行业投资评级 - 行业评级为“增持” [2] 报告核心观点 - 报告为汽车行业周报 回顾了近期市场表现、行业重要动态及政策 并给出了投资建议 [3][4][6][9] - 核心观点包括：汽车板块上周表现优于沪深300指数 汽车服务子板块领涨 [4] - 行业近期关注点包括：车门把手安全新国标发布、钠离子电池技术落地、蔚来首次实现单季盈利、汽车以旧换新政策效果显著等 [7][8] - 投资建议聚焦于智能化、出海及国产替代三条主线 并列出具体关注公司 [9] 市场回顾 - 过去一周（2026年2月2日至2月8日） 申万汽车指数涨跌幅为+0.32% 同期沪深300指数涨跌幅为-1.33% 汽车行业在31个申万一级行业中排名第12 [4] - 子板块表现：汽车服务（+0.89%）、乘用车（+0.46%）、商用车（+0.35%）、汽车零部件（+0.34%）、摩托车及其他（-0.70%）[4] - 行业涨幅前五位公司：凯龙高科（+72.8%）、兴民智通（+21.31%）、银轮股份（+17.13%）、天普股份（+16.56%）、金龙汽车（+16.00%）[5] - 行业跌幅后五位公司：春兴精工（-13.65%）、精进电动-UW（-10.21%）、西上海（-9.56%）、潍柴重机（-9.35%）、智慧农业（-8.93%）[5] 行业动态与政策 - **政策与标准**：工信部发布强制性国家标准《汽车车门把手安全技术要求》（GB 48001-2026） 要求车辆配备机械释放车门外/内把手 确保事故后车门可开启 该标准将于2027年1月1日实施 [7] - **技术进展**：长安汽车联合宁德时代引入钠离子电池 计划于2026年落地多款车型 宁德时代钠电电芯能量密度最高达175瓦时/公斤 可使纯电车型续航超400公里 未来有望提升至500-600公里 [7] - **公司业绩**：蔚来汽车在2025年第四季度首次实现单季盈利 经调整经营利润预计介于7亿元至12亿元 当季累计交付124,807辆汽车 公司2026年经营目标为全年盈利 计划推出三款新车 并预计综合毛利率有望达到20% [7][8] - **以旧换新政策效果**：截至2026年2月5日 全国汽车以旧换新补贴申请达33.5万份 带动新车销售额537.7亿元 1月参与以旧换新的新车平均价格超16万元 全国报废汽车回收65.9万辆 同比增长50.2% [8] - **地方政策跟进**：北京市于2026年2月9日启动汽车以旧换新补贴 对报废旧车购买新能源乘用车的消费者给予新车销售价格12%（最高2万元）的补贴 对购买2.0升及以下排量燃油乘用车的给予10%（最高1.5万元）的补贴 [8] 投资建议 - 报告建议关注三条主线：涉及智能化相关的整车及零部件企业、海外销量具备潜力的整车企业、具备国产替代效应的零部件企业 [9] - **整车**建议关注：北汽蓝谷 [9] - **零部件**建议关注：伯特利、银轮股份、隆盛科技、保隆科技、浙江仙通、豪能股份、凌云股份、沪光股份 [9] - **中小市值**建议关注：百合花、科捷智能 [9]

行业投资评级 - 对医药生物行业给予“增持”评级，并维持此评级 [5] 报告核心观点 - 核心观点是积极布局医药底部资产，并持续关注医药及医疗AI+、以及由JPM 2026等国际大会提示的创新药投资主线 [6][7][11] - 医药板块在经历调整后，部分底部资产已有所反弹，当前应布局有望看到业绩拐点的细分领域及个股，同时看好代表未来成长方向的领域 [7][11] - 在2025年报及2026年一季报披露期，应关注预期在2025年至2026年一季度有望兑现业绩拐点的标的 [7] 根据目录总结 本周市场表现与估值 - **市场表现**：本周（截至2026年2月8日）沪深300指数下跌1.33%，而医药生物行业上涨0.14%，在31个一级子行业中排名第15位 [7][26] - 子行业表现分化：中药（+2.56%）、医疗服务（+1.31%）、医药商业（+0.57%）上涨；医疗器械（-0.13%）、化学制药（-0.62%）、生物制品（-1.82%）下跌 [7][26] - 年初至今（截至报告期），医药板块收益率3.28%，跑赢沪深300指数（收益率0.29%）2.99个百分点 [8][26] - **板块估值**： - 基于2026年盈利预测，医药板块市盈率（PE）为22.8倍，全部A股（扣除金融板块）PE约为20.4倍，医药板块溢价率为11.7% [8][30] - 基于TTM估值法，医药板块PE为29.6倍，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2% [8][30] JPM 2026大会揭示的细分领域机遇 - **IO plus（免疫联合疗法）**： - VEGF双抗广泛联用、多适应证布局已成趋势，III期临床涉及适应症愈发广泛 [6][12] - 关注研发进度靠前的国内公司，如康方生物、荣昌生物、三生制药等 [6][12] - 关注IO plus新靶点组合，包括双抗及单抗联用，涉及公司有维立致博、基石药业、华东医药、汇宇制药、上海谊众、翰思艾泰等 [6][12][13] - **ADC（抗体偶联药物）**： - 关注针对大适应症的同类首创新药及大品种新增适应症带来的海外映射机会 [6][14] - 关键催化剂：吉利德Trodelvy针对一线PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期临床数据将于2026年下半年更新；辉瑞整合素受体-6 ADC的II/III期非小细胞肺癌数据将于2026年读出，并启动一线关键临床；第一三共ENHERTU在一线HER2+乳腺癌中显示突破性疗效 [6][17] - 国内相关标的管线价值有望受益，包括科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等 [6][17] - 双毒素/新毒素ADC成为国产创新药领跑领域，关注康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等 [6][17] - **Kras抑制剂**： - 关注龙头公司临床推进及数据读出，以验证先发优势 [6][15] - 关注针对细分人群的精细化治疗及与RAS抑制剂联用可提供临床增益的相关标的，如加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等 [6][15] - **HR+乳腺癌**： - 把握CDK4/6抑制剂专利悬崖带来的商业机遇，关注新一代药物 [6][16] - 诺华Kisqali在新辅助适应症上市后10周，美国市场份额超50% [16] - 关注在该领域布局的公司，如康辰药业、百济神州等 [6][18] - **血液瘤**： - 多发性骨髓瘤二线治疗格局生变，BCMA/CD3双抗等疗法打开市场天花板 [6][20] - Bcl-2抑制剂在骨髓增生异常综合征领域显现突破潜力，国内企业亚盛医药（APG-2575已在国内获批）、诺诚健华等率先破局 [6][20] - **前沿技术（小核酸与核药）**： - **小核酸**：商业化持续高速放量可期，关注双靶点、肝外靶向临床更新 [6][19] - Arrowhead治疗严重高甘油三酯血症的III期数据预计2026年第三季度读出 [19] - Ionis公司家族性乳糜微粒血症综合征药物年度销售额略超预期，达1.05亿美元，并将严重高甘油三酯血症的峰值销售预期从100亿美元上调至200亿美元 [19] - **核药**：围绕大癌种推进临床数据端的适应症拓展 [6][23] - **自身免疫性疾病**： - 新品种首次人体试验的积极数据点燃赛道希望，海外生物技术公司正积极推进新品种开发 [6][23] 重点推荐公司表现 - 2月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份 [5][8] - 本周（截至2026年2月8日）重点推荐组合平均下跌0.03%，跑输医药行业0.17个百分点 [8][41] - 部分公司本周股价表现：药明生物(+1.84%)、泰格医药(+4.19%)、先声药业(+3.76%)、和铂医药-B(-7.31%) [42] 行业近期热点与政策 - **政策动态**： - 国家医保局2026年将加大飞行检查力度，覆盖所有省份及骨科、肿瘤等重点领域，并推进事前提醒系统建设，目标2026年底前定点医药机构接入率达70%以上 [23] - 国家药监局“十五五”期间将大力支持生物制造、AI药物研发、细胞与基因治疗等前沿领域 [23] - 2025年我国获批上市创新医疗器械76个，同比增长17% [23] - **科创板申报**：当前医药生物行业科创板申报企业共19家（不含终止），其中注册生效7家，提交注册1家，已问询10家，已受理1家 [24] - **维生素价格**：本周维生素A、维生素D3价格小幅下跌，维生素E价格小幅上涨 [45] 重点公司动态 - **石药集团**：与阿斯利康达成总额最高185亿美元的研发合作与授权协议，核心项目为长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082 [43] - **礼来**：将投资超35亿美元在美国建设生产基地，用于生产新一代减重疗法瑞他鲁肽 [43] - **先声药业**：与AbbVie就三特异性抗体SIM0500的合作再获4000万美元里程碑付款 [43] - **复星医药**：控股子公司复宏汉霖与Eisai签订许可协议，授权其在日本开发PD-1单抗斯鲁利单抗 [43] - **广生堂**：乙肝治疗一类创新药奈瑞可韦完成III期临床试验全部578例受试者入组 [43]

行业投资评级 - 看好（维持）[4] 核心观点 - 海外家电及电动工具公司陆续发布财报，产能外迁是长期方向[7] - 2025年第四季度开始海外品牌涨价加速，预计2026年第一季度涨价持续，核心在于应对关税冲击和原材料成本上涨[7] - 2026年业绩节奏的判断是前低后高，预计拐点在第二季度附近[7] - 海尔集团2025年全球收入4268亿元，同比增长6.3%；全球利润总额322亿元，同比增长6.7%[7] 投资建议与投资主线 - 投资建议：内销方面，国补拉动效应虽边际放缓，但“两新”政策优化、延续，有望激活家电更大消费潜能，白电龙头公司的一级能效产品占比更高，以旧换新内控管理流程更成熟，受益更明显；出海仍为长期主线，多元化产能布局公司占优，看好家电龙头的稳健经营能力；短期关注CES2026以及AI大模型对于智能消费硬件的催化[3] - 主线一：龙头公司经营效率更高，成本上行周期经营更稳健，结合较高股息率可作为稳健配置首选，相关标的：海尔智家、海信视像[3] - 主线二：出海仍为长期主线，2026年有望迎来估值切换，相关标的：石头科技、莱克电气[3] - 主线三：主业业绩稳健，有望开拓第二成长曲线，相关标的：安孚科技[3] 近期行业动态与事件 - 民爆光电拟收购厦芝精密，开展PCB耗材（钨钢微钻）业务，产品尺寸覆盖0.09mm–0.35mm，擅长0.20mm以下极小径钻针，技术沉淀30年[7] - 2025年以来，多家家电板块公司如安孚科技、兆驰股份，陆续通过外延投资或内部孵化的方式开辟电子、通信相关的第二增长曲线[7] - 海尔集团将旗下产业细分为六大产业生态：智慧家庭生态，大健康产业生态，数字经济产业生态，机器人产业生态，新能源产业生态，汽车产业生态[7] - 近期报告标题包括：“PPI上行周期，中高端卡位机会显现”、“AI应用催化密集，AI+家电落地加速”、“龙头宣布涨价，CES催化在即”[6]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1] 报告核心观点 * 在“无图”NOA（城市领航辅助驾驶）快速发展的背景下，激光雷达凭借其高精度、高分辨率及低延迟等特性，在提升复杂城市环境感知的鲁棒性和可靠性方面具有不可替代的价值，市场前景广阔 [6] * 中国车载激光雷达市场正经历爆发式增长，2025年上半年出货量达**100.2万颗**，相比2024年同期的**58.7万颗**大幅增长**71%**，全年出货量有望冲击**250万颗**，增长驱动力来自高配车型搭载量增加及低价位车型的普及 [7][12] * 行业技术持续演进，呈现光源以**905nm**为主流、发射器向**VCSEL**过渡、接收器采用**SPAD-SoC**集成方案以及固态激光雷达成为未来主流方向等趋势，推动产品性能提升与成本下降 [13][14][15] * 中国激光雷达市场竞争格局高度集中，2025年上半年**CR3（华为、禾赛、速腾聚创）市场占有率合计超过90%**，头部企业依托不同的技术路径和客户生态形成差异化竞争壁垒 [18] * 汽车领域是激光雷达最大的应用市场，占比达**68%**，机器人、服务消费、工业物流及智慧交通与安防等领域共同构成了多元化的应用场景，市场潜力巨大 [26] 根据相关目录分别进行总结 Q1：激光雷达定义与分类 * 激光雷达（LiDAR）是一种通过发射激光束探测目标位置和速度的雷达系统，具有角分辨率高、抗干扰能力强、可获取深度信息等优异性能，广泛应用于测绘、气象、安防及自动驾驶等领域 [2] * 基于扫描方式可分为：机械扫描式（成熟可靠但体积大）、半固态式（简化机械结构，当前主流）、固态式（包括Flash、相控阵、MEMS，结构紧凑、寿命长，是未来方向） [3] * 基于工作原理可分为：飞行时间（ToF）激光雷达（测距精度高、实时性好）、相干连续波（CW）激光雷达（适用于远距离高精度测量）、调频连续波（FMCW）激光雷达（可同时测距测速，抗干扰性强，是ADAS的理想选择） [3] Q2：“无图”NOA背景下激光雷达的市场地位 * 激光雷达的高距离精度、高角度分辨率及低延迟特性，有助于提升城市NOA系统在复杂动态环境（如不规则障碍物多、光照条件多变）中的鲁棒性与可靠性，是对摄像头和毫米波雷达感知方案的有效补充 [6] * 市场呈现“量价齐升”趋势：高配车型激光雷达搭载数量显著增加（如华为ADS 4.0顶配版搭载**4颗**），同时激光雷达下探至**12-17万元**价位段车型，成本相比2020年降幅已超过**90%** [7] * 中国国产激光雷达厂商崛起，推动市场高速增长。2025年上半年中国车载激光雷达出货量达**100.2万颗**，同比大幅增长**71%**，全年有望冲击**250万颗** [7][12] Q3：激光雷达技术发展趋势 * **波长选择**：**905nm**光源凭借成熟的产业链和较高的光电转换效率，仍将占据市场主导地位；**1550nm**光源因成本较高，主要面向高阶自动驾驶等特定远距应用 [13] * **发射器**：**VCSEL**因其尺寸紧凑、功耗低、易于集成和阵列化等优势，预计将在未来几年内完全取代**EEL**，成为新型激光雷达设计的核心组件 [14] * **接收器**：**SPAD-SoC**集成方案通过将SPAD阵列与信号处理芯片垂直集成，实现了更高的填充因子、更小体积和更低延迟，推动性能提升与成本优化 [15] * **技术路径**：固态激光雷达（尤其是Flash和MEMS）因结构紧凑、耐久度高，有望成为未来最优选择。目前半固态（转镜/MEMS）是车载主流方案，纯固态Flash主要用于补盲 [15] * **成本趋势**：技术迭代推动成本快速下降，激光雷达单价已从2007年Velodyne 64线的**8万美元**降至2025年的约**200美元** [16][17] Q4：行业竞争格局与厂商策略 * 市场高度集中，**2025年上半年CR3市占率超90%**。其中，华为科技以**40.0%**的份额领跑，禾赛科技、速腾聚创分别以**28.4%**和**23.6%**的份额紧随其后 [18][21] * 在主激光雷达（不含补盲雷达）装机量排名中，禾赛科技以**33.0%**的份额位居第一，华为科技和速腾聚创分别占**30.2%**和**27.4%** [18][21] * 头部厂商技术路径与客户生态分化明显： * **禾赛科技**：产品矩阵覆盖广，已打入10万元级车型，2025年年产能规划超**200万台**，并成为全球首个年产量突破百万台的企业 [19] * **华为科技**：依托全栈智能汽车解决方案，与问界、智界等多款爆款车型深度绑定，前装量快速上升 [19] * **速腾聚创**：力推自研**SPAD-SoC**数字化激光雷达，聚焦高性能领域，已成为全球首家交付第100万台车载激光雷达的企业 [20] Q5：应用场景与市场潜力 * **汽车（占比68%）**：是激光雷达最大且增长最快的应用市场，半固态激光雷达预计在未来十年内仍将维持主导地位（份额约**58%**），Flash激光雷达份额将显著增长至**37%** [26] * **机器人（占比29%）**：曾是激光雷达的核心应用（如2020年速腾聚创超**72%**收入来源于此），对激光雷达的体积、集成度和FOV要求更高，主要应用于服务机器人（如扫地机、割草机）和工业机器人 [26] * **工业与物流、智慧交通与安防（合计占比约3%）**：应用于无人配送车、仓储物流、智慧交通监控等场景，目前市场规模较小，多处于项目制早期探索阶段，但长期增长潜力可观（如预计2030年无人驾驶物流车市场规模达**2634亿元**） [26]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[4] 报告核心观点 - 生猪养殖行业短期供应压力增大，猪价偏弱运行，但长期产能去化有望推动猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益 [2][30] - 牧业方面，春节备货推动牛价短期上涨，进口限制与母牛产能去化将支撑中长期牛价进入上行周期；原奶价格处于周期底部，产能去化有望推动2026年奶价企稳回升 [3][33][34] - 家禽板块中，白羽肉鸡因毛鸡出栏增量及年前补货结束导致价格下跌，但海外引种受限可能收缩上游产能；蛋鸡价格受海外禽流感影响种源稀缺，远期价格有望回暖 [3][40][42] - 种业受2026年中央一号文件推动，生物育种产业化进程有望加速，龙头种企将受益 [55][56] - 农林牧渔板块近期市场表现弱于大盘，子板块中养殖业相对抗跌 [61] 根据目录分别总结 1 生猪：供给压力增大，猪价反弹后下跌 - 上周猪价先涨后跌，2月8日猪价为11.84元/公斤，周环比下跌0.47元/公斤 [2][10] - 养殖利润分化，2月6日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-38.09元/头和91.42元/头，周环比分别下降63.19元/头和32.71元/头 [2][10] - 二次育肥积极性有所提升，1月21-30日二次育肥销量占比为2.04%，环比上升0.65个百分点 [10] - 样本屠宰企业日均屠宰量19.37万头，周环比上升2.95%；行业冻品库存率17.91%，周环比下降0.40个百分点 [2][13] - 生猪出栏均重继续下降，2月5日当周行业均重为127.40公斤，周环比下降0.46公斤 [2][20] - 仔猪价格涨幅收窄，2月3日7公斤仔猪均价366元/头，周环比上涨2.52%；50公斤二元母猪价格1559元/头，周环比持平 [25] - 短期供应压力持续，猪价或偏弱运行；长期看产能去化有望推高猪价中枢，12月末全国能繁母猪存栏量降至3961万头，较10月调减29万头 [30] 2 牧业：春节备货牛价上涨，长期肉、奶价格趋势上行 - **肉牛**：春节备货需求提升，2月6日育肥公牛价格25.74元/公斤（周环比+0.12%），犊牛价格33.81元/公斤（周环比+2.02%）[3][33] - 进口牛肉保障措施实施，对配额外进口牛肉加征55%额外关税，实施三年，利好国内牛价 [3][33] - 产能去化明显，2024年12月基础母牛存栏量较2023年6月高点下降超3%，2024年1-11月新生犊牛同比下降超8% [33] - 预期2026-2027年牛价进入上行周期 [3][33] - **原奶**：奶价处于周期底部，1月30日行业原奶价格3.04元/公斤，周环比持平 [3][34] - 行业持续亏损推动产能去化，2025年2月奶牛存栏量同比下降5.7%，预计2026年原奶价格有望企稳回升 [34] 3 白鸡：毛鸡出栏增量，白鸡价格下跌 - 毛鸡出栏量增加，年前冻品补货结束，导致白羽肉鸡价格下跌，2月6日价格为7.53元/公斤，周环比下跌0.21元/公斤 [3][40] - 产业链其他价格：鸡苗价格2.30元/羽（周环比-0.01元/羽），鸡产品价格9.35元/公斤（周环比-0.05元/公斤）[3][40] - 养殖利润承压，2月6日白羽肉鸡养殖利润为-0.26元/羽，周环比下降0.65元/羽 [40] - 海外引种受限（法国禽流感影响），白鸡上游产能可能收缩 [3][42] 4 种业：2026年一号文件发布，继续推动生物育种产业化 - 2026年中央一号文件强调深入实施种业振兴行动，推进生物育种产业化 [55][56] - 文件指出要加快选育和推广突破性品种，促进人工智能与农业结合，推进粮油作物大面积提单产 [56] - 在粮食安全背景下，转基因产业化推广速度有望提升，龙头种企将凭借先发优势受益 [56] 5 行情回顾 - 过去一周（截至2月6日），农林牧渔板块下跌1.92%，表现弱于上证指数（-1.27%）和沪深300指数（-1.33%），在申万一级行业中排名第23 [61] - 子板块涨跌幅依次为：养殖业（-0.04%）、饲料（-1.08%）、渔业（-1.66%）、农产品加工（-3.89%）、动物保健II（-6.93%）、种植业（-7.26%）[61] - 涨幅前五个股：平潭发展（+12.27%）、众兴菌业（+12.07%）、播恩集团（+5.60%）、圣农发展（+4.88%）、保龄宝（+4.36%）[61] - 跌幅前五个股：康农种业（-19.34%）、荃银高科（-18.33%）、广农糖业（-18.18%）、海利生物（-17.41%）、秋乐种业（-15.50%）[61]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持） [3] 报告核心观点 - 2025年11月Anthropic发布的Claude Opus 4.5模型开启了AI Agent的拐点，使其从“超级实习生”进化为“资深架构师”，实现了从指令驱动到目标驱动的范式转变，使用场景全面迈向“任务执行与结果交付” [4] - 2026年以来，基于Opus 4.5等底层模型的技术进化，AI Agent现象级产品不断出圈，包括Claude Cowork、OpenClaw和Moltbook等 [4] - AI Agent的爆发将显著提升CPU需求，CPU角色从辅助单元升级为调度中枢与执行载体，负载激增，促使服务器中CPU与GPU的配置比例从传统的1:32向1:4乃至1:2演进 [4][65] - 在后摩尔时代，CPU需求增长叠加原材料涨价和先进制程产能稀缺，CPU已开启涨价周期，截至2026年2月价格已上涨10%，预计涨价趋势可持续 [4][69] - 全球CPU市场垄断与头部效应明显，预计2026年英特尔在服务器CPU市场份额为55%，AMD为40% [4][72] X86架构凭借稳定性和成熟生态占据主流，但ARM架构凭借能效和闭环生态优势正在崛起，未来市场可能逐步向ARM+苹果生态倾斜 [4][80] 根据相关目录分别总结 01 Agent的现象级事件 - **AI Agent定义**：具备自主感知、规划、执行、反思、记忆的闭环智能系统，核心是用目标驱动替代指令驱动，实现端到端任务闭环，架构范式从“静态模型”转变为“自主数字员工” [12] - **典型产品Claude Cowork**：Anthropic于2026年初推出的桌面AI协作助手，主打办公自动化，通过Computer Use API操作鼠标、键盘、浏览器、终端，连接Gmail、Notion等企业应用，将AI代码执行能力从开发者拓展至普通办公用户 [4][15] - **典型产品OpenClaw**：一款开源、本地优先的AI智能体网关，定位为24/7全职数字员工，用户通过自然语言指挥其在自有设备上执行真实操作，所有数据本地存储，并与Telegram、WhatsApp等超过15款聊天软件集成 [4][15] - **产品价值场景**： - Claude Cowork：侧重于提升工作流自动化水平，替代文件处理、浏览器自动化、表格/文档制作等长流程任务 [19] - OpenClaw：相当于让用户获得可随时随地托管电脑桌面工作的员工，开放全系统权限，直接操控本地文件与应用 [19] - 综合来看，Agent不会立即替代复杂的CRM/ERP系统，但会替代应用之间繁琐的人工操作流 [18] - **Agent社交网络Moltbook**：全球首个AI专属的Reddit式社交平台，规则规定AI代理可自主发帖、评论、投票，而人类只能浏览无法互动，截至2026年2月，已有超过150万AI代理和上万个社区（Submolts） [4][23] 02 Opus4.5模型进化开启Agentic Coding拐点 - **模型性能飞跃**：Opus 4.5在复杂任务的交付率上实现质的飞跃，在真实场景的软件工程测试SWE-Bench Verified中得分超过80%，是首个达到此水平的模型 [37] 具体测试准确率为80.9%，优于Sonnet 4.5的77.2%、Opus 4.1的74.5%、Gemini 3 Pro的76.2%以及GPT-5.1的76.3% [35][36] - **编码与工程能力**：Opus 4.5展现出端到端的自主软件工程能力，能够进行复杂项目独立开发，包括任务分解、系统架构设计、跨文件编写和代码重构优化 [28] 它能理解模糊需求，例如将“优化支付模块性能”拆解为具体任务，并自动处理项目文件中复杂的引用关系 [29][53] - **工具与生态集成**：模型支持动态工具发现、精准工具调用和编程式工具调用 [32] 其Computer Use能力达到生产级可用，能像人一样操作图形界面（GUI），处理没有API的遗留企业软件，相当于一个不知疲倦的RPA机器人 [33] - **定价策略**：Opus 4.5引入了“effort”参数，实现精细化成本与性能管理，同时定价大幅降低，输入/输出token价格降至5美元/25美元每百万tokens，降低了企业采用尖端AI技术的总体拥有成本 [28][50] - **AI编程产品格局**： - **Cursor**：基于VS Code的AI增强IDE，主打快速代码生成和原型开发，其自研模型Composer 1生成速度比同级别Claude 3.5 Sonnet或GPT-4o快4倍 [47] 截至2025年底，其年度经常性收入（ARR）已达10亿美元，估值近300亿美元 [47] - **Claude Code**：基于终端的AI编程助手，专注深度思考和系统性解决方案，与Opus 4.5深度融合，支持超大上下文（200K窗口），可直接处理10万行级别的代码库 [53] - **市场对比**：Claude Code在“项目级闭环+MCP企业工具生态+安全治理”上更具工程代理特性，而GitHub Copilot、Cursor等在IDE贴身效率与企业规模化协同上各有优势 [49][50] 03 Agent下CPU需求爆发 - **范式转变驱动需求**：AI Agent的工作流从单次问答转变为“感知-规划-工具调用-再推理”的思维链循环，导致系统瓶颈从“算力限制”转向“逻辑运算/IO/存储限制”，CPU必须主动介入工具执行与流程编排，负载激增 [56][59][60] - **CPU成为核心瓶颈**：CPU从辅助单元升级为调度中枢与执行载体，其负载由四大刚性开销驱动 [60]： 1. **工具执行**：复杂逻辑处理与代码执行，耗时占比最高达90.6%，动态能耗占比可达44% [61] 2. **沙箱隔离**：每个Agent任务需独立的微VM环境以保证安全，创建与销毁开销巨大，资源占用随并发线性增长 [61] 3. **超高并发**：多智能体协作带来爆发式请求，预计2030年活跃Agent数将达22亿 [61] 4. **KV Cache卸载**：长上下文导致KV Cache膨胀，需将数据卸载至CPU内存，带来极高的内存带宽压力 [61] - **算力配比演进**：AI Agent化促使服务器CPU配置比例显著提升，从传统通用AI集群的1个CPU对应32个GPU，向高端AI任务的1:4演进，新一代产品（如NVIDIA NVL72）甚至普遍达到1:2 [4][65] 预计CPU在AI服务器中的价值占比将从约10%持续提升 [64] - **CPU技术发展特征**：为满足Agent需求，CPU正沿“通过先进制程实现在更高核心密度下的功耗可控”主线发展，所需CPU总体呈“超多核+低功耗/高制程+大内存带宽/容量+强IO/虚拟化+更大共享缓存”特征 [4][60] 根据AMD CES 2026大会信息，2026年服务器CPU主力为64核，2027年2纳米商用后核数将达到128核起跳 [60] - **CPU涨价周期开启**：过去20年在摩尔定律下，CPU名义价格基本未涨但性能暴涨 [4] 进入后摩尔时代，2026年CPU需求增长叠加贵金属原材料涨价、先进制程产能稀缺，CPU开启涨价周期，截至2026年2月价格已上涨10%，预计涨价趋势可持续 [4][69] - **全球CPU市场格局**： - **市场规模**：2026年全球服务器CPU市场总出货量预计达3000万颗，较2025年增长超30%，市场规模有望提升至450亿美元 [72] - **市场份额**：预计2026年英特尔在服务器CPU市场份额为55%左右，AMD为40%，两家共同占据超九成市场份额 [4][72] - **架构竞争**：X86架构凭借稳定性和成熟的软件生态占据主流；ARM架构在能效和垂直整合（如英伟达CPU+GPU优化）上有优势，备受开发者青睐，预计未来市场可能逐步向ARM+苹果生态倾斜 [4][80] - **技术路线**：ARM路线注重与GPU协同及能效；AMD路线聚焦多核与先进制程，计划推出2纳米256核产品；英特尔路线坚持X86主导并通过技术联盟巩固生态 [83]

行业投资评级 - 对医药生物行业给予 **“增持”** 评级，并维持该评级 [5] 核心观点 - 报告核心观点是 **“积极布局医药底部资产”**，并持续关注医药及医疗AI+、以及由JPM 2026大会等国际会议提示的创新药主线 [1][7][11] - 当前医药板块估值具有吸引力，以2026年盈利预测计算，医药板块估值为 **22.8倍PE**，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为 **11.7%**；以TTM估值法计算为 **29.6倍PE**，低于历史平均水平的 **34.8倍PE** [8][30] - 2026年初至报告期，医药板块收益率 **3.28%**，跑赢同期沪深300指数 **2.99个百分点**；本周（2026.02.02-02.08）医药生物板块上涨 **0.14%**，而沪深300指数下跌 **1.33%** [7][8][26] 行业与市场表现总结 - 行业基本状况：上市公司数量为 **502家**，行业总市值为 **72,032.62亿元**，流通市值为 **66,072.37亿元** [2][5] - 本周子板块表现分化：中药、医疗服务、医药商业分别上涨 **2.56%**、**1.31%**、**0.57%**；而医疗器械、化学制药、生物制品分别下跌 **0.13%**、**0.62%**、**1.82%** [7][11][26] - 报告认为本周消费医疗（中药、医疗服务、药店）及有涨价预期的原料药等“底部资产”的反弹，主要源于市场轮动，并建议在2025年报及2026年一季报披露期关注有望兑现业绩拐点的标的 [7][11] JPM 2026大会揭示的创新药机遇总结 - **IO plus（免疫联合疗法）**：VEGF双抗与其他药物的联用及多适应症布局已成趋势，III期临床适应症愈发广泛 [7][12] - 重点关注公司：康方生物、荣昌生物、三生制药，以及布局新靶点组合的维立致博、基石药业、华东医药、汇宇制药、上海谊众、翰思艾泰等 [7][12][13] - **ADC（抗体偶联药物）**：关注针对大适应症的同类首创新药及大品种新增适应症带来的海外映射机会 [7][14][17] - 关键催化剂：吉利德Trodelvy针对一线PD-L1高表达非小细胞肺癌的III期临床数据将于 **2026年下半年** 更新；辉瑞整合素受体-6 ADC的 **二线及以上非小细胞肺癌III期数据** 将于2026年读出，并启动一线不限PD-L1表达的关键临床 [7][17] - 国内映射标的：科伦博泰、映恩生物、复宏汉霖等 [7][17] - **双毒素/新毒素ADC** 成为国产创新药领跑领域，关注康弘药业、加科思、信达生物、和黄药业等 [7][17] - **Kras抑制剂**：关注龙头公司临床推进与数据读出，以验证先发优势 [7][15] - Revolution公司计划在 **2026年下半年** 启动其pan-RAS抑制剂针对一线非小细胞肺癌的注册试验 [15] - 关注标的：加科思、劲方生物、亚盛医药、东北制药等 [7][15] - **HR+乳腺癌**：把握CDK4/6抑制剂专利悬崖带来的商业机遇，关注新一代药物 [7][16][18] - 诺华Kisqali在早期乳腺癌新适应症上市后 **10周内** 美国市场份额超 **50%** [16] - 关注在CDK4/6抑制剂前线联用及后线耐药市场中可能诞生大单品的公司，如康辰药业、百济神州等 [7][18] - **血液瘤**：多发性骨髓瘤二线治疗格局变化将打开TCE类药物天花板；骨髓增生异常综合征新药进入关键验证期 [7][20] - Bcl-2抑制剂在骨髓增生异常综合征领域展现潜力，亚盛医药的APG-2575已在国内获批用于治疗慢性淋巴细胞白血病，有望兑现商业价值 [7][20] - **前沿技术（小核酸与核药）**： - 小核酸药物商业化放量可期，双靶点、肝外靶向临床更新是主要里程碑 [7][19] - 关注标的：前沿生物、福元医药、石药集团等；产业链看好药明康德、凯莱英等CDMO公司 [19][21] - 核药围绕大癌种推进适应症拓展，如针对非小细胞肺癌、胰腺癌等的临床数据读出 [23] - **自身免疫性疾病**：海外生物科技公司积极推进新品种开发，首批人体试验的积极数据为赛道带来希望 [7][23] 重点推荐公司表现 - 2月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、康弘药业、普洛药业、美好医疗、迪安诊断、和铂医药-B、药石科技、天宇股份 [5][8] - 本周（截至2026.02.08）中泰医药重点推荐组合平均下跌 **0.03%**，跑输医药行业指数 **0.17个百分点** [8][41] - 重点公司给出了2025-2027年的盈利预测与估值，例如药明生物2026年预测市盈率为 **32.20倍**，泰格医药2026年预测市盈率为 **44.80倍** [5] 行业热点与政策聚焦 - **政策动态**： - 国家医保局将在2026年加大飞行检查力度，覆盖所有省份及骨科、肿瘤等重点领域，并推进事前提醒系统建设，目标在2026年底前定点医药机构接入率达 **70%以上** [23] - 国家药监局表示“十五五”期间将支持生物制造产业创新，加快AI药物研发、细胞与基因治疗等前沿领域审评审批 [23] - 2025年，我国获批上市创新医疗器械 **76个**，同比增长 **17%** [23] - **重要行业合作**： - 石药集团与阿斯利康达成总额最高 **185亿美元** 的研发合作与授权协议，涉及长效GLP-1R/GIPR激动剂SYH2082 [43] - 礼来宣布将投资超 **35亿美元** 在美国建设生产基地，用于生产新一代减重疗法 [43]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [8] 报告核心观点 - 白酒板块当前阶段沿着“供给优化，需求弱复苏”的路径发展，春节周期仍处于库存去化过程中，茅台节前量价表现持续改善，行业短期以价换量有望加速库存去化，动销边际持续改善 [2][7] - 大众品需求边际有望回暖，春节备货错期有望带来开门红 [2][7] - 乳制品行业呈现结构性景气，深加工乳制品和低温液奶是增长亮点，原奶价格企稳，行业供需拐点将至 [4][5] - 报告持续推荐干禾味业、贵州茅台、锅圈、蒙牛乳业、安琪酵母、五粮液、万辰集团、安井食品、洽洽食品、巴比食品、若羽臣、东鹏饮料、山西汾酒、会稽山等公司 [2][7] 周度聚焦：乳制品板块的供需趋势变化 - **深加工、低温液奶构成乳制品行业的结构性景气** - 2024年度中国乳制品销售总规模约6535亿元，其中液奶3550亿元，奶粉1766亿元，其他乳制品（奶酪、奶油等深加工产品）1219亿元 [4][18] - 液奶和奶粉销售同比下滑，而其他乳制品延续增长，预计未来5年其他乳制品的增长快于液奶及奶粉 [4][18] - 2024年度中国人均乳制品消费量约40.5公斤/人·年，相较于世界平均水平、其他发达经济体及中国建议消费量仍有较大提升空间 [4][20] - 低温液奶渗透率持续提升，2024年常/低温液态奶消费规模分别约为2653亿元和897亿元，常温液奶消费规模出现下滑 [4][22] - 预计未来5年低温液奶增长快于常温液奶，其整体渗透率或提升至30%以上（2024年度约为25%） [4][22] - 分城市看，2024年一线城市低温液奶消费规模约366亿元，二线城市约246亿元，三线及以下城市约285亿元，预计未来5年三线及以下城市消费总量将持续较快增长 [20] - **原奶价格企稳，供需拐点将至** - 2025年1-12月乳制品行业产量累计下滑1.1%（2024年全年下滑1.9%），需求降幅有所收窄 [26] - 截至2026年2月上旬，中国生鲜乳主产区平均价已跌至3.03元/公斤，同比下降2.8%，较2021年8月高点4.37元/公斤下降较多，但过去1年左右时间基本企稳止跌 [26] - 2023年以来原奶价格与进口大包粉价格趋势分化，生鲜乳价格降幅突出，国际大包粉价格震荡上行，预计源于下游需求景气分化 [5][27] - 国内外价格“倒挂”限制了海外供给增加，随着需求端逐步企稳、深加工等增量需求增强，以及上游牧业淘汰去化持续推进，原奶有望重回紧平衡，改善行业价格竞争 [5][27] 行情回顾 - 2026年初至2月6日收盘，食品饮料（长江）指数上涨4.88%，表现领先于沪深300指数（上涨0.29%）[6][35] - 市场表现领先主要系酒类、调味品、软饮料等板块在春节备货效应拉动下表现领先 [6][35] - 过去一周（2月2日至2月6日），与春节备货相关度高的调味品、软饮料、白酒等板块涨幅相对领先，而其他酒类、黄酒等板块有所回调 [6][35] 最新观点 - 白酒板块动销边际持续改善，高端酒表现最优，建议关注春节回款及动销变化 [7] - 大众品需求边际有望回暖，春节备货错期有望迎来开门红 [7]

报告行业投资评级 - 纺织服装行业评级为“同步大市-A”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 行业处于弱复苏阶段，建议关注服装消费终端表现、家纺大单品创新及IP经济 [10] - 纺织制造板块看好上游制造商业绩确定性及中游龙头份额提升 [10] - 黄金珠宝板块消费结构发生转变，投资金需求超越首饰金，建议关注相关公司 [7][10] - 零售板块推荐名创优品，并建议关注永辉超市的供应链重塑与自有品牌发展 [11] 本周观察：安德玛FY2026Q3财报 - **整体业绩**：FY2026Q3营收同比下降5%至13亿美元，净亏损4.31亿美元，经调整净利润为0.37亿美元 [3][19] - **区域表现**：北美市场营收同比下降10%至7.57亿美元；国际市场收入增长3%至5.77亿美元，其中EMEA增长6%，亚太下降5%，拉美增长20% [4][19] - **品类表现**：服装产品收入同比下降3%至9.34亿美元，鞋履产品收入同比下降12%至2.65亿美元，配饰产品收入同比下降3%至1.08亿美元 [4][19] - **盈利能力**：毛利率同比下滑3.10个百分点至44.4%，主要受更高关税税率、定价压力及不利的渠道地区组合影响 [4][20] - **费用情况**：期间费用同比增长4%至6.65亿美元；剔除诉讼准备金及转型费用后，调整后期间费用下降7%至5.63亿美元 [4][20] - **业绩展望**：预计FY2026全年营收同比下降4%，其中北美市场预计下降8%，EMEA市场预计增长9%，亚太市场预计下降6%；预计毛利率同比下滑1.90个百分点，经营亏损1.54亿美元，经调整经营利润1.11亿美元 [5][20] 行业动态与数据 - **黄金消费结构转变**：2025年中国黄金消费量950.096吨，同比下降3.57% [7][64]；其中黄金首饰消费363.836吨，同比下降31.61%；金条及金币消费504.238吨，同比增长35.14%，首次超越首饰消费量 [7][65] - **杰尼亚集团营收**：2025年全年营收19.169亿欧元，同比下降1.5%（有机增长1.1%） [7][69]；大中华区营收4.352亿欧元，同比下降14.6%（有机下降11.9%） [7][69] - **人事变动**：安踏集团旗下品牌Jack Wolfskin（狼爪）任命前始祖鸟高管Sven Radtke为首席商务官 [8][72] - **出口数据**：2025年1-12月，中国纺织品出口额1425.85亿美元，同比增长0.5%；服装及衣着附件出口额1511.82亿美元，同比下降5.0% [47] - **社零数据**：2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9% [55]；2025年1-12月累计同比增长3.7% [55]；限额以上单位中，2025年1-12月金银珠宝类零售额同比增长12.8%，纺织服装类增长3.2% [56] - **原材料价格**： - 截至2月6日，中国棉花328价格指数为16025元/吨，环比下降1.0% [36] - 上海金交所Au9999黄金现货收盘价为1093.85元/克，环比下降6.02% [36] - 澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数为1677澳分/公斤，环比增长0.7% [36] 行情回顾 - **板块表现**：报告期内（2025.02.02-2025.02.06），SW纺织服饰板块上涨1.32%，SW轻工制造板块上涨0.96%，同期沪深300指数下跌1.33% [9][21] - **子板块涨跌**：SW纺织制造上涨2.18%，SW服装家纺上涨2.25%，SW饰品下跌2.17%，SW家居用品上涨1.17% [9][22] - **板块估值**：截至2月6日，SW纺织制造PE-TTM为25.66倍，处于近三年100%分位；SW服装家纺PE-TTM为31.07倍，处于近三年99.35%分位；SW饰品PE-TTM为35.07倍，处于近三年99.35%分位；SW家居用品PE-TTM为29.12倍，处于近三年92.86%分位 [9][29] - **个股表现**： - 纺织服饰板块涨幅前五：菜百股份(+30.39%)、棒杰股份(+25%)、洪兴股份(+21.93%)、哈森股份(+18.59%)、ST起步(+18.22%) [32][33] - 纺织服饰板块跌幅前五：中国黄金(-22.21%)、云中马(-12.05%)、萃华珠宝(-11.68%)、众望布艺(-10.33%)、万事利(-7.06%) [32][33] 投资建议 - **品牌服饰板块**： - 推荐波司登，看好其因春节延后带来的旺季销售拉长 [10] - 推荐经营稳健的歌力思与江南布衣，歌力思国际品牌表现突出，江南布衣派息率高 [10] - 家纺行业关注罗莱生活与水星家纺，大单品推动增长，罗莱生活枕芯产品2025年上半年营收同比增长56.30% [10] - 关注IP授权业务快速增长的锦泓集团，其IP授权业务2025年上半年营收同比增长62.0% [10] - **纺织制造板块**： - 短期关注上游制造商新澳股份与百隆东方，接单情况良好 [10] - 中长期看好中游制造龙头份额提升，推荐裕元集团、申洲国际、华利集团 [10] - **黄金珠宝板块**：建议关注菜百股份（预计2025年归母净利润同比增长47.43%-71.07%）、潮宏基、老铺黄金、周大生 [10] - **零售板块**： - 继续推荐名创优品，其2025Q3国内同店销售增长提速至双位数，海外同店销售转正 [11] - 建议关注永辉超市，公司推进门店调改与供应链重塑，发布“品质永辉”自有品牌 [11]

行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 政策驱动中药工业结构优化与转型升级，明确支持龙头企业发展，并设定了到2030年的具体发展目标 [4][15] - 创新药板块虽因资金面因素短期回调，但其基本面仍被看好，预计国产创新药将在全球参与度提升的背景下迎来中期收获期 [7][20][21] - 医疗器械板块受集采压制进入第六年，影响边际减弱，随着反腐改善、政策纠偏及需求回暖，行业拐点初现，利润有望恢复增长 [8][23] - AI技术深度赋能医疗健康多个领域，包括制药、影像、诊断及服务，相关公司步入成熟阶段并有望受益 [9][32][33][34] 根据目录总结 1 政策加快中药工业结构优化和转型升级，支持中药工业龙头企业发展 - 八部门联合印发《中药工业高质量发展实施方案（2026—2030年）》，总体目标包括到2030年初步形成全产业链协同发展体系，培育一批中药工业领航企业，推动一批中药创新药获批上市，并新培育10个中成药大品种 [4][15] - 政策明确将支持中药工业龙头企业发展壮大、提高行业集中度作为重中之重 [4][15] - 方案提出健全协同创新体系以深度赋能中药新药研发，中药创新药企业有望受益，提及受益标的包括以岭药业、天士力、康缘药业、方盛制药等 [5][15][16] - 方案提出打造优质中成药名品，加强老字号知识产权保护，并鼓励与电商平台合作拓展渠道，中药老字号企业受益，提及受益标的包括华润三九、同仁堂、云南白药等 [5][16] - 方案提出大力发掘民族药资源，加快其产业现代化转型，民族药企业有望受益，提及受益标的包括云南白药、昆药集团、奇正藏药等 [5][17] 2 行业观点及投资建议 2.1 行情回顾 - 本周（2026年2月2日-2月6日），A股申万医药生物指数上涨0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，跑赢创业板指数3.43个百分点，在申万31个一级行业中排名第15位 [6][18][33] - 本周申万医药子板块中，中药板块表现最佳，上涨2.56%；其他生物制品板块表现最差，下跌2.42% [18] - 恒生医疗保健指数本周下跌1.37%，但跑赢恒生指数1.65个百分点，在恒生12个一级行业中排名第8位 [6][33] 2.2 近期观点 - **创新药**：板块回调主要与资金面因素有关，公募基金Q4医药持仓规模和行业持股比例环比Q3均有所下滑，但创新药在板块内部占比仍处较高水平，显示其基本面优势，产业层面国产创新药全球参与度提升趋势明显，预计将在早研层面追赶及反超欧美，中期迎来收获期 [7][20][21] - **创新药产业链（CXO等）**：看好2026年行业景气度提升，海外需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出稳步提升，Biotech情绪回暖，供给端经过出清后价格处于底部，盈利有望修复 [22] - **医疗器械**：行业利润有望恢复增长，集采已开展多年且规模下降，压制效应减小，政策推动集采反内卷、设备以旧换新，高值耗材和体外诊断（IVD）行业均有望迎来新发展周期 [8][23][24] - **医疗服务**：看好有外延扩张及优质资产注入预期的公司，如爱尔眼科，同时关注消费复苏下弹性较大的眼科和口腔行业 [26][27] - **中药**：看好受益于基药/集采政策、社会库存出清以及创新驱动的方向，提及多只受益标的 [8][28][29][30] - **医药商业**：零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务、强大供应链等优势有望强者恒强，推荐益丰药房、大参林 [31] - **AI+医疗**：AI技术在制药、影像/手术、辅助诊断、医疗服务四大领域应用成熟，能显著提升研发效率、诊断精准度和服务能力，并列出各细分方向受益公司名单 [9][32][33][34] 3 板块行情 3.1 本周生物医药板块走势 - A股申万医药生物指数本周上涨0.14%，相对表现优于沪深300及创业板指 [18][33] - 本周A股医药个股涨幅前五为：广生堂 (+29.83%)、海翔药业 (+18.64%)、美迪西 (+18.04%)、天智航-U (+17.61%)、赛科希德 (+14.5%) [37] - 本周A股医药个股跌幅前五为：常山药业 (-15.78%)、双鹭药业 (-13.95%)、康众医疗 (-12.71%)、新诺威 (-12.53%)、百普赛斯 (-10.75%) [37] - 港股医药个股涨幅前五为：嘉和生物-B (+14%)、科笛-B (+9.96%)、联邦制药 (+9.92%)、诺诚健华 (+9.56%)、康哲药业 (+8.62%) [37] - 港股医药个股跌幅前五为：MIRXES-B (-30.21%)、药捷安康-B (-14.58%)、维亚生物 (-11.33%)、叮当健康 (-11.22%)、微创机器人-B (-10.84%) [37] 3.2 医药板块整体估值 - 截至2026年2月6日，申万医药板块整体估值（TTM，剔除负值）为29.43倍，较上周提升0.07 [40] - 医药行业相对沪深300的估值溢价率为120.20%，环比提升2.77个百分点 [40] - 子行业中，医疗器械、化学制药和生物制品板块市盈率居于前三位，本周中药、医疗服务、医药商业、医疗器械子板块估值有所提升 [40]