报告行业投资评级 - 优于大市（首次） [5] 报告的核心观点 - 日本 IP 全产业链布局公司构建多元 IP 矩阵，深度介入 IP 开发，抵御单一 IP 热度衰退风险，加强对 IP 开发链控制以获更多溢价 [1] - 日本对 IP 运作实现产品价格细分、品类扩张和生态扩容，覆盖全消费层级、全年龄段和各性别群体，头部 IP 生命周期长 [2] - 日本头部 IP 零售企业通过多种形式丰富 IP 文化，延长 IP 生命周期，万代和多美代表两种开发路径，最终走向“内容 - 产品 - 体验”三维构建 [3] - 考量中国 IP 零售企业应基于全产业链整合能力、产品迭代和深度开发能力、跨媒介叙事体系与沉浸式体验场景建设三个维度 [4] 根据相关目录分别进行总结 一、IP 产业链：从创作到商业化的生态构建 1.1 日本 IP 产业长青，商业化运作成熟 - 日本制作委员会模式整合多元主体，构建风险共担与收益共享机制，降低企业投入压力，实现 IP 价值裂变和最大化，如《鬼灭之刃》《宝可梦》 [16][19] - 2023 年日本国内动漫市场总规模达 1.6 万亿日元，周边商品贡献 7008 亿日元，占比 43.1%，海外市场收入 1.7 万亿日元，在全球价值前 50 的 IP 中，日本占 11 席 [22] - 万代南梦宫是日本泛娱乐巨头，以“IP 轴战略”为核心，2024 财年收入 1.1 万亿日元，CAGR3 达 12.3%，CAGR10 达 7.5%，八大核心 IP 贡献 46.7%收入，经典 IP 平均运营超 30 年，通过“对外投资 + 自主孵化 + 授权合作”构建多元 IP 矩阵 [26][30][32] - 多美是日本第二大玩具制造商，2024 财年营业收入 2083 亿日元，同比 +11.3%，CAGR3 达 13.8%；营业利润 178 亿日元，同比 +48.3%，CAGR3 达 35.8%，拥有超 60 个商业化运营 IP，来源分自主、合作开发和授权三类 [36][40] - 万代和多美构建跨领域、跨媒介 IP 矩阵，缓冲单一 IP 生命周期波动风险，深度介入 IP 开发，加强主导权和控制，实现价值共创 [45][47] 1.2 我国本土 IP 呈多维崛起之势，IP 零售产业发展正当时 - 中国 IP 授权市场海外 IP 占比高，本土 IP 占比 37%，授权 IP 类型中卡通动漫占比最高为 28.2%，但国产内容产业加速升级，本土 IP 多维度崛起 [48][51] - 泡泡玛特通过多重来源储备 85 个 IP，艺术家 IP 占比从 2019 年的 72.7%提升至 2024 年 H1 的 80.9%，前四大核心 IP 收入从 2020 年的 9.2 亿元提升至 2024 年 H1 的 23.6 亿元，占比从 36.4%提升至 51.8%，通过多种方式发掘艺术家，发力自研 IP，对外投资和授权合作扩大 IP 版图 [55][61][63] - 布鲁可构建“自主 IP + 授权 IP”资源池，截至 2024 年 6 月 30 日有 30 多个授权 IP 和自主原创 IP，开发 431 款在售 SKU，2024 年 H1 授权 IP 收入高，自有 IP 收入达 1.95 亿元，同比 +155.2%，拥有丰富 IP 储备并推出更多 SKU [67][70] 二、IP 价值转化：产品力和内容互补驱动增长 2.1 IP 商品形态的输出是实现 IP 价值最大化的关键环节 - IP 商品形态多元化输出可延伸用户生命周期，覆盖更广泛消费客群与生活场景，实现从内容消费到实物消费的价值跃迁 [79] 2.2 高达：内容驱动下的 IP 全产业链价值释放 - 2022 - 2024 财年，万代玩具和业余爱好业务营收占主导，2024 财年占 45.6%，营业利润占 76.5%，营业利润率稳定在 13% - 16% [81] - 2024 财年，高达系列为集团贡献收入 1457 亿日元，CAGR9 达 7.4%，自 2013 年每年营收占比超 10%，2024 年占 13.9%，在日本玩具和爱好业务收入 687 亿日元，占 47.2% [84] - 高达通过建设永续更新内容系列，拓展受众群体，如开发新世界观、推出续集或重置、扩充内容形式等 [89][90] - 高达模型累计销量可观，影视与模型同步开发，产品线覆盖多价格点，模糊价格带边界激发消费升级，跨领域、跨品类、跨 IP 策略释放商业价值，多渠道触点增强用户体验和粘性 [93][97][101][104] 2.3 多美：制造和产品设计端驱动 IP 价值塑造 - 多美以产品端创新力补足 IP 知名度短板，旗下 14 大玩具品类，核心产品 Plarail 和 Tomicca 过去八年平均每年分别推出约 87 个和 146 个款式，2024 财年销量分别达 1.9 和 7.5 亿件，推行“Asobi”战略扩大粉丝群体和提升核心粉丝价值 [106][107][109] - 多美核心产品线以模块化设计和场景拓展性为卖点，通过用户需求分层与价格带切割实现消费群体全域渗透，动态更新产品设定形成跨代际影响力，将玩具转化为开放框架，实现跨 IP 联动和品类拓张，通过 IP 合作等方式破圈 [111][113][114][118][119][122] - 多美通过产品迭代和叙事升级丰富 IP 内涵，如 Licca 与时尚品牌联名等，TOMICA、PLARAIL 和 LICCA 中后期推出深度叙事内容 [123][124] 2.4 产品力为引擎：稳定产品创新力 + 品类、年龄、性别精细化布局 - 万代和多美产品思路共性为在单一品类内构建价格梯度、复刻开发体系扩容产品边界，横向扩充品类矩阵，实现全消费层级、全年龄段、各性别群体覆盖，头部 IP 生命周期超 30 年 [127][128] - 收藏类品类构建可持续复购机制，悦己品类依赖情感投射创造低频高客单消费，日用品和必需品通过设计和品牌力提升情感溢价空间，产品互动性和可玩性可加强 IP 生命力 [129][130] - 泡泡玛特品类结构优化，手办占比从 2023 年 H1 的 72.5%降至 2024 年 H1 的 58.3%，高端产品系列 MEGA 和毛绒玩具占比提升，推出积木与卡牌完善品类布局，在品类拓展和价格带延伸有空间 [131][134] - 布鲁可分层产品策略，以 39 元大众款为核心，延伸价格带覆盖广泛客群，以拼搭角色玩具为核心，围绕核心品类优势赋能其他 IP [136] 2.5 多元形式实现 IP 内涵的丰富为必经之路 - 万代和多美通过多元形式丰富 IP 文化内涵，延续 IP 生命力 [35] - 泡泡玛特形成层次完整的内容生态 [35] - 布鲁可自有 IP 更新短片丰富内涵，BFC 社区构建消费者生态圈 [36]

报告核心观点 报告对2025年3月10日至3月14日市场流动性进行分析，涵盖货币、资本、主板市场，跟踪行业与风格板块流动性，指出部分行业收益上涨、风格板块成交占比有变化，部分行业拥挤度高可能有风险 [1][33] 各类市场流动性概况 货币市场流动性 - R007由1.81%升至1.83%，增加2.05个bp；DR007由1.8066%升至1.8121%，上升0.55个bp；R007与DR007利差增加1.5个bp；中美利差减少5.83个bp [1][9] 资本市场流动性 - 本周资金净流入-92.48亿元，较上周增加229.27亿元；资金供给331.99亿元，需求424.46亿元；供给增加240.25亿元，融资净买入增61.40亿元，ETF净申赎增192.31亿元；需求增加10.98亿元 [1][12] 主板市场成交数据与流动性追踪 - 本周各宽基指数日均成交额下降，融资净买入金额回升 [16] 行业板块流动性跟踪 本周中信一级行业涨跌幅跟踪 - 本周多数行业收益上涨，食品饮料、煤炭和有色金属涨幅大，分别涨6.24%、4.97%和3.33%；计算机和电子下跌，分别跌1.20%和0.56% [18] 行业间资金流向跟踪 - 本周银行、商贸零售等9个板块杠杆资金净买入为负，银行和商贸零售净卖出多，分别为8.69亿元和1.89亿元；有色金属和电子净买入多，分别为33.53亿元和24.77亿元 [22] - 本周陆股通重仓股主力资金净流入和净流出行业数量接近，食品饮料和非银行金融流入多，分别为39.01亿元和34.59亿元；电子流出多，为41.37亿元 [27] 行业热度纵向对比 - 食品饮料两融余额占比处近16周高位；本周有色金属和非银行金融杠杆资金净买入金额大幅增加 [29] 行业拥挤度情况 - 截止本周最后交易日，汽车综合拥挤度高，为71.67%；综合金融波动率、食品饮料周动量、计算机换手率处历史最高位，可能有风险 [2][33] 风格板块流动性跟踪 - 本周仅成长风格日均成交额占比减少，周期增加2.25%，成长减少4.02% [3][34] - 本周陆股通重仓股主力资金减持稳定和成长风格，成长减持最多；消费加仓最多，为48.68亿元；成长减仓48.44亿元 [3][36] - 本周所有风格指数收益上涨，消费涨幅大，涨3.54%；周期日均成交额占比相比过去一个月、三个月和六个月有所提升 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年2月社融规模增加，存量增速提升，政府债券融资偏强，居民企业贷款需求不足，政府债券融资或持续支撑社融 [1][9] - 2月人民币新增贷款中居民端表现优于企业端，居民消费复苏步伐较缓，企业贷款受开工节奏和化债置换影响减少 [1][11] - 2月M1同比增速不及预期，M2同比增速持平，M2 - M1剪刀差扩大，实体经济部门信心有待提振 [2][14] 根据相关目录分别进行总结 政府债券持续支撑社融 - 2025年2月社会融资规模增加22375亿元，同比多增7416亿元，社融存量增速8.2%，较前值提升0.2pct [1][9] - 2月政府债券增加16939亿元，同比多增10928亿元，2025年新增债务总规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，政府债券融资或持续支撑社融 [9] - 2月社融口径人民币贷款新增6528亿元，同比减少3245亿元；外币贷款减少281亿元，同比减少272亿元 [9] - 2月人民币新增贷款10100亿元，居民端表现优于企业端 [11] - 2月居民贷款减少3891亿元，同比增加2016亿元，其中短期贷款-2741亿元，同比增加2127亿元，消费复苏步伐较缓 [11] - 2月30大中城市商品房成交面积与成交套数分别同比上升31.8%与25.8%，但居民中长期贷款2月净减少1150亿元，同比减少112亿元，或受1月银行“开门红”影响 [1][11] - 2月企（事）业单位贷款增加10400亿元，同比减少5300亿元，其中中长期贷款2月增加5400亿元，同比减少7500亿元，是信贷增长主要拖累，原因是节后开工节奏偏慢和地方特殊再融资债发行加速 [11] M1同比增速继续收窄 - 2月M1同比增速0.1%，不及预期，或受春节错位影响，年后消费需求降低，企业端经营活跃度未恢复 [2][14] - 2月M2同比增速7.0%，与前值持平，居民储蓄意愿仍较高 [2][14] - M2 - M1剪刀差扩大至6.9%，反映实体经济部门信心有待提振 [2][14]

报告核心观点 报告对2025年3月10日至3月14日期间的ETF基金进行了全面分析，涵盖二级市场概况、ETF产品表现、资金流向、成交额、融资融券以及新发上市情况等方面，为投资者提供市场动态和投资参考 [1][2][3] 二级市场概况 - 统计A股、海外主要宽基指数等走势，SGE黄金9999、沪深300和中证800本周收益排名靠前，分别为2.07%、1.59%和1.55% [10] - 中证500和中证2000的PE估值分位数最高为100.00%，日经225的估值分位数最低为7.38% [10] - 申万一级行业中，美容护理、食品饮料和煤炭收益排名靠前，分别为8.18%、6.19%和4.84%；计算机、机械设备和电子收益排名靠后，分别为 -1.36%、 -0.68%和 -0.62% [13] - 估值排名分位数最高的三个行业为银行、钢铁和汽车，分别为100.00%、99.59%和99.17%；较低的三个行业为农林牧渔、公用事业和煤炭，分别为20.12%、26.56%和40.66% [13] ETF产品概况 ETF市场表现 - 按基金类型分类，商品ETF平均表现最优，加权平均收益为2.19%；QDII ETF平均表现最差，加权平均收益为 -1.87% [19] - 按上市板块及宽基分类，MSCI中国A股概念和沪深300对应的ETF市场表现较好，加权平均收益分别为2.17%和1.65%；美股和科创板相关ETF市场表现较差，加权平均收益分别为 -3.52%和 -1.70% [19] - 按行业板块分类，消费板块ETF平均表现最优，加权平均收益为4.75%；科技板块平均表现最差，加权平均收益为 -1.70% [22] - 按主题分类，非银和军工ETF表现较好，加权平均收益分别为2.84%和2.42%；机器人和芯片半导体ETF平均表现落后，加权平均收益分别为 -2.33%和 -2.15% [22] ETF资金流入流出情况 - 不同类别ETF中，行业主题ETF资金净流入最多，为120.82亿元；宽基ETF资金净流入最少，为 -135.44亿元 [26] - 按跟踪指数及成分股上市板块分类，港股ETF资金净流入最多，为64.50亿元；沪深300ETF资金净流入最少，为 -70.02亿元 [26] - 按行业板块分类，科技板块ETF资金净流入最多，为67.78亿元；金融地产板块ETF资金净流入最少，为 -20.65亿元 [29] - 按主题分类，芯片半导体和人工智能ETF资金净流入最多，分别为34.91亿元和19.29亿元；非银和银行ETF资金净流入最少，分别为 -18.06亿元和 -3.06亿元 [29] - 列出不同类别和行业板块中资金净流入排名前5的ETF基金 [33] ETF成交额情况 - 不同类别ETF中，债券ETF日均成交额变化率增长最多，为8.33%；商品ETF日均成交额变化率减少最多，为 -14.67% [34] - 按跟踪指数及成分股上市板块分类，美股ETF日均成交额变化率增加最多，为29.77%；日股日均成交额变化率减少最多，为 -42.08% [38] - 按行业板块分类，周期板块日均成交额变化率增加最多，为29.68%；科技板块日均成交额变化率减少最多，为 -21.73% [41] - 按主题分类，芯片半导体和非银ETF近5日日均成交额最多，分别为56.93亿元和44.42亿元；军工和低碳环保ETF日均成交额变化率增长最多或减少最小，分别为34.48%和9.06%；消费电子和银行ETF日均成交额变化率减少最多或增长最小，分别为 -32.08%和 -26.65% [45] - 列出不同类别和行业板块中日均成交额变化率排名前5的ETF基金 [49] ETF融资融券情况 - 样本期内，所有股票型ETF融资净买入为5.12亿元，融券净卖出为0.93亿元 [50] - 华夏上证科创板50ETF融资净买入最多，南方中证500ETF融券净卖出最多 [50] ETF新发及上市情况 - 样本期内有5只基金成立，6只基金上市 [3][53] - 列出新成立和新上市ETF的具体信息 [54][55]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级，6个月目标价为34.8元 [6][9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司依托精密加工布局三梯次业务，经营稳健质地优异，各业务均有良好发展前景，预计未来营收和利润将实现增长 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 依托精密加工布局三梯次业务，持续稳健经营 - 公司1997年成立，依托精密加工技术，形成涡轮增压器精密件、新能源车零部件和直线滚动功能部件三梯次业务布局 [1][19][20] - 实控人曹余华持股比例稳定，员工持股、股权激励等机制完善，有效提升员工积极性 [25][27] - 公司营收和归母净利润逐年稳步增长，三费管控能力强，毛利率和净利率保持较高水平，现金流充沛，收益质量高 [19][30][33] 深度绑定头部Tier1，基本盘业务稳中向好 - 涡轮增压器行业成熟且集中度高，短期受益于排放标准趋严和插混车型渗透率提升，渗透率仍有提升空间 [2][40] - 公司作为Tier2生产涡轮增压器核心零部件，与多家龙头Tier1企业深度绑定，产品质量过硬，生产管理效率高，利润率远超同行 [2][40][64] - 2024年泰国工厂奠基，预计2025年投产，可降低关税影响，匹配海外企业，叠加国内产能爬坡，预计2024 - 2026年该业务收入分别为11.14亿、12.39亿、13.71亿元 [2][40][71] 深耕新能源车零部件业务，未来成长性较强 - 2018年公司依托精密加工能力切入新能源车零部件业务，深耕轻量化结构件及精密加工零部件 [80] - 受益于汽车轻量化趋势，单车用铝量提升，利好轻量化结构件业务；控股子公司与多家企业合作，助力业务收入快速提升 [80][83] - 2020年募资项目产能逐步释放，预计2024 - 2026年该业务收入分别为2.5亿、3.4亿、4.5亿元 [80][86][90] 技术精良、客户资源丰富，丝杠业务行稳致远 - 丝杠行业中滚动丝杠是核心看点，外资主导，国产厂商加速布局；下游应用拓展，人形机器人带来增量空间；直线导轨配套丝杠使用，有望受益于行业发展 [90][94][100] - 2022年初公司设立宇华精机布局滚动丝杠和直线导轨，产品能达行业最高精度标准，下游应用多元化，客户资源丰富，利于业务突破 [4][90][115] - 预计2024 - 2026年公司丝杠业务收入分别为500万、8000万、1.8亿元 [4][90] 盈利预测与投资建议 - 预计2024 - 2026年公司营业总收入分别为15.37、18.51、22.11亿元，同比增速分别为14.43%、20.43%、19.42%；归母净利润分别为2.93、3.62、4.47亿元，同比增速分别为11.19%、23.42%、23.64% [9] - 对应当前市值，2024 - 2026年PE分布为37.2x、30.1x、24.4x，首次覆盖给予“增持”评级 [9]

报告核心观点 - 本月权益市场开启春季躁动行情，泛科技题材活跃，股市交易热度回温，融资余额提升，流动性充沛利好科技成长股和小盘股，但TMT和机械板块拥挤度提升，应警惕尾部风险，大盘价值风格或在三月表现较好；中期若两会无明显增量政策，权益市场为结构性牛市，指数“上有顶，下有底”，市场或持续震荡 [2][9] 市场行情回顾 市场整体表现 - 权益市场开启春季躁动行情，Deepseek、人形机器人、半导体等泛科技题材轮番表现，股市交易热度回温，融资余额持续提升，股票市场本月日均成交额为18401.62亿元，较2025年1月大幅增加52.65% [2][9] - 节后资金收紧，1年期同业存单收益率上行，降息预期落空后国债市场大幅调整；南向资金大幅净流入，恒生科技指数上涨突破2024年10月8日高点；COMEX黄金先涨后跌，月末回调至20日均线之下 [2][9] 板块表现 - 计算机、机械、电子、汽车、传媒等板块涨幅居前，“AI+”和人形机器人代表的泛科技题材活跃；贝塔因子和流动性因子收益率涨幅居前，盈利能力因子和账面市值比因子收益率跌幅居前 [10] 股指期货表现 - 资金避险情绪高，IH和IF合约相较于上月末基差大幅升水，IM合约相较于上月末基差贴水幅度较大，样本内中性对冲基金近一月绝对收益中位数为 -0.54%，绝对收益均值为 -0.58%；截止2025年2月底，IH、IF、IC、IM的年化升贴水率分别为3.54%、2.61%、 -6.94%、 -11.00%，相较上月末变化值分别为7.98%、7.41%、0.19%、 -4.67% [12] 公募基金月度市场观察 公募基金月度发行 - 本月123只公募基金成立，募资规模624.80亿，较上月减少238.29亿元；股票型、混合型、债券型基金分别占比41.92%、3.07%、42.68%；债券型基金发行266.65亿元，规模较上月减少203.11亿元；股票型基金发行261.89亿元，较上月增加11.41亿元 [3][14] - 股票基金中，被动指数型基金为43只，规模总计259.08亿元，占比98.93%；债券型基金中，混合债券型二级基金规模94.52亿元，占比35.45%；本月7只FOF基金发行，合计发行规模65.51亿元 [14][15] 公募基金月度表现 - 股票基金表现较强，普通型基金指数、股票指数型基金指数月度收益分别为4.67%、5.01%；混合型基金表现总体略弱于股票型基金，偏股混合型基金表现最优，月度收益为4.29%；债券型基金整体表现略差，仅有混合债券型二级基金获得正收益，为0.33%，中长期纯债型基金表现最差，收益为 -0.44% [19] 公募基金仓位测算 - 最近一个月电子（2.89%）和计算机（1.39%）行业仓位明显增加，有色金属（0.83%）和食品饮料（0.79%）行业仓位明显减少 [3][21] 公募基金重点跟踪产品 本期权益产品（主动） - 深度低估策略排名前五：华夏价值精选（14.14%）、汇丰晋信动态策略A（13.96%）、富国新活力A（13.56%）、民生加银内核驱动A（13.52%）、融通产业趋势（13.43%） [25] - 高成长策略排名前五：嘉实互融精选A（18.59%）、科创中欧LOF（18.04%）、嘉实创业板两年定开（17.91%）、创业板2年定开（17.64%）、申万菱信智能汽车A（14.46%） [27] - 高质量策略排名前五：长城久鑫A（16.66%）、银华心诚A（16.04%）、添富核心精选LOF（15.17%）、建信龙头企业（14.28%）、中欧医疗创新A（13.06%） [28] - 质量低估策略排名前五：华润元大安鑫A（7.42%）、富荣福康A（7.22%）、前海联合泓鑫A（6.05%）、招商成长精选一年定开A（5.11%）、景顺长城量化成长演化（5.05%） [30] - 质量成长策略排名前五：鹏扬数字经济先锋A（9.85%）、嘉实品质优选A（9.56%）、安信价值回报三年持有A（8.98%）、长城创新驱动A（7.95%）、嘉实价值成长（7.93%） [31] - GARP策略排名前五：汇丰晋信智造先锋A（15.28%）、金鹰行业优势A（13.40%）、平安研究精选A（13.30%）、太平行业优选A（10.72%）、前海联合先进制造A（8.59%） [32] - 均衡性价比策略排名前五：东方阿尔法优选A（22.39%）、华商远见价值A（12.13%）、建信优势LOF（12.10%）、湘财创新成长一年持有A（11.64%）、中金进取回报A（10.91%） [34] 本期权益产品（量化） - 2月末，上证指数上涨2.16%，深证成指上涨4.48%，创业板指上涨5.16%，科创50上涨12.95%，北证50上涨23.53%；价值风格类板块代表指数上证50、中证100、沪深300分别上涨2.14%、3.11%、1.91%，成长风格类板块代表指数中小100、中证500、中证1000、中证2000分别上涨4.87%、4.84%、7.26%、9.47% [35] - 沪深300指数增强基金近一月超额收益中位数为 -0.45%，超额收益均值为 -0.46%，排名前三：安信量化精选沪深300指数增强A（2.40%），中泰沪深300指数量化优选A（0.92%），海富通沪深300指数增强A（0.88%） [37] - 中证500指数增强基金近一月超额收益中位数为 -1.94%，超额收益均值为 -1.96%，排名前三：国泰中证500指数增强A（1.87%），创金合信中证500指数增强A（0.72%），海富通中证500增强A（0.33%） [39] - 中证1000指数增强基金近一月超额收益中位数为 -1.32%，超额收益均值为 -1.46%，排名前三：招商中证1000增强策略ETF（0.85%），国泰中证1000增强策略ETF（0.47%），工银瑞信中证1000指数增强A（0.36%） [40] - 创业板指数增强基金近一月超额收益中位数为 -0.37%，超额收益均值为 -0.32%，排名前三：嘉实创业板增强策略ETF（1.75%），富国创业板增强策略ETF（0.53%），招商创业板指数增强A（0.50%） [43] - 科创创业50指数增强基金近一月超额收益中位数为 -0.72%，超额收益均值为 -0.76%，排名前三：创金合信中证科创创业50指数增强A（0.22%），广发中证科创创业50增强策略ETF（ -0.40%），易米中证科创创业50指数增强A（ -0.45%） [46] - 中性对冲基金近一月绝对收益中位数为 -0.54%，绝对收益均值为 -0.58%，排名前三：海富通安益对冲A（1.08%），海富通阿尔法对冲A（0.39%），富国量化对冲策略三个月持有A（ -0.10%） [48] - 量化多头基金近一月绝对收益中位数为3.14%，绝对收益均值为3.49%，排名前三：金信量化精选A（27.33%），浦银安盛港股通量化优选A（18.96%），华安创新医药锐选量化A（14.93%） [49] 本期债券产品 - 筛选出中长期债券型基金和短期债券型基金的基金池 [52] - 中长债基金池包含创金合信尊盛A、上银慧添利等多只基金 [53] - 短债基金池包含创金合信季安鑫3个月持有A、兴银鑫日享短债A等多只基金 [54]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 携程2024Q4业绩符合预期，国际业务持续发力，2024Q4营收127亿元，同比增长23%，2024全年净营业收入533亿元，同比增长20% [1] - 交通、住宿板块业务是核心驱动，住宿业务各板块显著增长，国内及出境机票预订跑赢市场平均，国际航空业务强劲增长，旅游度假业务国际业务增长约100%，商旅管理有更多公司采用服务 [1] - 2024年全年净利润达172亿元，同比增长72%，净利率32.3%，研发和管理费用率下降，销售及营销费用率上升1.7pct至22.3% [1] - 携程老友会成效显著，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [2] - 跨境游强劲增长，2024Q4出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年全年国际业务收入占比达10% [2] - AI协同提高效率，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200%，AI工具有望成为获取流量新入口 [2] 根据相关目录分别进行总结 旅游需求韧性显著，携程营收净利强劲增长 - 2024年全年净营业收入533亿元，同比增长20%，净利润172亿元，同比增长72%，2024Q4营业收入127亿元，同比增长23%，环比下降20%，净利润22亿元 [11] - 收入结构以交通和住宿为主，合计占比约80%，2024年全年住宿预定收入216亿元，同比增长25%，交通票务收入203亿元，同比增长10%，旅游度假收入43亿元，同比增长38%，商旅管理收入25亿元，同比增长11% [11][12] - 2024年全年毛利润433亿元，毛利率81.3%，较2023年下行 - 0.5pct，归母净利润171亿元，净利率32.3%，较2023年上行9.9pct [14] - 2024年全年研发费用率24.7%，较2023年下行2.6pct，管理费用率7.7%，较2023年下行0.7pct，销售及营销费用率22.3%，较2023年上行1.7% [14] 海外扩张打开增量空间，AI助力产品力提升 - 2024年中国国内旅游出行达56亿人次，同比增长14.8%，恢复到2019年的93%，签证政策优化和运力恢复助力跨境游强劲增长，2024年全年携程平台入境旅游预定量同比增长超100% [17][18] - 2024年Q4携程出境酒店和机票预订量超2019年同期120%，国际OTA平台酒店和机票预订同比增长超70%，入境旅游预订同比增长超100%，2024年Q4国际业务占当季营收14%，2024年全年国际业务收入占比10% [18] - 携程老友会为50 + 旅客提供产品，平衡供应商淡季需求，50 + 旅客占平台用户群体10%，购买力比平均水平高30% [19] - AI智能客服提升客服效率，AI大模型协助IT人员编写代码，AI小助手及相关榜单是布局重点，2024年TripGenie浏览时间增加近100%，对话总数增长200% [20] - 公司公布2025年股东回报计划，包括最高4亿美元股票回购计划和总计约2亿美元现金股息 [20] 盈利预测与投资建议 盈利预测与关键假设 - 预计2025 - 2027年住宿预定收入分别为248.09/272.04/295.85亿元，同比增速分别为 + 14.8%/+9.7%/+8.8% [22] - 预计2025 - 2027年交通票务收入分别为230.34/257.32/284.55亿元，同比增速分别为 + 13.5%/+11.7%/+10.6% [23] - 预计2025 - 2027年休闲度假收入分别为56.37/67.64/77.79亿元，同比增速分别为 + 25.0%/+20.0%/+15.0% [23] - 预计2025 - 2027年商旅业务收入分别为27.52/30.27/33.00亿元，同比增速分别为 + 10.0%/+10.0%/+9.0% [23] - 预计2025 - 2027年其他业务收入分别为54.59/62.77/70.94亿元，同比增速分别为 + 18.00%/+15.00%/+13.00% [23] - 预计2025 - 2027年实现收入615.97/689.02/760.97亿元，同比增速分别为 + 15.6%/+11.9%/+10.4%，归母净利润179.96/208.17/235.44亿元，同比增速分别为 + 5.4%/+15.7%/+13.1%，对应PE分别为15.9X/13.7X/12.1X [7][24] 投资建议 - 参考可比公司2025年平均PE为21.6X，携程集团2025年目标PE 20X，维持“买入”评级 [7][27]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予美图公司“增持”评级 [5][7][137] 报告的核心观点 - 美图公司战略聚焦影像与设计产品，运用AI技术提升产品力，推动会员订阅转化，提升用户体验与付费意愿 [1] - 从生活向生产力场景拓展，B端应用广阔，AI视觉内容商业化变现能力强，美图旗下B端应用在各领域具备优势 [2][74] - 全球化布局贡献用户增量，核心业务与广告业务双增，海外用户占比与订阅渗透率提升，广告业务收入增长 [3][109][114] - 预计2024 - 2026年公司营业收入和归母净利润持续增长，具备长期持续增长可能性，给予一定估值溢价 [7][130][137] 根据相关目录分别进行总结 战略聚焦影像与设计产品，AI赋能提升产品力 - 战略聚焦影像与设计产品，MAU基本盘+订阅渗透提升：美图从图片美化工具起家，回归影像与设计应用主线，业务结构优化，营收增长，利润指标改善，影像与设计产品收入核心占比提升，MAU基本盘稳固，订阅渗透率提升 [16][22][34][35] - AI技术强化传统“修图”功能，AI生成驱动创意：AI功能分为基础AI编辑功能和创造型AI功能，从智能识别、特征提取、智能分析与修复、图像超分辨率与清晰度提升四个方面辅助形成终端功能，美图应用端AI+编辑促进功能一体化与细节需求化，AI+生成驱动创意效果与素材生成，当前AI图像模型灵活性和控制能力高，但更具易操作性的应用具备市场潜能 [40][41][45][50][51] - AI图像编辑常青，美图旗舰产品领先：AI+图像编辑APP市场竞争持续增加，图像编辑类投放产品数增速超越平均，AI图像编辑占比增长，美图秀秀产品力强，用户普及度最高，DAU领先其他AI+图片APP [58] 从生活向生产力场景拓展，B端应用广阔 - 实用&可玩性吸引C端用户，美图生活场景MAU稳定：以美图秀秀为核心构建用户基本盘，生活类用户环比回升，生产力类用户环比增长，美图从实用性和可玩性吸引C端用户留存与付费，满足多种需求，C端应用场景包括线上AI修图取代线下证件照需求、自媒体创作运用AI效果吸引流量等 [61][62][66] - AI视觉内容实现商业化变现，应用场景看B端：AI图像设计访问量仅次于Chat助手，AI图像视频变现能力最强，全球AI应用下载量和收入增长，用户支付意愿度提升，当前资金优选高质量、B端应用，美图旗下B端应用在各领域具备优势，从C端用户实际使用习惯寻找构建B端生态的需求并引流，研发持续投入，MiracleVision视觉大模型不断拓展应用场景 [68][69][74][75][77] - Canva：AI图像+设计先普惠广告营销，后赋能工作流锚定B端：AIGC技术在企业端应用由点及面逐步深化，市场营销是主要运用场景之一，AI图像在营销工作中重要性强但使用度仍有提升空间，Canva先以低门槛设计工具普惠大众，后向B端拓展应用，官网公布估值近$400亿，2024年底MAU超2.2亿 [80][83][85] - AI图像+电商的价值实现，Photoroom下一步欲提升购买转化：电商运营是AI图像重要B端应用，AI图像编辑在电商垂类应用领域提供多种提效功能，白牌/小电商模特降本，跨境电商兴起下减少外籍模特获取时间和金钱成本，Photoroom专注于小B到大B电商场景应用，收入增长，当前AI电商图在实用性上仍有挑战，若能促进购买转化，对电商商家的赋能将显著提升 [89][90][92][97] - 中国AI设计/商拍市场空间广阔，美图设计室头部效应显著：中国AI图像+设计市场和AI商拍市场空间广阔，覆盖度有较大提升空间，美图以用户使用需求为核心，运用AI技术提升产品力，用户留存率与付费订阅渗透率持续上升，美图设计室已导流并聚集小B端用户，产品收入增长，看好其在小B端普惠进程中的变现能力及电商应用促进购买转化的机会 [98][101][105][106] 全球化贡献用户增量，核心与广告业务双增 - 美图全面布局海外产品，海外用户是MAU与影像与设计产品收入增长的另一动能，海外MAU占比与海外订阅占比均在30%以上，海内外订阅渗透率相当，但海外付费用户平均付费金额更高，带来超过一半以上的影像收入，海外广告业务收入随用户增长高增，全球化布局下核心业务与广告业务收入快速增长 [109][113][114] 公司其他业务与基本信息 - 第三大业务收入——美业解决方案：美图的美业解决方案主要包括美图宜肤和美得得，从技术和服务两个维度切入美妆和美容行业，当前为第三大业务收入，预计该部分业务收入将维持相对稳定 [117] - 公司股权结构与管理团队：美图公司股权结构稳定且集中，管理团队经验丰富，创始人吴泽源任执行董事、首席执行官并兼任董事长，重要个人股东中，原董事长蔡文胜为最大股东，吴泽源、陈家荣等也持有股份 [122] 盈利预测与投资建议 - 盈利预测：预计2024 - 2026年美图公司营业收入分别为34.91/41.87/48.62亿元，同比+29.5%/19.9%/16.1%，归母净利润分别为6/8.05/9.25亿元，同比+58.5%/34.1%/15%，分业务来看，影像与设计产品收入预计增长，广告收入随用户大盘增长稳定增加，美业解决方案收入预计相对稳定 [130][131][133] - 投资建议：选取奥多比、万兴科技、金山办公、金山软件作为可比公司进行对比，美图公司具备长期持续增长可能性，适宜给予一定估值溢价，预计2024 - 2026年EPS为0.13/0.18/0.2元，2025年目标PE 37X，对应目标价6.96港元，首次覆盖，给予“增持”评级 [7][137][138]

证券研究报告-策略周报 撰写日期:2025年02月18日 策略周报 (20250210-20250214) 市场流动性概况 ● R007 由 1.79%上升至 2.03%,较前期增加了 24.65 个 bp;DR007 由 1.76%上升至 1.94%,较前值上升 17.83个 bp。R007 与 DR007 利差较前期增 加了 6.82个bp。此外,中美利差在本周减少了 6.83个 bp。 本周资金净流入金额为-488.86亿元,较上周减少了 748.15 亿元,其 中资金供给为-28.11 亿元,资金需求为 460.75亿元。具体来看,资金供给 减少了 448.76 亿元,其中 ETF 净申购减少 301.71 亿元,融资净买入减少 了 132.69亿元;资金需求增加 299.39亿元。 麦高证券 研究发展部 分析师:林永绿 资格证书:S0650524060001 联系邮箱:linyonglv@mgzq.com 联系电话:15000307034 联系人:张昊阳 资格证书: S0650124040024 ● 行业板块流动性跟踪 从拥挤度排名分位数来看,截止到本周最后一个交易日,计算机行业 拥挤度最高,达到了 ...

证券研究报告—策略周报 撰写日期：2025 年 02 月 18 日 策略周报（20250210-20250214） ⚫ 市场流动性概况 R007 由 1.79%上升至 2.03%，较前期增加了 24.65 个 bp；DR007 由 1.76%上升至 1.94%，较前值上升 17.83 个 bp。R007 与 DR007 利差较前期增 加了 6.82 个 bp。此外，中美利差在本周减少了 6.83 个 bp。 本周资金净流入金额为-488.86 亿元，较上周减少了 748.15 亿元，其 中资金供给为-28.11 亿元，资金需求为 460.75 亿元。具体来看，资金供给 减少了 448.76 亿元，其中 ETF 净申购减少 301.71 亿元，融资净买入减少 了 132.69 亿元；资金需求增加 299.39 亿元。 ⚫ 行业板块流动性跟踪 本周大多数行业收益呈现上涨趋势，分行业来看，传媒和计算机行业 的涨幅较大，煤炭和国防军工行业下跌较多。本周银行、食品饮料等 5 个 板块杠杆资金净买入为负，其余行业杠杆资金均呈现净流入状态。本周食品 饮料、机械、通信等 5 个行业的陆股通重仓股主力呈现资金净流入状态， 其余 ...