报告行业投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 首个人形机器人半程马拉松赛将举行，机器人从单体性能突破到适应复杂现实场景实现重大跨越，建议关注核心零部件、轻量化、运控以及算法等投资方向和国产机器人链核心标的 [3][4][5] - 3月乘用车市场零售增长强劲，扭转近10年3月零售增速偏低特征，自主品牌份额持续提升，出口保持稳健，中国车市持续复苏，增长趋势有望保持，推荐关注相关整车厂上市公司 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现及估值水平 A股市场汽车板块本周表现 - 中信汽车指数跌5.4%，落后大盘2.5个百分点，位列30个行业中第18位，其中乘用车、商用车、汽车零部件、汽车销售及服务、摩托车及其他均下跌，新能源车指数和智能汽车指数下跌，人形机器人指数上涨 [16][17] - 近一年以来，汽车、新能源车、智能汽车涨跌幅分别为22.1%、 - 0.7%、19.3%，相对大盘的收益率分别为 + 15.0pct、 - 7.7pct、 + 12.3pct [17] - 重点跟踪公司中，双林股份、襄阳轴承、隆鑫通用等涨幅居前，万向钱潮、久祺股份、今飞凯达等位居跌幅榜前列 [20] 海外上市车企本周表现 - 本周跟踪的14家海外整车厂涨跌幅均值为1.7%，中位数为1.2%，本田汽车、LUCID、丰田汽车等表现居前，吉利汽车、宝马集团、福特汽车等表现靠后 [22] 汽车板块估值水平 - 截至2025年4月11日，汽车行业PE（TTM）为28.7，位于近4年以来15.7%分位；汽车行业PB为2.6，位于近4年以来77.8%分位 [26] 北交所汽车板块表现 北交所行情跟踪 - 本周北证50涨0.9%，华鑫北证指数跌6.6%，近一年以来，北证50、华鑫北证指数涨跌幅分别为53.7%、 - 1.4%，相对沪深300的收益率分别为 + 46.7pct、 - 8.4pct [31] 北交所汽车板块表现 - 本周跟踪的23家北交所汽车板块公司涨跌幅均值为 - 0.8%，中位数为 - 3.9%，九菱科技、浩淼科技、威贸电子等表现居前，建邦科技、邦德股份、天铭科技等表现靠后 [33] 行业数据跟踪与点评 周度数据 - 4月第一周全国乘用车市场日均零售3.5万辆，同比去年4月同期增长2%，较上月同期下降14%；4月1 - 6日，零售21.0万辆，同比增长2%，较上月同期下降14%，今年以来累计零售533.6万辆，同比增长6% [37] - 4月第一周全国乘用车厂商日均批发3.5万辆，同比去年4月同期增长11%，较上月同期下降21%；4月1 - 6日，批发21.2万辆，同比增长11%，较上月同期下降21%，今年以来累计批发649万辆，同比增长11% [37] - 2025年4月车市产销有望平稳增长，新能源汽车将成主要驱动力，传统燃油车市场继续萎缩 [38] 成本跟踪 - 本周钢铁、铜、铝、橡胶价格均下降，重点跟踪的钢铁、铜、铝、橡胶、塑料均价分别为0.40/7.99/2.05/1.36/0.73万元/吨，本周周度环比分别为 - 2.7%/ - 7.0%/ - 3.7%/ - 9.3%/ - 0.6%，4月1 - 11日价的月度环比分别为 - 3.8%/ - 1.8%/ - 3.2%/ - 7.0%/ - 1.1% [40] 行业评级 - 机器人领域，总成关注三花智控、拓普集团；丝杠关注双林股份、北特科技、雷迪克；其他结构件关注浙江荣泰、骏创科技 [42] - 汽车领域，整车关注与华为有深度合作的赛力斯、江淮汽车等；零部件关注轻量化、内外饰、智能汽车、人形机器人、北交所等成长性赛道及相关标的 [42] 公司公告、行业新闻和新车上市 公司公告 - 万向钱潮重大资产重组工作推进中，涉及购买Wanxiang America Corp.100%股权及募集配套资金 [44][45] - 均胜电子控股股东、董事及高级管理人员计划增持公司A股股票，均胜集团预计累计增持金额不低于5000万元且不高于1亿元，董事、高级管理人员预计合计增持1000万元 [46] - 长安汽车2025年第一季度业绩预增，归属于上市公司股东的净利润预计13至14亿元，同比增长12.26%至20.89% [47] 行业新闻 - 中欧同意研究为中国制造的电动汽车设定在欧洲销售的最低价格 [48] - 欧盟暂缓对美国征收25%的反制关税90天 [49] - 特朗普将对中国输美商品加征的关税税率从104%提高到125% [50] - 特朗普暂停对其他国家的对等关税90天 [50] - 中欧就加强经贸合作、应对美国关税展开磋商 [50] 新车上市 - 2025年4月9日，比亚迪汽车汉L、唐L上市；4月10日，零跑汽车零跑B10上市，涵盖不同级别、动力类型和续航里程，有相应售价区间 [52]

量化模型与构建方式 1. **财报质量因子** - 构建思路：通过财务指标衡量企业盈利质量和经营效率，采用市值加权计算方式[13] - 具体构建过程： - 核心指标包括营业总成本/营业总收入(TTM)、ROIC(TTM)、经营活动现金流净额/营业收入(TTM)等[14] - 市值加权公式： $$ \text{因子值} = \sum_{i=1}^n \left( \frac{\text{财务指标}_i \times \text{市值}_i}{\sum \text{市值}} \right) $$ - 评价：市值加权法在一季报期更有效，反映行业龙头风向标作用[13] 2. **动量反转因子** - 构建思路：捕捉短期动量与长期反转效应，防御板块表现突出[13] - 具体构建过程： - 计算近1/2/3/6/12个月收益率排名[26] - 截尾处理极端值： $$ \text{反转因子} = \text{Winsorized}(\text{收益率}, 5\%) $$ - 评价：短期动量（20%权重）对农林牧渔、食品饮料等行业有效[24] 3. **景气预期因子** - 构建思路：分长/短端刻画分析师预期变化，长端关注ROE/EPS调升比例[20] - 具体构建过程： - 短期预期：分析师上调评级占比均值差分[14] - 长期预期：ROE均值环比+营收加总环比[20] --- 量化因子回测效果 | 因子类别 | 近一周多空收益 | 近一月年化IR | 多头行业示例 | |------------------|----------------|--------------|----------------------------| | 财报质量（市值加权） | 1.58%[14] | 3.8765[14] | 食品饮料、医药、电力[13] | | 动量近1个月 | 2.935%[14] | 2.74%[14] | 农林牧渔、消费者服务[24] | | 长端景气预期 | 2.13%[14] | 19.57%[14] | 非银、钢铁、石油石化[19] | | 价值因子（PE-TTM）| 0.89%[34] | 3.25%[34] | 平安银行、万科A[59] | --- 风格因子分析 1. **质量安全因子** - 细分指标：速动比率、资产负债率、现金流动负债比率[47] - 测试结果：近一月多头超额2.54%，空头超额-1.50%[33] 2. **成长因子** - 细分指标：归母净利润同环比、ROA_TTM同比[42] - 测试结果：营收单季度同比多空收益-1.13%[34] 3. **波动率因子** - 定义：过去12个月股票波动率[37] - 测试结果：近一月多头超额-7.28%，空头超额6.82%[33] --- 复合因子配置 - **行业轮动权重**：资金流(10%)+长端景气(10%)+短端预期(30%)+动量(20%)+财报质量(30%)[2] - **推荐行业**：交运、钢铁、轻工制造、银行[30] （注：所有测试基于中信28个行业分组和中证1000/800成分股[32][33]）

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好生育政策发布下驱动乳制品产品发展，公司升级愿景与使命后进入2.0时代，致力于打造覆盖全生命周期营养产品布局，扩大消费人群且打造生态体系 [10] 各部分总结 基本数据 - 当前股价为6.18港元，总市值为560.4亿港元，总股本为9067.3百万股，流通股本为9067.3百万股，52周价格区间为3.39 - 7.38港元，日均成交额为136.1百万港元 [1] 业绩表现 - 2024年公司收入/归母净利润分别为207.49/35.70亿元，分别同比+6.23%/+5.31%，业绩稳健增长，但政府补贴减少致利润增长略不及预期 [6] - 2024年毛利率/归母净利率分别为66.34%/17.61%，分别同比+1.51/+0.77pcts，婴幼儿产品结构优化叠加原材料成本下降，毛利率同比提升 [6] - 2024年销售营销/行政开支率分别为34.61%/8.10%，分别同比+0.26/-0.92pcts，销售费用率增长主要系宣传费用及线上销售平台开支增长所致 [6] 产品结构 - 2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为190.62/15.14/1.73亿元，同比+6.63%/+6.35%/-25.37% [7] - 2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品毛利率分别为71.28%/5.17%/57.26%，同比+1.86/-3.18/-0.22pcts [7] - 婴幼儿配方奶粉全球销量连续四年排名第一，经典星飞帆系列收入58亿元，占整体28%；星飞帆卓睿系列收入占整体32%，持续推动产品结构升级 [7] - 功能营养事业聚焦乳蛋白产品与中老年人群，提前布局高端营养品市场；儿青事业专注乳蛋白与植物蛋白的双蛋白健康饮食，2024年收入同增50%，预计奶酪产品持续发力；星妈优选事业聚焦深度定制营养产品业务，2024年自营品占比达35%，持续推动生态发展 [7] 渠道与区域布局 - 公司通过2800余名线下客户覆盖77000个零售销售点，线下销售占比达77.1%；2024年举办超92万场线下活动，妈妈的爱活动转化率达28%；线上会员超8000万名，平台访问量超6.1亿 [8] - 2024年下半年加拿大工厂已投产，产品在加拿大多数主渠道已上架销售，后续立足于加拿大辐射北美市场，同时同步推进印尼、菲律宾、越南等国家业务 [8][9] - 2025年3月16日，公司发布12亿元生育补贴计划，4月初起在全国范围内符合条件可获得不少于1500元的生育补贴，补贴预计以产品形式发放，力求在一年内完成，且不影响最后经营成果 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年收入为220.20/231.98/243.00亿元，EPS分别为0.43/0.46/0.50元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [10] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|20,749|22,020|23,198|24,300| |增长率（%）|6.2%|6.1%|5.3%|4.8%| |归母净利润（百万元）|3570|3874|4211|4518| |增长率（%）|5.3%|8.5%|8.7%|7.3%| |摊薄每股收益（元）|0.39|0.43|0.46|0.50| |ROE（%）|13.8%|13.8%|14.0%|13.9%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标 详细数据见文档[13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 看好生育政策发布下驱动乳制品产品发展，公司升级愿景与使命后进入2.0时代，致力于打造覆盖全生命周期营养产品布局，扩大消费人群且打造生态体系 [10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为6.18港元，总市值为560.4亿港元，总股本为9,067.3百万股，流通股本为9,067.3百万股，52周价格区间为3.39 - 7.38港元，日均成交额为136.1百万港元 [1] 投资要点 收入利润情况 - 2024年公司收入/归母净利润分别为207.49/35.70亿元，分别同比+6.23%/+5.31%，政府补贴减少致利润增长略不及预期 [6] - 2024年毛利率/归母净利率分别为66.34%/17.61%，分别同比+1.51/+0.77pcts，婴幼儿产品结构优化叠加原材料成本下降，毛利率同比提升 [6] - 2024年销售营销/行政开支率分别为34.61%/8.10%，分别同比+0.26/-0.92pcts，销售费用率增长主要系宣传费用及线上销售平台开支增长所致 [6] 产品结构情况 - 2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品收入分别为190.62/15.14/1.73亿元，同比+6.63%/+6.35%/-25.37% [7] - 2024年婴幼儿配方奶粉/其他乳制品/营养补充品毛利率分别为71.28%/5.17%/57.26%，同比+1.86/-3.18/-0.22pcts [7] - 婴幼儿配方奶粉全球销量连续四年排名第一，经典星飞帆系列收入58亿元，占整体28%；星飞帆卓睿系列收入占整体32%，持续推动产品结构升级 [7] - 功能营养事业聚焦乳蛋白产品与中老年人群，提前布局高端营养品市场 [7] - 儿青事业专注乳蛋白与植物蛋白的双蛋白健康饮食，2024年收入同增50%，预计奶酪产品持续发力 [7] - 星妈优选事业聚焦深度定制营养产品业务，2024年自营品占比达35%，持续推动生态发展 [7] 渠道与区域布局情况 - 公司通过2800余名线下客户覆盖77000个零售销售点，线下销售占比达77.1% [8] - 2024年举办超92万场线下活动，妈妈的爱活动转化率达28%；线上会员超8000万名，平台访问量超6.1亿 [8] - 2024年下半年加拿大工厂已投产，产品在加拿大多数主渠道已上架销售，后续立足于加拿大辐射北美市场，同时同步推进印尼、菲律宾、越南等国家业务 [8][9] - 2025年3月16日，公司发布12亿元生育补贴计划，4月初起在全国范围内符合条件可获得不少于1500元的生育补贴，补贴预计以产品形式发放，力求在一年内完成，且不影响最后经营成果 [9] 盈利预测情况 - 预计2025 - 2027年收入为220.20/231.98/243.00亿元，EPS分别为0.43/0.46/0.50元，当前股价对应PE分别为14/13/12倍 [10] 财务预测 关键指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|20,749|22,020|23,198|24,300| |增长率（%）|6.2%|6.1%|5.3%|4.8%| |归母净利润（百万元）|3570|3874|4211|4518| |增长率（%）|5.3%|8.5%|8.7%|7.3%| |摊薄每股收益（元）|0.39|0.43|0.46|0.50| |ROE（%）|13.8%|13.8%|14.0%|13.9%|[12] 资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标预测 包含现金及现金等价物、应收款项、存货净额等资产负债表项目，营业收入、营业成本、销售费用等利润表项目，净利润、资产减值准备、折旧摊销等现金流量表项目，以及每股收益、每股红利、每股净资产等关键财务与估值指标在2024 - 2027年的预测数据 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2024年公司营收151.97亿元（同增12%），归母净利润13.25亿元（同增4%），扣非归母净利润11.70亿元（同增6%），2024Q4营收42.85亿元（同增9%），归母净利润3.71亿元（同增4%），扣非归母净利润3.30亿元（同增12%） [4] - 成本红利持续释放，2024Q4毛利率同增1pct至24.15%，2025年毛利率预计持续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct，净利率同减0.3pct至8.94% [5] - 主业延续稳增，2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），2025年产能预计持续释放；2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%）；2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42% [6] - 国内需求平稳，2024年国内营收94.21亿元（同增8%），2025年预计国内延续平稳；2024年国外营收57.12亿元（同增19%），2025年有望保持双位数增长 [7][8] - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年4月11日，当前股价33.37元，总市值290亿元，总股本869百万股，流通股本854百万股，52周价格范围27.88 - 38.12元，日均成交额285.98百万元 [1] 市场表现 - 展示安琪酵母与沪深300的市场表现对比图 [2][3] 相关研究 - 提及《安琪酵母（600298）：需求持续回暖，关注产能落地》《安琪酵母（600298）：需求边际修复，盈利持续改善》《安琪酵母（600298）：股权激励确定方向，稳健增长向前进》等相关研究 [4] 投资要点 成本红利持续释放，净利率略有下降 - 2024Q4毛利率因糖蜜成本下降和海运费压力减轻同增1pct至24.15%，2025年糖蜜价格下降，公司锁定低价原料，毛利率预计持续优化；2024Q4销售/管理费用率分别同增1pct/0.1pct，净利率同减0.3pct至8.94% [5] 主业延续稳增，产能持续释放 - 2024年酵母及深加工产品营收108.54亿元（同增14%），国内需求2024Q4边际修复，海外运力恢复，2025年产能预计持续释放；拆分量价，2024年销量40.39万吨（同增16%），吨价2.69万元/吨（同减1%）；2024年制糖产品营收12.65亿元（同减26%）；2024年食品原料/其他产品营收分别为14.37/11.68亿元，分别同增32%/42% [6] 国内需求平稳，加大扩张海外业务 - 2024年国内营收94.21亿元（同增8%），2025年预计国内延续平稳；2024年国外营收57.12亿元（同增19%），中东、非洲、东南亚等市场增速高于整体，北美受政策等因素影响有所承压，2025年初俄罗斯、埃及产能投产，印尼工厂预计2026年投产，2025年有望保持双位数增长 [7][8] 盈利预测 - 国内事业部架构调整磨合期结束后，中后台效率有望提升，糖蜜价格下行，产能瓶颈突破，预计业绩持续改善；预计2025 - 2027年EPS分别为1.80/2.06/2.31元，当前股价对应PE分别为19/16/15倍，维持“买入”投资评级 [9] 盈利预测表 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|15,197|16,769|18,369|19,891| |增长率（%）|11.9%|10.3%|9.5%|8.3%| |归母净利润（百万元）|1,325|1,568|1,791|2,005| |增长率（%）|4.1%|18.3%|14.3%|12.0%| |摊薄每股收益（元）|1.52|1.80|2.06|2.31| |ROE（%）|11.7%|12.8%|13.5%|13.9%| [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 - 展示2024A - 2027E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标，包括营业收入、营业成本、各项费用、净利润、资产负债率、毛利率、净利率等数据 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 柳工2024年经营业绩亮眼，受益于国内行业上行与海外新兴市场增长，2025年业绩释放确定性强；国际化战略进入收获期，电动化与渠道布局驱动增长；智能化转型推动企业升级，后市场服务有望打开增量空间 [4][5][7] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年归母净利润13.27亿元，同比增52.92%，基本每股收益0.68元/股；2025年第一季度归母净利润预计6.22 - 6.72亿元，同比增25% - 35%，扣非归母净利润预计5.78 - 6.27亿元，同比增26% - 37% [3] - 2024年营业收入300.63亿元，同比增9.24% [4] 国内市场与业绩目标 - 国内工程机械行业步入上行通道，公司一季度经营向好奠定全年基础；管理层锚定2025年346亿元收入目标及净利率提升1个百分点的预算目标 [4] 全球化发展 - 2024年海外营业收入同比增20%，占比达46%，销量增速跑赢行业22pct，新兴市场收入同比增30%，欧美高端市场拓展有进展 [5] - 海外电动化产品收入同比大增380% [5] - 设立海外子公司完善国际化运营体系，全球有25个制造基地、5个大型研发中心、近400家海外经销商和超1300个服务网点，业务覆盖180个国家和地区，渠道覆盖率近70% [5] - 美国加征关税对公司影响有限，因其在美国区域业务收入仅占总营收1%，不到海外收入3% [6] 智能化转型 - 以“全面解决方案、全面国际化、全面智能化”三大战略推动企业向价值链高端跃升，完成战略重构 [7] - 2024年研发费用12.38亿元，同比增18.24%，推动产品“五化”应用 [7] - 依托智能化、数字化服务生态提升服务响应效率及客户粘性，高毛利配件业务有望加速放量 [7] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为348.63、396.57、444.5亿元，EPS分别为1.01、1.43、1.94元，当前股价对应PE分别为10.8、7.6、5.6倍 [8] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|30,063|34,863|39,657|44,450| |增长率（%）|9.2|16.0|13.7|12.1| |归母净利润（百万元）|1,327|2,040|2,887|3,921| |增长率（%）|52.9|53.7|41.5|35.8| |摊薄每股收益（元）|0.66|1.01|1.43|1.94| |ROE（%）|6.9|10.2|13.4|16.8|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 嵘泰股份拟与江苏润孚动力共同设立“江苏润泰机器人科技有限公司”，开展用于人形机器人和汽车底盘系统的行星滚柱丝杠、滚珠丝杠的研发、生产业务；还将与润孚合资成立一家螺纹设备孙公司，开发、生产相关专用型设备及通用设备；公司有望通过合资公司进军机器人赛道，建立人形机器人关键零部件资源，成为机器人及汽车底盘供应链企业小巨人 [1][2][3][7] 根据相关目录分别进行总结 合资设立子公司情况 - 合资子公司江苏润泰机器人注册资本 6500 万元，嵘泰占 45%股权，润孚占 55%股权；江苏润孚能进行全系列行星滚柱丝杠规模化量产，技术实力强，拥有专利 21 件，其中发明专利 5 件；2024 年营业收入 1031.75 万元、净利润 -202.96 万元；2024 年设备更新提升近两倍产能，2025 年再投入 2 - 3 千万可扩产到一亿左右；2025 年 3 月与天工国际达成战略合作 [2] - 螺纹设备孙公司中，嵘泰子公司河北力准机械持股 65%，润孚持股 35%；河北力准致力于高精度等数控设备产品研发设计，可生产多种磨床产品，拥有多项专利，现有员工 200 人，技术人员 76 人 [3] 基本数据 - 当前股价 30.3 元，总市值 66 亿元，总股本 218 百万股，流通股本 185 百万股，52 周价格范围 15.29 - 35.79 元，日均成交额 124.89 百万元 [4] 盈利预测 - 预测公司 2024 - 2026 年收入分别为 25.3/32.3/41.3 亿元，当前股价对应 PE 分别为 37.0/26.2/18.7 倍 [7] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|2020|2526|3225|4127| |增长率（%）|30.7%|25.0%|27.6%|28.0%| |归母净利润（百万元）|146|153|251|352| |增长率（%）|9.2%|4.5%|64.8%|40.2%| |摊薄每股收益（元）|0.78|0.82|1.16|1.62| |ROE（%）|5.3%|5.4%|8.6%|11.4%|[9] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|4356|4666|5094|5672| |负债合计（百万元）|1606|1846|2160|2578| |所有者权益（百万元）|2750|2820|2934|3094| |营业收入（百万元）|2020|2526|3225|4127| |净利润（百万元）|160|161|265|372| |归母净利润（百万元）|146|153|251|352| |经营活动现金净流量（百万元）|122|116|181|238| |投资活动现金净流量（百万元）|-811|90|97|99| |筹资活动现金净流量（百万元）|716|-83|-142|-202| |现金流量净额（百万元）|27|124|135|134| |营业收入增长率（%）|30.7%|25.0%|27.6%|28.0%| |归母净利润增长率（%）|9.2%|4.5%|64.8%|40.2%| |毛利率（%）|22.2%|22.0%|22.2%|21.6%| |净利率（%）|7.9%|6.4%|8.2%|9.0%| |ROE（%）|5.3%|5.4%|8.6%|11.4%| |资产负债率（%）|36.9%|39.6%|42.4%|45.4%| |总资产周转率|0.5|0.5|0.6|0.7| |应收账款周转率|2.6|2.6|2.6|2.6| |存货周转率|2.8|2.8|2.8|2.8| |EPS（元/股）|0.78|0.82|1.16|1.62| |P/E|38.62|36.95|26.22|18.7| |P/S|2.8|2.2|2.0|1.6| |P/B|2.1|2.1|2.3|2.2|[10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [2][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为全球新能源高空作业平台领军企业，通过本土化生产对冲关税风险，新能源技术巩固欧洲壁垒，叠加全球化网络与差异化产品矩阵，有望持续优化抗风险能力与盈利质量 [8] 各部分总结 深化美国本土化布局，应对市场关税挑战 - 报告研究的具体公司凭借丰富经验拥有应对海外关税方案，根据税率变化启动预案 [5] - 2024年完成对美国CMEC公司收购，具备在美国本土生产制造高空平台的能力，规避高关税对出口成本的直接冲击 [5] - 依托CMEC本土化生产基地，可灵活调整生产节奏，结合美国仓库前置备货策略，保障供应链稳定性与订单交付效率，销售端发货顺畅 [5] - 降低对传统出口模式的依赖，强化在美国市场的成本转嫁能力与客户响应速度，相较于依赖纯出口的国内同业形成显著优势 [5] 新能源产品技术领先，欧洲市场认可度持续提升 - 报告研究的具体公司作为国内新能源高空作业平台先行者，全品类产品型谱已全面完善，全系列臂式产品提供多动力方案，臂式电动化率达70%，剪叉/桅柱式接近100% [6] - 无油全电环保型剪叉系列凭借电推杆替代传统液压系统，以低能耗、高安全性及环保性获海外客户认可 [6] - 2025年4月7日开幕的德国宝马展上，全球首推44米模块化电动臂式设备等，吸引欧洲前十大租赁公司深度洽谈，印证新能源产品契合欧洲主流需求 [6] - 公司在欧盟“双反”调查中20.6%的业内最低税率，技术领先性与税率优势形成双重壁垒，持续巩固欧洲市场品牌影响力与份额 [6] 全球化布局与差异化战略协同发力，抗风险能力持续强化 - 报告研究的具体公司通过在新兴市场设立销售子公司，构建覆盖超80个国家和地区的销售全球化网络，加大非贸易摩擦海外市场开拓力度 [7] - 依托境外前置仓及本土化团队，缩短交货周期、提升服务响应效率，强化客户粘性 [7] - 推出轨道高空车、玻璃吸盘车等特种设备，并针对造船领域创新开发智能化除锈喷漆新品，突破传统作业痛点，实现喷涂速率超450㎡/小时及自适应精准除锈 [7] - 未来将持续加码高附加值、电动化及智能化产品研发，优化结构并开拓新增长极，进一步巩固差异化竞争壁垒与抗风险能力 [7] 盈利预测 - 预测报告研究的具体公司2024 - 2026年收入分别为75.28、81.72、89.02亿元，EPS分别为4.07、4.47、4.86元，当前股价对应PE分别为11.1、10.1、9.3倍 [8] 财务数据 |预测指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|6,312|7,528|8,172|8,902| |增长率（%）|15.9%|19.3%|8.6%|8.9%| |归母净利润（百万元）|1,867|2,058|2,262|2,461| |增长率（%）|48.5%|10.2%|9.9%|8.8%| |摊薄每股收益（元）|3.69|4.07|4.47|4.86| |ROE（%）|20.8%|19.3%|18.0%|16.8%|[10] |资产负债表及利润表等其他财务指标详见文档[11]| | | | |

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 耐普矿机2024年总营业收入11.22亿元，同比增长19.62%；归母净利润1.16亿元，同比增长45.46%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长39.98% [4] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为11.53、14.44、17.59亿元，EPS分别为0.71、0.96、1.25元，当前股价对应PE分别为27.0、20.1、15.4倍 [9] 各部分总结 全球战略深耕显效，驱动营收跨越增长 - 长期深耕全球市场及国际化战略布局下，2024年公司境外收入同比增长46% [5] - 近年完成赞比亚等主要矿业国生产基地建设，赞比亚工厂投产后增强区域竞争力，属地化产能可快速响应需求 [5] - 针对非洲矿区电力紧缺，轻量化橡胶备件节能优势突出，加速海外业务突破 [5] 五年期超两千万美元供货协议，战略合作驱动业务扩张 - 与哈萨克斯坦某铜生产商达成五年期合作，签署2265.76万美元（约合1.62亿元）选矿备件供应协议 [6] - 合同涵盖核心组件，应用于客户两处大型露天铜矿全产业链环节 [6] - 基于自主研发技术及全产业链协同能力，满足国际头部矿业集团要求，履约将对未来四年业绩产生积极影响，为拓展“一带一路”矿产资源富集区建立战略支点 [6] 实施回购和首次中期分红，注重投资者回报 - 2024年全年现金分红2705.5万元，占归母净利润23.2%，首次中期分红1524.1万元，体现现金流管理能力提升 [7][8] - 年内斥资3009.8万元回购92.42万股用于可转债转股，优化资本结构 [8] - 分红与回购合计5715.3万元，占净利润比例49.1%，创上市以来综合回报新高 [8] 盈利预测 - 调低2025年盈利预测，因2024年部分非经常性EPC收入2025年无法持续，但主业增长稳健，预计2026年重新恢复增长，维持“买入”评级 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1122|1153|1444|1759| |增长率（%）|19.6|2.8|25.2|21.8| |归母净利润（百万元）|116|121|162|212| |增长率（%）|45.5|3.5|34.0|31.0| |摊薄每股收益（元）|0.74|0.71|0.96|1.25| |ROE（%）|7.3|7.2|9.1|11.1|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 涵盖流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营、投资、筹资活动现金净流量等现金流量表项目预测 [12] - 主要财务指标包括成长性、盈利能力、偿债能力、营运能力等方面预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率、总资产周转率等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 耐普矿机2024年年度报告显示总营业收入11.22亿元，同比增长19.62%；归母净利润1.16亿元，同比增长45.46%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长39.98% [4] - 预测公司2025 - 2027年收入分别为11.53、14.44、17.59亿元，EPS分别为0.71、0.96、1.25元，当前股价对应PE分别为27.0、20.1、15.4倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 全球战略深耕显效，驱动营收跨越增长 - 长期深耕全球市场及国际化战略布局下，2024年境外收入同比增长46% [5] - 近年完成赞比亚等主要矿业国生产基地建设，赞比亚工厂投产后增强区域竞争力，属地化产能可快速响应需求 [5] - 针对非洲矿区电力紧缺，轻量化橡胶备件节能优势突出，加速海外业务突破 [5] 五年期超两千万美元供货协议，战略合作驱动业务扩张 - 与哈萨克斯坦某铜生产商达成五年期战略合作，签署2265.76万美元（约合1.62亿元）选矿备件供应协议 [6] - 合同涵盖核心组件，应用于客户旗下露天铜矿全产业链环节 [6] - 基于自主研发技术及全产业链协同能力满足客户要求，履约模式预计影响未来四年业绩，为拓展“一带一路”矿产资源富集区建立战略支点 [6] 实施回购和首次中期分红，注重投资者回报 - 2024年现金分红总额2705.5万元，占归母净利润23.2%，首次中期分红1524.1万元，体现现金流管理能力提升 [7][8] - 年内斥资3009.8万元回购92.42万股用于可转债转股，优化资本结构 [8] - 分红与回购合计5715.3万元，占净利润比例49.1%，创上市以来综合回报新高 [8] 盈利预测 - 调低2025年盈利预测，因2024年部分非经常性EPC收入2025年无法持续，但主业增长稳健，预计2026年重新恢复增长，维持“买入”评级 [9] 财务预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|1122|1153|1444|1759| |增长率（%）|19.6|2.8|25.2|21.8| |归母净利润（百万元）|116|121|162|212| |增长率（%）|45.5|3.5|34.0|31.0| |摊薄每股收益（元）|0.74|0.71|0.96|1.25| |ROE（%）|7.3|7.2|9.1|11.1|[11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |资产总计（百万元）|2573|2837|2994|3230| |负债合计（百万元）|979|1165|1218|1318| |所有者权益（百万元）|1593|1671|1775|1912| |营业收入（百万元）|1122|1153|1444|1759| |净利润（百万元）|120|124|166|217| |经营活动现金净流量（百万元）|30|328|63|109| |营业收入增长率（%）|19.6|2.8|25.2|21.8| |归母净利润增长率（%）|45.5|3.5|34.0|31.0| |毛利率（%）|37.4|36.5|36.0|36.7| |净利率（%）|10.7|10.7|11.5|12.3| |ROE（%）|7.3|7.2|9.1|11.1| |资产负债率（%）|38.1|41.1|40.7|40.8| |总资产周转率|0.4|0.4|0.5|0.5| |应收账款周转率|4.4|4.8|4.9|4.9| |存货周转率|2.7|2.4|2.2|2.1| |EPS（元/股）|0.74|0.71|0.96|1.25| |P/E|26.1|27.0|20.1|15.4| |P/S|2.7|2.8|2.3|1.8| |P/B|1.9|2.0|1.9|1.7|[12]