行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 报告核心观点 - 近期继续坚定推荐各个细分行业龙头公司，包括【神州泰岳】、【南方传媒】、【分众传媒】等 [1] - 认为AI应用预计明年会是较大的投资机会，建议务必重视，AI应用将在游戏、音乐、影视、医疗制药、金融等多个领域开花结果 [1] - 建议投资者重视影视院线板块，本周《疯狂动物城2》上映有望带来新的影视热潮，多部大IP进口影片将于11、12月上映，Q4电影总票房有望高于24年同期 [5] - 文生视频技术（如Sora2）颠覆传统影视内容生产，激活行业新动力 [5] - 结合巴菲特投资谷歌，强调“AI球场论”，坚信算力龙头公司全力支持和投资AI应用的大浪潮即将到来 [6] 上周市场表现回顾 - 上周（11.17-11.23）传媒（中信）指数下降1.39%，表现优于沪深300（下降3.77%）、上证综指（下降3.90%）和深证成指（下降5.13%）[9] - 传媒板块年初至今上涨26.42%，排名所有板块第6名 [1] - 个股方面，周涨跌幅前5名的公司为宣亚国际（33.64%）、福石控股（32.12%）、视觉中国（20.67%）、蓝色光标（20.18%）、贵广网络（17.46%）；后5名为凯撒文化（-11.27%）、广电网络（-11.78%）、联创股份（-12.74%）、大晟文化（-14.89%）、祥源文旅（-15.11%）[12][13] - 中概股方面，爱奇艺上涨2.40%，陌陌上涨1.90%；海外公司中，奈飞下降90.62% [14][15] 影视行业重点数据 - 电影周票房榜TOP10中，6部为中国影片，3部为美国影片，1部为日本影片；《鬼灭之刃：无限城篇》周票房19062.8万人民币，累计票房56454.5万人民币；《狂野时代》周票房11709.1万人民币；《惊天魔盗团3》周票房8907.8万人民币，累计票房24319.0万人民币 [16][17] - 下周排片中，《疯狂动物城2》猫眼想看人数达2285864人，备受关注 [18][19][20] - 2025年11月电影大盘票房已达11.82亿人民币，在海外大片加持下，Q4电影总票房有望高于24年同期（24年11月大盘票房为18.77亿人民币）[5] - 电视剧方面，上海东方卫视《他为什么依然单身》收视率1.571%排名第一；网播剧《四喜》播映指数82.2排名第一 [21][22][23] - 网络剧方面，《唐朝诡事录之长安》播映指数85.2排名第一 [25][26] - 电视综艺《向往的生活-戏如人生》播映指数75.9排名第一；网络综艺《现在就出发第3季》播映指数82.6排名第一 [27][28][29][30][31] 游戏行业重点数据 - 中国区iOS游戏畅销榜前十中腾讯发行占6款，《金铲铲之战》排名第一 [32][33][34] - 安卓游戏热玩榜中，《心动小镇》排名第一 [34] 图书行业重点数据 - 2025年10月虚构类图书畅销榜前三为《红岩》、《苍穹山记（全二册）》、《一句顶一万句（精）》[35][36][37] - 非虚构类图书畅销榜前三为《懒人经济》、《对答如流》、《接话破冰》[35][38] - 少儿类图书畅销榜前三为《赢在破局思维》、《改变孩子命运的顶尖思维》、《漫画中华文化1000问》[35][39][40]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 行业规模与指数表现 - 行业涵盖160只股票，总市值2021.1十亿元，流通市值1856.4十亿元，分别占市场总量的3.1%、2.0%和2.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现4.6%，近6个月21.3%，近12个月24.7%；相对表现分别为8.9%、3.7%和9.2% [4] 核心观点：海外大片与AI技术驱动行业增长 - 11-12月多部全球顶级IP影片集中登陆中国市场，包括《鬼灭之刃：无限城篇》《惊天魔盗团3》《疯狂动物城2》《阿凡达3》等，形成年末票房冲刺行情 [1][6] - 截至报告日，2025年11月大盘票房已达16.80亿元，在海外大片加持下，Q4电影总票房有望高于2024年同期 [1][6] - 2025年9月OpenAI发布文生视频模型Sora2，实现物理世界拟真度提升、多模态融合能力升级及具备叙事逻辑与镜头调度能力三大关键技术突破，催生互动式影视、微短剧等创新内容形态，重构行业生产模式 [6][7] 投资机会：关注产业链相关公司 - 进口片发行龙头直接受益于海外大片票房分成，建议关注参与《鬼灭之刃：无限城篇》《疯狂动物城2》等片发行业务的中国电影以及聚焦中式奇幻IP开发的上海电影 [1][7] - 票务平台猫眼娱乐作为国内最大电影票务平台，有望随大盘回暖实现票务收入同比高增 [1][7] - 院线公司如万达电影、横店影视、幸福蓝海依托场景优势，有望迎来上座率与单银幕产出双升 [1][7] - 内容公司如芒果超媒、光线传媒、阅文集团凭借精品IP及优质内容储备，有望打开长期成长空间 [1][7] 重点影片市场表现 - 《鬼灭之刃：无限城篇》全球累计票房达7.02亿美元，中国大陆票房5.65亿元，IMDb评分8.5，豆瓣评分8.7，猫眼评分9.7 [6][8] - 《疯狂动物城2》猫眼想看人数218.3万人，预售票房超1.8亿元，预测首日票房有望达2.56亿元 [6][8] - 《阿凡达3》前作《阿凡达》中国大陆票房17.15亿元，2025年重映票房17.03亿元 [6]

投资评级 - 行业投资评级为看好并维持 [6] 核心观点 - 谷歌发布新一代大语言模型Gemini 3，并部署至谷歌搜索的AI模式、Gemini应用、API接口、VertexAI等核心产品，同时上线图像生成模型Nano Banana Pro [1][4] - 报告看好AI细分赛道：AI玩具、工具等交互赛道；具备流量、模型、数据优势的互联网大厂；海外已跑通商业模式、国内有望复制的垂直赛道（广告、电商、教育等）；AI+游戏厂商 [1][11] 事件描述 - 谷歌发布Gemini 3模型，基于谷歌TPU训练，支持100万个token的上下文窗口 [11] - 同时上线图像生成模型Nano Banana Pro（Gemini 3 Pro Image） [1][4] 模型能力升级 - Gemini 3 Pro在基础思考能力测试"人类最后的考试"中取得37.5%成绩，不使用工具情况下领先排名第二的GPT.5.1约10% [11] - 推理能力方面，Gemini 3 Pro以1501分位列LMArena排行榜榜首 [11] - 多模态能力方面，在MMMU-Pro、Video-MMMU等测试中刷新多模态推理记录 [11] - 推出生成式UI，可为每个请求动态生成定制用户界面，回答具备更强结构化、可视化和可交互水平 [11] - 率先将Agent能力融入模型界面，通过提升函数调用能力完成多步骤复杂任务，包括自动整理用户邮箱、规划完整旅行行程等 [11] - 定价采用分级机制：200k tokens以下任务输入/输出价格为2.0/12.0美元每百万tokens；超200k tokens任务输入/输出价格分别为4.0/18.0美元每百万tokens [11] Nano Banana Pro特性 - 支持2K/4K高分辨率与多种宽高比图像生成，可直接应用于生产级场景 [11] - 可支持使用14张参考图像、保持多达5个人物的一致性 [11] - 图像中生成清晰文本并与图像深度融合，支持多元纹理、字体、语言 [11] - 整合Gemini 3 Pro多模态理解能力，接入谷歌搜索知识库，基于实时网页信息生成图像 [11] 投资建议关注领域 - 优质IP或受益于AI技术提升创作效率和变现价值，关注具备强IP储备和运营能力的公司，工具型实力领先且AI能力持续迭代的快手等 [11] - 大厂具备流量分发、模型、数据优势，聚焦to C AI Agent打造商业闭环，关注腾讯控股等 [11] - 海外已跑通商业模式，国内有望复制的广告、电商、教育等垂直赛道 [11] - AI+游戏陆续落地，关注AI布局积极的巨人网络、恺英网络等游戏厂商 [11]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并予以“维持” [7] 报告核心观点 - 整体来看，海外CXO行业2025年第三季度收入表现基本符合预期，其中M端（生产解决方案）业绩好于R端（研发服务），临床CRO整体表现优于临床前CRO [1][5] - 需求层面，主要公司的RFP（方案请求）、新签订单及在手订单呈现环比持平或进一步向好态势，大型制药公司（Pharma）需求稳中向好，生物科技公司（Biotech）需求出现略微复苏，生物科技融资环境在2025年第三季度显示出改善迹象 [1][5] - 细分环节方面，CRO需求端渐趋改善，订单趋势向好并正逐渐传导至业绩端；CDMO则展现出较强韧性 [1][6] 各公司业绩与订单总结 CRL - 2025年前三季度收入30.21亿美元，同比下滑0.9%；归母净利润1.32亿美元，同比下滑41.5% [23] - 2025年第三季度收入10.05亿美元，同比下滑0.5%，其中RMS业务收入2.13亿美元，同比增长7.9%，DSA业务收入6.01亿美元，同比下滑2.3%，MS业务收入1.91亿美元，同比下滑3.1% [23][25][28] - Pharma客户需求触底回升，Biotech客户出现积极信号，公司预计2025年全年收入同比下滑1.5%至0.5%（此前预测为下滑2.5%至0.5%） [33][35] Labcorp - 2025年前三季度收入104.36亿美元，同比增长7.8%；归母净利润7.12亿美元，同比增长18.0% [39] - 2025年第三季度收入35.64亿美元，同比增长8.6%，其中Dx业务收入27.70亿美元，同比增长8.5%，BLS业务收入7.99亿美元，同比增长8.3% [39][41] - 2025年第三季度BLS业务净新签订单（TTM）为33.4亿美元，同比增长15%，期末在手订单85.8亿美元，同比增长5.4% [46] - 公司预计2025年全年收入139.7-140.5亿美元，同比增长7.4-8.0% [49] IQVIA - 2025年前三季度收入119.46亿美元，同比增长4.4%；2025年第三季度收入41.00亿美元，同比增长5.2% [50] - R&DS业务2025年第三季度收入22.60亿美元，同比增长4.5%，期末在手订单金额达324亿美元，创历史新高，同比增长4.1% [50][55] - 2025年第三季度R&DS部门净新签订单26亿美元，同比增长13.0% [55] - 公司预计2025年全年收入161.5-162.5亿美元，同比增长4.8-5.5% [57] ICON - 2025年前三季度收入60.62亿美元，同比下滑2.9%；2025年第三季度收入20.43亿美元，同比增长0.6% [65] - 2025年第三季度新签订单29.9亿美元，同比增长5.5%，期末在手订单250亿美元，同比增长2.9% [69] - 公司预计2025年全年收入80.5-81.0亿美元，同比下滑2.8-2.2% [71] Medpace - 2025年前三季度收入18.22亿美元，同比增长15.9%；净利润3.16亿美元，同比增长10.0% [73] - 2025年第三季度收入6.60亿美元，同比增长23.7%；净利润1.11亿美元，同比增长15.3% [73] - 2025年第三季度新签订单金额达7.9亿美元，创季度新高，同比增长47.9%，期末在手订单30.0亿美元，同比增长2.5% [81] - 公司预计2025年收入24.80-25.30亿美元，同比增长17.6-20.0% [81] Lonza - 2025年上半年CDMO业务收入30.53亿瑞士法郎，同比增长21.3%，其中Integrated Biologics业务收入18.13亿瑞士法郎，同比增长35.6% [87][92] - 2025年第三季度CDMO业务表现持续强劲，公司预计2025年CDMO业务固定汇率下收入内生增速和利润率将达到低双位数百分比 [94] 三星生物 - 2025年第三季度合并收入1.66万亿韩元，同比增长40%；Biologics业务收入1.26万亿韩元，同比增长18% [95] - 2025年前三季度订单量接近2024年全年总量，公司预计2025年合并收入增速为25%-30% [95][99]

行业投资评级 - 房地产开发子行业评级为无评级 [2] - 房地产服务子行业评级为无评级 [2] 核心观点 - 报告重点关注杭州和南京的土地市场交易情况 显示不同区域市场热度分化 [5][6][8] - 杭州土地市场表现活跃 两宗宅地均溢价10%以上成交 由滨江集团包揽 [5] - 南京土地市场相对平稳 两宗宅地均以底价成交 [6][8] 市场行情总结 - 2025年11月27日权益市场多数下跌 上证综指上涨0.29% 深证综指下跌0.11% 沪深300下跌0.05% 中证500下跌0.20% [3] - 申万房地产指数下跌0.63% 表现弱于大盘 [3] 个股表现总结 - 涨幅前五名个股为万通发展上涨10.02% 信达发展上涨9.89% 天保基建上涨5.94% 市北高新上涨4.01% 市北B股上涨2.87% [4] - 跌幅较大个股为万科A下跌7.13% 新华联下跌4.00% 世联行下跌3.51% 苏州高新下跌3.45% 阳光股份下跌3.42% [4] 行业新闻总结 - 杭州两宗萧山区宅地总用地面积6.28万㎡ 总规划建筑面积11.29万㎡ 总起始价21.57亿元 最终总成交价24.62亿元 [5] - 湘湖单元地块经过28轮竞价 滨江集团以8.49亿元竞得 溢价率18.92% 成交楼面价20811元/㎡ [5] - 市北单元地块经过18轮竞价 滨江集团以16.13亿元竞得 溢价率11.78% 成交楼面价22355元/㎡ [5] - 南京两宗江北新区宅地总土地出让面积6.71万㎡ 总规划建筑面积11.73万㎡ 总起始价8.62亿元 均底价成交 [6][8] - 江北新区G17地块由南京昕科资产管理有限公司以2.23亿元底价竞得 成交楼面价7796元/㎡ [6] - 江北新区G18地块由南京扬子江开发置业有限公司以6.38亿元底价竞得 成交楼面价7203元/㎡ [8] 公司公告总结 - 华润置地控股有限公司公告"23润置06"债券将于2025年11月28日支付利息 债券余额20.00亿元 票面利率3.25% [9] - 信达地产股份有限公司发布2025年度第五期中期票据发行公告 发行总金额18.2亿元 分为两个品种 [9]

行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[4] 报告核心观点 - 香港楼市在经历长达43个月的调整后，于2025年初进入复苏通道，2026年有望进入量价齐稳的新阶段 [4] - 楼市回暖由成交规模回升、房价企稳、库存去化压力边际改善及租赁市场景气度上升共同印证 [4] - 复苏由政策全面支持、"供平过租"、人口回流及股市财富效应等多重因素驱动 [4] - 港资发展商估值处于历史低位，伴随基本面温和复苏及美联储降息周期，有望迎来估值与盈利的双重修复 [4] 楼市基本面总结 - 成交规模稳步回升：2025年1-9月，一手私人住宅成交约1.5万套，同比+25%，二手私人住宅成交约2.9万套，同比+19%，成交量分别创2020年及2022年以来同期新高 [7] - 按月看，9月一手住宅成交2024套，环比+14%，连续7个月超1000套；二手住宅成交3463套，环比+5.4%，连续6个月超3000套 [7] - 房价出现企稳信号：2025年9月私人住宅售价指数同比+1.81%，结束了连续43个月的下跌，环比连续6个月上涨，累计涨幅2.85% [17] - 租赁市场景气度持续上升：9月私人住宅租金指数同比+2.51%，环比+0.15%，环比连续10个月上涨，租金水平接近历史高位 [22] - 小户型（A类）私人住宅租金回报率约3.7%，处于2010年以来84%分位值的历史相对高位 [22] - 库存去化压力边际改善：截至2025年Q2末，一手私人住宅库存约9.1万套，较2024Q3末历史峰值下降7%，对应去化周期为65.3个月，较2024Q3末下降20.1个月 [27] 推动因素总结 - 政策全面支持：包括全面"撤辣"、放宽按揭及优化投资移民计划等，2025年1-10月内地买家占比达24%，较2022年提升12.4个百分点 [33] - "供平过租"刺激需求：小户型租金回报率（约3.7%）持续高于H按封顶息率（3.25%-3.50%），推动"租转买"及"买楼收租"需求 [39] - 人口回流支撑长期需求：截至2025年8月，超过23万名人才通过各项计划抵港，截至2025年6月末总人口较2022年6月末低点增加18.1万人 [40] - 股市财富效应外溢：年初至2025年10月31日恒生指数上涨29%，与中原城市领先指数历史相关系数为+0.76，带动楼市信心修复 [42] 投资分析意见总结 - HKT香港地产指数年初至10月31日累计上涨22%，当前市净率仅0.40倍，处于历史17.3%分位值，显著低于长期中枢0.62倍，估值修复空间充足 [48] - 历史复盘显示美联储降息周期往往利好HKT香港地产指数 [48] - 建议关注经营稳健、在香港拥有充裕优质住宅开发土储及自持物业的港资发展商，如新鸿基地产、恒基地产、嘉里建设等 [48]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][4] 报告核心观点 - 智能养老机器人行业正从概念演示迈向实用化发展阶段，通过技术迭代与场景深化，实现从基础功能型向精准服务型的转型 [4] - 行业核心价值在于构建"以人为中心"的智慧化养老解决方案，推动养老服务从人力依赖型向人机协同型转型 [5] - 产业正迈向生态化整合新阶段，构建"监测-预警-干预-服务"的完整闭环，成为养老服务体系中的重要技术支撑 [6] - 未来行业将呈现技术升级、三级服务网络形成、"硬件+服务"商业模式创新三大趋势 [8] - 市场竞争格局将走向"综合龙头主导+专业细分补充"的稳态结构 [17] 市场背景总结 - 智能养老机器人是服务于老年人生活照料、安全监护与精神陪伴的智能化装备 [4] - 其核心价值在于构建"以人为中心"的智慧化养老解决方案 [5] - 行业发展历程呈现从单点功能探索到系统化服务的清晰演进路径 [6] 市场现状总结 - 2020年至2024年，中国智能养老机器人市场规模从90.5亿元增长至281.7亿元，年复合增长率达32.9% [7] - 预计至2029年，市场规模将攀升至657.9亿元，年复合增长率达15.2% [8] - 养老机构数量从2018年的16.8万家增至2023年的36.3万家，增长率约115.5% [10] - 社区养老机构和设施从13.9万个增至40.4万个，增长率约190.7% [10] - 当前中国60岁以上三级失能人口规模达4,654万，失能率16.2%，年度总经济负担达1.35万亿元，占2023年GDP的1.07% [10] 市场竞争总结 - 市场评估五大核心维度包括：场景适应力、研发实力、医养服务整合度、运营能力、安全可靠性 [11][12][13][14][15][16] - 当前市场以康复机器人为主流，傅利叶智能等企业占据主导；护理机器人市场由部分头部企业和专业厂商共同布局；陪伴机器人作为新兴领域仅有少数企业涉足 [17] - 报告推荐十大品牌：海尔智家、傅利叶智能、新松机器人、科沃斯、钛米机器人、亿嘉和、作为科技、伟思医疗、埃斯顿医疗、麦迪科技 [18][19][20][21][22][23][24][25] 发展趋势总结 - 从"功能实现"到"场景融合"，构建全域服务体系，竞争核心在于嵌入"智慧养老平台"形成完整闭环 [27] - 技术驱动"智能升维"，从感知执行迈向认知决策，大模型等技术使机器人升级为"具备一定判断力的伙伴" [28] - 政策与生态双轮驱动，从试点示范走向规模化落地，行业正摆脱对补贴依赖，凭借降本增效能力加速渗透 [29]

行业投资评级 - 行业评级由“同步”上调至“领先” [1][5][13] 核心观点 - 中国香港房地产市场正处于拐点，复苏将是一个循序渐进、非对称的过程，不同子板块复苏节奏分化 [1][8] - 复苏路径预计为：住宅板块率先反弹，其次是优质零售资产，最后是核心写字楼 [1][8][10] - 多重因素驱动市场拐点，包括宏观不确定性改善（尤其是降息）、政策环境重大宽松以及基础需求驱动因素回归（如人口趋势变化） [5][21] - 实体市场回暖迹象增多，预计深层次内在价值将逐步释放，地产股有望迎来从估值修复到增长重估的转变 [1][11][12] 子板块深度解析 住宅物业 - 预计2025年租金水平上涨约3–5%，2026与2027年年均增长约3% [5] - 预计住宅价格在2025/2026/2027年分别上涨3–5%/5%/5% [5] - 市场信心恢复，交易量显著反弹，2025年前10个月一手市场总交易量已超过2024年全年水平 [23] - 关键催化剂包括正向净租金回报率与降息，假设房贷利率下降200个基点，可提升负担能力约28.9% [41][42] 零售物业 - 在本地消费情绪企稳与入境旅客增加支持下，零售板块处于复苏轨道 [5] - 预计未来12个月核心地段零售租金温和增长，社区商场租金增长约3–5% [5] - 2025年前八个月访港旅客达3,280万人，同比增加11.1%，月均旅客量约为2019年水平的88% [5][91] - 零售复苏路径分化，餐饮、体验式零售及社区零售表现更具韧性，而核心豪华地段租金预计持平 [99][100] 写字楼物业 - 过去18个月空置率已见顶，核心CBD连续八个季度录得正净吸纳量，预计2H25租金企稳，2026年有望温和反弹 [5][107] - 预计2025年全年核心区租金下降3–5% [107] - 租户需求呈现分化，优质、现代化写字楼需求回升，而分散办公区的较老写字楼仍面临租金压力 [108] 重点公司分析 新鸿基地产 (16 HK) - 作为住宅复苏的高质量代表，受益于去化率与均价改善 [1][14] - 拥有香港最大且高质量的即供住宅土地储备，完美契合改善型需求 [14] - NAV估值从192.2港元上调至203.12港元，目标价从96.2港元上调至111.70港元，维持买入评级 [15] 领展房托 (823 HK) - 作为防御性、高收益的商业物业投资标的，受益于板块复苏 [1][16] - 预计2026财年至2028财年的每单位派息约为2.53港元至2.63港元，股息收益率为7.0%至7.3% [18] - 潜在重估催化剂包括降息和纳入港股通，假设未来12至18个月降息100个基点，有望带来30%总回报 [17][18]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，并维持该评级 [3] 报告核心观点 - 工信部等六部门于2025年11月25日联合印发《关于增强消费品供需适配性进一步促进消费的实施方案》，该政策被视为“反内卷”治理思路在消费领域的延续，旨在通过从供给端切入，以优质供给满足多元需求，促进供需实现更高水平的动态平衡 [1] - 政策总体目标为到2027年，消费品供给结构明显优化，形成3个万亿级消费领域和10个千亿级消费热点；到2030年，基本形成供给与消费良性互动的高质量发展格局 [1] - 方案通过引导优质消费供给，解决当前优质供给短缺的矛盾，并以可量化目标增强市场预期确定性，有助于吸引资本向潜力领域聚集，推动多个消费领域扩容和产业升级 [8] 政策重点方向总结 - **发展新型消费**：重点围绕绿色、数字、智能等新兴消费领域，培育智能家居、柔性制造、AI终端等新场景 [2] - **丰富特色产品**：扩大绿色产品、农村消费、休闲运动、国货“潮品”、兴趣消费等热点领域供给，具体措施包括实施新一轮家电下乡、支持航空飞行营地建设、推动经典文化产品进入免税渠道、鼓励商业空间引入“谷店”或潮玩业态等 [2] - **精准匹配需求**：面向婴童、学生、时尚达人、银发人群等特征鲜明的消费群体，实施分层化、精准化的供给策略 [2] - **培育优质业态**：大力发展首发经济，规范发展平台消费与共享消费，以高效整合供需资源 [2] 具体投资建议与关注领域 - **体育用品**：受益于健康意识提升和体育产业政策支持，赛事经济、户外经济、冰雪经济等新需求兴起，建议关注研发创新能力强、渠道布局精细化的龙头企业 [8] - **潮玩**：受益于情绪消费兴起和国内潮流文化及优质IP崛起，市场快速扩容，建议关注拥有全产业链、优质IP资源和广泛渠道布局的龙头企业 [8] - **化妆品**：美妆国潮崛起趋势明显，国货品牌凭借产品力和营销实现市占率提升，建议关注研发、产品力和营销能力优秀的国货龙头公司 [8] - **黄金珠宝**：黄金首饰具备“消费+投资”双重属性，受金价上涨、国潮文化和“悦己”观念影响，古法黄金饰品受欢迎，建议关注产品设计、运营能力、品牌势能及高分红的企业 [8] - **保健品**：行业市场规模不断扩大，已成为全球第二大市场，预计中长期保持增长，建议关注在产业链中下游积极布局且渠道、研发实力较强的龙头企业 [8]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且维持前次“超配”评级 [8] 报告核心观点 - 全球军费开支连续10年增长，地缘冲突推动军贸需求，供需格局正在演进 [11][20] - 军贸产品结构中，飞机交易量最大，导弹需求显著增加，无人装备前景广阔 [6][86][130] - 中国军贸坚持体系化输出，产品谱系逐渐齐全，积极把握出海机遇 [6][152][156] 军费开支与全球格局 - 全球军费开支已连续10年增长，2024年达27180亿美元，较2023年增长9.36% [20] - 2024年，美国军费开支高达9973.09亿美元，占全球军费开支的36.69%，中国位列第二 [22][24] - 2020-2024年，欧洲是全球武器进口增幅最大的地区，较2015-2019年增加155% [29] 军贸需求端分析 - 亚太地区是武器进口量最大的地区，占全球33% [29] - 俄乌冲突后，乌克兰成为最大武器进口国，2024年进口量占全球贸易额的18.07% [42] - 印度是全球第二大武器进口国，但正减少对俄制武器的依赖，从法国进口比例提升至28.23% [48] 军贸供应端格局 - 军贸出口格局呈“一超多强”，美国稳居龙头，2020-2024年武器出口额占全球42.64% [54][60] - 俄罗斯武器出口排名跌出前三，2024年出口量仅为2018年的19.49% [68] - 法国成为第二大武器出口国，其“阵风”战斗机和常规动力潜艇是热门出口装备 [64] 军贸产品结构 - 飞机是军贸市场中占比最高的类别，2020-2024年出口订单占比48.71% [86][89] - 战斗机是飞机出口的主要类型，占2015-2024年飞机出口订单的56.77% [89] - 2022年俄乌冲突爆发后，导弹、火炮、装甲车辆订单量分别较2021年提高124.45%、551.64%、680.42% [86][100] 无人装备与新域作战 - 俄乌冲突是智能化时代战争，无人机、无人车等无人装备被广泛应用 [130] - 俄乌战场前线轻小型、微型无人机使用频次达月均6-7万架次，FPV无人机造价低廉，效费比高 [133] - 反无人机需求提升，激光武器等新质新域装备因作战效费比优势显著而前景广阔 [134] 中国军贸分析 - 2020-2024年间，中国武器出口占全球5.87%，位列全球第四 [142] - 中国军贸客户集中度较高，对巴基斯坦出口占其总出口量的63.02% [142] - 中国武器装备谱系较全，出口呈现从单一产品销售向体系化输出转变的趋势 [156] - 中国军贸优势在于政治附加条件少、交易方式灵活 [11][156] 中国军贸细分产品 - 2020-2024年，中国军贸出口订单中飞机占30.65%，但全球份额较低，为4.48% [154][158] - 装甲车辆出口中，VT-4坦克是核心型号 [175][176] - “枭龙”战斗机、K-8/L-15教练机系列等是中国军机出口的明星产品 [166] 投资建议 - 报告建议关注洪都航空、中航成飞、中航西飞、内蒙一机、中兵红箭、国博电子、国睿科技、高德红外等公司 [7]