细分市场发展趋势 - 宠物食品市场继续占据主导地位但份额趋于稳定 [2] - 宠物医疗 宠物用品和宠物服务等细分市场迎来快速增长 [2] - 品牌竞争加剧伴随市场规模扩大和消费结构升级 [2] 机构观点与行业前景 - 银河证券预计2027年中国宠物行业规模突破4000亿元 [2] - 情感经济 科学养宠和理性养宠带来结构性机遇 [2] - 华源证券指出Z世代驱动经济 国货品牌崛起和集中度提升 [2] - 西部利得基金认为老龄化趋势下陪伴经济盛行推动宠物拥有量增长 [2] 主要上市公司业务概况 - 中宠股份打造自主品牌Wanpy顽皮和Zeal真致 覆盖干粮/湿粮/零食/保健品/用品等品类 [3] - 乖宝宠物主要从事宠物食品研发生产和销售 产品包括犬猫主粮/零食/保健品系列 [3] - 天元宠物主营业务收入占比超98% 产品包括猫爬架/宠物窝垫/玩具/电子用品 [3] - 依依股份专注于宠物一次性卫生护理用品研发设计和生产 [3] - 贝仕达克推出自主品牌Pickfun宠物AI摄影师并延伸服务领域 [3] - 佩蒂股份业务集中在宠物食品行业 [3] - 瑞普生物与瑞派宠物医院深化战略协同 强化宠物医疗渠道推广和品牌建设 [3] - 源飞宠物营业收入主要来源于宠物用品与零食销售 [4]

报告公司投资评级 - 给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司自有品牌业务势头强劲，盈利水平稳步上行，国内业务将成业绩压舱石 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营收 52.45 亿，同比+21.22%；归母/扣非归母净利润 6.25/6.00 亿，同比+45.68%/+42.08% [1] - 2024Q4 实现营收 15.73 亿，同比+29.55%，归母/扣非归母净利 1.54/1.57 亿，同比+34.78%/+43.03% [1] - 2025Q1 实现营收 14.80 亿，同比+34.82%，归母/扣非归母净利 2.04/1.99 亿，同比+37.68%/+44.20% [1] 业务结构 - 2024 年公司宠物零食/主粮分别实现营收 24.84/26.90 亿，同比+14.66%/+28.88% [2] - 主粮业务推动自有品牌全年实现营收 35.45 亿，同比+29.14%，营收占比提升 4.15pcts 至 67.59% [2] - 麦富迪高端副品牌霸弗/弗列加特 2024 年双 11 期间全网销售额分别增长 150%/190% [2] 毛利率与净利率 - 2024 年公司经销/直销/代工业务的毛利率分别同比提升 6.23/2.97/2.70pcts 至 38.56%/53.11%/33.18% [3] - 公司整体毛利率同比提升 5.43pcts 至 42.27% [3] - 2024 年销售费用率同比提升 3.45pcts，管理与研发费用率基本持平，全年扣非净利率同比提升 1.68pcts 至 11.44% [3] - 2025Q1 公司毛利率略有提升，整体费用率相对稳定，扣非净利率同比提升 0.87pct [3] 地区营收 - 公司境内/境外实现营收 35.51/16.93 亿，同比+24.03%/+15.70% [4] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 为 2.03/2.56/3.18 元，对应 PE 为 51x/41x/33x [4] 财务预测 - 营业收入预计 2025 - 2027 年分别为 63.03 亿、74.67 亿、87.70 亿，增长率分别为 20.17%、18.47%、17.45% [4] - 归属母公司净利润预计 2025 - 2027 年分别为 8.10 亿、10.26 亿、12.73 亿，增长率分别为 29.72%、26.56%、24.13% [4] - 每股收益预计 2025 - 2027 年分别为 2.03 元、2.56 元、3.18 元 [4] - 市盈率预计 2025 - 2027 年分别为 51.30x、40.54x、32.66x [4] - 市净率预计 2025 - 2027 年分别为 9.00x、8.02x、7.15x [4] - 净资产收益率预计 2025 - 2027 年分别为 17.55%、19.79%、21.88% [4] - 股息收益率预计 2025 - 2027 年分别为 0.78%、1.11%、1.53% [4]

宠物经济板块表现 - 乖宝宠物股价上涨12 47%至116 89元 流通市值达209亿元 中宠股份涨停至53 44元 流通市值158亿元 [5][6] - 中宠股份2024年营收44 65亿元(同比+19 15%) 归母净利润3 94亿元(同比+68 89%) 2025Q1营收11 01亿元(同比+25 41%) 净利润9115 53万元(同比+62 13%) [7] - 乖宝宠物2024年营收52 45亿元(同比+21 22%) 归母净利润6 25亿元(同比+45 68%) 2025Q1营收14 8亿元(同比+34 82%) 净利润2 04亿元(同比+37 68%) [7] - 天元宠物单日涨幅19 98% 路斯股份涨19 62% 板块整体上涨1 59%至1277 12点 [6] 美容护理板块表现 - 依依股份涨停至19 18元(流通市值20 4亿) 登康口腔涨7 28%至45 66元 板块整体上涨1 59%至4884 92点 [8] - 百亚股份涨7 19%至31 44元(流通市值135亿) 豪悦护理涨6 50%至56 38元(流通市值86 8亿) [8] - 润本股份涨6 15%至35 05元 稳健医疗涨5 77%至48 55元 丸美生物涨5 27%至41 53元(流通市值167亿) [8] 新消费行业特征 - 新消费本质是品牌势能提升 消费者为品牌认知支付溢价 而非渠道或供应链变革 [10] - 本轮新消费品牌三大特质：扎根传统赛道但独立于行业表现 具备细分赛道消费心智 通过兴趣电商实现盈利增长 [10] - 产品升级聚焦品质/情绪价值/实用痛点三维度 借助内容营销实现指数级爆发 业绩稀缺性持续 [10] 高股息资产动态 - 电力板块上涨1 74%至1557 35点 华银电力/西昌电力/郴电国际均涨停 韶能股份涨9 93% [12][13] - 3月全社会用电增速回升至4 8% 火电盈利修复确定性增强 水电及绿电存在结构性机会 [14] 上海汽车补贴政策 - 2025年购买10万元以上新能源车可获1 5万元补贴 国六b燃油车补贴1 3万元 需置换外省市登记车辆 [16]