核心观点 - 百胜中国通过“向外扩张”与“向内提效”并举的策略，在行业价格战背景下实现了高质量增长，其核心在于以更优的成本结构服务更广阔市场并满足多元需求，展现了“前端灵活、战略稳健”的平衡能力 [2][3][20] 财务与增长表现 - 2025年总收入同比增长4%至118亿美元，经营利润13亿美元，同比增长11%，经营利润率同比增长60个基点至10.9%，剔除特殊项目后为2016年上市以来新高 [2] - 系统销售额与同店销售额已连续三个季度保持增长，且过去几年每个季度都保持盈利 [2] - 公司计划到2030年底门店总数超过3万家，并计划将覆盖城镇数量从2500个提升至4500个 [2][5] 门店模型与市场扩张 - 外卖销售占餐厅收入比例从2024年的39%提升至2025年的48%，推动门店模型向“堂食外卖并举”迭代 [4] - 推出紧凑型店型以降低面积投入，如肯德基Compact店型和必胜客卫星店 [4] - 采用“肩并肩”模块化模式改造或新建门店，共享后厨与员工，覆盖咖啡、正餐、轻食等多场景，肯悦咖啡一年内从700家增长至约2200家，肯律轻食增长至200多家并计划2026年扩展至400家以上 [5] - 新开门店平均资本支出下降：肯德基从2024年150万元降至2025年约130万元，必胜客从120万元降至约100万元 [6] - 推出针对低线城市及加盟业务的主力低成本模型：肯德基小镇模式（50万-70万）、必胜客WOW模式（65万-85万）、肯德基必胜客“双子星”模式（70万-80万元） [6][7] - 必胜客通过WOW模式新进驻城市超200个，带动2025年净增门店444家创历史新高，新模式投资回报周期保持在2-3年 [9] 数字化与运营效率提升 - 2025年净新增门店1706家，肯德基与必胜客净新增门店中加盟占比从25%提升至36% [10] - 基于“一个系统”理念统一管理直营与加盟店，并为加盟商提供数字化工具 [10] - 开发Q睿AI智能体，整合运营数据主动识别问题、提出建议并执行任务，如优化人员排班 [10] - 通过集中化招募解决约89%的门店用工需求，新店中台为每位餐厅经理节省超100小时新店筹备时间 [11] - 推行“超级餐厅经理”模式，约一半餐厅经理同时管理2至4家门店 [11] 供应链优化与成本控制 - 推行“全物利用”理念，依托多品牌需求对整鸡进行“全局规划”，将不同部位匹配至合适产品线 [12] - 对小龙虾等季节性食材采取“动态协同，适时采买”策略，在产季低点锁定采购量和价格以优化成本 [14] - 供应链策略支持产品创新灵活性，如肯德基在2025年推出六款小龙虾新品 [14] 产品创新与消费者互动 - 过去三年上新超1600件新品，平均每天有1.5件新品或升级产品登上菜单 [16] - 研发策略转向围绕已验证的核心大单品进行拓展，以降低风险并提升效率，如“薄脆金沙鸡翅”基于鸡翅品类成功转为常驻菜单 [16] - 必胜客推出比萨堡，利用现有面团和供应链开拓“西餐级汉堡”新品类并拓展价格空间 [18] - 创新注重提供情绪价值，如开发原味鸡土豆泥系列唤醒怀旧记忆，强化自有IP“疯狂星期四”运营并推出专属小食 [18] - 通过轻量级IP联动（如限定玩具、主题包装）及开发趣味周边（如鸡毛掸）创造社交货币，以敏捷方式吸引消费者 [19] - 鼓励一线创新，如将早餐推车推至街头、在演唱会设临时咖啡点、改造报刊亭为微型咖啡点，以快速响应分散需求 [19] 组织文化与战略平衡 - 创新效率由纵向晋升、横向流动的人才结构支撑，多位高管从一线餐厅经理成长而来，决策层对市场变化有切身感知 [19] - 在2023年行业普遍期待涨价时，公司选择拓展价格区间来扩大市场和带动客流，在2025年外卖大战中审慎控制折扣以保护利润 [20] - 管理层承诺在2024至2026年间向股东返还约45亿美元（每年约15亿美元），并已兑现承诺，体现了财务纪律 [20]

百胜中国2025年业绩表现 - 2025年2月4日公布全年业绩后，公司股价单日涨幅超过9%，创下自2023年10月以来的新高 [1][3] - 2025年全年经营利润达到13亿美元，同比增长11% [1][3] - 2025年全年新开门店1706家，总门店网络扩展至18,101家，覆盖中国超过2500座城镇 [1][3] - 2025年第四季度经营利润同比大幅提升25%，同店销售额连续第三个季度实现增长 [1][3] 2026年春节促消费政策与市场展望 - 商务部等9部门联合印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，旨在通过系列活动激发消费 [1][3] - 活动方案包括组织餐饮名店、老字号等推出年夜饭套餐、团圆宴，并提供现场表演、免费小吃等增值服务 [1][3] - 鼓励各地发布美食地图，在步行街、公园等地设置年味美食市集，并举办美食大赛、厨艺比拼等活动 [1][3] - 华创证券认为，各地密集出台的促消费政策为全年消费市场“开门红”注入强劲动力 [2][4] - 本轮活动呈现“政府主导、多方联动、全域覆盖”特征，通过“政策+活动”双轮驱动，融合商、文、旅、体、展等多元业态 [2][4] - 在政策支持下，2026年春节消费市场有望强劲复苏，消费数据可能超预期，为全年消费回暖奠定基础 [2][4] 港股通消费主题ETF概况 - 港股通消费ETF华夏（513230）紧密跟踪中证港股通消费主题指数 [2][4] - 该指数覆盖酒旅、餐饮等传统服务业龙头，以及潮玩、金饰等高成长资产和运动服饰、白电等高股息标的 [2][4] - 截至2025年2月4日，该指数滚动市盈率为17.9倍，位于2020年发布以来2.3%的历史分位，股息率达3.6% [2][4] - 指数成分股广泛涵盖港股消费各领域龙头，包括泡泡玛特、百胜中国、安踏体育、农夫山泉等 [2][4]

股价表现 - 百胜中国美股(YUMC)盘前交易中上涨2.86%，暂报54.66美元 [1] - 百胜中国港股(09987)今日股价大涨11.42%，收报437.2港元 [1] 业绩表现 - 公司去年第四季度业绩超出市场及富瑞预期，销售增长、经营利润和净利润均超预期 [1][2] - 业绩超预期主要得益于肯德基同店销售表现优于预期，以及肯德基和必胜客的营运杠杆效应 [1][2] 管理层指引与展望 - 公司管理层重申了2026年至2028年的中期业绩指引 [1][2] - 预计今年第一季度同店销售增长和交易量将实现正增长 [1][2] - 由于去年同期基数较高，预计第一季度利润率将按年保持稳定 [1][2] 机构分析与预测调整 - 富瑞将百胜中国今明两年的净利润预测各上调5% [1][2] - 富瑞首次引入2028年预测，预计公司营业利润的复合年均增长率约为7% [1][2] - 富瑞将百胜中国美股目标价从58.75美元上调至63.64美元 [1][2] - 富瑞将百胜中国H股目标价从455.32港元上调至497港元 [1][2] - 富瑞维持对百胜中国的“买入”评级 [1][2]

核心观点 - 百胜中国2025年第四季度业绩超预期，预计2026年同店收入及利润率将继续改善 [2][12] - 光大证券上调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，基于经营势头良好和效率提升，维持“买入”评级 [4][14] 业务亮点与增长动力 - **门店创新与扩张**： - 肯悦咖啡门店总数已达2200家，为所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [3] - 健康轻食品牌KPRO在2025年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基带来两位数销售额增长，计划2026年门店数超过400家 [3] - 必胜客WOW门店全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [3] - 肯德基与必胜客并排开设的“双子星店”2025年已开设约40对，预计2026年将加速拓展 [3] - **产品驱动增长**： - 肯德基通过辣味原味鸡、薄脆金沙鸡翅等衍生创新产品，推动核心产品及衍生品类在2025年贡献高个位数销售额增长 [3] - 必胜客披萨全年销量超2亿份，全新手作薄底披萨占总销量的三分之一，吸引大量年轻消费者 [3][14] - 必胜客推出门店现做面包胚的汉堡产品，切入单人餐市场，2025年单人餐销量增长高双位数 [3][14] 财务表现与预测 - **历史业绩**： - 2025年营业收入为11,797百万美元，同比增长4.4%；归母净利润为934百万美元，同比增长2.5% [5][15] - 2024年营业收入为11,303百万美元，同比增长3.0%；归母净利润为911百万美元，同比增长10.2% [5][15] - **盈利预测上调**： - 上调2026年归母净利润预测至1,027百万美元（上调2%），上调2027年预测至1,109百万美元（上调3%），新增2028年预测为1,183百万美元 [4][14] - 对应2026-2028年每股收益（EPS）预测分别为2.90美元、3.13美元、3.34美元 [4][14] - **收入增长展望**： - 预计2026年营业收入为12,671百万美元，同比增长7.4%；2027年为13,403百万美元，同比增长5.8%；2028年为14,036百万美元，同比增长4.7% [5][15] - **利润率与现金流**： - 经营利润从2024年的1,162百万美元增长至2025年的1,290百万美元，预计将持续增长至2028年的1,674百万美元 [7][16] - 经营活动现金流从2025年的1,466百万美元预计增长至2028年的1,954百万美元 [9][18] 估值 - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为17倍、16倍、15倍 [4][14][15] - 公司被视为西式快餐龙头企业，具备较强的数字化和供应链能力，核心品牌在渠道下沉方面仍有增长空间 [4][14]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持） [1][6][21] 报告的核心观点 - 公司同店销售连续3个季度维持正增长，2025年第四季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长21.7% [1][2][9] - 公司计划在2026年加速门店扩张，预计净增门店超1900家，并提升加盟占比，同时公布了积极的股东回报计划 [3][20] - 分析师基于同店韧性增长上调了未来两年的盈利预测，并认为外卖及产品创新将驱动同店持续改善 [4][21] 财务业绩总结 (2025年第四季度) - **整体业绩**：2025年第四季度实现收入28.23亿美元，同比增长8.8%；经营利润1.87亿美元，同比增长23.8%；归母净利润1.40亿美元，同比增长21.7%；每股收益0.40美元 [1][9] - **分品牌业绩**： - 肯德基：收入21.25亿美元，同比增长8.75%；经营利润2.23亿美元，同比增长16.1%；经营利润率10.5%，同比提升0.7个百分点 [1][9] - 必胜客：收入5.40亿美元，同比增长5.9%；经营利润2000万美元，同比增长42.9%；经营利润率3.7%，同比提升1.0个百分点 [1][9] - **分渠道业绩**：外卖收入同比增长34%，增速环比继续上行，外卖收入占餐厅收入比例已达到53% [1][9] 运营表现总结 - **同店销售增长**：2025年第四季度整体同店销售同比增长3%，已连续3个季度正增长 [2][10] - 肯德基同店销售增长3%，交易量增长3%，客单价持平 [2][10] - 必胜客同店销售增长1%，客单价同比下降，但交易量恢复良好，同比增长13% [2][10] - **门店网络扩张**： - 截至2025年末，门店总数达到18,101家，其中肯德基12,997家，必胜客4,168家 [2][11] - 2025年第四季度净增门店587家，其中肯德基净增357家，必胜客净增146家 [2][11] - 加盟占比提升，2025年底肯德基和必胜客的加盟门店占比分别达到15%和8% [2][11] - **成本与利润率**： - 2025年第四季度餐厅利润率为13.0%，同比提升0.7个百分点，主要受收入杠杆带动 [3][18] - 薪金及雇员福利占比29.3%，同比上升1.1个百分点，主要受外卖骑手成本上升影响 [3][18] - 食品及原材料占比31.7%，同比下降0.2个百分点；物业租金及其他经营开支占比26.0%，同比下降1.6个百分点 [3][18] - 管理费用率为6%，同比持平 [3][18] 未来展望与预测 - **同店销售指引**：公司预计2026年同店销售增长0%至2%，交易量持续提升是核心驱动力 [2][10] - **门店扩张计划**：预计2026年底门店总数将超过20,000家，2026年全年净增门店将超过1900家 [3][20] - 在肯德基和必胜客的净增门店中，加盟店占比预计将达到40%至50% [3][20] - **股东回报计划**：公司公告2026年股东回报约15亿美元，预计2027-2028年年均股东回报为9亿美元至超过10亿美元，并在2028年超过10亿美元 [3][20] - **盈利预测调整**：分析师上调2026-2027年归母净利润预测至10.19亿/11.06亿美元（调整幅度+2.6%/+3.8%），并新增2028年预测11.70亿美元 [4][21] - **估值**：对应2026-2028年预测市盈率分别为17.4倍、15.2倍和13.8倍 [4][21] 其他业务动态 - **新兴品牌发展**：肯悦咖啡门店数已突破2200家，超出年初指引；专注轻食的K Pro店中店业态已扩展至约200家门店 [20]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2026年1月31日 狀態: 新提交 致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 百勝中國控股有限公司 呈交日期: 2026年2月5日 I. 法定/註冊股本變動 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 09987 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 1,000,000,000 | USD | | 0.01 USD | | | 10,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | 0 | | | USD | | | | | 本月底結存 | | | 1,000,000,000 | USD | | 0.01 USD | | | 10,000,000 | | 2. 股份分 ...

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 核心观点 - 25Q4业绩超预期，营收与经营利润实现同比增长，预计26年同店收入及利润率将继续改善 [1][5][6][8] - 公司经营势头良好，经营效率持续提升，核心品牌增长空间犹存，因此上调未来盈利预测 [10] 25Q4业绩表现 - 25Q4实现营收28.23亿美元，同比增长9%（或不计汇率影响增长7%）[5] - 25Q4实现经营利润1.87亿美元，同比增长25%（或不计汇率影响增长23%）[5] - 25Q4系统销售额同比增长7%，其中肯德基/必胜客分别增长8%/6% [6] - 25Q4同店销售额同比增长3%，其中肯德基/必胜客分别增长3%/1% [6] - 25Q4肯德基同店交易量同比增长3%，客单价持平；外卖销售额同比增长34%，占比显著提升 [6] - 25Q4必胜客同店交易量同比增长13%，客单价同比下降11%，交易量连续第十二个季度增长 [6] - 25Q4餐厅利润率13.0%，同比提升0.7个百分点，其中肯德基/必胜客分别为14.0%/9.9%，分别同比提升0.7/0.6个百分点 [8] - 25Q4核心经营利润1.85亿美元，同比增长23% [8] - 25Q4净利润1.4亿美元，同比增长24%；剔除对美团投资影响后，净利润同比增长14% [8] 门店扩张与展望 - 25Q4净增587家门店，其中肯德基/必胜客分别净增357/146家 [7] - 截至25Q4期末餐厅总数达18,101家，其中肯德基/必胜客分别为12,997/4,168家 [7] - 2025年全年净新增1,706家门店，完成目标，其中肯德基和必胜客净新增门店中加盟店占比分别达37%和31% [7] - 公司计划26年门店总数超20,000家，净新增门店超1,900家，扩张速度较25年加快 [7] - 公司预计26年同店收入继续保持增长，系统销售额实现高个位数增长 [6] - 公司预计26年餐厅利润率和营业利润率均同比略有改善 [8] 业务创新与增长驱动 - 肯悦咖啡：截至25年末门店总数达2,200家，为其所属肯德基门店带来中个位数销售额增长 [9] - KPRO：25年新增200多家门店，总数突破200家，为所属肯德基门店带来两位数销售额增长，计划26年门店数超400家 [9] - 必胜客WOW门店：全年助力品牌进入100多个新城市，有效渗透低线市场 [9] - 双子星店：25年已开设约40对，预计26年将加速拓展 [9] - 核心产品创新：肯德基核心产品及衍生品类25年贡献高个位数销售额增长；必胜客披萨全年销量超2亿份，新手作薄底披萨占总销量三分之一 [9] - 创新产品：必胜客推出汉堡切入单人餐市场，25年单人餐销量增长高双位数 [9] 盈利预测与估值 - 上调2026-2027年归母净利润预测至10.27亿/11.09亿美元（分别上调2%/3%），新增2028年预测为11.83亿美元 [10] - 对应2026-2028年EPS预测分别为2.90/3.13/3.34美元 [10] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为17倍/16倍/15倍 [10] - 预测2026-2028年营业收入分别为126.71亿/134.03亿/140.36亿美元，增长率分别为7.4%/5.8%/4.7% [11] - 预测2026-2028年归母净利润增长率分别为10.0%/8.0%/6.6% [11]

核心观点 - 在激烈的外卖市场竞争中 百胜中国2025年业绩稳健 营收创新高 利润率持续提升 外卖业务占比显著提高至近五成且管理层预计将持续增长 公司通过灵活的定价策略、成本控制及多品牌、多店型扩张策略应对市场变化 并展望2026年系统销售额及经营利润将实现高个位数增长 [1][4][7][8][16] 财务业绩概览 - **2025年第四季度业绩**：总收入28.23亿美元 同比增长9% 经营利润1.87亿美元 同比增长25% 归母净利润1.4亿美元 同比增长24% 同店销售额连续第三个季度增长 同店交易量连续第十二个季度增长 [1][9] - **2025年全年业绩**：总收入117.97亿美元 同比增长4% 创历史新高 经营利润12.9亿美元 同比增长11% 归母净利润9.29亿美元 同比增长2% 经营利润率10.9% 同比提升0.6个百分点 [1][4][8][9] - **盈利指标改善**：全年餐厅利润率16.3% 同比提升0.6个百分点 主要得益于食品及包装物、物业租金及其他经营开支占比的改善 [8] - **每股收益增长**：全年经调整每股摊薄盈利2.51美元 同比增长8% [9] 外卖业务发展 - **外卖销售高速增长**：2025年外卖销售同比增长25% 外卖销售约占公司餐厅收入的48% 较上年同期的39%显著提升 占比从第一季度42%提升至第四季度53% [7] - **管理层对外卖竞争的看法**：公司认为外卖平台补贴对业务影响有限 并有能力保持利润水平稳定 长期来看 平台补贴竞争有利于规模较大的头部商家 预计外卖业务占比将持续增长 [7] - **定价策略应对成本**：为应对外卖骑手成本上涨 肯德基于2026年1月26日起对部分外送产品价格平均上调0.8元 堂食及核心促销套餐价格不变 旨在保障客流量 [12][13] 分品牌运营表现 - **肯德基**：2025年总收入88.71亿美元 同比增长4% 经营利润率14.5% 同比提升0.5个百分点 餐厅利润率17.4% 同比提升0.5个百分点 [11][12] - **必胜客**：2025年总收入23.24亿美元 同比增长3% 经营利润率7.9% 同比提升1.1个百分点 创下自2016年上市以来最高纪录 其中第四季度经营利润同比增长超过50% 创历史同期新高 餐厅利润率12.8% 同比提升0.8个百分点 [11][12] - **品牌利润改善驱动因素**：得益于有利的原材料价格和运营精简 部分被外卖占比提升带来的骑手成本和高性价比产品所抵消 [11] 门店扩张与业务创新 - **门店网络扩张**：2025年净新增门店1706家 截至年底门店总数达18,101家 加盟扩张加速 肯德基与必胜客净新增门店中加盟比例从2024年25%提升至2025年36% 但自营门店仍占总数80%以上 [15] - **创新业务与店型**：肯悦咖啡从约700家加速扩张至2200家 成为增长最快业务之一 肯律轻食新增超200家 计划2026年翻倍至400家 公司试点“双子星”模式（肯德基与必胜客并排开设） 2025年开出约40对 预计2026年加速发展 [14][15] - **投资回收期**：新开门店投资回收期保持健康 肯德基约2年 必胜客约2至3年 [15] 未来展望与战略 - **门店增长目标**：公司计划2026年门店总数突破2万家 并计划在2030年门店数量超3万家 [15][16] - **2026年业绩指引**：预计2026年系统销售额和经营利润均实现高个位数增长 全年餐厅利润率与经营利润率略有提升 目标为一季度同店销售额连续四季度正增长、同店交易量连续13季度正增长 [16] - **必胜客品牌战略评估**：百胜餐饮集团（YUM）计划2026年完成对必胜客品牌的战略评估 但百胜中国强调其运营独立 对必胜客品牌在中国的实力和增长潜力充满信心 [14]

公司股价表现 - 百胜中国港股在新闻发布当日大幅上涨超过11% [1] - 百胜中国美股盘前交易继续上涨3.5% [1] - 美股收盘价为53.140美元，较前一日上涨4.73% [2] - 盘前交易价达到54.990美元，上涨3.48% [2] - 股价创下52周新高53.410美元 [2] 公司财务业绩 - 2025年全年总收入为117.97亿美元，同比增长4% [1] - 2025年全年经营利润为12.9亿美元，同比增长11% [1] - 2025年第四季度经营利润为1.87亿美元，同比增长25% [1] - 第四季度收入、经营利润及净利润分别同比增长9%、24%及22%，均超出瑞银预期 [1] - 第四季度同店销售增长为3% [1] - 第四季度营业利润率扩张0.8个百分点 [1] 市场评价与目标价 - 瑞银将百胜中国美股目标价由59美元上调至67.6美元，并给予“买入”评级 [1] - 公司第四季度业绩表现超出瑞银及市场预期 [1] 业绩驱动因素 - 同店销售增长的关键推动力来自于菜单创新与品类扩张 [1] - 公司强大的供应链能力与营运效率预计将持续支持健康的利润率扩张 [1] 公司市场数据 - 公司总市值为188.56亿美元 [2] - 市盈率（TTM）为21.17 [2] - 市净率为3.505 [2] - 股息率（TTM）为1.810% [2]

公司股份回购与变动 - 公司于2026年2月4日斥资772.33万港元回购1.97万股股份，每股回购价格为389.4至395.6港元 [1] - 公司于同日斥资299.99万美元回购5.74万股股份，每股回购价格为50.61至53.4美元 [1] - 公司因采纳的长期激励计划项下的授予而发行1.58万股股票 [1] - 公司于同日注销5.94万股已回购股份 [1]