历史纪录显示，泡泡玛特在2022年回购3,430万股，金额约7.35亿港元，当年调整后净利润为5.74亿元人 民币。公司于2023年则回购1,990万股，金额约3.71亿港元，当年调整后净利润为12亿元人民币。一如既 往，公司并未设定明确的回购规模或时间表，而是根据当时的市场情况作出评估。根据股东大会决议， 泡泡玛特最多可回购已发行股份总数的10%。公司可持续进行回购，直至业绩公布前30天，除非获得豁 免。 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，泡泡玛特(09992)报表披露，昨日(19日)在联交所购回140 万股，每股作价介乎177.7至181.2港元，涉及总额约2.51亿港元，而上一次回购发生在2024年2月，正值 业绩公布前。该行估算泡泡玛特在2025年录得净利润126亿元人民币，并于2025年底持有200亿元的净现 金人民币，显示公司具备充裕的财务资源以进一步回馈股东。 ...

市场整体表现 - 恒生指数微跌0.04%，恒生科技指数下跌0.66% [1] - 家庭电器及用品、建筑、地产板块领涨市场 [1] - 半导体、软件服务、汽车板块领跌市场 [1] 领涨个股表现 - 泡泡玛特股价上涨8.46% [1] - 兆易创新股价上涨4.69% [1] - 中国东方航空股份股价上涨4.56% [1] - MINIMAX-WP股价上涨4.18% [1] - 中国中免股价上涨4.06% [1] - 中国海外发展股价上涨4.0% [1] - IFBH股价大幅上涨16.65% [1] - 沪上阿姨股价大幅上涨10.77% [1] 领跌个股表现 - 药捷安康-B股价下跌9.77% [1] - 新世界发展股价下跌10.57% [1]

股价表现与回购行动 - 1月20日开盘，泡泡玛特股价大涨超10%，报价199港元 [2][4] - 1月19日，公司公告将斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价格区间为177.7至181.2港元 [2][4] 市场机构观点 - 大摩表示，此次回购是泡泡玛特自2024年初以来的首次股份回购，预计能吸引更多投资者关注，特别是那些等待股价催化剂的投资者 [2][4] - 大摩预计泡泡玛特2025年净利润将达到126亿元人民币 [2][5] - 大摩指出，公司在去年末拥有200亿元人民币的净现金 [2][5]

涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团有限公司 [1] * 行业：中国消费行业、玩具/潮流玩具行业 [1] 核心观点与论据 * 核心观点：泡泡玛特中国区销售增长在2025年下半年显著减速，线下同店表现和坪效下滑，引发对2026年增长可持续性的担忧，公司面临客户基础饱和的风险 [1][2][3] * 投资评级：给予泡泡玛特“跑输大市”评级，目标价225港元，基于18倍NTM+1市盈率 [7][8][56] * 2025年下半年增长预测：预计中国区总增长将减速至同比+130%，低于2025年上半年的同比+138% [5] * 2026年增长风险：三大增长支柱（中国线上、中国线下、海外）均面临减速风险 [6] * 中国线上：若无新的爆款IP确认，增长可能降至同比+100%以下 [6][47] * 中国线下：若无积极的店铺扩张或同店销售增长恢复，当前增速不可持续 [6][48] * 海外：美国市场指标显示疲软，需超预期表现以弥补国内放缓 [6] 中国线下销售表现分析 * 同店销售增长急剧减速：11月单店收入为107万元人民币，同比增长57%，较10月的130万元人民币（同比增长94%）大幅下降，打破了自6月以来的5个月平台期 [3][15][22][24] * 坪效跌破稳态水平：11月每平方米销售额降至6900元人民币，同比增长42%，较10月的7900元人民币（同比增长68%）下降，打破了8月至10月维持的约8000元人民币的基线 [3][15][16][19][22][28] * 增长动力转变：2026年的增长依赖从已验证的IP生命周期货币化（现有粉丝多次购买）转向风险更高的新客户获取 [3][27] * 关键问题：11月坪效下滑（尽管有年末促销和新品发布）表明现有收藏者基础可能已被充分挖掘，触及客户天花板 [3][19][21] * 乐观情景：8000元/平方米的坪效是稳态需求，增长来自店铺扩张 [22] * 悲观情景：8000元/平方米是现有收藏者能支持的上限，增长需吸引新客户 [22] * 数据覆盖：跟踪数据覆盖约70%的中国区营收，其中线下渠道（零售店+机器人商店+批发等）贡献了约61%的国内销售额 [10][11][12] 中国线上销售表现分析 * 11月线上GMV激增：全渠道GMV同比增长144%，旗舰店GMV同比增长190% [4][15][31] * 增长性质存疑：线上激增与线下生产力崩溃同时发生，表明增长可能源于“双11”促销导致的渠道转移或需求前置，而非真实需求扩张 [4][32][33][37] * 可持续性测试：12月至1月的表现将确认11月的线上强势是日历效应还是可持续势头的开始 [4][34] * 增长预测：预计2025年下半年线上GMV增速将放缓至同比+128%，低于上半年的同比+238% [5] * 渠道构成：2025年上半年，线上渠道中38%来自自有App“葩趣”，62%来自天猫旗舰店、抖音平台等第三方平台 [10][13][14] 财务数据与估值 * 股价与目标价：截至2026年1月12日，股价为197.00港元，目标价225.00港元 [7] * 每股收益预测：2024年实际为2.36元人民币，2025年预测为7.91元人民币，2026年预测为10.21元人民币 [7] * 市盈率：基于2025年预测EPS的市盈率为24.9倍，基于2026年预测EPS的市盈率为19.3倍 [7] * 可比公司估值：泡泡玛特当前市盈率（基于2026年预测）为11.1倍，市销率为10.5倍，高于中国同业平均（市盈率10.4倍，市销率5.9倍）和海外同业平均（市盈率17.8倍，市销率4.1倍） [9] 其他重要内容 * 上行风险：LABUBU等IP产品销量超预期；IP多元化及国际市场贡献早于预期；利润率改善超预期 [57][58] * 数据方法论：线下同店销售计算基于50多家持续运营12个月以上的门店样本，提供方向性指标而非精确的公司整体表现 [51][52]

港股新消费板块市场表现 - 1月20日 港股新消费股整体走强 泡泡玛特盘中大涨超8% 中国中免H股涨近5% 布鲁可涨超5% 锅圈涨超3% 蜜雪集团涨超2% 古茗涨超1% [1] 泡泡玛特个股交易详情 - 股票代码为09992 属于港股通标的 [2] - 当日开盘价190.200港元 最高价199.600港元 最低价190.200港元 [2] - 当前股价196.200港元 较开盘上涨3.15% [2] - 总成交金额达33.09亿港元 总成交量为1689万股 [2] - 公司总市值为2632亿港元 [2] - 市盈率(TTM)为35.66倍 市净率为16.92倍 [2] - 其ADR报价为22.690美元 当日下跌6.39% H股与ADR的比价为1.11 [2] - 盘中卖一价为196.300港元 挂单1.1万股 买一价为196.200港元 挂单4.7万股 [2] - 分时成交显示 在10:26时段有多笔成交 价格在196.200至196.400港元之间波动 [2][3] - 当日主力资金净流出283万港元 但累计净流入为3.5815亿港元 [2]

公司股份回购 - 公司于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价格区间为177.7至181.2港元 [2] 新产品发布与合作 - 荣耀与公司合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机，售价4499元，国补后到手价3999元，将于1月25日正式开售 [2] 机构观点与财务预测 - 摩根士丹利分析指出，此次回购预计能吸引更多投资者关注，特别是等待股价催化剂的机构资金 [2] - 分析师认为公司目前增长态势强劲，长期发展逻辑清晰，预计2025年净利润将达126亿元人民币 [2] - 截至去年末，公司持有约200亿元净现金，财务资源充足，有望为股东创造更多价值 [2]

公司股价与市场反应 - 1月20日开盘，泡泡玛特股价大涨超10%，报价199港元 [1] - 公司于1月19日公告，斥资2.51亿港元回购140万股股份，每股回购价区间为177.7至181.2港元 [1] 公司财务与回购行动 - 此次回购是公司自2024年初以来的首次股份回购 [1] - 大摩预计公司2025年净利润将达到126亿元人民币 [1] - 截至去年末，公司拥有净现金200亿元人民币 [1] 机构观点与市场预期 - 大摩认为，此次股份回购预计能够吸引更多投资者的关注，特别是那些等待股价催化剂的投资者 [1]

A股市场整体表现 - 1月20日A股震荡下跌，三大股指早盘集体走低，截至发稿，上证指数跌0.46%至4095.04点，深证成指跌1.26%至14114.37点，创业板指跌1.52%至3286.94点 [1] - 沪深300指数跌0.78%至4697.37点，科创50指数跌0.71%至1496.11点，北证50指数跌1.11%至1531.38点 [1] - 万得微盘股指数逆势上涨0.53%至586193.52点，中证2000指数下跌0.69%至3460.50点 [1] 港股市场整体表现 - 港股早盘走低，截至发稿，恒生指数跌0.50%至26431.78点，恒生科技指数跌1.01%至5691.63点 [2][3] - 恒生中国企业指数下跌0.66%至9074.52点 [3] 行业与板块异动 - A股算力硬件股、商业航天、卫星互联、CPO等板块调整并跌幅居前 [1][6] - 房地产板块异动拉升 [1] - 港股新消费板块反弹，科网股多数承压 [1] 重点公司表现 - 港股泡泡玛特逆势大涨10%，公司斥资2.51亿港元进行2024年初以来的首次回购 [1][8] 债券市场表现 - 国债期货全线反弹，截至发稿，30年期主力合约涨0.23%，10年期主力合约涨0.03%，5年期主力合约涨0.04%，2年期主力合约涨0.02% [3] - 国债ETF上涨0.03%至140.267 [4] 商品期货市场表现 - 国内商品期货多数下跌，碳酸锂主力合约逆势大涨3.64%至152620元/吨 [4][5] - 沪银主力合约涨超4%，沪锡涨超2%，集运欧线、沪镍、碳酸锂、不锈钢、沪金涨超1% [4] - 焦炭、玻璃、BR橡胶、烧碱、焦煤、氧化铝跌超2%，其中焦炭跌2.62%至1689.5元/吨，玻璃跌2.48%至1063元/吨，氧化铝跌3.05%至2667元/吨 [4][5]

核心观点 - 华泰证券认为市场对泡泡玛特的悲观预期忽略了三个关键预期差 当前的市场分歧正创造出估值吸引力窗口 [1] 预期差一：海外市场全渠道韧性被线上数据波动掩盖 - 市场焦虑源于对TikTok Shop等线上渠道销售额的追踪 例如美国TikTok Shop第四季度销售额环比下降约10% [3] - 第三季度北美线下门店严重缺货导致线上销售占比畸高（可能达60-70%） 第四季度产能提升门店供给恢复 销售正从线上回流至实体门店 [3] - 尽管线上数据下滑 但结合线下门店回升（第四季度在北美净增约12家店） 全渠道销售额很可能与第三季度持平甚至略有增长 [3] - 在泰国 TikTok销售额承压但同期线下门店数量翻倍 销售向旗舰店迁移是渠道结构优化结果 而非热度消散 [6] 预期差二：新IP梯队已成型 对Labubu的依赖度降低 - 市场普遍误解公司过度依赖Labubu单一IP 但内部数据显示IP矩阵多元化进程更快 [11] - 在国内抖音官方旗舰店 Labubu销售占比在第四季度已降至30%左右 星星人、Crybaby等新IP份额快速上升 [11] - 在渠道建设更成熟的东南亚市场趋势更明显 在印尼TikTok热销榜中 Labubu占比已低于40% 星星人和Crybaby两个新IP合计占比可达50%以上 [13][15] - 在欧美线上销售中Labubu占比仍高 但反映的是渠道发展阶段问题 随着门店扩张新IP潜力有望释放 [16][18] 预期差三：向IP生态公司转型的布局未被定价 - 当前市场习惯于用玩具公司模型为泡泡玛特估值 忽视了其向内容驱动的IP集团演变的关键布局 [19] - 内容计划已进入实质阶段 动画剧集《LABUBU与朋友们》正在制作中 [19] - 索尼影业已获得Labubu电影改编权 并邀请曾执导《帕丁顿熊》的保罗·金负责 参考三丽鸥经验 内容有望成为打破圈层、延长IP生命周期的核心杠杆 [20][23] - 北京乐园升级扩建、甜品与饰品等新业务尝试 正在构建更立体、与粉丝情感连接更深的生态 这些布局的价值尚未反映在股价中 [23] 商业模式与市场反应 - 分析师给予公司27倍2026年预测市盈率 核心逻辑在于其商业模式的稀缺性 泡泡玛特几乎是全球唯一以“艺术家IP孵化与运营平台”为核心模式的公司 [23] - 1月20日周二港股开盘 泡泡玛特大涨10% 报198.60港元 此前一天公司以2.51亿港元大手笔回购140万股 向市场传递信心 [1]

公司股份回购 - 公司于2026年1月19日斥资2.51亿港元回购140万股股份 [1][3] - 每股回购价格区间为177.7港元至181.2港元 [1][3] - 此次回购股份数量占2025年5月27日回购授权决议通过当日已发行股份（不包括库存股份）数目的0.1042% [3] - 根据回购授权，公司可赎回的股份总数为134,294,315股 [3] - 自回购股份之日起至2026年2月18日止期间，公司不得进行任何新股发行或库存股份再出售或转让 [3] 市场反应与股价表现 - 在1月20日，公司股价高开并持续拉升，截至发稿时涨幅超过10% [2] 商业合作与产品发布 - 公司与荣耀合作，于1月19日晚正式发布“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”联名产品 [3] - 该产品售价为4499元，国补后到手价为3999元，计划于1月25日上午10时08分正式开售 [3]