报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025Q1新能源环卫车需求强劲，政策驱动下智慧环卫设备推广有望加速；“十四五”国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度；在化债背景下，优质运营类资产有望迎戴维斯双击 [2][12][30] 根据相关目录分别进行总结 本周市场表现 - 截至5月30日收盘，本周环保板块上涨3.42%，表现优于大盘，上证综指下跌0.03%到3347.49；涨跌幅前三的行业分别是环保（3.4%）、医药生物（2.2%）、国防军工（2.1%），涨跌幅后三的行业分别是汽车（-4.1%）、电力设备（-2.4%）、有色金属（-2.4%） [4] - 水治理板块上涨2.32%，水务板块上涨1.21%；大气治理下跌0.29%；固废中环卫上涨19.04%，垃圾焚烧板块上涨2.64%，资源化板块下跌0.09%，固废其他板块上涨7.17%；环保设备板块下跌1.05%，检测/监测/仪表上涨2.02%；环境修复上涨5.51% [6] - 本周环保板块涨幅前十的分别为玉禾田、启迪环境等；跌幅前十分别为大地海洋、冰轮环境等 [9] 专题研究 - 2025年Q1环卫车市场结束连续四年销量下滑态势，全行业累计销售15483台，同比增长3.5%；新能源环卫车一季度累计销售2384台，同比激增64%，渗透率达15%，较去年同期大幅提升5.7个pct [12] - 住建部及广州相关部门出台政策鼓励更新购置智能化、无人化环卫作业机具设备，推动传统环卫车辆向新能源及无人化转型，智能环卫车的布局和渗透有望加速 [13] - 盈峰环境“蜂群”机器人产品类型多元化，清洁效能大幅提升，产品基本实现商业化，2024年智慧服务板块营收64.41亿元，同比增长14.41%，新增合同金额44.47亿元，同比增加14.86亿元 [14] - 侨银股份与国地中心合作，谋求环卫人形机器人技术突破，机器人产品覆盖清扫机器人等四大品类 [15][16] - 宇通重工生产出多品类产品及线控整车方案，总体安全运营里程超百万公里，6t自动驾驶洗扫车已在广州生物岛全自动运营，总作业面积近40万㎡ [17] - 玉禾田主要智能环卫产品为清扫机器人巡检无人机和无人垃圾压缩车等，“阳光S200智能环卫机器人”已成功出海 [18] - 福龙马构建以无人驾驶机器人为核心的立体化产品体系，SD15智能清扫机器人已在34个细分场景实现常态化运营，累计作业里程达1.6万公里；2024年公司中高端传统环卫装备市占率7.75%（行业第四），新能源装备市占率6.77%（行业第三），智能装备制造业务收入达10.78亿元 [21] 行业动态 - 5月29日，中办、国办印发《关于健全资源环境要素市场化配置体系的意见》，提出到2027年，碳排放权、用水权交易制度基本完善等目标 [22] - 5月29日，生态环境部正式印发2025年《国家污染防治技术指导目录》，列出15项鼓励类技术及14项低效类技术 [23] - 5月28日，《国家应对气候变化标准体系建设方案》印发，提及国家应对气候变化标准体系包括3类一级标准子体系等内容 [24] - 5月26日，生态环境部印发《生态环境违法案件挂牌督办管理办法》，明确八类可挂牌督办的生态环境违法案件 [25] - 5月28日，陕西省十四届人大常委会第十六次会议表决通过《陕西省生活垃圾分类管理条例》 [26] - 近日，江苏省生态环境厅编制了《江苏应对气候变化政策与行动（2024）》 [27] 公司公告 - 伟明环保发布2024年度利润分配方案，拟向可参与分配的全体股东每股派发现金股利0.48元（含税），“伟22转债”和“伟24转债”自2025年5月29日至2025年6月5日期间停止转股，本次实际参与分配的股本数为16.94亿股，共计派发现金红利8.13亿元（含税） [28] - 海鸥股份发布2024年年度权益分派实施公告，每股派发现金红利0.30元（含税），以资本公积金向全体股东每股转增0.4股，共计派发现金红利6616.11万元，转增8821.48万股，本次分配后总股本为3.09亿股 [28] - 2025年3月7日至2025年5月27日，烟台国丰增持冰轮环境股票793.96万股，占公司总股本的1.04%，增持后持有2.83亿股，占公司总股本的37.09% [29] - 英科再生发布2025年限制性股票激励计划，拟向激励对象授予750万股限制性股票，约占5月29日公司股本总额1.87亿股的4.01%；授予价格为每股12.07元 [29] - 景津装备发布有关2022年限制性股票激励计划第三个解除限售期解除限售条件成就的公告，本次符合解除限售条件的激励对象共274人，本次解除限售股票432.56万股，占目前公司股本总额的0.7504% [29] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境；建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [30]

报告行业投资评级 - 国防军工行业评级为推荐 [1] 报告的核心观点 - 当前全球商业航天领域正加快发展可回收火箭和低轨星座组网，中国商业航天迎来“技术突破”和“规模爆发”的双重拐点，在火箭制造、卫星制造和卫星应用端均有积极进展 [4] 根据相关目录分别进行总结 行业动态 - 箭元科技“元行者一号”验证型火箭完成国内首个“液氧甲烷 + 不锈钢 + 海上软着陆回收”飞行试验，采用溅落回收方式，可单箭复用 20 次，年发射能力达 26 次 [2] - 吉利将发射多颗卫星，年内完成星座一期卫星组网部署，已有 30 颗自研卫星在轨稳定运行，覆盖全球 90% 区域，其未来出行星座为自动驾驶等提供支持 [2] - 中国电信卫星通信分公司与老挝通信公司签署天通卫星落地老挝合作协议，天通手机直连卫星业务正式“出海”，此前多家企业也有海外合作 [3] - 美国联邦通讯委员会宣布大幅扩展卫星通信可用频谱，计划释放超 20,000MHz 频段资源 [3] 可回收火箭 - 液体可回收火箭是开启航天工业规模化时代的核心引擎，可将单次发射成本从“亿元级”压减至“千万元级”，较传统一次性火箭降低 70% [5] - 2025 年中国商业航天将迎来可回收火箭密集首飞，多家企业完成火箭发动机垂直起降试验，东方空间“引力二号”可提升轨道运力 [5][6] - 箭元科技实现国内首次海上回收试验，2025 年底元行者一号将具备首飞条件，下一步计划完成首飞入轨 + 回收任务 [6] 频谱资源 - 卫星频轨资源供需矛盾突出，采用“先登先占”规则，后发国家处于不公平地位 [7] - FCC 扩展卫星通信可用频谱，针对大规模星座系统需求，部分频段未充分利用，SpaceX 和维珍银河已试用 [8] 卫星通导遥算服务 - 商业航天应用前景广泛，华为提出“太空宽带”计划，预计 2030 年实现 100Gbps + 星际光互联网目标 [9] - 2025 年 2 月华为发布“星河通信系统”，将卫星通信与地面移动网络深度融合 [9] - 吉利“千里浩瀚”卫星网络为智能安全辅助驾驶系统提供支持，让车型在无网地带保持高精度定位 [9][10] - 华为太空宽带计划有望 2030 年落地，可提升通信体验，推动多领域发展，解决网络覆盖问题 [10] 投资建议 - 关注可回收火箭和星座组网进展，特别是相关应用场景突破，受益标的有普天科技、上海瀚讯、臻镭科技、中国卫通 [11] - 普天科技是卫星通信等“国家队”，在多方面有发展潜力，大股东在手机直连卫星领域有完整解决方案 [11] - 上海瀚讯是星座通信分系统供应商及载荷相关通信设备核心承研单位，有多个与低轨卫星行业相关研发项目 [12] - 臻镭科技是卫星互联网核心芯片及元器件供应商，产品和参与星座覆盖率齐全，2025 年将按计划交付 [12] - 中国卫通拥有完备资源体系，运营 17 颗商用通信广播卫星，新增接入节点使流量收入增加，打造应急通信服务体系 [13]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 基本金属震荡上行，小金属分化，各金属价格受供需、宏观等因素影响，部分金属有投资机会 [4] 各目录总结 基本金属&贵金属 铜 - 本周铜价窄幅震荡，沪铜收于77600元/吨，社会库存去库，消费随铜价回调好转，需求端略有回升，供给端产出受扰动但国内冶炼厂产出仍高，铜精矿价格有下跌趋势，预计价格延续高位震荡，LME挤仓风险或引导价格阶段性上线，但需求跟进有限限制涨幅 [4] - 本周铜价重心小幅上移，现货升水重心回落，下游加工企业新增订单有限，节前备货需求一般，进口铜清关流入，部分持货商低价甩货，库存连续下降但幅度小，节后升水或承压运行但下跌空间有限，库存或小幅增加 [12] - 百川盈孚预计下周LME铜价运行区间9400 - 9600美元/吨，沪铜运行区间77000 - 79000元/吨，建议关注紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源 [13] 铝 - 本周铝价下跌，沪铝收于20070元/吨，氧化铝现货价格上涨，铝锭社会库存维持低位，经济数据好提振市场情绪，现货铝价小幅上涨，供应无产能变化，需求方面铝棒产量减少、铝板产量增加，终端家电消费数据亮眼，库存LME和国内均减少，建议关注相关企业 [4] - 本周外盘铝价及沪铝价格下跌，现货铝价上涨，外盘铝均价2468美元/吨，较上周跌7美元/吨，跌幅0.28%，沪铝主力均价20129元/吨，较上周跌14元/吨，跌幅0.07%，华东现货均价20332元/吨，较上周涨56元/吨，涨幅0.28%，华南现货均价20208元/吨，较上周涨46元/吨，涨幅0.23% [16] - 氧化铝价格上涨，预焙阳极采购价格持稳，火电电价小幅下跌，水电电价预计变化不大，预计本周电解铝理论成本增加，利润较上周收窄，百川盈孚预计下周现货铝价震荡运行，电解铝价格运行区间19800 - 20600元/吨，建议关注中孚实业等标的 [20][21][23] 贵金属 - 截至5月29日，国内99.95%黄金市场均价768.79元/克，较上周涨1.04%，上海现货1白银市场均价8217元/千克，较上周涨0.86%，贸易不确定性担忧缓解使黄金涨势遇阻，但对美国财政赤字等担忧吸引避险买盘支撑黄金走势 [5] - 本周金银价格上涨，当前COMEX金银主力分别运行在3280 - 3330和33.0 - 33.5美元/盎司之间，沪银在8200 - 8300元/千克区间内窄幅震荡，沪金主力在763元/克附近徘徊 [24] - 百川盈孚预计下周金银价格宽幅震荡调整，COMEX黄金主力合约价格运行在3000 - 3500美元/盎司之间，国内黄金现货价格运行在730 - 790元/克之间，COMEX白银价格运行在30.0 - 35.0美元/盎司之间，国内白银价格运行在7900 - 8500元/千克之间，建议关注相关企业 [25] 铅 - 本周铅价下跌，截至5月28日，LmeS_铅3M一周结算均价1953元/吨，较上周跌16美元/吨，跌幅0.83%，截至5月29日，沪铅主力一周结算均价16781元/吨，较上周跌45元/吨，跌幅0.27%，百川盈孚指导价一周均价16620元/吨，较上周跌80元/吨，跌幅0.48% [27] - 百川盈孚预计伦铅价格运行在1950 - 2050美元/吨之间，沪铅主力运行在16700 - 17100元/吨之间，多空僵持态势难改，铅价或延续区间震荡 [27] 锌 - 本周锌价偏强震荡，截止到5月29日，0锌锭现货周均价22738元/吨，较上周平均涨幅0.35%，周内受基本面扰动，华南地区冶炼厂生产波动支撑锌价，但6月国内精炼锌供应以复产增量为主，锌价上行动能不足回归震荡走势 [32] - 百川盈孚预计下周沪锌主力运行区间在21800 - 22800元/吨，伦锌运行区间在2600 - 2780美元/吨，市场避险情绪仍存，锌价不过多看高，下周需关注广西大厂复产进度及云南新投产产线落地时间，锌价可能震荡回落 [33] 小金属 锂 - 本周金属锂市场价格持稳，截至5月29日，工业级金属锂市场价格在52 - 54万元/吨，市场均价为53万元/吨，较上周持平，电池级金属锂市场价格在54 - 58万元/吨，均价为56万元/吨，较上周跌1.5万元/吨，市场延续弱势运行，需求端疲弱，下游询价活跃但成交少，供应端充裕，百川盈孚预计节后金属锂价格延续下行趋势 [36] 钴 - 钴原料方面，本周钴精矿价格偏稳运行，截至5月29日，CIF到岸价运行在11.3 - 11.6美元/磅，均价为11.45美元/磅，周内下调0.2美元/磅，钴中间品价格下跌，截至5月29日，价格为11.5 - 12.2美元/磅，均价为11.85美元/磅，周内下调0.2美元/磅，供给端流通货源为贸易商货，需求端下游采购意愿低迷，百川盈孚预计钴中间品现货价格偏稳运行 [39] - 电解钴方面，本周国内99.8%电解钴价格22.1 - 25.0万元/吨，较上周同期均价下调0.2万元/吨，跌幅0.84%，电子盘钴价震荡调整，冶炼厂减产，产量下滑，下游企业采购以刚需为主，市场成交氛围平平，百川盈孚预计下周电解钴现货价格在22.0 - 25.0万元/吨区间波动调整 [40] 锡 - 本周锡价重心下移，截至5月28日收盘，伦锡收盘31495美元/吨，较上周同期跌1280美元/吨，跌幅3.9%，美联储会议纪要使宏观情绪面偏空，佤邦第一批矿获出口许可，6月末或流入国内，原料端对锡价支撑减弱 [48] - 锡精矿价格震荡下调，截至5月29日均价为251200元/吨，较上周跌幅2.48%，加工费持平，佤邦锡矿复产但矿商成本测算高影响开工积极性，刚果（金）部分锡精矿预计6月到港，云南、江西小厂有减产检修意愿 [49] - 锡锭现货市场换月报价，下游企业采购情绪回升，成交环比好转，本周伦锡库存减少，截至5月28日，库存量为2680吨，较上周同期增加10吨，增幅0.37% [49] 钨 - 截至5月29日，65度黑钨精矿均价16.95万元/吨，较上周上调0.5万元/吨，仲钨酸铵24.8万元/吨，较上周上调0.55万元/吨，70钨铁均价24.7万元/吨，较上周持平，碳化钨粉359元/千克，较上周上调6元/千克，受国际行情等因素影响，行情重心上移，但下游终端承接能力不足，合金企业减停产计划增多，观望成交跟进情况 [6] - 钨精矿价格上调，65%黑钨16.9 - 17万元/标吨，较上周上调0.5万元/标吨，65%白钨16.8 - 16.9万元/标吨，较上周上调0.5万元/标吨，55度钨矿市场报价突破17万元/标吨大关，下游锁定原料难度大但需求不积极，交投情绪未明显改善 [56] - 钨粉价格上调，中颗粒钨粉362 - 366元/千克，较上周上调6元/千克，中颗粒碳化钨粉357 - 361元/千克，较上周上调6元/千克，产业链报价上移，市场交投氛围僵持，合金企业采买谨慎 [56] - 仲钨酸铵价格上调，24.6 - 25万元/吨，较上周上调0.55万元/吨，行情重心上移，成本因素推动为主，下游终端承接能力不足，内外需支撑有限，高位成交难达成 [57] - 钨铁价格70钨铁24.6 - 24.8万元/吨，较上周持平，80钨铁25.3 - 25.5万元/吨，较上周上调0.1万元/吨，原料价格高，下游钢厂刚需采购后沉寂，钨铁企业提价费力，现货流通慢，关注后续成交情况 [57] 钼 - 截至5月29日，中国45 - 50度钼精矿今日均价为3795元/吨度，较上周均价上调4.98%，氧化钼今日均价为3900元/吨度，较上周均价上调4.84%，钼铁今日均价为24.55万元/基吨，较上周均价上调3.81%，一级四钼酸铵今日均价为23.5万元/吨，较上周均价上调4.68%，一级钼粉今日均价为43.5万元/吨，较上周均价上调2.35% [60] - 本周钼市行情延续偏强走势，原料端货源紧张，下游厂商刚需补库但询盘活跃，持货商捂货惜售，成交议价重心上移，主流钢招价格公布增强业者信心，钼价攀升使市场买盘情绪放缓，交投热度减弱，周中矿山招标出货及钢招价格跟进推动市场上涨，临近月底供应紧张局势难缓解，业者对后市预期乐观 [61] - 钼精矿价格上行，主流报价3780 - 3810元/吨度，上行180元/吨度，下游询盘活跃，持货商惜售，成交议价重心上移，矿山出货及钢招价格利好，国际价格上涨，百川盈孚预计下周45 - 50%品位钼精矿报价3780 - 3850元/吨度 [62] - 氧化钼价格上涨，主流报价3890 - 3910元/吨度，上调180元/吨度，受原料价格抬升及下游钢招市场利好影响，价格重心上移，询盘活跃，持货商出货或惜售，矿山出货价格抬升，钢招价格跟进，国际价格上涨，百川盈孚预计下周钼价稳中抬升 [66] - 钼铁价格上涨，主流报价24.3 - 24.8万元/基吨，上涨0.85万元/基吨，周初原料端价格上移，主流钢招价格支撑，价格窄幅抬升，钼价上涨使市场买盘热度下降，部分持货商欲出货回笼资金，矿山出货放量及钢招价格上涨使厂商上调报价，部分冶炼厂因补库困难暂停报价，百川盈孚预计下周钼价或先企稳再调整 [67] 锑 - 本周国内锑产品价格下跌，截止到5月29日，2锑锭市场价格为21.05万元/吨，1锑锭市场价格为21.25万元/吨，0锑锭市场价格为21.55万元/吨，均价较上周同期上调1万元/吨，场内主动报价少，成交有限，原料紧缺加上销售情况不及预期，大厂有停产、减产计划，港口货物回流使供过于求，下游需求不及预期，市场信心支撑不足 [69] - 短期来看，下游对高价接受度有限制约上行空间，海关严查使商家心态谨慎，价格或将持续阴跌，出口政策放缓、下游需求提振或止跌，中长期国外锑锭价格增长带来的价差使原料端紧俏对国内价格有一定支撑，百川盈孚预计短期内价格维持在19 - 20万元/吨 [71] 镁 - 本周金属镁市场价格整体下降，截至5月29日，99.90%镁锭均价为16892元/吨，较上周下降350元/吨，降幅2.03%，陕西周均价16990元/吨，较上周下降260元/吨，降幅1.51%，镁锭市场下游采货意愿低，厂家心态不一，部分厂家让利出货，部分厂家有期货订单，市场活跃度不高，现货成交欠佳，国外有部分订单但贸易商信心不足，镁渣处理问题未决，部分停产厂家或复产，供应量有增加预期，但厂家库存低位让价意愿弱，后市需关注下游需求及工厂开工情况 [74] 稀土永磁 - 本周轻稀土氧化镨钕上涨2.3%至43.85万元/吨，中重稀土氧化镝收至162.5万元/吨，与上周持平，氧化铽上涨1.48%至718万元/吨，磁材厂许可证陆续办理，出口管制对价格的不利影响逐步消化，基本面改善有望持续，板块大逻辑未变，要重视上游供给重塑的产业趋势性机会，磁材有望受益机器人产业趋势，建议关注中国稀土等公司 [7][76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对2025医药行业的增长保持乐观，投资机会有望百花齐放，看好制剂板块业绩与估值修复机会 [11] - 创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，迎来产品为王阶段，建议关注相关公司 [11] - 医疗器械各细分领域有不同发展趋势和投资机会，如设备招投标回暖、集采后进口替代加速等 [11] - 创新链海外投融资回暖，国内有望触底回升，底部反转正在开启 [11] - 医药工业特色原料药行业有望迎来新一轮成长周期，关注相关企业 [11] - 中药在基药、国企改革、其他方面有投资机会，建议关注相关标的 [13] - 药房板块处方外流提速、竞争格局优化，估值处于历史底部，投资机会大 [13] - 医疗服务反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，建议关注相关企业 [13] - 血制品行业中长期成长路径清晰，各公司业绩有望改善，建议关注相关企业 [13] 各部分总结 行情回顾 - 本周中信医药指数上涨2.21%，跑赢沪深300指数3.30个百分点，在中信30个一级行业中排名第3位 [8] - 本周涨幅前十名股票为舒泰神、华森制药等，跌幅前十名股票为海辰药业、海森药业等 [8] 板块观点和投资组合 整体观点和投资主线 - 创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑向质量逻辑转换，2025年建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达等公司 [11] - 医疗器械：设备招投标量回暖，关注迈瑞联影等；发光集采国产龙头份额提升，关注迈瑞新产业等；骨科集采后恢复增长，关注爱康春立等；海外去库存影响出清，关注维力等 [11] - 创新链：海外投融资回暖，国内有望触底回升，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏、国产替代趋势大，关注药明康德、药明生物等公司 [11][74][75] - 医药工业：特色原料药行业成本端有望改善，估值处于低位，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [11] - 中药：基药关注昆药集团、康缘药业等；国企改革关注昆药集团、太极集团等；其他关注康缘药业、片仔癀等 [13][79] - 药房：处方外流或提速，竞争格局有望优化，关注老百姓、益丰药房等 [13] - 医疗服务：反腐和集采净化环境，民营医疗竞争力有望提升，关注固生堂、华厦眼科等 [13] - 血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，行业中长期成长路径清晰，关注天坛生物、博雅生物 [13] 本周关注 - 集采优化，看好制剂板块业绩与估值修复机会 [14] - 第十批国采平均降幅达75%，对市场情绪造成较大扰动，原因包括集采周期跨度延长和集采规则调整 [16] - 集采仍对行业有影响的原因：多层级集采模式使仿制药风险暴露时间延长；集采后的价格治理具有长尾效应；集采范围持续扩大 [19][28][34] - 短期维度，优化集采趋势明确，市场情绪好转，集采优化政策不断出台，部分公司业绩预期和估值有望修复 [35][40][43] - 中长期维度，集采并非无底洞，仿制药业务逐步切换为现金流业务，院内需求不受集采影响，集采倒逼企业创新转型 [44][48][56] 行业和个股事件 - 诺诚健华肿瘤产品适应症稳步拓展，自免开启第二成长曲线，实体瘤布局me - better品种，预计首款产品即将报产 [61] - 高值耗材骨科集采后恢复增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，关注春立医疗、爱康医疗、迈普医学等 [62] - IVD发光集采加速国内进口替代，出海逐渐深入，推荐迈瑞医疗、新产业、安图生物等 [63] - 医疗器械医疗设备国产替代加速，低值耗材估值性价比突出，推荐迈瑞医疗、联影医疗、维力医疗等 [65][67] - 港股医疗器械归创通桥神经和外周介入双引擎驱动，受益集采，布局海外，预计25 - 27年净利润增长，给予“推荐”评级 [68] - 创新链底部反转，CXO产业周期向上，生命科学服务行业需求复苏，建议关注相关公司 [69][74][75] - 药房处方外流提速，竞争格局优化，看好药房板块投资机会，关注老百姓、益丰药房等 [76] - 中药重点推荐基药、国企改革，关注医保解限以及呼吸条线催化，建议关注相关标的 [77][79] - 医药工业看好特色原料药行业困境反转，关注同和药业、天宇股份、华海药业 [80][84]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级）[5] 报告的核心观点 - 5月百强房企销售环比上行但同比降幅扩大，新房市场面临增速波动压力，降息刺激效果待显，6月销售有望环比增长但同比或继续走弱[1][11] - 中海、绿城、滨江等房企销售表现稳健，国央企销售优势显著，头部、国央企优势有望延续[2][3][12] - 看好热点城市年内分化表现，关注地方国企及24年投资较克制房企的α机会，配置可考虑“高股息商管 + 跨周期开发龙头”的哑铃策略[3][13] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 操盘口径下，2025年5月百强房企单月销售操盘金额2945.8亿元，环比增3.5%，同比降11.4%，降幅较4月扩大2.7pct；1 - 5月累计销售操盘金额13127.5亿元，同比降7.1%，降幅较1 - 4月扩大0.4pct [1][11] - 全口径下，2025年5月百强房企单月销售金额环比增11.7%，同比降9.6%，同比增速较4月提高8.1pct；1 - 5月累计销售金额同比降8.4%，增速较1 - 4月上升3.7pct [1][11] - 分梯度看，2025年5月TOP10、TOP11 - 30、TOP31 - 50单月销售金额同比变化 - 11.1%、12.3%、 - 29.4%，增速较4月分别变化 + 1.2pct、 + 31.0pct、 - 20.0pct [2][12] - 分性质看，央企、地方国企、民企5月销售额同比增速分别为 - 7.0%、 - 1.0%、 - 29.5%，较4月分别 + 11.6pct、 - 17.1pct、 - 1.2pct [2][12] - 分违约未违约看，违约、未违约房企5月销售额分别同比 - 18.3%、 - 14.5%，较4月分别 + 23.5pct、 + 2.5pct [2][12] 投资建议 - 政策表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续，交易端“底部共识”增强，“短线政策博弈 + 中长期估值修复”逻辑更顺畅 [15] - 配置方向优先考虑非国央企困境反转、龙头房企周期韧性、区域型企业市占率提升、二手中介存量交易景气度提升，低估值优质非国企及地方型企业受益政策弹性空间或更大 [15] - 建议关注未出险优质非国央企、地方国企、龙头央企、优质物管、中介企业等标的 [16] 成交概览 新房市场 - 5月24日 - 5月30日，60城商品房成交面积299万平，移动12周同比增速 - 6.35%，增速较上期提升1.29pct；月度同比 - 15.96%，相较上月改善1.26pct [20] - 分能级看，一线、二线、三线及以下城市本周商品房成交面积分别为81、190、28万平，移动12周同比增速分别为 + 3.35%、 - 9.09%、 - 11.19%，增速较上期分别变化 + 1.95pct、 + 1.09pct、 + 0.80pct [20] 二手房市场 - 5月24日 - 5月30日，17城二手房成交面积191万平，移动12周同比增速 + 19.81%，增速较上期下降5.80pct；月度同比 - 0.89%，相较上月下降17.71pct [30] - 分能级看，一线、二线、三线及以下城市本周商品房成交面积分别为53、129、9万平，移动12周同比增速分别为 + 29.67%、 + 16.99%、 + 14.90%，增速较上期分别变化 - 1.55pct、 - 7.41pct、 - 2.00pct [30] 土地市场 - 5月19日 - 5月25日，全国土地成交建筑面积1825万平，滚动12周同比增速 - 14.56%，较前期上升0.04pct [41] - 分能级看，一线、二线、三线城市本周土地成交建筑面积分别为175、701、950万平，滚动12周同比增速分别为 + 4.23%、 + 6.64%、 - 25.51%，增速较上期分别提升 + 11.05pct、 + 3.10pct、 - 1.96pct [41] - 全国土地成交金额226亿元，滚动12周同比增速 + 0.83%，较前期下降3.31pct [41] - 全国土地成交平均溢价率10.05%，滚动12周同比增速 + 4.72pct [41] 本周融资动态 - 2025年5月25日 - 5月31日，房企共发行境内债券4只（均为国企发行），境内债发行金额合计0亿元（部分债券未公开披露发行金额或数据缺失） [47] - 2025年5月，地产债境内、境外债券发行额分别为164.23亿元、0亿元，当月偿还额分别为275.65亿元、237.61亿元，本月境内、境外债券净融资额分别为 - 111.42亿元、 - 237.61亿元 [47] 行业与个股情况 行业涨跌与估值情况 A股市场 - 本周申万房地产指数 + 0.95%，较上周提升2.41pct，涨幅排名11/31，领先沪深300指数2.03pct [4][54] - A股涨幅前三个股分别为荣丰控股 + 17.28%、*ST中迪 + 15.70%、华远地产 + 15.51%；跌幅前三个股分别为空港股份 - 14.98%、亚太实业 - 9.51%、广汇物流 - 6.32% [54] H股市场 - 本周Wind香港房地产指数 + 1.81%，较上周提升2.83pct，涨幅排序2/11，领先恒生指数3.13pct；克而瑞内房股领先指数为0.56%，较上周提升2.99pct [4][60] - H股涨幅前三个股分别为旭辉控股集团 + 15.57%、禹洲集团 + 6.90%、富力地产 + 6.52%；跌幅前三个股分别为时代中国控股 - 11.79%、力高集团 - 11.33%、远洋集团 - 10.34% [60] 重要公告概览 - 融创中国现有证券未偿还本金总额约82%的持有人已递交加入重组支持协议的函件 [65] - 保利发展成功发行2025年度第二期中期票据，实际发行总额为30亿元，发行利率为2.15% [65] - 新城控股选举汤国荣为新任董事会职工代表董事，股东有股份质押情况，宣布管有冬获任为董事、汤国荣为职工代表董事 [65] - 滨江集团将使用不超过100亿元暂时闲置自有资金进行委托理财 [65] - 陆家嘴副董事长蔡嵘因工作调动辞去副董事长职务，董事黎作强退休离任 [65] - 雅生活服务王海洋获委任为执行董事 [65] - 新大正2024年度利润分配方案为以公司现有总股本剔除已回购股份后的股数为基数，向全体股东每10股派1.85元人民币现金（含税） [67] - 招商积余调整董事会专门委员会成员，拟与招商局财务公司续签《金融服务协议》，期限三年 [67]

报告行业投资评级 - 耐克、苏泊尔、美的集团等多家公司评级为Outperform（优于大市），露露柠檬评级为Neutral（中性） [1] 报告的核心观点 - 本周黄金珠宝板块景气度延续，奢侈品板块中黄金珠宝表现最佳，各板块周表现为奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，仅化妆品和零食板块表现逊于MSCI China，宠物、化妆品和零食板块负增长 [4][9][14] - 大多板块估值仍低于过去5年平均，各板块2025年预期PE均低于历史五年平均PE，仅化妆品板块2025年EV/EBITDA高于历史五年平均EV/EBITDA [6][11][18] 各部分总结 本周覆盖板块表现回顾 - 周涨跌幅奢侈品>博彩>信用卡>美国酒店>运动服饰>宠物>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为6.9%、5.3%、2.5%、1.9%、1.1%、-0.1%、-2.2%和-2.3%；月涨跌幅奢侈品>博彩>美国酒店>运动服饰>宠物>信用卡>化妆品>零食，对应涨跌幅分别为17.3%、15.3%、10.3%、6.0%、5.4%、4.9%、0.6%和-3.1%；年初至今涨跌幅奢侈品>宠物>化妆品>零食>信用卡>美国酒店>运动服饰>博彩，对应涨跌幅分别为86.2%、57.0%、43.5%、37.6%、14.7%、-2.5%、-5.5%和-11.9% [9] 各板块涨跌幅原因剖析 - 奢侈品板块中黄金珠宝领涨，因金价上周大幅上行后相对稳定，且头部公司品牌重塑和产品升级带动店效上升 [5][10][17] - 博彩板块表现好，5月博彩毛收入212亿澳门元，同比增长5%，环比增长12.3%，恢复至19年同期的81.7%，金沙中国和银河娱乐分别上涨4.2%和6.4% [5][10][17] - 海外运动品牌、美国酒店和信用卡跟随美股小幅上涨 [5][10][17] - 运动服饰板块中，国产运动品牌安踏体育和特步国际股价上行，晶苑国际涨4.2% [5][10][17] - 化妆品板块下行，巨子生物重组胶原蛋白之争拉低整体表现，仅毛戈平表现较好 [5][10][17] - 零食板块中卫龙美味下跌10.2%，因5月增速环比4月收窄，产品和渠道调整 [5][10][17] 可选消费子板块估值分析 - 截至5月30日，运动服饰板块2025年预期PE为15.4倍，相当于过去5年平均预测PE的76%，EV/EBITDA为10.2；奢侈品板块2025年预期PE为21.7倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为11.5；博彩板块2025年预期PE为14.8倍，相当于过去5年平均预测PE的24%，EV/EBITDA为12.0；化妆品板块2025年预期PE为35.6倍，相当于过去5年平均预测PE的88%，EV/EBITDA为24.2；宠物板块2025年预期PE为48.4倍，相当于过去5年平均预测PE的49%，EV/EBITDA为27.4；零食板块2025年预期PE为24.3倍，相当于过去5年平均预测PE的37%，EV/EBITDA为14.9；美国酒店板块2025年预期PE为28.7倍，相当于过去5年平均预测PE的18%，EV/EBITDA为21.1；信用卡板块2025年预期PE为32.0倍，相当于过去5年平均预测PE的61%，EV/EBITDA为19.5 [6][11][18]

报告行业投资评级 - 泡泡玛特、现代牧业、安踏体育、澳优、九毛九、华住酒店集团有限公司、海底捞、华润啤酒、康师傅、中国飞鹤、名创优品、李宁、亚朵集团、特步国际、颐海国际、新东方在线、达势股份、优然牧业评级为Outperform [1] - 百威亚太评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 本周餐饮、潮玩及家电行业有多项动态，包括企业业绩公布、业务调整、项目投产等，各板块重点公司股价有不同表现 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 本周行业新闻 - 霸王茶姬2025年Q1总净收入33.9亿元，同比增长35.4%；净利润为6.77亿元，同比增长13.8%；净利润率为20%，与2024年全年基本持平 [1] - 泡泡玛特因旗下IP“Labubu”在英国销售时安全风险上升，暂停其在英国销售并计划6月前全面下架 [1] - 名创优品推出原创IP“吉福特家族”，打造沉浸式主题乐园并开展创新互动活动 [1] - 库迪咖啡位于安徽的二期烘焙项目5月28日正式投产，年处理生豆能力7.5万吨，可支撑门店单日销量1000万杯 [1] - 茶百道成为韩国“爱宝乐园”首个中国饮品品牌，5月29日开启门店试营业 [1] - 必胜客5月26日起在上海、杭州300余家门店上线“支付宝碰一下”点餐功能 [1] - 美的集团计划在2026年初前在埃及投资至少5000万美元，将埃及工业园投资总额从1.05亿美元增至1.5亿美元，用于新建洗衣机及冰箱工厂 [1] - 25年1 - 4月家电行业以旧换新带动销售1745亿元，超3400万名消费者参与，累计购买12类家电产品超5100万台 [1] - 小米25Q1空调/冰箱/洗衣机出货量超110万台/88万台/74万台，同比增长超65%/超65%/超100%，洗衣机、冰箱出货量创新高，武汉智能家电工厂有望年底投产 [1] 重点公司每周行情 - 餐饮行业表现较好的标的有奈雪的茶（+9.7%）、百胜中国（+4.2%）、蜜雪集团（+2.9%）和特海国际（+2.8%），表现偏弱的有同庆楼（-5.4%）和霸王茶姬（-5.4%） [2] - 潮玩板块中，泡泡玛特（+0.3%）表现相对较优，布鲁可（-2.9%）和名创优品（-6.9%）表现相对较弱 [2] - 家电板块中，JS环球生活（+1.0%）和华帝股份（+0.5%）表现相对较优，科沃斯（-6.4%）、石头科技（-6.4%）和苏泊尔（-8.3%）表现相对较弱 [2] 重点公司股价情况（2025/05/30） - 餐饮公司中，奈雪的茶本周涨9.7%，收盘价1.24，PE（FY25E）为 - 13.2；百胜中国涨4.2%，收盘价346.60，PE（FY25E）为17.5等 [4] - 潮玩公司中，泡泡玛特本周涨0.3%，收盘价220.40，PE（FY25E）为44.4；布鲁可跌2.9%，收盘价153.30，PE（FY25E）为35.9等 [4] - 家电公司中，JS环球生活本周涨1.0%，收盘价1.99，PE（FY25E）为19.1；华帝股份涨0.5%，收盘价6.56，PE（FY25E）为9.3等 [4]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 国内历经多轮电力供需矛盾紧张后，电力板块有望盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价有望稳中小幅上涨，电力市场机制将持续推广，煤电企业成本可控，电力运营商业绩有望大幅改善；随着上游气价回落和国内天然气消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增，拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商可增厚利润空间 [5][91] 各部分总结 本周市场表现 - 截至5月30日收盘，公用事业板块下跌0.2%，表现劣于大盘，沪深300下跌1.1%到3840.23；涨跌幅前三的行业分别是环保（3.4%）、医药生物（2.2%）、国防军工（2.1%），涨跌幅后三的行业分别是汽车（-4.1%）、电力设备（-2.4%）、有色金属（-2.4%） [12] - 截至5月30日收盘，电力板块本周下跌0.15%，燃气板块下跌0.44%；各子行业中，火力发电板块下跌0.02%，水力发电板块下跌0.98%，核力发电上涨0.55%，热力服务上涨0.30%，电能综合服务上涨0.44%，光伏发电上涨0.61%，风力发电上涨0.27% [15] 电力行业数据跟踪 动力煤价格 - 5月，秦皇岛港动力煤(Q5500)年度长协价为675元/吨，月环比下跌4元/吨 [23] - 截至5月30日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价613元/吨，周环比持平；陕西榆林动力块煤(Q6000)坑口价560元/吨，周环比上涨10元/吨；大同南郊粘煤坑口价(含税) (Q5500) 468元/吨，周环比上涨8元/吨；内蒙古东胜大块精煤车板价(Q5500) 475.02元/吨，周环比上涨10.92元/吨 [23] - 截至5月29日，纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价格67.2美元/吨，周环比下跌0.80美元/吨；ARA6000大卡动力煤现货价91.55美元/吨，周环比下跌3.00美元/吨；理查兹港动力煤FOB现货价71.5美元/吨，周环比下跌0.70美元/吨；截至5月30日，纽卡斯尔NEWC指数价格100美元/吨，周环比上涨1.0美元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价684.6元/吨，周环比下跌6.84元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价705.53元/吨，周环比持平 [25] 动力煤库存及电厂日耗 - 截至5月30日，秦皇岛港煤炭库存675万吨，周环比下降55万吨 [30] - 截至5月29日，内陆17省煤炭库存8372.9万吨，较上周增加238.6万吨，周环比上升2.93%；内陆17省电厂日耗为280.6万吨，较上周下降35.7万吨/日，周环比下降11.29%；可用天数为29.8天，较上周增加4.1天 [32] - 截至5月29日，沿海8省煤炭库存3339.6万吨，较上周增加12.7万吨，周环比上升0.38%；沿海8省电厂日耗为171.1万吨，较上周下降16.5万吨/日，周环比下降8.80%；可用天数为19.5天，较上周增加1.8天 [32] 水电来水情况 - 截至5月30日，三峡出库流量12100立方米/秒，同比下降33.15%，周环比上升6.14% [48] 重点电力市场交易电价 - 截至5月24日，广东电力日前现货市场的周度均价为372.71元/MWh，周环比上升21.03%，周同比上升21.3%；广东电力实时现货市场的周度均价为361.30元/MWh，周环比上升18.86%，周同比上升34.1% [49] - 截至5月30日，山西电力日前现货市场的周度均价为317.31元/MWh，周环比下降13.69%，周同比下降17.4%；山西电力实时现货市场的周度均价为340.64元/MWh，周环比上升44.51%，周同比下降12.4% [59] - 截至5月30日，山东电力日前现货市场的周度均价为273.51元/MWh，周环比上升11.21%，周同比下降9.4%；山东电力实时现货市场的周度均价为292.81元/MWh，周环比上升8.81%，周同比上升8.8% [60] 天然气行业数据跟踪 国内外天然气价格 - 截至5月30日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为4419元/吨（约合3.16元/方），同比上升1.01%，环比下降1.12%；2025年4月，国内LNG进口平均价格为508.81美元/吨（约合2.62元/方），同比下降13.31%，环比下降1.03%；截至5月30日，中国进口LNG到岸价为12.03美元/百万英热（约合3.18元/方），同比下降0.22%，环比下降4.07% [58] - 截至5月29日，欧洲TTF现货价格为11.6美元/百万英热，同比上升6.2%，周环比下降3.0%；美国HH现货价格为3.07美元/百万英热，同比上升17.6%，周环比下降1.9%；中国DES现货价格为11.42美元/百万英热，同比上升2.6%，周环比下降7.6% [61] 欧盟天然气供需及库存 - 2025年第21周，欧盟天然气供应量58.2亿方，同比上升3.1%，周环比下降6.4%；其中，LNG供应量为27.8亿方，周环比上升3.4%，占天然气供应量的52.2%；进口管道气30.4亿方，同比下降14.7%，周环比下降13.8%，进口俄罗斯管道气3.293亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%）；2025年1 - 21周，欧盟累计天然气供应量1260.4亿方，同比上升18.4%；其中，LNG累计供应量为582.4亿方，同比上升16.2%，占天然气供应量的46.2%；累计进口管道气678.0亿方，同比下降8.6%，累计进口俄罗斯管道气71.3亿方（占欧盟天然气供应量的5.7%） [65] - 2025年第21周，欧盟天然气库存量为500.31亿方，同比下降33.13%，周环比上升3.77%；截至2025年5月29日，欧盟天然气库存水平为47.5% [72] - 2025年第21周，欧盟天然气消费量（估算）为40.0亿方，周环比下降3.3%，同比上升6.3%；2025年1 - 20周，欧盟天然气累计消费量（估算）为1588.1亿方，同比上升9.2% [74] 国内天然气供需情况 - 2025年4月，国内天然气表观消费量为347.30亿方，同比下降2.1%；2025年1 - 4月，国内天然气表观消费量累计为1404.60亿方，累计同比下降2.3% [77] - 2025年4月，国内天然气产量为214.70亿方，同比上升8.2%；LNG进口量为464.00万吨，同比下降25.4%，环比下降6.6%；PNG进口量为503.00万吨，同比上升23.6%，环比上升20.0%；2025年1 - 4月，国内天然气产量累计为874.40亿方，累计同比上升5.3%；LNG进口量累计为2006.00万吨，累计同比下降22.6%；PNG进口量累计为1893.00万吨，累计同比上升10.8% [78][79] 本周行业新闻 电力行业相关新闻 - 5月29日内蒙古自治区发展改革委、能源局发布方案，推动新能源上网电价市场化，纳入机制的电量机制电价为蒙东煤电基准价（0.3035元/千瓦时），增量项目暂不安排新增纳入机制的电量 [86] - 5月21日国家发改委、国家能源局发文推动绿电直连，项目新能源年自发自用电量占总可用发电量比例应不低于60%，占总用电量比例应不低于30%，2030年前不低于35%，上网电量占比上限一般不超过20% [86] 天然气行业相关新闻 - 5月22日国际燃气联盟称2024年全球LNG贸易量同比增长2.4%，达到4.1124亿吨，连接22个出口市场和48个进口市场 [90] - 大港油田储气库群加快扩容，未来库容有望提升30% [90] 本周重要公告 - 5月24日淮河能源拟发行股份及支付现金购买淮南矿业持有的淮河能源电力集团有限公司89.30%的股权，交易金额为11.69亿元，不涉及募集配套资金 [88] - 5月27日陕天然气拟与陕西延长石油财务有限公司签署《金融服务协议》，协议有效期三年 [88] - 5月24日陕天然气省内管道运输价格每立方米降低3.86分（实际按3.9分/立方米调整），自2025年6月1日起执行 [89] 投资建议和估值表 投资建议 - 电力建议关注全国性煤电龙头（国电电力、华能国际、华电国际等）、区域龙头（皖能电力、浙能电力等）、水电运营商（长江电力、国投电力等），煤电设备制造商（东方电气）和灵活性改造技术类公司（华光环能、青达环保等） [5][91] - 天然气有望受益标的为新奥股份、广汇能源 [5][91] 估值表 - 报告给出公用事业行业主要公司2023A - 2026E的归母净利润、EPS、PE等估值数据 [92][93]

报告行业投资评级 - 京东健康、方达控股、药明生物、朝聚眼科、中国生物制药、百奥赛图、康方生物、阿里健康、药明合联、荣昌生物、华润医药、再鼎医药、康哲药业、康诺亚生物、时代天使、海吉亚、医脉通、固生堂评级为Outperform；国药控股评级为Neutral [1] 报告的核心观点 - 本周港股医药板块股价大涨，主要因美国联邦法院阻止特朗普关税政策生效，引发市场情绪升温，CXO/科研服务等板块领涨，且辉瑞/三生制药达成重磅交易，2025 ASCO摘要公布推动创新药板块关注度提升，短期内创新药板块地缘政治风险可控 [4] - 本周美股生物医药板块股价承压，主要受药价谈判压力和关税政策不确定性影响，市场风险偏好下降 [5] - 需持续关注特朗普关税政策带来的宏观不确定性，以及创新药板块相关研究结果和交易动态对行业的影响 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 医药行业表现回顾 - 本周（2025.05.26 - 2025.05.30）恒生医疗保健指数上涨3.4%，恒生指数下跌1.3%，2025年年初以来，恒生医疗保健指数涨幅达36.4%，跑赢恒生指数20.3个百分点 [4] - 港股本周各医药子行业表现：制药8.5%，CXO/科研服务5.6%，Biotech 2.6%，医疗服务2.1%，医疗器械1.6%，医药流通1.3%，互联网医疗 -1.1% [4] - 本周港股子板块中，昭衍新药（24.4%）、先声药业（24.2%）、石药集团（22.4%）等涨幅靠前；石四药集团（ -2.7%）、再鼎医药（ -4.2%）、森松国际（ -4.8%）等表现较弱 [5] - 本周美股标普医疗保健精选行业指数上涨0.2%，标普500指数上涨1.9%，纳斯达克生技股指数（NBI）下跌0.1%，纳斯达克指数上涨2.0%，2025年年初以来，美股标普医疗保健精选行业指数跌幅达12.1%，跑输标普500指数12.7个百分点，NBI年初至今跌幅达5.4%，跑输纳斯达克指数4.4个百分点 [5] 行业动态 - 5月28日美国国际贸易法院暂停特朗普关税政策生效，港股CXO、创新药板块大涨，但5月30日美国联邦上诉法院暂时驳回裁决，恢复关税，需持续关注关税政策带来的宏观不确定性 [7] - 2025 ASCO摘要公布，信达生物、映恩生物、科伦博泰等公司公布多项研究结果 [7] - 5月30日SMMT HARMONi研究发布顶线数据，Ivonescimab联合化疗相比单纯化疗，治疗EGFR TKI失败后线NSCLC患者，达到PFS主要终点，并在OS显示阳性获益趋势 [7] - 石药公布25 Q1业绩，正在磋商三项交易，合计可能达约50亿美元，其中一项目前已处于后期阶段，预计2025年6月完成 [7] - 信诺维和安斯泰来就CLDN18.2 ADC达成出海协议，信诺维将获1.3亿美元首付款，并有资格收取最高7000万美元近期付款，以及最高可达13.4亿美元的里程碑付款 [7] 本周港股医药公司表现 - 复宏汉霖本周收盘市值253.5亿元，涨跌幅10.8%，年初至今涨跌幅96.8%；诺诚健华本周收盘市值198.5亿元，涨跌幅6.2%，年初至今涨跌幅84.0%等 [9] 2025 ASCO摘要公布相关公司研究结果 - 信达生物IBI363在肺鳞癌、结直肠癌、黑色素瘤数据亮眼 [11] - 映恩生物DB - 1311前列腺癌PFS数据超预期，DB - 1310在晚期实体瘤患者中表现出可控安全性和出色抗肿瘤活性 [12] - 科伦博泰公布6项研究结果，涵盖SKB264、PD - L1以及RET抑制剂相关数据 [13] - 再鼎医药ZL - 1310在患者中表现出较好抗肿瘤活性和可控安全性，预计下半年有望授权出海，最快2027年在美国上市 [13] - 复宏汉霖HLX43 PD - L1 ADC I期安全性可控，有效性良好，临床数据优于全球进展第一的SGN - PDL1V [14] - 荣昌生物首次披露cmet ADC数据，展现出针对中高表达的治疗潜力 [15] - 宜明昂科首次披露PDL1/VEGF双抗数据，在NSCLC和r/r STS患者中表现优异 [15] - 和黄医药重点关注6月1日赛沃替尼两项口头报告及相关临床研究 [16] - 中国生物制药PD - L1联合安罗替尼一线治疗部晚期或转移性sqNSCLC III期临床研究数据首次公布，另一项III期临床数据将在6月1日口头报告披露 [17] SMMT HARMONi研究 - 5月30日HARMONi研究顶线结果显示，Ivonescimab联合化疗相比单纯化疗，治疗EGFR TKI失败后线NSCLC患者，达到PFS主要终点，OS显示阳性获益趋势，验证了中西方患者数据的可转化性，但后续上市监管审批进展仍需关注 [18][19] - 全球NSCLC EGFR TKI经治后线市场格局中，强生埃万妥单抗+化疗已获批，AZ/第一三共TROP - 2 ADC正在BLA阶段，MSD/第一三共撤回HER3 ADC上市申请，SMMT/康方的Ivonescimab+化疗方案为潜在第三个入局疗法 [19] 石药25 Q1业绩 - 2025 Q1石药实现收入70亿元（ -21.9%），成药收入55亿元（ -27.3%），原料药收入10.7亿元（ +14.6%），功能食品及其他业务4.4亿元（ -8.9%），授权收入7.2亿元，毛利率67.1%（ -5.2pct），研发费用13亿元（ +11.4%），研发费用率18.6%（ +5.5pct），管理费用率3.3%（ -0.4pct），销售费用率23.7%（ -9.3pcts），归母净利润14.8亿元（ -8.4%） [22] 信诺维和安斯泰来合作 - 5月30日信诺维和安斯泰来就CLDN18.2 ADC药物XNW27011达成独家许可协议，信诺维将获1.3亿美元首付款，并有资格收取最高7000万美元近期付款，以及最高可达13.4亿美元的里程碑付款，XNW27011获批上市后，信诺维还将获得该产品净销售额的特许权使用费 [23] - 2024年ESMO大会和2025 ASCO会议摘要显示，XNW27011在患者中取得较好疗效 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 持续关注创新药等投资主线，包括仿转创 Pharma、Biotech、CXO、创新器械国产替代和消费医疗复苏等领域 [3][6] - 三生与辉瑞的 60 亿美元交易落地，有望继续催化创新药行情，侧面印证跨国药企对中国优质创新药资产的需求 [3] - 2025 年 5 月第三周 A 股、港股和美股医药板块表现较好，分别排名第一、优于大盘 [3] 根据相关目录分别进行总结 持续推荐创新药等主线 - 关注价值有望重估的仿转创 Pharma，如恒瑞医药、华东医药等 [3][6] - 关注创新管线逐步兑现、业绩进入放量期的 Biotech，如科伦博泰生物、信达生物等 [3][6] - 关注盈利增速拐点逐渐体现的 CXO，如药明康德、凯莱英等 [3][6] - 看好创新器械国产替代，如惠泰医疗 [3][6] - 看好消费医疗复苏，如爱尔眼科 [3][6] 2025 年 5 月第三周 A 股医药板块表现排名第一 - 2025 年 5 月第三周上证综指下跌 0.6%，SW 医药生物上涨 1.8%，涨跌幅在申万一级行业中排名第 1 位 [3][9] - 生物医药板块中化学原料药、化学制剂、生物制品表现相对较好 [3][15] - 个股涨幅前三为三生国健、海辰药业、舒泰神；跌幅前三为拱东医疗、拓新药业、天目药业 [3][17] - 截至 2025 年 5 月 23 日，医药板块相对于全部 A 股的溢价水平处于正常水平，当前相对溢价率 84.21% [3][17] 2025 年 5 月第三周港股美股医药板块表现优于大盘 - 2025 年 5 月第三周港股恒生医疗保健+5.5%，港股生物科技+8.9%，同期恒生指数+1.1% [3][21] - 港股个股涨幅前三是三生制药、三叶草生物 - B、宜明昂科 - B；跌幅前三是阿里健康、君圣泰医药 - B、方舟健客 [3][21] - 2025 年 5 月第三周美股标普医疗保健精选行业 - 2.1%，同期标普 500 - 2.6% [3][21] - 美股标普 500 医疗保健成分股中涨幅前三是 MODERNA、吉利德科学、辉瑞制药；跌幅前三是阿莱技术、CENTENE、ELEVANCE HEALTH [3][21]