行业投资评级 - 强于大市 [2] 报告核心观点 - 2025年11月国内光伏组件产量环比下降，但储能电芯排产及新型储能招标规模环比大幅增长，行业呈现“光伏承压、储能高景气”的分化格局 [1][2] - 国内光伏新增装机10月环比增长，但11月组件排产受库存增加及海外需求进入淡季影响而下降 [2] - 储能系统价格分化，2小时系统中标均价环比上涨，4小时系统环比下降，新型储能招标规模创年内月度新高 [2] - 海外光伏需求结构性变化，组件出口额环比下降，但逆变器出口至澳大利亚等新兴市场同比大幅增长 [2] 根据相关目录分别总结 1.1 排产 - **光伏组件排产**：2025年11月光伏组件整体产量环比10月下降2.43% [2]。国内方面，12月终端装机进展不及预期，组件价格上涨引发下游抵触情绪，国内组件库存水平止降转增；海外方面，终端进入淡季且出口退税影响淡化，需求大幅下降，企业同步下修排产 [2] - **电芯排产**：据预测，2025年12月中国市场动力、储能及消费类电池总排产量为220GWh，环比增长5.3%，其中储能电芯排产占比约为35.3% [2]。全球市场总排产量为235GWh，环比增长3.1%，动力电池排产阶段性承压，储能电池延续高增长态势 [2] 1.2 价格 - **光伏产品价格**：截至2025年12月10日，多晶硅致密料价格报52.00元/kg，183N单晶硅片主流均价报1.18元/片，TOPCon双玻组件价格报0.69元/W，均较上周持平 [2] - **储能系统价格**：2025年11月，国内磷酸铁锂储能系统（不含工商业储能柜）报价主要集中在0.4452-0.6828元/Wh区间，平均报价0.5721元/Wh，中标加权均价为0.4912元/Wh，环比下降6.4% [2]。其中，2小时储能系统中标加权均价为0.569元/Wh，环比上涨2.88%；4小时储能系统中标加权均价为0.4537元/Wh，环比下降10.86% [2] 1.3 国内需求 - **光伏新增装机**：2025年10月国内光伏新增装机量为12.6GW，环比增长30.4%，同比下降38.3% [2]。2025年1-10月累计新增光伏装机252.87GW，同比增长39.5% [2] - **新型储能招标**：2025年11月，EPC/PC（含直流侧设备）及储能系统新增招标规模达21.8GW/64GWh，创2025年以来月度新高，容量规模环比大增65%，同比下降4% [2] 1.4 海外需求 - **光伏组件出口**：2025年10月，光伏组件出口额约22.58亿美元，同比增长4.39%，环比下降19.34% [2]。2025年1-10月累计出口额234.73亿美元，同比下降4.89% [2]。2025年10月，组件出口量约12.83亿个，同比增长73.14%，环比降低0.97% [2] - **逆变器出口**：2025年10月逆变器出口额6.77亿美元，同比增加2.76%，环比下降5.02% [2]。2025年1-10月累计出口额74.35亿美元，同比增加17.45% [2]。出口区域结构上，欧洲以29.1亿美元居首，亚洲地区次之，出口额为25.83亿美元 [2]。2025年10月，中国逆变器出口澳大利亚金额同比增长率超200% [2] 投资建议 - 基于2025年10月国内光伏新增装机环比增长30.4%以及11月新型储能招标容量环比大增65%，报告建议关注光储相关标的 [2] - 具体推荐标的包括：阳光电源（300274.SZ）、南都电源（300068.SZ）、通润装备（002150.SZ）、华盛昌（002980.SZ）、首航新能（301658.SZ） [2]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告的核心观点 - OpenAI于当地时间12月11日正式发布新一代大模型GPT-5.2，主打通用智能、编码能力和长上下文任务处理，是近期连续版本更新中的核心升级 [2][5] - 报告认为，GPT-5.2在提升性能的同时，将重心逐步转移至模型货币化，或将加速大模型的商业化落地 [2][12] - 建议关注四大方向：1）国内大模型厂商；2）国内大型云厂商；3）垂类场景Agent厂商；4）国产算力产业链 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 GPT-5.2性能表现 - GPT-5.2在众多基准测试中刷新行业水平，在通用智能、超长文本理解、Agent工具调用及视觉能力上相较于GPT-5.1均有提升 [12] - 在GDPval测试（评估涵盖44个职业的知识型工作任务）中，GPT‑5.2 Thinking有70.9%的对比结果优于或持平于顶尖行业专业人士，创下新的SOTA，是首个表现超过人类专家水平的模型 [12] - 其完成任务的速度比专家专业人士快11倍，成本低于1% [12] 定价与产品结构更新 - OpenAI明确GPT-5.2的设计初衷在于“创造更大的经济价值”，并将重心放在“经济价值”与“生产秩序”上 [12] - GPT-5.2被拆分为三个版本：Instant（面向快速查询类任务）、Thinking（适用于长链条推理）、Pro（支持数学、编程及跨步骤复杂项目处理） [12] - API价格进行调整，输入费用为每百万tokens 1.75美元，输出费用为每百万tokens 14美元，缓存输入部分可享90%的折扣 [12] 行业竞争格局 - 由于竞争对手谷歌发布的Gemini 3刷新多项行业测试榜单，OpenAI近期在内部启动“红色代码”，暂停部分非核心项目并调整研发资源以加快产品迭代 [12] - OpenAI CEO宣布近期将带来“小小的圣诞礼物”，报告认为GPT-5.2或只是其近期加速开发的部分成果，后续仍有新品持续发布 [12] - 头部大模型厂商之间的竞赛已进入白热化阶段，后续模型迭代有望持续加速 [12]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [8] 报告核心观点 - 事件核心：2025年12月9日，量子计算创新企业QuantWare宣布推出新一代量子处理器单元架构VIO-40K，该处理器能够支持创建包含10000个量子比特的芯片 [2][4] - 核心意义：此次万级规模量子芯片的问世，突破了现有量子芯片的规模瓶颈，证明了量子计算可以通过工程创新突破物理极限，或将加速量子计算的实用化进程 [2][6] - 产业影响：将带动包括基础光电元器件、量子通信核心元器件、量子通信传输干线、量子系统平台以及应用层的量子科技全产业链发展 [2][6] - 投资建议：建议关注量子科技全产业链，重点关注量子计算及量子通信龙头企业 [2][6] 技术突破详情 - 规模与密度：VIO-40K量子处理器支持创建包含10000个量子比特的芯片，规模较当前市面上的量子处理器扩大了100倍，单芯片量子比特密度达到每平方厘米1200个 [4][10] - 架构创新：采用自主研发的VIO™垂直互联优化技术，通过三维堆叠设计将量子比特层与控制层分离，解决了传统量子芯片中布线拥堵、串扰严重的行业难题 [10] - 性能指标：在保持99.99%单量子比特门保真度的同时，将多量子比特门操作的错误率控制在0.05%以下 [10] - 工作环境：通过与低温设备制造商合作优化接口，使芯片工作温度稳定在10毫开尔文，为量子比特保持长期相干性提供了关键保障 [10] 产业生态与商业化进展 - 生态合作：QuantWare已与英伟达建立战略合作，VIO-40K架构可通过NVQLink高速协议实现与英伟达GPU集群对接，开发者可通过CUDA-Q量子-经典混合计算框架同时使用量子与经典算力 [10] - 应用加速：万级量子比特芯片的突破有望推动量子计算从“数百量子比特的科学实验”迈向“数万量子比特的工程应用”，或将使量子优势的实现时间提前2-3年 [10] - 应用场景：密码学、材料模拟、药物研发等需要海量计算资源的领域，因量子比特规模不足而无法落地应用，万级量子比特将使这些场景具备理论可行性 [10] - 商业化计划：QuantWare的VIO-40K架构已经开始接受预订，并计划在2028年发货，大规模量子计算落地进度有望大幅提前 [10]

行业投资评级 - 行业评级为“超配”，且评级维持不变 [5] 报告核心观点 - 2025年11月房地产行业销售呈现“价稳量收”态势，市场及基本面分化 [1] - 11月销售面积同比降幅收窄，但销售额与销售价格同比降幅扩大，反映出市场压力较大，改善需求无法持续支持价格走稳 [1] - 中央经济工作会议对下年地产政策以“稳”为主，再次强调收储存量用于保障房，但对按揭补贴等强预期政策并未提及，板块在政策预期走弱的情绪下继续走弱 [3] - 板块年内预计将保持低位震荡，政策博弈窗口在春节后的概率较大 [3] 销售市场表现 - **销售面积**：11月当月住宅销售面积同比-18.6%，降幅较上月收窄1.0个百分点，环比增长6.5%；1-11月累计同比-8.1%，降幅较上月扩大1.1个百分点 [1] - **销售金额**：11月当月住宅销售金额同比-27.6%，降幅较上月扩大3.03个百分点，环比-0.7%；1-11月累计同比-11.2%，降幅较上月扩大1.8个百分点 [1] - **销售价格**：11月全国商品住宅房价为9594元/平米，较去年同期下跌11.1%，同比跌幅较上月扩大4.9个百分点，环比下跌6.7% [1] 开发投资与建设情况 - **开发投资**：11月行业开发投资当月同比-30.3%，同比降幅较上月扩大7.3个百分点 [2] - **新开工面积**：11月新开工当月同比-27.6%，同比降幅较上月收窄1.9个百分点；本月新开工4396万平方米，为过去3年11月月均水平的59.2% [2] - **竣工面积**：11月竣工同比-25.5%，降幅较上月扩大25.4个百分点；本月竣工4593万平方米，为过去3年11月月均水平的54.3% [2] 企业资金状况 - **到位资金**：11月到位资金同比-32.5%，降幅较上月扩大10.6个百分点；1-11月累计同比下降11.9%，降幅较上月扩大2.2个百分点 [2] - **资金来源细分**： - 定金及预收款同比-42.1%，降幅较上月扩大16.4个百分点 [2] - 个人按揭贷款同比-35.4%，降幅较上月扩大5.4个百分点 [2] - 国内贷款同比-8.1%，降幅较上月扩大0.8个百分点 [2] - 自筹资金同比-30.8%，降幅较上月扩大13.2个百分点 [2] 投资建议与关注标的 - **推荐标的**：二手房交易中介龙头贝壳、区域龙头滨江集团、优质国企越秀地产、具备估值修复潜力及商业消费属性的民企新城控股 [3] - **建议关注**：央国企行业龙头华润置地、中国海外发展、绿城中国 [3] 市场相对表现 - 近一年房地产行业走势跑输沪深300指数 [6] - 相对表现（截至报告时）： - 1个月：房地产指数-10.45%，沪深300指数-1.64% [7] - 3个月：房地产指数-8.87%，沪深300指数0.63% [7] - 12个月：房地产指数-9.91%，沪深300指数16.37% [7]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [9] 核心观点 - 通信板块表现强劲，2025年第50周上涨5.94%，年初以来上涨80.55%，在长江一级行业中均排名第1位 [2][4] - 光芯片作为AI光互联的核心环节需求持续旺盛，海外产能扩张向高毛利EML产品倾斜，Scale-up光互连路径清晰，OCS与CPO商业化节奏加快，AI集群规模化将进一步拉动光模块需求 [2][5][7] - 商业航天进入催化密集期，产业节奏有望加速，天线、电源等核心环节在用量提升下具备更好的抗通缩性 [2][6][7] 板块行情总结 - 2025年第50周，通信板块上涨5.94%，在长江一级行业中排名第1位 [2][4] - 2025年年初以来，通信板块上涨80.55%，在长江一级行业中排名第1位 [2][4] - 个股层面，通信板块内市值在80亿元以上的公司中，本周涨幅前三分别为德科立（+43.7%）、中瓷电子（+40.7%）、华懋科技（+28.5%）；跌幅前三分别为和而泰（-12.6%）、中兴通讯（-10.0%）、南京熊猫（-8.0%） [4] 光芯片与光互连产业动态 - 光芯片是AI光互联中最核心、最紧缺的环节，Lumentum的EML产量约占全球50%–60%，相关产品已售罄至2026年并大幅预订至2027年，核心客户普遍签署2年期供货承诺，价格维持历史高位且周期内稳定 [5] - Lumentum过去12个月EML产能已实现翻倍，并指引未来3个季度再提升约40%，但当前仍有约20%供需缺口，预计2026年中后期扩大至约30% [5] - 公司新增产能将优先投向高毛利的200G EML，其出货占比预计由2026年第一季度的10%提升至2026年第四季度的25% [5] - Scale-up光互连提速：OCS业务营收预计从2026年第一季度的1000万美元增至2026年第四季度的1亿美元，自身产能是增量的主要瓶颈 [5] - CPO方面，采用外部可插拔光源（ELS/PLS）+CPO方案将缓解客户对可靠性担忧，预计2026年开始形成实质性收入，2027年持续爬坡，2027-2028年渗透率有望提升至40-50% [5] - 光模块端口规模将随AI集群规模化快速扩张，预计2025年全球光模块端口需求约为4000–5000万个，2026年有望提升至约7000–7500万个，其中1.6T光模块端口量预计约为1500–2000万个 [5] 商业航天产业分析 - 本轮商业航天行情与以往不同之处在于催化密度和影响更大，11月海外AI大厂导流、太空数据中心潜在应用场景带来商业闭环，2025年底至2026年初火箭可回收试验密集，任一公司成功均会对产业节奏造成提速 [6] - 相同之处在于高弹性+抗通缩选股逻辑，资本开支不会无限扩张且持续时间较短，当下单星价值量/份额高、财务基数小的公司弹性更好 [6] - 商业航天的产业中长期主旋律是通缩，而天线、电源等是影响通信卫星性能的核心环节，用量提升带来更好的抗通缩性 [6] 投资建议 - 运营商：推荐中国移动、中国电信、中国联通 [7] - 光模块：推荐中际旭创、新易盛、天孚通信、仕佳光子，关注太辰光、源杰科技 [7] - 液冷：推荐英维克 [7] - 空芯光纤：推荐烽火通信、亨通光电、中天科技，关注长飞光纤 [7] - 国产算力：推荐润泽科技、光环新网、奥飞数据、华丰科技、光迅科技、中兴通讯、紫光股份 [7] - AI应用：推荐博实结、和而泰、拓邦股份、移远通信、美格智能、广和通 [7] - 卫星应用：推荐华测导航、海格通信、灿勤科技 [7] 重点公司财务数据摘要 - 报告列出了通信行业板块30家重点公司2024年、2025年第二季度及第三季度的营收同比增长率（yoy）和归母净利润同比增长率（yoy），以及2025年预测归母净利润和市盈率（PE）估值 [15] - 部分公司数据示例如下： - 中国移动：2024年营收同比增长3.1%，归母净利润同比增长5.0%；2025年预测归母净利润1452.28亿元，PE估值15.6倍 [15] - 中际旭创：2024年营收同比增长122.6%，归母净利润同比增长137.9%；2025年预测归母净利润104.00亿元，PE估值62.2倍 [15] - 新易盛：2024年营收同比增长179.1%，归母净利润同比增长312.3%；2025年预测归母净利润87.63亿元，PE估值48.5倍 [15]

行业投资评级 - 增持（维持）[6] 报告核心观点 - 报告认为钢铁行业正经历从“强现实强预期”向“强预期弱现实”的转换[2] - 2026年需求端扩张空间有限，“反内卷”将成为企业提高资本回报的核心要素，期待供给端压产政策能切实转化为行动[4] - 行业部分公司处于价值低估区，具备非常强的安全边际，未来存在修复机会[4] 行业数据与现状分析 - **产量与消费数据**：2025年1-11月中国钢材表观消费量同比增长3.6%，但11月单月表观消费同比回落3.3%[2]；1-11月粗钢产量89,167万吨，同比降4.0%，钢材产量133,277万吨，同比增4.0%[8] - **进出口数据**：1-11月钢材净出口达10,218万吨，同比增长7.6%[3]；1-11月出口钢材10,772万吨，同比增6.7%，进口钢材554万吨，同比降10.5%[8] - **原料数据**：1-11月进口铁矿石113,920万吨，同比增1.4%[8] - **数据质量**：5月以来粗钢统计数据质量下降，与实际产量匹配度低，可能与产量压降压力有关，用钢材产量增速估算表观消费更符合实际[2] 宏观经济与政策环境 - **财政与库存周期**：前三季度政府债净发行量达11.46万亿元，接近全年计划的85%，预示四季度财政支持力度下降[2]；六月份库存周期见底回升，平滑了实际需求变化[2] - **政策定调**：中央经济工作会议定调更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，重提跨周期调节[4] - **政策重心转移**：预计未来政策重心在于优化商品消费结构、提高服务消费，服务消费将承担更大的经济带动作用，实际的财政宽松程度可能下降[4] 外需与贸易分析 - **出口结构**：1-11月中国累计出口增长6.2%，对美出口下降，但对东盟等地出口大幅增加[3] - **核心观点**：美国关税对中国经济实际影响很小，全球贸易流会发生转换（直接贸易转为间接贸易），但中国整体贸易顺差不会下降[3] - **根本驱动**：中国出口压力的根本在于美国财政政策而非关税，只要美国财政赤字无法扭转，其贸易逆差格局将延续[3] 后市研判与投资建议 - **行业展望**：2026年需求端无更大扩张空间，企业“反内卷”是提高资本回报的关键[4] - **重点推荐公司**：报告继续推荐底部估值区域的**华菱钢铁**、**南钢股份**、**宝钢股份**、**新钢股份**[4] - **其他受益标的**：推荐受益于油气、核电景气的**久立特材**，受益于管网改造及普钢盈利弹性的**新兴铸管**，受益于煤电新建及油气景气的**常宝股份**，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的**甬金股份**，建议关注受益于煤电新建及进口替代趋势的**武进不锈**[4]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且维持该评级 [1] 核心观点 - 报告围绕沐曦股份上市事件展开，认为其作为国产高性能GPU供应商，受益于算力基础设施自主化政策，具备全栈自主可控竞争力，收入实现快速增长，亏损大幅收窄，在手订单饱满，并正积极开拓互联网与运营商等关键客户 [4][5][6][7][8] 公司财务与经营表现 - **收入与盈利**：2025年前三季度营收12.36亿元，同比增长453.5%；毛利率为55.76%，同比提升2.92个百分点 [5] - **费用与利润**：2025年前三季度销售/管理/研发费用率分别为9.53%/19.75%/56.25%，同比大幅下降；归母净利润为-3.46亿元，同比大幅减亏 [5] - **现金流**：2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-9亿元，同比大幅收窄 [5] - **市场份额**：根据Bernstein Research & IDC数据及公司测算，2024年在中国AI芯片市场份额约为1% [5] 产品与技术竞争力 - **产品线**：覆盖曦云C系列（训推一体）、曦思N系列（AI推理）及在研曦彩G系列（图形渲染） [5] - **性能对比**：曦云C588芯片性能与英伟达H100差距大幅缩小，处于国内领先水平 [6] - **技术自主性**：首创MXMACA指令集与软件栈，兼容CUDA生态；独有MetaXLink高速互连技术，单芯片集成7接口，带宽达H200水平；全面支持FP64至FP4多精度混合计算，率先落地FP8训练能力 [6] - **集群能力**：是国内少数实现千卡集群大规模商业化应用的GPU供应商，并正在研发推动万卡集群落地，已成功支持128B MoE大模型完成全量预训练 [6] - **应用与认证**：产品通过国家“专精特新”认定，已应用于智算中心、金融、医疗等关键领域 [6] 订单与客户拓展 - **在手订单**：截至2025年9月5日，在手订单金额（不含税）为14.30亿元 [7] - **订单构成**：主要包括超讯通信、新华三、汇天网络、武珞智慧等存量客户的复购订单以及部分新客户大订单，部分订单预计2026年发货确收 [7][8] - **客户开拓**：正在大力开拓互联网企业和运营商两类关键客户；互联网企业预期2025年第四季度可能小批量试产下单；已进入中国电信集采短名单，并持续参与中国移动、中国联通的集采项目入围测试 [8] 供应链与存货 - **供应链特点**：与部分境外供应商就晶圆代工和封装测试进行合作，HBM、EDA工具及部分接口IP采购也涉及境外供应商 [9] - **战略备货**：为保障供应稳定，2024年积极进行战略备货；2025年第三季度末存货达到14.72亿元，与上年末的7.77亿元相比增长89.48%，以半成品和库存商品为主 [9] - **预付款项**：2025年第三季度末预付款项为7.51亿元，与上年末的8.90亿元相比下降15.58% [9] 投资建议 - 报告建议关注国产算力产业链，并列出以下投资链条 [10]： 1. **沐曦链**：沐曦股份、亿都国际控股、瑞晟智能、超讯通信、立讯精密、优刻得等 2. **摩尔链**：摩尔线程、华大九天等 3. **海光链**：海光信息、中科曙光、曙光数创等 4. **寒武链**：寒武纪、浪潮信息等 5. **华为链**：华丰科技、神州数码、拓维信息、软通动力、四川长虹等

报告行业投资评级 - 强于大市 [1] 报告的核心观点 - 当前房价仍然面临持续的下行压力，连续三个月全部70城的二手房房价均环比下跌，市场信心仍然不足 [3] - 一线城市二手房房价环比跌幅已经连续7个月大于二、三线城市，存在“补跌”情形，市场“由弱向强”的蔓延在持续，后续可能仍将面临压力 [3] - 从“十五五”规划建议到中央经济工作会议对地产的表态都是要稳住房地产市场，推进制度完善，房价的惯性下滑及不断蔓延的看跌预期可能会倒逼政策尽快出台，预计明年一季度将会有适当的政策调整 [3] - 地产从标的来看，一方面，流动性安全、重仓高能级城市、产品力突出的房企或更具备α属性；另一方面，在新消费时代下，提前布局新业态、新模式、新场景的商业地产公司，有望率先走出重围 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年11月70城房价总体情况 - 70大中城市新房价格环比下降0.4%，环比降幅较10月收窄0.1个百分点 [1][3] - 70大中城市二手房价格环比下降0.7%，环比降幅与10月持平 [1][3] - 70城中新房房价环比下跌的城市数量有59个，较10月减少了5个，新房房价下跌城市平均跌幅为0.48%，较10月收窄了0.03个百分点 [3] - 所有70城二手房房价环比均下跌，已经连续三个月出现所有城市二手房房价均下跌的情形，二手房房价下跌城市平均跌幅为0.66%，与10月持平 [3] 分线城市房价变动情况 - **一线城市**：11月新房房价环比下降0.4%，环比降幅较10月扩大0.1个百分点；二手房房价环比下降1.1%，环比降幅较10月扩大0.2个百分点，是各线城市中唯一二手房房价环比跌幅扩大的 [3] - 上海新房房价环比上涨0.1%，自2019年8月以来持续上涨；广州环比下降0.5%；北京环比下降0.5%；深圳环比下降0.9% [3] - 上海二手房房价环比下降0.8%；深圳环比下降1.0%；广州环比下降1.2%；北京环比下降1.3% [3] - **二线城市**：11月新房房价环比下降0.3%，环比降幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比降幅与10月持平 [3] - 仅23%的二线城市新房房价环比上涨或持平，具体包括合肥环比上涨0.3%，南京、贵阳环比上涨0.2%，沈阳、重庆环比上涨0.1%，大连、银川环比持平 [3] - 所有二线城市二手房房价环比均下跌，跌幅相对较大的有南京、厦门、武汉、海口、西安、银川，环比跌幅均大于等于1.0% [3] - **三线城市**：11月新房房价环比下降0.4%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比跌幅较10月收窄了0.1个百分点 [3] - 仅襄阳新房房价环比上涨0.3%，扬州环比上涨0.1%、安庆环比持平，其余三线城市环比均下跌 [3] - 所有三线城市二手房房价环比均下跌，跌幅相对较大的城市有包头、扬州、徐州、金华、九江、烟台、三亚、南充，环比跌幅均大于等于0.9% [3] 分产品类型房价变动情况 - **刚需产品（90平以下）**：11月新房房价环比下降0.3%，环比跌幅较10月收窄了0.2个百分点；二手房房价环比下降0.7%，环比降幅与10月持平 [3] - **刚改产品（90-144平）**：11月新房房价环比下降0.4%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.6%，环比跌幅均较9月收窄了0.1个百分点 [3] - **改善型产品（144平以上）**：11月新房房价环比下降0.3%，环比跌幅较10月收窄0.1个百分点；二手房房价环比下降0.7%，环比降幅较10月扩大0.1个百分点 [3] 投资建议与关注主线 - 现阶段建议关注三条主线 [3] 1. 基本面稳定、在一二线核心城市的销售和土储占比高、在重点城市的市占率较高的房企：滨江集团、招商蛇口、越秀地产、建发国际集团 [3] 2. 从2024年以来在销售和拿地上都有显著突破的“小而美”房企：保利置业集团 [3] 3. 积极探索新消费时代下的新场景建设和运营模式的商业地产公司：华润万象生活、太古地产、瑞安房地产、大悦城、百联股份 [3]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业或整体市场给出明确的投资评级（如买入、持有、卖出）[1][3][4][5] 报告的核心观点 - 2025年美国经济在就业市场停滞、消费者信心低迷、人工智能热潮与通胀压力等多重预警信号下，成功避免了经济衰退，全年经济增长速度相当强劲，超过3%[5][22] - 展望2026年，经济前景脆弱且面临高企的衰退风险，彭博社调查的分析师认为明年经济衰退的可能性约为30%，而穆迪分析公司的模型显示未来12个月出现经济衰退的概率为42%[22] - 当前经济受到两股强劲但相互抵消的力量冲击：一股是去全球化（包括关税和移民政策）带来的逆风，另一股是人工智能带来的顺风，两者目前势均力敌[23] - 经济呈现严重的“K型”分化，收入最高的10%人群贡献了近50%的支出，他们因投资股市（尤其是人工智能股票）而变得更加富裕，而普通劳动者则因生活成本（如食品价格上涨30%以上、电费上涨40%）大幅上升而捉襟见肘[29] - 人工智能是2025年经济增长的关键驱动力，标普500指数的增长几乎完全由所谓的“七巨头”（谷歌、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）推动，若剔除这七只与人工智能密切相关的股票，标普500指数走势基本持平[35] - 财政状况令人担忧，债务占GDP比重、赤字占GDP比重以及利息支出占GDP比重三个指标同时发出警告，若政策不变，长期将导致利率大幅飙升，可能在未来引发“清算”[40] 根据相关目录分别进行总结 经济整体状况与衰退风险 - 2025年经济避免了衰退，但多个领域发出矛盾信号：人工智能领域增长令人振奋，市场创下新纪录，而就业市场却停滞不前，感觉被“冻结”[9] - 进入2026年，经济衰退风险依然存在，穆迪分析公司首席经济学家认为衰退概率高达42%，远高于经济健康时应有的15%水平[22] - 经济能否避免衰退的关键在于企业是否会开始大规模裁员[25] 就业市场与消费者行为 - 就业市场处于奇怪状态，辞职率和招聘率都很低，反映出员工死守现有工作，不敢要求加薪或升职，导致劳动力市场“一片萧条”[26][27] - 消费者信心极差，跌至几十年来的低点，但实际零售支出（如黑色星期五）却出乎意料地强劲，形成巨大的认知失调[30][31][34] 通货膨胀与关税影响 - 2025年通货膨胀率略高于3%，虽未因“解放日”关税而立即飙升，但哈佛大学定价实验室的研究表明，企业提价可能滞后，价格上涨压力依然存在[28] - 食品价格自疫情爆发以来上涨了30%以上，房租和电费（上涨40%）也大幅上涨，对普通劳动者构成持续压力[29] 人工智能（AI）行业的影响 - 人工智能是2025年股市和经济的主要增长引擎，其研发公司、采购的芯片及使用的数据中心推动了市场走势[35] - 人工智能目前通过数据中心建设创造了大量就业，但其未来发展路径狭窄：若AI过快取代工作岗位将引发就业危机，若增长不及预期则会导致市场恐慌，需要实现“软着陆”[36][37][38] 金融市场与财政政策 - 人工智能股票估值非常高，存在投机行为，若股价回调，其负财富效应将削弱经济增长动力，增加经济衰退风险[39] - 2026年可能出台一系列财政刺激措施（如赤字融资、减税），这可能在短期内提振经济，但会加剧长期债务和赤字问题[40] - 长期财政状况堪忧，债务、赤字及利息支出占GDP的比重均发出警告，若不改变政策，最终将导致利率大幅上升[40] 关键行业表现 - 对贸易敏感的制造业正处于衰退中，正在失去工作岗位，工业生产停滞，采购经理人调查显示该行业正在萎缩[24] - 运输和配送行业（包括卡车运输、港口、铁路）同样对贸易敏感，目前也处于萎缩和衰退中[24][25] - 数据中心以外的住房建设也受到了不利经济因素的影响[25]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 报告核心观点 - 中美科技竞争呈现差异化格局 美国在高端蓝图设计、半导体、AI框架、云基础设施和量子计算等大多数领先技术上保持优势 而中国在技术应用、数字基础设施建设和部分领域如量子通信、高超声速、电池技术方面占据优势 并在应用层面迅速追赶甚至超越[1][3] - 美国出口管制加速了中国芯片国产化进程 但未能完全遏制其技术进步 中国正通过使用低端芯片和获取部分技术使用权来应对限制[1][3][4] - 中国对稀土资源的控制构成潜在供应链风险 美国需加强投资并寻求盟友合作以确保供应安全[1][5] - 美国需增加科研投入、吸引全球人才、确保技术发展符合其价值观 并扩大可再生能源及核能产能以支持数据增长和计算需求[1][6] - 政府资金支持有助于稳定矿产资源供应 但需确保可持续生产价格水平 对半导体企业的股权干预可能阻碍其提升全球竞争力[1][7] - 中国需保持对关键领域有目标的投入 积极开拓全球南方市场 大力支持本地芯片制造业 并赢得国际信任[1][8] - 最终胜负尚未可知 可能出现美国拥有高端蓝图而中国在应用和安装方面领先的局面 这将对全球地缘政治和经济产生重大影响[9] 中美技术优势对比 - **美国领先领域**：在半导体、AI框架、云基础设施和量子计算等大多数领先技术上处于领先地位[3] - **中国领先领域**：在量子通信、高超声速和电池技术方面占据优势 在应用层面迅速追赶并在许多领域已经赶上甚至超越美国[3] - **具体例证**：中国制造业使用机器人的数量是其他国家的12倍[3] 中国每年毕业的电子工程专业本科生和博士生数量远超美国[9] 关键竞争领域分析 - **半导体与AI硬件**：美国保持领先依赖于规模化投入更多GPU和计算能力 但中国能否克服硬件瓶颈是关键[2][14] 美国已阻止最先进GPU销售到中国 迫使中国提升自身能力开发替代技术和产品[12] - **供应链与资源**：中国对稀土矿物的控制是美国需应对的关键问题 美国正投资开采并寻求与澳大利亚、加拿大等盟友合作[1][5] 能源供给是AI竞争的关键制约因素 中国统一电网使其在电力输送上更具优势[13] - **人才与教育**：中国拥有大量STEM教育项目 每年培养大量工程师 这种数量优势本身具有质量优势[9][11] - **产业模式与自给自足**：TSMC的优势在于不与客户竞争 工程出色并与合作伙伴推动制造创新 生产超过90%的最先进芯片[10] 中国最有可能实现半导体自给自足 但半导体制造是复杂的系统集成问题 面临维修等挑战[11] 双方应对策略与影响 - **美国策略**：增加研究经费 吸引全球最优秀人才 确保技术发展符合其价值观和标准[1][6] 政府资金支持可稳定矿物资源供应 但需产品购买协议保证可持续生产价格[7] - **中国策略**：通过双循环等战略努力实现技术独立[3] 使用更低端芯片并获得对美芯片技术的一定使用权来应对出口管制[3][4] 大力支持本地芯片制造业 即便短期内牺牲一些业绩也要推动发展[8] - **政策效果评估**：美国出口管制加速了中国摆脱对美芯片依赖的步伐 但不能长期确保美国保持技术领导地位[3] 如果中国能开发出接近NVIDIA水平的GPU并继续设计强大的AI模型 则需要重新评估美国政策效果[12]