报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”[2] 报告核心观点 - 清明假期叠加多地推广的“春假”，形成更长时间的小长假，出行市场热度提升明显，有望催生“清明黄金周”[2][7][29] - 社会服务行业短期市场表现承压，但受益于假期催化，文旅出行链热度较高，后续业绩增长确定性强的公司值得关注[2][5][7] 市场回顾与行业表现 - **市场整体表现**：前两交易周（2026年3月16日至3月27日），上证综指累计下跌4.44%，报收3913.72点；沪深300指数累计下跌3.57%，报收4502.57点[7][13] - **行业相对表现**：社会服务板块同期下跌5.46%，在申万一级31个行业中排名第17位，跑输沪深300指数1.89个百分点[2][7][13] - **子板块表现**：社会服务各子板块全部下跌，具体涨跌幅由高到低分别为：旅游零售（-2.24%）、酒店餐饮（-2.96%）、旅游及景区（-3.56%）、专业服务（-7.17%）、教育（-7.18%）[7][17] - **个股表现**：前两交易周社会服务板块75家公司中仅10家上涨，个股涨跌幅中位数为-5.27%；涨幅最大为ST明诚（+16.02%），跌幅最大为创业黑马（-17.43%）[20] - **行业估值**：截至2026年3月27日，社会服务行业PE（TTM）调整后为33.76倍，处于历史分位26.68%；同期沪深300 PE（TTM）为13.24倍，处于历史分位61.63%[21] 行业动态与数据跟踪 - **出行数据**： - 民航客运：3月16日至3月22日，全国民航执行客运航班量106,960架次，为2019年同期水平的112.44%；其中国际航班量12,716架次，恢复至2019年的89.44%[7] - 假期预订：截至3月23日，同程旅行平台上4月1日至6日期间的机票、酒店民宿、门票等搜索预订热度同比涨幅近一倍[7][29] - 铁路客运：长三角铁路预计春假及清明假日运输期间（3月31日至4月7日）发送旅客2,800万人次，日均350万人次，客流最高峰日4月4日预计发送430万人次，有望创新高[32] - **免税消费**：海南自贸港封关运作百日（2025年12月18日至2026年3月18日），三亚4家离岛免税店实现免税购物金额98.93亿元，同比增长30.28%；购物人数127.67万人次，同比增长23.17%[28] - **入境旅游**：海南自贸港封关后（2025年12月至2026年2月），全省累计接待入境游客52.33万人次，同比增长56%；其中，2026年1-2月接待印度尼西亚、马来西亚游客同比分别增长322.1%和204%[29] - **现制茶饮行业**：主要上市公司2025年业绩已披露，营收利润规模断层明显[30] - 蜜雪集团营收335.6亿元，净利润58.8亿元，门店数59,823家，均数倍于其他品牌[7][30] - 营收同比增幅：古茗（+46.90%）、沪上阿姨（+36.00%）、蜜雪集团（+35.20%）、茶百道（+9.70%），奈雪的茶下降11.99%[7][30] - 归母净利润同比增幅：古茗（+110.30%）、茶百道（+70.46%）、沪上阿姨（+52.40%）、蜜雪集团（+32.70%），奈雪的茶亏损收窄[7] - **其他行业动态**： - 酒店：锦江酒店再度向港交所主板递交上市申请，有望成为酒店行业“A+H”第一股[28] - 体育：截至2025年底，全国共有体育场地500.37万个，人均体育场地面积3.11平方米[33] - 商贸零售：老铺黄金2025年营业收入273.03亿元，同比增长221.0%；净利润48.68亿元，同比增长230.5%[33] 上市公司重点公告（2025年年报摘要） - **丽江股份**：营业收入86,036.60万元，同比增长6.42%；归母净利润21,347.67万元，同比增长1.24%[34] - **米奥会展**：营业收入78,481.20万元，同比增长4.45%；归母净利润13,671.39万元，同比下降11.89%[34] - **长白山**：营业总收入7.88亿元，同比增长5.98%；归母净利润1.29亿元，同比下降10.33%[34] - **锦江酒店**：营业收入约138.11亿元，同比减少1.79%；归母净利润约9.25亿元，同比增长1.58%[34] - **岭南控股**：营业收入45.04亿元，同比增长4.52%；归母净利润7,006.1万元，同比减少53.34%[34] 投资建议 报告建议关注以下几条主线及相关公司[5][42]： - **文旅出行链**：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山 - **连锁酒店**：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店 - **人力资源服务**：科锐国际、外服控股、北京人力（受益于促就业政策） - **免税**：中国中免、王府井（受益于跨境游恢复及市内免税新政预期） - **餐饮宴会**：同庆楼 - **本地生活消费**：豫园股份 - **会展**：米奥会展、兰生股份（受益于商务复苏） - **演艺演出产业链**：锋尚文化、大丰实业

行业投资评级 - 电子行业投资评级为“强于大市” [1] 报告核心观点 - AI算力需求爆发驱动全球云服务提供商资本开支高速增长，进而带动服务器特别是AI服务器出货量激增，数据中心正向MW级工作环境升级，对供电系统提出毫秒级响应、高功率密度等新要求 [2][6] - 传统铅酸/锂电池储能方案在功率密度、响应速度和高温环境寿命方面已难以适配MW级数据中心的新需求 [2][25] - 超级电容凭借高功率密度、快速充放电、长寿命等特性，成为适配未来高功率密度数据中心，特别是AI服务器供电场景的核心储能方案 [2][26][33] - 全球及中国超级电容市场正高速增长，国内外企业加速研发与产能布局，国内厂商在供应链成本与场景适配方面具备优势，迎来国产替代窗口期 [2][47] - 报告建议关注国产超级电容厂商江海股份的投资机会 [2] 根据相关目录分别总结 1. AI算力革命，驱动数据中心储能需求变革 - **全球CSP资本开支高速增长**：全球八大云服务厂商资本开支从2021年的1451亿美元增长至2024年的2609亿美元，2021-2024年复合增长率达21.6%，预计2026年有望达到7100亿美元，2024-2026年复合增长率或将达到65.0% [2][6] - **服务器市场持续扩容，AI服务器是核心引擎**：全球服务器出货量从2021年的1400万台增长至2024年的1600万台，预计2030年将增至1950万台，2024-2030年复合增长率为3.35%。其中AI服务器2024年出货量200万台，预计2030年将攀升至650万台，2024-2030年复合增长率达21.71% [2][11] - **算力提升导致功耗激增，供电架构升级**：NVIDIA芯片TDP功耗从A100的400W攀升至GB200的1200W，单集群算力功率迈入MW级，推动供电架构向NVIDIA提出的800VDC高压直流方案演进 [18][19][22] - **传统储能方案面临挑战**：传统铅酸电池响应速度为秒级，无法平抑AI芯片2-3倍的瞬时功率峰值；主流锂电池切换延迟超200ms，无法满足电网毫秒级闪停要求；传统电池在数据中心高温环境下衰减快，通常2-3年即需更换 [25] 2. 超级电容适配MW级算力供电核心痛点 - **产品定位与原理**：超级电容是介于传统电容器与蓄电池之间的新型储能产品，通过电极表面形成的“双电层”储存能量，兼具电容快速充放电和电池储能的特性 [26][32] - **核心性能优势**：超级电容具有高功率密度（可达1-100 KW/L）、快速充放电（秒级）、长使用寿命（长达20年）以及良好的温度特性，但能量密度低于锂电池 [2][33][37] - **数据中心是最佳应用场景**：超级电容可有效平抑电网波动、缓冲电源功率扰动，适配UPS/HVDC供电场景，其充放电时间（10秒-10分钟）非常适合UPS应用，能应对AI服务器功率密度持续提升（如NVIDIA GB200 NVL72机柜达94.2W/L）的挑战 [2][39][42][46] 3. 全球超级电容市场与竞争格局 - **市场规模高速增长**：2025年全球超级电容市场规模为28.0亿美元，预计到2032年将增长至95.1亿美元，2026-2032年复合增长率达19.4%。2025年中国市场规模达12.0亿美元，占全球份额的42.7% [2][47] - **国际龙头企业加速布局**： - **美国Maxwell**：拥有“单体+模组”完整产品矩阵，其超级电容单体抗冲击与振动性能远超行业标准（冲击测试加速度达100G）[2][51][55] - **欧洲Skeleton**：凭借专利曲面石墨烯技术提升产品性能，其投资2.2亿欧元建设的德国莱比锡工厂于2025年11月启用，年产能可达1200万个电芯 [2][51][62] - **日本Musashi**：掌握双电层超级电容、锂离子电池、混合超级电容三条技术路线，与Flex协同布局AI服务器，预计到2026年第三季度总产能将达650万颗/年 [2][51][74] 4. 江海股份：超级电容开启第二成长曲线 - **公司概况**：江海股份是国内电容器行业龙头，实现铝电解电容、薄膜电容、超级电容三大品类全产业链布局 [77] - **业务结构**：2024年，铝电解电容、薄膜电容、超级电容分别实现营收39.42亿元、4.30亿元、2.31亿元。超级电容业务已切入AI服务器、数据中心UPS系统等新兴领域 [81][82] - **财务表现**：公司营业收入从2020年的26.35亿元提升至2024年的48.08亿元，四年复合增长率达16.22%。2025年前三季度实现营收41.17亿元，同比增长16.34% [83] - **技术实力**：公司2016年投入8亿元于超级电容项目，其超级电容产品性能已逐步接近国际先进水平，例如其HAA4.0 V3200F产品在质量能量密度（59.62 Wh/kg）等参数上具备竞争力 [88][89][92][93]

行业投资评级 - 建材行业评级为“标配”，并维持该评级 [1] 核心观点 - 玻璃纤维行业正经历“周期性复苏”与“结构性增长”叠加带来的重构机遇 [6][14] - 行业正从周期底部回升，供需关系改善，价格触底回升，企业盈利修复 [6][53][60] - 风电大型化、汽车轻量化及AI算力基建等新兴领域将成为驱动行业增长的核心引擎，带动价格中枢在2026年有望持续上移 [6][61] - 行业重资产、高技术壁垒的属性形成了寡头垄断的竞争格局，在向高端化、绿色化、智能化转型升级中，龙头企业的市场占有率将进一步提升 [6][31][61] 玻纤行业概述 - 玻璃纤维是一种由玻璃熔融后拉制而成的无机非金属纤维材料，具有重量轻、强度高、耐腐蚀、绝缘性好等优异性能 [6][13] - 玻纤通常与树脂等基体材料结合形成玻璃纤维增强复合材料，广泛应用于建筑、汽车、航空航天、能源、电子电气等领域 [13] - 玻纤产品根据成分、纤维长短和单丝直径有多种分类，工业和工程应用中主要类型包括E-玻璃、D-玻璃、R/T/S-玻璃等 [15][19][20] - 行业上游原材料（如硅砂、石灰石、纯碱）和能源成本占总运营成本比重高，分别可达40%至60%和30%至35% [21] - 当前主流生产工艺为池窑拉丝法，适合大规模连续化生产；坩埚法则适用于小批量、多品种的特种产品生产 [23] 行业规模及竞争格局 - 全球玻璃纤维市场规模庞大且保持稳健增长，多个机构预测未来年复合增长率在4%至7%以上 [6][26] - ResearchAndMarkets预测全球市场规模将从2025年的241.5亿美元增长至2032年的360.3亿美元，CAGR为5.88% [26] - Beyond Market Insights预测市场规模将从2024年的309.7亿美元增长至2032年的536.1亿美元，CAGR高达7.1% [26] - Mordor Intelligence预测产量将从2025年的844万吨增长到2026年的879万吨，2031年达1075万吨，2026-2031年CAGR为4.12% [26] - 中国已成为世界第一大玻纤生产国、消费国和出口国，产量占全球比重超过70% [27] - 截至2025年上半年，中国现有玻璃纤维纱总产能规模约为870万吨 [27] - 2024年中国玻璃纤维表观消费量达到564万吨，同比增长1.6% [30] - 行业因重资产、高技术壁垒而呈现高度集中的寡头竞争格局 [6][31] - 全球粗纱产能方面，中国巨石、泰山玻纤、重庆国际复材、美国欧文斯科宁、日本电气硝子、山东玻纤六大企业合计占全球总产能的70%左右 [31] - 中国国内三大玻纤生产企业（中国巨石、中材科技旗下泰山玻纤、国际复材）的年产能合计占国内总产能的70%左右 [6][31] - 全球细纱产能方面，中国巨石、建滔集团、昆山必成、台湾玻璃、重庆国际复材五大企业合计占全球总产能的65%左右 [32] - 中国国内市场形成“一超多强，梯队分明”的格局 [6][34] - 第一梯队（全国性龙头）：中国巨石、中材科技（泰山玻纤）、国际复材，合计产能占国内70%左右 [34] - 第二梯队（区域性或专业型强者）：包括山东玻纤、长海股份、宏和科技等，在特定产品或区域市场有竞争力 [34] - 第三梯队：众多产能不足10万吨的中小企业 [34] 新兴应用推动需求增长 - 玻纤主要应用领域包括基建建材（25%）、交通运输（26%）、电子电气（16%）、能源环保（14%）等，行业兼具“周期”和“成长”双重属性 [35] - 风电叶片大型化趋势催生对高模量玻纤的刚性需求，是拉动行业高端产品增长的重要引擎 [6][39][42] - 叶片每延长1米，可提升扫风面积2%—3%、增加发电量4% [40] - 行业领导者中国巨石自主研发的E8、E9系列高模量玻纤，拉伸模量超过90 GPa [40] - 汽车轻量化，特别是新能源汽车，为热塑性玻纤复合材料打开广阔空间 [6][43] - 汽车质量每减少10%，燃油车可降低6%～8%的油耗；新能源汽车整车质量每降低10%，续航里程可增加5%—10%，节约15%～20%的电池成本 [43] - 2025年全球电动汽车产量达1420万辆，同比增长19% [44] - 热塑性玻纤需求预计将以超过25%的年增速增长 [44] - 全球汽车玻璃纤维复合材料市场规模在2024年约为113.8亿美元，预计到2034年有望逼近170亿美元 [44] - AI和5G需求爆发，推动高端电子布市场“质”和“价”提升 [49] - 电子布是印制电路板的关键原材料，高端电子布需具备极低的介电常数和介电损耗因子 [49][50] - 当前高端Low-Dk电子布市场供不应求，价格持续攀升，预计这一局面将持续至2026年底甚至2027年 [52] 行业周期与盈利修复 - 2023年玻纤价格跌至历史低谷，多数企业盈利承压 [6][53] - 2024年起，随着行业协同性增强及落后产能出清，供需关系改善，行业开启多轮复价 [53][60] - 2026年初市场供应紧张加剧，电子纱价格大幅上调 [53] - 截至2026年3月5日，电子纱G75主流报价约11,000–11,700元/吨，较前一周上涨约6.98% [54] - 普通电子布2026年初涨幅超10%，价格突破万元/吨关口 [54] - 行业盈利显著修复 [55][56][59] - 中国规模以上玻纤企业利润总额从2021年高点231.4亿元连续下滑至2024年的61亿元，降幅超73% [55] - 销售利润率从2021年的18.6%降至2024年的5.6% [55] - 2025年上半年，规模以上企业利润总额同比增长高达142.5% [59] - 2025年上半年行业上市公司平均毛利率回升至26.7%，较2024年低点（低于20%）大幅改善 [59] - 头部企业主动避免价格战，通过提价修复盈利，同时新增产能投放放缓，落后产能退出 [60] 投资建议 - 看好全国性龙头及专业性较强的企业 [6][61] - 建议关注中国巨石（600176）、中材科技（002080）、国际复材（301526）、宏和科技（603256）等 [6][61] - 报告对重点公司给出了盈利预测和“增持”评级 [64]

报告行业投资评级 - **推荐（维持）** [3] 报告的核心观点 - 当前产业已进入科技大厂与地方政策协同推进的新阶段 [1] - **算力云服务是最确定方向**，云厂提价背后的需求逻辑正在强化 [1] - 强烈建议积极关注**云计算厂商、国产算力芯片、算力租赁、AI Infra等基础设施板块核心标的** [1] 根据相关目录分别进行总结 1. OpenClaw 概览 - **产品定位**：OpenClaw是一款**开源、跨平台的AI智能体应用框架**，其核心设计理念是“本地运行、消息驱动” [1][10] - **核心特征**：具备**本地优先架构、消息驱动交互、技能生态开放**三大特征，通过WhatsApp、Telegram、飞书等现有通讯工具作为统一交互入口，显著降低使用与部署门槛 [1][10] - **设计理念**：秉承“龙虾之道”，坚持安全默认、本地优先、极简核心、无额外应用以及社区驱动五大原则 [10][11] - **产品形态**：将多智能体调度、工具链调用、记忆管理、定时任务、跨Agent通信与权限控制封装为**一体化运行体系**，推动AI Agent从技术验证走向可落地的生产力应用形态 [1][11] - **发展速度**：从项目启动到成为全球最火爆开源项目仅用时**4个月**，远超市场预期 [12] - **关键阶段**：经历了技术验证期、品牌重塑期和生态爆发期三个阶段 [14] 2. OpenClaw 产业关注度与生态爆发 - **GitHub热度**：截至2026年3月29日，OpenClaw在GitHub上的星标数已达**340k**，增长曲线斜率大幅超越React、Vue.js等历史顶级开源项目 [15][17] - **社区规模**：在GitHub上四个月内吸引了超**900名开发者**贡献代码，Discord社区实时在线人数达**1.8万**，成为全球增长最快的开源AI项目 [18] - **技能生态**：截至2026年3月29日，ClawHub技能商店上架技能已达 **39,802个**，技能类型覆盖从通用办公向垂直业务延伸 [18][21] - **热门技能**：排名第一的self-improving-agent技能下载量达**318k**，星标**2.8k** [19] - **云厂商响应**：已有**十余家主流云服务商**提供OpenClaw一键部署镜像，包括腾讯云、阿里云、AWS等 [22][23] - **腾讯云行动**：腾讯云Lighthouse于2026年1月末上线镜像，并于3月14日开启覆盖全国**17城、为期40天**的免费安装与技术支援行动 [22] 3. OpenClaw 火爆的原因分析 - **低使用门槛**：依托**一键安装、扫码配对**机制，云端镜像可在**5分钟**内完成部署，本地环境部署约**3–8分钟**，配置门槛较低 [26][27] - **技能开发革命**：通过**SKILL.md**实现了“自然语言编程”，将技能开发门槛降低至“会写文档即可”，无需编写传统代码 [28] - **核心技术优势**： - **Lane Queue（车道队列）**：基于会话隔离的并发调度机制，实现“会话级串行 + 系统级并行”，提升系统稳定性 [30][31] - **分层记忆与上下文压缩**：通过语义检索与压缩机制，优化Token使用效率，解决长上下文场景下的成本与窗口限制问题 [32][34] - **社交网络催化**：**Moltbook**作为AI智能体社交网络，增强了用户之间的可见性和互动性，放大了传播效率与平台网络效应 [33][36] - **社区文化共振**：倡导 **“Vibe Coding”** 文化，口号是“If you can describe it, you can build it”，吸引了大量非传统开发者参与生态共建 [37][38] - **巨头关注放大效应**：创始人以“Vibe Coder”身份加入OpenAI，英伟达CEO黄仁勋称赞其为“人类历史上最火的开源项目”，谷歌CEO Sundar Pichai称其“重新定义了AI应用的边界” [40][41] 4. 产业端进展：科技巨头的战略布局 - **海外巨头卡位**： - **英伟达**：推出开源AI智能体平台**NemoClaw**，基于OpenClaw架构并针对NVIDIA GPU进行深度优化，采用订阅制 [42][43] - **谷歌**：目前主要以模型接入支持为主，其**Google Workspace“全家桶”** 已全面支持OpenClaw调用，实现办公流程自动化 [44] - **亚马逊**：**AWS Lightsail** 提供通过官方blueprint一键部署私有、自托管OpenClaw的方案，是商业化程度最高的布局之一 [45] - **微软**：成立**CoreAI**部门，专注于构建端到端的Copilot技术栈与AI开发平台 [46] - **国内大厂跟进**： - **腾讯**：微信上线官方**ClawBot插件**；腾讯云已提供云端部署方案；自研的**QClaw**已开启全量公测 [47] - **百度**：发布全球首款家用AI智能体“**小度龙虾**”；百度网盘升级**GenFlow**并兼容OpenClaw能力，支持直接调用网盘文件 [49] - **小米**：基于澎湃OS和MiMo大模型，推出AI交互测试产品 **“Xiaomi miclaw”** ，并新增4款机型封测 [52] - **阿里**：正式成立 **Alibaba Token Hub（ATH）** 事业群，覆盖从基础模型研发到个人与企业端AI应用的完整布局 [53] - **国产模型调用领先**：近30天OpenClaw全球调用量消耗**15.5TT tokens**，调用量排名前五的大模型中，有**3个为国产模型**（阶跃星辰Step 3.5 Flash、智谱GLM 5 Turbo、MiniMax M2.5） [54][56] 5. 政策端强力扶持 - **深圳龙岗“龙虾十条”**：于2026年3月7日率先推出，提供全链条扶持，包括免费部署、**3个月免费算力**、数据服务**50%补贴**、硬件**30%补贴**、数字员工应用券最高**40%补贴**、代码贡献最高奖励**200万元**、种子期股权投资最高**1000万元**等 [57] - **多地政策跟进**：无锡高新区、杭州萧山、合肥高新区、武汉、南京等地密集发布专项政策，形成“养龙虾”政策热潮 [58] - **各地政策侧重**： - **杭州萧山**：提供算力券**50%补贴**（年度最高**2000万元**）、Token消耗**30%补贴**（年度最高**10万元**） [59] - **合肥高新区**：推出覆盖15项举措的全链条支持，对开源AI项目落地最高补贴**1000万元** [59] - **武汉**：提供算力服务券**50%补贴**（最高**20万元/年**），各区提供**≥2000卡时免费算力** [59] 6. 投资建议 - **最确定方向**：**算力云服务** [1][6] - **重点关注标的**： - 云计算厂商：**协创数据、宏景科技、阿里巴巴** [6] - 国产算力GPU：**海光信息、寒武纪** [6] - 字节系：**润泽科技、东阳光** [6] - **建议关注标的**：网宿科技、东方国信、深信服、品高股份、首都在线、光环新网、优刻得、并行科技、金山云等 [6]

行业投资评级 - 投资评级为看好，并维持此评级 [9] 核心观点 - 在市场风险偏好系统性降低的环境下，已经调整三个季度的银行股防御价值突出，板块接近去年10月初、今年1月下旬的相对低位，具备安全边际，且PB-ROE估值低、业绩趋势向好、指数基金等资金面压力逐步消化 [2][8][17] - 大型银行2025年四季度净息差呈现企稳趋势，招商银行单季度净息差环比回升3个基点，是2023年深度降息以来首次出现单季度拐点，预计2026年主流银行净息差降幅将收窄至10个基点以内，利息净收入增速有望普遍转正 [6][7][44] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年第12周）银行指数累计下跌0.7%，但相较沪深300指数和创业板指数分别获得+0.7%和+0.9%的超额收益，体现出防御性 [8][17] - 板块内A股中小银行跌幅相对更大，而近期提升年度分红比例的中信银行、2025年业绩优于预期的渝农商行相对收益显著，前期高弹性上涨的重庆银行领跌 [2][8] - 资金层面，沪深300指数基金连续两周资金净流入，红利相关指数基金本周净流入16亿元，连续第三周明显净流入，但上证50及银行相关指数基金本周出现小幅资金净流出，可能反映部分绝对收益资金降低仓位 [8][19] 银行股投资价值分析 - 截至3月27日，六大国有行A股平均股息率为4.14%，相较10年期国债收益率利差为233个基点，H股平均股息率为5.17%，H股相对A股平均折价率为20%，股息率具备吸引力 [30][34] - 重点推荐浙江省、江苏省、山东省优质城商行，包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行等，同时推荐股息率回升后红利价值领先的招商银行，建议关注低估值、高股息、可转债转股空间大的兴业银行 [8][17] - 可转债方面，建议关注股价临近强赎的常熟银行，以及可转债将在2027年到期的上海银行、兴业银行的强赎机会，其中兴业银行股价距离可转债强赎价格空间高达43% [35][36] 行业基本面：净息差企稳 - 观察已披露2025年报的大型银行，全年净息差普遍较前三季度持平或小幅下降1-2个基点，边际企稳趋势清晰 [6][43] - 大型银行全年净息差累计降幅区间在7-21个基点，降幅集中在一季度及上半年体现，整个下半年降幅明显收窄 [6] - 净息差表现因银行资产负债结构而异：邮储银行由于贷款结构变化、负债成本下降空间小等因素，净息差降幅最高；交通银行、兴业银行等负债成本高、成本下降弹性大，同时受益于金融市场负债成本显著下降，净息差降幅相对较小；招商银行凭借卓越的客群粘性和定价能力，付息率下降幅度超过四大国有行，净息差降幅相对优于同业 [6][43] - 贷款收益率降幅普遍在60个基点左右，主要反映2024年存量房贷重定价和2025年5月LPR下调影响，目前四大行的对公贷款收益率普遍跌破3%，零售贷款收益率也接近或跌破3%，预计后续贷款收益率进一步下行的空间将明显收窄 [7][44] 交易热度 - 本周市场波动率放大，各类型银行换手率以及成交额占比较上周皆有提升，但目前银行股的交易热度依然接近此前每轮的低位水平 [37][39][41]

报告行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持此评级 [12] 报告的核心观点 - 仔猪价格在传统旺季加速下跌，7公斤断奶仔猪价格全面跌破300元/头，生猪价格持续震荡筑底，全行业亏损已达半年左右，市场化产能出清有望进一步加速 [2][6] - 地缘问题持续发酵，原油价格上涨带动基础农产品进入上行通道，养殖成本可能继续提升，猪价下跌叠加成本上涨导致行业亏损幅度加大，养殖企业现金流加速消耗 [2][6] - 在周期下行阶段，养殖成本的竞争力成为企业最核心的竞争力，本轮周期或将带来行业竞争格局的持续优化，真正具备成本优势及现金流实力的企业有望迎来更长的盈利周期 [2][6] - 报告全面看好生猪养殖板块，并重点推荐 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖 - 截至3月20日，全国生猪均价为9.99元/公斤，同比下降33%，环比下降3% [7][19] - 截至3月17日，7公斤断奶仔猪价格为294元/头，同比下降43%，环比下降10% [7][19] - 截至3月19日，淘汰母猪价格为7.78元/公斤，同比下降31%，环比持平 [7][19] - 全行业亏损时间已达半年，行业现金流压力凸显，自繁自养头均亏损297.68元，外购仔猪头均亏损141.48元 [7][19] - 考虑到生猪供给宽松及节后消费淡季，3-4月份猪价大概率维持底部震荡，亏损周期可能进一步拉长 [7] - 复盘历史，养殖行业经历半年左右亏损后，随着现金流快速消耗，产能去化会明显加速，成本较高的养殖主体会率先去化 [7] - 报告看好低成本养殖企业的核心竞争力，持续推荐温氏股份、德康农牧和神农集团 [7] - 龙头养殖企业同样开始亏损现金流，一季度饲料成本提升可能进一步加速全行业现金流消耗 [7] - 其他数据：截至3月18日，出栏体重为128.62公斤，同比上涨0.2%；截至3月10日，二育栏舍利用率为29%，同比上涨4个百分点；截至3月19日，冻品库存率为19%，同比上涨2个百分点；生猪单日屠宰量为15.2万头，同比上涨7% [26] - 截至2025年12月，全国能繁母猪存栏量为3961万头，同比下降2.9%，环比三季度末下降1.8% [31] 肉牛养殖 - 2026年以来肉牛价格全面走高，行业景气度全面提升 [8] - 截至3月20日，育肥公牛价格为26.02元/公斤，同比上涨8%，环比上涨1% [8][36] - 犊牛价格为34.8元/公斤，同比上涨38%，优质犊牛出现“一牛难求”的局面 [8][36] - 能繁母牛价格为9700元/头，同比上涨10%；淘汰母牛价格为21元/公斤，同比上涨23%，环比上涨1% [8][36] - 本轮周期肉牛亏损时间长且幅度大，驱动国内能繁母牛产能大幅去化，随着2025年年底进口配额落地及全球牛肉供给趋紧，本轮肉牛周期的景气持续时间或达到2年以上 [8] - 尽管行业恢复盈利，但受制于现金流压力，行业整体补栏积极性相对一般，这有望带动本轮肉牛周期的高度和持续性超预期 [8] - 截至3月20日，肉牛自繁自养盈利为2412.18元/头，同比上涨68%，环比上涨9%；专业育肥盈利为2831.17元/头，同比上涨29%，环比上涨3% [42] - 2026年第11周，52家肉牛屠宰企业周度屠宰量为11834头；截至3月15日，肉牛出栏体重为672.2公斤 [42] - 2025年2月，牛肉进口量为26万吨，同比增长37%，环比下降30% [46] - 2025年全国牛出栏量为5133万头，同比增长0.7%；截至2025年第四季度，全国牛存栏量已从2023年第四季度的高点10509万头回落至9608万头，累计下降8.6% [46] 其他农产品 - **大宗农产品**：地缘问题发酵可能持续提振农产品价格，若油价持续高位将带动全球主要农业产区种植成本上升，霍尔木兹海峡若出现持续航运中断风险也将扰乱粮食贸易航线，共同作用或推动大豆、玉米、小麦等大宗农产品价格上涨 [9] - **玉米与豆粕**：截至3月20日，玉米价格为2333元/吨，同比上涨6%，环比持平；豆粕价格为3372元/吨，同比上涨1%，环比下降3% [9][62] - **小麦与粳稻**：截至3月20日，小麦价格为2600元/吨，同比上涨7%，环比上涨1%；粳稻价格为2992元/吨，同比上涨6%，环比持平 [62] - **白羽鸡**：截至3月20日，白羽鸡价格为7.33元/公斤，同比持平，环比上涨2% [9][51] - **禽产业链**：2026年年初受禽流感影响法国再度暂停引种，上游引种短缺持续，鸡苗价格上涨抑制了行业补栏积极性，2026年祖代鸡供给的短缺或有所收缩，白羽鸡产业链价格有望实现景气复苏 [9] - **禽类数据**：肉鸡苗价格为3.20元/羽，同比上涨10%，环比上涨10%；2026年2月黄羽鸡均价为10.9元/公斤，同比下降1%，环比下降7% [51] - **存栏数据**：截至2026年第9周，白羽鸡在产祖代、后备祖代、在产父母代、后备父母代存栏量分别为135.37、96.29、2222.07、1589.12万套，分别同比+9%、+31%、-4%、+7% [51] - **黄羽鸡数据**：截至2026年第8周，黄羽鸡在产父母代存栏为1299.74万套，同比下降6%，环比持平；黄羽鸡鸡苗销量为2438.47万套，同比下降23%，环比下降27% [51] 宠物 - 2026年2月，宠物食品行业天猫平台GMV为30.33亿元，同比下降22% [67] - 2025年12月，我国宠物食品行业向全球出口额增速为-4%，但对美国、柬埔寨、越南等部分地区的出口额增速显著，分别达到361%、2633%、543% [67][72]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐”，并“维持”该评级 [4] 报告的核心观点 - 汽车智能电动趋势或将重塑产业秩序，坚定看好“整车出海”大趋势 [1][11] - 内需方面，地方以旧换新补贴政策陆续出台，叠加车企新车推出，预计3月汽车需求有望企稳回升，看好“整车内需好转+出口向上”的投资机会 [2][12][14][15] - 智能化方面，华为“四界”齐发，激光雷达下放至20万元级成为全系标配，行业进入“智驾平权”元年 [2][12][26] - 人形机器人产业化1-10阶段即将开启，龙头加速入局 [30] - AI算力增长带动北美缺电及数据中心液冷需求，为相关产业链带来机会 [34][36] 根据相关目录分别进行总结 1 周观点：四界齐发智驾升级 坚定看好整车出海大趋势 - **乘用车**：内需有望在地方补贴（如2026年国补资金625亿元）及新车上市推动下企稳回升 [13][14][15]；出口因油价高位震荡强化新能源车成本优势而高速增长，2026年1-2月乘用车累计出口113.6万辆，同比+54.6%，其中新能源车出口55.9万辆，同比+114.7% [7][11][15][54]；头部车企表现强劲，吉利汽车1-2月出口同比+129%，比亚迪海外销售同比+51% [7][11][15] - **智能电动**：2026Q1零部件原材料成本分化，聚丙烯价格环比+9.5%，铝价环比+11.8%，热轧卷板环比-1.1% [16]；海运费同比大幅下降（2026Q1全球均值2,032美元，同比-34.0%），利好出口业务 [20]；汇率方面，美元兑人民币中间价同比下降，欧元兑人民币中间价同比增长，影响相关公司汇兑损益 [20]；坚定看好新势力产业链及智能电动增量，推荐伯特利、德赛西威、拓普集团等标的 [28] - **机器人**：特斯拉Optimus V3将于2026年启动量产，小鹏IRON机器人预计2026年H2量产，产业化加速 [30]；建议关注拓普集团、伯特利、小鹏汽车等汽车产业链公司切入机器人领域的机遇 [31] - **商用车**：2026年2月重卡销售约7.4万辆，同比-9.6%，客车销售2.9万辆，同比-14.9%，受季节性影响下滑，预计在政策及出口带动下回升 [32]；以旧换新政策延续，出口逻辑强化，推荐潍柴动力、中国重汽、宇通客车 [33] - **液冷+缺电**：AI算力需求导致北美电力供应缺口扩大，美国数据中心规划装机容量从2023年初的5GW增至2025年10月超245GW [34]；液冷技术（尤其是冷板式和浸没式）成为数据中心散热关键，建议关注银轮股份、溯联股份等公司 [36][37] - **摩托车**：2026年2月250cc以上摩托车销量4.6万辆，同比-20.5%，受春节影响承压 [39]；结构上500cc以上排量车型增长强劲，2月排量>800cc销量同比+50.2% [41]；推荐春风动力、隆鑫通用等龙头 [42] - **轮胎**：行业短期需求维持高位，中期看中国胎企智能制造能力外溢及全球化产能布局 [44]；2026年3月PCR轮胎加权平均成本同比-4.2%，TBR同比-3.2% [45]；推荐赛轮轮胎、森麒麟等 [45] 2 本周行情：整体强于市场 - 本周（3月23日-29日）A股汽车板块下跌0.43%，表现强于沪深300指数（下跌1.41%）[46]；细分板块中商用车上涨0.65%，乘用车上涨0.14%，汽车零部件下跌0.76% [46] 3 本周数据：新能源车出口强劲发展 - **出口趋势**：2026年2月乘用车出口55.5万辆，同比+59.0%；1-2月累计出口113.6万辆，同比+54.6% [54]；2月新能源乘用车出口26.9万辆，同比+128.0%，渗透率达48.5% [54]；头部车企中，比亚迪2月出口10.1万辆，同比+50.1%，吉利出口6.1万辆，同比+138.3% [63] - **整体折扣率**：2026年2月行业整体折扣率16.2%，与1月基本持平 [69]；燃油车折扣率20.4%，新能源车折扣率10.7% [69] - **PCR开工率**：2026年3月半钢胎（PCR）开工率74.0%，逐渐恢复 [74] 4 本周新车 - 本周有多款新能源车型上市或改款，包括北汽新能源享界S9/S9T、奇瑞智界R7/S7、赛力斯问界M7/M8、比亚迪宋Ultra EV等 [79]

行业投资评级 * 报告未明确给出对“智能汽车”行业的整体投资评级，但其核心投资建议为“继续坚定看好2026年L4 RoboX主线”，并给出了具体的标的推荐 [2] 报告核心观点 * 当前时点对智能汽车板块的投资建议是继续坚定看好2026年L4 RoboX（Robotaxi/Robovan等）主线 [2] * 投资偏好顺序为B端软件标的优于C端硬件标的 [2] * 港股市场优选标的包括小鹏汽车、地平线机器人、小马智行/文远知行、曹操/黑芝麻智能 [2] * A股市场优选标的包括千里科技、德赛西威、经纬恒润 [2] 本周板块行情复盘 * 截至2026年3月27日当周，智能汽车指数下跌3.0%，智能汽车指数（除特斯拉）上涨3.9%，智能汽车指数（除整车）下跌3.5% [2][8] * 同期，智能汽车指数市销率（PS(TTM)）为12.9倍，位于2023年初以来84%分位数；智能汽车指数（除特斯拉）PS(TTM)为4.1倍，位于56%分位数；智能汽车指数（除整车）PS(TTM)为6.6倍，位于57%分位数 [2][10] * 当周涨幅前五的公司为：文远知行（+20.3%）、如祺出行（+9.8%）、希迪智驾（+6.6%）、开勒股份（+5.2%）、理想汽车（+4.9%）[2][13] * 当周跌幅前五的公司为：禾赛（-15.1%）、黑芝麻智能（-14.0%）、曹操出行（-10.9%）、四维图新（-10.5%）、佑驾创新（-10.4%）[13] 本周行业核心变化 * **特斯拉**：FSD V14.3已进入内部测试阶段，预计“几周内”面向用户大规模推送，最晚于4月下旬上线，该版本加入大量逻辑推理能力与强化学习 [2][15] * **小鹏汽车**：于3月23日正式成立Robotaxi业务部，统筹产品定义、项目集成、研发测试及运营工作，计划下半年开启载客示范运营 [2][15] * **Momenta**：于3月24日向港交所秘密递交招股书，计划2026年内挂牌；已累计搭载车辆近70万辆，获得超170款智驾方案定点 [2][15] * **文远知行**：发布2025年财报，Robotaxi全年收入1.5亿元人民币，同比增长209.6%；Robotaxi车队规模达1,125辆 [15] * **小马智行**：发布2025年财报，Robotaxi业务收入1.16亿元人民币，同比增长129%；Robotaxi车队规模1446辆，预计年底前扩充至超3000辆 [15] * **其他动态**：百度萝卜快跑在《Fast Company》“2026年全球最具创新力企业”榜单Automotive类别中位列全球第二；亚马逊旗下Zoox宣布扩大在拉斯维加斯和旧金山的服务范围；比亚迪与蘑菇车联合作的自动驾驶巴士进入新加坡 [15] 行业数据跟踪 * **特斯拉L4数据**：截至2026年3月27日，可发现车队530辆，FSD累计里程数达88.9亿英里 [16] * **Waymo L4数据**：截至2025年12月11日，官方车队数量为3067辆；2026年3月24日，Waymo日活用户达181,433人，同比增长612.1% [16] 核心标的财务与估值概览（部分） * **特斯拉**：总市值93,820亿元人民币，2025年预期营收6,665.2亿元人民币，预期PS为12.6倍 [18] * **小鹏汽车**：总市值1,179亿元人民币，2026年预期营收961.8亿元人民币，预期PS为1.2倍 [18] * **理想汽车**：总市值1,334亿元人民币，2026年预期营收1,380.5亿元人民币，预期PS为1.0倍 [18] * **文远知行**：总市值178亿元人民币，2026年预期营收11.3亿元人民币，预期PS为15.7倍 [18] * **地平线机器人**：总市值881亿元人民币，2026年预期营收53.7亿元人民币，预期PS为16.4倍 [18] * **德赛西威**：总市值627亿元人民币，2026年预期营收420.4亿元人民币，预期PS为1.5倍 [18]

报告行业投资评级 - 行业评级：超配（维持）[2] 报告核心观点 - 激光雷达行业在2025年跨越盈亏平衡点，迎来商业化盈利元年，2026年预计继续上行[6] - 核心驱动力来自智能驾驶（城市NOA与AEB强制标准）、Robotaxi商业化放量以及泛机器人赛道的爆发[6] - 产业链中游格局高度集中，国内市场呈现双寡头垄断，头部企业已实现盈利[6] - 技术进步推动成本大幅下降，为大规模普及创造条件，并打开了在泛机器人等高增长领域的应用空间[6] 根据目录总结 1. 激光雷达基本介绍 - **技术优势**：激光雷达是主动遥感技术，通过发射激光脉冲生成三维模型，在智能驾驶多传感器融合中具备不可替代的优势，能有效弥补纯视觉摄像头在极端光线下的感知短板，并比毫米波雷达提供更精准的三维轮廓刻画[13] - **技术分类与演进**： - **机械式**：采用宏观机械旋转，探测距离远（200-300米），但寿命短（MTBF仅1000-3000小时），成本高，2025年市场份额萎缩至5%，主要限于L4级Robotaxi测试[17] - **混合固态**：通过转镜或MEMS微振镜实现扫描，是当前乘用车高阶ADAS主流方案，2025年市场份额达60%，寿命提升至5万小时以上，单颗BOM成本可打入200美元区间[18] - **纯固态**：彻底无机械部件，被视为终极形态，2025年市场份额突破至35%，主要包括Flash和OPA两大分支，其中“芯片化集成（LiDAR-on-Chip）”技术正推动产品向标准化半导体元件跃迁，实现极致降本和小型化[19] - **产业链现状**： - **上游**：为核心光学与电子元器件供应商，技术壁垒高，是国产替代和利润丰厚的核心环节[21] - **中游**：为整机制造环节，格局高度集中，2025年华为、禾赛、速腾聚创、图达通四家合计占据国内乘用车前装市场99.9%的份额[22] - **下游应用**：以智能汽车为核心，2025年中国乘用车前装标配激光雷达装机量达275.6万台，在新能源车中渗透率高达21%；机器人与工业AGV是增速最快赛道，2025年同比增速超100%[31][32] - **成本与盈利拐点**：得益于自研ASIC芯片集成化、VCSEL发射模块优化及固态化技术进步，单颗成本已从数万元大幅下探至2000-3000元区间[6][25]，价格下降驱动出货量提升，头部企业于2025年跨越盈亏平衡点[27] 2. 激光雷达未来需求有望快速增长 - **智能汽车驱动（NOA与AEB）**： - **城市NOA渗透率飙升**：2025年，国内城市NOA新车渗透率从1月的6.7%飙升至12月的17.9%，全年上险量达267万辆，预计2026年全年销量将达400万辆左右[35][37] - **NOA标配量预测**：预计至2030年，国内乘用车NOA标配搭载量将达到2400万辆以上[38] - **AEB强制国标催化**：拟于2028年实施的《轻型汽车自动紧急制动系统技术要求及试验方法》将AEB从推荐性标准升级为强制性国家标准，推动其从选配走向全系标配[47]，2025年1-4月中国乘用车AEB装配率达65.3%[48] - **激光雷达提升AEB性能**：装有激光雷达的车型，其AEB速度上限相比无激光雷达车型有约50%的明显提升，尤其在夜间安全性增强[50] - **单车搭载量提升**：预测L2+车型每车平均激光雷达数量将从2026年的2颗增至2030年的3颗；L3车型将从2026年的4颗增至2030年的6颗[54] - **Robotaxi商业化放量**： - **商业化进程加速**：2025年，小马智行Robotaxi业务收入达1.16亿元（同比+128.6%），文远知行相关营收约1.5亿元（同比+209.6%），C端车费收入大幅增长证实商业闭环跑通[62] - **多雷达配置成为标配**：作为L4级安全底线，当前主力Robotaxi普遍需配备4至10颗激光雷达以构建360度感知冗余[6][64] - **市场规模预测**：预计到2030年，Robotaxi服务的全球市场规模将达到1192亿美元[65] - **泛机器人成为第二增长曲线**： - **爆发式增长**：2025年，速腾聚创在机器人领域的激光雷达销量突破30.3万台，同比激增1141.8%；禾赛科技相关产品交付量约24万台，同比增长425.8%[6][32] - **高毛利新引擎**：该赛道具备定制化、高毛利及短验证周期特征，已成为拉动头部公司业绩飙升的最强引擎[6][27]，速腾聚创2025年第四季度机器人业务营收达3.47亿元，环比增长143.4%[75] - **应用与订单**：覆盖割草机器人、仓储AGV、人形机器人等场景，禾赛已获得追觅科技高达1000万颗的割草机器人激光雷达订单[70] 3. 激光雷达相关公司 - **巨星科技 (002444)**：全球领先的工具制造公司，通过收购和整合布局激光雷达业务，产品应用于车载（如小鹏G9）、工业测量及智能仓储等领域，激光雷达探测距离突破250米[77] - **永新光学 (603297)**：中国光学精密仪器及核心光学元组件领军企业，深耕激光雷达光学元组件近10年，是禾赛、图达通等头部厂商的核心合作伙伴，产品满足车规级要求[78] - **均胜电子 (600699)**：全球领先的汽车电子与安全系统供应商，战略投资图达通并负责其激光雷达的生产与交付，形成“域控制器+激光雷达”的综合布局，服务于蔚来等车企[79] 4. 投资建议 - 建议重点把握三大驱动主线：城市NOA与AEB强制标准推动乘用车市场全面标配化；泛机器人赛道倍数级放量；Robotaxi商业化加速释放高冗余硬件增量[80] - 建议关注相关企业：巨星科技 (002444)、宇瞳光学 (300790)、均胜电子 (600699)[80]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 报告对海外消费板块持“看好”评级，并重点分析了医药、社服、教育三个子行业在2025年的业绩表现及未来展望 [2] - 在医药领域，报告关注创新药企的核心管线进展与商业化潜力，以及CXO公司的业绩增长和产能扩张 [2][3][4] - 在社服领域，报告分析了餐饮、旅游等公司的业绩分化，关注其业务韧性、新业态发展和派息政策 [18][20][21] - 在教育领域，报告认为职业培训需求回暖，经营效率提升，并建议关注职教、高教及转型成功的教培公司 [24][26] 海外医药行业总结 - **市场表现**：本周（报告期内）恒生医疗保健指数下跌3.23%，跑输恒生指数0.70个百分点 [6] - **科伦博泰生物**： - 2025年收入同比增长6.5%至20.6亿元，净亏损3.82亿元（同比扩大43.2%），经调整净亏损2.11亿元（同比扩大78.3%）[2][7] - 产品销售收入达5.43亿元，同比大幅增长949.8%，主要来自四款商业化产品；BD合作收入15.0亿元，同比下降19.6%[2][7][8] - 研发费用13.2亿元（同比增长9.4%），销售费用4.75亿元（同比增长160.1%），销售费用率23.1%[2][7] - 核心管线Sac-TMT（SKB264/MK-2870，TROP2 ADC）已在国内外启动多项关键临床试验，并有三款产品纳入国家医保目录 [8][9] - 在研管线丰富，涵盖肿瘤和非肿瘤领域，包括多款新型ADC及双抗等 [10] - 截至2025年底，现金及金融资产约45.6亿元 [2][7] - **药明合联**： - 2025年业绩增长强劲，收入同比增长46.7%至59.4亿元，净利润同比增长38.4%至14.8亿元，经调整净利润同比增长70.0%至15.6亿元 [3][11] - 综合毛利率同比提升5.4个百分点至36.0%，得益于产能利用率提升和运营效率改善 [3][11] - 海外收入显著增长，北美和欧洲地区收入分别同比增长49%和129%，合计占总收入76% [11] - 未完成订单总额同比增长50.3%至15.0亿美元，累计客户数达643个，市场份额提升至24%以上 [12] - 通过战略并购（如收购东曜药业）和新建产能（如新加坡工厂）持续扩张，预计2026年资本开支31.0亿元 [13] - **复宏汉霖**： - 2025年收入同比增长16.5%至66.7亿元，归母净利润同比增长0.8%至8.27亿元 [4][14] - 研发费用24.9亿元（同比增长35.4%），其中费用化研发费用15.2亿元（同比增长46.4%）[4][14] - 核心产品汉曲优和汉斯状全球收入分别为29.9亿元（同比增长6.5%）和15.0亿元（同比增长14.0%），海外产品收入超2亿元（同比增幅超100%）[14] - 积极推进HLX43（PD-L1 ADC）和HLX22（HER2 单抗）等创新管线的临床开发 [15] - 拥有约10个研发平台，早期创新管线覆盖单抗、多抗、ADC、融合蛋白、小分子药物等多种形式 [16] - **重点公司估值**：报告列出了包括百济神州、信达生物、康方生物、药明康德、药明生物等在内的多家海外医药重点公司的盈利预测与估值表 [29] 海外社服行业总结 - **颐海国际**： - 2025年收入66亿元（同比增长1%），归母净利润8.5亿元（同比增长15%），超预期 [18] - 第三方业务收入同比增长5%，贡献提升至72%，其中海外和B端增速分别达45%和73% [18] - 关联方业务收入同比跌幅从1H25的13%收窄至2H25的2% [19] - 毛利率同比提升1.4个百分点至32.7% [19] - 维持高派息，全年股息0.908港币，派息率92%，股息率约5.7% [19] - **同程旅行**： - 4Q25收入同比增长14%至48亿元，经调整净利润同比增长18%至7.8亿元，超预期 [20] - 国内业务具韧性，四季度核心OTA业务收入同比增长18%，住宿预订收入同比增长15%，年付费用户达2.526亿人创历史新高 [20] - 出境业务快速发展，2025年国际酒店间夜量增长近30%，国际机票量增长近25%，预计未来出境游收入贡献将提升至10%-15% [20] - **海底捞**： - 2025年收入432亿元（同比增长1%），归母净利润40.5亿元（同比下滑14%），低于预期 [21] - 主品牌海底捞门店总数达1,383家，2026年开店数量预计增长中单位数，已完成超200家特色主题门店改造 [21] - 新业态“红石榴计划”已孵化20个餐饮品牌共207家门店，其他餐厅收入同比增长214.6%至15.2亿元 [21] - 末期股息每股0.72港币，股息率约5.2%，2026年资本开支预计同比增加 [22] 海外教育行业总结 - **市场表现**：本周教育指数下跌2.1%，跑赢恒生国企指数1.3个百分点；年初至今累计跌幅1.39%，跑赢恒生国企指数4.48个百分点 [24] - **东方甄选数据**： - 3月19日至25日，东方甄选及其子直播间在抖音平台GMV约1.87亿元，日均GMV 2677万元，环比下降11.1%，同比上升51.5% [25] - 当期GMV构成以主账号（占比37%）和美丽生活账号（占比31%）为主 [25] - 累计粉丝数达4412万人，本周增加8.8万人 [25] - 粉丝以女性为主（64%），年龄主要集中在31-40岁（48%）[43][45] - **投资分析意见**： - 首推中国东方教育，认为在职业培训需求回暖下，公司春季招生增长将提速，且精细化管理有望推动利润率扩张 [26] - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入和毛利率提升 [26] - 建议关注中概教培公司，如新东方、好未来、卓越教育等，认为其季报数据优秀，经营效益改善 [26] - 建议关注港股高教公司，认为营利性选择有望重启，扩张动力恢复，盈利能力提升可期，列举了宇华教育、中教控股等标的 [26] - **重点公司估值**：报告列出了新东方、好未来、中国东方教育、中教控股等海外教育重点公司的盈利预测与估值表 [30]