2025年7月28日 周度报告 期指持仓量因子边际下行 金融工程周报 操作评级 股指 ☆☆☆ 国债 ☆☆☆ 王锴 金融工程组 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com. cn Z0016943 F03091361 本报告版权属于国投期货有限公司 1 不可作为投资依据，转载请注明出处 p 截止7月25日当周，期指普遍上涨，IH2507变化1.14%， IF2507变化1.87%，IC2507变化3.55%，IM2507变化 2.93%。建筑材料和煤炭板块领涨，银行和通信板块领跌， 表明市场情绪逐步改善，但场外资金入市不明显，上涨动能 边际下降。 p 从高频宏观基本面因子评分来看，期指方面，通胀指标6分， 流动性指标7分，估值指标11分，市场情绪指标9分。期债 方面，通胀指标8分，流动性指标10分，市场情绪指标8分。 期限结构方面，7月合约临近到期部分合约主力提前切换， 受到行情走高的影响，主力合约换月后贴水处于偏低水平， IH小幅升水。 p 金融衍生品量化CTA策略上周净值上升0.35%。长周期方 面，工业企业利润仍然偏弱，对于期指有一定压力作用，但 是影响程度偏小。短周期方 ...

金融工程组 张婧婕 Z0022617 能化ETF涨幅领先 金融工程周报 基金市场回顾： 操作评级 中信五风格-消费★☆☆ 010-58747784 gtaxinstitute@essence.com.cn 权益市场风格 本报告版权属于国投期货有限公司 1 不可作为投资依据，转载请注明出处 2025年7月28日 周度报告 截至2025/07/25当周，通联全A（沪深京）、中证综合债与南 华商品指数周度涨跌幅分别为2.11%、-0.48%、2.73%。 公募基金市场方面，近一周股债策略收益分化，权益策略方面， 被动指数型产品收益表现领先，市场中性策略产品涨多跌少。债 券策略中，纯债基金指数出现明显回撤。商品市场方面，能源化 工ETF表现强劲，周涨幅达6.00%，有色金属ETF收益反弹； 贵金属ETF延续净值上升趋势。 中信五风格方面，上周五风格指数均收涨，周期与成长风格收益 领跑，风格轮动图显示相对强弱层面周期与稳定升幅较大，指标 动量层面消费小幅走低，公募基金池方面，近一周金融与消费风 格基金平均收益显著跑赢指数，超额收益率分别为1.14%与 0.23%，周期与成长风格基金超额继续压缩，从基金风格系数 走势来看 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对2025年7月25日IF、IH、IC、IM四个股指期货品种的持仓情况进行日度跟踪 指出IF和IM总持仓大幅下降 IH和IC总持仓小幅下降 各品种前二十席位大多减仓 [1][5][11][17][22] 根据相关目录分别进行总结 IF - 总持仓及主力合约持仓变化：7月25日总持仓下降11192手 主力合约2509持仓下降7721手 [5] - 前二十多头席位持仓变动：国泰君安期货排名第一 总持仓43899手 多头增仓最多的是光大期货 日内增仓373手 多头减仓最多的是中信期货 日内减仓2766手 [6] - 前二十空头席位持仓变动：中信期货排名第一 总持仓48478手 空头增仓最多的是申银万国期货 日内增仓99手 空头减仓最多的是中信期货 日内减仓2118手 [8] IH - 总持仓及主力合约持仓变化：7月25日总持仓下降3451手 主力合约2509持仓下降2625手 [11] - 前二十多头席位持仓变动：国泰君安期货排名第一 总持仓11273手 多头增仓最多的是光大期货 日内增仓340手 多头减仓最多的是中信期货 日内减仓1001手 [12] - 前二十空头席位持仓变动：中信期货排名第一 总持仓19640手 空头增仓最多的是光大期货 日内增仓940手 空头减仓最多的是中信期货 日内减仓1231手 [13] IC - 总持仓及主力合约持仓变化：7月25日总持仓下降4233手 主力合约2509持仓下降2797手 [17] - 前二十多头席位持仓变动：国泰君安期货排名第一 总持仓33265手 多头增仓最多的是国投期货 日内增仓392手 多头减仓最多的是中信期货 日内减仓1211手 [17] - 前二十空头席位持仓变动：中信期货排名第一 总持仓41584手 空头增仓最多的是海通期货 日内增仓456手 空头减仓最多的是东证期货 日内减仓1416手 [18] IM - 总持仓及主力合约持仓变化：7月25日总持仓下降11290手 主力合约2509持仓下降8546手 [22] - 前二十多头席位持仓变动：国泰君安期货排名第一 总持仓42332手 多头增仓最多的是申银万国期货 日内增仓1056手 多头减仓最多的是国泰君安期货 日内减仓4057手 [22] - 前二十空头席位持仓变动：中信期货排名第一 总持仓64643手 空头增仓最多的是摩根大通 日内加仓536手 空头减仓最多的是国泰君安期货 日内减仓4459手 [24]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期尿素期价或震荡偏弱运行，UR2509合约下方关注1680 - 1720元/吨附近支撑 [5] - 本周国内尿素现货市场价格震荡偏弱运行，近期检修装置多供应阶段性减量，库存去化幅度收窄，农需支撑转弱，秋季肥边际有改善预期及出口需求有底部支撑 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点汇总 - 供应方面近期检修装置多，供应阶段性减量 [5] - 需求方面农需支撑阶段转弱，秋季肥及出口预期有支撑 [5] - 库存方面上游尿素企业库存去化幅度收窄 [5] - 成本与利润方面煤炭价格稳中偏强，尿素利润环比下降 [5] - 基差与价差方面9 - 1价差偏弱运行，09基差变化有限 [5] 品种详情分解 本周国内尿素市场价格震荡上行 - 展示山东、山西、河南、河北、安徽、东北等地2021 - 2025年尿素市场价走势 [7][8][9] 国际尿素价格涨跌互现 - 展示CFR巴西、FOB波罗的海、FOB伊朗、FOB中国等国际尿素价格走势及相关价差走势 [11][12][13] 供给 - 近期检修装置较多，供应阶段性减量 - 尿素周产量135.47万吨（-1.02%），煤头尿素产量106.23万吨（-1.35%），气头尿素产量29.24万吨（+0.17%），平均日产量19.4万吨 [21] - 列出尿素样本企业检修计划，涉及呼伦贝尔金新化工等多家企业 [24][25] - 对比中国尿素装置样本检修周数据 [26][27] 库存 - 上游尿素企业库存去化幅度收窄 - 尿素企业库存85.88万吨，环比 - 3.67万吨，去化幅度收窄 [32] - 港口库存54.3万吨（环比 + 0.2万吨），离港与集港并存，库存窄幅变动 [32] - 尿素企业主流预收天数5.94日（环比 - 1.98%），待发订单天数环比小幅减少 [32] 需求 - 农需支撑阶段转弱，秋季肥及出口预期支撑仍存 - 复合肥企业开工率33.58%（+1.03%），成品库存74.21万吨（环比 + 0.63万吨），开工环比提升，成品库存累积 [35] - 三聚氰胺开工率65.20%（+0.96%），开工环比提升，下游刚需采购 [35] 原料端 - 煤炭价格维持上行态势 - 展示榆林动力煤、阳泉烟煤末、鄂尔多斯动力煤、晋城无烟小块等2021 - 2025年价格走势 [37][38][39] 利润 - 尿素利润环比小幅下降 - 展示尿素固定床装置、水煤浆装置生产毛利走势 [44][45] 价差分析 - 9 - 1价差偏弱运行，09基差变化有限 - 展示9 - 1价差、09基差走势 [46][47][48] 尿素相关品价差 - 展示液氨 - 尿素（山东）、液氨、氯化铵、尿素 - 氯化铵（折纯氮）等价格走势 [50][51][53]

报告基本信息 - 报告名称为《全国碳市场行情简报 (2025年第124期)》 [1] - 发布机构为国泰君安期货 [2] - 发布日期为2025年7月25日 [3] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 周内日均成交量60余万吨，CEA价格震荡下跌，主力标的延续弱势，挂牌28.8万吨，大宗0.0万吨；CCER挂牌协议成交量0.26万吨，成交均价81.97元/吨（0.04%） [4] - 建议缺口企业在8月底前分批逢低采购 [4] - 强制流通配额耗尽的节点或将成为碳价反转的现实支撑，预计到10月中上旬强制流通配额才会耗尽，预期交易可能会再次上演，Q3或许就会看到碳价反转的迹象 [6] - 8月前，受强制流通配额释放缓慢和成交意愿不足影响，碳价或维持震荡；9月起，随着履约压力逐步显现，上涨动能有望释放，价格可能趋势性回升 [6] 根据相关目录总结 全国碳配额（CEA）行情 - CEA19 - 20收盘价71.34元/吨，涨跌幅0.00%；CEA21收盘价74.40元/吨，涨跌幅0.00%；CEA22收盘价74.50元/吨，涨跌幅0.00%；CEA23收盘价74.20元/吨，涨跌幅 - 0.32%；CEA24收盘价74.04元/吨，涨跌幅 - 0.63% [8] - CEA21新旧价差3.06元/吨，CEA22新旧价差0.10元/吨，CEA23新旧价差 - 0.30元/吨，CEA24新旧价差 - 0.16元/吨 [8] - CEA各年份大宗成交均价、单项竞价成交均价均为N/A [8] - CEA19 - 20总成交量0.00万吨，CEA21总成交量0.00万吨，CEA22总成交量1.00万吨，CEA23总成交量7.15万吨，CEA24总成交量20.69万吨 [8] - CEA各年份挂牌协议成交量与总成交量相同，大宗协议成交量、单项竞价成交量均为0.00万吨 [8][9] 全国核证自愿减排量（CCER）交易信息 - 涨跌幅0.04%，成交均价81.97元/吨，成交额21.15万元，成交量0.26万吨，累计成交量239.32万吨 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 原油：伊以停火缓解供给中断担忧但仍需关注后续发展，基本面处于季节性旺季但库存和产量有变化，预计8月价格逐渐承压 [9] - 沥青：供应预计减少，下游需求受资金和天气影响，叠加原料增加预期，预计8月震荡运行 [61] - PVC：上游电石价格疲软，库存压力大，需求未实质改善前压力大，预计8月震荡下行 [112] - 聚烯烃：8月产量高，下游淡季成交放缓，但需求端有改善预期，预计8月震荡运行 [154] 根据相关目录分别进行总结 原油专题策略 - 行情回顾：7月国内原油价格先触底反弹，后因产量增加下跌，又因沙特提价等因素反弹，最后冲高回落 [12] - 持仓及仓单情况：7月WTI非商业净多持仓回落，上海原油仓单数量减少 [16] - 产量：OPEC 5月产量下调，6月增加，8月OPEC+将增产；美国7月18日当周产量环比减少 [20] - 钻井数：7月美国石油钻井数继续减少 [24] - 进出口：7月18日当周美国原油进口量减少，出口量增加 [28] - 加工量与进口量：6月中国原油加工量和进口量环比回升 [32] - 美元指数：美国6月CPI数据符合或不及预期，欧洲央行维持关键利率不变 [36] - 裂解价差：7月美国、欧洲汽油和柴油裂解价差均上涨 [40] - 需求：EIA等机构对原油产量和需求增速有不同预期，美国原油产品四周平均供应量增加 [45] - 库存：7月18日当周美国原油、汽油库存减少，战略石油储备库存减少 [49][53] - 地缘风险：也门胡塞武装升级海上封锁，加沙地带停火谈判重回正轨 [55] 沥青专题策略 - 行情回顾：7月沥青/原油比值下降，沥青基差高位回落 [69][73] - 开工率：6月沥青开工率环比增加，7月底回落至近年同期偏低水平 [77][89] - 产量：6月沥青产量环比减少，同比增加 [81] - 表观消费量与出货量：5月表观消费量环比增加，7月25日当周全国出货量环比增加 [85] - 进出口：未提及具体总结内容 - 下游：1 - 6月道路运输业投资累计同比增长，6月摊铺机销量环比回升；1 - 5月公路建设投资同比下降，7月25日当周下游开工率多数上涨 [101][106] PVC专题策略 - 行情回顾：未提及具体总结内容 - 上游：7月电石价格下跌，开工率维持低位，兰炭价格下跌，亏损幅度扩大 [121] - 产量：6月PVC产量环比减少，检修损失量环比减少 [125] - 开工率：6月PVC开工率环比增加，7月25日当周环比减少 [129] - 进出口：6月PVC进口量增加，出口量减少，出口仍有利润 [137] - 房地产数据：1 - 6月房地产投资、新开工等面积同比降幅大，30大中城市商品房成交面积环比回升但仍低 [141] - 下游开工率：7月消费淡季下游开工下降，7月25日当周开工率回升但仍低 [144] - 库存：7月24日当周PVC社会库存环比增加 [148] 聚烯烃专题策略 - 行情回顾：未提及具体总结内容 - 基差走势：塑料和PP基差均下跌至偏低水平 [166][170] - 产量：6月PE检修量增加，产量减少；PP检修量减少，产量增加 [175][182] - 开工率：6月PE开工率环比减少，近期上涨；PP开工率环比增加，近期上涨 [179][186] - 进出口：6月PE进口量减少，出口量增加；PP进口量减少，出口量增加 [192][199] - 下游：1 - 6月塑料制品产量正增长，出口金额增速下降；7月25日当周PE、PP下游开工率均下降 [203][207] - 库存：7月25日石化早库环比下降，去库加快但库存仍高 [211] - 利润：7月煤炭制和油制PE利润下降，煤制PP工艺盈利，其余亏损 [216]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7月海外美联储降息问题摇摆不定，鲍威尔任职受质疑，美国贸易关税问题重来且50%铜关税落地致纽约铜涨、其他地区铜跌，国内反内卷举措升温，大宗商品上行 [6] - 截至2025年6月，铜矿石及其精矿进口环比降，预计关税落地后铜精矿向国内转移增多，精铜矿库存去化，TC/RC费用负值止跌回稳，冶炼厂生产积极性尚可，集中检修季或在三季度或原料库存大幅去化后，反内卷政策利于产能出清和盈利改善 [6] - 截至2025年6月，铜表观消费量处历史同期高位，今年以来一直如此，中国精炼铜消费量预计2025年增约2%、2026年增约0.8%，但后续贸易格局和美国关税或影响消费结构和表观消费量 [6][48] - 海外关税本周五落地，美联储7月降息落空，市场关注9月降息，海外宏观观望博弈，国内政策发力，基本面紧平衡，库存低位支撑沪铜行情，虽铜价高位抑制升水，但供给端偏紧预期托底，预计铜价高位震荡，需关注下月初关税落地情况 [6] 宏观环境 美国 - 至7月19日当周初请失业金人数连续六周降4000人至21.7万人，创4月中旬以来新低且低于预期，凸显劳动力市场韧性，但续请失业金人数增至195.5万人，或对7月失业率构成压力 [10] - 7月Markit制造业PMI为49.5，低于市场预期52.7，关税对美国工业生产有扰动 [10] - 当地时间7月27日，美国商务部长表示不再延长原定于8月1日的加征关税期限 [10] - 7月9日，美国总统特朗普宣布自8月1日起对进口铜征50%关税，欲将铜生产制造能力带回美国本土 [10] 中国 - 7月1日，中央财经委员会第六次会议将“反内卷”纳入国家经济治理框架，提出治理低价无序竞争、推动落后产能退出 [15] - 7月18日，工信部表示石化、有色金属、新能源等十大重点行业稳增长工作方案将出台，着力调结构、优供给、淘汰落后产能等，优化行业景气度 [15] - 7月19日，雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，是西藏年投资6倍，预计建设周期10年，年均投入约1200亿元 [15] 铜供应端数据 ICSG铜供需平衡现状 - 2025年头5个月全球精炼铜产量增长约2.7%，精矿产量增长2.9%，再生精炼产量增长2.1%，产量增长受益于多个运营矿场产能提升 [20] - 2025年头5个月全球表观精炼铜使用量增长约3.2%，中国表观需求估计增长约5.5%，中国净精炼铜进口量下降10%，除中国外全球使用量基本不变 [20] 铜精矿供给 - 截至2025年7月25日，中国16港口进口铜精矿当周库存为40.9万吨，较上月减少7.8万吨，随着进口量下降和冶炼厂高开工负荷，精铜矿库存持续去化 [25] - 截至2025年6月，铜矿石及其精矿进口数据234.97万吨，环比上月减少4.5万吨左右，预计关税落地后铜精矿向国内转移增多 [25] 冶炼厂费用 - 截止7月25日，我国现货粗炼费（TC）-42.73美元/干吨，RC费用-4.26美分/磅，TC/RC费用负值但止跌回稳，7月预计一家冶炼厂有检修计划，2025年6月27日Antofagasta与中国冶炼厂年中谈判TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，冶炼厂靠副产品弥补亏损且有原料储备，生产积极性尚可，集中检修季预计在三季度或原料库存大幅去化后 [30] - 国内反内卷情绪发酵，反内卷政策利于铜冶炼厂产能出清和盈利改善 [30] 精炼铜供给 - 2025年6月国内电解铜实际产量114.79万吨，环比增加0.54%，同比增加17.14%，1-6月累计产量662.76万吨，同比增加13.16%，7月预计一家冶炼厂检修影响产能约15万吨，预计7月产量116.79万吨 [34] - 6月进口精炼铜环比增长18%至30万吨以上，受美国铜关税影响，国内精炼铜大量运往美国 [34] 废铜供给 - 进入7月，精废价差收窄，废铜替代优势减弱 [40] - 2025年6月废铜进口18.32万吨，同比偏高且高于市场预期，虽美国关税干扰进口进度，但国内冶炼厂产能扩张对原料需求大，进口量同比回升，从美国进口废铜减少 [40] - 2024 - 2025年国内再生铜阳极产能增加约180万吨，产量呈增加趋势，对废铜需求大，虽进口废铜比价亏损，但进口量仍保持较高水平 [40] 铜需求状况 表观需求 - 截至2025年6月，铜表观消费量为137.05万吨，处于历史同期高位，今年以来一直如此，中国精炼铜消费量预计2025年增约2%，2026年增约0.8% [48] - 受全球贸易格局不确定性和美国50%铜关税影响，铜消费结构可能改变，影响表观消费量 [48] - 电力行业占比42%，是最大消费领域，特高压电网和新能源发电设备贡献主要增量，2025年新能源汽车预计拉动铜需求增量30万吨 [48] 铜材 - 2025年1-6月国内铜板带样本企业产量累计117.29万吨，累计同比增1.8%，电网、新能源相关紫铜板消费有支撑，但市场处于季节性淡季，需求整体偏弱，铜价高位，下游和终端需求跟进谨慎，短期难好转，紫铜板带订单有支撑但供应增多竞争加剧，黄铜板厂家原料采购压力大，传统消费难回转 [51] - 前期精铜杆企业减产停产，近期开工率回升，精废价差走弱，新增订单有所恢复，但实际消费和出货量不明显，终端需求仍处淡季，仅环比回升 [51] 电网工程 - 1-6月份电网工程完成投资2911亿元，同比增长14.6%，创历史同期最高，1-6月份电源工程完成投资3635亿元，同比增长5.9%，太阳能和风电同比增加98.8%和107%，电网工程支撑铜价 [53] 房地产基建 - 1-6月份，房地产开发企业房屋施工面积633321万平方米，同比下降9.1%，住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%，房屋新开工面积30364万平方米，下降20.0%，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%，房屋竣工面积22567万平方米，下降14.8%，住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%，地产持续疲弱 [57] 汽车/新能源汽车产业 - 6月，汽车产销分别完成279.4万辆和290.4万辆，环比分别增长5.5%和8.1%，同比分别增长11.4%和13.8% [61] - 6月，新能源汽车产销分别完成126.8万辆和132.9万辆，同比分别增长26.4%和26.7%，新能源汽车新车销量达汽车新车总销量的45.8% [61] 家电产业 - 6月中国空调产量2838.3万台，同比增长3.0%，1-6月累计产量16329.6万台，同比增长5.5% [72] - 全国冰箱产量904.7万台，同比增长4.8%，1-6月累计产量5064.2万台，同比持平 [72] - 全国洗衣机产量950.8万台，同比增长16.5%，1-6月累计产量5860.4万台，同比增长10.3% [72] - 全国彩电产量1625.2万台，同比下降11.1%，1-6月累计产量9187.1万台，同比下降5.5% [71] 铜库存数据 全球各主要交易所 - 前期贸易商规避关税抢跑铜，上半年LME铜、COMEX铜库存背离，截至2025年7月25日，LME铜库存12.85万吨，同比去年-46.34%，COMEX铜库存24.79万吨，同比去年+1772.05% [79] - 7月9日特朗普宣布征50%关税，远超预期，铜抢跑通道几近关闭，COMEX累库速度放缓，LME库存出现拐点，LME铜库存月度+30.20%，COMEX铜库存月度+20.74% [79] 上海 - 保税区库存增加，因前期冶炼厂出口货源入库，整体入库量大于出库 [84] - SHFE铜库存自二月受铜关税232调查影响大幅去化，虽关税超预期落地，但近期仍去化，因下游低价买入，采购情绪回升，国内需求韧性尚可 [84]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素日产环比下调，8月预期有临时停车检修装置，总产量看跌，国内需求拉动疲软，农需空档期拿货零星，复合肥工厂处于秋季肥生产初期，跟进谨慎，逢低补库，开工负荷攀升，有刚需托底，出口集港继续，但出口销售不顺畅，后续印标价格或提振国际尿素行情，宏观反内卷举措推进，行情走势不确定性大，尿素基本面疲软，下游对高价接受度低，整体行情偏弱震荡，但出口需求及日产走弱有支撑，盘面下行空间有限 [8] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 7月上旬受宏观反内卷举措、出口份额消息及印标价格高位影响，尿素盘面推涨至高位，中旬下游高价跟进谨慎，内需拉动疲软，行情偏弱震荡，下旬反内卷举措发酵，行情退涨至1827元/吨高位，7月整体重心上移，受国内宏观反内卷举措影响，但内需疲软成上行阻力，现货限价制约盘面高度 [10] 仓单数量和交割情况 - 尿素仓库仓单和厂库仓单有效期最长4个月，每年2月、6月、10月第15个交易日（含该日）之前注册的应在当月第15个交易日（含该日）之前全部注销，六月底仓单集中注销后继续攀升，截至7月25日，尿素注册仓单2523张，位于历史同期绝对值高位，2025年以来持续处于近几年偏高水平，反映尿素高供应现实状态 [13] 现货价格 - 尿素现货价格受期货市场情绪影响大，7月期货价格连续上行，现货价格震荡上扬，国内宏观反内卷举措发酵、出口份额消息扰动、印标价格上涨刺激行情上行，部分上游工厂月内停收限收，交投情绪火热，主流地区出厂价格在1800元/吨上下，8月将进入农需空档期，内需拉动疲软，但宏观环境刺激市场情绪，反内卷风持续发酵，出口集港托底，现货价格预计震荡偏弱，但难深跌 [22] 基差 - 7月尿素基差震荡走弱，因期货盘面受预期影响上行，现货价格涨幅不及期货价格，目前处于基差低位水平，临近交割月，基差预计变动有限，后续以收敛为主 [28] 价差 - 截至7月25日，9 - 1价差 - 4元/吨，较上月底 - 25元/吨月度走弱，短期市场从近强远弱的back结构转换为近弱远强的Contango结构，因反内卷举措使市场对产能出清有预期 [33] 供应情况 - 2025年6月份尿素产量603.13万吨，月环比减少26.19万吨，环比减少4.16%，同比偏高72.40万吨，同比偏高13.64%，截至7月23日，月度日产为19.27万吨，近期低于日产20万吨高位水平，按目前日均产量测算，7月产量预计603万吨，高于往年同期，8月产量有望维持在580万吨水平 [38] - 分工艺看，7月气头装置日产波动小，预计8月后期煤制装置减产，8月内蒙古呼伦贝尔金新、新疆塔石化等企业有检修计划 [42] 成本利润 - 截至7月25日，晋城无烟煤小块报价900元/吨，月度持平，同比偏低24%，秦皇岛港口动力煤5500大卡报价646元/吨，月度上涨28元/吨，同比偏低17%，政策受反内卷举措影响，动力煤价格上涨，煤头装置成本支撑下，尿素下行空间有限，但煤炭价格受政策宏观影响大，行情有不确定性 [45] - 隆众口径下，煤制固定床工艺理论利润为 - 127元/吨，煤制新型水煤浆工艺理论利润352元/吨，气制工艺理论利润 - 165元/吨，对比尿素现货价格，固定床装置及天然气装置亏损，水煤浆工艺有利润 [45] 库存及待发 - 截至2025年7月25日，尿素厂内库存85.88万吨，环比上周去化3.67万吨，去化幅度放缓，同比去年偏高，厂内库存大幅去化因出口企业集港及局部农需拿货，主交割区已出现库存累库迹象 [49] - 企业待发天数环比回落，今年以来待发天数持续高于去年同期，尿素价格相对抗跌，需求有韧性 [49] 下游农需情况 - 步入8月，农需进入空档期，玉米肥扫尾，下一阶段用肥为小麦底肥 [52] 复合肥需求 - 7月以来复合肥工厂开工负荷攀升，已开启秋季肥生产初期阶段，企业内部成品库存累库，预计8月工厂开工继续攀升，8月农需空挡，复合肥工厂拿货托底尿素，但秋季以高磷复合肥生产为主，对尿素需求量不及上半年，目前备肥已至3 - 4成左右 [58] 复合肥价格 - 受尿素出口及反内卷举措去产能预期影响，尿素现货价格走高，复合肥受原料端价格推涨影响同步向上，利润环比走弱，原料价格高位震荡下，复合肥报价坚挺，目前正值预收阶段，价格变动不明显 [65] 其他工业需求 - 三聚氰胺开工率七月稳中上扬，同比去年偏高，呈现淡季不淡状态，但终端需求拖累交投情绪，6/7月出口数据可观，支撑企业开工负荷 [69] - 尿素与甲醛合成的脲醛树脂用于人造板加工胶粘剂，约占尿素需求13 - 20%，目前地产仍有拖累，对板材需求中长期不利 [69] 印标 - 最近一轮印度RCF尿素招标中，最低中标价495美元/吨，远超市场预期，折合成中国出厂价约3300元/吨，带动国内尿素市场情绪，行情大幅拉涨，目前中国未向印度出口尿素，7月24日晚印度发布新一轮尿素招标，IPL新一轮尿素进口招标，8月4日截标，有效期至8月8日，最晚船期9月22日 [73] 国际尿素市场 - 本月国际尿素价格稳中上扬，中国尿素出口开展，印度高频发布招标，支撑国际尿素价格 [77] 出口需求 - 出口指导价小颗粒440美元/吨，大颗粒445美元/吨，化肥小包装出口叫停，两轮出口配额已发布完毕，出口企业集港，港口库存升至历史同期高位，但出口销售不顺畅，暂未参与印标，后续关注出口配额变动及国际尿素形势 [82]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种走势不一，部分品种如焦煤、玻璃、纯碱等今日有较大跌幅，红枣、苹果等上涨；部分品种预计维持震荡运行，部分品种预计震荡下行或偏弱运行，投资者需关注宏观政策、天气、贸易谈判等因素对各品种的影响 [3][5][7] 各品种总结 热点品种 豆油 - 今日主力 09 合约开盘 8160 元/吨，收盘 8120 元/吨，跌 0.49%，呈冲高回落窄幅震荡，连续 3 日在 8050 - 8160 区间震荡，上涨动能减弱 [3] - 供应端美豆生长好、国内大豆压榨量高但上周产量环比降 2.04%，库存攀升；需求端国内油脂消费淡季，成交清淡，库存累库 [3] - 预计维持震荡运行，可逢低试多，关注 8 月美国天气及美欧贸易谈判进展 [3] 焦煤 - 今日高开低走触及跌停，山西市场（介休）主流价 1170 元/吨（+20 元/吨），蒙 5主焦原煤自提价 1041 元/吨（+45 元/吨） [5] - 供应端蒙煤通关量高、国内煤矿产量增洗煤厂产量降，整体变动不大；库存向下传导，交投积极；下游焦炭提涨、钢厂利润攀升、开工负荷高，补货积极 [5] - 本轮行情反弹系供应改革预期及硬需求拉涨，大商所风控后行情降温，后续关注政策，谨慎操作 [5] 期市综述 - 7 月 28 日收盘，国内期货主力合约大面积下跌，6 个品种封跌停板；红枣涨超 2%，焦煤跌 11%等；股指期货和国债期货有涨有跌 [7] - 资金流入方面，中证 1000 2509 流入 23.52 亿等；资金流出方面，焦煤 2509 流出 26.66 亿等 [7] 核心观点 沪铜 - 今日盘面低开低走，6 月铜矿石及其精矿进口 234.97 万吨，环比降 4.5 万吨，预计关税落地后进口增多；精铜矿库存去化，TC/RC 费用负值但止跌回稳 [10] - 6 月铜表观消费量 137.05 万吨，处历史同期高位，2025 年预计增约 2%，2026 年增约 0.8%，但消费结构可能改变 [10] - 海外关税将落地，海外宏观观望博弈，国内政策发力，基本面紧平衡，库存低位支撑行情，预计高位震荡，关注关税落地情况 [10] 碳酸锂 - 今日低开高走触及跌停，电池级均价 7.39 万元/吨（+1000 元/吨），工业级均价 7.17 万元/吨（+1000 元/吨） [11] - 周度产能利用率 62.2%（-0.5%），6 月产量 7.4 万吨，环比增 8%，同比增 18%；锂辉石价格支撑，矿山消息或缓解供应宽松，但库存高制约上行 [11][12] - 广期所风控后市场情绪降温，后续关注产能产量情况，谨慎操作 [12] 原油 - 进入季节性旺季，美国原油库存降至低位，EIA 报告显示去库幅度超预期但精炼油累库，整体油品库存减少，汽油价格回落 [13] - OPEC+8 月增产 54.8 万桶/日超预期，沙特阿美上调亚洲售价；IEA 调高 2025 年过剩量但近期旺季偏紧；欧盟制裁俄罗斯石油 [13] - 预计近期震荡运行，关注 OPEC+9 月产量政策及美国贸易谈判 [13] 沥青 - 上周开工率环比降 4 个百分点至 28.8%，8 月预计排产 241.3 万吨，环比减 12.9 万吨（-5.1%），同比增 35.3 万吨（+17.1%） [14] - 下游各行业开工率多数上涨，全国出货量环比增 8.03%至 26.9 万吨，炼厂库存环比回落处于最低位；美国允许雪佛龙开采石油或增加原料供给 [14][15] - 预计近期震荡运行 [15] PP - 下游开工率环比降 0.07 个百分点至 48.45%，塑编开工率降 0.2 个百分点至 41.2%；7 月 25 日新增检修装置，企业开工率降至 84%，标品拉丝生产比例涨至 29% [16] - 石化去库加快但库存仍处高位；成本端煤炭价格上涨；新增产能投产，检修装置增加；下游恢复缓慢，库存压力大 [16] - 预计近期震荡下行，建议多单离场或 09 - 01 反套 [16] 塑料 - 7 月 28 日检修装置重启，开工率涨至 88%；下游开工率环比降 0.09 个百分点至 38.42%，农膜淡季，订单减少，下游开工率处低位 [17][18] - 石化去库加快但库存仍高；成本端煤炭价格上涨；新增产能投产，开工率上升；下游需求一般，库存压力大 [18] - 预计近期震荡下行，建议多单离场或 09 - 01 反套 [18] PVC - 开工率环比降 0.8 个百分点至 76.79%，下游开工同比偏低，采购谨慎；印度政策延期，出口签单一般，反倾销税延迟公布或刺激抢出口 [19] - 社会库存增加，仍处高位；房地产调整，需求未实质改善；新增产能试产，电石价格支撑弱 [19] - 预计近期震荡下行，建议多单离场或 09 - 01 反套 [19] 豆粕 - 主力 09 合约开盘 3017 元/吨，收盘 2990 元/吨，跌 1.16%，呈震荡走弱态势，跌破 3000 关口，技术形态转弱 [21] - 供应端上周压榨厂开机率下降，产量 175 万吨，环比降 4.1%，但进口大豆充足，产量远超需求，累库持续；需求端中国将削减生猪产量及推进减量替代；成本端美盘大豆偏弱 [21] - 预计继续震荡偏弱运行，关注中美贸易谈判、进口大豆成本及油厂压榨情况 [21] 螺纹钢 - 主力 2510 合约开盘 3352 元，收盘 3248 元，跌幅 2.05%，分时图震荡下行，多空博弈激烈 [22] - 短期趋势偏空，长期趋势回落调整但有利于维稳上升态势；房地产新开工未达预期，基建增量释放缓慢，社会库存累积，终端需求疲软，原料价格震荡走弱，成本支撑不足 [22] - 建议短期投机者逢高做空设止损，套保企业逢反弹建立卖出套保仓位，关注宏观数据及钢厂减产动态 [22] 热卷 - 主力 2510 合约开盘 3506 元，收盘 3397 元，跌幅 2.30%，分时图冲高回落，持仓量下降、成交量波动，多空分歧加剧 [24] - 短期上行动能减弱，建议逢高做空；长期震荡上行趋势未破；原料价格震荡走弱，成本支撑不足，房地产新开工疲软，基建推进未达预期，社会库存累积，下游需求放缓 [24] - 建议短期投机者逢反弹试空设止损，产业套保企业逢高增加卖出套保仓位，关注市场价格波动 [24] 尿素 - 今日盘面低开低走，尾盘跌幅超 3%，上游工厂报价下行，市场活跃度不高 [25] - 供应充足，日产维持高位，本月产量预计减弱；需求端农需走弱，下游需求以复合肥工厂刚需托底，厂内库存去化幅度减缓，终端需求不畅 [25] - 基本面偏弱，但宏观情绪反复，行情或回弹，中期偏弱震荡 [25]

情绪反转下,能化向下修复 | 品种 | 中期结构 | 短期结构 | 小时周期策略 | | --- | --- | --- | --- | | 原油 | 震荡/偏 | 震荡 | 15 分钟寻试空机会 | | | 室 | | | | EB | 震荡 | 偏空 | 15 分钟寻试空机会 | | PX | 震荡 | 震荡 | 15 分钟寻试空机会 | | PTA | 農荡 | 震荡 | 15 分钟寻试空机会 | | PP | 農荡 | 農荡 | 15 分钟寻试空机会 | | 塑料 | 震荡 | 震荡 | 15 分钟寻试空机会 | | 曲壁 | 震荡 | 偏空 | 15 分钟寻试空机会 | | EG | 震荡 | 震荡 | 15 分钟寻试空机会 | | 橡胶 | 震荡 | 震荡 | 15 分钟寻试空机会 | | PVC | 偏多 | 震荡 | 15 分钟寻试空机会 | | BR 橡胶 | 偏空 | 震荡 | 15 分钟寻试空机会 | 板块观点汇总 行情日评: 今日 6 品种封死跌停,反内卷情绪大幅降温,前期驱动化工上行 的情绪反转,能化面临向下修复,同时成本端原油旺季尾声下供需压 力逐渐增大,能化仍延续此前基本面偏弱观 ...