报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价618.9港元，较最近收市价格有20.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 腾讯Q1业绩强劲，游戏和广告业务超预期增长，金融科技企业服务收入增长符合预期，各业务板块毛利率提升，带动综合毛利率创新高和Non - GaaP净利润大增 [1] - 游戏社交双轮驱动增长动力强劲，AI升级广告营销服务，金融科技稳健增长且企业服务潜力初显 [2] - AI赋能成效显著，腾讯持续加大投入 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - Q1增值服务业务收入921.3亿元，同比增长17%，其中游戏收入595亿元（国际游戏166亿元，同比增长23%；本土游戏429亿元，同比增长24%），社交网络收入326亿元，同比增长7% [2] - Q1营销服务业务收入同比增长20%至318.5亿元，视频号、小程序及微信搜一搜广告库存需求强劲 [2] - Q1金融科技企业服务收入549.1亿元，同比增长5%，消费贷款和理财服务、云服务及商家技术服务费推动增长，AI相关收入快速增长 [2] AI赋能 - AI对效果广告与长青游戏等业务有实质性贡献，广告业务中升级平台提升制作效率和推荐精准度，游戏业务中优化用户体验 [3] - Q1资本开支274.8亿元，同比增幅91%，显示对AI长期投入决心 [3] 财务及估值 |项目|详情| | ---- | ---- | |收入|2023 - 2026年预测分别为608,940、723,563、815,582、775,002百万元人民币 [22]| |毛利|2023 - 2026年预测分别为293,109、349,246、439,265、48.1%百万元人民币，毛利率分别为48.1%、52.9%、55.1%、53.9% [22]| |净利润|2023 - 2026年预测分别为118,048、196,467、218,705、230,742百万元人民币 [22]| |总市值|47,874.8百万港元 [6]| |目标价|基于相关估值方法给予公司628.0港元，对应2025年/2026年预计PE分别为21.8x与19.7x [3]| 股东结构 - MIH占24.0%，马化腾占8.7%，其他股东占67.3% [6] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | ---- | ---- | ---- | |一个月|4.4%|14.8%| |三个月|9.5%|17.9%| |十二个月|12.5%|36.5%| [7]

报告公司投资评级 - 交银国际对腾讯控股的评级为买入，目标价上调至604港元，潜在涨幅15.9% [1][41] 报告的核心观点 - 腾讯2025年1季度业绩超预期，AI投入已见成效，毛利增速快于收入，高质量增长战略持续推进 [2][6] - AI与各业务生态结合将提升平台流量及点击率，带动广告收入增长，内容推荐、游戏运营及AI相关云服务也将受益 [6] - 预计2季度总收入增10%至1778亿元，2025全年收入增9.6%至7235亿元，新游将缓解下半年游戏高基数担忧，利润增速快于收入增速趋势不变 [6] 各部分总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7235.32亿、7663.85亿、8179.78亿元，同比增长9.8%、8.4%、9.6%、5.9%、6.7% [3] - 净利润分别为1576.88亿、2227.03亿、2502.35亿、2639.36亿、2837.19亿元，同比增长37.6%、44.1%、15.7%、7.2%、8.6% [3] - 每股盈利分别为16.33、23.53、27.23、29.19、31.70元，2025 - 2027E调整幅度分别为3.4%、 - 0.4%、 - 0.6% [3] 股份资料 - 52周高位544.00港元，低位351.20港元，市值47443.7188亿港元，日均成交量2429万股，年初至今变化24.94%，200天平均价445.02港元 [5] 2025年1季度业绩 - 总收入同比增13%至1800亿元，高于交银国际/彭博市场预期4%/3%，游戏+24%、社交+7%、营销+20%、金融企服+5% [6] - 毛利润同比增20%，毛利率同比优化约3个百分点，调整后净利润613亿元，同比增22%，调整后每股盈利6.58元，高于交银国际/彭博市场预期10%/3% [6] 1季度运营要点 - 本土游戏收入同比增24%，海外游戏收入增23%，社交收入受音乐付费等带动，营销收入受视频号等广告需求拉动 [6] - 金融科技收入同比低个位数增长，企服收入回到双位数增长，资本支出275亿元，同比增91%，部分投入已产生收入贡献 [6] 展望及估值 - 预计2季度总收入增10%至1778亿元，2025全年收入增9.6%至7235亿元，按20倍2025年市盈率，上调目标价至604港元，维持买入 [6] 损益表预测 - 2Q25E总收入现预测1777.59亿元，同比增10.3%，各业务收入有不同程度变化，毛利、运营利润、净利润等指标也有相应调整 [37] 行业覆盖公司 - 交银国际对互联网及教育行业多家公司给出评级，腾讯控股评级为买入，目标价604港元，潜在涨幅15.9% [41] 财务数据 - 包含2023 - 2027E损益表、资产负债简表、现金流量表及财务比率等数据 [42][43][45]

港股通资金流向 - 5月15日港股市场北水成交净卖出2.21亿港元 其中港股通(沪)净买入19.63亿港元 港股通(深)净卖出21.84亿港元[1] - 建设银行获净买入9.77亿港元 中国移动获净买入6.67亿港元 理想汽车-W获净买入1.14亿港元[2][4][8] - 腾讯控股遭净卖出13.16亿港元 中芯国际遭净卖出2.04亿港元 农业银行遭净卖出8868万港元[1][2][4] 个股资金明细 - 腾讯控股买卖总额43.94亿港元 买入额15.39亿港元 卖出额28.55亿港元[2] - 小米集团买卖总额31.36亿港元 净流出1.04亿港元[2] - 阿里巴巴买卖总额28.74亿港元 净流入4238.54万港元[2] - 美团-W买卖总额13.84亿港元 净流入1.04亿港元[2] - 微盟集团买卖总额10.72亿港元 净流入9214.71万港元[2] 行业资金动向 - 内银股出现分化 建设银行获大额净买入 农业银行遭净卖出 低利率环境下银行盈利和分红稳健性凸显[4] - 电子烟监管趋严 美国海关在芝加哥口岸对电子烟产品开展大规模查验 截获货量较大[6] - AI需求推动云业务增长 阿里云季度收入加速至18% AI相关产品收入连续七个季度实现三位数增长[6] 公司动态与市场观点 - 理想汽车计划7-8月推出纯电动SUV i8 年底或推i6 新车型价格区间20-40万元 大和看好其车型升级和海外扩张[5] - 微盟集团为超70%微信视频号年度达人提供营销服务 在单场GMV破2000万人民币的达人直播中约60%场次有深度参与[5] - 小米集团开始增加汽车相关广告 SUV车型YU7即将亮相 新订单可能从5月下旬开始增加[6] - 腾讯首季收入同比增长13% 超出市场预期3% Non-IFRS纯利增长22% 超出市场预期4%[7]

南向资金流向 - 南向资金今日净卖出2.21亿港元 [1] - 腾讯控股遭净卖出23.60亿港元 [1] - 泡泡玛特遭净卖出4.23亿港元 [1] - 建设银行获净买入9.77亿港元 [1]

报告公司投资评级 - 交银国际对腾讯控股的评级为买入，目标价上调至604港元，潜在涨幅15.9% [1][41] 报告的核心观点 - 腾讯2025年1季度业绩超预期，AI投入已见成效，毛利增速快于收入，高质量增长战略持续推进 [2][6] - AI与各业务生态结合将提升平台流量及点击率，带动广告收入增长，内容推荐、游戏运营及AI相关云服务也将受益 [6] - 预计2季度总收入增10%至1778亿元，2025全年收入增9.6%至7235亿元，利润增速快于收入增速趋势不变 [6] 各部分总结 财务数据一览 - 2023 - 2027E收入分别为6090.15亿、6602.57亿、7235.32亿、7663.85亿、8179.78亿元，同比增长9.8%、8.4%、9.6%、5.9%、6.7% [3] - 净利润分别为1576.88亿、2227.03亿、2502.35亿、2639.36亿、2837.19亿元，同比增长37.6%、44.1%、15.7%、7.2%、8.6% [3] - 每股盈利分别为16.33、23.53、27.23、29.19、31.70元，2025 - 2027E调整幅度为3.4%、 - 0.4%、 - 0.6% [3] 股份资料 - 52周高位544.00港元，低位351.20港元，市值47443.7188亿港元，日均成交量2429万股，年初至今变化24.94%，200天平均价445.02港元 [5] 2025年1季度业绩 - 总收入同比增13%至1800亿元，高于交银国际/彭博市场预期4%/3%，游戏+24%、社交+7%、营销+20%、金融企服+5% [6] - 毛利润同比增20%，毛利率同比优化约3个百分点，调整后净利润613亿元，同比增22%，调整后每股盈利6.58元，高于预期10%/3% [6] 1季度运营要点 - 本土游戏收入同比增24%，海外游戏收入增23%，社交收入受音乐付费等带动，营销收入受视频号等广告需求拉动 [6] - 金融科技收入同比低个位数增长，企服收入双位数增长，资本支出275亿元，同比增91%，部分投入已产生收入贡献 [6] 展望及估值 - 预计2季度总收入增10%至1778亿元，2025全年收入增9.6%至7235亿元，三角洲行动等新游缓解下半年游戏高基数担忧 [6] - 受AI投入及资本支出增加影响，运营利润增速与收入增速差异将收窄，但利润增速快于收入增速趋势不变 [6] - 现价对应2025年17倍市盈率，按20倍2025年市盈率，上调目标价至604港元，维持买入 [6] 损益表预测 - 2Q25E总收入1777.59亿元，同比增10%，毛利968.30亿元，毛利率54.5%，Non - GAAP净利润594.00亿元，摊薄每股盈利6.46元 [37] - 2025E - 2027E总收入分别为7235.32亿、7663.85亿、8179.78亿元，Non - GAAP净利润分别为2502.35亿、2639.36亿、2837.19亿元 [37] 交银国际互联网及教育行业覆盖公司 - 交银国际对多家互联网及教育行业公司给出评级，腾讯控股评级为买入，目标价604港元 [41]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 腾讯25Q1营收1800亿元同比增13%、调整后归母净利润613亿元同比增22%，均超彭博一致预期3%，游戏、广告收入及增值服务和金融科技与企业服务毛利率超预期，25年已回购210亿港元 [2] - 上调腾讯25 - 27年调整后归母净利润为2528/2837/3114亿元，SOTP估值法下目标价694港元，上升空间33%，维持买入评级 [7] 各部分总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6090|6603|7336|7908|8433| |同比增长率（%）|9.8|8.4|11.1|7.8|6.6| |调整后归母净利润（亿元）|1577|2227|2528|2837|3114| |同比增长率（%）|36.4|41.2|13.5|12.2|9.7| |每股收益（元/股）|16.68|24.03|27.51|30.88|33.89| |净资产收益率（%）|19.50|22.88|23.77|24.22|23.93| |市盈率|28|20|17|16|14| |市净率|5.1|4.2|3.9|3.5|3.2|[4] 业务表现 - 游戏25Q1国内海外均创历史新高，增值服务收入同比增17%，国际/本土游戏收入分别同比增23%/24%，本土游戏收入首超400亿，多款产品表现亮眼，递延储备为25年增长打基础，25年关注《胜利女神：新希望》等重点管线 [7] - 广告25Q1超预期，收入同比增20%，视频号和搜一搜驱动，AI赋能效果显现，视频号广告连续三季超60%同比增长，搜一搜或成新增长驱动 [7] - 金融科技及企业服务25Q1收入符合预期，同比增5%，金融科技低个位数增长，企业服务重回双位数增长，云业务AI相关收入快增，Q1毛利率达历史新高50.3% [7] AI投入 - 25Q1资本开支275亿元同比接近翻倍、占收入比例15%，研发费用189亿元同比增21%，AI对效果广告、长青游戏和云收入有贡献，持续完善微信内AI功能 [7] SOTP估值 |业务|收入 - 2025E（亿人民币）|利润 - 2025E（亿人民币）|倍数|市值（亿人民币）|股价（港元）| |----|----|----|----|----|----| |增值业务 + 广告|5001|1613|25x PE|40329|476| |金融科技|1704| - |6x PS|10227|121| |云|474| - |8x PS|3792|45| |投资| - | - | - |4544|54| |合计| - | - | - |58891|694|[9] 合并利润表 |项目（亿元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入|6090|6603|7336|7908|8433| |营业成本|-3159|-3110|-3344|-3499|-3683| |毛利润|2931|3492|3992|4409|4750| |销售及市场推广开支|-342|-364|-315|-411|-405| |一般及行政开支|-1035|-1128|-1300|-1400|-1450| |其他收益|47|80|46|80|80| |经营利润|1601|2081|2423|2678|2975| |利息收入|138|160|153|165|176| |财务成本|-123|-120|-139|-86|-77| |投资收益等|-3|294|374|386|419| |税前利润|1613|2415|2811|3143|3492| |所得税|-433|-450|-529|-613|-675| |调整项|425|286|301|358|354| |期内盈利（Non - IFRS）|1605|2251|2583|2888|3170| |少数股东权益|28|24|55|51|56| |归母盈利（Non - IFRS）|1577|2227|2528|2837|3114|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1游戏、广告业务表现亮眼，业绩延续高增长，维持“买入”评级；公司加大研发及AI投入，AI对业务带来实质性贡献，有望驱动长期成长；长青游戏流水创新高，新游预约测试或为游戏业务带来增量 [1][4][5] 各部分总结 公司财务数据 - 2025年5月14日当前股价521.00港元，一年最高最低547.00/349.00港元，总市值47,874.79亿港元，流通市值47,874.79亿港元，总股本91.89亿股，流通港股91.89亿股，近3个月换手率23.11% [1] - 2025Q1实现营业收入1800亿元（同比+13%，环比+4%），归母净利润478亿元（同比+14%，环比-7%），Non - IFRS归母净利润613亿元（同比+22%，环比+11%） [4] - 2025Q1增值服务收入921亿元（同比+17%），国内游戏收入429亿元（同比+24%），海外游戏收入166亿元（同比+13%），社交网络收入326亿元（同比+7%），营销服务收入319亿元（同比+20%），金科企服收入549亿元（同比+5%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2169/2363/2555亿元，对应EPS分别为23.6/25.7/27.8元，当前股价对应PE分别为20.4/18.7/17.3倍 [4] - 2023 - 2027年预计营业收入分别为6090.15/6602.57/7070.66/7528.50/8008.83亿元，YOY分别为9.8%/8.4%/7.1%/6.5%/6.4%；净利润分别为1152.16/1940.73/2168.74/2363.22/2555.34亿元，YOY分别为 - 38.8%/68.4%/11.7%/9.0%/8.1%；毛利率分别为48.1%/52.9%/53.8%/54.4%/55.1%；净利率分别为18.9%/29.4%/30.7%/31.4%/31.9%；ROE分别为14.2%/19.9%/18.2%/16.6%/15.2%；EPS分别为12.5/21.1/23.6/25.7/27.8元；P/E分别为38.4/22.8/20.4/18.7/17.3倍；P/B分别为5.1/4.2/3.5/2.9/2.5倍 [7] 研发与AI投入 - 2025Q1研发开支约189亿元（同比+20.6%），资本开支约275亿元（同比+91.35%） [5] - AI驱动的智能广告投放系统提升匹配精准度，带动广告主投入增长；《和平精英》引入大模型优化体验；自研模型升级上线 [5] 游戏业务表现 - 2025Q1《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创新高，《三角洲行动》日活峰值突破1200万 [6] - 《王者荣耀：世界》开启预约，5月开启测试 [6]

中国NFT监管现状 - 中国尚未发布针对非同质化代币(NFT)的具体监管规定 [1] - 腾讯旗下微信等科技平台对NFT采取谨慎态度以防止投机行为 [1] 腾讯在人工智能领域的竞争策略 - 公司高管认为其在竞争激烈的中国AI领域具备优势 [2] - 科技巨头们正投入数十亿美元资金以取得领先地位 [2] - 腾讯拥有14亿月活跃用户，微信不仅是通讯工具更是集支付、游戏、票务等多功能于一体的超级应用 [3] 代理型AI的定义与发展 - 代理型AI指能够代表用户执行任务的AI系统 [4] - 可实现跨应用操作如通过智能手机AI预订餐厅 [4] - 类似谷歌Gemini或OpenAI ChatGPT的功能 [4] 腾讯的AI产品布局 - 推出基于自研基础模型和DeepSeek技术的聊天机器人"元宝" [5] - 目标是将"元宝"发展为"通用代理型AI" [5] - 面临阿里巴巴夸克和百度文心一言等竞品的直接竞争 [5] - 高管承认其代理型AI与其他厂商产品差异不大 [5] 微信生态的独特AI优势 - 计划在微信生态内开发独特的代理型AI [6] - 该AI将整合微信特有的内容创作、即时通讯和小程序等功能 [6] - 能够接入各类信息及跨垂直应用的交易和操作能力 [7] - 相比通用代理型AI具备显著差异化优势 [7] - 已开始在微信内推出AI搜索和内容生成工具 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 腾讯2025Q1游戏、广告业务表现亮眼，业绩延续高增长，维持“买入”评级，看好游戏、微信商业化及AI驱动公司业绩增长 [4] - 公司持续加大研发及AI投入，AI已对广告、游戏等业务产生实质性贡献，有望持续焕新核心业务，驱动长期成长 [5] - 2025Q1部分长青游戏流水创新高，新游表现良好，《王者荣耀：世界》开启预约，后续上线有望为游戏业务带来增量 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1实现营业收入1800亿元（同比+13%，环比+4%），归母净利润478亿元（同比+14%，环比-7%），Non - IFRS归母净利润613亿元（同比+22%，环比+11%） [4] - 2025Q1增值服务收入921亿元（同比+17%），其中国内游戏收入429亿元（同比+24%），海外游戏收入166亿元（同比+13%），社交网络收入326亿元（同比+7%）；营销服务收入319亿元（同比+20%）；金科企服收入549亿元（同比+5%） [4] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2169/2363/2555亿元，对应EPS分别为23.6/25.7/27.8元，当前股价对应PE分别为20.4/18.7/17.3倍 [4] - 2023 - 2027E营业收入分别为6090.15/6602.57/7070.66/7528.50/8008.83亿元，YOY分别为9.8%/8.4%/7.1%/6.5%/6.4%；净利润分别为1152.16/1940.73/2168.74/2363.22/2555.34亿元，YOY分别为 - 38.8%/68.4%/11.7%/9.0%/8.1% [7] - 2023 - 2027E毛利率分别为48.1%/52.9%/53.8%/54.4%/55.1%；净利率分别为18.9%/29.4%/30.7%/31.4%/31.9%；ROE分别为14.2%/19.9%/18.2%/16.6%/15.2% [7] 研发投入 - 2025Q1研发开支约189亿元（同比+20.6%），资本开支约275亿元（同比+91.35%） [5] 业务亮点 - AI驱动的智能广告投放系统显著提升匹配精准度，带动多个垂直行业广告主投入同比增长；《和平精英》引入DeepSeek大模型，推出AI助手和AI队友，优化用户体验，提升游戏用户参与度 [5] - 公司自研混元多模态理解模型T1 - Vision及文生图模型全新升级并上线元宝 [5] - 2025Q1《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创下历史新高，《三角洲行动》日活用户峰值突破1200万，《王者荣耀：世界》已开启预约，并将于5月开启测试 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，当前价格 521.00 港元，合理价值 572.51 港元，前次评级为“买入” [5] 报告的核心观点 - 腾讯 25Q1 收入 1800 亿元，YoY/QoQ+13%/+4%，超彭博一致预期 2.45%，NonGAAP 归母净利润 613 亿元，YoY+22%，QoQ+11%，超一致预期 2.7% [8] - AI 对效果广告和长青游戏产生实质贡献，公司将持续加大 AI 投入 [8] - 25Q1 本土游戏增长强劲，《三角洲行动》表现佳，有望成新头部产品，公司在 FPS 品类形成丰富产品矩阵 [8] - 广告受益于 AI 赋能，持续获取市场份额，广告、游戏和云业务呈现提速趋势 [8] - 预计公司 25 - 26 年收入达 7342、7900 亿元，同增 11.2%/7.6%，经调整归母净利预计为 2580、2862 亿元，同增 15.8%、10.9%，基于 SOTP 测算合理价值为 572.51 港元/股，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 25Q1 业绩概览 - 业务亮点：AI 对效果广告和长青游戏有实质贡献，微信内推出更多 AI 功能，微信小店 GMV 同比迅速增长，《三角洲行动》4 月 DAU 突破 1200 万 [10] - 增值服务收入同比增长 17%至 921 亿元，游戏业务收入 595 亿元，YoY+24%，QoQ+21%，超一致预期 7.7% [10] - 本土游戏收入 YoY+24%达 429 亿元，超一致预期 6.5%，受《王者荣耀》等增长及新游戏贡献驱动，《三角洲行动》有望成新长青项目 [10] - 海外游戏 YoY+22%达 166 亿元，超一致预期 7.9%，受益于《荒野乱斗》等收入增长驱动 [10] - 社交网络收入 326 亿元，YoY+7%，QoQ+9%，超一致预期，受手游虚拟道具销售等增长驱动 [10] - 营销服务收入 319 亿元，YoY/QoQ+20%/-9%，超一致预期，增长受广告主需求及 AI 升级平台和交易系统驱动 [11] - 金融和企业服务收入 549 亿元，YoY+5%，QoQ-2%，略低于一致预期，金融科技受贷款服务和理财驱动，企业服务受云服务和商家服务收入增长驱动 [11] - 25Q1 毛利率为 56%，YoY+3pct，QoQ+3pct，超一致预期；销售费用 79 亿元，YoY+4%，QoQ-24%，低于一致预期；管理和行政费用 337 亿元，YoY+36%，QoQ+7%，超一致预期，增长有一次性股份薪酬开支及 AI 研发开支因素，整体费用增长可控 [16] - 25Q1 资本开支 275 亿元，24Q4 为 366 亿元，24Q1 为 144 亿元 [22] 盈利预测（2024 - 27E） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|6,602|7,342|7,900|8,361| |增长率（%）|8.4%|11.2%|7.6%|5.8%| |归母净利润（亿元）|1,941|2,113|2,305|2,444| |增长率（%）| - |15.8%|10.9%|8.6%| |调整后归母净利润（亿元）|2,227|2,580|2,862|3,108| |调整后 EPS（元）|23.51|28.08|31.15|33.82| [4][29] 可比公司估值（2025 - 26E） - 移动游戏公司 2025 年市盈率估值范围普遍在 12 - 35x 之间 [31][32] - 营销业务对标国内外社交/广告平台，广告公司 2025 年市盈率普遍在 5 - 31x 之间 [32] - 金融和企业服务业务，支付业务 25 年市盈率~14x，企业服务云业务可比公司 25 年市销率在~3x，亚马逊 25 年市盈率为 29x [32] - 长视频平台爱奇艺 25 年 PE 为 9x [32] SOTP 估值 - 核心业务部分合理价值为 4.82 万亿港元，其中游戏业务给予 25 年 18x 市盈率，对应合理价值 2 万亿港元；营销服务给予 25 年 27x 市盈率，对应合理价值 1.19 万亿港元；腾讯视频参考爱奇艺 25 年 9x PE 估值，合理价值 171 亿港元；腾讯音乐、阅文集团参考最新市值和持股比例对应价值分别为 1110 亿港元、154 亿港元；金融和企业服务给予 25 年利润 25x 市盈率估值，对应合理价值 1.4 万亿港元 [33][35] - 投资公司价值按当前时点估算，二级市场投资公司持股价值考虑一定折让对腾讯合理价值贡献为 4362 亿港元 [35] - 公司总合理价值为 5.26 万亿港元，折合每股合理价值 572.51 港元/股，维持“买入”评级 [35] 财务报表相关 资产负债表（单位：人民币亿元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产总额|15,772|17,810|19,673|22,007|24,390| |负债及股东权益合计|15,772|17,810|19,673|22,007|24,390| [40] 现金流量表（单位：人民币亿元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流净额|2,220|2,585|2,630|3,145|3,262| |投资活动现金流净额|-1,252|-1,222|-1,395|-1,448|-1,506| |融资活动现金流净额|-826|-1,765|-531|-571|-642| |现金净增加额|156|-398|706|1,129|1,117| [40] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入增长率|9.8%|8.4%|11.2%|7.6%|5.8%| |营业利润增长率|53.2%|31.0%|17.4%|7.7%|7.8%| |NonGAAP 业绩增速|36.4%|41.2%|15.8%|10.9%|8.6%| |毛利率|48.1%|52.9%|55.8%|54.8%|55.4%| |NonGAAP 净利率|26.4%|34.1%|35.7%|36.6%|37.6%| |NonGAAP ROE|19.5%|22.9%|22.6%|21.5%|20.4%| |资产负债率|44.6%|40.8%|37.6%|35.6%|33.8%| |有息负债率|21.2%|18.5%|17.0%|15.3%|14.0%| |流动比率|1.5|1.3|1.5|1.7|1.9| |利息保障倍数|12.9|19.1|15.6|16.4|17.3| |应收账款周转天数|27.5|26.3|26.3|26.3|26.3| |存货周转天数|0.5|0.5|0.5|0.5|0.5| |应付账款周转天数|131.2|147.4|120.0|120.0|120.0| |NonGAAP EPS（元）|16.32|23.51|28.08|31.15|33.82| |每股净资产（元）|92.13|114.24|133.17|153.67|174.96| |每股经营现金流（元）|23.41|28.02|28.51|34.10|35.36| |NonGAAP PE|16.6|16.4|17.1|15.4|14.2| |PB|3.2|3.6|3.9|3.3|2.9| |EV/EBITDA|12.9|12.7|15.5|14.2|13.1| [40]