报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年5月19日至2025年5月23日期间的ETF基金市场进行了分析，涵盖二级市场概况、ETF产品概况等方面，包括指数走势、收益情况、资金流向、融资融券及新发上市情况等内容[1][2][3] 各部分总结 二级市场概况 - 样本期内SGE黄金9999、恒生指数和沪深300本周收益排名靠前，分别为3.69%、1.10%和 -0.18%；恒生指数PE估值分位数最高为95.08%，日经225最低为13.11% [10] - 申万一级行业中，医药生物、综合和有色金属收益排名靠前，分别为1.78%、1.41%和1.26%；计算机、机械设备和通信收益排名靠后，分别为 -3.02%、 -2.48%和 -2.31% [14] - 估值排名分位数最高的三个行业为银行、纺织服饰和美容护理，分别为98.55%、97.93%和97.52%；较低的为农林牧渔、非银金融和综合，分别为1.24%、2.89%和3.72% [14] ETF产品概况 ETF市场表现 - 按产品类型及持仓分类，商品ETF平均表现最优，加权平均收益为3.74%；QDII ETF最差，为 -0.64% [18] - 按上市板块分类，港股和MSCI中国A股概念对应的ETF市场表现较好，加权平均收益分别为0.39%和0.29%；美股和科创板相关ETF较差，分别为 -1.40%和 -1.29% [18] - 按行业板块分类，生物医药板块ETF平均表现最优，加权平均收益为2.13%；科技板块最差，为 -1.82% [20] - 按主题分类，创新药和红利ETF表现较好，加权平均收益分别为4.54%和0.72%；机器人和非银ETF较落后，分别为 -2.89%和 -2.11% [20] ETF资金流入流出情况 - 不同类别ETF中，债券ETF资金净流入最多，为113.56亿元；宽基ETF最少，为 -142.83亿元 [22] - 按跟踪指数及成分股上市板块，科创板相关ETF资金净流入最多，为13.89亿元；沪深300ETF最少，为 -34.59亿元 [22] - 行业板块中，传统制造板块ETF资金净流入最多，为25.66亿元；生物医药板块最少，为 -34.00亿元 [25] - 主题角度，军工和芯片半导体ETF资金净流入最多，分别为25.32亿元和11.67亿元；创新药和红利ETF最少，分别为 -14.81亿元和 -5.89亿元 [25] ETF成交额情况 - 不同类别ETF中，债券ETF日均成交额变化率增长最多，为9.57%；商品ETF减少最多，为 -29.12% [31] - 按跟踪指数及成分股上市板块，美股ETF日均成交额变化率增加最多，为5.98%；日股减少最多，为 -35.41% [34] - 行业板块中，生物医药板块日均成交额变化率增加最多，为16.49%；科技板块减少最多，为 -19.87% [35] - 主题角度，芯片半导体和红利ETF近5日日均成交额最多，分别为27.30亿元和21.17亿元；创新药和银行ETF日均成交额变化率增长最多或减少最小，分别为19.93%和14.86%；消费电子和机器人ETF减少最多或增长最小，分别为 -34.16%和 -29.14% [39] ETF融资融券情况 - 样本期内，所有股票型ETF融资净买入为 -3.62亿元，融券净卖出为2.82亿元 [2][45] - 融资净买入最多的是国泰中证全指证券公司ETF，融券净卖出最多的是南方中证500ETF [2][45] ETF新发及上市情况 - 样本期内有13只基金成立，3只基金上市 [3][47]

报告行业投资评级 - 行业评级为优于大市，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 固态电池当前处于板块估值阶段性低点，万得固态电池板块估值30x，较锂电池板块存在最高达25.7%的超额收益，且近期因厂商新产品发布和行业讨论会密集，板块估值有望提升，预计2027年小批量装车 [5][13][22] - 固态电池电解质存在离子导电率低等痛点，解决方向包括材料掺杂改性和适度加压；硫化物生产工艺有球磨法、溶剂法、高温高压法、直接碳复合法；干法电极工艺取消溶剂使用，过程简单、成本下降且更环保，但尚处发展初期 [28][35][42] - 看好固态电池的电解质和设备环节，电解质关注厦钨新能、有研新材；设备关注纳科诺尔、曼恩斯特 [3][45][46] 根据相关目录分别进行总结 估值 - 板块估值处于阶段性低点，万得固态电池板块估值30x，所处分位约65%，临近上轮上行起点，以2022年2月8日为基期，较锂电池（申万）存在最高达25.7%的超额收益 [13] - 近期多家厂商新产品发布、行业讨论会密集，固态电池板块估值有望提升；短期有新品发布和国轩高科、贝特瑞等公司的进展，以及行业讨论会催化；中长期预计2027年小批量装车 [22] 痛点 - 固态电池电解质可选范围广，但研发层面有问题，离子导电率是首要解决方向，目前仅硫化物电解质理想情况下能达液态标准，解决方向有材料掺杂改性和适度加压 [27][28] - 硫化物生产工艺有球磨法、溶剂法、高温高压法、直接碳复合法，各有优缺点 [35][36] - 干法电极工艺取消溶剂使用，过程简单、成本下降且更环保，有兼容性好、能量密度高等优势，但尚处发展初期，多家厂商已布局 [39][42] 环节 - 电解质环节技术壁垒高，看好硫化物电解质发展潜力，关注厦钨新能（硫化锂工艺路线领先，有望率先降本）、有研新材（配合国内外客户进行验证或小批量供货） [45] - 设备环节因生产工艺差异，厂商有望率先盈利，干法电极工艺潜力大，关注纳科诺尔（干法电极设备龙头企业，已获客户订单）、曼恩斯特（“湿法 + 干法”工艺装备双线布局） [46]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告对2025年5月12日至5月16日期间的ETF基金进行了分析，涵盖二级市场概况、ETF产品概况（包括市场表现、资金流、成交额、融资融券、新发及上市情况）等方面，展示了不同指数、行业、主题ETF的收益、资金流向、成交额变化等数据[1][10][18]。 根据相关目录分别进行总结 二级市场概况 - 样本期内标普500、恒生指数和创业板指本周收益排名靠前，分别为5.27%、2.09%和1.38%；中证2000和科创50的PE估值分位数最高为96.28%，日经225的估值分位数最低为22.95% [1][10] - 样本期内美容护理、非银金融和汽车收益排名靠前，分别为3.08%、2.49%和2.40%；计算机、国防军工和传媒收益排名靠后，分别为 -1.26%、-1.18%和 -0.77%；纺织服饰、美容护理和银行估值排名分位数最高，分别为100.00%、99.59%和98.76%；农林牧渔、综合和有色金属估值排名分位数较低，分别为1.65%、3.31%和7.23% [1][14] ETF产品概况 ETF市场表现 - 样本期内QDIIETF平均表现最优，加权平均收益为2.53%；商品ETF平均表现最差，加权平均收益为 -4.58% [18] - 美股和MSCI中国A股概念对应的ETF市场表现较好，加权平均收益分别为4.73%和1.43%；科创板相关和中证1000ETF市场表现较差，加权平均收益分别为 -1.25%和 -0.27% [18] - 金融地产板块ETF平均表现最优，加权平均收益为1.78%；科技板块平均表现最差，加权平均收益为 -1.48% [20] - 非银和低碳环保ETF表现较好，加权平均收益分别为2.08%和1.72%；芯片半导体和人工智能ETF平均表现排名落后，加权平均收益分别为 -1.95%和 -0.90% [20] ETF资金流入流出情况 - 不同类别ETF中，债券ETF资金净流入最多，为93.42亿元；宽基ETF资金净流入最少，为 -192.59亿元 [2][23] - ETF跟踪指数及其成分股上市板块中，科创板相关ETF资金净流入最多，为24.56亿元；港股ETF资金净流入最少，为 -74.08亿元 [2][23] - 行业板块中，科技板块ETF资金净流入最多，为18.53亿元；生物医药板块ETF资金净流入最少，为 -15.21亿元 [2][26] - 主题角度，芯片半导体和军工ETF资金净流入最多，分别为23.49亿元和2.48亿元；红利和非银ETF资金净流入最少，分别为 -36.85亿元和 -11.42亿元 [2][26] - 列出了不同类别和行业板块中资金净流入排名前5的ETF基金 [31] ETF成交额情况 - 不同类别ETF中，QDIIETF日均成交额变化率增长最多，为18.07%；商品ETF日均成交额变化率减少最多，为 -15.72% [32] - ETF跟踪指数及其成分股上市板块中，美股ETF日均成交额变化率增加最多，为42.38%；沪深300日均成交额变化率减少最多，为 -12.21% [35] - 行业板块中，金融地产板块日均成交额变化率增加最多，为40.46%；消费板块日均成交额变化率减少最多，为 -7.52% [38] - 主题角度，非银和芯片半导体ETF近5日日均成交额最多，分别为38.22亿元和35.24亿元；军工和非银ETF日均成交额变化率增长最多或减少最小，分别为60.37%和53.07%；创新药和芯片半导体ETF日均成交额变化率减少最多或增长最小，分别为 -7.65%和 -3.62% [39] - 列出了不同类别和行业板块中日均成交额变化率排名前5的ETF基金 [43] ETF融资融券情况 - 样本期内，所有股票型ETF融资净买入为 -5.12亿元，融券净卖出为 -0.65亿元 [2][44] - 华夏上证科创板50ETF融资净买入最多，华夏中证1000ETF融券净卖出最多 [2][44] ETF新发及上市情况 - 样本期内有3只基金成立，13只基金上市，并列出了具体基金信息 [3][46]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标** - **构建思路**：通过计算一定周期内平均涨幅与平均跌幅的比值，判断市场超买或超卖状态[2] - **具体构建过程**： $$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ 其中RS为12天内平均涨幅与平均跌幅的比值。RSI>70为超买，RSI<30为超卖[2] - **因子评价**：经典动量类指标，适用于短期趋势判断 2. **因子名称：净申购金额** - **构建思路**：通过ETF净值变化计算资金流动情况[2] - **具体构建过程**： $$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1+R(T))$$ 其中NAV为ETF净值，R(T)为跟踪指数收益率[2] - **因子评价**：反映资金主动流入流出动向 3. **因子名称：日内行情趋势** - **构建思路**：基于5分钟级别成交价捕捉日内价格波动特征[2] - **具体构建过程**：采用最高价/最低价红点标记法，需注意数据缺失处理[2] 因子回测效果 （注：原文未提供具体测试指标值，仅展示因子实际取值示例） 1. **RSI因子**：华泰柏瑞沪深300ETF取60.23，易方达创业板ETF取56.19[4] 2. **净申购因子**：华夏上证50ETF为-8.16亿元，嘉实沪深300ETF为-0.56亿元[4] 其他量化相关指标 1. **机构持仓占比**：剔除联接基金后的机构持有比例，如华夏沪深300ETF达91.03%[4] 2. **成交额**：流动性辅助指标，如南方中证500ETF单日成交10.03亿元[4] [2][4]

报告核心观点 报告对2025年05月05日至2025年05月09日市场流动性进行分析，涵盖货币、资本、主板市场，还对行业和风格板块流动性跟踪，展示各板块表现及资金流向情况 各类市场流动性概况 货币市场流动性 - R007由1.8396%降至1.5805%，减少25.91个bp；DR007由1.7986%降至1.5409%，减少25.77个bp；R007与DR007利差减少0.14个bp；中美利差本周增加19.24个bp [2][16] 资本市场流动性 - 本周资金净流入-148.20亿元，较上周增加174.36亿元，资金供给315.53亿元，需求463.73亿元；资金供给增加240.64亿元，需求增加66.28亿元 [2][21] 主板市场成交数据与流动性追踪 - 本周各宽基指数流动性回暖，除沪深300融资余额稍降，其余宽基指数两融余额上升；中证500、中证1000和其他股票融资净买入和融券净卖出达八周最高 [26] 行业板块流动性跟踪 本周中信一级行业涨跌幅跟踪 - 本周所有行业收益上涨，国防军工和通信涨幅大，分别为6.44%和5.43%，消费者服务涨幅最小为0.30% [4][29] 行业间资金流向跟踪 - 本周行业杠杆资金净买入为正的行业较多，电子行业资金净买入最多为41.57亿元，银行行业资金净卖出最多为21.58亿元 [31] - 本周陆股通重仓股主力净流入行业多，电力设备及新能源行业资金净流入最多为19.39亿元，电子行业净流出最多为22.12亿元 [35] 行业热度纵向对比 - 本周食品饮料行业两融余额占比相对前16周处较高水平，非银行金融、建筑、商贸零售和传媒相对较低 [38] - 本周银行杠杆资金处16周低位，国防军工和房地产处16周高位；电子行业杠杆资金净买入增加最多，银行行业减少最多 [38] 行业拥挤度情况 - 截止本周最后一个交易日，综合行业综合拥挤度最高；纺织服装行业综合拥挤度低，量价相关性拥挤度极低，上涨趋势大概率延续 [4][46] 风格板块流动性跟踪 - 本周周期和成长风格日均成交额占比增加，分别为0.06%和3.89%，消费风格下降幅度最大为2.14% [48] - 本周陆股通重仓股主力资金对消费风格减持2.17亿元，对金融风格增持最多为13.28亿元 [53] - 本周各风格指数均上涨，金融风格涨幅最大为2.79%；周期风格日均成交额占比相比过去一个月、三个月和六个月处高位；稳定和消费风格日均换手率相比过去一个月、三个月和六个月处低位 [5][54]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：RSI相对强弱指标 **模型构建思路**：通过计算一定周期内平均涨幅和平均跌幅的比值，判断市场超买或超卖状态[2] **模型具体构建过程**： - 计算公式：$$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ - 其中RS为12天内平均涨幅与平均跌幅的比值 - RSI>70为超买状态，RSI<30为超卖状态[2] **模型评价**：简单直观的动量指标，但需结合其他指标避免误判 2. **模型名称**：日内行情趋势 **模型构建思路**：基于5分钟级别成交价构建日内价格波动趋势[2] **模型具体构建过程**： - 提取当日最高价（红点）和最低价 - 绘制连续成交价形成的趋势线[2] 3. **模型名称**：净申购金额计算 **模型构建思路**：通过净值变化推算资金流动情况[2] **模型具体构建过程**： - 计算公式：$$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1+R(T))$$ - 其中NAV(T)为当日净值，R(T)为收益率[2] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：T+0交易标识 **因子构建思路**：标记支持T+0交易的ETF品种[2] **因子具体构建过程**： - 直接提取基金公告中的交易规则属性[2] 2. **因子名称**：机构持仓占比 **因子构建思路**：反映机构投资者持仓偏好[3] **因子具体构建过程**： - 剔除联接基金持仓后计算机构持有比例 - 数据来源为年报/半年报披露值[3] 模型的回测效果 1. **RSI相对强弱指标** - 测试样本：宽基ETF（沪深300ETF等）RSI值分布在53.92-67.46区间[4] - 主题ETF（如军工ETF）RSI最高达63.90[7] 2. **净申购模型** - 宽基ETF最大单日净流出18.85亿元（510300.SH）[4] - 科创50ETF（588000.SH）获6.81亿元净申购[4] 因子的回测效果 1. **T+0交易因子** - 港股/美股ETF均支持T+0（如513180.SH）[4] - A股ETF均不支持T+0（除跨境品种）[4] 2. **机构持仓因子** - 宽基ETF机构占比普遍>80%（如510330.SH达91.03%）[4] - 行业ETF分化明显（银行ETF最高69.66%，证券ETF最低1.69%）[7] 注：所有公式严格按$$公式$$格式呈现，数据引用自文档[2][3][4][7]的原始表格内容

报告公司投资评级 - 首次覆盖零跑汽车，给予“买入”评级，6个月目标价为57.27港元 [5][6] 报告的核心观点 - 零跑汽车坚持全域自研自产，依托集成技术架构推出C系列增程版车型、升级老车型、打造高品价比新车型，助力公司突围 [2] - 2024年零跑汽车营收增长、毛利率提升，2024Q4归母净利润转正，盈利源于规模优势、技术降本和销售结构优化，未来盈利可持续性强 [3] - 斯特兰蒂斯与零跑合作成立合资公司，零跑海外业务成功概率高，本土化生产有望带来显著利润 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、坚持全域自研自产，优秀产品战略助力公司突围 - 零跑汽车成立于2015年，坚持全域自研，掌握超级集成技术架构并迭代至LEAP3.5，零部件自制率超60%，通用率达88%，核心部件占整车成本65% [15][18] - 旗下车型聚焦10 - 20万主流市场，2024年总交付量近30万辆，在新势力品牌中居前三 [15][23] - 基于全域自研能力，零跑打造三大产品战略：高效布局增程版车型，C系列增程版2024年销量超7.4万辆，占比超33%；持续改款老车型，提升品价比并解决痛点；打造新车上市即爆款，C10和C16预售成绩优异 [26][34][42] 二、2024Q4实现单季度盈利，未来盈利可持续性较强 - 2024年零跑营收321.6亿元，同比+92%，毛利率提升至8.4%，2024Q4归母净利润转正达0.8亿元 [3][46] - 盈利改善原因：销量提升带来规模优势，增强产业链话语权，摊薄费用；持续技术降本叠加锂电池成本下行，18个月累计降本超40%；新车型上市使T03销售占比下降，优化销售结构 [3][55][56] - 未来销量增长确定性强，新车规划丰富，渠道建设发力，降本有潜力，对标比亚迪，单车盈利有提升空间 [65][68][72] 三、海外渠道和工厂资源具备独特优势，零跑海外业务确定性强 - 斯特兰蒂斯是全球第四大造车集团，2023年与零跑合作，成立合资公司零跑国际 [74] - 合作独特，斯特兰蒂斯电动化转型慢、业绩下滑，预计会投入更多资源；零跑车型海外竞争力强，新车型将接力开拓市场；可利用斯特兰蒂斯经销商资源拓展渠道，预计2026年欧洲门店达500家；能借助其工厂实现本土化生产 [80][85][93] - 目前零跑海外业务受运费和关税影响利润有限，本土化生产后有望规避费用，复刻成本管控能力，提升利润 [98][100] 四、盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年销量分别为55、70、89万辆，海外销量分别为5、10、15万辆；营业收入分别达605、805、1068亿元；毛利率分别为12.5%、13%、13.5%；归母净利润分别为0.69、22.52、43.92亿元 [102] - 采用分部估值，国内业务参考可比公司PS均值，预计2025年国内营收550亿元，对应市值608.6亿元；海外业务预计2027年海外销量15万辆，单车盈利1万元，给予20x PE估值，折现后市值111.15亿元 [104][105] - 国内及海外业务加总合理市值719.75亿元人民币，换算765.69亿港元，较当下有15.9%上涨空间 [107]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周大盘指数窄幅震荡，小市值风格较强，市场交易情绪回暖，海外关税缓和，各类资产表现不一，不同类型基金表现分化，建议关注医药板块阶段性投资机会，A股指数有韧性，策略上维持“红利 + 成长”杠铃配置 [10][11][16] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 行业指数：大盘指数窄幅震荡，小市值风格强，日均成交额增3.43%，海外关税缓和，纳斯达克指数反弹，COMEX黄金回调，债市分歧或加剧，动量因子涨幅居前，综合金融等板块涨幅居前，建议关注医药板块 [10][11] - 市场风格：成长风格小幅反弹，价值风格较弱，中证2000指数涨幅最高，小市值风格强，建议维持“红利 + 成长”杠铃配置 [15][16] 主动权益基金 - 不同主题赛道中本周表现优异的基金：以TMT、金融地产等六个板块为基准，筛选单赛道和双赛道基金 [19] - 不同策略分类中表现优异的基金：将基金分为深度低估、高成长等类型，统计本周表现优异基金 [20] 指数增强型基金 - 本周指数增强基金的超额收益分布：沪深300、中证500等指数增强基金超额收益有不同表现，中性对冲和量化多头基金绝对收益也有差异 [24] 本期债券基金选品 - 中长债基金池：根据多指标筛选出中长债基金池 [37][38] - 短债基金池：未提及具体内容 本周基金高频仓位探测 - 近一周主动权益基金大幅加仓医药、食品饮料和商贸零售行业，大幅减仓电子、机械和通信行业；近一个月食品饮料和医药行业仓位增加，电子、计算机和机械行业仓位减少 [3] 本周美元债基金周度跟踪 未提及具体内容

量化因子与构建方式 1 因子名称：RSI相对强弱指标[2] - 因子构建思路：通过计算一定周期内平均涨幅与平均跌幅的比值，衡量市场超买或超卖状态[2] - 因子具体构建过程： - 计算周期为12天的平均涨幅（AvgGain）和平均跌幅（AvgLoss） - 计算相对强弱比RS = AvgGain / AvgLoss - 最终公式：$$RSI = 100 - \frac{100}{1+RS}$$ - RSI>70为超买状态，RSI<30为超卖状态[2] - 因子评价：经典动量类指标，适用于短期趋势判断 2 因子名称：净申购金额[2] - 因子构建思路：通过ETF净值变化计算资金流入流出情况 - 因子具体构建过程： - 计算公式：$$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1+R(T))$$ - 其中NAV(T)为当日净值，R(T)为标的指数收益率[2] 因子的回测效果 1 RSI因子： - 宽基ETF中取值区间43.21-68.32（如易方达上证50ETF达68.32）[4] - 主题ETF中极端值出现在光伏板块（华泰柏瑞中证光伏产业ETF仅30.37）[4] 2 净申购因子： - 单日最大净流出为华夏上证50ETF（-5.5亿元）[4] - 单日最大净流入为易方达中证海外互联ETF（25.44亿元）[4] 其他量化指标 1 机构持仓占比： - 宽基ETF最高为华夏中证1000ETF（95.6%）[4] - 主题ETF最高为汇添富中证上海国企ETF（96.29%）[4] 2 成交额指标： - 宽基ETF中华泰柏瑞沪深300ETF达18.94亿元[4] - 主题ETF中华夏恒生科技ETF达55.44亿元[4] 注：报告未涉及完整量化模型构建，主要展示基于市场数据的因子计算与应用[2][4]

核心观点 - 全球宏观经济复杂动荡，美国滞涨风险加大，中国经济韧性显现，特朗普政府“对等关税”政策冲击全球贸易秩序，加剧市场不确定性，黄金等避险资产价值凸显，A股估值处于历史相对低位，具备配置价值，中国经济韧性增长，消费复苏与财政前置发力成效初显，政策空间充足 [1] 当前全球宏观经济：分化与调整 - IMF预测2025 - 2026年全球增速维持在3.3%，低于历史平均水平，通胀整体下行但服务业通胀粘性强，全球货币政策分化，部分央行开启降息周期，部分保持谨慎立场 [2][12] 中美所处经济环境不同 美国：高通胀、高赤字，滞胀风险加大 - 3月CPI同比2.4%，核心CPI同比2.8%，服务型CPI同比涨幅3.7%，住房租金等项目高位徘徊，是核心CPI粘性重要来源，4月关税生效后通胀或重新面临上行压力 [3][16] - 2025财年上半年预算赤字超1.3万亿美元，联邦债务/GDP已突破120%，预计2025年利息支出将突破GDP的3% [3][19] - 3月ISM制造业PMI为49%，低于预期，价格指标飙升至69.4，非农就业数据有边际走弱迹象，经济数据延续弱势或加剧“滞涨”担忧 [3][26] 美国发起“对等关税”的意图与影响 - 经济目标是减少贸易逆差，促进制造业回流，增加财政收入；政治目标是迎合蓝领工人选民基础，作为外交谈判筹码；战略目标是削弱竞争对手出口竞争力，重塑全球经济秩序 [3][32][33] - 引发全球市场震荡，美股“三杀”，美元信用受挑战，标准普尔500波动率指数（VIX）飙升至50以上，若全面实施10%基准关税，可能拖累全球GDP增速0.27%，提升全球通胀0.38% [3][35][38] 市场定价美国“滞胀式衰退”预期 - 2024年11月以来美国经济疲软，“软指标”和“硬指标”均走弱，美元、美债和美股趋于谨慎，黄金中长期有空间 [39] 当前国内经济：开局良好，政策基调积极 - 2025年一季度GDP不变价同比增长5.4%，环比增长1.2%，出口韧性强劲、消费持续改善、财政前置发力是亮点 [5][42][43] - 楼市边际向好回升，但仍需政策发力，3月核心CPI由负转正，PPI仍在负增区间，需求有改善空间 [5][53][57] 大类资产表现 - 人民币汇率贬值空间有限，央行维持定力可控风险 [6] - 债市机会大于风险，宽松政策有望从二季度启动，短端利率受益明显，长端利率上行幅度有限 [6] - A股当前估值有吸引力，31个申万一级行业中有22个PE低于历史50%分位数，性价比较高 [6] - 黄金年初至今表现强势，COMEX黄金达3341.3美元/盎司，SHFE黄金达791.0元/克，在全球“混沌期”仍具中长期配置价值 [6] 关税阴霾下的应对之策 大力提振消费，着力发展内需市场 - 从提升居民收入、优化消费环境、引导新型消费等多维度发力释放消费潜力 [82] 推动外贸企业加快转型，加大政策帮扶力度 - 构建外贸企业生态支持网络，防范内卷式竞争，培育增量市场 [6][83][85] 深化多双边和区域经济合作，加速推动人民币国际化 - 深化区域合作，构建多层次离岸市场体系，推进资本账户开放，加强CIPS建设 [6][86][87]