2025年医保“双目录”结果核心观点 - 2025年医保目录调整结果发布，心血管代谢疾病领域的多款重磅创新药首次被纳入，准入速度显著加快 [3] - 创新药纳入医保后价格预计将大幅下降，有助于减轻患者经济负担，提升治疗可及性与依从性 [4][7] - 医保目录调整从“扩容”走向“提质”，反映了更严格的准入审核和更细化的价值评估趋势 [7] - 创新药加速纳入医保，将激励跨国药企加快下一代新药在中国的研发和上市进程 [8] 具体纳入药品与价格影响 - 礼来的GLP-1类药物替尔泊肽（商品名：穆峰达）首次纳入医保，该药在中国上市不到一年，此次医保覆盖其2型糖尿病适应症 [3] - 替尔泊肽不同剂量规格的月治疗费用在1758元至4758元人民币之间，纳入医保后价格预计将下降 [4] - 诺华的长效PCSK9抑制剂英克司兰（商品名：乐可为）首次纳入医保，该药于2023年在中国上市 [3] - 英克司兰原定价为9988元一针，专家预测纳入医保后降价幅度可能超过60%，价格可能降至3000元左右一针 [4] 疾病市场背景与临床需求 - 中国成人血脂异常总体患病率高达35.6%，许多患者使用现有疗法后仍未达到降胆固醇目标 [5] - 中国是全球糖尿病患病人数最多的国家，成人患者超过1.4亿，糖尿病造成的医疗支出位居全球第二 [5] - 将能改善长期结局的创新药纳入医保，对减轻患者负担、提升慢病管理效率具有重要公共卫生意义 [5] 行业研发与市场动态 - 礼来方面表示，医保覆盖有助于提高患者在起始治疗及慢病长期管理中的依从性 [7] - 在心血管代谢疾病领域，多款新一代药物近期在国内启动临床，包括全球尚未获批的口服PCSK9抑制剂 [8] - 礼来已在中国启动其下一代口服减重药Orforglipron针对心血管事件影响的3期研究 [8] - 中国患者招募参与临床试验所需时间约为全球平均水平的一半，每位患者成本比美国和欧洲低约50% [8]

2025年国家医保目录调整与商保创新药目录发布 - 国家医保局于12月7日发布调整后的国家基本医保目录及首版商保创新药目录，新版目录将于2026年1月1日实施 [2][9] - 基本医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，目录内药品总数增至3253种（西药1857种，中成药1396种）[2][3] - 2025年医保国谈中，311个目录外药品通过形式审查，127个进入谈判竞价环节，谈判竞价成功率为88%，较2024年的76%有所提高 [2] 基本医保目录新增药品概况 - 新纳入药品覆盖肿瘤、慢性病、精神疾病、儿童用药等多个领域，多个罕见病药物被纳入，覆盖神经纤维瘤、地中海贫血症、血友病等适应症 [3] - 新晋全球“药王”礼来的替尔泊肽注射液（用于成人2型糖尿病）进入基本医保目录，银诺医药的同类药物依苏帕格鲁肽α注射液的糖尿病适应症也进入医保报销范围 [4] - 医保局明确表态，用于减肥的药物医保不予报销 [4] 主要药企医保国谈成果 - 恒瑞医药共有20个药物纳入新版国家医保目录，其中10个新药首次纳入，这20个药物在2025年前三季度合计销售75.54亿元，占总营收的32.57% [5] - 信达生物有7个新药纳入新版国家医保目录，目前其17个获批创新药中已有12个纳入国家医保 [5] - 康方生物其5个自主商业化自研新药的所有获批适应症均已被纳入国家医保目录 [5] 商保创新药目录设立与定位 - 2025年国谈首次设立商保创新药目录，旨在纳入超出基本医保定位但创新程度高、临床价值大、患者获益显著的创新药，被视为建立多层次医疗保障体系的重要一步 [6] - 通过商保创新药目录形式审查的品种有121个，进入价格协商环节的药品有24个，最终18家企业的19个药品纳入目录 [6] 商保创新药目录入选重点药品 - 5个CAR-T（嵌合抗原受体T细胞疗法）药物悉数中选，这些药物主要用于血液肿瘤治疗，此前一针价格往往上百万元 [1][6] - 百济神州有两个药物进入目录，分别是用于治疗高危神经母细胞瘤的达妥昔单抗β注射液和用于治疗胆道癌的注射用泽尼达妥单抗 [6] - 两个阿尔茨海默症新药均被纳入，分别是卫材的仑卡奈单抗和礼来的多奈单抗 [7] - 目录还纳入数个罕见病药品，如北海康成治疗戈谢病的注射用维拉苷酶β，以及武田治疗短肠综合征的注射用替度格鲁肽 [7] 商保创新药目录落选药品 - 诺和诺德的司美格鲁肽片（用于成人2型糖尿病）单独申报商保目录但落选 [8] - 百时美施贵宝的纳武利尤单抗（“O药”，用于多种实体瘤）申报了基本医保和商保双目录但落选 [8] - 卫材与先声药业各有一个用于治疗失眠症的新药申报了双目录但落选 [8]

2026年医保目录调整核心概览 - 2026年1月1日起实施的新版国家医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药，占比近44%，同时调出29种药品，目录内药品总数增至3253种（西药1857种，中成药1396种），肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平明显提升 [1] - 首次同步发布商保创新药目录，包含18家企业的19款创新药，旨在为年治疗费用超过30万元的药品构建医保与商保协同的支付机制 [2][12] - 医保目录调整趋势从“扩容”走向“提质”，在更严格的准入审核和更细化的价值评估体系下，聚焦临床价值显著、患者需求迫切的领域 [8] 医保准入对行业与市场的影响 - 医保准入已成为创新药市场放量的关键节点，进入目录的创新药通常能在一年内实现销售额快速增长，“以价换量”模式正在重塑中国创新药企业的商业模式 [4] - 创新药从“临床可用”迈向“医保可及”是产业变革的关键一步，不仅增加治疗选择，也降低患者经济负担，使更多患者用得起创新药 [3][11] - 资本市场对创新药的投资热情有望因医保迅速纳入与商保托底保障而恢复，为市场注入新的信心 [15] 主要受益制药公司及产品 - **恒瑞医药**：共有11款抗肿瘤产品成功纳入新版目录，包括5款首次纳入的1类创新药（如注射用瑞康曲妥珠单抗等），另有3款已纳入药品通过拓展适应症扩大受益人群 [4] - **信达生物**：共有7款创新产品（含新增适应症）成功纳入，其抗PD-1产品达伯舒新增子宫内膜癌适应症，成为该领域目前唯一进入医保的PD-1抑制剂；信必敏（替妥尤单抗）是中国首个、全球第二款获批的IGF-1R抗体药物 [5] - **阿斯利康**：呼吸领域首款生物制剂凡舒卓（本瑞利珠单抗）作为唯一精准靶向EOS的抗IL-5R生物制剂纳入医保；血液肿瘤药物康可期（阿可替尼）及乳腺癌创新药荃科得（卡匹色替）成功纳入；与默沙东合作的利普卓（奥拉帕利）乳腺癌适应症新增纳入目录 [6][9][10] - **诺华**：共有2个新产品及4个新适应症成功纳入，涵盖心血管、肿瘤、肾病、自身免疫、眼科等多个治疗领域（如乐可为、倍优适、凯丽隆等） [7] - **礼来**：GIP/GLP-1 RA“网红”产品穆峰达（替尔泊肽）首次成功纳入国家医保，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制 [8] - **赛诺菲**：血液肿瘤创新药赛可益（艾沙妥昔单抗）首次被纳入医保，是国家药监局批准的首个且目前唯一与标准治疗VRd联合的抗CD38单抗，用于治疗新诊断的多发性骨髓瘤 [11] - **强生创新制药**：旗下三款创新药物（特诺雅达、特诺雅、泽倍珂）成功纳入，覆盖克罗恩病、溃疡性结肠炎、前列腺癌等领域；其多发性骨髓瘤药物拓立珂（塔奎妥单抗）被纳入首版商保创新药目录 [7] 商保创新药目录重点覆盖领域 - **CAR-T细胞疗法**：五款进入初审名单的CAR-T疗法均进入最终商保目录，包括复星凯瑞、合源生物、药明巨诺、驯鹿生物、科济药业的相关产品，价格在99.9万至129万元/针之间 [12] - **罕见病用药**：商保创新药目录中包含6款罕见病药，占目录药品数量的30%，例如首款本土研发的治疗戈谢病的酶替代疗法戈芮宁 [13] - **阿尔茨海默病治疗药物**：礼来的多奈单抗（记能达，国内定价5500元/瓶）和卫材的仑卡奈单抗（乐意保，国内定价2508元/支，年治疗费用约18万元）进入商保目录 [14] - **其他高价值创新药**：百时美施贵宝的CTLA-4抑制剂伊匹木单抗（逸沃）作为唯一入选的免疫肿瘤药物入选；武田中国的消化领域创新产品注射用替度格鲁肽（瑞唯抒）被纳入 [14][15] 临床需求与治疗领域亮点 - **肿瘤领域**：新增药物覆盖淋巴瘤、白血病、多发性骨髓瘤等，进一步拓宽血液肿瘤患者保障边界；淋巴瘤在我国年发病人数约10.15万，平均5年生存率不足40% [9] - **乳腺癌**：2022年中国确诊病例超过35万例，造成约75,000例死亡；此次纳入的创新药（如卡匹色替、奥拉帕利）为HR阳性晚期或早期高风险患者提供了更多可及的治疗选择 [9][10] - **呼吸疾病**：中国有400万重度哮喘患者，其中约80%为重度嗜酸粒细胞性哮喘，凡舒卓的纳入为其提供了精准靶向治疗方案 [6] - **糖尿病**：中国成人糖尿病患者超过1.4亿，糖尿病医疗支出位居全球第二，替尔泊肽的纳入有助于血糖控制 [8] - **罕见病**：本轮医保目录调整新增的114种药品中包含9款罕见病治疗用药 [13] 政策协同与产业发展 - **审评审批加速**：2024年一类创新药获批上市达48个，2025年上半年已近40个，审评通过率与效率提升，抗肿瘤药、罕见病用药及儿童专用药成为创新主力 [17][18] - **产业格局重塑**：“4+7”集采等政策推动产业转型升级，促使药企转向创新；目前已有7家中国药企市值超过千亿，其中两家跻身全球生物药行业市值前30强 [18] - **未来发展路径**：实现创新药高质量发展需产业政策与资本市场协同，鼓励诞生年销售额达20亿至百亿元的重磅产品，完善支付端评估体系以缩短投资回报周期，并支持药企通过国际化参与全球竞争 [19] - **当前挑战**：中国创新药研发仍存在靶点扎堆、同质化竞争问题，需从“me-too”向“first-in-class”突破；创新药在基层和偏远地区的可及性仍有差距 [20]

2025年医保目录调整与心血管代谢疾病创新药准入 - 2025年国家医保目录调整结果发布，创新药准入进程加快，多款心血管代谢疾病创新药首次被纳入[1] - 礼来的GLP-1类2型糖尿病药物替尔泊肽（商品名：穆峰达）在中国上市不到一年即首次纳入医保，覆盖范围限于成人2型糖尿病患者的血糖控制[1] - 诺华的长效PCSK9抑制剂英克司兰（商品名：乐可为）作为全球首创的小干扰RNA降胆固醇药物，在2023年于中国上市，此次也纳入医保[3] 药物定价、患者负担与医保降价预期 - 纳入医保前，进口创新药虽定价远低于美国市场，但对大部分中国患者而言价格依然昂贵[1][3] - 英克司兰上市之初国内定价为每针9988元人民币，尽管给药频率低提升了依从性，但高昂价格使许多患者负担不起[3] - 替尔泊肽不同剂量规格的注射液月治疗费用在1758元至4758元人民币区间，作为慢性病用药对患者仍是不小支出[3] - 纳入医保后药价有望大幅下降，专家预测替尔泊肽价格肯定会降低[4]，而英克司兰的降价幅度可能超过60%，价格或从9988元降至每针3000元左右[4] 疾病流行病学背景与医保纳入的公共卫生意义 - 中国成人血脂异常总体患病率高达35.6%，许多高胆固醇血症患者使用他汀类药物后仍未达到低密度脂蛋白胆固醇降低目标[4] - 中国是全球糖尿病患病人数最多的国家，成人患者超过1.4亿且持续增长，糖尿病造成的医疗支出位居全球第二[4] - 将临床价值明确、能改善长期结局的创新药纳入医保，对减轻患者经济负担、提升慢病管理效率具有重要公共卫生意义[4] 医保政策趋势与行业影响 - 医保目录调整继续聚焦临床价值显著、患者需求迫切的领域，替尔泊肽快速纳入反映了医保从“扩容”走向“提质”的趋势[6] - 创新药纳入医保将加速跨国药企推动其管线内下一代新药研发并引入中国市场的进程[6] - 礼来高管表示，医保覆盖使患者能以更可负担的价格获得高质量全球首创新药，有助于提高治疗起始和长期管理的依从性[5] 下一代新药研发与临床试验动态 - 心血管代谢疾病治疗领域多款新一代药物近期在国内启动临床，例如一项评估口服PCSK9抑制剂降低低密度脂蛋白胆固醇效果的临床试验已启动患者招募，该靶点全球尚无口服制剂获批上市[6] - 礼来已启动针对下一代口服减重药Orforglipron的3期临床研究，旨在评估其对动脉粥样硬化性心血管疾病和/或慢性肾脏病患者主要不良心血管事件发生率的影响[6] - 麦肯锡报告显示，中国患者招募参与临床试验所需时间约为全球平均水平的一半，每位患者成本比美国和欧洲低约50%，效率提升得益于庞大且老龄化的人口、完善的医疗体系及患者通过社交媒体等多渠道参与[7]

科技行业动态 - 中国手机制造商正利用苹果公司在人工智能战略上的弱点积极抢占市场份额 这可能影响苹果在关键市场的主导地位[4] - 科技精英正尝试建立自己的营利性城市 这表明富裕阶层对创建符合自身设想的城市环境兴趣日增 可能重塑未来的治理和社区模式[8] 医疗保健行业机会 - 礼来公司、辉瑞公司和强生公司的药物被纳入中国首份私人保险推荐治疗清单 这为这些公司在全球最大的医疗保健市场之一解锁了巨大的增长机会[5] 经济政策与贸易 - 欧盟正扩大其碳边境调节机制 将花园工具和洗衣机等产品纳入征税范围 此举旨在为欧盟制造商创造公平竞争环境并鼓励全球伙伴采用更绿色的生产方法[6] - 英国财政大臣的预算严重依赖未来几年来自英国工人和家庭的预期更高税收收入 若收入和支出未达预期 公共财政可能面临高达400亿英镑的缺口[7]

文章核心观点 - 中国首次发布创新药目录 为价格高昂的尖端疗法开辟了新的市场渠道并提振销售前景 目录包含19种药物 涵盖癌症、阿尔茨海默病及罕见遗传病等多种疾病 [1] - 该目录旨在扩大商业健康保险在支付创新药方面的作用 有望减轻国家医保负担 并允许药企以更高价格销售药品 从而提升长期受国家医保大幅降价压制的利润率 [2][7] 目录背景与入选标准 - 目录是官方推荐的药品清单 这些药物因价格昂贵未被纳入国家医保药品目录 但建议由商业健康保险覆盖 [1] - 药企需与政府官员谈判达成折扣价格 该价格将提供给所有私营保险公司 平均折扣未立即公布 但据此前本地媒体报道在15%至50%之间 低于国家医保药品目录通常要求的60%降价幅度 [3][5] 入选药企与药物详情 - 共有19种药物入选 礼来公司的Kisunla和卫材公司的Leqembi（均治疗阿尔茨海默病）以及辉瑞、强生、百时美施贵宝的癌症药物位列其中 [1][3] - 多家本土药企亦入选 包括五家生产CAR-T细胞疗法的公司 BeOne Medicines Ltd是唯一一家有两种药物入选的公司 [3] - 礼来的糖尿病治疗药物Mounjaro被纳入同期发布的最新版国家医保药品目录 该目录新增114种新药 两份目录均于1月1日生效 [9] 市场影响与行业意义 - 中国老龄化人口增加对癌症、糖尿病、痴呆等疗法需求增长 该目录的纳入可能减轻国家医保负担 [2] - 向商业保险报销的稳步过渡 预计将允许全球及中国药企以更高价格销售药品 提振利润率 [2] - 未言明的价格上限曾将CAR-T细胞疗法等本土公司的创新高价药排除在外 面临微薄利润的中国生物科技公司长期推动支付改革 [7] - 初始有121种药物被考虑纳入该目录 后经筛选 分析师预计到2027年目录将增长至300种药物 商业健康保险可能是解决当前单一支付方国家医保药品目录体系不足之处的良好方案 [8] 行业现状与对比 - 中国国家医保体系覆盖其14亿人口的95% 长期利用其议价能力要求大幅降价以换取进入国家医保药品目录的销量 [6] - 像阿斯利康和诺华这样的跨国公司接受了国家医保药品目录策略 而其他公司则避免进入 专注于自费或商业保险客户 这部分市场份额有限 [6]

行业事件 - 2025年12月7日，“2025创新药高质量发展大会”在广州召开 [1] - 会议将发布2025年《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》和首版《商业健康保险创新药品目录》 [1] 商业健康保险创新药品目录详情 - 首版《商业健康保险创新药品目录》共纳入19种药品 [1] - 目录覆盖了5款百万元级别的CAR-T肿瘤疗法，且全部被纳入 [1] - 目录同时纳入了社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品和罕见病药物 [1] 涉及公司及产品 - 百时美施贵宝、卫材、武田制药、礼来、复星凯瑞、北海康成等多家企业的新药产品入围首版商保创新药目录 [1] 行业观点 - 创新药的质量不仅来自药品本身，还来自患者可及性 [1] - 商保谈判机制是中国创新药可及性的一个极其重要的里程碑 [1]

行业与政策动态 - 2025年国家基本医保药品目录及首版商保创新药目录于12月7日在广州发布 [1] - 礼来公司作为企业代表发言，表示其两款产品被纳入国家基本医保目录 [1] 公司产品与市场表现 - 礼来纳入医保的产品包括用于二型糖尿病治疗的GLP-1/GIP药物替尔泊肽 [1] - 替尔泊肽降糖版Mounjaro第三季度全球销售额达65.15亿美元，同比增长109% [1] - 替尔泊肽降糖版Mounjaro前三季度全球销售额达155.56亿美元，同比增长94% [1]

核心临床研究结果 - 复旦大学附属中山医院李小英教授团队在JAMA发表研究论文 评估替尔泊肽治疗中国成年肥胖或超重患者的疗效和安全性[2] - 研究为SURMOUNT-CN 是首个在中国进行的多中心、随机、双盲、安慰剂对照3期临床试验 于2021年9月至2022年12月在中国29个中心开展[3] - 受试者为BMI≥28或≥24且至少患有一种体重相关合并症（不包括糖尿病）的中国成年人 参与者被随机分配接受每周一次皮下注射10mg、15mg替尔泊肽或安慰剂 持续52周[3] - 15mg剂量组受试者在52周治疗后 体重较基线减轻了17.5%（16.1公斤）[3] - 52周时 10mg治疗组、15mg治疗组和安慰剂组体重平均减轻幅度分别为13.6%、17.5%和2.3%[4] - 体重减轻≥5%的参与者百分比在10mg组、15mg组和安慰剂组分别为87.7%、85.8%和29.3%[4] - 替尔泊肽治疗最常见不良事件为胃肠道反应 多数为轻度至中度 导致停止治疗的不良事件发生率低于5%[4] - 研究表明 每周一次10mg或15mg替尔泊肽治疗可为中国肥胖或超重成人带来具有统计学和临床意义的体重减轻 且安全性可接受[4] 礼来公司业绩与产品表现 - 礼来2025年第三季度营收176.01亿美元 同比增长54%[5] - 2025年前九个月总营收458.87亿美元 同比增长46%[5] - 前九个月营收按地区划分：美国市场306.04亿美元（+43%） 欧洲市场84.61亿美元（+89%） 日本市场14.78亿美元（+18%） 中国市场14.77亿美元（+20%） 其他市场38.67亿美元（+21%）[5] - 前九个月营收按治疗领域划分：心脏代谢健康337.29亿美元 肿瘤67.69亿美元 免疫37.06亿美元 神经9.32亿美元[5] - 替尔泊肽（Mounjaro和Zepbound）和阿贝西利（Verzenio）是营收增长主力 前三季度分别创收248.37亿美元（+125%）和41.18亿美元（+10%）[5] - 替尔泊肽第三季度销售101亿美元 前三季度总计248亿美元 预计全年有望超过350亿美元[6] - 在美国市场 礼来的GLP-1产品市场份额已超越诺和诺德[6] - 2025年第三季度 礼来与诺和诺德的GLP-1产品美国市场处方量占比分别为57.9%和41.7% 差距进一步扩大[7] - 相比之下去年药王Keytruda前三季度总计销售233亿美元[7] - 替尔泊肽自2022年获批 不到4年时间 年销售额即将突破300亿美元[7]

公司近期动态与股价表现 - 礼来公司近期宣布降低其减肥药物Zepbound对自费患者的价格 导致股价下跌[2] - 公司股票在宣布降价后出现下跌 但长期前景被认为基本未变[2][7] - 公司近期成为首家市值达到1万亿美元的医疗保健公司 过去两年表现强劲[1] Zepbound价格调整详情与原因 - Zepbound单剂量小瓶对持有有效处方的自费患者降价 月费用从349-499美元降至299-449美元[2] - 降价通过公司自有在线健康平台实施[2] - 价格是患者获取该药物的主要障碍 降价旨在扩大药物可及性 并通过销量增长部分抵消降价影响[5] - 主要竞争对手诺和诺德也降低了其减肥药Wegovy的价格 礼来降价是为保持竞争力[6] - 此次降价紧随特朗普政府与礼来达成协议之后 该协议降低了符合资格的医疗保险和医疗补助患者的Zepbound价格[4] 公司财务与估值状况 - 第三季度营收达到176亿美元 同比增长54%[11] - 调整后每股收益同比飙升495% 达到7.02美元[11] - 股票交易于33.3倍远期市盈率 高于医疗保健行业18.2倍的平均水平[7] - 公司市值为9550亿美元[8] - 公司毛利率为83.03% 股息收益率为0.59%[8] 研发管线与未来增长动力 - 公司研发管线进展有望巩固其在体重管理领域的领导地位[8] - 口服减肥药orforglipron正在加速推进审批 药片形式制造成本更低、速度更快 将进一步扩大药物可及性[8] - Orforglipron疗效虽不及Zepbound 但预计将吸引大量患者 特别是无保险覆盖和偏好药片而非注射的患者[9] - 另一款前景广阔的减肥药Retatrutide的关键临床试验结果即将公布 该药模拟三种肠道激素的作用[9] - Retatrutide在二期研究中显示的减重效果可与减肥手术相媲美 适用于高体重指数且需要积极减重的患者[10] - 公司在糖尿病和肥胖症领域之外也有重要研发管线进展 并投资于人工智能和提升本地制造能力[12]