报告核心观点 报告对2025年3月10日至3月14日期间的ETF基金进行了全面分析，涵盖二级市场概况、ETF产品表现、资金流向、成交额、融资融券以及新发上市情况等方面，为投资者提供市场动态和投资参考 [1][2][3] 二级市场概况 - 统计A股、海外主要宽基指数等走势，SGE黄金9999、沪深300和中证800本周收益排名靠前，分别为2.07%、1.59%和1.55% [10] - 中证500和中证2000的PE估值分位数最高为100.00%，日经225的估值分位数最低为7.38% [10] - 申万一级行业中，美容护理、食品饮料和煤炭收益排名靠前，分别为8.18%、6.19%和4.84%；计算机、机械设备和电子收益排名靠后，分别为 -1.36%、 -0.68%和 -0.62% [13] - 估值排名分位数最高的三个行业为银行、钢铁和汽车，分别为100.00%、99.59%和99.17%；较低的三个行业为农林牧渔、公用事业和煤炭，分别为20.12%、26.56%和40.66% [13] ETF产品概况 ETF市场表现 - 按基金类型分类，商品ETF平均表现最优，加权平均收益为2.19%；QDII ETF平均表现最差，加权平均收益为 -1.87% [19] - 按上市板块及宽基分类，MSCI中国A股概念和沪深300对应的ETF市场表现较好，加权平均收益分别为2.17%和1.65%；美股和科创板相关ETF市场表现较差，加权平均收益分别为 -3.52%和 -1.70% [19] - 按行业板块分类，消费板块ETF平均表现最优，加权平均收益为4.75%；科技板块平均表现最差，加权平均收益为 -1.70% [22] - 按主题分类，非银和军工ETF表现较好，加权平均收益分别为2.84%和2.42%；机器人和芯片半导体ETF平均表现落后，加权平均收益分别为 -2.33%和 -2.15% [22] ETF资金流入流出情况 - 不同类别ETF中，行业主题ETF资金净流入最多，为120.82亿元；宽基ETF资金净流入最少，为 -135.44亿元 [26] - 按跟踪指数及成分股上市板块分类，港股ETF资金净流入最多，为64.50亿元；沪深300ETF资金净流入最少，为 -70.02亿元 [26] - 按行业板块分类，科技板块ETF资金净流入最多，为67.78亿元；金融地产板块ETF资金净流入最少，为 -20.65亿元 [29] - 按主题分类，芯片半导体和人工智能ETF资金净流入最多，分别为34.91亿元和19.29亿元；非银和银行ETF资金净流入最少，分别为 -18.06亿元和 -3.06亿元 [29] - 列出不同类别和行业板块中资金净流入排名前5的ETF基金 [33] ETF成交额情况 - 不同类别ETF中，债券ETF日均成交额变化率增长最多，为8.33%；商品ETF日均成交额变化率减少最多，为 -14.67% [34] - 按跟踪指数及成分股上市板块分类，美股ETF日均成交额变化率增加最多，为29.77%；日股日均成交额变化率减少最多，为 -42.08% [38] - 按行业板块分类，周期板块日均成交额变化率增加最多，为29.68%；科技板块日均成交额变化率减少最多，为 -21.73% [41] - 按主题分类，芯片半导体和非银ETF近5日日均成交额最多，分别为56.93亿元和44.42亿元；军工和低碳环保ETF日均成交额变化率增长最多或减少最小，分别为34.48%和9.06%；消费电子和银行ETF日均成交额变化率减少最多或增长最小，分别为 -32.08%和 -26.65% [45] - 列出不同类别和行业板块中日均成交额变化率排名前5的ETF基金 [49] ETF融资融券情况 - 样本期内，所有股票型ETF融资净买入为5.12亿元，融券净卖出为0.93亿元 [50] - 华夏上证科创板50ETF融资净买入最多，南方中证500ETF融券净卖出最多 [50] ETF新发及上市情况 - 样本期内有5只基金成立，6只基金上市 [3][53] - 列出新成立和新上市ETF的具体信息 [54][55]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，6个月目标价为34.8元 [6][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司依托精密加工布局三梯次业务，经营稳健质地优异，各业务均有良好发展前景，预计未来营收和利润将实现增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 依托精密加工布局三梯次业务，持续稳健经营 - 公司1997年成立，依托精密加工技术，形成涡轮增压器精密件、新能源车零部件和直线滚动功能部件三梯次业务布局 [1][19][20] - 实控人曹余华持股比例稳定，员工持股、股权激励等机制完善，有效提升员工积极性 [25][27] - 公司营收和归母净利润逐年稳步增长，三费管控能力强，毛利率和净利率保持较高水平，现金流充沛，收益质量高 [19][30][33] 深度绑定头部Tier1，基本盘业务稳中向好 - 涡轮增压器行业成熟且集中度高，短期受益于排放标准趋严和插混车型渗透率提升，渗透率仍有提升空间 [2][40] - 公司作为Tier2生产涡轮增压器核心零部件，与多家龙头Tier1企业深度绑定，产品质量过硬，生产管理效率高，利润率远超同行 [2][40][64] - 2024年泰国工厂奠基，预计2025年投产，可降低关税影响，匹配海外企业，叠加国内产能爬坡，预计2024 - 2026年该业务收入分别为11.14亿、12.39亿、13.71亿元 [2][40][71] 深耕新能源车零部件业务，未来成长性较强 - 2018年公司依托精密加工能力切入新能源车零部件业务，深耕轻量化结构件及精密加工零部件 [80] - 受益于汽车轻量化趋势，单车用铝量提升，利好轻量化结构件业务；控股子公司与多家企业合作，助力业务收入快速提升 [80][83] - 2020年募资项目产能逐步释放，预计2024 - 2026年该业务收入分别为2.5亿、3.4亿、4.5亿元 [80][86][90] 技术精良、客户资源丰富，丝杠业务行稳致远 - 丝杠行业中滚动丝杠是核心看点，外资主导，国产厂商加速布局；下游应用拓展，人形机器人带来增量空间；直线导轨配套丝杠使用，有望受益于行业发展 [90][94][100] - 2022年初公司设立宇华精机布局滚动丝杠和直线导轨，产品能达行业最高精度标准，下游应用多元化，客户资源丰富，利于业务突破 [4][90][115] - 预计2024 - 2026年公司丝杠业务收入分别为500万、8000万、1.8亿元 [4][90] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为15.37、18.51、22.11亿元，同比增速分别为14.43%、20.43%、19.42%；归母净利润分别为2.93、3.62、4.47亿元，同比增速分别为11.19%、23.42%、23.64% [9] - 对应当前市值，2024 - 2026年PE分布为37.2x、30.1x、24.4x，首次覆盖给予“增持”评级 [9]

报告核心观点 - 本月权益市场开启春季躁动行情，泛科技题材活跃，股市交易热度回温，融资余额提升，流动性充沛利好科技成长股和小盘股，但TMT和机械板块拥挤度提升，应警惕尾部风险，大盘价值风格或在三月表现较好；中期若两会无明显增量政策，权益市场为结构性牛市，指数“上有顶，下有底”，市场或持续震荡 [2][9] 市场行情回顾 市场整体表现 - 权益市场开启春季躁动行情，Deepseek、人形机器人、半导体等泛科技题材轮番表现，股市交易热度回温，融资余额持续提升，股票市场本月日均成交额为18401.62亿元，较2025年1月大幅增加52.65% [2][9] - 节后资金收紧，1年期同业存单收益率上行，降息预期落空后国债市场大幅调整；南向资金大幅净流入，恒生科技指数上涨突破2024年10月8日高点；COMEX黄金先涨后跌，月末回调至20日均线之下 [2][9] 板块表现 - 计算机、机械、电子、汽车、传媒等板块涨幅居前，“AI+”和人形机器人代表的泛科技题材活跃；贝塔因子和流动性因子收益率涨幅居前，盈利能力因子和账面市值比因子收益率跌幅居前 [10] 股指期货表现 - 资金避险情绪高，IH和IF合约相较于上月末基差大幅升水，IM合约相较于上月末基差贴水幅度较大，样本内中性对冲基金近一月绝对收益中位数为 -0.54%，绝对收益均值为 -0.58%；截止2025年2月底，IH、IF、IC、IM的年化升贴水率分别为3.54%、2.61%、 -6.94%、 -11.00%，相较上月末变化值分别为7.98%、7.41%、0.19%、 -4.67% [12] 公募基金月度市场观察 公募基金月度发行 - 本月123只公募基金成立，募资规模624.80亿，较上月减少238.29亿元；股票型、混合型、债券型基金分别占比41.92%、3.07%、42.68%；债券型基金发行266.65亿元，规模较上月减少203.11亿元；股票型基金发行261.89亿元，较上月增加11.41亿元 [3][14] - 股票基金中，被动指数型基金为43只，规模总计259.08亿元，占比98.93%；债券型基金中，混合债券型二级基金规模94.52亿元，占比35.45%；本月7只FOF基金发行，合计发行规模65.51亿元 [14][15] 公募基金月度表现 - 股票基金表现较强，普通型基金指数、股票指数型基金指数月度收益分别为4.67%、5.01%；混合型基金表现总体略弱于股票型基金，偏股混合型基金表现最优，月度收益为4.29%；债券型基金整体表现略差，仅有混合债券型二级基金获得正收益，为0.33%，中长期纯债型基金表现最差，收益为 -0.44% [19] 公募基金仓位测算 - 最近一个月电子（2.89%）和计算机（1.39%）行业仓位明显增加，有色金属（0.83%）和食品饮料（0.79%）行业仓位明显减少 [3][21] 公募基金重点跟踪产品 本期权益产品（主动） - 深度低估策略排名前五：华夏价值精选（14.14%）、汇丰晋信动态策略A（13.96%）、富国新活力A（13.56%）、民生加银内核驱动A（13.52%）、融通产业趋势（13.43%） [25] - 高成长策略排名前五：嘉实互融精选A（18.59%）、科创中欧LOF（18.04%）、嘉实创业板两年定开（17.91%）、创业板2年定开（17.64%）、申万菱信智能汽车A（14.46%） [27] - 高质量策略排名前五：长城久鑫A（16.66%）、银华心诚A（16.04%）、添富核心精选LOF（15.17%）、建信龙头企业（14.28%）、中欧医疗创新A（13.06%） [28] - 质量低估策略排名前五：华润元大安鑫A（7.42%）、富荣福康A（7.22%）、前海联合泓鑫A（6.05%）、招商成长精选一年定开A（5.11%）、景顺长城量化成长演化（5.05%） [30] - 质量成长策略排名前五：鹏扬数字经济先锋A（9.85%）、嘉实品质优选A（9.56%）、安信价值回报三年持有A（8.98%）、长城创新驱动A（7.95%）、嘉实价值成长（7.93%） [31] - GARP策略排名前五：汇丰晋信智造先锋A（15.28%）、金鹰行业优势A（13.40%）、平安研究精选A（13.30%）、太平行业优选A（10.72%）、前海联合先进制造A（8.59%） [32] - 均衡性价比策略排名前五：东方阿尔法优选A（22.39%）、华商远见价值A（12.13%）、建信优势LOF（12.10%）、湘财创新成长一年持有A（11.64%）、中金进取回报A（10.91%） [34] 本期权益产品（量化） - 2月末，上证指数上涨2.16%，深证成指上涨4.48%，创业板指上涨5.16%，科创50上涨12.95%，北证50上涨23.53%；价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨2.14%、3.11%、1.91%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000、中证2000分别上涨4.87%、4.84%、7.26%、9.47% [35] - 沪深300指数增强基金近一月超额收益中位数为 -0.45%，超额收益均值为 -0.46%，排名前三：安信量化精选沪深300指数增强A（2.40%），中泰沪深300指数量化优选A（0.92%），海富通沪深300指数增强A（0.88%） [37] - 中证500指数增强基金近一月超额收益中位数为 -1.94%，超额收益均值为 -1.96%，排名前三：国泰中证500指数增强A（1.87%），创金合信中证500指数增强A（0.72%），海富通中证500增强A（0.33%） [39] - 中证1000指数增强基金近一月超额收益中位数为 -1.32%，超额收益均值为 -1.46%，排名前三：招商中证1000增强策略ETF（0.85%），国泰中证1000增强策略ETF（0.47%），工银瑞信中证1000指数增强A（0.36%） [40] - 创业板指数增强基金近一月超额收益中位数为 -0.37%，超额收益均值为 -0.32%，排名前三：嘉实创业板增强策略ETF（1.75%），富国创业板增强策略ETF（0.53%），招商创业板指数增强A（0.50%） [43] - 科创创业50指数增强基金近一月超额收益中位数为 -0.72%，超额收益均值为 -0.76%，排名前三：创金合信中证科创创业50指数增强A（0.22%），广发中证科创创业50增强策略ETF（ -0.40%），易米中证科创创业50指数增强A（ -0.45%） [46] - 中性对冲基金近一月绝对收益中位数为 -0.54%，绝对收益均值为 -0.58%，排名前三：海富通安益对冲A（1.08%），海富通阿尔法对冲A（0.39%），富国量化对冲策略三个月持有A（ -0.10%） [48] - 量化多头基金近一月绝对收益中位数为3.14%，绝对收益均值为3.49%，排名前三：金信量化精选A（27.33%），浦银安盛港股通量化优选A（18.96%），华安创新医药锐选量化A（14.93%） [49] 本期债券产品 - 筛选出中长期债券型基金和短期债券型基金的基金池 [52] - 中长债基金池包含创金合信尊盛A、上银慧添利等多只基金 [53] - 短债基金池包含创金合信季安鑫3个月持有A、兴银鑫日享短债A等多只基金 [54]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 携程2024Q4业绩符合预期，国际业务持续发力，2024Q4营收127亿元，同比增长23%，2024全年净营业收入533亿元，同比增长20% [1] - 交通、住宿板块业务是核心驱动，住宿业务各板块显著增长，国内及出境机票预订跑赢市场平均，国际航空业务强劲增长，旅游度假业务国际业务增长约100%，商旅管理有更多公司采用服务 [1] - 2024年全年净利润达172亿元，同比增长72%，净利率32.3%，研发和管理费用率下降，销售及营销费用率上升1.7pct至22.3% [1] - 携程老友会成效显著，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [2] - 跨境游强劲增长，2024Q4出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年全年国际业务收入占比达10% [2] - AI协同提高效率，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200%，AI工具有望成为获取流量新入口 [2] 根据相关目录分别进行总结 旅游需求韧性显著，携程营收净利强劲增长 - 2024年全年净营业收入533亿元，同比增长20%，净利润172亿元，同比增长72%，2024Q4营业收入127亿元，同比增长23%，环比下降20%，净利润22亿元 [11] - 收入结构以交通和住宿为主，合计占比约80%，2024年全年住宿预定收入216亿元，同比增长25%，交通票务收入203亿元，同比增长10%，旅游度假收入43亿元，同比增长38%，商旅管理收入25亿元，同比增长11% [11][12] - 2024年全年毛利润433亿元，毛利率81.3%，较2023年下行 - 0.5pct，归母净利润171亿元，净利率32.3%，较2023年上行9.9pct [14] - 2024年全年研发费用率24.7%，较2023年下行2.6pct，管理费用率7.7%，较2023年下行0.7pct，销售及营销费用率22.3%，较2023年上行1.7% [14] 海外扩张打开增量空间，AI助力产品力提升 - 2024年中国国内旅游出行达56亿人次，同比增长14.8%，恢复到2019年的93%，签证政策优化和运力恢复助力跨境游强劲增长，2024年全年携程平台入境旅游预定量同比增长超100% [17][18] - 2024年Q4携程出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年Q4国际业务占当季营收14%，2024年全年国际业务收入占比10% [18] - 携程老友会为50 + 旅客提供产品，平衡供应商淡季需求，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [19] - AI智能客服提升客服效率，AI大模型协助IT人员编写代码，AI小助手及相关榜单是布局重点，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200% [20] - 公司公布2025年股东回报计划，包括最高4亿美元股票回购计划和总计约2亿美元现金股息 [20] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 预计2025 - 2027年住宿预定收入分别为248.09/272.04/295.85亿元，同比增速分别为 + 14.8%/+9.7%/+8.8% [22] - 预计2025 - 2027年交通票务收入分别为230.34/257.32/284.55亿元，同比增速分别为 + 13.5%/+11.7%/+10.6% [23] - 预计2025 - 2027年休闲度假收入分别为56.37/67.64/77.79亿元，同比增速分别为 + 25.0%/+20.0%/+15.0% [23] - 预计2025 - 2027年商旅业务收入分别为27.52/30.27/33.00亿元，同比增速分别为 + 10.0%/+10.0%/+9.0% [23] - 预计2025 - 2027年其他业务收入分别为54.59/62.77/70.94亿元，同比增速分别为 + 18.00%/+15.00%/+13.00% [23] - 预计2025 - 2027年实现收入615.97/689.02/760.97亿元，同比增速分别为 + 15.6%/+11.9%/+10.4%，归母净利润179.96/208.17/235.44亿元，同比增速分别为 + 5.4%/+15.7%/+13.1%，对应PE分别为15.9X/13.7X/12.1X [7][24] 投资建议 - 参考可比公司2025年平均PE为21.6X，携程集团2025年目标PE 20X，维持“买入”评级 [7][27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予美图公司“增持”评级 [5][7][137] 报告的核心观点 - 美图公司战略聚焦影像与设计产品，运用AI技术提升产品力，推动会员订阅转化，提升用户体验与付费意愿 [1] - 从生活向生产力场景拓展，B端应用广阔，AI视觉内容商业化变现能力强，美图旗下B端应用在各领域具备优势 [2][74] - 全球化布局贡献用户增量，核心业务与广告业务双增，海外用户占比与订阅渗透率提升，广告业务收入增长 [3][109][114] - 预计2024 - 2026年公司营业收入和归母净利润持续增长，具备长期持续增长可能性，给予一定估值溢价 [7][130][137] 根据相关目录分别进行总结 战略聚焦影像与设计产品，AI赋能提升产品力 - 战略聚焦影像与设计产品，MAU基本盘+订阅渗透提升：美图从图片美化工具起家，回归影像与设计应用主线，业务结构优化，营收增长，利润指标改善，影像与设计产品收入核心占比提升，MAU基本盘稳固，订阅渗透率提升 [16][22][34][35] - AI技术强化传统“修图”功能，AI生成驱动创意：AI功能分为基础AI编辑功能和创造型AI功能，从智能识别、特征提取、智能分析与修复、图像超分辨率与清晰度提升四个方面辅助形成终端功能，美图应用端AI+编辑促进功能一体化与细节需求化，AI+生成驱动创意效果与素材生成，当前AI图像模型灵活性和控制能力高，但更具易操作性的应用具备市场潜能 [40][41][45][50][51] - AI图像编辑常青，美图旗舰产品领先：AI+图像编辑APP市场竞争持续增加，图像编辑类投放产品数增速超越平均，AI图像编辑占比增长，美图秀秀产品力强，用户普及度最高，DAU领先其他AI+图片APP [58] 从生活向生产力场景拓展，B端应用广阔 - 实用&可玩性吸引C端用户，美图生活场景MAU稳定：以美图秀秀为核心构建用户基本盘，生活类用户环比回升，生产力类用户环比增长，美图从实用性和可玩性吸引C端用户留存与付费，满足多种需求，C端应用场景包括线上AI修图取代线下证件照需求、自媒体创作运用AI效果吸引流量等 [61][62][66] - AI视觉内容实现商业化变现，应用场景看B端：AI图像设计访问量仅次于Chat助手，AI图像视频变现能力最强，全球AI应用下载量和收入增长，用户支付意愿度提升，当前资金优选高质量、B端应用，美图旗下B端应用在各领域具备优势，从C端用户实际使用习惯寻找构建B端生态的需求并引流，研发持续投入，MiracleVision视觉大模型不断拓展应用场景 [68][69][74][75][77] - Canva：AI图像+设计先普惠广告营销，后赋能工作流锚定B端：AIGC技术在企业端应用由点及面逐步深化，市场营销是主要运用场景之一，AI图像在营销工作中重要性强但使用度仍有提升空间，Canva先以低门槛设计工具普惠大众，后向B端拓展应用，官网公布估值近$400亿，2024年底MAU超2.2亿 [80][83][85] - AI图像+电商的价值实现，Photoroom下一步欲提升购买转化：电商运营是AI图像重要B端应用，AI图像编辑在电商垂类应用领域提供多种提效功能，白牌/小电商模特降本，跨境电商兴起下减少外籍模特获取时间和金钱成本，Photoroom专注于小B到大B电商场景应用，收入增长，当前AI电商图在实用性上仍有挑战，若能促进购买转化，对电商商家的赋能将显著提升 [89][90][92][97] - 中国AI设计/商拍市场空间广阔，美图设计室头部效应显著：中国AI图像+设计市场和AI商拍市场空间广阔，覆盖度有较大提升空间，美图以用户使用需求为核心，运用AI技术提升产品力，用户留存率与付费订阅渗透率持续上升，美图设计室已导流并聚集小B端用户，产品收入增长，看好其在小B端普惠进程中的变现能力及电商应用促进购买转化的机会 [98][101][105][106] 全球化贡献用户增量，核心与广告业务双增 - 美图全面布局海外产品，海外用户是MAU与影像与设计产品收入增长的另一动能，海外MAU占比与海外订阅占比均在30%以上，海内外订阅渗透率相当，但海外付费用户平均付费金额更高，带来超过一半以上的影像收入，海外广告业务收入随用户增长高增，全球化布局下核心业务与广告业务收入快速增长 [109][113][114] 公司其他业务与基本信息 - 第三大业务收入——美业解决方案：美图的美业解决方案主要包括美图宜肤和美得得，从技术和服务两个维度切入美妆和美容行业，当前为第三大业务收入，预计该部分业务收入将维持相对稳定 [117] - 公司股权结构与管理团队：美图公司股权结构稳定且集中，管理团队经验丰富，创始人吴泽源任执行董事、首席执行官并兼任董事长，重要个人股东中，原董事长蔡文胜为最大股东，吴泽源、陈家荣等也持有股份 [122] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年美图公司营业收入分别为34.91/41.87/48.62亿元，同比+29.5%/19.9%/16.1%，归母净利润分别为6/8.05/9.25亿元，同比+58.5%/34.1%/15%，分业务来看，影像与设计产品收入预计增长，广告收入随用户大盘增长稳定增加，美业解决方案收入预计相对稳定 [130][131][133] - 投资建议：选取奥多比、万兴科技、金山办公、金山软件作为可比公司进行对比，美图公司具备长期持续增长可能性，适宜给予一定估值溢价，预计2024 - 2026年EPS为0.13/0.18/0.2元，2025年目标PE 37X，对应目标价6.96港元，首次覆盖，给予“增持”评级 [7][137][138]

报告核心观点 报告对2025年2月10日至2月14日市场流动性进行分析，涵盖货币、资本、主板市场，还对行业和风格板块流动性跟踪，指出各市场和板块资金流向、涨跌幅、拥挤度等情况[2][3][4] 各类市场流动性概况 货币市场流动性 - R007由1.79%升至2.03%，增加24.65个bp；DR007由1.76%升至1.94%，上升17.83个bp；R007与DR007利差增加6.82个bp；中美利差减少6.83个bp [2][15] 资本市场流动性 - 本周资金净流入-488.86亿元，较上周减少748.15亿元；资金供给-28.11亿元，需求460.75亿元；供给减少448.76亿元，ETF净申购减少301.71亿元，融资净买入减少132.69亿元；需求增加299.39亿元 [2][19] 主板市场成交数据与流动性追踪 - 本周除沪深300外，各宽基指数日均成交额提升，中小盘市场交易活跃 [25] 行业板块流动性跟踪 本周中信一级行业涨跌幅跟踪 - 多数行业收益上涨，传媒和计算机涨幅大，分别涨9.87%和7.81%；煤炭和国防军工下跌多，分别跌1.36%和0.76% [27] 行业间资金流向跟踪 - 杠杆资金方面，银行和食品饮料净卖出多，分别为14.07亿元和3.15亿元；计算机和电子净买入多，分别为109.15亿元和64.62亿元 [32] - 陆股通重仓股主力资金方面，食品饮料、机械、通信等5个行业净流入，电子、汽车和家电净流出多，分别为67.64亿元、29.41亿元和22.66亿元 [33] 行业热度纵向对比 - 汽车、电子、计算机等行业两融余额占比处近16周高位；本周传媒和计算机杠杆资金净买入金额提升大 [38] 行业拥挤度情况 - 截止本周最后交易日，计算机行业拥挤度最高，达98.33%；从波动率和动量看，计算机拥挤程度高；从量价相关性看，电力及公用事业量价背离程度高，风险大 [41] 风格板块流动性跟踪 - 本周消费和稳定风格日均成交额占比提升，分别增加1.37%和0.58%；周期、成长和金融风格占比减少，分别减少0.88%、0.93%和0.14% [4][46] - 陆股通重仓股主力资金除稳定风格外减持，成长风格减持最多，稳定加仓8.09亿元，成长减仓114.74亿元 [51] - 本周所有风格指数收益上涨，消费和成长涨幅大，分别涨2.19%和2.09%；成长风格日均成交额占比近一月、三月、六月有所提升 [4][52]

证券研究报告—策略周报 撰写日期：2025 年 02 月 18 日 策略周报（20250210-20250214） ⚫ 市场流动性概况 R007 由 1.79%上升至 2.03%，较前期增加了 24.65 个 bp；DR007 由 1.76%上升至 1.94%，较前值上升 17.83 个 bp。R007 与 DR007 利差较前期增 加了 6.82 个 bp。此外，中美利差在本周减少了 6.83 个 bp。 本周资金净流入金额为-488.86 亿元，较上周减少了 748.15 亿元，其 中资金供给为-28.11 亿元，资金需求为 460.75 亿元。具体来看，资金供给 减少了 448.76 亿元，其中 ETF 净申购减少 301.71 亿元，融资净买入减少 了 132.69 亿元；资金需求增加 299.39 亿元。 ⚫ 行业板块流动性跟踪 本周大多数行业收益呈现上涨趋势，分行业来看，传媒和计算机行业 的涨幅较大，煤炭和国防军工行业下跌较多。本周银行、食品饮料等 5 个 板块杠杆资金净买入为负，其余行业杠杆资金均呈现净流入状态。本周食品 饮料、机械、通信等 5 个行业的陆股通重仓股主力呈现资金净流入状态， 其余 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖携程集团 - S，给予“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 实物到服务消费趋势下，中国服务消费有增长空间，旅游市场复苏，在线旅游潜力大，OTA 行业竞争格局改善 [2] - 携程有卡位和产品力优势，全球化战略布局海外，国内业务优势显著，海外业务贡献新增量，具备长期配置价值 [3][4][10] 根据相关目录分别进行总结 1. 服务消费崛起，在线旅游增量可期 1.1 实物到服务消费趋势风口，服务消费需求前景广阔 - 居民服务消费支出占比随人均 GDP 上升，美、日、韩服务消费占比分别达 67%、56%、60% [21] - 中国居民消费结构转型，服务消费占比从 2013 年的 40%升至 2023 年末的 45%，与发达国家比仍有增长空间 [22] - 中国消费支出和服务业增加值占 GDP 比重低于发达国家，服务消费市场有望扩大 [26] 1.2 国内旅游市场强劲复苏，居民消费意愿持续攀升 - 2024 年国内出游人次 56.15 亿，同比增长 14.8%，旅游花费 5.75 万亿元，同比增长 17.1%，每人次消费 1024 元 [28] - 居民旅游消费支出意愿增强，未来三个月准备增加旅游支出占比位列第一，国内旅游将稳中有升 [29] 1.3 跨境游积极恢复，有望助力旅游消费水平提升 - 中高收入群体旅游消费及频次高，跨境游将成旅游市场新增量 [32] - 2024 年前三季度中国出境旅游人数近 9500 万人次，同比增长 52.0%，亚太地区出境游接近 2019 年水平 [33] - 中国入境政策优化，外国游客来华旅游热度升温，2024H1 来华外国游客约 1100 万人次，恢复到 2019 年同期七成 [37] 1.4 在线旅游市场强劲复苏，住宿在线化率提升空间大 - 截至 2024 年 6 月，中国互联网普及率达 78%，在线旅行预订用户规模 4.97 亿人，占网民总数 45.2% [41] - 2023 年在线旅游行业交易规模恢复至 2019 年同期，在线住宿市场占比增加 3.7pct 至 23.1% [44] - 2023Q1 旅游预订线上渗透率达 60.6%，交通在线化率高，住宿在线化率 2019 年为 31.4%，提升空间大 [47][48] 1.5 银发人群在线旅游需求崛起，代际更替新动能 - 2024 - 2030 年 55 岁及以上银发人口预计从 4.1 亿增至 4.9 亿左右，其旅游消费崛起将影响旅游行业 [50] - 银发人群消费能力强、空闲时间多、文化需求高，2021 年 45 - 64 岁人群出游 9.02 亿次，占比 27.8% [52] - 60 岁及以上老年人在线旅行预订比例为 23.2%，2023 年 50 岁及以上人群出游下单用户数较 2019 年同期增长九成 [54] 1.6 在线旅游规模测算 - 预计 2025 年、2026 年在线旅游市场规模达 3.1 亿元、3.4 亿元，2023 - 2026 年 CAGR 为 13.6% [56] - 假设 2024 - 2026 年人口数每年下降 0.1%，国内旅游人次 CAGR 为 10%，2026 年在线化率达 50% [57] 2. 携程：卡位优势及产品力共筑壁垒，出海开辟新增量 2.1 行业格局：行业竞争格局改善，国内 OTA 平台差异化竞争 - 携程最早进军国内 OTA 行业，具备先发优势，国内 OTA 行业格局 2018 年后稳固，各平台差异化竞争 [59] - 携程全球化扩张，同程下沉市场，飞猪年轻化定位，美团本地生活服务优势，抖音种草功能对 OTA 格局影响有限 [61] - 携程定位中高端市场，竞争优势显著，与专注下沉市场公司错位竞争 [63] 2.2 卡位优势：全方位业务布局，资源整合能力强 - 携程提供一站式旅行解决方案，涵盖住宿、交通、旅游度假及商旅管理四大业务，旗下有多个知名品牌 [64] - 携程与超 170 万家酒店、600 多家航空公司合作，提供多元化旅游产品和服务，股权结构稳定 [66] - 2023 年携程净营业收入同比增长 122.1%，收入以交通和住宿为主，合计占比约 80%，疫后业绩回升，毛利率、净利率超疫情前 [68][70][71] - 携程酒店资源丰富，中高端酒店增量大，OTA 对连锁酒店渗透提升，酒店直营影响可控，酒店供给回升，OTA 助力引流 [73][75] - 交通票务线上化率高，携程份额高，预计 2024、2025 年交通出行市场 GMV 分别恢复至 2019 年同期的 115%、137% [77] - 携程会员机制完善，积分可兑换多重礼遇，提升用户体验和粘性 [81] 2.3 产品力强：精准把握用户需求，AI 赋能产品创新 - 携程研发团队强大，技术创新实力强，针对不同客群打造专属产品，AI 赋能降本增效 [83] - 携程用户高消费、高线城市群体和中青年群体占比相对较高，46 岁以上群体占比从 2023 年的 14%提升到 2024 年的 17% [84][85] - 携程旅行吸引中高端客户，去哪儿受年轻用户喜爱，两平台用户重合度增长，年轻人收入提升后会转至携程 [89] - 携程研发投入占比高，2023 年研发费用率 27.2%，研发员工占比约 45%，主要集中在 AI 等领域 [93] - 携程针对银发人群推出老友会，针对年轻人群推出“展演 + X”策略，提供特色化产品和服务 [98][99] - 携程客服员工数量占比高，截至 2023 年占 38%，AI 助力客服效率提升，降本增效 [101][105] - AI 能提高编程效率，携程问道和 TripGenie 提供便捷机酒查询和行程规划，携程发力内容运营，榜单和热点有参考和营销价值 [107][109] 2.4 全球化战略：携程出海进行时，亚太区域重点布局 - OTA 平台在出境游市场更具优势，产品丰富、履约能力强，携程通过收购和投资布局全球市场 [112][113] - 携程海外业务由 Trip.com、Skyscanner 构成，Trip.com 面向亚太市场，Skyscanner 是全球领先旅游比价搜索引擎 [116] - 2017 年收购 Trip.com 提升品牌知名度和用户体验，2016 年收购天巡拓展海外用户基础，提升全球市场地位 [116][119] - 亚太地区跨境旅游增长强劲，Trip.com 未来 3 - 5 年聚焦亚太市场，通过机票获客等策略提升市占率 [120] 3. 盈利预测与投资建议 3.1 盈利预测与关键假设 - 预计携程集团 2024 - 2026 年分别实现收入 528.50/609.49/682.46 亿元，同比增速分别为 +18.7%/+15.3%/+12.0% [10] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润 166.53/181.65/208.52 亿元，同比增速分别为 +67.9%/+9.1%/+14.8% [10] 3.2 投资建议 - 参考可比公司 2025 年平均 PE 为 21.4X，携程集团 2025 年目标 PE 20X，对应目标价 577 港元，首次覆盖给予“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [5][8] 报告的核心观点 - 美妆行业规模稳增，高端化、国产化持续推进，头部品牌市场份额将进一步提升 [1] - 毛戈平是国产高端美妆佼佼者，品牌定位独特，彩妆护肤双轮驱动，全渠道融合发展，线上增速高，线下会员服务能力强，未来成长性充足 [2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 一、美妆行业规模稳增，高端化、国产化持续推进 - 行业规模近6000亿，2023年同比+5.0%，高端占比超三成，预计未来护肤和彩妆需求增速趋于平稳 [1][19] - 中国美妆行业品牌格局从外资主导到国货崛起，渠道格局从线下传统百货到线上线下融合 [25] - 线上渠道是过去行业增量主要来源，目前发展接近成熟，社媒平台有明显增量；线下渠道将继续占据重要地位，百货商店和专卖店坚守彩妆线下基本盘 [28][41] - 高端品牌增长领先，国货品牌发力价格带分化，头部品牌市场份额将进一步提升 [47][64] 二、百货专柜起家，国产高端美妆佼佼者 - 毛戈平由著名化妆师毛戈平领导，主营彩妆和护肤，旗下有MAOGEPING和至爱终生两大品牌，是中国高端美妆市场TOP10中唯一的中国公司 [2][66] - 2023年和2024年H1，公司收入和归母净利润高速增长，彩妆为核心，护肤拓展第二曲线，化妆艺术培训及相关销售也有增长 [2][70][71] - 募集资金主要用于销售网络扩张、品牌建设活动和海外扩张收购，其余用于加强生产及供应链能力等 [89] 三、国货高端美妆定位，彩妆护肤融合发展 - 毛戈平明星化妆师IP属性强，通过多次社媒运营破圈，光影美学+东方美学形成差异化定位，成功塑造高端品牌 [97][101] - 公司产品矩阵完善，涵盖彩妆、护肤、限量版系列和香水，种类丰富，可满足不同需求 [107] - 公司严控品质，与头部代工厂合作开发生产，化妆艺术培训传播品牌美学理念，持续输出人才 [3][31] 四、全渠道融合发展，线下会员服务能力独具优势 - 线上渠道基数低增速高，通过小克重、低单价产品延伸客群覆盖面 [3] - 线下渠道以直营专柜为主，壁垒深厚，单店收入及门店数稳增 [3] - 体验式营销+精细化运营形成高粘性用户基本盘，会员忠诚度及复购率高 [3] - 单店提升、门店扩张和渠道融合提供持续动力，海外市场空间可期 [3] 五、盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为40.5 /54.9/70.5亿元，同比+40.4%/35.3%/28.5%；归母净利润分别为9.3/12.4/15.4亿元，同比+40.8%/33.3%/23.8% [8] - 考虑公司品牌力和渠道力稀缺，未来成长性充足，结合海外可比公司给予估值定价，到2025年目标PE 28X，对应目标价77.08港元，首次覆盖给予“增持”评级 [8]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持）[4] 报告的核心观点 - 当周社服各细分板块均上涨，旅游及景区涨幅最多 蛇年春节入境游、出境游在出入境政策放宽背景下热度显著提升，海外用户因线上社媒涌入带动入境中国线下旅游热度，春节出行消费有望增长 维持行业“优于大市”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 行业周度表现 周度行情分析 - 2025年1月13日到1月17日当周，沪深300上涨2.14%，申万一级行业全线回暖 社服行业上涨6.39%，跑赢沪深300约4.25%，位列第1 [8] - 社服行业细分板块中，旅游及景区、专业服务、教育、酒店餐饮分别上涨7.34%、6.22%、6.08%、5.84% [11] 景气度分析 - 当周教育行业周成交额位列第一，为188.50亿元，周平均换手率分位为80.52%，市盈率、市净率分别为97倍、4.3倍 酒店餐饮行业周成交额为57.05亿元，周平均换手率分位为67.21%，市盈率为30倍，市净率为1.9倍 [15] - 从PB - ROE分位图来看，旅游及景区、酒店餐饮、教育三个板块的ROE区间分位均超过50%；估值方面，教育、旅游及景区行业的PB区间分位超过50%，分别为79.79%、75.29% [16] 行业高频数据跟踪 执行航班情况 - 2025年1月13日到1月19日当周，国内执行航班日均架次为14029架次，环比上周上涨9.55%，与2024年同期相比上涨8.82% [20] 海南旅游消费价格指数 - 2025年1月13日到1月19日当周，海南旅游消费价格总指数为98.39，环比上周下降3.16%，与2024年同期相比下降2.58% [21] 免税销售额 - 2024年12月，我国免税销售环比上涨55.85%，月销售额为29.17亿元，同比下降5.79% 2024年1 - 12月累计实现免税销售额309.39亿元，同比2023年下降29.3% [24] 行业新闻及公司公告 行业新闻总结 - 美国等国网友涌入中国媒体，入境机酒搜索热度提升 1月13日至1月16日，HopeGoo平台上大量海外用户搜索国内旅游相关信息，酒店搜索热度环比上涨36%，机票搜索热度环比上涨28% [26] - 文旅部恢复福建上海赴台团队游，台北高雄航班开通，携程搜索热度上涨48% 1月17日消息，大陆将恢复福建、上海居民赴台团队游，消息发布后三小时，携程平台上台湾相关搜索量上涨48%，上海、福建是主要客源地，2019年占比达三成，目前部分城市飞往台北和高雄已开通直飞航线，春节期间往返均价在4千元上下 [27] - 春节签证办理人次同比 + 58% 1月17日，携程签证数据显示，截至当时，春节签证办理人次同比增长58%，热门办签目的地有日本、澳大利亚等 [28] 公司重要动态 - 中国中免全资子公司中标6家市内免税店经营权 1月16日公告，公司全资子公司先后成功中标深圳、广州等6家市内免税店经营权，加上原有7家，目前已在13个城市拥有市内免税店 [30] - 中国中免2024业绩预告 2024年公司营业总收入为564.92亿元，同比下降16.36%；营业利润为61.66亿元，同比下降28.94%；归属于上市公司股东的净利润为42.63亿元，同比下降36.50%；基本每股收益为2.0605元，同比下降36.5% [31] - 凯撒旅业2024业绩预告 预计2024年全年归属于上市公司股东的净利润亏损8000万元至10000万元，较上年同期下降113.17%至116.46%；扣除非经常性损益后的净利润亏损9000万元至11000万元，同比增长68.60%至74.31%；基本每股收益亏损0.0512元/股至0.0640元/股；预计营业收入和扣除后营业收入均为60000万元至75000万元 [32]