报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 报告围绕2025年7月21日至25日的ETF市场展开分析，涵盖二级市场概况与ETF产品概况两部分，指出科创50、日经225等指数收益靠前，建筑材料、煤炭等行业收益领先，还从不同分类角度分析了ETF的市场表现、资金流向、成交额变化、融资融券情况以及新发上市情况 [1][21] 根据相关目录分别进行总结 1 二级市场概况 - 样本期内科创50、日经225和中证500本周收益排名靠前，分别为4.63%、4.11%和3.28%；中证500的PE估值分位数最高为99.59%，日经225的估值分位数最低为72.13% [10] - 建筑材料、煤炭和钢铁的收益排名靠前，分别为8.20%、7.98%和7.67%，银行、通信和公用事业的收益排名较为靠后，分别为 -2.87%、 -0.77%和 -0.27%；估值排名分位数最高的三个行业分别为计算机、国防军工和纺织服饰，均为100.00%，估值排名分位数较低的三个行业分别为农林牧渔、综合和家用电器，分别为23.14%、39.05%和40.70% [17] 2 ETF产品概况 2.1 ETF市场表现 - 样本期内行业主题ETF的平均表现最优，加权平均收益为2.96%；债券ETF的平均表现最差，加权平均收益为 -0.27% [21] - 样本期内，科创板相关和日股对应的ETF市场表现较好，加权平均收益分别为4.54%和3.82%；美股和MSCI中国A股概念ETF的市场表现较差，加权平均收益分别为0.40%和1.65% [21] - 样本期内，周期板块ETF的平均表现最优，加权平均收益为7.21%；消费板块的平均表现最差，加权平均收益为1.53% [24] - 样本期内，芯片半导体和非银ETF的表现较好，加权平均收益分别为4.98%和4.93%；银行和创新药ETF的平均表现排名较为落后，加权平均收益分别为 -2.87%和0.88% [24] 2.2 ETF资金流入流出情况 - 从不同类别ETF角度来看，行业主题ETF的资金净流入最多，为231.53亿元；宽基ETF的资金净流入最少，为 -148.46亿元 [29] - 从ETF跟踪指数及其成分股上市板块角度来看，港股ETF的资金净流入最多，为106.88亿元；科创板相关ETF的资金净流入最少，为 -39.97亿元 [29] - 从行业板块角度来看，周期板块ETF的资金净流入最多，为72.00亿元；生物医药板块ETF的资金净流入最少，为 -4.03亿元 [32] - 从主题角度里看，非银和机器人ETF的资金净流入最多，分别为59.10亿元和14.15亿元；芯片半导体和红利ETF的资金净流入最少，分别为 -10.89亿元和 -7.41亿元 [32] - 列出了不同类别和行业板块中资金净流入排名前5的ETF基金 [37] 2.3 ETF成交额情况 - 从不同类别ETF角度来看，行业主题ETF的日均成交额变化率增长最多，为28.96%，债券ETF的日均成交额变化率减少最多，为 -6.75% [38] - 从ETF跟踪指数及其成分股上市板块角度来看，日股ETF的日均成交额变化率增加最多，为72.66%，美股的日均成交额变化率减少最多，为 -17.66% [41] - 从行业板块角度来看，周期板块的日均成交额变化率增长最多，为98.87%，生物医药板块的日均成交额变化率增长最少，为17.86% [44] - 从主题角度里看，非银和创新药ETF的近5日日均成交额最多，分别为290.98亿元和97.35亿元；央国企和芯片半导体ETF的日均成交额变化率增长最多，分别为39.26%和37.77%，消费电子和军工ETF的日均成交额变化率减少最多，分别为 -11.92%和 -6.02% [45] - 列出了不同类别和行业板块中日均成交额变化率排名前5的ETF基金 [49] 2.4 ETF融资融券情况 - 样本期内，所有股票型ETF的融资净买入为 -14.32亿元，融券净卖出为0.47亿元 [2] - 样本期内，易方达中证香港证券投资主题ETF的融资净买入最多，华夏中证1000ETF的融券净卖出最多 [2] - 列出了股票型ETF中融资净买入排名前10和融券净卖出排名前10的ETF基金 [52] 2.5 ETF新发及上市情况 - 样本期内一共有10只基金成立，8只基金上市 [3][53] - 列出了样本期内新成立和新上市的ETF基金详情 [54][55]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - A股市场延续上涨，顺周期板块受利好走强，商品期货与股市联动，融资余额突破1.9万亿，但周五商品期货夜盘回调或影响下周A股，8月重磅事件密集或引市场波动，建议短期谨慎控制仓位，关注成长赛道，中期配置高股息资产并搭配避险资产 [10][15] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 行业指数 - 受利好提振，顺周期板块爆发，A股上涨，上证指数周线四连阳，两市日均成交额增19.56%，融资余额超1.9万亿，债市回调，杠杆和账面市值比因子涨幅居前，IH合约升水，IM合约贴水收敛，中性对冲基金本周收益均值和中位数分别为0.10%和0.17% [10] - 煤炭、钢铁等板块涨幅居前，煤炭等板块周度成交额占比提升，综合金融板块活跃度降低，科技板块交易活跃降温，银行板块本周跌幅居首 [10] 市场风格 - 五类中信风格指数均上涨，周期风格涨幅居首，成长板块周度成交额占比降至近四周新低，消费风格涨幅1.59%，成交额占比与上周持平，金融风格涨幅0.36%，成交额占比增至8.09%，稳定风格涨幅1.74%，成交额占比升至近四周新高，周期风格涨幅3.51%，成交额占比增至近四周新高 [14] - 主要宽基指数均上涨，中证500中盘股补涨效应明显，沪深300和中证2000指数涨幅分别为1.69%和1.81%，中证500指数涨幅为3.28%，沪深300和中证500指数周度成交额占比均增至近四周新高 [14] 主动权益基金 不同主题赛道中本周表现优异的基金 - 以TMT、金融地产等六个板块为基准，单赛道基金为连续多期某个板块仓位大于70%的基金，双赛道基金为连续多期某两个板块仓位都大于30%的基金 [19] 不同策略分类中表现优异的基金 - 对成长、BP和盈利因子改进，得到成长、估值和质量因子，将基金分为深度低估、高成长等类型，统计了本周不同类型基金中表现优异的基金 [20] 指数增强型基金 本周指数增强基金的超额收益分布 - 沪深300指数增强基金超额收益平均值和中位数分别为0.05%和0.03%，中证500指数增强基金分别为 -0.11%和 -0.13%，中证1000指数增强基金分别为0.05%和0.03%，中证2000指数增强基金分别为0.24%和0.36%，中证A500指数增强基金分别为 -0.02%和 -0.07%，创业板指数增强基金分别为 -0.29%和 -0.13%，科创创业50指数增强基金分别为 -0.22%和 -0.05% [24][25] - 中性对冲基金绝对收益平均值和中位数分别为0.10%和0.17%，量化多头基金绝对收益平均值和中位数分别为2.07%和2.05% [25] 本期债券基金选品 - 考虑基金规模、收益风险指标，筛选出中长债基金池和短债基金池 [41] 本周基金高频仓位探测 - 最近一周主动权益基金大幅加仓电子（0.41%）和计算机（0.27%）行业，大幅减仓电力设备及新能源（0.23%）、基础化工（0.11%）和农林牧渔（0.10%）行业 [3][44] - 最近一个月电子（1.77%）和计算机（1.06%）行业仓位明显增加，食品饮料（0.55%）和电力设备及新能源（0.62%）行业仓位明显减少 [3][44] 本周美元债基金周度跟踪 - 根据重仓债券类型、持仓久期等指标筛选出关注的美元债基金并进行周度跟踪 [48]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元 [3][4][96] 报告的核心观点 - 公司2025年5月拟出售集装箱资产，未来聚焦飞机租赁主业，Avolon客户多元分散，有助于分散风险 [1] - 2025Q1 Avolon机队规模1096架，为全球第二大飞机租赁公司，订单飞机优势显著，未来订单弹性大 [1] - 飞机制造商产能受限，供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位，公司经营业绩有望提升，负债成本和结构有望优化 [2] - 预计公司2025 - 2027年收入509.04/329.28/354.98亿元，归母净利润3.52/13.82/18.18亿元，随着基本面改善，估值中枢有望提升 [3] 根据相关目录分别进行总结 剥离集装箱业务，资产价值重估可期 - 渤海租赁发展历经成立初期、快速扩张期和聚焦租赁主业三个阶段，2018年后聚焦主业，2023年以来伴随航空业复苏扭亏为盈，目前无实控人 [14][15][18] - 公司主营业务包括飞机租赁、集装箱租赁和境内融资租赁，飞机租赁业务通过Avolon及天津渤海开展，客户多元分散 [20] - 随着航空业复苏，渤海租赁营业收入持续改善，2024年达384.31亿元，同比增长14.12%；净利润修复曲折，2024年受集装箱业务商誉减值影响下行29.4%至9.04亿元 [24] - 营收核心来源是飞机租赁和销售业务，合计占比约80%，境外收入占比高，2024年达89% [25] - 疫后飞机供需错配租金上行，2024年飞机租赁和销售收入319.8亿元，同比增长17.7%；飞机租赁毛利率稳健回升，2024年达61.5%，销售毛利率有所波动 [29][30] - 集装箱业务收入在2023年以来受航运市场影响变化不大，2024年租赁和销售毛利率分别为51.9%、24.8%；2025年5月拟转让GSCL 100%股权，出售资金可化解流动性风险，优化债务结构 [34][35][39] 订单飞机数量优势显著，资产端收益弹性可期 - 渤海租赁机队规模整体稳健，2025Q1自有飞机超600架，2024年末订单飞机571架；平均机龄自2019年升至2024年的6.7年，剩余租期相对稳定 [40] - Avolon是全球第二大飞机租赁公司，机队规模1096架，机队以主流单通道窄体客机为主，订单飞机457架，机型符合市场趋势，订单数量领跑全球头部租赁商 [44][48] - 公司飞机业务布局以亚太地区为主，2024年机队出租率为100%，未来将保持高位；疫后租金收益率稳步回升，2024年约11.4%，飞机账面价值受机队数量和减值影响 [50][52] - 渤海租赁营业总成本变动与营收相当，2024年上行至342.80亿元，同比增长15.0%；营业成本主要是飞机租赁和销售成本及财务费用，2024年财务费用占比28.0% [58] - 负债结构以长期借款和应付债券为主，2024年末负债合计2376.29亿元，同比增长10.0%；固定利率负债占比高，境外负债占比约82.38%，受海外利率影响大 [62][66] - 2025年公司将优化资产负债结构，境外关注美元利率，境内化解流动性风险，恢复市场信用 [69] 飞机供需缺口难扭转，飞机价值和租金维持高位 - 受供应链等因素影响，飞机制造商产能受限，平均交付时间2024年达5.3年，全球飞机交付量未恢复至2018年峰值，飞机供给不足将延续，亚太地区需求高 [70] - 新飞机租金超过疫情前水平，窄体机租金上升显著，宽体机租金也呈增长趋势；租赁延期率逐年提高，二手飞机价值显著抬升，机龄较大的二手飞机价值今年以来抬升较多 [77][78] - 2025年5月全球航空客运市场增长势头延续，客座率回升至83.4%，除北美外各地区均增长，亚太和欧洲贡献80%净RPK增长；国际航线需求增速显著改善，亚太地区表现亮眼 [83][86] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年飞机账面价值同比分别增长12.50%、10.00%、10.00%，飞机租赁租金收益率分别为11.99%、11.76%、11.70%，分别销售飞机100、40、40架，2026年和2027年集装箱业务收入为0 [90] - 预计公司2025 - 2027年分别实现收入509.04/329.28/354.98亿元，同比增速分别为+32.46%/-35.31%/+7.80%，归母净利润分别为3.52/13.82/18.18亿元，同比增速分别为-61.03%/+292.26%/+31.61%，对应PB分别为0.69x/0.66x/0.63x [94] - 参考可比公司平均PB 1.02x，渤海租赁2025年目标PB 0.85x，对应目标价4.39元，首次覆盖给予“买入”评级 [96]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告统计了市场概况，包括指数走势、行业收益和估值；分析了ETF产品情况，涵盖市场表现、资金流、成交额、融资融券及新发上市情况，为投资者提供市场参考[1][2][18] 各部分总结 二级市场概况 - 样本期内创业板指、恒生指数和中证2000本周收益排名靠前，分别为3.17%、2.84%和1.74%；中证500的PE估值分位数最高，为100.00%，日经225的估值分位数最低，为64.08% [9] - 样本期内通信、医药生物和汽车的收益排名靠前，分别为7.56%、4.00%和3.28%，传媒、房地产和公用事业的收益排名较为靠后，分别为 -2.24%、 -2.17%和 -1.37%；估值排名分位数最高的三个行业分别为医药生物、国防军工和钢铁，均为100.00%，估值排名分位数较低的三个行业分别为农林牧渔、非银金融和家用电器，分别为15.70%、34.71%和38.43% [13] ETF产品概况 ETF市场表现 - 样本期内QDIIETF的平均表现最优，加权平均收益为3.52%；货币ETF的平均表现最差，加权平均收益为0.01% [18] - 样本期内，港股和科创创业50对应的ETF市场表现较好，加权平均收益分别为5.01%和4.47%；日股和MSCI中国A股概念ETF的市场表现较差，加权平均收益分别为 -0.02%和1.02% [18] - 样本期内，生物医药板块ETF的平均表现最优，加权平均收益为4.94%；金融地产板块的平均表现最差，加权平均收益为 -0.86% [21] - 样本期内，创新药和人工智能ETF的表现较好，加权平均收益分别为9.98%和6.51%；非银和银行ETF的平均表现排名较为落后，加权平均收益分别为 -0.80%和 -0.76% [21] ETF资金流入流出情况 - 从不同类别ETF角度来看，行业主题ETF的资金净流入最多，为170.28亿元；宽基ETF的资金净流入最少，为 -297.09亿元 [25] - 从ETF跟踪指数及其成分股上市板块角度来看，港股ETF的资金净流入最多，为100.64亿元；沪深300ETF的资金净流入最少，为 -88.41亿元 [25] - 从行业板块角度来看，金融地产板块ETF的资金净流入最多，为99.19亿元；生物医药板块ETF的资金净流入最少，为 -26.07亿元 [26] - 从主题角度里看，非银和芯片半导体ETF的资金净流入最多，分别为82.29亿元和43.19亿元；人工智能和创新药ETF的资金净流入最少，分别为 -31.02亿元和 -7.97亿元 [26] ETF成交额情况 - 从不同类别ETF角度来看，QDIIETF的日均成交额变化率增长最多，为18.95%，商品ETF的日均成交额变化率减少最多，为 -21.54% [31] - 从ETF跟踪指数及其成分股上市板块角度来看，科创创业50ETF的日均成交额变化率增加最多，为26.92%，沪深300的日均成交额变化率减少最多，为 -18.76% [34] - 从行业板块角度来看，科技板块的日均成交额变化率增加最多，为17.38%，金融地产板块的日均成交额变化率减少最多，为 -10.68% [35] - 从主题角度里看，非银和创新药ETF的近5日日均成交额最多，分别为186.04亿元和94.40亿元；人工智能和机器人ETF的日均成交额变化率增长最多，分别为41.53%和34.15%，非银和低碳环保ETF的日均成交额变化率减少最多，分别为 -11.87%和 -7.82% [39] ETF融资融券情况 - 样本期内，所有股票型ETF的融资净买入为 -9.27亿元，融券净卖出为 -2.07亿元 [43] - 样本期内，博时科创板人工智能ETF的融资净买入最多，富国中证A500ETF的融券净卖出最多 [43] ETF新发及上市情况 - 样本期内一共有10只基金成立，12只基金上市 [2][45]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标** - **因子构建思路**：通过计算一定周期内平均涨幅和平均跌幅的比值，判断市场超买或超卖状态[2] - **因子具体构建过程**： - 计算周期为12天的平均涨幅（Avg Gain）和平均跌幅（Avg Loss） - 计算相对强弱比（RS）：$$ RS = \frac{Avg\ Gain}{Avg\ Loss} $$ - RSI公式：$$ RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS} $$ - 阈值设定：RSI>70为超买，RSI<30为超卖[2] - **因子评价**：经典动量指标，适用于短期趋势判断但需结合其他指标验证 2. **因子名称：日内行情趋势** - **因子构建思路**：基于5分钟级别成交价捕捉日内价格波动特征[2] - **因子具体构建过程**： - 提取当日最高价（红点标记）和最低价 - 绘制连续5分钟收盘价形成的趋势线 - 识别分时数据的异常跳空缺口（数据缺失时标记）[2] 3. **因子名称：净申购金额** - **因子构建思路**：通过ETF净值变化推算资金流动方向[2] - **因子具体构建过程**： - 计算公式：$$ NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1 + R(T)) $$ - 其中： - $NAV(T)$为当日净值 - $R(T)$为标的指数当日收益率[2] 因子回测效果 1. **RSI相对强弱指标** - 测试取值： - 华泰柏瑞沪深300ETF RSI=74.32[4] - 易方达沪深300ETF RSI=78.26[4] - 华夏上证科创板50ETF RSI=62.70[4] 2. **净申购金额** - 测试取值（单位：亿元）： - 南方中证500ETF净申购=2.65[4] - 易方达中证香港证券ETF净申购=5.77[4] - 华夏恒生科技ETF净申购=2.37[4] 3. **机构持仓占比** - 测试取值： - 汇添富中证800ETF机构持仓=94.31%[4] - 华夏中证1000ETF机构持仓=95.60%[4] - 华安日经225ETF机构持仓=33.10%[4] 补充说明 - 所有因子数据均基于日频计算，测试窗口期为最新交易日[4] - 宽基ETF与主题ETF分组测试结果存在显著差异（如银行ETF平均RSI显著低于科技ETF）[4] - T+0交易标记作为辅助因子影响流动性指标解读[4]

GDP - 上半年实际GDP累计同比增长5.3%，高于全年5%目标，二季度同比增长5.2%，较一季度回落0.2pct [1][10] - 上半年GDP平减指数累计同比录得 -1.0%，较1 - 3月下降0.23% [10] - 二季度最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口当季同比贡献率分别为52.3%、24.7%、23.0% [10] 生产 - 6月规模以上工业增加值同比增长6.8%，增速回升1.0pct [1][15] - 6月水泥产量同比下降5.3%，钢材产量微增1.8% [16] - 6月私营企业和股份制企业工业增加值分别同比增长6.2%和7.1%，好于国有控股企业的5.7% [16] 消费 - 6月社会消费品零售总额同比增长4.8%，较5月回落1.6个百分点，上半年同比增长5.0% [18] - 上半年服务性消费零售额同比增长5.3%，6月商品零售同比增长5.3% [18] 投资 - 上半年全国固定资产投资（不含农户）累计增长2.8%，非房投资增速达6.6% [3][24] - 房地产开发投资下滑11.2%，全国商品房销售面积和销售额分别同比下降3.5%和5.5% [24][26]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标** - 构建思路：通过计算一定周期内平均涨幅与平均跌幅的比值，判断市场超买或超卖状态[2] - 具体构建过程： $$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ 其中RS为12天内平均涨幅与平均跌幅的比值。RSI>70为超买，RSI<30为超卖[2] - 因子评价：经典动量类指标，适用于短期趋势判断 2. **因子名称：日内行情趋势** - 构建思路：基于5分钟级别成交价构建日内价格波动趋势图[2] - 具体构建过程： 提取当日最高价（红点）和最低价（红点）构成趋势线，需注意数据缺失处理[2] 3. **因子名称：净申购金额** - 构建思路：通过ETF净值变化计算资金流动情况[2] - 具体构建过程： $$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1+R(T))$$ 其中NAV为基金净值，R为收益率[2] 因子回测效果 1. **RSI因子** - 测试范围：宽基ETF（沪深300/中证500等）与主题ETF（非银/红利等）[2][6] - 典型取值： - 华泰柏瑞沪深300ETF：67.83 - 华夏恒生科技ETF：50.87 - 国泰CES半导体芯片ETF：51.79[4][6] 2. **净申购因子** - 测试结果（单位：亿元）： - 华夏上证50ETF：-4.16 - 易方达中证海外互联ETF：-3.23 - 华泰柏瑞红利ETF：0.86[4][6] 3. **机构持仓占比因子** - 测试结果（百分比）： - 汇添富中证800ETF：94.31% - 广发中证A100ETF：18.01% - 华安法国CAC40ETF：33.18%[4][6] 注：报告中未提及具体量化模型构建，主要展示ETF产品的多因子监控数据。所有因子测试结果均基于相同口径的日频数据[2][4][6]

量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标** - **构建思路**：通过计算一定周期内平均涨幅与平均跌幅的比值，衡量市场的超买或超卖状态[2] - **具体构建过程**： - 计算周期为12天的平均涨幅（AvgGain）和平均跌幅（AvgLoss） - 计算相对强弱比（RS）：$$ RS = \frac{AvgGain}{AvgLoss} $$ - RSI公式：$$ RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS} $$ - 阈值设定：RSI>70为超买，RSI<30为超卖[2] - **因子评价**：经典动量类指标，适用于短期趋势判断 2. **因子名称：净申购金额（NETBUY）** - **构建思路**：通过ETF净值变化推算资金流入/流出情况[2] - **具体构建过程**： - 公式：$$ NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1 + R(T)) $$ - 其中： - \( NAV(T) \)为当日净值 - \( R(T) \)为当日涨跌幅[2] 3. **因子名称：日内行情趋势** - **构建思路**：基于5分钟级别成交价捕捉日内价格波动特征[2] - **具体构建过程**： - 提取当日最高价与最低价作为关键节点 - 绘制趋势图时以红点标记极值点[2] 因子回测效果 1. **RSI相对强弱指标** - 测试值范围：46.50（华泰柏瑞南方东英沙特阿拉伯ETF）至82.78（易方达中证香港证券投资主题ETF）[4] - 典型宽基ETF取值： - 沪深300类ETF：68.14-75.77 - 中证500类ETF：71.67-72.08[4] 2. **净申购金额（亿元）** - 最大单日净流入：11.54亿元（易方达中证香港证券投资主题ETF） - 最大单日净流出：-3.52亿元（景顺长城中证红利低波动100ETF）[4] 3. **机构持仓占比（%）** - 宽基ETF区间：13.56%（易方达中证500ETF）至95.60%（华夏中证1000ETF） - 行业主题ETF极端值：1.69%（南方中证全指证券公司ETF）至96.29%（汇添富中证上海国企ETF）[4] 注：所有指标取值均来自同一报告期日频数据[4]，未混合不同窗口期结果

根据研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标** - 因子构建思路：通过计算一定周期内平均涨幅和平均跌幅的比值，判断市场超买或超卖状态[2] - 因子具体构建过程： $$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ 其中RS为12天内平均涨幅与平均跌幅的比值，RSI>70为超买，RSI<30为超卖[2] - 因子评价：经典动量指标，适用于短期趋势判断 2. **因子名称：净申购金额** - 因子构建思路：通过ETF净值变化计算资金流动情况[2] - 因子具体构建过程： $$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1+R(T))$$ 其中NAV为ETF净值，R(T)为跟踪指数收益率[2] 3. **因子名称：日内行情趋势** - 因子构建思路：基于5分钟级别成交价捕捉日内价格波动特征[2] - 因子具体构建过程：使用最高价/最低价标记极端价格点，形成趋势图[2] 因子回测效果 （注：报告中未提供具体因子测试指标值，此部分无数据） 其他量化指标 1. **机构持仓占比**：剔除联接基金后的机构持仓比例，反映资金结构特征[3] 2. **成交额**：日频流动性指标，单位为亿元[4] 3. **管理费率**：年化费用比例，影响长期持有成本[4] 数据说明 - 数据频率：日频[2] - 基金分类：宽基/主题两大类别，宽基包括沪深300、中证500等主流指数[2] - 处理规则：新上市基金及未披露数据作空值处理[3] （注：报告中未涉及完整量化模型描述及复合因子构建）

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，6个月A股目标价为10.92元 [3][5][99] 报告的核心观点 - 大连电瓷是瓷绝缘子行业龙头，海外订单表现优异，2024年营收和归母净利润显著增长，海外地区收入同比大增 [1] - 绝缘子是电力输送重要部件，瓷绝缘子凭借多种优势广泛应用，当前多因素促进国内特高压建设加速，瓷绝缘子采购金额占比过半 [1] - 公司瓷绝缘子龙头地位稳固，海外进展顺利，混合产品有望成为营收第二增长点 [2] 根据相关目录分别进行总结 线路电瓷领军企业 - 大连电瓷始创于1915年，2011年上市，产品率先应用于特高压线路，2023年江西工厂一期投产，产能约6万吨/年，二期预计2025Q3投产，合计产能约8万吨/年 [14][17] - 公司绝缘子产品矩阵完善，满足多国家行业标准，主业为输电线路、电站用绝缘子及电瓷金具的研发、生产及销售，用户主要为国内外电网公司 [15] - 2024年公司实现营业收入14.96亿元，同比增长78.21%，归母净利润2.11亿元，同比增长303.3%；悬瓷绝缘子营收12.26亿元，同比增长84.31%，复合绝缘子营收1.83亿元，同比增长68.68%；海外订单约7亿元，海外地区收入同比增长133.82%，占比约18.58% [22] - 2024年公司毛利率/净利率回升，费用率与收入强相关，整体收入高速增长时费用率明显下降 [26] 特高压建设加速，绝缘子受益明确 - 绝缘子是电力输送重要部件，按材料分为瓷、玻璃、复合绝缘子，按安装方式分为悬式、电站用绝缘子；瓷绝缘子产业结构清晰，生产流程包括原料准备等多步骤 [33][34][36] - 2024年国内全社会用电量达98521亿千瓦时，同比增长6.8%，电网基本建设投资达6083亿元，同比增长15.3%；东西部电力供需失衡、风光大基地消纳需求加速国内特高压建设，“十四五”规划24交14直，目前在建“6直2交”，预计今年“5直3交”开工 [37][40][49] - 2024年国家电网特高压1 - 6批绝缘子采购金额8.38亿元，瓷绝缘子占比56%；2025年1 - 2批材料+设备共计18.59亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约60%/16%/23%；2025年国网1 - 2批输变电招标绝缘子共计12.51亿元，瓷绝缘子/复合绝缘子/玻璃绝缘子占比分别约57%/17%/25% [60][59] 瓷绝缘子龙头稳固，混合产品有望成为第二增长点 - 公司管理层经验丰富，战略眼光长远，2020年布局江西数字化工厂 [65] - 特高压瓷绝缘子生产壁垒高、牌照数量受限，公司产品领先，2024/2025年1 - 2批特高压瓷绝缘子中标占比分别为28%/46%，同比+18pct，2025年前两批中标约5.13亿元；公司瓷绝缘子多次参与国内特高压项目 [67][68][69] - 复合绝缘子具有多种良好性能，公司复合绝缘子在特高压项目中标比例有望提升，2024年输变电项目中标复合绝缘子金额达5900万元，2025年截至1 - 2批达2569万元 [75][76][77] - 公司研发的混合瓷绝缘子兼具优秀机械和耐污闪性能，采用机械设备浸涂工艺，综合技术性能达国际领先水平；2024年研发费用约0.81亿元，同比增长43.78%，专利数量显著提升 [79][83][86] - 公司出口历史长，2024年获7亿元海外订单，海外收入2.78亿元，同比增长133.82%；已建立完善国际营销网络，获得多个国家供货资质，沙特设厂进展顺利 [89][92][93] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年悬瓷绝缘子收入约14.10/15.86/17.45亿元，毛利率分别为32.0%/32.5%/33.0%；复合绝缘子营收2.19/2.63/3.16亿元，毛利率分别为23.0%/23.0%/23.0% [96] - 预计2025 - 2027年公司实现营收17.23/19.50/21.68亿元，同比增长15.16%/13.17%/11.21%，实现归母净利润2.30/2.80/3.30亿元，同比增长8.84%/22.05%/17.80% [3][96] - 采用PE估值法，选取三家可比公司，2025 - 2027年可比公司平均PE为20.78x/16.82x/14.41x，考虑公司优势，首次覆盖给予“买入”评级 [99]