根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：RSI相对强弱指标** - **因子构建思路**：通过计算一定周期内平均涨幅与平均跌幅的比值，判断市场超买或超卖状态[2] - **因子具体构建过程**： $$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ 其中，RS为12天内平均涨幅与平均跌幅的比值。RSI>70为超买，RSI<30为超卖[2] - **因子评价**：经典动量类指标，适用于短期市场情绪判断 2. **因子名称：净申购金额** - **因子构建思路**：通过ETF净值变化计算资金流入流出情况[2] - **因子具体构建过程**： $$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1+R(T))$$ 其中NAV为ETF净值，R(T)为跟踪指数收益率[2] 3. **因子名称：日内行情趋势** - **因子构建思路**：基于5分钟级别成交价捕捉日内价格波动特征[2] - **因子具体构建过程**：采用最高价/最低价红点标记法构建趋势图（未给出具体公式）[2] 因子回测效果 1. **RSI因子** - 华泰柏瑞沪深300ETF：37.87 - 易方达沪深300ETF：39.65 - 华夏沪深300ETF：39.49 （其他ETF取值见原文表格）[4] 2. **净申购因子**（单位：亿元） - 华泰柏瑞沪深300ETF：-29.04 - 易方达沪深300ETF：-0.60 - 华夏沪深300ETF：-3.41 （其他ETF取值见原文表格）[4] 注：报告中未提及量化模型相关内容，故未总结模型部分。机构持仓占比、管理费率等为描述性指标，未作为量化因子构建[4]

报告行业投资评级 - 行业评级为优于大市，评级变动维持 [4] 报告的核心观点 - 国产人形机器人本体厂有望在量产阶段获得竞争优势，建议关注国产本体厂和相关供应链 [1] - 2025 年为人形机器人商业化落地元年，国内市场是人形机器人早期落地最佳市场，且国内人形机器人产业具备完善供应链和丰富高质量劳动力，机器人量产后，国产厂商有望在国际竞争中获得优势 [1] - 新能源车筑基、AI 大模型赋能，人形机器人产业化进程全面提速，当前人形机器人商业化条件已经成熟，有望通过复用工业机器人、新能源汽车零部件迅速实现产业落地 [1] 根据相关目录分别进行总结 新能源车筑基、AI 大模型赋能，人形机器人产业化进程全面提速 - 人形机器人是模仿人类外观和行为设计的机器人，通常具有类似人类的外观和身体结构，能模仿并执行人类动作和任务，可应用于教育、娱乐等多个领域 [11][12] - 人形机器人商业化进程受软硬件瓶颈掣肘，主要原因包括软件算法滞后、智能化水平低，硬件性能不足、成本过高，产业链生态不完善 [13] - 算法与算力不足导致智能化水平低，影响人形机器人落地，早期机器人算法简单、算力低下，缺乏环境感知与动态决策能力，互动能力有限 [14][17] - 硬件与产业链不成熟，机器人成本居高不下，早期人形机器人动力、感知等系统均不成熟，存在较多不成熟零部件环节，阻碍机器人本体商业化落地 [20][21] - 特斯拉入局人形机器人推动产业加速落地，其 Optimus 进展为影响人形机器人板块走势的关键变量，特斯拉入局能促进全球相关产业发展，帮助行业渡过初创期 [29][32][35] - AI 大模型发展克服机器人智能化低下难题，推动了人形机器人从“机械执行”到“智能体”的跨越，促进了机器人感知与决策能力提升，赋予机器人自然交互与泛化的能力 [37] - “车机协同”推动产业链发展，零部件复用加速机器人落地，新能源汽车产业发展促进电驱方案成熟，人形机器人可通过复用工业机器人、新能源汽车零部件实现快速商业化落地 [39] 供需两端共振，国内人形机器人产业落地条件已成熟 - 政策端，国内政策提供指引，自上而下统筹机器人产业发展，2023 年 11 月工信部印发指导性文件，明确了 2025/2027 年国内人形机器人产业发展目标，各地加速响应并推出配套支持政策 [51][52][53] - 供给端，国内大模型发展紧跟国外，硬件卡脖子环节少，华为盘古大模型赋能机器人，DeepSeek 部分性能接近甚至超过国外先进水平，中国人形机器人核心零部件国产化已实现系统性突破，仅少数高端芯片尚存进口依赖 [54][61][64] - 需求端，老龄化社会推高用工成本，人形机器人顺应时代发展需求，工业应用方面，国内劳动力结构性短缺与制造业智能化升级形成双重驱动力，危险繁复类型行业有望率先实现机器人换人；服务业应用方面，人形机器人对服务应用场景适配性强，护士、养老护理等领域机器替人需求大；家庭应用是未来人形机器人重要应用方向 [67][80][85][96] 需求筑基，制造破局，国产机器人有望在量产阶段实现超车 - 当前人形机器人处于 1 - 10 阶段，正寻求合适落地场景，商业化落地受成本、AI 泛化能力等问题影响，未来出货量存在不确定性，人形机器人落地可分为特斯拉、1X 和国内三种模式，大规模量产落地面临技术迭代和场景适配双重挑战 [97][99][101] - 国内人形机器人潜在应用需求达数百万，有望成为全球主要落地市场，国内社会对新技术的包容度更高，机器人落地阻力小，相比之下，欧美工会力量强大、对 AI 严格限制、厂商替换成本高，缺乏动力 [107][113][116] - 国产供应链配套体系完整，高素质工程师团队成核心竞争力，我国具有体系配套完整的人形机器人产业链供应链优势，国产供应链具有规模效应优势，国内高素质人才供给具有优势，未来国产人形机器人有望占据全球市场主要份额 [120][123][131] 国产厂商群雄并起，跨界车厂有望最终突围 - 国内人形机器人群雄并起，布局企业大致可分为明星初创企业、跨界大厂类、工业机器人企业三类，行业初期，明星创业企业有望率先实现量产 [135][136][138] - 跨界车厂有望在行业成熟期实现后来居上，硬件方面可复用汽车部件供应链，软件方面可复用智能驾驶技术，与跨界大厂相比，初创公司在经营经验、资本实力等方面处于相对劣势地位 [140][141][143] - 工业机器人厂商转型人形机器人将面临对传感器融合以及实时决策算法要求更高、不具备双足运动控制技术、企业体量相对较小切入赛道面临较大风险等难题 [146][148]

报告核心观点 本周大盘指数窄幅震荡，小微盘股调整幅度较大，市场交易情绪回落，股票日均成交额大幅减少；商品市场中黑色系震荡下跌，COMEX 铜回调，COMEX 黄金创新高；债市震荡；盈利能力和市值因子涨幅居前，流动性和残差波动率因子跌幅居前；股指期货合约基差升贴水不一；主动权益基金在不同策略和主题赛道表现有差异，且仓位有调整；指数增强型基金超额收益分布不同[1][10]。 本周市场回顾 行业指数 - 上证指数和深证成指窄幅震荡，科技题材回调，顺周期板块冲高回落，中证 2000 指数代表的小微盘股调整幅度大，周度下跌 3.90%，市场交易情绪回落，股票日均成交额较上周大幅减少 18.64% [10] - 商品方面，铁矿石和螺纹钢等黑色系震荡下跌，COMEX 铜周中突破新高后回调，全周小幅收跌 0.12%，COMEX 黄金继续大涨，站上历史新高 3124.4 美元 [10] - 债市方面，10 年期和 30 年期国债反弹至 20 日均线后震荡；盈利能力因子和市值因子涨幅居前，流动性因子和残差波动率因子跌幅居前；四类股指期货合约基差升贴水不一，IM 合约基差升水幅度最大，IC 合约基差贴水幅度较大 [10] - 多数板块下跌，仅医药、家电、农林牧渔、食品饮料和银行板块上涨，基础化工、综合、煤炭等板块周度成交额占比大幅提升，医药板块周度上涨 1.04%，家电板块本周上涨 0.68% [11] 市场风格 - 成长风格指数持续调整，周度跌幅为 2.72%，周度成交额占比和周平均换手率均降至近四周新低；消费风格指数本周表现最强，周度涨幅为 0.28%，周度成交额占比增加至近四周新高 [15] - 金融风格指数本周下跌 0.16%，周度成交额占比和周平均换手率均为近四周新低；稳定风格指数本周下跌 0.47%，周度成交额占比增加至近四周新高；周期风格指数本周跌幅为 1.02%，周度成交额占比和周平均换手率均上升至近四周新高 [15] - 权重股撑盘，小盘股大幅下跌，中证 2000 指数本周跌幅最大，周度跌幅为 3.90%，周度成交额占比进一步提升至近四周新高；沪深 300 指数本周小幅上涨 0.01%，周度成交额占比减少至近四周新低 [16] 主动权益基金 不同主题赛道中本周表现优异的基金 - 以 TMT、金融地产、消费、医药、制造和周期六个板块为基准，单赛道基金为连续多期某个板块仓位大于 70%的基金，双赛道基金为连续多期某两个板块仓位都大于 30%的基金 [20] - 各主题赛道中列出了本周表现排名前五的基金，如周期赛道中华富永鑫 A 近一周区间收益为 1.71%，消费赛道中农业精选 LOF 近一周区间收益为 2.88%等 [21] 不同策略分类中表现优异的基金 - 对成长、BP 和盈利因子改进得到成长、估值和质量因子，将基金分为深度低估、高成长等类型，统计了本周不同类型基金中表现优异的基金 [22] - 如深度低估策略中国泰医药健康 A 本周涨幅为 1.69%，高成长策略中嘉实互融精选 A 本周涨幅为 7.20%等 [22][23] 指数增强型基金 本周指数增强基金的超额收益分布 - 本周上证指数下跌 0.40%，深证成指下跌 0.75%，创业板指下跌 1.12%，科创 50 下跌 1.29%，北证 50 上涨 0.07%；价值风格类板块代表指数部分上涨，成长风格类板块代表指数部分下跌 [24] - 沪深 300 指数增强基金超额收益平均值和中位数分别为 0.19%和 0.19%；中证 500 指数增强基金超额收益平均值和中位数分别为 0.34%和 0.31%等 [25] - 分别列出了各宽基指数增强基金近一月超额收益排名前三的基金，如沪深 300 指数增强基金中富荣沪深 300 增强 A 近一月超额收益为 2.26% [29] 本期债券基金选品 - 充分考虑基金规模、收益风险指标，根据最新一期基金规模、万得基金二级分类、近三年滚动收益、近三年最大回撤等指标综合筛选出中长期债券型基金和短期债券型基金的基金池 [39] 本周基金高频仓位探测 - 最近一周主动权益基金大幅加仓电子（0.17%）和计算机（0.52%）行业，大幅减仓基础化工（0.20%）和电力设备及新能源（0.21%）行业 [3] - 从最近一个月角度看，计算机（0.52%）和综合金融（0.57%）行业仓位明显增加，电力设备及新能源（0.81%）和通信（0.51%）行业仓位明显减少 [3]

量化因子与构建方式 1 因子名称：RSI相对强弱指标 因子构建思路：通过计算一定周期内平均涨幅和平均跌幅的比值，衡量市场超买或超卖状态[2] 因子具体构建过程： - 计算周期为12天的平均涨幅（AvgGain）和平均跌幅（AvgLoss） - 计算相对强弱比RS = AvgGain / AvgLoss - RSI公式为：$$RSI = 100 - \frac{100}{1 + RS}$$ - RSI>70为超买状态，RSI<30为超卖状态[2] 因子评价：经典动量类指标，适用于短期趋势判断 2 因子名称：净申购金额 因子构建思路：通过ETF净值变化计算资金流动情况[2] 因子具体构建过程： - 计算公式：$$NETBUY(T) = NAV(T) - NAV(T-1) \times (1 + R(T))$$ - 其中NAV(T)为当日净值，R(T)为标的指数收益率[2] 3 因子名称：日内行情趋势 因子构建思路：基于5分钟级别成交价捕捉日内价格波动特征[2] 因子具体构建过程： - 提取当日最高价/最低价作为关键节点 - 绘制价格趋势线并标记极值点[2] 因子的回测效果 1 RSI相对强弱指标，典型阈值区间30-70[2] 2 净申购因子，单位亿元（具体值见各ETF数据）[4] 3 日内趋势因子，通过红点标记极值[2] 注：报告中未涉及完整量化模型构建，主要展示三类基础因子的计算逻辑和应用场景[2][4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 美图2024年业绩符合预期，形成图像+视频+设计工具组合能力，总营收33.4亿元，影像与设计产品收入占比提升至62.4%达20.9亿，同比增速57.1%，美业解决方案业务收入贡献降至11.5%，综合毛利率涨至68.7%，经调整归母净利润同比增59.2% [1] - 视频剪辑工具Wink推出两年MAU突破三千万，美图设计室单产品收入翻倍至2亿 [1] - 2024年美图MAU基本盘增长，国内生产力用户和海外用户均增加，综合订阅渗透率提至4.7%，ARPU提升，海外市场拓展处于用户基本盘建立阶段 [2] - 2024年美图研发费用同比增43.3%至9.1亿，用于生成式AI大模型训练和新增产品研发人员，海外市场营销发力生活场景推广，实施专家海外派驻增强本地化运营 [3] 根据相关目录分别进行总结 影像与设计核心力进一步增强，逐渐形成图像+视频+设计的组合能力 - 2024年影像与设计产品收入占比超六成，毛利率增至68.7%，总营收33.4亿，该产品收入20.9亿，同比增速57.1%，高毛利业务占比提升使综合毛利率上涨，经调整归母净利润同比增59.2% [13] - 程序化广告运营优化使广告业务收入增12.5%，占比25.5%，美业解决方案业务收入降32.4%，占比降至11.5% [13] - 美图基于美图秀秀挖掘新需求、开发新产品，形成图像+视频+设计工具组合能力，Wink MAU突破3000万，美图设计室2024年单产品收入翻倍至近2亿 [17] - 国内生产力用户增长，未来聚焦电商领域应用，自研奇想大模型结合通用大语言模型助力五大行业工作流提效，2024下半年生产力MAU环比增15.5%至2219万人，同比增25.6%，订阅用户渗透率增至4.7% [17] AI助力突破海外市场，全球影响力增强带动用户增长 - 2024年美图研发费用同比增43.3%至9.1亿，1.4亿用于生成式AI大模型训练，新增产品研发人员，相关费用持续支出 [19] - 开源大语言模型结合美图奇想视觉大模型优势互补，提升产品功能 [19] - 美图践行全球化战略，海外市场处于积累拓展C端用户阶段，2024年销售及营销费用增12.9%，海外用于生活场景推广，截至年底内地以外地区MAU达9451万，同比增21.7%，占比提至35.6%，海外订阅渗透率增长待快速阶段 [19] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 核心业务影像与设计产品预计2025 - 2027年收入分别为27.24/34.43 /41.35亿元 [22] - 预计海外2025 - 2027年MAU同比+3.5%/3%/2.5% [22] - 预计2025 - 2027年订阅用户同比+20%/20%/15%，付费订阅渗透率为5.7%/6.6%/7.4% [22] - 预计2025 - 2027年ARPU分别为15/15.8/16.5元/月 [22] - 预计2025 - 2027年广告收入同比+13%/13%/13%，美业解决方案收入同比-10%/10%/10%，整体营业收入同比+21.1%/19.9%/16.5%，实现40.46/48.53/56.52亿元，毛利率为71%/73%/74%，研发、营销及管理支出维持一定占比 [23] 投资建议 - 选取奥多比、万兴科技、金山办公、金山软件作可比公司，美图把握核心需求，运用AI提升产品力，全球化用户积累初见成效，给予一定估值溢价 [26] - 预计2025 - 2027年公司毛利率持续增长，分别为71%/73%/74%，归母净利润分别为8.14/10.36/12.8亿元，2025年目标PE 37X，对应目标价7.04港元，维持“增持”评级 [26]

报告行业投资评级 - 行业评级为优于大市，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 2025年1 - 2月中国乘用车和新能源乘用车出口量同比增长，新能源车出口渗透率和插混车占比处较高水平，比亚迪海外销量快速提升 [3][13][16] - 澳大利亚汽车市场成熟、保有量高、需求大，消费者看重耐用度和预算，新能源车供给增长，中国品牌抢占市场，新能源车是大势所趋 [3][85] - 预计到2030年中国品牌在澳大利亚市占率接近30%，销量近40万辆，比亚迪、上汽、长城等车企海外成功概率较大 [3][85][87] 根据相关目录分别进行总结 中国车企出海景气度跟踪 - 2024年中国乘用车出口量达470万辆，同比增长22.8%，2025年1 - 2月累计73万辆，同比增长11.7%；2024年新能源乘用车出口量119.9万辆，同比增长15.5%，2025年1 - 2月累计25.7万辆，同比增长47.6% [13] - 2025年1月、2月新能源车出口渗透率分别为36.4%、33.9%，2月插混车占新能源出口比达41% [16] - 2024年奇瑞出口量114.4万辆排第一，上汽92.9万辆排第二，2025年1月和2月比亚迪海外销量分别达6.6、6.7万辆 [19] - 2025年主流车企在海外推动新车型登录新市场、加深本地化生产合作等 [20][21] - 中国车企海外生产基地建设加速，带动从“产品输出”向“品牌输出”转型 [22] 澳大利亚汽车市场分析 - 澳大利亚是成熟右舵市场，2024年机动车年销量122.1万辆，同比增长0.3%，2025年1月、2月新车销量同比分别下滑3.3%、9.6% [28] - 澳大利亚消费者依赖私家车出行，认为有车重要的比例达65% [29] - 截至2022年，澳大利亚汽车保有量2070万辆，每百人约78.6辆，消费者购车多为置换需求 [33] - 2024年下半年起澳大利亚消费者消费能力和信心回升，零售额增速提升，消费者信心指数稳步提升 [38] - 2024年日系和韩系品牌占大部分市场份额，中国品牌合计销量210113辆，占比17.2%，名爵、长城、比亚迪、奇瑞表现优异 [43][44] - 澳大利亚消费者购车看重耐用度，对品牌关注度低，为中国品牌提供机遇 [50] - 2024年澳大利亚纯电车和插混车销量分别达9.1、2.3万辆，新能源渗透率9.4%，2025年1月、2月纯电车渗透率下滑 [53] - 截至2024年中，澳大利亚有122个新能源乘用车型、28个卡车型、24个公交车型，较2023年显著增长 [55] - 中国品牌新能源车性价比高，强势打入澳大利亚市场 [58] - 2024年特斯拉是最畅销电动车品牌，但销量同比下滑16.9%，市场份额从53%降至42%，中国品牌快速崛起 [65] - 2025年起澳大利亚联邦政府部分新能源车税收福利政策收紧，预计影响插混车销量 [66] - 澳大利亚大部分州政府新能源车补贴政策结束或收紧，未来有望转型至需求驱动型市场 [70] - 2025年1月1日《新车能效标准》生效，各州对纯电车销量目标有明确规划，长期新能源车销量趋势向好 [71] - 2024年年中澳大利亚快充点和超充点分别达680、379个，较2023年年中增加242、259个，未来有望继续增长 [74] - 澳大利亚油价处于历史高位，2025年2月95号汽油均价处国际中间水平 [77] - 澳大利亚电价处于上涨通道，短期或保持高位，长期有望下行利好新能源车 [82] 澳大利亚汽车市场预测 - 预计到2030年澳大利亚汽车销量137.46万辆，新能源车销量41.2万辆，渗透率30%，中国品牌市占率27.81%，销量38.2万辆 [86] - 比亚迪、上汽、长城、零跑、吉利、小米等车企有望在海外市场成功，享受全球化红利 [87]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：RSI相对强弱指标 **模型构建思路**：通过计算一定周期内的平均涨幅和平均跌幅的比值，判断市场是否处于超买或超卖状态[3] **模型具体构建过程**： - 计算一定周期（12天）内的平均涨幅和平均跌幅 - 计算RS值，即平均涨幅与平均跌幅的比值 - 计算RSI值，公式为： $$RSI = 100 – \frac{100}{1 + RS}$$ - RSI>70表示市场处于超买状态，RSI<30表示市场处于超卖状态[3] **模型评价**：RSI指标简单直观，适用于短期市场情绪的判断[3] 2. **模型名称**：净申购金额计算模型 **模型构建思路**：通过计算ETF净值的变动和收益率，得出净申购金额[3] **模型具体构建过程**： - 计算净申购金额，公式为： $$NETBUY(T) = NAV(T) – NAV(T-1) \times (1 + R(T))$$ 其中，NETBUY(T)为净申购金额，NAV(T-1)为前一交易日的ETF净值，R(T)为收益率[3] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：日内行情趋势因子 **因子构建思路**：通过5分钟级别的日内成交价构成的趋势图，分析当日最高价和最低价的变化[3] **因子具体构建过程**： - 使用5分钟级别的日内成交价绘制趋势图 - 标记当日最高价和最低价，形成红点[3] **因子评价**：日内行情趋势因子能够捕捉短期价格波动，适用于日内交易策略[3] 模型的回测效果 1. **RSI相对强弱指标**，RSI值范围：51.41 - 96.03[3] 2. **净申购金额计算模型**，净申购金额范围：-2.78 - 7.37亿元[3] 因子的回测效果 1. **日内行情趋势因子**，日内最高价与最低价变化范围：-1.98 - 3.32[3]

报告行业投资评级 - 优于大市（首次） [5] 报告的核心观点 - 日本 IP 全产业链布局公司构建多元 IP 矩阵，深度介入 IP 开发，抵御单一 IP 热度衰退风险，加强对 IP 开发链控制以获更多溢价 [1] - 日本对 IP 运作实现产品价格细分、品类扩张和生态扩容，覆盖全消费层级、全年龄段和各性别群体，头部 IP 生命周期长 [2] - 日本头部 IP 零售企业通过多种形式丰富 IP 文化，延长 IP 生命周期，万代和多美代表两种开发路径，最终走向“内容 - 产品 - 体验”三维构建 [3] - 考量中国 IP 零售企业应基于全产业链整合能力、产品迭代和深度开发能力、跨媒介叙事体系与沉浸式体验场景建设三个维度 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、IP 产业链：从创作到商业化的生态构建 1.1 日本 IP 产业长青，商业化运作成熟 - 日本制作委员会模式整合多元主体，构建风险共担与收益共享机制，降低企业投入压力，实现 IP 价值裂变和最大化，如《鬼灭之刃》《宝可梦》 [16][19] - 2023 年日本国内动漫市场总规模达 1.6 万亿日元，周边商品贡献 7008 亿日元，占比 43.1%，海外市场收入 1.7 万亿日元，在全球价值前 50 的 IP 中，日本占 11 席 [22] - 万代南梦宫是日本泛娱乐巨头，以“IP 轴战略”为核心，2024 财年收入 1.1 万亿日元，CAGR3 达 12.3%，CAGR10 达 7.5%，八大核心 IP 贡献 46.7%收入，经典 IP 平均运营超 30 年，通过“对外投资 + 自主孵化 + 授权合作”构建多元 IP 矩阵 [26][30][32] - 多美是日本第二大玩具制造商，2024 财年营业收入 2083 亿日元，同比 +11.3%，CAGR3 达 13.8%；营业利润 178 亿日元，同比 +48.3%，CAGR3 达 35.8%，拥有超 60 个商业化运营 IP，来源分自主、合作开发和授权三类 [36][40] - 万代和多美构建跨领域、跨媒介 IP 矩阵，缓冲单一 IP 生命周期波动风险，深度介入 IP 开发，加强主导权和控制，实现价值共创 [45][47] 1.2 我国本土 IP 呈多维崛起之势，IP 零售产业发展正当时 - 中国 IP 授权市场海外 IP 占比高，本土 IP 占比 37%，授权 IP 类型中卡通动漫占比最高为 28.2%，但国产内容产业加速升级，本土 IP 多维度崛起 [48][51] - 泡泡玛特通过多重来源储备 85 个 IP，艺术家 IP 占比从 2019 年的 72.7%提升至 2024 年 H1 的 80.9%，前四大核心 IP 收入从 2020 年的 9.2 亿元提升至 2024 年 H1 的 23.6 亿元，占比从 36.4%提升至 51.8%，通过多种方式发掘艺术家，发力自研 IP，对外投资和授权合作扩大 IP 版图 [55][61][63] - 布鲁可构建“自主 IP + 授权 IP”资源池，截至 2024 年 6 月 30 日有 30 多个授权 IP 和自主原创 IP，开发 431 款在售 SKU，2024 年 H1 授权 IP 收入高，自有 IP 收入达 1.95 亿元，同比 +155.2%，拥有丰富 IP 储备并推出更多 SKU [67][70] 二、IP 价值转化：产品力和内容互补驱动增长 2.1 IP 商品形态的输出是实现 IP 价值最大化的关键环节 - IP 商品形态多元化输出可延伸用户生命周期，覆盖更广泛消费客群与生活场景，实现从内容消费到实物消费的价值跃迁 [79] 2.2 高达：内容驱动下的 IP 全产业链价值释放 - 2022 - 2024 财年，万代玩具和业余爱好业务营收占主导，2024 财年占 45.6%，营业利润占 76.5%，营业利润率稳定在 13% - 16% [81] - 2024 财年，高达系列为集团贡献收入 1457 亿日元，CAGR9 达 7.4%，自 2013 年每年营收占比超 10%，2024 年占 13.9%，在日本玩具和爱好业务收入 687 亿日元，占 47.2% [84] - 高达通过建设永续更新内容系列，拓展受众群体，如开发新世界观、推出续集或重置、扩充内容形式等 [89][90] - 高达模型累计销量可观，影视与模型同步开发，产品线覆盖多价格点，模糊价格带边界激发消费升级，跨领域、跨品类、跨 IP 策略释放商业价值，多渠道触点增强用户体验和粘性 [93][97][101][104] 2.3 多美：制造和产品设计端驱动 IP 价值塑造 - 多美以产品端创新力补足 IP 知名度短板，旗下 14 大玩具品类，核心产品 Plarail 和 Tomicca 过去八年平均每年分别推出约 87 个和 146 个款式，2024 财年销量分别达 1.9 和 7.5 亿件，推行“Asobi”战略扩大粉丝群体和提升核心粉丝价值 [106][107][109] - 多美核心产品线以模块化设计和场景拓展性为卖点，通过用户需求分层与价格带切割实现消费群体全域渗透，动态更新产品设定形成跨代际影响力，将玩具转化为开放框架，实现跨 IP 联动和品类拓张，通过 IP 合作等方式破圈 [111][113][114][118][119][122] - 多美通过产品迭代和叙事升级丰富 IP 内涵，如 Licca 与时尚品牌联名等，TOMICA、PLARAIL 和 LICCA 中后期推出深度叙事内容 [123][124] 2.4 产品力为引擎：稳定产品创新力 + 品类、年龄、性别精细化布局 - 万代和多美产品思路共性为在单一品类内构建价格梯度、复刻开发体系扩容产品边界，横向扩充品类矩阵，实现全消费层级、全年龄段、各性别群体覆盖，头部 IP 生命周期超 30 年 [127][128] - 收藏类品类构建可持续复购机制，悦己品类依赖情感投射创造低频高客单消费，日用品和必需品通过设计和品牌力提升情感溢价空间，产品互动性和可玩性可加强 IP 生命力 [129][130] - 泡泡玛特品类结构优化，手办占比从 2023 年 H1 的 72.5%降至 2024 年 H1 的 58.3%，高端产品系列 MEGA 和毛绒玩具占比提升，推出积木与卡牌完善品类布局，在品类拓展和价格带延伸有空间 [131][134] - 布鲁可分层产品策略，以 39 元大众款为核心，延伸价格带覆盖广泛客群，以拼搭角色玩具为核心，围绕核心品类优势赋能其他 IP [136] 2.5 多元形式实现 IP 内涵的丰富为必经之路 - 万代和多美通过多元形式丰富 IP 文化内涵，延续 IP 生命力 [35] - 泡泡玛特形成层次完整的内容生态 [35] - 布鲁可自有 IP 更新短片丰富内涵，BFC 社区构建消费者生态圈 [36]

报告核心观点 报告对2025年3月10日至3月14日市场流动性进行分析，涵盖货币、资本、主板市场，跟踪行业与风格板块流动性，指出部分行业收益上涨、风格板块成交占比有变化，部分行业拥挤度高可能有风险 [1][33] 各类市场流动性概况 货币市场流动性 - R007由1.81%升至1.83%，增加2.05个bp；DR007由1.8066%升至1.8121%，上升0.55个bp；R007与DR007利差增加1.5个bp；中美利差减少5.83个bp [1][9] 资本市场流动性 - 本周资金净流入-92.48亿元，较上周增加229.27亿元；资金供给331.99亿元，需求424.46亿元；供给增加240.25亿元，融资净买入增61.40亿元，ETF净申赎增192.31亿元；需求增加10.98亿元 [1][12] 主板市场成交数据与流动性追踪 - 本周各宽基指数日均成交额下降，融资净买入金额回升 [16] 行业板块流动性跟踪 本周中信一级行业涨跌幅跟踪 - 本周多数行业收益上涨，食品饮料、煤炭和有色金属涨幅大，分别涨6.24%、4.97%和3.33%；计算机和电子下跌，分别跌1.20%和0.56% [18] 行业间资金流向跟踪 - 本周银行、商贸零售等9个板块杠杆资金净买入为负，银行和商贸零售净卖出多，分别为8.69亿元和1.89亿元；有色金属和电子净买入多，分别为33.53亿元和24.77亿元 [22] - 本周陆股通重仓股主力资金净流入和净流出行业数量接近，食品饮料和非银行金融流入多，分别为39.01亿元和34.59亿元；电子流出多，为41.37亿元 [27] 行业热度纵向对比 - 食品饮料两融余额占比处近16周高位；本周有色金属和非银行金融杠杆资金净买入金额大幅增加 [29] 行业拥挤度情况 - 截止本周最后交易日，汽车综合拥挤度高，为71.67%；综合金融波动率、食品饮料周动量、计算机换手率处历史最高位，可能有风险 [2][33] 风格板块流动性跟踪 - 本周仅成长风格日均成交额占比减少，周期增加2.25%，成长减少4.02% [3][34] - 本周陆股通重仓股主力资金减持稳定和成长风格，成长减持最多；消费加仓最多，为48.68亿元；成长减仓48.44亿元 [3][36] - 本周所有风格指数收益上涨，消费涨幅大，涨3.54%；周期日均成交额占比相比过去一个月、三个月和六个月有所提升 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2月社融规模增加，存量增速提升，政府债券融资偏强，居民企业贷款需求不足，政府债券融资或持续支撑社融 [1][9] - 2月人民币新增贷款中居民端表现优于企业端，居民消费复苏步伐较缓，企业贷款受开工节奏和化债置换影响减少 [1][11] - 2月M1同比增速不及预期，M2同比增速持平，M2 - M1剪刀差扩大，实体经济部门信心有待提振 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 政府债券持续支撑社融 - 2025年2月社会融资规模增加22375亿元，同比多增7416亿元，社融存量增速8.2%，较前值提升0.2pct [1][9] - 2月政府债券增加16939亿元，同比多增10928亿元，2025年新增债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，政府债券融资或持续支撑社融 [9] - 2月社融口径人民币贷款新增6528亿元，同比减少3245亿元；外币贷款减少281亿元，同比减少272亿元 [9] - 2月人民币新增贷款10100亿元，居民端表现优于企业端 [11] - 2月居民贷款减少3891亿元，同比增加2016亿元，其中短期贷款-2741亿元，同比增加2127亿元，消费复苏步伐较缓 [11] - 2月30大中城市商品房成交面积与成交套数分别同比上升31.8%与25.8%，但居民中长期贷款2月净减少1150亿元，同比减少112亿元，或受1月银行“开门红”影响 [1][11] - 2月企（事）业单位贷款增加10400亿元，同比减少5300亿元，其中中长期贷款2月增加5400亿元，同比减少7500亿元，是信贷增长主要拖累，原因是节后开工节奏偏慢和地方特殊再融资债发行加速 [11] M1同比增速继续收窄 - 2月M1同比增速0.1%，不及预期，或受春节错位影响，年后消费需求降低，企业端经营活跃度未恢复 [2][14] - 2月M2同比增速7.0%，与前值持平，居民储蓄意愿仍较高 [2][14] - M2 - M1剪刀差扩大至6.9%，反映实体经济部门信心有待提振 [2][14]