重要政策与会议 - 全国人大会议将于2026年3月6日举行记者会，国家发改委、财政部、商务部、央行及证监会负责人将回答发展改革、财政预算、商务、金融证券等问题 [2] - 国务院新闻办公室将于2026年3月7日举行吹风会，由国家发改委副主任解读“十五五”规划《纲要（草案）》 [2] - 中国人民银行将于2026年3月6日开展8000亿元买断式逆回购操作，期限为91天，以保持银行体系流动性充裕 [2] 行业监管与标准 - 上期所调整燃料油期货合约规则，自2026年3月5日起，部分合约涨跌停板幅度调至17%，套保/一般持仓保证金分别调至18%/19%；自3月6日起，另一部分合约涨跌停板幅度调至15%，套保/一般持仓保证金分别调至16%/17% [3] - 工信部成立绿色低碳标准化技术委员会，编号MIIT/TC9，负责绿色低碳领域综合性、基础性行业标准制修订，第一届委员会由71名委员组成 [3] 地方产业规划 - 福建省印发《电动船舶产业发展行动计划（2026—2028年）》，目标到2028年形成谱系化供给能力，电动船舶年制造能力达50艘，累计投运达150艘，其中省外及国外应用达20艘，核心装备在国内外超1500艘船舶上使用，全产业链规模达50亿元 [4] 公司财务表现 - 京东集团2025年全年收入为1.31万亿元，同比增长13% [5] - 大金重工2025年净利润同比增长132.82%，并计划每10股派发现金红利0.87元 [10] 公司业务与订单 - 银轮股份子公司获得国际客户定点项目，预计年销售额约为1.31亿美元 [6] - 三星医疗子公司签订一份价值约9.49亿元的海外经营合同 [7] - 宏盛华源子公司预中标一个价值约9.75亿元的南方电网项目 [8] 公司股东行为 - 凯撒旅业控股股东计划增持公司股份，增持金额在1000万元至2000万元之间 [9]

阿里巴巴AI与组织动态 - 公司批准通义实验室林俊旸的辞职申请，并决定成立基础模型支持小组，将继续坚持开源模型策略，持续加大AI研发投入和吸纳优秀人才力度 [1] - 针对“千问模型核心团队集体离职”等传闻，公司辟谣称团队稳定，没有出现集体离职，所有产品与服务运行正常，并重申千问会坚持开源策略，基础模型团队从未被设置DAU等商业化KPI，目标是追求模型智能上限，实现AGI [5] - 谷歌DeepMind开发团队相关负责人Omar Sanseviero公开向Qwen团队抛出橄榄枝，邀请其加入以共同打造优秀模型和为开源生态贡献力量 [4] 人工智能行业动态与竞争 - OpenAI截至上月末年化收入突破250亿美元，较其年末214亿美元的年化收入增长了17% [5] - Anthropic正逐步缩小与OpenAI的收入差距，同时其首席执行官重启与五角大楼的AI合作协议谈判，以期敲定一份关于美军使用其AI模型的合同 [5][9] - 阶跃星辰Step 3.5 Flash模型在全面开源后，其调用量在OpenClaw平台上迅速攀升至全球第一，前五名中来自中国大模型创业公司的基座模型占据了过半席位 [10] - OpenAI正式推出GPT-5.4及GPT-5.4 Pro模型，提供“Thinking（思维）”模式，并优化了在各类工具、软件环境及专业任务中的协同表现 [16] - 美国七大科技巨头（微软、谷歌、OpenAI、亚马逊、Meta、xAI和甲骨文）签署自主供电承诺，以应对数据中心电力需求激增问题，国际能源署预测到2030年全球数据中心电力需求将增长一倍以上，达到约945太瓦时 [12] 机器人及具身智能领域 - 理想汽车将在今年年内发布一款主要用于工厂制造场景的双轮机器人，其内部人形机器人团队已秘密研发近一年，团队代号Nexus，负责人为前九光智能硬件合伙人何俊培，团队不到30人 [7] - 人形机器人企业魔法原子创始人、原CEO吴长征已从公司离职并启动个人创业，公司证实此事，但表示核心技术团队稳定，研发工作已由CTO陈春玉接管 [5] - 亚马逊机器人部门裁员至少100人 [11] - IDC预测2026年全球智能机器人硬件市场规模将接近300亿美元，其中中国将引领全球具身智能机器人市场增长，届时中国市场规模将突破110亿美元 [20] - 具身智能企业星动纪元完成10亿元战略轮融资，估值破百亿，累计吸引16家国内外产业投资方，为行业之最 [13] - 具身智能企业帕西尼完成超10亿元B轮融资，估值突破百亿元，成为全球具身感知领域估值最高的企业 [13] - 具身基模和通用机器人企业极佳视界完成近10亿元Pre-B轮融资 [13] 新能源汽车与自动驾驶 - 比亚迪发布第二代刀片电池，电量从10%充至70%需5分钟，从10%至97%仅需9分钟，能量密度较第一代提升5%，搭载该电池的腾势Z9GT续航里程达到1036公里 [14] - 比亚迪集团董事长王传福表示，用新能源汽车替代燃油车是关乎国家能源安全和长远发展的必答题，因中国超过70%的石油依赖进口，且全国70%的石油用在交通领域 [7] - 华为智能汽车解决方案BU CEO靳玉志回应安徽浓雾事故，称智驾系统已将车速降至60公里，但车主持续踩电门将车速提升至超过100公里，导致事故 [7] - 全国人大代表、小米集团董事长雷军建议设立智能电动车辆一级交叉学科，推动智能电动汽车专业走入大学，培养复合型人才 [10] - 东风本田纯电车型e:NS2将出口日本，最早于2026年春季开始销售，暂定名INSIGHT，出口限定3000台 [12] - 自动驾驶公司MOMENTA据悉申请10亿美元香港IPO [13] - 新石器无人车在阿联酋阿布扎比暂停运营，此前文远知行、百度萝卜快跑也暂停了在阿联酋的无人驾驶测试或运营 [10] - 特斯拉2月在英国售出2208辆汽车，同比下降45.2% [20] 科技公司财务与市场 - 京东集团2025年全年收入为13091亿元，同比增长13%，归属于普通股股东的净利润为196亿元，年度活跃用户数增至超7亿，季度活跃用户数和用户购物频次同比增长超30% [10] - OpenAI年化收入突破250亿美元 [5] - 胡润研究院发布《2026胡润全球富豪榜》，马斯克财富在过去一年飙升89%，达到5.5万亿元人民币，蝉联世界首富；字节跳动张一鸣以5500亿元人民币财富成为中国首富，财富增长32%；全球十亿美金企业家数量首次突破4000大关，中国以1110位领跑全球，增加287位 [6] - 泡泡玛特创始人王宁及其家族财富为1100亿元人民币，同比增长132% [6] - 存储器涨价冲击供应链，TrendForce预估2026年全球手机面板出货量约为21.4亿片，较2025年23.1亿片下滑约7.3% [20] 其他科技与投资动态 - 英伟达CEO黄仁勋表示，公司近期对OpenAI的300亿美元投资“可能是”在该公司年底上市前对其的最后一次投资，因OpenAI正准备上市 [7] - 谷歌与Epic Games达成和解，将应用商店内购佣金降至20%，若开发者使用谷歌支付系统则额外加收5%，并推出“注册应用商店计划” [10] - 中国科学家牵头发布全球首个气溶胶预报人工智能模型AI—GAMFS，可在1分钟内实现全球范围未来5天、以每3小时为间隔的高精度环境气象预报 [19] - AI原生社区捏Ta完成超千万美元PreA+轮融资，平台已积累超1200万用户，活跃用户日均互动时长超过110分钟 [13] - 深度原理Deep Principle完成A2轮融资，资金将用于迭代升级算法模型体系及推进AI Materials Factory战略落地 [14] - 通用人工智能公司VAST完成5000万美元A轮融资，由阿里、恒旭资本联合领投 [14] - 默沙东因全球HPV疫苗需求下降，决定优化产能，其美国达勒姆基地HPV疫苗生产线将停产，导致约150名员工被裁 [12]

核心业绩概览 - 2025年全年总营收同比增长13%，达到人民币1.3万亿元 [1][3][5][27] - 核心业务京东零售全年经营利润率提升62个基点至4.6%，连续多年稳步攀升 [1][5][8][29] - 公司宣布约14亿美元年度现金股息及耗资约30亿美元的股份回购，后者约占截至2024年底总股本的6.3% [1][5][26][27][56] 核心零售业务表现 - **品类表现分化**：电子及家电品类全年增速约7%，第四季度同比下滑12%，主要受高基数影响 [7][27]；日用百货品类（商超、时尚、健康）全年增速达15%，成为核心增长引擎 [1][7][20][27] - **利润率持续改善**：京东零售全年经调整净利润同比增长25%，经营利润率从2019年的2.7%持续攀升至2025年的4.6% [8][29]；第四季度利润率稳定在3.2%，扩张放缓系公司主动加大对电子品类补贴及研发、薪酬投入所致 [8][29] - **平台及广告服务增长强劲**：平台及营销服务收入全年增长19%，第四季度增长15%，广告收入连续每个季度实现两位数增长，成为新的利润来源 [5][8][21][28] 新业务进展 - **外卖业务亏损持续收窄**：外卖业务亏损已连续四个季度环比收窄，2025年第四季度总投入环比削减近20% [5][9][22]；2026年外卖业务投入规模预计将低于2025年水平 [5][9][39] - **差异化策略**：外卖业务定位品质外卖，依托全职骑手；优化补贴结构；与“京东小时达”即时零售业务深度协同，截至2月底已有超过50家“七鲜厨房”门店营业 [9][40] - **用户协同效应显现**：外卖业务为京东核心零售贡献了明显的用户增量与购物频次提升，第四季度为广告收入贡献了2%到3%的增量 [10][21][40] AI技术应用与落地 - **自研大模型“言犀”广泛应用**：已支持超1000个业务应用场景，2025年Token调用量同比激增近100倍 [5][11][23] - **AI导购用户规模显著**：AI导购助手年活跃用户突破1.5亿，用户渗透率超20%，带动数十亿GMV；预计2026年用户规模将翻倍 [5][11][23] - **物流自动化与海外拓展**：2025年双十一期间大规模部署自动驾驶配送车辆，并在英国完成首个海外无人配送试点 [11][24]；AI在搜索推荐、仓储履约及新品开发等环节深化应用，集成AI的硬件产品在双十一期间销售额较618增长逾20倍 [11][24][54] 国际业务与海外扩张 - **欧洲平台Joybuy即将上线**：全品类电商平台Joybuy（亦称Ochama）计划于2026年3月正式上线，目前监管审批进行中 [12][13][46] - **物流体验为核心优势**：公司在欧洲自建配送网络（京东快递/Joy Express），已在英、德、法等国主要城市提供当日达及次日达服务 [13][46] - **战略协同**：旨在将优质欧洲品牌引入中国市场，强化全球供应链，并实现海外零售与物流的协同提升 [13][46] 2026年展望与战略重点 - **增长引擎多元化**：2026年将围绕日百品类扩张、广告服务增长及AI技术应用构建多元增长引擎 [3][38] - **电子品类预期**：受储存芯片成本上涨影响，手机数码产品价格预计整体上调，可能抵消部分销量下滑影响；电子品类上半年仍承压，下半年增速料明显回升 [7][37][38] - **财务与投资纪律**：国际业务投入将保持有节制的小幅增加；对新业务采取以AI为重点的纪律性方法；京东零售的长期高个位数利润率目标保持不变 [13][25][44]

核心财务表现 - 第四季度每股收益为人民币0.57元，低于市场普遍预期的人民币0.67元 [1] - 第四季度收入同比增长1.5%至人民币3522.8亿元，基本符合市场预期的人民币3528.9亿元 [1] - 第四季度调整后EBITDA为负人民币8亿元，而去年同期为正人民币125亿元 [2] - 第四季度非GAAP EBITDA利润率为负0.2%，去年同期为3.6% [2] 分部业绩 - 京东零售第四季度营业利润为人民币98亿元，略低于去年同期的人民币100亿元 [2] - 京东零售第四季度营业利润率为3.2%，去年同期为3.3% [2] 市场反应 - 财报发布后，公司股价在周四盘中下跌约1% [1]

文章核心观点 - 文章作者为一名拥有超过10年全球市场经验的投资组合经理，专注于基本面股票研究、宏观和地缘政治策略，其投资方法结合自上而下的宏观分析与自下而上的个股选择，并利用实时头寸数据（如彭博终端、模型）来识别市场错误定价的机会[1] - 作者在Seeking Alpha平台分享高确信度的投资观点、逆向看法以及对成长型和价值型公司的深度分析[1] - 作者披露其通过股票持有、期权或其他衍生品对京东（JD）拥有实益多头头寸[1] 作者背景与研究方法 - 作者管理灵活股票基金和私人客户账户，在欧洲资产管理公司管理多资产策略和股票投资组合[1] - 研究方法侧重于盈利、技术颠覆、政策转变和资本流动，旨在市场发现之前识别错误定价的机会[1]

公司业绩表现 - 公司营收实现增长，但利润出现大幅下滑 [1] - 公司美国存托凭证在过去12个月内下跌了42% [1] 影响业绩的因素 - 公司进军外卖业务对盈利构成持续拖累 [1]

公司股价表现 - 过去五年间 公司股价已损失了其价值的四分之三（即下跌75%）[1]

宏观经济政策与目标 - 中国设定了2026年GDP增长目标为4.5%至5% 这是自1990年代初开始公布该数据以来的最低水平 [2] - 该目标延续了此前连续三年“5%左右”的目标设定 尽管过去几年面临新冠疫情余波和关税等挑战 [3] - 中国总理在人大会议开幕式上描述当前环境异常“严峻复杂” 指出外部冲击、国内挑战和艰难的政策选择相互交织 [2] 市场即时反应 - 在美上市的中概科技股周四早盘下跌 北京方面谨慎的2026年经济增长目标在开盘前令交易员不安 [1] - 阿里巴巴盘前下跌2.55%至129.87美元 此前收盘价为133.27美元 [4] - 蔚来汽车盘前下跌1.24%至4.78美元 此前收盘价为4.84美元 [4] - 京东盘前下跌1.73%至24.96美元 此前收盘价为25.40美元 [4] - 香港恒生科技指数下跌0.69%至4,796.33点 [4] 行业与公司基本面压力 - 京东公布第四季度财报 营收同比增长1.5%至503.8亿美元 [7] - 京东营销费用激增50.6%至36亿美元 与阿里巴巴和美团的激烈价格竞争挤压了利润 [7] - 京东调整后营业利润率从上年同期的3.0%降至-0.9% [7] 外部环境与挑战 - 中国制造业活动在2月份连续第二个月收缩 长假扰乱了生产 [5] - 能源供应趋紧 中国失去了获得委内瑞拉折扣石油的渠道 霍尔木兹海峡关闭导致的伊朗供应中断带来进一步压力 [5] - 贸易方面 中国国家主席预计将于4月与美国总统举行为期三天的峰会 议题预计涵盖贸易、科技和台湾问题 [6]

2025年四季度及全年业绩概览 - 2025年第四季度收入为3523亿元，全年收入为13091亿元，较2024年增长约13.0% [1] - 2025年全年非美国通用会计准则下（Non-GAAP）净利润为270亿元，较2024年的478亿元下降；非美国通用会计准则下经营利润为96亿元，较2024年的440亿元下降；非美国通用会计准则下经营利润率为0.7%，较2024年的3.8%下降 [1] - 核心业务京东零售2025年收入为11264亿元，较2024年的10159亿元增长；经营利润为514亿元（74亿美元），较2024年的411亿元增长；经营利润率为4.6%，较2024年的4.0%提升 [1] 管理层观点与业务表现 - 公司首席执行官表示，四季度及全年用户数量强劲增长、购物频率提升，核心零售业务显现韧性，收入及经营利润均实现双位数增长 [2] - 新业务按战略推进，京东外卖规模稳步扩大且亏损逐季收窄，京喜及国际业务为长期增长开拓新机遇 [2] - AI已全面应用于内部运营并为用户提供更智能体验，公司凭借强大运营能力及进步的技术迈入2026年 [2] 新业务拓展与市场进展 - 京东外卖上线一年来获得超过2.4亿用户下单，外卖市场份额超过15% [3] - 七鲜小厨在北京营业门店已实现五环内基本覆盖，上海、深圳等多地新店已亮相，计划2026年底覆盖所有一二线城市，目标2026年外卖市场份额达到30% [3] - 2025年京东3C数码自营租赁服务上线，可租赁智能人形机器人、手机等产品；宇树科技全球首店落地京东MALL，马年春晚开播2小时“机器人”订单量环比增长150% [3] 京喜业务与生态建设 - 2025年京喜自营实现交易额10倍增长，带来1.5亿新用户，深度链接全国260个产业带，带动近100家产业带工厂年销售过百万单 [4] - 京喜农场帮助3200多个农产品企业销售1.6亿单；京喜小店商家数量超过135万，订单量同比增长50% [4] - 新推出的京东指数提供低价购物体验，复购率超同品1.35倍，参与商家周转加速2.3倍 [4] 线下服务网络布局 - 截至2025年底，以京东之家、京东电脑数码专卖店等为代表的3C数码门店突破4500家，京东MALL全国门店达26家，京东电器城市旗舰店突破110家 [4] - 京东养车门店数量突破4000家，京东奥莱已在全国布局超50家门店 [4] 技术研发投入与AI应用 - 2025年第四季度研发开支为67亿元，较2024年同期的44亿元增加52.0%；研发开支占收入百分比为1.9%，2024年同期为1.3% [6] - 2025年全年研发开支为222亿元，较2024年的170亿元增加30.5%；研发开支占收入百分比为1.7%，2024年为1.5% [6] - 自2017年向技术转型以来，截至2025年公司体系研发投入已累计近1700亿元；2025年四季度体系研发投入同比增长66% [6] - JoyAI大模型已深度落地公司2000多个业务场景，实现全链路智能化 [6] AI平台、工具与场景应用 - 附身智能品牌JoyInside已携手40多家硬件品牌推出多款AI产品，京东11.11期间搭载JoyInside的生态产品销量较京东“618”期间增长逾20倍 [7] - JoyAgent智能体平台已在公司内部落地超过5万个生产级智能体；JoyCode智能编码平台年生成代码超10亿行，公司内部AI生成代码占比达40% [7] - JoyStreamer数字人平台面向所有商家免费开放数字人直播，已服务超5万商家 [7] - 京东零售推出智能生活服务购物助手京东AI购；京东物流“超脑+狼族”首次大规模应用支撑全链路智能履约 [7] - 京东健康AI医生“大为”已完成数亿次交互，医院AI产品“京东卓医”已落地多家医院；京东工业大模型JoyIndustrial+40款专属智能体在工业供应链全行业高价值场景落地应用 [7] 国际化业务拓展 - 2025年第四季度，京东欧洲线上零售业务Joybuy已在英国、德国、荷兰、法国、比利时和卢森堡启动试运营，将于2026年3月正式上线 [9] - 截至2025年底，京东物流海外仓、保税仓、直邮仓已近200个，总管理面积近200万平方米，覆盖全球25个国家；首个海外智狼仓在英国投用 [9] - 京东快递品牌JoyExpress在欧洲多国及沙特推出，已在英国、德国、荷兰和法国等主要城市实现当日达、次日达，并提供送货上门、生鲜冷链等多元化服务；在马来西亚、新加坡推出大件送装一体服务 [9] - 京东产发业务拓展至亚太、欧洲及中东等海外市场，四季度在英国物流“黄金三角区”完成九大高标仓集群布局，与沙特MODON启动吉达智慧物流枢纽，并联合收购新加坡物流仓储基础设施组合 [9] - 公司与英中贸易协会签署战略合作协议，与DHL集团签署谅解备忘录，助力品牌深耕中欧市场 [9] 人力资源与员工投入 - 截至2025年底，公司体系人员总数超90万人；体系人力资源总支出在2025年达到1572亿元，较2024年增加337亿元 [11] - 2025年四季度，公司已面向一线员工提供2.8万套住房；未来5年将投入220亿元，通过租赁、自建等方式提供15万套“小哥之家” [11] - 广东省和公司共同发起成立全国首家“现代骑手学院”；2026年春节期间，公司9天投入超13亿元为一线员工提供福利补贴和保障 [11] - 2026年初，公司获评“全国就业与社会保障先进民营企业”；2025年连续9年登上福布斯全球最佳雇主榜，成为全球零售业唯一上榜中国企业 [11]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度总净收入同比增长2%至人民币3520亿元，全年总净收入同比增长13%至人民币1.3万亿元 [20] - 第四季度非公认会计准则净利润为人民币11亿元，全年非公认会计准则净利润为人民币270亿元，对应的净利率分别为0.3%和2.1% [19][27] - 集团毛利率在第四季度同比提升32个基点至15.6%，全年提升18个基点至16.0% [26] - 2025年自由现金流为人民币60亿元，低于上一年的人民币440亿元，主要与以旧换新计划的现金流出及经营利润波动有关 [27] - 截至2025年底，公司拥有现金及现金等价物、受限现金和短期投资总计人民币2250亿元，流动性状况稳健 [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **京东零售**：第四季度收入同比下降2%，全年同比增长11% [22]。第四季度非公认会计准则营业利润同比下降2%，营业利润率稳定在3.2%；全年非公认会计准则营业利润同比增长25%，营业利润率提升52个基点至4.6% [23][24]。毛利率在第四季度和全年均同比提升1.1个百分点 [23] - **京东物流**：第四季度收入同比增长22%，全年同比增长19% [24]。全年非公认会计准则营业利润同比下降17%，但第四季度同比增长3% [24] - **新业务**：第四季度收入同比增长201%，全年同比增长157%，主要由京东外卖、京喜和国际业务推动 [25]。第四季度非公认会计准则营业亏损收窄至人民币148亿元，其中京东外卖亏损环比收窄约20% [25] 各个市场数据和关键指标变化 - **电子产品及家用电器**：第四季度收入同比下降12%，全年同比增长7% [20]。第四季度该品类面临高基数挑战，导致整体零售收入承压 [9][22] - **一般商品**：第四季度收入同比增长12.1%，全年同比增长15.3% [10][21]。超市品类第四季度保持双位数增长，全年增速达中双位数 [10]。时尚品类在2025年实现了收入和用户心智份额的显著增长 [10] - **服务收入**：第四季度同比增长20%，全年同比增长24% [21]。其中，市场及营销服务收入第四季度增长15%，全年增长18.9% [11][21]。物流及其他服务收入第四季度增长24%，全年增长27% [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的战略支柱是深化供应链能力，这是其商业模式的核心，不仅支持核心零售业务，也为进入新市场的战略举措提供动力 [6] - 公司正在将人工智能嵌入整个价值链，从识别需求、采购到物流自动化，以重塑竞争优势 [14][16] - 公司认为，无论流量模式如何变化，零售业务的核心始终是用户体验、成本和效率，其供应链优势将在智能体电商时代进一步扩大护城河 [56] - 公司对京东零售的长期利润率目标（高个位数）保持不变，并相信通过供应链能力提升、高利润率业务（如广告）增长以及运营效率改善，能够实现这一目标 [43] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第四季度业绩符合预期，公司在应对短期挑战的同时，实现了全年稳健的业绩 [4] - 2026年至今已看到改善的势头，预计今年恢复的以旧换新计划将为行业增长提供建设性背景 [9] - 用户增长势头依然强劲，一般商品以及市场和营销服务的增长轨迹已无缝延续到新的一年 [18] - 对于2026年，公司增长驱动力将更加多元化。一般商品品类保持健康增长趋势，服务收入（包括广告）也将保持快速增长势头 [36] - 公司预计2026年京东外卖的投资将较2025年水平下降，但这取决于市场竞争动态 [38][44] - 公司支持并欢迎维护公平竞争市场环境的监管，反对行业内的无序竞争，并致力于通过供应链模式创新推动高质量外卖的发展 [39] 其他重要信息 - 用户基础在规模和深度上均实现扩张：第四季度年活跃客户数同比增长30%，全年超过7亿 [6]。高价值用户（Plus会员）也实现了双位数增长，超过2000万 [7]。全年用户购物频率同比增长超过40% [8] - 广告收入是京东零售一个令人兴奋的新兴增长动力，第四季度市场及营销服务收入增长15%，全年增长18.9% [11]。与京东外卖的协同效应开始显现，在第四季度为广告收入贡献了2%-3%的增量 [11] - 京东外卖在第四季度保持了健康的订单增长势头，同时总投资规模环比进一步减少近20%，亏损率显著收窄 [12]。自推出以来，已连续每个季度实现亏损环比收窄 [12] - 公司自研大语言模型JoyAI在2025年的总token调用量较2024年激增近100倍 [15]。AI智能体“京言”在2025年的年活跃客户数超过1.5亿，用户渗透率超过20%，带动了数十亿人民币的商品交易总额 [16] - 董事会已批准2025年度现金分红总额约14亿美元，相当于每股美国存托股1美元 [19]。2025年，公司回购了约63亿美元股票，相当于2024年底已发行股份的6.3%，所有回购股份均已注销 [20][61] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于京东零售2026年增长展望及外卖业务的单位经济改善路径 [33] - **回答（零售增长）**：一般商品品类增长势头健康，是京东零售的主要增长引擎，超市、时尚、健康等子品类表现强劲，对2026年维持这一势头充满信心 [35]。电子产品及家电品类在2026年上半年仍受高基数影响，但增长将环比改善，预计下半年复苏将更强劲 [35]。内存芯片成本上涨可能导致销量受影响，但平均订单价值的上升将部分抵消该影响 [35]。2026年增长驱动力将更加多元化，包括持续健康增长的一般商品和快速增长的广告等服务收入 [36] - **回答（外卖业务）**：京东外卖在2025年处于早期阶段，2026年将继续加强能力建设，吸引优质商户，提升用户体验，并开始通过提供商户服务实现有序、合理的货币化 [37]。目标是维持业务健康扩张的同时持续提升运营效率，预计2026年总投资将低于2025年 [37][38]。改善单位经济的驱动因素包括：更多元的收入来源、持续优化补贴效率、以及伴随健康订单量增长带来的配送效率提升 [38]。京东外卖的差异化优势在于高品质定位、全职骑手带来的优质服务以及与京东生态的协同整合 [38]。外卖和即时零售是公司的长期战略，将继续提升运营效率以推动盈利改善，并释放与核心零售业务的协同效应 [39]。公司支持维护公平竞争环境的监管，反对无序竞争，致力于通过供应链创新推动高质量外卖发展 [39] 问题2: 关于新业务盈利与投资平衡，以及海外业务（Ceconomy收购与Joybuy）的进展 [41] - **回答（投资与盈利）**：公司基于对市场机会的判断，对国际业务、下沉市场和即时零售进行了长期战略投资，同时持续投资研发以增强基础能力 [43]。京东零售的高个位数长期利润率目标不变，预计2026年利润将健康增长 [43]。京东外卖在第四季度亏损环比收窄近20%，如果行业竞争趋于理性，预计2026年投资将较2025年下降 [44]。京喜在下沉市场取得有意义的渗透，预计2026年投资会略有增加，但单位经济效益将持续改善 [45] - **回答（海外业务）**：Ceconomy交易目前处于监管审核阶段，公司将适时向市场更新 [46]。Joybuy是公司在欧洲的全品类在线零售平台，计划于3月正式推出 [46]。物流体验将是Joybuy的关键差异化优势，公司正在欧洲自建配送网络，JoyExpress已在英国、德国、法国和荷兰的主要城市提供次日达和隔日达服务 [47]。协同效应体现在：1）供应链：帮助中国品牌出海，并将优质欧洲品牌引入中国市场；2）物流：零售与物流的协同将加强；3）技术：京东的技术专长和基础设施将持续赋能国际业务 [47][48] 问题3: 关于一般商品增长前景及公司如何应对智能体电商的机遇与挑战 [51] - **回答（一般商品）**：一般商品品类已连续五个季度保持双位数增长，且表现优于行业，公司对2026年保持健康势头充满信心 [52]。持续增长动力包括：超市、时尚、健康等品类的巨大市场潜力；外卖、京喜等新业务带来的平台流量、用户和购物频率增长；以及持续强化的供应链能力和用户心智份额 [52][53]。差异化优势包括：京东“一盘货”模式带来的丰富选品、有竞争力的价格和严格品控；京东物流提供的高质量履约体验；以及京东作为品牌建设首选地和全生命周期最高回报平台的地位 [54] - **回答（智能体电商）**：公司将智能体电商视为京东进化的重大机遇而非挑战 [55]。无论前端流量如何变化，零售核心始终是用户体验、成本和效率，京东的供应链优势将产生更大协同，扩大竞争护城河 [56]。公司正在加速技术投资，推动自研大语言模型应用，同时积极与外部领先的AI大语言模型提供商合作 [56]。京东拥有从供应链到客户的完整业务场景，技术及AI应用场景丰富，这使其区别于平台商业模式 [57]。具体应用包括：需求端通过AI驱动搜索推荐重塑购物旅程；供应端利用AI提升采购、定价、库存管理等运营效率；在履约自动化和售后服务方面拓展物理世界应用；以及通过JoyInsight等AI智能体解锁新的消费潜力 [57][58] 问题4: 关于股东回报最新情况以及对互联网平台监管环境变化的看法 [60] - **回答（股东回报）**：公司宣布2025年度现金分红为每股美国存托股1美元，总额14亿美元，与去年持平 [61]。2025年回购了30亿美元股票，相当于2024年底已发行股份的6.3%，所有回购股份均已注销 [61]。公司致力于通过健康的业务发展、分红和股份回购为股东提供回报，同时为长期发展进行战略投资，与股东分享成功 [61][62] - **回答（监管环境）**：监管机构持续推动平台经济规范健康发展，公司欢迎监管指导 [63]。政府的目的是支持合规企业发展，严格的监管不是约束，而是推动行业高质量健康增长的催化剂 [63]。京东始终将合规运营作为业务基石，这与公司的长期理念完全一致。在常态化的监管环境下，公平的成长机会得以创造，京东合规可持续的商业模式优势将日益凸显 [64]